营收略有下降,净利润保持稳定。公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入6.81亿元,同比下降6.0%;实现归母净利润5669.75万元,同比增长0.69%。其中Q2实现营业收入3.6亿元,同比下降14.75%;实现归母净利润3775.65万元,同比下降1.25%。 行业下行,公司本体销量逆势增长。公司收入分业务看,上半年工业机器人及智能制造系统实现收入3.22亿元,同比下降9.04%。其中机器人本体收入逆势增长10%,智能制造系统收入同比下降20%,智能制造系统收入下降主要为公司有选择的放弃了部分回款条件差的订单。自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.58亿元,同比下降3.09%。其中运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比提升到51.69%。 盈利能力提升,现金流改善。上半年公司综合毛利率达到36.88%,同比增长0.73pct,其中自动化核心部件及运动控制系统毛利率为41.99%,同比增长2.89%;工业机器人及智能制造系统毛利率为31.19%,同比下降1.88pct。上半年净利率为9.53%,同比增长0.88pct,盈利能力稳步提升。同时,上半年公司审慎选择行业和客户,从严控制应收账款,加大回款力度,因此上半年经营活动现金流量净额达到4235万元,同比大幅改善。 收购全球焊接机器人领军企业Cloos,公司竞争实力有望进一步提升。8月26日,公司公告与大股东旗下子公司鼎派机电拟以现金方式出资1.96亿欧元收购Cloos 100%股权。同时,大股东承诺:本次收购协议签署完成后,立即启动将标的公司并入上市公司的流程。Cloos是全球久负盛名的机器人焊接领域顶尖企业,Cloos从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。通过收购Cloos一方面可以显著提升公司在焊接机器人领域的竞争实力,缩短和国际竞争对手的差距。另一方面公司可以借助Cloos全球化的销售渠道进一步开拓国际市场。 投资建议:不考虑Cloos并表的影响,预计2019-2021年,公司实现收入16.07亿元、20.09亿元和24.10亿元,实现归母净利润1.25亿元、1.63亿元和2.12亿元,对应EPS 0.15元、0.20元和0.25元,对应PE 61倍、47倍和36倍。考虑到Cloos如果明年并表,公司估值将显著降低,因此给予公司2019年底65-72倍PE。对应合理区间为9.8~10.8元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,并购整合不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入11.78亿元,同比下降5.28%;实现归母净利润2.51亿元,同比下降11.92%。其中Q2实现营业收入6.11亿元,同比下降10.0%;实现归母净利润1.25亿元,同比下降16.62%。 受订单验收节奏影响,营收略有下滑。上半年公司经营情况总体较为稳定,受到订单验收节奏的影响,收入略有下滑。上半年收入分业务看,上半年晶体生长设备销售收入7.46亿元,同比下降28.11%;智能化加工设备销售收入3.15亿元,同比增长276.63%。 盈利能力略有下降,现金流明显好转。上半年综合毛利率为36.54%,同比下降1.74pct,其中晶体生长设备毛利率为40.10%,同比下降0.86pct;智能化加工设备毛利率为34.20%,同比增长0.24pct。毛利率下降也和毛利率较低的智能化加工设备占比提升有关。上半年净利率为21.0%,同比下降1.49pct。虽然上半年盈利能力略有下滑,但是现金流情况明显好转,实现经营活动现金流量净额1.76亿元,同比大幅改善。 在手订单充足,业绩增长有保障。伴随海外市场的强劲增长及PERC电池产能全面释放,部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建,今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元。同时,“中环五期25GW单晶硅项目”已经开始建设,公司有望获得更多订单。截止2019年6月30日,公司在手订单27.29亿元,其中未完成半导体设备合同5.75亿元。充足的在手订单也为业绩增长提供了保障。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入30.42亿元、38.95亿元和48.69亿元,实现归母净利润6.94亿元、8.68亿元和10.94亿元,对应EPS 0.54、0.68和0.85元,对应PE 25、20和15倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底27-30倍PE。