事件:公司发布2019年半年报:上半年实现收入215亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长39.47%,业绩增长超预期。 毛利率延续反弹:上半年收入稳健增长12.46%至215 亿元。上半年高毛利的AI 服务器增长较快,导致公司整体毛利率回升0.26 个百分点至11.82%,毛利率继续延续18 年的反弹趋势。 股权激励费用和加大市场开拓提高公司费用率:上半年公司期间费用、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别较去年增长30.48%, 49.21%、34.02%、39.32%和-52.38%;公司销售费用增长较快主要是公司加大市场拓展力度,管理费用增长比较多主要是上半年股权激励费用支付增加所致,财务费用下降主要是因为公司期末有息负债余额相较去年同期明显减少,利息支出降低明显。 资产减值损失和税收减少及投资收益增加带来利润弹性:上半年公司资产减值损失1.23 亿元,相比去年同期减少2.28 亿元,资产减值减少主要是去年同期有存货计提跌价损失。受国内外经济环境影响,上半年应收账款计提1.37 亿坏账损失。受可供出售金融资产在持有期间的产生投资收益影响,上半年投资收益增加7840 万元。上半年所得税费用下降4000 万元, 主要是系母子公司盈亏状况不同及会税差异所致。在上述各项费用和收益的综合影响下,公司上半年利润同比增长39.47%,业绩增长超预期。 现金流明显改善,有息负债比例降低:公司本期经营活动现金流净额-29亿元,相比于去年同期的-70亿元明显改善;与此同时,公司有息负债比例由18H1的64.70%下降到19H1的22.09%,债务结构进一步优化。经营改善的原因:1.JDM模式提高交付效率;2.伴随着公司份额不断提升,公司产业链话语权不断提高,客户销售回款明显改善,同时供应商的账期也进一步延长。 投资建议:维持公司19-21年净利润预测分别为8.59、12.09和15.11亿元,维持“增持”评级。 风险提示:高端服务器拓展不及预期;服务器竞争过于激烈导致毛利率下降;市场整体估值水平下降。

云收入高增长,研发投入持续加大 扣除并表影响,公司上半年实现营收13.20亿元同增5.1%,其中酒店信息管理系统业务实现营收4.82亿元同增10.1%;餐饮信息管理系统业务实现营收3456万元同降31.7%,预计受云转型的冲击影响;商业流通管理系统业务实现营收2.32亿元同增10.6%。大陆地区以外的国家和地区实现营收1.63亿元同增79.8%。预收账款5.94亿元相比去年同期略有增长,经营活动产生现金流量净额二季度大幅好转。 公司销售费用率和包含研发的管理费用率由去年同期的10.2%、28.8%分别上升到11.3%、29.1%,其中研发投入2.53亿元同增51.4%,研发支出持续高增长。 直连驱动商业模式转型,云转型带来长期价值提升空间 公司兼具战略与执行力,通过延展支付直连和预定直连提升客户体验,驱动商业模式转型。报告期内公司支付直连交易总金额约735亿人民币同增48%,预订直连连产量超过410万间夜同增36%,均保持高增长态势。公司积极通过内生加外延方式探索酒店管理及餐饮系统SAAS化转型,并围绕客户需求不断丰富包括追溯、交易管理、声誉管理等SAAS服务。报告期内公司SAAS业务实现月度可重复订阅费1981万元同增118.8%,企业客户门店总数约6万家,平均续费率90%左右。 投资建议: 维持公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.51、0.55元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 公司外延收购较多带来的业务整合风险,以及收购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。

