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长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.54 8.40 -- 8.78 16.45% -- 8.78 16.45% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业收入 451亿元,同比下滑 10%,实现归母净利润-26.6亿元,去年同期 11亿元,同比下滑 329%。 点评: Q3亏损环比小幅扩大,营收实现正增长。 Q3营收 152亿,同比上涨 7.3%,实现去年 Q2以来首次正增长, Q3归母净利润为-4.2亿, 相比于 Q2的-1.4亿有所扩大,但明显好于 Q1的-21.0亿。 Q3销售净利率-2.6%, 差于 Q2的-1.0%,我们认为主要是受长安福特影响较大。但 Q3毛利率 18.8%,较 Q2的 11.9%提升明显。 销量同比降幅明显收窄,环比开始上涨,底部特征明显。 长安汽车 Q3销量为 40.4万辆,同比下滑了 8%,较 Q1和 Q2出现明显好转(Q1和 Q2销量同比分别为-32%和-31%),环比来看,三季度也实现了正常的季节性环比上升,相比于 Q2的 37.6万辆环比增长了 7%。 长安自主率先企稳增长,长安福特环比大幅改善。 长安自主的主要部分重庆长安 Q3已实现同比环比的正增长, Q3同比上升 8%,环比上升 14%。 长安自主的主力车型 CS75在 9月的销量已经达到 2万的水平,相比于去年9月的 1.4万辆增长明显。 长安福特 Q3销量为 5.4万辆,尽管同比下滑仍然较大(-34%),但相比于 Q1(-72%)和 Q2(-61%)同比降幅大幅收窄。 同时环比来看回升明显,相比于 Q2的 3.8万辆环比大幅增长了 40%。主销车型福睿斯 Q3销量为 2.0万辆,基本上接近了福睿斯整个上半年的销量总和(2.4万辆)。 长安汽车核心投资逻辑在于: (1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。 (2)新车型发布加速,预计之后还将发布林肯国产化车型,有望提振公司销量。 投资建议: 因为受行业低迷以及产能利用率的拖累,我们下调 2019-2021年公司归母净利预期至 1.7亿、 28亿和 58亿(此前预测为 5.4亿、 41亿和 76亿),对应 PE 分别为 201、 12和 6倍。 选取上汽集团、广汽集团、长城汽车作为可比公司, 给予长安汽车 21年 7倍 PE,对应公司目标价下调至 8.40元(此前目标价为 9.40元), 目前长安汽车 PB 仅 0.8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济企稳不及预期、 长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-11-04 23.54 28.80 27.66% 24.12 2.46% -- 24.12 2.46% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 前三季度公司实现营业总收入 5853亿元,同比下滑 13%,实现归母净利润 208亿元,去年同期 277亿元,同比下滑 25%。 Q3归母净利润为 70亿,同比下滑 19%。 点评: 乘用车行业三季度继续同比下滑,但降幅收窄。 19Q3乘用车行业销量为511万辆,同比下滑了 6.0%, 但降幅相比于 Q1和 Q2有所收窄(-13.8%和-14.3%),环比 Q2正常季节性增长 5.1%。 Q1-Q3累计销量为 152万辆,同比下滑 11.5%。 公司各个子品牌中, 德系整体好于美系。 上汽大众 Q3销量为 47万辆, 同比微降 5%,环比有 5%的增长,同比的降幅相比于 Q1(-16%)和 Q2(-17%)有了明显的收窄。相比之下, 上汽通用表现相对一般, Q3的同比降幅有所扩大, Q1-Q3的同比增速分别为-13%, -13%和-19%。 上汽自主在国六切换后表现不错, Q3在公司主要的子品牌中率先同比转正, Q1-Q3的同比增速分别为-18%, -9%和+7%。 上汽自主中 RX5、 i5, i6等车型均有不错的销量。 Q3盈利环比季节性回升。 今年 Q1-Q3公司营收的同比增速分别为-16.5%,-22.7%和-0.5%, Q3的营收降幅明显收窄主要受到 3季度补库存的影响,因为年中国五国六切换,库存大幅去化,因此 Q3存在补库行为。 公司归母净利润分别为 83亿、 55亿和 70亿, Q3同比有-19%的降幅,但相比 Q2环比有 27%的增长。 加库周期或开启,静待车市复苏。 上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部, 目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。 看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着年末旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 投资建议: 由于行业景气度依然较低,下调 19-21年的归母净利润预期至292亿、 337亿和 379亿(此前预测为 307亿、 350亿和 379亿)。 对应PE 分别为 9.3倍、 8.1倍、 7.2倍。 2020年 10倍目标 PE,对应公司目标价下调至 28.80元(此前目标价为 29.90元),维持“买入”评级。 风险提示: 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期