对应合理区间为14.58~16.20元。维持“推荐”评级。 风险提示:光伏产业发展不及预期,半导体设备拓展不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入433.86亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润67.48亿元,同比增长99.14%。其中Q2实现营业收入220.92亿元,同比增长38.38%;实现归母净利润35.27亿元,同比增长86.77%。 行业需求回暖,公司收入继续保持快速增长。收入分业务看,上半年挖掘机械销售收入159.10亿元,同比增长42.56%;混凝土机械实现销售收入129.23亿元,同比增长51.17%;起重机械销售收入达85亿元,同比增长107.24%,市场份额大幅提升;桩工机械销售收入29.64 亿元,同比增长36.87%;路面机械销售收入12.50亿元,同比增长43.87%。 盈利能力显著提升,资产负债率修复。上半年综合毛利率为32.36%,同比提升0.72pct,其中混凝土机械、起重机械、桩工机械和路面机械毛利率分别提升5.76pct、1.27pct、7.6pct和4.1pct。挖掘机械由于竞争激烈,毛利率同比下滑了3.92pct。上半年净利率为15.99%,同比提升3.49pct;费用管理能力提升,上半年期间费用费率为11.8%,同比下降2.63pct。同时,公司资产负债率下降至53.31%,经营活动净现金流 达到75.95亿元,同比增长22.1%,再创历史新高。 海外市场保持较快增长。公司抓住“一带一路”机遇,坚定地推进国际化战略。上半年,公司在海外市场的建设取得积极进展。实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比增长1.2pct,出口保持较快增速。三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入714.51亿元、785.97亿元和848.84亿元,实现归母净利润99.14亿元、109.62亿元和121.50亿元,对应EPS 1.18元、1.31元和1.45元,对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.16~16.52元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。

事件:洪城水业公告《2019年度半年报》,2019年H1,公司实现营收25.95亿元(同比+15.51%),归母净利润2.43亿元(同比+48.62%)。 业绩持续高增长,现金流优异:2019年H1,公司实现归母净利润2.43亿元(同比+48.62%),其中Q2实现归母净利润1.12亿元(同比+58.22%),预计“业绩高速增长”主要系:1)南昌市自来水供水价格自2018年11月1日起上调;2)污水提标改造后的处理价格提升;3)2018年Q2归母净利润仅0.71亿元,基数相对偏低。2019年H1,公司加权ROE为6.66%(同比+1.69pct)。2019年H1,经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元(同比+63.58%),现金流表现优秀。 自来水、污水处理业务量价齐升:2019年H1,公司完成自来水售水量1.65亿立方米(同比+4.37%),完成污水处理量为3.66亿立方米(同比+6.21%),南昌燃气完成燃气销售2.32亿立方米(同比+20.11%),公用新能源完成CNG销售1711.63万立方米(同比+15.68%)。子公司而言,2019年H1,洪城水业环保(污水处理业务)净利润0.70亿元(同比+32.01%),南昌市燃气集团(燃气销售业务)净利润1.04亿元(同比+1.45%),二次供水公司净利润0.23亿元(同比+84%)。 2019年Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调及Q3业绩基数较低(归母净利润仅0.74亿),预计在2019年Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润4.11亿元、4.69亿元、5.19亿元,EPS分别为0.52元、0.59元、0.66元,对应PE分别为12.6X、11.1X、10.0X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司14-15X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.28元-7.80元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。

