事件： 公司发布 2021年报： 2021年实现营收 5.52亿元，同增 33.92%， 归母净利润-5330万元， 减少 1.4亿元， 扣非净利润-8914.83万元， 减少 1.5亿元，主要系计提股份支付费用所致。 投资要点 3D 打印领先企业，营收稳步增长。 2021年度公司营收 5.52亿元，同增33.92%， 实现毛利润 2.66亿元，同增 24.8%，毛利率达 48.23%。公司不断开拓新的市场和应用领域， 报告期内自研类产品营业收入增长稳步， 其中， 3D 打印定制化产品、自研 3D 打印设备及 3D 打印原材料营业收入分别同增 29.61%、 44.40%、 26.65%。 加大研发投入， 股权激励锁定核心团队。 公司营业收入增长率超过业绩考核目标值， 通过股权激励锁定高管及核心技术团队，增强内部凝聚力，报告期内公司计提股份支付费用 1.73亿元，计入管理费用，属非现金支出， 2022年业绩考核目标值为近三年营业收入年复合增长率达 30%。 公司在研发上持续保持高投入， 2021年公司研发投入达 1.14亿元，占营业收入比例为 20.69%， 2021年获得专利 68项，累计获得专利 240项。 高研发投入可维持公司业内技术优势， 叠加上股权激励，进一步推动公司业绩快速增长。 深耕航空航天领域， 兼具规模及技术优势。 3D 打印在航空航天、汽车和医疗等领域的潜力不断增长。 据《Wohlers Associates 2022》， 2021年全球增材制造市场规模达到 152.44亿美元。公司是国内生产规模最大的金属增材制造商， 深耕航空航天领域。 报告期内， 公司二期金属增材制造智能工厂项目建成投产，固定资产同比增加 104.09%； 完成钛合金以及高温合金粉末材料制备以及应用验证，实现批量化生产，产能达到400吨以上。 公司兼具规模及技术优势，有望进一步巩固其龙头地位。 盈利预测与投资评级： 基于下游应用领域的广阔前景，并考虑到公司在金属增材领域的领先地位，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为1.58/2.46/3.70亿元，对应 EPS 分别为 1.96元、 3.05元及 4.58元，对应PE 分别为 72/46/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

事件： 2022/04/12公司发布 2021年报： 2021年实现营收入 26.07亿元，同增 23.25%；归母净利润 7.58亿元，同增 18.18%；扣非归母净利润 7.13亿元，同增 25.95%。 投资要点 民用及军用碳纤维领域领军企业，盈利质量良好。 2021年，公司在量产定型碳纤维降价、民品价格上涨以及碳纤维产品品种增加等多重因素影响下，实现收入 12.75亿元，同比增长 18.32%。尽管报告期内量产定型碳纤维产品价格下降，但公司归母净利润和扣非净利润均保持稳定增长，显示公司较高的业务稳定性和盈利质量。公司净资产收益率同比提高 1.09个百分点，整体盈利能力稳定增强。 下游需求旺盛，业绩将持续释放。轻质、高强的碳纤维材料具有出色的轻量化、减排、环保功能，在风电领域的叶片制造、太阳能领域硅片生产的热场材料、氢能领域的储运装备等应用领域有着明显的技术性能优势和良好的发展前景。报告期内，公司以风电碳梁为主要产品的能源新材料板块实现收入 8.08亿元，同比增长 12.56%；以预浸料为主要产品的通用新材料板块抓住风电领域商机，成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，实现批量生产应用于风电叶片制造，实现收入 3.59亿元，同比增长 51.94%。结合旺盛的下游需求，预计公司业绩将持续释放。 新项目建成投产，有望贡献增量利润。 报告期内， 公司完成募投项目《高强高模型碳纤维产业化项目》 和《军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目》 的建设，目前已经投产并逐步开始放量， 非定型纤维对业绩增长贡献最大， 全年实现销售 3.72亿元，主要包括 T700级、 T800级和高强高模 MJ 系列纤维，其中 T800系列产品是下一代航空装备用主力材料， 实现量产后有望贡献更多增量利润。 盈利预测与投资评级： 基于下游应用领域的高景气状态，并考虑到公司在军用和民用碳纤维领域的领先地位，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 9.69/12.56/14.61亿元，对应 EPS 分别为 1.87元、2.42元及 2.82元，对应 PE 分别为 27/20/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