潍柴动力 机械行业 2019-11-04 11.55 15.90 24.90% 13.25 14.72% -- 13.25 14.72% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: Q1-Q3公司实现营业收入 1267亿元,同比增长7%,实现归母净利润 70.6亿元,去年同期 60.0亿元,同比增长 18%,业绩略超预期。 点评: 7-9月重卡行业销量连续同比正增长, 行业销量再超预期。 今年二季度重卡行业销量同比连续下滑,但从 7月开始,行业销量同比转正, 7-9月销量同比分别为 1.5%, 2.0%和 7.5%。整个三季度的销量为 23.3万辆,同比去年的 22.4万辆微增了 3.7%。尽管去年基数较低,但同比的转正仍然是好于市场此前对三季度的下滑预期。细分来看,物流重卡的景气度还是略好于工程重卡,物流重卡的代表半挂牵引车三季度销量为 10.7万辆,相比去年三季度的 9.5万辆增长了 13.4%。 而工程重卡受到“ 大吨小标” 事件的影响,景气度不及物流重卡。 Q3盈利能力同比继续增长。 Q3公司实现营收 358亿,同比微降 0.2%,实现归母净利润 17.7亿,相比去年 Q3的 16.1亿同比增长 10%。我们认为受益于: (1)重卡行业 Q3正增长景气带来的发动机、变速箱和重卡整车板块的盈利继续向好,母公司(发动机板块)毛利率 Q3为 24.6%,相比去年同期的 22.7%有了一定的提升,说明发动机板块盈利能力同比有所增强; (2)也受益于凯傲的盈利增长,根据凯傲自身公布的财报, 19Q3净利润增长了 25.5%, Q1-Q3净利润增长了 39.0%。 国三重卡加速淘汰,治超或进一步严格,“大吨小标”事件解决后, 工程重卡的需求将释放。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,或将有力支撑今明两年销量。今年重卡行业销量大概率超过 110万辆, 我们通过保有量测算,维持此前对 20年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 “大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放;同时未来治超力度或进一步加强, 四季度和明年的重卡市场或继续超预期。 投资建议: 由于公司盈利能力略超预期, 我们调整 2019-2021年公司归母净利润预测至 97.0亿、 107.7亿和 110.8亿(此前预期分别为分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿),市盈率分别为 10倍、 9倍、 8倍。维持 19年13X 目标 PE,对应目标价上调至 15.90元(此前目标价为 15.60元),维持“买入”评级。 风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期
宇通客车 交运设备行业 2019-11-04 14.30 18.00 24.40% 14.97 4.69% -- 14.97 4.69% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报:公司前三季度实现营业收入 208.6亿元,同比增长 7.7%,实现归母净利润 13.2亿元,去年同期 12.0亿元,同比增长 10.6%。 点评: 三季度盈利继续改善。 公司 Q3营收为 83.6亿,同比增长 13.6%, Q3归母净利润为 6.4亿,同比增长 10.4%, 公司依靠优秀的产品竞争力和成本控制能力,盈利能力同比去年三季度再上台阶。环比来看, 随着销量的提升,净利率随之提升,今年 Q1-Q3的销售净利率分别为 6.5%, 4.9%和 7.8%。 大中客行业回涨,宇通保持高增长,市占率持续上升。 根据中汽协数据,19年 Q3客车行业销量为 11.5万辆,同比上涨 1.3%,环比上涨 1.2%;前三季度累积销量为 32.4万辆,同比下滑 4.7%。而宇通客车 Q3销量达 1.7万辆,同比上涨 13.2%,前三季度累计销量 4.2万辆,同比增长 6.6%,整体表现优于行业。盈利能力更高的大中客行业 Q3销量为 3.7万辆,同比上升了 12.7%,而宇通的大中客销量为 1.4万辆,同比增长 14.8%,优于行业表现,宇通作为行业龙头份额继续扩张。 积极开拓海外市场,宇通新能源走出国门。 宇通客车已经成为国内客车行业的龙头企业,为追求进一步的发展,公司一直积极拓宽海外市场。 