事件:公司发布 2019年中报。2019年上半年实现营业收入 98.36亿元,同比增长 11.15%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.35%。 2019Q2公司实现营业收入 43.62亿元,同比增长 10.09%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.62%。 行业龙头地位稳定,外销业务稳定发展。 分产品来看, 2019年上半年炊具业务实现营收 30.70亿元,同比增长 8.50%,炊具业务市场份额仍保持领先地位, 电器收入 67.14亿元,同比增长 12.45%;分地区来看,内销收入为 76.52亿元,同比增长 11.24%,增速有所放缓,外销收入21.84亿元,同比增长 10.83%,虽然外贸环境不确定性因素增多,但公司背靠大股东 SEB 订单的持续转移,外销业务稳定。 毛利率有所提升,费用率管控良好。 2019上半年公司毛利率同比提升0.55个百分点至 30.78%,主要受益于原材料价格下降及增值税下调。 分区域来看, 2019上半年内销毛利率同比下降 0.57个百分点,外销毛利率同比提升 0.71个百分点;公司费用率控制良好, 2019上半年销售费用率同比下降 0.57百分点,管理费用率同比提升 0.57个百分点,研发费用率持平,加之利息收入增加导致财务费用率同比下降 0.35个百分点。 中期分红略超预期,加大回购增强信心。 公司公布中期分红预案,拟以每 10股派现 2.58元(含税),现金分红总额 2.12亿元,略超预期; 公司公告, 拟回购股份 4,105,600股至 8,211,199股(含),最高价不超过人民币 75.48元/股。 由于公司账面现金充裕,现金流状况总体健康, 预计公司加大股东回馈力度将成为常态。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 19.16亿元、 22.92亿元、24.69亿元,对应 EPS 分别为 2.33元、 2.79元、 3.01元,对应 PE 29.58倍、 24.73倍、 22.96倍。给予公司 2019年 30-33倍 PE 估值,合理区间为 69.90-76.89元。长期看好公司发展潜力,但考虑当前估值偏高,下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格上涨、出口放缓、市场竞争加剧。

事件:上海机场发布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收54.55亿元(同比+21.11%),实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%)。 免税收入高增长,盈利能力持续提升:2019年H1,公司实现归母净利润27.00亿元(同比+33.54%),业绩较快增长,主要系“免税店重新签订带来的非航收入业绩释放”。2019年H1,投资收益5.50亿元(同比+34.06%),主要系对上海民航华东凯亚的会计核算方法变化所致。经营活动现金流量净额为21.96亿元(同比+12.83%)。2019年H1,公司毛利率、净利率、加权ROE分别为56.37%、51.47%、9.12%,同比分别变动5.03pct、4.80pct、1.39 pct,资产盈利能力持续提升。 航空性业务较为稳定,卫星厅投产存在一定成本压力:2019年H1,公司航空性收入20.23亿元(同比+3.03%),其中:1)架次相关收入8.79亿元(同比+2.08%),主要系飞机起架架次同比增加1.92%;2)旅客及货邮相关收入11.45亿元(同比+3.77%),主要系旅客吞吐量同比增加4.16%。2019年H1底,上海浦东机场三期扩建工程(预算数167亿)及飞行区下穿通道及5号机坪改造项目(预算数19亿)的工程进度分别为95%、98%,预计投产后年化折旧金额在20亿元左右。 免税收入驱动非航业务高增长:2019年H1,非航空性收入34.31亿元(同比+35.09%),非航业务占比达62.90%(同比+6.51pct)。非航空性收入中,商业餐饮(含免税)收入27.74亿元(同比+45.99%),其他非航收入6.58亿元(同比+2.73%)。随着消费回流及免税政策利好释放,2019年H1免税合同贡献营收达19.27亿元。此前公司预计2019-2025年每年免税保底销售提成410亿元,驱动业绩稳定增长。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为51.2亿元、49.4亿元、56.8亿元,EPS分别为2.66元、2.56元、2.95元,当前股价对应PE分别为31.8X、33.0X、28.7X。非航业务(尤其是免税)高成长、确定性高、现金流充裕,使上海机场估值向消费股看齐,给予32X-34X市盈率估值,对应合理区间在85.1-90.4元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:免税收入增速不及预期;市内免税店对机场免税店冲击。