商户运营及增值业务持续高增长,支付设备短期承压 分业务结构看,公司商户运营及增值服务实现营收15.55亿元同增38.5%,总交易量超7400亿元同增17%,其中扫码支付交易量同增324%。国通星驿上半年实现净利润2.61亿元,商户运营业务收入和利润占比均超过50%。电子支付设备和信息识别设备业务实现营收8.1亿元同降24.2%,预计受政策监管短期冲击影响。公司目前是亚洲第一全球第二的支付设备供应商,并积极向海外市场扩张,境外市场实现收入2.79亿元同增57.3%。随着智能设备渗透率提升及海外市场持续拓展,硬件业务仍有成长潜力。行业应用与软件开发业务实现营收3.97亿元同增38.4%,主要受益于省界收费站取消交通市场高景气度等影响。公司7月陆续中标多项高速公路ETC项目,合计金额超7000万元。 公司综合毛利率由去年同期的30.8%上升到35.3%,主要受业务结构影响所致。销售费用率、包含研发费用的管理费用率相比去年同期下降0.64、上升4.73个百分点。销售费用率下降预计跟公司支付设备等硬件收入下滑有关,管理费用率上升主要受股权激励费用及人员薪酬上涨影响。 商户运营长期价值值得期待 截至2019年6月,公司商户平台服务商户数量超过85万家,较2018末增加约35万家,公司为商户提供包括银行卡收单、营销支持等经营活动的SAAS服务,并基于此提供金融服务。上半年公司商户运营及增值业务中支付类服务实现收入11.73亿元同增27.5%,增值类服务实现收入3.82亿元同增87.9%。公司“陆商贷”和“陆车贷”与建设银行、民生银行、新网银行、富民银行等建立全面合作关系。截至2019年6月,累计服务用户超9.4万户,累计放款余额22.84亿元,较2018年底增加39.92%。 投资建议:维持2019-2021年归属于上市公司股东净利润为7.8、9.44、11.77亿元,对应的EPS为0.75、0.90、1.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:智能POS行业竞争加剧,收单费率下降,坏账率持续上升。

智能制造板块持续高增长,Q2现金流转正 扣除联宏科技7566万元并表收入,报告期内公司实现营收2.23亿元同增35.9%;预计智能制造业务仍维持高速增长。综合毛利率由去年同期的44.9上升到49%,考虑到联宏科技毛利率偏低,预计主要是智能制造业务高速增长拉动。销售费用率、包含研发费用的管理费用率分别由去年同期的10.2%、24.3%下降到6.4%、21.9%,预计受并表因素影响。研发费用支出3596万元同增73.5%。Q2实现经营活动现金流量净额2590万元,环比Q1和去年同期均由负转正,报告期内经营活动现金流相比去年同期明显好转。 智能制造驱动长期成长 公司形成从方案咨询、产品生命周期管理PLM、工艺自动化PA、仿真与测试服务STS等多个支撑制造企业数字化转型产品线,面向航空航天、汽车制造、兵器军工、船舶海工等行业提供综合解决方案。通过收购西门子白金级合作伙伴联宏科技拓展PLM实施服务,形成良好业务协同。报告期内公司中标的油气生产物联网软件模拟仿真及验证系统项目,实现油气生产领域的数字孪生;研发设计并成套提供的试验台整机项目,标志公司掌握包含航空发动机中央传动与附件传动试验台的关键设计技术。在制造业数字化转型升级及智能制造政策支持的大背景下,将驱动公司迎来长期成长的新机遇。 投资建议: 维持公司2019-2020年归属于上市公司股东净利润分别为0.98、1.33亿元,预计2021年归属于上市公司股东净利润为1.86亿元。对应2019-2021年EPS分别为0.77、1.05、1.48元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济波动的风险,智能电气业务波动的风险。