10月16日,公司出口英国第 500辆客车成功交付。从 2013年到 2019年,宇通在英国的客车销售增长率高达 115%,在旅游市场占有率仅次于奔驰、沃尔沃,位列前三甲。此外,公司 33辆纯电动公交车在芬兰完成交付,这也是芬兰首批电动公交车;公司 63辆双源无轨电车投入墨西哥城,助力墨西哥迈出了绿色交通改革第一步。同时,公司还在法国投入了欧洲首条纯电动城间车线路,向摩洛哥机场出口电动机场摆渡车。积极的海外战略协助宇通客车开拓了欧洲、美洲以及非洲等各地市场,助力公司发展。 宇通盈利能力将开启上升通道。 我们认为随着: (1)补贴退坡的边际影响减少; (2)包括电池成本在内的三电成本继续下降; (3)行业未来市场集中度继续提升,行业竞争格局改善。目前公司的毛利率或已经在近几年的低位,未来或将开启上升通道,盈利能力将持续提升。 投资建议: 商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升,所以我们认为宇通的合理 PE 为 15倍,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司 19-21年的归母净利润分别为 24.9亿、26.5亿和 28.8亿,对应 PE 分别为 12.4倍、 11.6倍、 10.7倍,给予 20年宇通客车 15倍 PE,对应目标价为 18.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 客车行业销量不及预期,三电采购降价幅度不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-09-10 26.10 29.90 32.54% 26.17 0.27%
26.17 0.27% -- 详细
上汽集团发布8月产销快报:总销量48.7万辆,同比-8%。其中: 【上汽大众】15.1万辆,同比-3%(7月-5%) 产品结构合理,车型输出稳定,最近两个月同比降幅均较低。同时还可以注意到8月上汽大众在为传统旺季备货,产量18.2万辆>销量15.1万辆。 【上汽通用】13.4万辆,同比-16%(7月-18%) 别克、雪佛兰代表的美系中端品牌产品周期较弱,受日系合资竞争冲击较大,市场份额略有萎缩,同比下滑较大。别克、凯迪拉克客流回暖不明显,切换国六后折扣收窄力度仍然较少。同样的,上汽通用同样在为旺季备货,产量15.0万辆>销量13.4万辆。 【上汽乘用车】5.1万辆,同比+2%(7月+8%) 国六车型开始逐步铺货,同比继续增长,上汽乘用车在自主品牌中表现是相对较好的,未来重点关注“自主电动+海外扩张”。 【上汽通用五菱】12.7万辆,同比-13%(7月-17%) 环比微增,同比降幅进一步收窄。 【集团】1-8月累计销量386万辆,累计同比-15%。 投资建议: 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 由于我们预计行业将转暖,维持19年归母净利润预测307亿,上调20-21年归母净利润预测分别至350亿379亿(此前预测为329亿、354亿)。对应PE分别为9.9倍、8.7倍、8.0倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价上调至29.90元(此前目标价为28.20元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-05 24.60 28.20 25.00% 26.32 6.99%
26.32 6.99% -- 详细
上半年乘用车行业下滑,上汽销量承压。上半年乘用车行业继续下滑,1-6月乘用车销量为1016万辆,同比下滑了13%,上汽销量也受到了较大的影响。上半年上汽集团批发销量为294万辆,同比-16.6%,公司批发销量增速略差于行业增速。其中上汽大众同比-9.9%,上汽通用同比-12.9%,上汽自主同比-13.2%,上汽通用五菱同比-29.2%。 两大利润来源上汽大众和上汽通用均有下滑,通用略好于大众。上汽大众和上汽通用上半年的净利润分别为99亿元和71亿元,分别同比下滑了36%和31%。上半年合资车企中,日系品牌表现相对强势,德系美系表现相对一般,上汽大众和上汽通用的盈利能力受到一定影响。 高层换届,再度启航。在上半年汽车行业整体低迷的背景下,王晓秋接任上汽集团总裁一职。领导换届之后,自主品牌地位有望进一步提升,集团公司整体也有望再度起航,走出车市寒冬。下半年上汽通用有多款新车上市,例如昂科拉GX、凯迪拉克XT6、雪佛兰创酷等,新车上市伴随行业上行,销量有望改善并提高盈利能力。 加库周期或开启,静待金九银十。上半年由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存增速已经在近几年的底部,目前去库存阶段接近尾声,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。2019下半年看好行业在两年左右的去库存结束之后,带来行业去产能之后的龙头机遇;伴随着“金九银十”旺季的到来,整车板块风险偏好有望进一步提升。 投资建议: 因为受行业低迷拖累,我们下调2019-2021年公司归母净利预期至307亿、329亿和354亿(此前预测为372、399、430亿元),对应PE分别为9.6、8.9和8.3倍。2020年10倍目标PE,对应公司目标价下调至28.20元(此前目标价为31.80元),维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.39 15.40 20.97% 12.42 7.63%