事件: 中远海能发布《 2019年度半年报》 , 2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),实现归母净利润 4.69亿元(同比+315.70%)。 运力增长叠加油运回暖,业绩大幅增长:2019年 H1实现营收 70.77亿元(同比+40.10%),主要系: 1) 2019年 H1运力(按吨运营天计)同比增加 11%; 2)国际油运运价提升,外贸油运收入增加; 3) 2018年3月份收购中远海运石油公司,内贸运输收入大幅增加。因执行新租赁准则,折旧费用(船舶)增加约 2.55亿元, 船舶租赁费用减少约3.23亿元。 2019年 H1,因航速提升,船队燃油单耗同比上涨 8.67%,但通过节控措施共节约燃油 4.2万吨。 2019年 H1,公司外贸燃油和内贸燃油采购均价分别低于同期市场 15.5美元/吨及 176元/吨。 2019年H1, 运输周转量(不含期租) 2553.78亿吨海里(同比+0.37%) 。 外贸油运受益运价上涨,成本上涨拖累内贸油运: 2019年 H1油运板块而言, 1)外贸油运业务:运输周转量 2376.94亿吨海里(同比-1.15%),收入 39.86亿元(同比+52.37%),毛利率 11.10%(同比+27.52pct),毛利率上涨系国际油运运价上涨,如 2019年 H1, VLCC 船型 TD3C(中东-中国)航线平均 TCE 为 20360美元/天(同比+136%); 2)内贸油运业务: 运输周转量 175.69亿吨海里(同比+26.62%),收入23.86亿元(同比+29.19%),毛利率 23.65%(同比-7.01pct),系成本端国内燃料油(大连低硫 180CST)价格同比上涨 14.63%所致。 LNG 运输在建运力较大,未来业绩可期: 2019年 H1, LNG 板块贡献税前利润 2.86亿元(同比+38.60%) 。 2019年 H1底, 共有参与投资的 30艘、 504万立方米 LNG 船舶投入运营, 尚有 8艘、 139万立方米 LNG 船舶在建,全部将于 2020年底前上线运营,贡献未来业绩。 投资建议: 预计 2019-2021年净利润分别为 11.6/20.8/23.1亿元, EPS分别为 0.29/0.52/0.57元, PE 分别为 24.9/13.8/12.5X。限硫令公约即将生效影响油轮运力,油运旺季( Q4)有望戴维斯双击,给予 27-29X市盈率估值,合理区间在 7.83-8.41元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示: 限硫令公约影响不及预期; 油运市场需求下滑;安全事故。

事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入989.80亿元,同比增长9.38%,实现归母净利润51.51亿元,同比增长7.58%,扣非归母净利润47.03亿元,同比增长5.08%;2019Q2实现营业收入509.37亿元,同比增长8.66%,归母净利润30.15亿元,同比增长6.32%,扣非归母净利润28.16亿元,同比增长3.75%。 冰洗业务稳定,海外市场出色。分品类来看,公司2019上半年冰箱收入同比增长9.33%、洗衣机收入同比增长22.92%、空调收入同比下滑-6.55%、厨电收入同比增长23.59%、热水器收入同比增长5.89%,公司冰洗业务稳定,空调业务受行业下行及国内竞争加剧影响有所下滑。分地区看,国内市场上半年收入同比下降1.01%,主要是空调等薄弱品类拖累,海外市场继续保持高增长25.91%,收入占比提升至47%。 毛利率有所提升,费用率略有上涨。在原材料成本下降的推动下,公司2019年上半年毛利率同比上升0.13个百分点至29.10%,其中冰箱在产品结构升级带动下毛利率同比提升1.5个百分点,洗衣机由于Candy并表因素毛利率同比下降2.04个百分点,空调毛利率同比提升0.4个百分点;费用端,期间费用率同比提升0.61个百分点至22.60%,销售费用率同比下降0.04个百分点至14.75%,管理费用率同比提升0.62个百分点至7.34%,财务费用率同比提升0.03个百分点至0.51%。 多品牌运作、全球化运营。