事件:公司发布2019年半年报:上半年实现营收25.79亿元,同比减少5.76%;实现归属于上市公司股东净利润-7,913.02万元,同比减少871.49%。 信息安全业务拓展超预期: 公司上半年收入微降5.76%,主要是因为占收入比重大的电线电缆业务同比下降18.46%至18.86 亿元。公司信息安全业务表现抢眼,上半年收入同比大幅增长63.73%至6.86 亿元;其中安全及大数据产品同比增长48.71%至5.84 亿元;安全服务业务大增284.63%至1.03 亿元。公司信息安全业务基本全部依托全资子公司天融信进行,信息安全业务拓展超预期主要有几方面原因:1、2019 年上半年网络安全行业重要政策频出,受技术发展和政策推动双重因素影响,我国网络安全市场呈持续高速增长。2、近年来,天融信在云安全、云计算、工业互联网安全、数据安全、下一代互联网安全、 物联网安全、自主可控和安全服务等方面持续投入,不断提升产品竞争力,完善整体解决方案。3、公司近年来大力开展信息安全集成业务。 股权激励费用压制短期利润: 公司上半年信息安全业务整体毛利率为50.99%,相比去年同期下降6.08 个百分点,分业务看,安全和大数据产品上半年毛利率为50.22%,同比下降8.59 个百分点;安全服务业务毛利率为55.38%,同比提升23.82 个百分点,未来随着安全服务占比提升,公司毛利率有望企稳回升。天融信上半年实现净利润-5757 万元,相比去年同期的878 万元的净利润下滑明显,利润下滑主要是因为公司年初实施股权激励计划,本期确认了6763 万元的股份支付费用。 投资建议:维持公司19-21年归属于母公司的净利润预测分别为4.18、5.65和7.03亿元。看好公司作为信息安全领先企业受益于行业边际改善和在云安全、数据安全、工控安全和安全服务等新兴领域的布局带来的业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示:股东减持对股价造成的压力;并购整合不及预期;云安全等创新业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。

事件:公司发布 2019年中报:报告期内实现营收 16.03亿元同增 22.2%,实现归属于上市公司股东净利润 1.68亿元同增 8.5%。 二季度收入略有承压,百度合作逐渐兑现公司第二季度实现营收 9.01亿元同增 15.4%,是近三年单季增速的较低水平,预计主要受宏观波动客户 IT 投入预期减弱影响所致。分业务结构看,报告期内公司软件实施业务实现收入 11.22亿元同增 27.3%,客户支持实现营收 3.2亿元同增 38.5%。综合毛利率由去年同期的 36.3下降到34.5%,销售费用率和包含研发费用的管理费用率分别由去年同期的 6.5%、15%上升到 6.8%、下降到 14%,整体在合理范围波动。 自 3月份百度成为公司重要战略股东之后,双方建立协同解决方案联合项目组推进企业 IT 服务。截止半年报,公司新增十几个与百度合作相关客户,实现在手订单金额 1000多万元。 深耕行业深挖客户需求,龙头实施商长期成长潜力看好IT 实施服务商始终处在行业一线,能够最先感知最终客户的真实需求,实施服务伴随企业客户共同成长,从而形成紧密的合作关系和客户粘性。 公司作为国内实施服务商龙头,不断的规模增长证明自身已经形成一套被市场验证的管理能力。无论技术如何迭代,企业客户的个性化需求解决中,实施商角色不可或缺。同时基于对客户需求的深刻感知,开发自有软件产品亦给公司带来新的增长点,独特的行业价值叠加已被证明的规模扩张的管理能力,公司长期成长潜力持续看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 维持公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.52、 0.62、 0.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 管理效能下降的风险,宏观经济波动的风险。

事件:公司发布2019年中报:报告期内实现营收6.70亿元同增22.4%,实现归属于上市公司股东净利润1.62亿元同增36.6%。 Q2收入增长加速,费用率略有上升 分季度看,公司第二季度实现营收4.23亿元同增23.9%,环比Q1的20.1%的增速加速明显。上半年软件销售实现收入3.64亿元同增26.2%,硬件销售实现收入1.51亿元同增10.9%,技术服务实现收入1.40亿元同增16.4%。销售毛利率由去年同期的49.9%上升到51.4%,销售费用率、包含研发支出的管理费用率分别由去年同期的14.3%、20.5%上升到15%、22.9%。管理费用率上升明显主要是研发支出资本化率由去年同期的54.5%下降为44.1%。 医疗IT行业景气度高,创新业务仍值得期待 受电子病历评级及互联互通等政策驱动,医疗IT行业高景气度将持续。报告期内公司医疗IT订单增速较上年度更快,新增千万级订单近20个。并打造一批标杆项目,为公司市场拓展带来良好口碑效应。同时创新业务持续推进,其中纳里健康实现营收1073万元同降19.5%,实现净利润-1,423万元,主要受项目结算滞后影响;卫宁互联网单体报表实现营收922万元同增2.17%,实现净利润-362万元降幅明显,主要受第三方支付公司返点费率大幅下调影响;卫宁科技实现营收339万元同增4.7%,实现净利润-2,503万元;钥世圈实现营收8,385万元同增196%,实现净利润-521万元。创新业务虽然短期财务承压,但业务数据仍然进展良好,未来表现仍值得期待。 投资建议: 维持公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.33、0.42元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 创新业务进展低于预期的风险。