事件： 公司发布 2021年报：实现营收 50.38亿元，同比+19.43%；归母净利润 4.87亿元，同比+12.37%；扣非净利润 4.55亿元，同比+13.25%。 投资要点 2021年营收快速增长，存货及合同负债大增显示在手订单充足： 2021年公司营收稳健增长，分业务来看，继电器实现收入 3.23亿元，同比增长 0.80%，；连接器实现收入 33.25亿元，同比增长 21.88%；电机实现收入 11.65亿元，同比增长 15.41%；光通信器件实现收入 1.2亿元，同比增长 4.60%；其他业务实现收入 1.05亿元，同比增长 129.66%。 公司整体毛利率 32.62%，同比下降 1.79pct，主要系报告期内原材料价格上涨所致。 2021年公司存货 99.44亿元，较年初增长 58.97%， 合同负债 3.27亿元，较年初增长 662.83%，表明下游需求旺盛，订单有望持续增加，加速公司业绩释放。 军用连接器领先企业，持续受益航天领域高景气： 公司是我国高端连接器、微特电机、继电器和光电子行业的核心骨干企业， 70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，基本覆盖全部军工装备领域，民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。近年来电子元器件国内市场规模持续增长，行业发展空间大。伴随航天领域景气度的提升以及导弹等消耗性装备的高需求特点，公司作为军用连接器龙头，将凭借产品优势持续受益。 加强新品开发抢抓行业发展机遇，定增扩产解决产能瓶颈： 公司持续加大研发投入， 2021年研发人员同比增加 141人，数量占比达 27.43%，全年研发投入 5.04亿元，同比增长 17.72%。公司募集资金 14.31亿元进行多项目建设： 1）用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目； 2）年产 153万只新基建用光模块项目； 3） 年产 3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目； 4） 贵州林泉微特电机产业化建设项目； 5）收购航天林泉经营性资产以及补充流动资金。 新项目有助于提升产能，解决发展瓶颈， 公司有望迎来更大发展。 盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态，以及公司在航天连接器的国内领先地位，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 6.81亿元、 8.80亿元以及 10.66亿元， EPS 分别为 1.51元、 1.94元及2.36元，对应 PE 分别为 38、 30及 25， 首次覆盖，给予买入评级。 风险提示： 1）军品订单波动的风险； 2）新品研发及市场开拓不及预期； 3）增发及募投项目进展不及预期； 4）系统性风险。

事件： 2022年 3月 31日，公司发布 2021年报， 2021年营收 217.90亿元，同比增长 10.86%，归母净利润 9.13亿元，同比增长 20.53%。 投资要点 营收利润稳步提升， 2022年关联采购金额增长明显。 公司完成 2021年度经营计划目标，营收 217.90元，同比增长 10.86%；归母净利润 9.13亿元，同比增长 20.53%，扣非净利润 9.04亿元，同比增长 22.70%。公司 2022年计划加大存货储备量，关联采购预计金额较 2021年实际发生金额增长 23.48%，表明下游需求旺盛， 订单有望持续增加，加速公司业绩释放。 低空空域有望开放，国产民用直升机迎来发展机遇。 2021年湖南省进行全国首次全域低空管理试点改革试点， 通用航空领域有望迎来政策解禁。公司最新产品 AC313A、 7t 级 AC352等型号正在积极取证，其中AC352完成了高寒试飞等重点试飞科目，距离最后成功又迈出重要一步。在需求端， 根据中国航空工业发展研究中心的预测，到 2027年中国民用直升机规模将达到 3,500架以上，而 2020年末我国民用直升机机队规模仅 923架，叠加上目前我国民用直升机产品以国外型号为主，市占率前三家国外制造商占据了国内 77.4%市场份额，在国产替代的大趋势下，公司民机业务发展前景广阔，可进一步增厚公司业绩。 受益于军工行业高景气，下游军机快速放量。在建军百年目标和 2035年建设现代化军队等目标的推动下，十四五期间军工行业具备高景气状态，近期国外地缘政治形势严峻， 2022年我国军费预算增速逆势上涨达到 7.1%， 自 2019年以来首次军费预算增幅突破 7%，下游军机快速放量，公司是国产直升机唯一供应商，可充分受益行业高景气度带来的红利。 盈利预测与投资评级： 基于十四五期间军工行业高景气状态，再考虑公司在直升机领域的龙头地位，我们预计 2022-2024年归母净利润分别为11.20/13.79/16.36亿元，对应 EPS 分别为 1.90元、 2.34元及 2.78元，对应 PE 分别为 25/20/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）下游需求及订单波动； 2）公司盈利不及预期； 3）市场系统性风险。