公司不断发挥全球战略协同优势,已实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大品牌协同运行;通过自有品牌及一系列的兼并收购完成全球市场的布局,海外市场对公司业绩的贡献逐步提升,未来将有望成为支撑公司业绩稳定增长的动力。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为83.03亿元、91.53亿元、103.95亿元,对应EPS为1.30元、1.44元、1.63元,对应PE为11.93倍、10.82倍、9.53倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年12-14倍PE估值,合理区间为15.60-18.20元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,中美贸易摩擦升级,行业竞争加剧。

事件:盈峰环境公布《2019年度半年报》,2019年H1公司实现营收61.15亿元(同比+4.45%),实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%)。 政府客户付款期长,但坏账风险低:2019年H1公司实现归母净利润6.36亿元(同比+72.22%),接近此前业绩预告归母净利润(6.3亿元至6.6亿元)的下限,主要系“2018年11月27日并购了中联环境100%股权”所致。2019年H1,公司经营活动现金流量净额为-9.72亿(调整后上年同期为-16.5亿),现金流不佳系政府客户付费期较长所致。2019年H1底应收账款为62.06亿(同比+9.1%),销售政策并不激进。 环卫装备受益垃圾强制分类:根据中国汽车研究中心,2019年H1,中国环卫车辆实现销量59754台(同比+22.5%)。2019年H1,盈峰环境环卫装备实现销售34.64亿元(同比+8.49%),毛利率32.80%(同比+2.89pct),市场占有率位稳居行业第一,其中高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。2019年H1,公司新能源环卫装备实现销售3.15亿元,位居行业首位。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类,上海市强制垃圾分类的示范效应明显。盈峰环境作为环卫装备龙头,受益垃圾分类带来的环卫装备增量市场。 充裕环卫运营订单保障未来业绩增长:2019年H1,公司环卫服务实现营收2.29亿元(同比+68.16%),毛利率9.12%(同比+2.82pct)。2019年H1,公司新签订13个环卫运营项目,合同总金额/首年服务金额分别为57.85亿/4.72亿,公司签约能力排名全国第三。2019年H1底,盈峰环境累计签订环卫运营项目41个,合同总金额/首年服务金额分别为229.94亿/13.81亿,充裕在手订单保障未来业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润14.37亿元、17.51亿元、20.43亿元,EPS分别为0.45元、0.55元、0.65元,当前股价对应PE分别为14.9X、12.2X、10.5X。环卫装备行业增速较快,给予龙头16X-17X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间在7.20-7.65元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:商誉占比较高,提防减值风险;垃圾分类推进不及预期。

事件:国投电力发布《2019年度半年报》:2019年H1实现营收196.09亿元(同比+10.25%),实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%)。 Q2业绩表现优异:2019年H1,公司实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%),其中Q2实现归母净利润12.26亿元(同比+110.93%),业绩表现优异。2019年H1子公司中,国投大朝山净利润5.51亿元(同比+119%),国投北疆净利润2.38亿元(同比+167%),国投钦州净利润1.76亿元(同比+239%),国投新能源1.48亿元(同比+79%)。 水电偏丰及火电机组投产,2019年H1上网电量增长较快:2019年H1,公司累计发电量725.09亿千瓦时(同比+11.29%),上网电量702.43亿千瓦时(同比+11.28%),平均上网电价0.312元/千瓦时(同比-3.16%)。