服务占比进一步提升: 公司上半年营收稳健增长25.96%。分业务板块看,自行开发软件产品增长17.91%至3.02亿元,其中e-cology和e-office产品分别增长18.87%和24.61%;受益于老客户贡献收入占比提升和云业务拓展顺利,公司技术服务收入增长40.07%至1.92亿元,收入占比相比去年同期提升3.82个百分点至37.96%。上半年整体毛利率96.05%,同升1.16个百分点,基本维持稳定。公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为90.16%、70.07%、22.51%和-2.42%,相比去年同期变化-1.93、+0.63、-1.93和-0.63个百分点,公司各项费用控制合理。 宣传力度加大,营销服务体系进一步扩大: 报告期内,泛微新一代移动办公平台E9体验大会在全国召开60余场,进一步提升商机和市场影响力。同时,公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系。针对面向中大型组织系统移动办公OA应用的e-cology产品,目前全国九大区域已建立超多300个服务团队提供本地化的服务,相比期初对的200多个服务团队明显增加,营销团队进一步扩大。针对基于SAAS云架构的移动办公云OA-eteams产品,重点招募线上销售和区域销售团队,打造强有力的营销网络体系。 投资建议:维持公司19-21年归属于上市公司净利润预测分别为1.46、1.83和2.25亿元,对应最新股本摊薄后的EPS分别为0.96、1.21、1.48元/股。我们看好公司作为OA龙头企业营收增速快于行业增速、e-cology受益潜在客户数量增长和云业务加速发展带来估值提升,维持“增持”评级。 风险提示:传统OA拓展后期效果不及预期,行业增速不及预期,云OA推广不及预期,市场整体估值水平下降。

事件:公司发布2019年半年报:上半年实现收入1.74亿元,同比增长61.5%;实现归属于上市公司股东净利润-629万元,去年同期为-500万元;实现归属于上市公司股东扣非后净利润-663万元,去年同期为-1328万元。 自主可控持续推进,公司收入增速超预期:受益于国家自主可控战略持续推进,公司上半年收入大幅增长61.55%至1.73亿元,收入增速超预期。分业务来看,在基于国产操作系统的安全保密系列产品的带动下,公司安全保密产业实现收入1.20亿元,同比大幅增长94.69%;受益于将涉密信息系统集成业务拓展至全国,公司该业务收入大幅增长168.63%至3068万元。上半年整体毛利率68.45%,同升0.08个百分点,基本维持稳定。上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为73.54%、21.56%、52.54%和-0.56%,相比去年同期分别变化-9.05、-3.68、-5.64和0.27个百分点,公司各项费用率控制合理。公司上半年期间支付股权激励费用489万元,对净利润影响较大。 并购剑通信息获得通过,将极大的增强盈利能力:8月10日,公司并购剑通信息获得证监会审核通过。交易对方承诺剑通信息2018年度、2019年度、2020年度归属于母公司所有者的净利润分别不低于7,000万元、7,700万元和9,200万元。短期看将增强公司的盈利能力,长期看将有利于发挥协同效应,深入挖掘客户需要,提升综合服务能力。 投资建议:暂不考虑募集配套资金对公司股本摊薄的影响,分以下两种情况对公司盈利进行分析:1)不考虑并表:维持公司19-21年归属于上市公司股东净利润预测分别为0.92、1.29和1.68亿元,维持19-21年EPS预测分别为0.69、0.97和1.27元/股。2)考虑并表:假如19年并购能顺利完成并完全并表,且剑通信息完成承诺利润,并假设21年剑通信息利润为1.01亿元(即相较于20年承诺利润增长10%),则19-21年公司的利润预测为1.69、2.21和2.69亿元,19-21年EPS摊薄至1.04、1.36和1.66元/股。作为A股保密第一股,看好公司受益于自主可控PC推广带来的业绩弹性,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全和自主可控政策落地不及预期,公司产品不能及时满足客户需求,并购整合不及预期,市场整体风险。