13.25 16.33% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 909亿元,同比增长10.5%,实现归母净利润 53亿元,去年同期 44亿元,同比增长 20.4%,业绩符合预期。 点评: 上半年重卡行业销量超预期,潍柴持续受益。 去年底市场对今年的重卡市场预期比较悲观,认为今年全年重卡行业将下滑 20%左右,但今年上半年重卡累计销量为 66万辆,同比仅微降 2.3%,大幅好于市场此前的悲观预期。今年行业超预期主要是受益于物流重卡的推动,物流重卡的代表:半挂牵引车 1-6月的累计销量同比增长了 17%,大幅强于行业。此外,在年中淡季期间,由于“大吨小标”事件的影响,造成许多地区工程重卡部分车型的上牌困难,对工程重卡短期销量产生负面影响,更使得物流重卡的景气度好于工程重卡。 潍柴的最主要利润来源重卡发动机业务因此持续受益。 重卡发动机市占率提高,非重卡发动机增长明显。 上半年公司重卡发动机销量为 21.8万台,同比+10.5%,对应市占率为 33.2%,比去年同期提高 3.9个百分点,主要受益于: (1)产品力持续提升,用户口碑好 (2)上半年 LNG重卡销量较高,潍柴在该领域优势明显。未来随着潍柴给重汽配套逐步上量,近两年潍柴市占率大概率还能继续提升。 同时非道路发动机增长明显,工程机械发动机 7.4万台,同比+7.5%,农用发动机 2.6万台,同比+21.4%,工业动力发动机 1.4万台,同比+19.6%。 利润来源更加多元化。 上半年陕重汽净利润 8.3亿,同比+27%,降本增效持续进行;法士特净利润 8.6亿,同比+2%;凯傲净利润 13.0亿,同比+45.7%。 随着利润来源更加多元分散,潍柴的业绩稳定性持续提高。 蓝天保卫战继续推进,“大吨小标” 事件解决后,工程重卡的需求将释放。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换, 或将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前对 19年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业难以发生市场担心的断崖式下跌。 同时,“大吨小标”事件目前对工程重卡销量有压制,未来随着事件的解决,工程重卡的需求将释放,下半年或明年的重卡市场或继续超预期。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 95.5亿、 106.6亿和 119.3亿, 市盈率分别为 9倍、 8倍、 7倍。维持 19年 13X 目标 PE,对应目标价为 15.60元,维持“买入”评级。 风险提示: 社会运输结构发生较大变化,产品销售不及预期
威孚高科 机械行业 2019-09-02 16.98 19.50 9.37% 17.66 4.00%
18.53 9.13% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报:上半年公司实现营业收入 44.0亿元,同比下滑11.2%,实现归母净利润 12.6亿元,去年同期 15.5亿元,同比下滑 18.7%。 点评: 利润低于预期,两大控股参股公司利润下滑。 博世汽柴和中联电子是公司利润的两大来源,在今年上半年均出现了利润下滑。上半年重卡行业景气度有所降低,对博世汽柴的营收和净利润都造成了一定的负面影响,上半年博世汽柴的营收和净利润分别同比下滑了 11.8%和 12.0%。而利润主要来自乘用车领域的中联电子上半年利润同比下滑了 30.4%,主要受上半年乘用车连续负增长的影响。 燃喷系统业务和汽车后处理业务营收下滑,但毛利率提升。 上半年公司燃喷系统的营收为 25.4亿,相比去年同期的 28.8亿下滑了 11.7%,但毛利率从去年上半年的 28.0%上升至 28.8%;上半年公司汽车后处理系统的营收为13.6亿,相比去年同期的 16.1亿下滑了 15.8%,但毛利率从去年上半年的10.5%上升至 12.0%,在行业景气下行时,以上两个业务并没有出现量利齐降的状况。 公司拥有高分红率和高股息率。 根据 19年半年报,公司货币资金、交易性金融资产、 其他流动资产之和为 71.6亿元。 18年公司现金分红 12.1亿,对应分红率为 50.5%,相比 17年又提升了 3.4个百分点。 蓝天保卫战继续推进,补贴+限行加速国三重卡替换。 国三标准的重卡逐步在部分地区特定时段禁行,各地国三重卡报废补贴政策陆续推出,加速重卡更新替换,将有力支撑今明两年销量。我们通过保有量测算,维持此前 19年重卡行业销量将超过 100万辆的预测,重卡行业发生市场担心的断崖式下跌的概率较低,威孚或将直接受益。 投资建议: 行业景气度有所下行, 公司未来业绩或继续承压,我们将公司 19-21年归母净利润预测下调至 19.7亿、 21.2亿和 22.3亿(此前预测为 24.4亿、 26.1亿和 27.6亿), 对应市盈率分别为 8.8倍、 8.1倍、 7.7倍。 行业承压, 19年目标 PE 下调至 10X(此前为 11X),对应目标价 19.5元, 调低至“ 增持”评级。 风险提示: 排放标准推进力度低于预期,商用车销量低于预期,乘用车行业不及预期