2019年H1,分类型而言:1)水电上网电量369.66亿千瓦时(同比+7.45%),主要系雅砻江水电、国投小三峡来水偏丰,国投大朝山上游电站去库容使得来水较多。水电上网电价0.255元/千瓦时(同比-6.29%);2)火电上网电量315.97亿千瓦时(同比+14.50%),主要系北疆二期2×100万千瓦机组于2018年6月份投产及甘肃/广西/安徽区域火电发电增加。火电上网电价0.364元/千瓦时(同比-3.37%)。 在建装机项目较多,2019年计划发电量+2.49%:2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,在建装机482.9万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦水电装机。2019年公司计划合并范围内企业实现发电量1554亿千瓦时(同比+2.49%)。 投资意见:预计公司2019-2021年净利润分别为46.20亿元、48.32亿元、51.57亿元,对应EPS分别为0.68元、0.71元、0.76元。当前股价对应PE分别为14.13X、13.51X、12.66X。2018年公司水电、火电营收占比分别约为47.94%、47.60%,水电行业PE、火电行业PE分别约为15X、30X。预计公司2019年PE在15-17X,2019年底股价合理区间在10.2-11.6元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速持续回落风险。

事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入35.27亿元,同比增长0.88%,归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%,扣非归母净利润6.23亿元,同比增长4.37%。2019年Q2公司实现营业收入18.67亿元,同比下降1.99%,归母净利润3.50亿元,同比下降2.23%,扣非归母净利润3.48亿元,同比增长1.46%。 新兴产品表现强劲,传统烟灶小幅下滑。受宏观经济下行及房地产不景气影响,厨电行业整体持续低迷,公司消毒柜营收同比增长8.71%、洗碗机同比增长21.22%、吸油烟机同比下滑1.11%、燃气灶同比下滑1.74%、蒸箱同比下滑9.14%、烤箱同比下滑28.30%、微波炉同比下滑26.53%。根据产业在线数据,2019Q2老板烟机出货量同比下降2.1%,同期烟机行业出货量同比下降4.1%。 多渠道协同发展,工程端表现亮眼。面对行业整体低迷,公司围绕客户需求进行创新,多渠道齐头并进,确保公司业绩增长。2019年上半年工程渠道收入同比增长80%,根据奥维云网统计,公司在精装修市场市占率达37.8%,稳居行业第一;电商渠道上半年预计增长2%,零售渠道受地产下行影响显著,2019年上半年收入下降超过15%。 毛利率有所提升,费用率控制良好。受益于原材料成本下降,增值税税率下调,公司成本压力有所释放,上半年毛利率同比上升1.24个百分点至54.66%;费用端整体小幅上升0.65个百分点至33.57%,主要是销售费用率和财务费用率分别提高0.48和0.54个百分点,毛销差稳中有升,净利率同比提升0.32个百分点至19.20%。 投资建议:在地产竣工回暖的预期下,公司作为厨电龙头,业绩有望触底回升;加之公司加速三四线渠道下沉,市场份额有望进一步提升。 基于2019年中报情况,调整2019年公司盈利预测,预计2019-2020年净利润分别为15.86亿元、17.28亿元,对应EPS为1.67元、1.82元。参考同行业估值水平,给予公司2019年15-17倍PE估值,合理区间为25.05-28.39元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产竣工不及预期,行业竞争加剧,原材料成本上涨。

事件:中国国航公告《2019年度半年报》,2019 年H1实现营收653.13 亿元(同比+1.67%),实现归母净利润31.39亿元(同比-9.49%)。 国货航剥离拖累营收,国际及地区的客运航线表现亮眼:2019 年H1,中国国航实现营收653.13 亿元(同比+1.67%)。其中,客运收入598.51 亿元(同比+5.20%),货邮运输收入为28.30亿元(同比-44.23%),“货邮运输下降拖累营收增速”主要系“国货航不再纳入合并范围”,剔除国货航影响后,货邮运输收入同比减少0.67亿元。客运收入来源中,中国内地营收391.10亿元(同比+1.99%),国际营收176.24亿元(同比+11.0%),中国港澳台营收31.16亿元(同比+16.78%),国际及地区航线表现亮眼。2019年H1,实现归母净利润31.39亿元(同比-9.49%),实现扣非后归母净利润30.25亿元(同比-3.49%),主要系执行“经营性租赁入表”准则影响。 ?客座率略有提升,期待旺季继续上行: 2019 年H1,中国国航实现客运总周转量1147.84亿收入客公里(同比+6.60%)。2019年H1,中国国航的客运收入同比增加29.57亿元,其中:1)客运投入1417.28亿可用座位公里(同比+5.93%),推动客运收入增长33.71亿元;2)客座利用率为80.99%(同比+0.51pct),推动客运收入增长3.82亿元;3)每收入客公里收益0.5214元(同比-1.29%),减少客运营收7.96亿元。 燃油成本稳定,新租赁准则导致利息支出大增:2019年H1,公司飞机保养、维修和大修成本同比减少5.30亿元,而利息支出(不含资本化部分)为24.40 亿元(同比+10.70 亿元),均系新租赁准则影响;汇兑净损失1.19 亿元,同比减少3.99 亿元;航空油料成本176.15亿元(同比+0.19%),低于同期客运总周转量增速(6.60%)。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润85.58/101.27/119.35亿元,EPS分别为0.59/0.70/0.82元,对应PE分别为13.5/11.4/9.66X。中国民航旅客周转量将长期高于GDP增速,给予2019年14.5-16.5X市盈率估值,2019底合理区间在8.56-9.74元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:人民币汇率持续贬值;油价超预期下行;航空景气度下滑。

事件: 高能环境发布《 2019年度半年报》, 2019年 H1实现营收 20.81亿元(同比+51.04%),实现归母净利润 2.05亿元(同比+35.07%) 。 业绩快速增长,现金流明显好转: 2019年 H1实现营收 20.81亿元(同比+51.04%),实现归母净利润 2.05亿元(同比+35.07%),高于此前业绩预告值 1.85亿元-2.00亿元(同比+22%至+32%),增长主要系“环境修复工程及生活垃圾处理处置增长” 。 2019年 H1,公司毛利率、净利率、加权 ROE 分别为 22.63%、11.07%、7.35%,同比分别变动-8.30pct、-2.67pct、 0.64pct,加权 ROE 有所提升。 2019年 H1公司经营活动现金流量净额为 1.32亿元(同比+115.98%) ,现金流改善明显。 环境修复、生活垃圾处置贡献主要业绩增量: 2019年 H1分业务而言: 环境修复实现营收 6.78亿元(同比+41.19%); 生活垃圾处理处置实现营收 7.76亿元(同比+144.66%); 一般工业固废板块实现营收 0.91亿元(同比+129.27%) ,主要系滦南经济开发区工业固废处置利用项目填埋场防渗工程等项目的实施。危废处理处置实现营收 3.89亿元(同比-14.47%), 下滑主要系: 1) 2018年 12月转让杭州新德环保股权; 2)子公司中色东方实施技术改造,原有生产车间间断停产,但目前技改已全部完成; 3) 贵州宏达须更换新证,取得新证前处置量受到影响。 在手订单充足,保障业绩增长: 2018年、 2019年 H1,公司分别新签订单 78.45亿元、 17.80亿元。 2019年 H1底,公司在手订单金额共计134.90亿元,其中已履行 34.95亿元,尚可履行 102.66亿元,尚可履行订单金额为 2018年营收的 2.73倍,充裕在手订单保障业绩增长。 投资建议: 预计 2019-2021年公司分别实现净利润 4.27亿元、 5.33亿元、 6.42亿元, EPS 分别为 0.63元、 0.79元、 0.95元,当前股价对应PE 分别为 15.4X、 12.4X、 10.3X。考虑高能环境作为土壤修复龙头,深刻受益未来国内土壤治理修复市场空间释放,业绩有望持续较快增长,给予 2019年 17X 至 18X 市盈率估值,对应股价合理区间在 10.7元/股至 11.3元/股, 维持【推荐】评级。 风险提示: 工程项目进度不及预期风险;业务订单获取情况不及预期。