事件：2022年4月9日，6架国产运-20大型运输机从中国出发，飞抵塞尔维亚，并向其交付首批FK-3防空导弹。 投资要点战略空军建设取得阶段性成果，已具备超远程投送能力。2022年4月9日，6架国产运-20大型运输机从中国出发，飞抵塞尔维亚，并向其交付首批FK-3防空导弹，表明解放军战略空军建设取得阶段性成功，已具备超远程投送能力。 完成全年经营计划目标，2022Q1业绩增长迅速。2021年公司实现营收340.88亿元，同比增长24.79%；归母净利润16.96亿元，同比增长14.60%；扣非净利润15.97亿元，同比增长69.93%，2022年Q1预计营收同比增长29.00%，归母净利润同比增长47.50%，扣非净利润同比增长58.67%。核心业务航空防务装备2021年收入336.85亿元，同比增长24.79%，占营收和利润比重提升至99.7%，公司加大研发投入巩固行业龙头地位，研发费用6.63亿，同比增长130.34%，财务费用为-2.50亿，主要是利息收入增加所致。 合同负债&预付款大幅增长，业绩有望持续释放。公司2021年合同负债365.35亿元，较年初大幅增长672.50%；关联存款额达458亿元，远高于2020年的109.54亿元，关联存款和合同负债大幅增长印证了军工行业高景气度及大单采购模式的推进，意味下游需求旺盛，订单持续增长。公司预付款216.76亿元，同比增长3085.45%，主要是预付采购货款增加所致，表明公司正积极备产，业绩有望持续释放。 军费逆势上升，主机厂龙头地位巩固。2022年我国军费增速逆势上涨，装备采购在军费中的比例不断上升，近期俄乌冲突再次表明制空权在现代战争中具有重要地位。我国空军规划将构建以三代机为主体，四代机为骨干的战略空军，并且在本世纪中叶建成世界一流空军，公司作为国内航空主机厂龙头，将承担起战斗机大规模列装和更新换代的重任，公司主营的三代歼击机系列将陆续列装，同时受益于我国航母不断下水的预期，配套的舰载机系列也将持续放量。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑公司在国内歼击机领域的龙头地位，我们预计2022-2024年归母净利润分别为23.18/31.27/40.94亿元，对应EPS分别为1.18元、1.60元及2.09元，对应PE分别为45/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件：公司发布2021年报：2021年实现营收入327亿元，同增-2.34%；归母净利润6.53亿元，同增-16.01%；扣非归母净利润5.68亿元，同增+52.94%，低于市场预期。 投资要点2020年发生资产重组，经营业绩有所波动。公司因2020年实施资产重组，置出了贵州新安公司、西飞铝业公司，因此2021年营收下降；2021年部分应收款项未收回，计提信用减值损失1.59亿元，较上年同期增加0.86亿元；部分应收款项未收回导致短期借款增加，发生利息费用1.51亿元，较上年同期增加0.77亿元，导致归母净利润下降。公司2021年毛利率为7.5%，归母净利率为2.0%，同比均下降0.3个百分点。 。军民用大中型飞机龙头，持续聚焦航空主业。公司是我国大中型军民用飞机研制生产基地，主营整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品，飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，同时积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。在2020年实施完成重大资产重组后，聚焦航空主业，形成军用航空、民用航空和航空服务三大产业为核心的全新发展格局。 大幅调整关联交易存款限额，预计收获大额订单：公司将2022年度关联交易存款限额由140亿元调整至750亿元，将原定可提供贷款额度由80亿元调整至150亿元，不超过100亿元综合授信额度调整为170亿元。对比2021年中航沈飞、中航机电、航发动力等主机厂在获得大额订单前都有过上调过关联交易存款限额的操作，预计公司后续或将收获大额订单，迎来业务快速增长期。 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑到公司在军机和民机领域的龙头地位，我们预计2022-2024年归母净利润分别为11.60/14.71/17.30亿元，对应EPS分别为0.42元、0.53元及0.62元，对应PE分别为65/51/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

投资要点 2021年教练机和防务产品交付创近年新高，公司已进入快速增长阶段。 据洪都集团官网，2021年其实现飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务。2021年洪都航空教练机和防务产品交付数量、交付金额均创近年新高，其中，教练机收入23.77亿元，同比增长 13.52%； 导弹等防务产品收入 46.86亿元，同比增长 74.23%。 供给端：在建工程批量转固，有望进一步提升产能保障。2020-2021年，公司“航空城北区厂房建设工程”、“航空城南区厂房建设工程”等在建工程持续转固，表明公司产能逐步提升。2021年末公司预付款项 66.90亿元，较年初（1.36亿元）增长 4810%，较 2021Q3末（50.57亿元）增长 32.29%，主要是预付材料采购款增加，表明公司正积极备产。 需求一：飞行员培养模式变革，高教机需求旺盛，有望迎加速增长。飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分，我国空军飞行员培养模式向“初教机直上高教机”的新模式转变，高教机重要性凸显。公司高教机 L15具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，可用于训练第 三、四代机飞行员，且训练效费比高。