事件:公司发布 2019年中报:报告期内实现营收 15.24亿元同增 12.0%; 实现归属于上市公司股东净利润 6.78亿同增 125.8%。 扣非业绩符合预期,费用率略有上升受持有交易性金融资产公允价值变动损益及投资收益影响,公司利润增速远大于收入增速。扣除非经常损益公司报告期内实现归属于上市公司股东净利润 2.56亿元同增 15.6%,符合预期。其中资管业务实现营收 4.84亿元同增 9%,财富业务实现营收 3.79亿元同增 27.1%,经纪业务实现营收 2.18亿元同增 1%,互联网业务实现营收 2.38亿元同增 12.1%,银行业务实现营收 1.13亿元同增 28.7%,交易所业务实现营收 4452万元同降14.6%,非金融业务实现营收 4576万元同降 4%。预收款项 9.39亿元相比去年同期略有增长, Q2经营活动产生的净现金流 2.06亿元好于去年同期。 报告期内公司销售费用率、包含研发费用的管理费用率分别由去年同期的 31.5%、 53.8%上升到 32.8%、 55.9%,在正常水平波动,主要受职工薪酬增加影响。研发投入 6.73亿元同增 19.2%,超过收入增速。 长期受益于金融市场开放和金融创新的业务增量公司作为金融 IT 龙头,核心交易系统、投资管理系统、 TA 系统等核心产品线市占率遥遥领先,产品与市场的领先优势叠加客户巨大的更换成本,奠定公司强大的护城河。而在长期金融市场开放的大背景下, 金融创新的不断推进持续为行业贡献新的业务需求,公司兼具品牌、产品和交付优势,创新业务落实子公司员工持股计划解决人员激励诉求,看好长期成长机遇。 投资建议: 考虑到公司交易性金融资产公允价值变动损益超预期,上调公司 2019年归属于上市公司股东净利润 9.65亿元,维持 2020-2021年归属于上市公司股东净利润 10.19、 12.04亿元,对应 2019-2021年 EPS 分别为 1.20、1.27、 1.50元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期, 市场整体估值水平下降。