事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入24.52亿元,同比增长11.01%,归母净利润1.05亿元,同比下降27.17%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长0.89%。2019年Q2公司实现营业收入12.09亿元,同比增长2.94%,归母净利润0.68亿元,同比下降41.25%,扣非归母净利润0.91亿元,同比下降4.79%。 收入增速放缓,经营状况良好:2019年上半年,受国内经济整体下行、ODM业务受中美贸易战影响客户谨慎下单、叠加共享按摩椅市场不断降温的影响,公司营收增速有所放缓;2019Q2业绩有所下降,主要是因为2018年同期获得土地处置收益5861.94万元,而2019年无此项收入,若扣除土地处置收益的影响,2019Q2实际经营情况良好。 净利率同比下降,期间费用率有所提升。2019年上半年,公司毛利率为36.80%,同比提升0.21个百分点,净利率为4.08%,同比下降2.63个百分点。上半年公司期间费用率为32.33%,同比上升1.30个百分点,其中,销售费用率同比提升0.78个百分点至20.56%,管理费用率同比提升0.77个百分点至12.18%,财务费用率同比下降0.24个百分点至-0.41%。 按摩椅行业龙头,长期发展值得期待。按摩椅等保健按摩器械产品在全球各个国家的渗透率较低,中国市场保有率不足1%,在人口老龄化加剧、亚健康人群比例高、国民健康保健意识提升等背景下,按摩器械行业拥有较好的发展前景,公司作为行业龙头,具有较强的技术研发实力,经过二十余年的积累,目前拥有智能化按摩椅年产能30万台,按摩小电器年产能1700多万台,是目前全球最大的保健按摩器械专业生产企业,且公司不断进行产能扩张,100万台智能化按摩椅生产基地已于2018年12月底开工建设,项目落成将解决公司产能瓶颈,为未来发展提供坚实的基础。 投资建议:公司作为行业龙头,拥有完整的产业链,研发实力雄厚,“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”、“MEDISANA”五大品牌布局全球,渠道不断优化。预计2019-2021年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.80元、1.08元、1.26元,对应PE15.07倍、11.18倍、9.58倍。给予公司2019年15-18倍PE估值,合理区间为12.00-14.40元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:中美贸易战加剧,宏观经济下行,原材料价格上涨。

事件:华电国际公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收437.02亿元(同比+5.21%),实现归母净利润16.52亿元(同比+67.43%)。 新机组投产叠加上网电价上行,Q2业绩大幅增长:2019年H1,公司实现归母净利润16.52亿元(同比+67.43%),其中Q2归母净利润8.78亿元(同比+193.41%),大幅高于Q1归母净利润增速(12.60%),业绩增长主要系:1)新投产机组导致发电量增加。2019年H1底,公司控股装机容量为5353.15兆瓦(同比+8.66%)。2019年H1累计发电量1011.27亿千瓦时(同比+5.54%),上网电量945.36亿千瓦时(同比+5.66%);2)平均上网电价上行。2019年H1,公司平均上网电价为414.58元/兆瓦时(同比+1.56%)。预计平均上网电价上行主要为“市场电及计划电价差”缩窄所致。2019年H1,公司市场化交易电量约463亿千瓦时,交易电量比例为48.99%(同比+13.17pct)。 盈利能力持续修复,现金流表现优异:2019年H1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.27%、13.56%、4.94%,同比分别变动0.60pct、1.16pct、2.03pct,盈利能力持续修复。2019年H1,公司营业成本为377.75亿元(同比+3.81%)。2019年H1,公司经营活动产生的现金流量净额为93.59亿元(同比+25.32%),现金流状况表现优异。 供电煤耗较低,受益燃煤价格下行:2019年H1,公司燃煤机组利用小时为2202小时,供电煤耗294.92克/千瓦时,显著低于全国平均水平。2019年H1,公司燃料成本为217.55亿元(同比+5.87%),增速大致与营收增速(5.21%)持平,燃料成本相对平稳。但随着煤炭供给侧改革接近尾声及电煤价格高位回落,公司将受益燃料成本下行。 投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润29.70亿元、38.37亿元、49.96亿元,EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元,对应PE分别为14.5X、11.2X、8.6X。预计2019-2021年BVPS分别为4.53元、4.76元、5.07元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.53元-4.98元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。