长安汽车 交运设备行业 2019-09-02 7.91 9.40 8.67% 8.97 13.40%
8.97 13.40% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年报:上半年公司实现营业收入298.8亿元,同比下滑16%,实现归母净利润-22.4亿元,去年同期16.1亿元,同比下滑239%。 点评: Q2亏损边际大幅减少,毛利率改善明显。Q2营收139亿,同比下滑11.3%,大幅好于Q1的同比降幅(-20%),归母净利润Q1,Q2分别为-21.0亿、-1.4亿,亏损大幅减少,主要来自两个原因:(1)Q2毛利率为11.9%,相比Q1的5.0%的毛利率大幅提升了6.9个百分点,但值得注意的是,我们认为Q2的毛利率提升有一部分是因为部分Q1零部件的年降体现在了Q2;(2)Q2政府补助5.63亿元,较Q1政府补助的0.58亿元大幅提高。 销量下滑,但Q2下滑幅度有所收窄。长安汽车Q1、Q2销量分别为44.9万辆和37.6万辆,同比分别下滑了31.8%和31.4%,下滑幅度略微有些收窄,但降幅还是较大。其中长安福特Q2环比边际改善,Q1、Q2销量分别为3.7万辆和3.8万辆,环比微增了4.2%,同比降幅分别为72%和61%,降幅一定收窄。 长安福特车型推出加速。长安福特8月16日发布了三款新车:新锐界ST/ST-Line、全新金牛座、全新福克斯Active。其中新锐界ST主打高性能,动力性大幅提升,有望提高锐界在高性能suv细分领域的渗透。金牛座和福克斯的改款也有望推动长安福特逐步走出低迷。 长安汽车核心投资逻辑在于:(1)行业拐点:库存周期的低点,行业的底部,未来随着低端产能的退出,行业集中度提升,市场竞争格局边际改善,有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。(2)新车型发布加速,此次长安福特三款新车发布,预计之后还将发布林肯国产、探界者国产,有望提振公司销量。 投资建议:因为受行业低迷以及自身产品力拖累,我们下调2019-2021年公司归母净利预期至5.4亿、41亿和76亿(此前预测为9.5、66、76亿元),对应PE分别为73、10和5倍。2020年11倍目标PE,对应公司目标价下调至9.40元(此前目标价为12.90元),目前长安汽车PB仅0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、贸易战影响、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期
上汽集团 交运设备行业 2019-08-13 24.39 31.80 40.96% 26.32 7.91%
26.32 7.91%
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6月由于国六切换,渠道库存大幅去化,行业库存已经在近几年的底部,目前去库存结束,加库周期或开启。为迎接“金九银十”行业旺季,集团批发有望在未来数月修复反弹。 行业低位产业链加速出清落后产品、品牌及产能,乘用车龙头长期受益。 2019下半年看好行业在两年左右的去库存,带来惨烈去产能之后的龙头机遇,龙头份额扩张的推动力,将远大于行业增量;未来汽车消费刺激政策叠加“金九银十”旺季,整车板块风险偏好有望进一步提升,我们给予乘用车龙头上汽集团估值溢价10倍PE。盈利预测:预计2019-2021年公司归母净利分别为372/399/430亿元,EPS分别为3.18/3.41/3.68元,对应PE7.7/7.2/6.6倍。10倍目标PE对应公司目标价31.80元,维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期。
五洋停车 机械行业 2019-08-05 5.74 10.80 93.90% 7.66 33.45%
7.95 38.50%