新型航空装备加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 需求二：受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望保持快速增长。近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望保持快速增长。 需求三：高教机改型潜力大，有望打开新的成长空间。1）L15可实现低成本复现先进战斗机的性能和系统功能，可满足用户一机多用途的要求。据环球网 2019年报道，L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜航展，具备较强的对空、对地作战能力。参考其国际竞争对手 T-50改型出战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，其改型发展潜力大。 2）初教 6正进行改型改良；公司正开展新基教研制，有望扩大市场。 盈利预测与投资评级：公司下游需求旺盛，产能保障逐步提升，有望进入快速增长阶段。鉴于材料及外部加工费增长对 2021年毛利率有所影响，下调此前对 2022-2023年盈利预测，我们预测公司 2022-2024年营收分别为 101.69亿元、140.44亿元和 178.36亿元，归母净利润分别为2.90亿元（前值 4.55亿元）、4.61亿元（前值 5.99亿元）和 7.21亿元，对应 PE 分别为 68、43和 28倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单及产品交付不及预期；改型不及预期；市场波动风险。

据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发：加快科研生产，以“质”为先！》，在中国航发，无论是紧张忙碌的科研一线，还是热火朝天的生产现场，正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。 投资要点 公司是我国航空发动机龙头： 公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。 下游需求旺盛，十四五期间公司进入加速增长新阶段： 在 2027建军百年奋斗目标和 2035年国防和军队现代化目标的牵引下，国防和军队建设持续推进，目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期，对于新装和换装发动机的需求日益旺盛；且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大，维修保障需求亦将不断增加。 2021Q3末，公司合同负债约 229.58亿元，较 2020年同期增长 965%，较 2021年初增长 718%，主要是收到客户预付款增加，表明公司下游需求旺盛，且订单较 2020年同期和 2021年初均有较大增长，十四五期间公司有望进入加速增长阶段。 2022年关联交易预计金额保持较快增长，业绩较快增长的拐点有望加速到来：根据公司发布的持续性关联交易公告， 2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为 206.50亿元，较 2021年实际关联销售额增长 25.89%； 2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为 200.00亿元，较 2021年实际关联采购额增长 34.64%； 2021年公司实际关联销售、采购额较 2020年同比分别增长 42.56%和 34.09%。关联交易预计金额保持较快增长，表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。 盈利预测与投资评级： 基于公司航空发动机业务发展前景，我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.74亿元、17.20亿元和 21.49亿元，EPS 分别为 0.52元、 0.65元和 0.81元，对应 PE 分别为 95倍、 76倍和61倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期。

无人装备产品谱系丰富，受益于军队实战化训练。智能无人系统是公司第一战略，公司持续扩展产品谱系，有望持续受益于实战化军事训练和无人装备配置比例提高。无人靶机方面，产品已覆盖200m/s-310m/s 的系列化产品，关键技术取得重大突破；无人车领域，与战略合作单位共同研制开发了无人车系统，并中标某军兵种装备型号任务，成为国内为数不多定型有望批量应用的无人车项目，目前已完成样车的研发鉴定，为批产打下良好基础；无人船方向，已完成样船研制和主要功能、性能的测试实验，多次参加部队训练活动。据公司在投资者互动平台表示，公司2021年上半年在手订单与2020年同期相比增长约50%，公司未来业绩可期。 卫星通信业务稳步推进，无人驾驶有望成新增长点。信息感知是智能无人系统的核心部件，主要包括组合导航、光电探测、雷达探测等系列产品，业务发展顺利，如2020年投入研制的SCB450型船载光电稳台应用某型舰艇，已签订批量合同，2021年上半年已完成首批次的顺利交付。