金融板块动力十足,物流及新零售短期承压 上半年公司包括金融、物流、新零售在内的战略新兴行业实现营收6.73亿元同降20.8%,主要是受物流客户采购节奏以及新零售客户产品规划调整所致。结合行业招标及公司情况,预计金融板块增速较高,动力十足。传统业务实现营收3.05亿元同增0.9%。销售毛利率由去年同期39.7%下降到35.7%,主要是由于收入中低毛利率的服务业务占比提升以及传统业务毛利率略有下降所致。国外业务实现营收2.68亿元同增3.5%。销售费用率和包含研发费用在内的管理费用率分别为7.0%、23.2%,相比去年同期分别下降0.7个百分点,上升5个百分点。 自助设备渗透率仍有提升空间,下半年会更好 自助化大势所趋,对标海外国内自助设备的渗透率仍处于非常低的水平,行业长期成长趋势下,受客户招标安排及市场推进进度等因素影响,下游需求一定存在波动性。展望下半年,物流客户采购恢复,新零售客户试点结束重新采购或者新需求的增量都将带来新的市场机遇。而金融板块公司先后中标农行等大行的自助设备合同,随着采购放量全年成长无虞。公司在打印、扫描识别、现金循环机芯等模块领域技术及市场优势明显,同时除目前拓展的金融、物流、新零售等下游细分应用市场之外,新的潜在市场亦在探索中,储备新的增长点。 投资建议: 考虑到公司上半年新零售业务推进力度不达预期,下调公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润为4.56、5.22、6.25亿元,对应2019-2021年EPS为0.68、0.78、0.94元/股,看好公司持续向下游应用拓展的未来机遇,维持“买入”评级。 风险提示:物流行业新产品推进不达预期的风险,自动售货机市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布2019年半年报:报告期内实现营收42.28亿元,同增31.7%;实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元,同增45.1%。 消费者及教育板块持续高增长,汽车领域表现亮眼 分业务结构看,报告期内公司教育产品及服务实现营收9.79亿元同增48.9%,智学网覆盖32个省级行政区超过15000所学校,预计边际贡献明显。开放平台及消费者业务在翻译机、录音笔、智能办公本等新品的助力下,整体实现营收14.18亿元同增30.5%,其中开放平台实现营收4.85亿元同增55.7%,智能硬件实现营收4.93亿元同增47.8%。此外车内环境作为语音交互应用落地的最佳垂直场景之一,公司汽车领域实现营收1.73亿元同增43.3%,新增90余个新车型合作项目。综合毛利率50.44%小幅上升,预计主要还是业务结构变化所致。 费用率持续改善,期待下半年更好报告期内公司综合费用率、销售费用率、包含研发支出的管理费用率分别为46.93%、20.86%、26.07%,相比去年同期下降1.55、1.99、上升0.44个百分点,整体费用率边际改善。公司经过三年布局,基本完成各业务条线的核心人才储备,以及全国销售网络的搭建,在人员增速显著低于收入增速的背景下,期待公司下半年费用率的改善更为明显。人工智能产业正处于战略投入期,在保持核心技术领先的同时,基于技术突破持续探索商业化应用,是相辅相成的路径选择。公司作为国内AI领域的龙头企业,技术领先并深耕行业,待到行业性的机遇来临,公司领先优势将更为显著。 投资建议: 考虑到公司收入略低于我们此前预期,下调公司2019-2021年归属于母公司净利润分别为9.22、12.72、16.99亿元,对应2019-2021年EPS为0.42、0.58、0.77元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 智课产品推广不达预期,费用率持续较高,市场竞争加剧。

事件: 公司发布2019年半年报:上半年实现营收13.48亿元,同比增长27.76%;实现归属上市公司股东的净利润8954万元,同比增长-39.13%。 收入增速超预期: 受益于造价业务转型成果持续显现和施工业务整合效果显现,上半年收入增长27.76%至13.48亿元,增速超预期。各项业务推进顺利,造价业务实现收入9.68亿元,同比增长28.31%;施工业务实现收入2.90亿元,同比增长33.07%;海外业务实现收入0.72亿元,同增9.02%。受硬件采购成本上升,公司整体毛利率小幅下降2.09个百分点至93.92%。利润增长低于收入增长主要是公司业务扩张和新产品开发导致的销售费用和研发投入增长较快。 云转型效果显著,施工业务整合效果逐步显现: 造价业务云转型已进入深水区,10个收入体量较大且非公司优势的区域启动转型,转型区域由11个增加到21个。整体转型效果显著,上半年云收入3.71亿元,同比增长197%,占造价业务整体收入比例为38%;新签云合同金额6.29亿元,同比增长151%;期末云预收6.72亿元,较期初增长62%。已转型区域计价和算量产品用户综合转化率超过72%,当期续费率达到80%;新转型市场计价产品用户综合转化率达31%,算量产品用户综合转化率达45%。施工业务整合效应逐步显现,上半年施工业务收入同增33.07%;新增企业客户716家,同增83%;新增项目4,870个,同增80%;6月28日,公司重磅发布为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,该产品具备一定的稀缺性,预计大大提高公司在施工领域的竞争力。 投资建议:维持公司19-21年归属于上市公司股东净利润预测分别为4.95、6.21和8.15亿元。看好公司成长为数字建筑平台服务商龙头和SaaS化转型的标杆企业,维持“增持”评级。 风险提示:工程造价产品云转型不及预期;工程施工业务拓展不及预期;市场整体估值水平下降。