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7月30日召开的中共中央政治局会议指出,要稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。 城市停车场等“新基建”再一次被强调,城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化,利好五洋停车所在的立体车库行业。车位短缺导致停车困难、交通拥堵和城市低效,而城市土地供应日益稀缺,同时三四线城镇化加速,立体车库需求成为未来“新基建”重要部分。其次,随着停车成本上升,停车建设的投资回报加速提升,设备投资明显加速,龙头公司盈利大幅提升。最后,近年密集的城市停车产业政策将助力停车市场规范发展,利于龙头公司扩张份额和提升盈利。 汽车行业,告别“野蛮增量”,迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场,拐点将至,即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程,中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点,汽车销量见顶,但保有量迅猛增长。停车位缺口扩大,停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为1:0.8,中小城市约1:0.5,与发达国家1:1.3相比,车位缺口巨大,并且汽车保有量仍在加速扩张,车位建设长期景气。 公司业绩保持高增速。根据公司业绩预告,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润8000万元-9400万元,相比去年同期的4419万元,同比上升44.95%-70.32%。主要原因是公司按照经营计划有序地开展各项业务,积极开拓主营业务市场,各项业务较去年同期有较大幅度增长。 公司未来实施“智能制造+停车资源+互联网”的战略,大力发展智能停车业务,迎合中央强调的停车场配套建设的需要。公司专注停车市场,形成资质、制造、市场、运营和品牌优势;未来公司有望通过合资形式,与政府及企事业,实现项目建设和后期运营的,一站式停车解决方案,运营将成为公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台,吸引社会存量车位资源加入,结合物联网技术,实现车位联网化高效运营。盈利空间扩大。加之未来立体车库与充电桩的结合,使得公司对应的市场空间更大。 投资建议:我们预计公司19-20年的归母净利润分别为2.56亿和3.54亿,对应PE分别为17倍、12倍。我们认为,汽车行业进入存量市场阶段,停车建设和运营需求将进入长期成长阶段,而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大,给予公司19年30倍PE,对应目标价10.80元,维持“买入”评级。 风险提示:停车行业发展不及预期,公司停车位经营业务不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-07-03 13.47 17.40 20.25% 13.93 3.41%
15.84 17.59%
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客车行业目前已经进入成熟期,销量进入平台期。我们认为未来客车行业继续下滑的空间不大,行业年销量或将维持在50万辆左右。新能源客车的渗透率依然还有提升空间,大中客销量相对更为稳定,近三年大中客行业集中度继续提升,未来进一步提升空间仍较大,利好宇通。 分品类来看,公交客车不可替代性强,保有量持续提升,销量难以发生明显下滑。公交客车的新能源客车销量占比渗透率已在高位,进一步提升的空间不大,但可以确定的是:新能源客车保有量渗透率将继续提高。受高铁分流,座位客车市场未来将保持稳定或继续萎缩;校车市场将继续保持稳定,难以出现大起大落。 新能源客车补贴政策趋严,但退坡影响或小于预期。以2018年为例,在整个新能源客车中,大中轻微客占比分别为51%、37%、4%、8%。在新能源大客里,城市公交占比达到了95%,在新能源中客里,城市公交占比更是高达98%,未来这一趋势大概率能延续。“骗补”事件加速补贴政策趋严。16年补贴开始快速下降,补贴向高带电量车型倾斜。目前补贴已经较低,未来继续退坡影响会小于前几年的补贴退坡对客车企业盈利的影响。 宇通客车公司治理优异,质地优秀。无论是总量财务数据亦或是人均财务数据都位于行业前列。毛利率受新能源补贴影响较大,盈利能力强于竞争对手。研发高投入强化了产品的竞争优势,带动了宇通市占率的提升。宇通在燃料电池上早已布局,已有商业化示范运营产品。 宇通PE和PB均较低,下行风险小,上行空间大。商用车企业合理PE估值应在15倍以上,我们认为宇通的合理PE在15倍以上,目前市场对宇通存在低估。PB则处于历史较低位置,宇通PB大部分时间都在2.7倍以上,目前1.9倍的PB上行空间依然较大。 投资建议:商用车标的的合理估值比乘用车更高。加上宇通或因为自己的竞争优势,市占率提升。所以我们认为宇通的合理PE在15倍以上,目前市场对宇通存在低估,我们预计公司19-21年的归母净利润分别为24.0亿、25.7亿和27.8亿,对应PE分别为12.4倍、11.6倍、10.7倍,给与20年宇通客车15倍PE,对应目标价17.40元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:客车行业销量不及预期,新能源客车补贴退坡幅度超预期,三电采购降价幅度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名