2021年上半年公司信息感知业务实现营业收入0.70亿元，同比增长107.04%。卫星通信方面，公司是动中通龙头，产品在多个军兵种装备型号中定型，且正推进民用领域应用。2021年上半年公司卫星通信业务签订多项重大合同，实现营业收入0.56亿元，同比增长37.76%。 公司在自动驾驶领域渗透率高，在百度阿波罗定位解决方案中占据主体市场地位，有望成为公司业绩新的增长点。 推行股权激励计划，对未来高增长充满信心。公司2021年上半年推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计541.40万份，约占公司股本总额的3.50%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年归母净利润为基数，对应2021-2023年的净利润增长率分别不低于50%、100%和200%，据此测算2020-2023年净利润年均复合增长率需达 44%，彰显出公司对于未来业绩持续高增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.79/2.60/3.59亿元，EPS 分别为1.16/1.68/2.32元，对应PE 为36/24/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件：2022年1月12日，航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点航空工业集团定新一年业绩目标，公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会，将2022年考核目标定为：净利润168.3亿元，利润总额219.9亿元，EVA103.5亿元，分别同比增长8%、6%和23.7%，表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心，公司作为航发产业链核心供应商将充分收益。 航空航发锻造龙头，受益于军工行业高景气。公司主要经营锻铸件、液压件和散热器等业务，锻件作为航空及航发整机中的关键部件，在整机中占比较高，公司凭借技术优势建立高深的行业壁垒。公司坚持强军首责，突出主业，紧跟国内航空业发展的节奏，研制的产品覆盖国内大部分飞机、发动机型号，在十四五军备大换装以及建军百年目标的背景下，我国有大量的二代机需更换为三代机，同时四代机加速放量，给公司带来广阔需求，推动公司业绩快速增长。 剥离低效资产，改革换发新生。十三五期间，公司将总部从北京搬回贵州，剥离新能源、燃机等非航空民品业务，清理亏损严重和困难企业，做实企业总部，狠抓产业协同发展，加快锻铸业务军品研发平台建设，逐步建立中航重机技术研究院等科研实体，开展国际先进的智能锻造及环轧模拟能力应用研究，努力提升中航重机在军品领域的研保能力和在行业中的卓越竞争力，为航空武器装备科研生产提供有力保障。公司强化市场和服务协同，成立营销区域协调中心，聚焦航空军品和民用航空两大市场。 民用业务增长迅速，有力增厚公司业绩。公司为罗罗、ITP、GE等国际知名企业配套航空及航发锻件，未来随着航空零部件转包市场规模的不断增长，叠加上全球民航业的复苏，锻件等零部件需求不断上升，有力提升公司外贸转包业务业绩。公司是国产大飞机C919锻件核心供应商，随着飞机取证和量产节点将至，未来成长空间有望进一步打开。 盈利预测与投资评级：基于公司军用和民用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.37/11.74/14.38亿元，对应EPS分别为0.80元、1.12元及1.37元，对应PE分别为61/43/35倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件：2022年1月12日，航空工业集团在北京召开2022年工作会。 投资要点航空工业集团定新一年业绩目标，公司将充分收益。1月12日航空工业集团在京召开2022年工作会，将2022年考核目标定为：净利润168.3亿元，利润总额219.9亿元，EVA103.5亿元，分别同比增长8%、6%和23.7%，表明集团对于航空产业稳定高速增长充满信心，公司作为国内军工电子元器件的重要供应商，将充分收益。 国内军用陶瓷电容主要供应商，产品品类+产能持续提升。公司是国内军用陶瓷电容主要供应商，顺应国家信息化、数字化和智能化发展大势，以总部为依托，重点布局北京、苏州、成都三个产业基地，加大北京生产基地特种瓷介电容器新品的开发力度，加速苏州生产基地核心产品瓷介电容器从材料到产品的全面系列化、国产化、产业化建设进度，加快成都产业基地新产品线的布局及建设。2021年上半年公司自主研发了大功率射频微波多层瓷介电容器、交流滤波器、滤波器组件等产品，进一步丰富了公司产品品类，其中，大功率射频微波多层瓷介电容器和多型号定制化滤波器已实现小批量供货。 。下游客户需求旺盛，代理业务大幅增长。公司代理产品主要产品为多种系列的电子元器件，包括陶瓷电容、电解电容、薄膜电容、超级电容、贴片电阻、压敏电阻、热敏电阻、传感器、电感变压器、滤波器、断路器、继电器等，主要面向工业类及消费类民用市场。同时公司扩充代理品牌与产品类别，进一步加强与核心客户的合作，主要客户有京东方、锦浪科技、北京三合兴、北京大豪和中国西电，下游需求旺盛，2021年上半年代理业务实现营业收入4.92亿元，同比增长54.73%。 