事件: 公司发布 2019年半年报:上半年实现收入 30.13亿元,同比增长 11.75%;实现归属于母公司净利润 2148万元,同比增长 7.06%,基本符合预期。 主营业务结构继续优化: 上半年收入稳健增长 11.75%至 30.13亿元。分业务板块来看,网络安全与自主可控业务实现收入 6.79亿元, 同增 46.19%;智慧应用与服务业务实现收入 6.24亿元,同增 43.47%;云服务实现收入 2.11亿元,同增10.12%;系统集成业务实现收入 14.90亿元,同减 7.13%。高毛利率创新业务增长较快,低毛利率集成业务增长较慢,公司主营业务结构进一步优化。 上半年公司整体毛利率达到 23.49%,较去年同期提升 4.67个百分点。 19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为 21.99%、 3.05%、 18.34%和 0.60%,相比去年同期变化 4.86、 1.51、3.38和-0.03个百分点, 受销售人员增加和研发投入增加影响, 公司整体费用率有所提升。 网络安全与自主可控高增长延续,中标国家级政务平台: 公司上半年网络安全与自主可控业务共实现收入 6.8亿元,同比增长46.19%,继续保持快速增长。在自主可控领域,作为 CETC 自主可控的总体单位,公司进一步布局和完善产业生态体系;子公司人大金仓上半年营收同增 50%以上, 业务拓展顺利,同时人大金仓上半年还推出了多款细分领域新品。 3月 21日,华为、阿里、腾讯、太极 5278万元中标国家政务服务平台“互联网+监管”应用系统建设项目。 5月 31日,该平台正式上线。 此次中标是公司综合技术实力的体现,考虑到“互联网+监管”应用系统建设将逐步由国家级向省级和核心部委渗透,未来市场空间巨大,看好该产品不断实施为公司带来的业绩弹性。 投资建议:维持公司19-21年归属于母公司净利润预测分别为3.90、4.84和 6.11亿元。看好公司作为中国电科自主可控总体单位受益于自主可控的快速推进,维持“增持”评级。 风险提示: 信息安全和自主可控政策落地不及预期,云计算等创新业务发展不及预期,公司产品不能及时满足客户需求,市场整体风险。

事件: 公司发布 2019年半年报:公司上半年实现营入 5.21亿元,同比增长25.15%,实现归属于上市公司股东的净利润-3330万元,同比减少亏损45.13%,基本符合预期。同时公司预计 2019年前三季度累计实现净利润-2000万元至-1500万元,同比减少亏损 54.06%至 65.54%。 收入稳健增长,政府领域有所突破: 公司上半年收入稳健增长 25.15%至 5.21亿元。分行业看,金融行业实现收入 1.15亿元,同增 10.34%;运营商实现收入 1.12亿元,同增27.75%;能源及企业实现收入 1.59亿元,同增 29.61%;政府、事业单位实现收入 1.34亿元,同增 31.92%,政府做为公司的非优势领域有明显突破。分业务看,安全产品实现收入 3.19亿元,同增 25.56%;安全服务实现收入 1.78亿元,同增 30.42%,安全服务增长较快。公司上半年整体毛利率 72.03%,相较于去年同期下降 3.16个百分点。 19年上半年公司期间费用率、销售费用、管理及研发费用率、财务费用率分别为 85.12%、46.21%、 40.29%和-1.38%,相比去年同期变化-12.19、 -1.36、 -8.79和-2.04个百分点,公司费用率下降明显。 收入边际改善明显,销售短板补齐: 公司单 Q2实现收入 3.30亿元,同比增长 31.25%,相比于去年同期的 9.62%的增长和今年一季度 15.86%的增长都有不同程度的改善,公司和行业边际改善的逻辑进一步确认。报告期内,公司业务线组织架构进行了调整,调整后总部各个事业部和各地分公司、办事处联动,形成横纵结合的业务销售体系,对公司业务拉动效果明显。 投资建议: 看好公司引入中国电科作为股东带来政府领域收入的突破和公司费用管控带来的净利率回升,维持公司 19-21年归属于母公司净利润预测分别为 2.27、 2.82和 3.54亿元,对应 EPS 分别为 0.28、 0.35和 0.44元/股,维持“增持”评级。 风险提示: 业务推进进展不及预期;政府领域突破不及预期;市场整体估值水平下降。