推行股权激励计划，对未来持续高速增长充满信心。公司2021年6月推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计92.80万份，约占公司股本总额的0.40%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2020年营收为基数，2021-2023年的营收增长率分别不低于30%/69%/120%，或者以2020年净利润为基数，2021-2023年的净利润增长率分别不低于35%/76%/128%，彰显出公司对于未来业绩持续高速增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司自产和代理业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为8.74/12.41/16.22亿元，对应EPS分别为3.76元、5.34元及6.98元，对应PE分别为44/31/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

航空机载细分领域龙头。公司是国内军机氧气系统唯一供应商，承接军机飞机副油箱绝大多数业务，并且供应某型先进战机惰化系统。当前中美主力战机装备差距大，十四五军备大换装，叠加上建军百年目标，主力型号迅速放量，下游需求旺盛。民机领域，大飞机C919氧气系统和惰化系统目前仍由国外供应，后续随着国产化推进，可继续拓展公司业务。军队实战化训练加强，装备耗损加快，军机氧气维修业务开始发力，进一步增厚公司业绩。 。特殊制冷发展迅速，开拓海军新市场。随着装备信息化装备的加强，坦克装甲车上的各类电子设备增多，其对于高温非常敏感，遇有高温容易引发故障。目前我国大多数陆军坦克装甲车没有安装空调系统，后续新生产装备调温装置和空调将成为标配。公司产品在陆军主战坦克和装甲车已装制冷产品中占据重要市场地位,2021年顺利打开海军市场，提升公司业绩成长空间。 改革红利可期。江航装备是2016年进入首批军工混合所有制改革试点名单的公司，通过引进战略投资者，实行员工持股，聚焦主业，退出非主业资产，建立了现代薪酬制度体系，改革后企业效益大幅提升，确立了中航机载人机环装备上市平台的地位，2022年是国企三年改革最后一年，相关动作即将落地，中航机载集团所持有的优质资产有望并入，将迎来改革红利。 盈利预测与投资评级：基于公司航空以及特种制冷等业务的发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为2.76/4.08/5.62亿元，EPS分别为0.68/1.01/1.39元，对应PE为43/29/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

专注于高端锻造领域，产品广泛应用于国防和电力等领域：公司专注于金属锻件领域，具备较强的产品研发和制造能力，拥有完整锻件制造流程，可加工多种金属材料，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。公司产品用于航空航天、电力、石化等多个行业领域，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系，客户包括中国航发、航天科技、航天科工、航空工业、上海电气等国内各领域龙头企业，以及英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商。 作为航空发动机和导弹核心配套供应商，有望持续受益于“十四五”军工领域高景气：航空航天锻件业务是公司第一大利润来源，2018-2021H1，其营收占比由16.57%提升至38.97%，毛利占比由28.93%提升至58.92%。作为国内航空航天等高端领域环形锻件龙头企业，公司具有较强的装备、工艺和技术优势，产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机、多个型号运载火箭和导弹、海军舰艇用某型号燃气轮机等，有望持续受益于“十四五”期间军工领域高景气。 公司加强国产替代等高端产品市场开拓，民品有望保持较快发展：公司持续加强产品研发和市场开拓，在重点发展军品业务的同时，民用领域积极向商用航空、核电、进口替代等高端产品市场开拓。在商用航空领域，公司和罗罗、GE航空分别签订了11年和5年的长协，协议覆盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣的生产转移到中国市场；在核电领域，公司积极参与四代核电产品研发，实现部分关键组件的国产化批量供货，目前已取得民用核安全设备制造许可证，未来将加大力度投入民核产品的研发等；公司还重点开发光伏、水电等清洁能源领域。随着公司积极向高端产品市场开拓，民品有望保持较快增长。 盈利预测与投资评级：基于公司锻件业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70亿元、3.73亿元和5.01亿元，EPS分别为2.50元、3.45元和4.64元，对应PE分别为46倍、33倍和24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期；市场波动风险。

兵器集团核心配套商，业务划分拥有独家供应地位。公司隶属于中国兵器工业集团，核心业务为导航控制和弹药信息化技术，是集团弹药链上重要组成部分，根据集团业务划分，与集团其他公司不存在同业竞争关系，具备独特市场竞争优势。公司发展建设军用通讯设备、军用电连接器业务，子公司中兵通信在军用超短波地空通信领域处于国内领导地位。 装备弹药需求旺盛，直接受益于军工高景气。兵器集团是我军毁伤打击的核心支撑，主要产品有坦克装甲车辆、远程压制、防空反导、智能化弹药、光电信息、毁伤技术等战略性和基础性产品。在“备战”“建军百年目标”的背景下，叠加上中印边境冲突加剧、作战平台载弹量大为提升、型号数量增加、实战化训练弹药消耗加快等因素。公司惯性导航有重要应用的火箭炮和智能炸弹需求旺盛，公司将直接受益于军工行业高景气，进入发展快车道。 推行股权激励计划，对未来持续稳定增长充满信心。公司2020年12月推行股票期权激励计划，实际授予激励对象股票期权共计2959.22万份，约占公司股本总额的1.99%，行权条件对于公司层面的业绩考核要求为：以2019年营业收入为基数，对应2021-2023年的营收复合增长率分别不低于10%、10.5%和11%，EOE不低于11%，彰显出公司对于未来业绩持续稳定增长的信心。 盈利预测与投资评级：基于公司军用业务发展前景，我们预计2021-2023年归母净利润分别为1.80/2.47/3.25亿元，对应EPS分别为0.12元、0.17元及0.22元，对应PE分别为88/64/49倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

事件： 12月 26日，航空工业洪都提前完成年度生产试飞任务，全年完成工时数较 2020年提升 21％，飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务，多项攻关项目取得突破性成果。 教练机摇篮，防务新龙头： 洪都航空是国内主要的教练机研发生产基地，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业， 当前教练机包括 CJ6、 K8、 L15等。 2019年，公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务， 公司主要业务拓展为教练机+导弹等。 新型航空装备加速列装， 飞行员培养模式变革，公司高教机业务有望加速增长： 军队战斗力构成的主体性要素是人、武器装备以及人与武器装备的结合， 飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分。 我国空军飞行员培养模式开启“初教机直上高教机”新模式， 高级教练机重要性凸显。公司高教机 L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，可用于训练第三、四代机飞行员，且具有很高的训练效费比。 我国国防和军队建设持续推进，新型航空装备有望加速列装和更新换代， 对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练水平提升， 导弹业务有望快速增长： 近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练， 提高训练实战化水平和打赢能力，如2019-2021年中央军委 1号命令均强调加强实战化训练， 2022年中央军委 1号命令强调大力推进战训耦合。 2021年 6月 24日，国防部在介绍2021年上半年全军军事训练工作时表示， 各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。 我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大， 战备水平不断提高， 对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升， 公司导弹业务有望迎来快速增长。 布局教练机改型和隐身无人机， 有望打开长期成长空间： 据环球网 2019年 11月 20日报道， L-15B 新一代多功能战斗机亮相迪拜国际航空展，该机型可装备多种武器，具备较强的对空、对地作战能力。 参考 L15国际竞争对手 T-50高教机改型出 FA-50战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，公司 L15改型发展潜力大。据环球时报 2021年9月 27日报道， 某型隐身无人机亮相珠海航展。 无人化是武器装备发展的趋势， 据观察者网 2019年 10月 22日报道， 该机由洪都公司生产，我们认为， 未来其有望助力公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级： 基于公司教练机和导弹等业务发展前景， 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.03亿元、 4.55亿元和 5.99亿元， EPS 分别为 0.42元、 0.63元和 0.83元，对应 PE 分别为 93倍、 62倍和 47倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 订单及产品交付不及预期；盈利不及预期；市场波动风险。