全年收入业绩稳健增长， Q1经营有所承压。 公司 2023年实现营收 18.8亿/+12.0%， 归母净利润 2.9亿/+9.5%， 扣非归母净利润 2.8亿/+9.2%。 其中Q4收入 4.6亿/-9.0%， 归母净利润 0.4亿/-60.2%， 扣非归母净利润 0.3亿/-61.6%。 2024Q1实现营收 2.8亿/-23.5%， 归母净利润 0.4亿/-32.2%， 扣非归母净利润 0.4亿/-33.3%。 公司拟每 10股派发现金股利 10元， 现金分红率为 58%， 叠加公司中期分红及股份回购， 合计分红率为 72%。 家用屏蔽泵外销受库存影响， 内销实现积极复苏。 公司 2023年家用屏蔽泵实现收入 7.7亿元， 同比增长超 15%， 其中 H1/H2预计分别+63%/-12%。 公司家用屏蔽泵内销量 2023年在低基数下实现较快增长， 外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。 但 2023H2以来， 受到欧洲天然气价格下降、 经济增长乏力及高通胀的影响， 欧洲热泵需求有所下降。 欧洲热泵协会数据显示， 2023年欧洲 14个国家/地区热泵销量由 277万台下降至264万台， 同比下降 5%。 预计受到库存的影响， 公司外销出口降幅相对更大。 从长期维度看， 受到节能减排等因素驱动， 欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力， 公司作为国内家用屏蔽泵龙头， 已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。 民用泵规模稳定。公司 2023年民用泵收入 6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。 公司国内民用泵业务实现复苏， 海外小幅下滑。 公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品， 2023年实现收入 0.3亿， 后续有望成为新的增长点。 工业泵及液冷泵延续强劲增长。 公司 2023年工业泵收入增长 41%至 3亿， 其中化工泵收入增长超 50%。 公司液冷泵收入 0.5亿， 同比增长约 25%。 公司持续探索新应用， 开拓储能、 数据机房液冷等领域， 未来有望持续贡献增量。 毛利率提升、 费用投入加大， 盈利有所下降。 公司 2023年毛利率+2.6pct至 32.0%， 2024Q1毛利率同比+2.9pct 至 35.9%， 预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct 至 5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%， Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct， 费用投入有所加大。 2023年公司归母净利率-0.4pct 至 15.2%，Q1归母净利率-1.9pct 至 14.7%。 风险提示： 海外需求增长不及预期； 行业竞争加剧； 新客户拓展不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司系我国屏蔽泵龙头， 考虑到海外屏蔽泵需求进入库存消化周期， 调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润为 3.2/3.7/4.1亿（前值为 4.3/5.0/-亿） ， 同比增长 13%/15%/12%， 对应 PE=11/10/9x， 维持“买入” 评级。

以效率赢增长， 经营业绩实现稳步提升。 2023年公司营收 192.1亿/+6.8%，归母净利润 20.1亿/+10.7%， 扣非归母净利润 17.8亿/+15.3%； 2023Q4收入50.8亿/+19.5%，归母净利润5.1亿/+23.5%，扣非归母净利润4.2亿/+58.3%； 2024Q1收入 43.5亿/+10.0%， 归母净利润 4.2亿/+5.0%， 扣非归母净利润3.8亿/+10.3%。 2023年公司变革精进、 精准聚焦， 全年进攻基调不变， 实现了稳定性增长；2024Q1内贸受剥离天禧派影响、海外产能转移有一定拖累，整体看 Q1经营延续稳健且预计外贸依然表现更佳。 公司拟每 10股派发现金红利 13.9元， 分红率提升至 56%。 高潜品类为增长的重要引擎。 品类拆分， 2023年沙发、 床类产品、 集成产品、定制家具、 红木家具、 信息技术服务分别收入 93.5/41.0/30.3/8.8/5.5/8.7亿， 同比+4.2%/+15.4%/+0.4%/+15.6%/-21.8%/+5.5%， 床和床垫、 定制等高潜品类全年增速较快、 表现靓丽。 2024Q1预计功能沙发、 定制依然维持快速增长， 床垫品类受海外产能搬迁、 季度节奏影响而有所下滑， 后续随着美国工厂产能爬坡预计将有望逐步起量。 内外贸齐增， 外贸表现更佳。 国内方面， 2023年国内收入 109.4亿/+6.1%，实现较好恢复性增长， 渠道端积极调结构， 加大整装拓展， 购物中心渠道突破， 与万达、 吾悦、 龙湖等大型连锁物业建立伙伴关系， 国内基地嘉兴、 下沙、 江东、 东莞等稳步提效； 海外方面， 2023年境外收入 75.2亿/+6.8%，在改善经营质量、提效的过程中实现外销规模稳健增长， 年内越南利润倍增，外贸毛利率+4.7pct 至 25.45%， 公司积极开拓了一批海外新客户， 并且首次在印度打造了两家 KUKA HOME 标杆大店， 品牌出海取得突破。 产能提效、 制造降本， 盈利能力稳步提升。 2023年毛利率 32.8%/+2.0pct，净利率 10.4%/+0.4pct， 预计主要系越南基地利润改善、 采购工艺降本与产品结构优化贡献； 2024Q1毛利率 33.1%/+0.95pct， 销售/管理/研发/财务费用率为 17.4%/3.3%/1.4%/-0.2%， 同比+0.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-1.3pct，管理费率有明显提升主因外聘人才引进， Q1净利率同比-0.3pct 至 9.8%。 风险提示： 消费复苏不及预期； 地产销售竣工不及预期； 行业竞争格局恶化。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级看好软体家居龙头稳健增长， 内外贸转型变革、 品类扩充、 提效增益。 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 22.7/25.7/28.8亿（前值24.4/28.3/-亿） ， 同比+13.3%/13.0%/12.0%， 摊薄 EPS=2.76/3.12/3.50元，对应 PE=12/11/10x， 维持“买入” 评级。

多元化开拓业务， 全年收入、 利润逆势双增。 2023年公司实现收入 61.2亿/+13.5%，归母净利润6.0亿/+10.8%，扣非归母净利润5.5亿/+10.0%；2023Q4收入 21.9亿/+16.9%， 归母净利润 2.5亿/+10.5%， 扣非归母净利润 2.2亿/+11.4%； 2024Q1收入 8.2亿/+1.8%， 归母净利润 0.5亿/-8.4%， 扣非归母净利润 0.4亿/-10.0%。 其中 2023年计提减值 2.0亿， 较 2022年增加 1.2亿， 2024Q1剔除股份支付费用影响后的归母净利润同比+15.5%。 公司拟每10股派发现金红利 7.0元， 分红率提升至 51.4%。 厨柜稳健， 衣柜持续发力， 木墙等新业务大幅增长。 品类拆分， 2023年整体厨柜、 定制衣柜与木门收入同比+3.7%/19.2%/79.9%至 28.4/25.0/4.1亿，2024Q1收入分别同比-0.7%/+8.8%/+11.6%至 3.2/3.8/0.4亿， 厨柜仍为公司核心品类， 衣柜及成品经历 9年开拓体量持续提升， 木门墙板业务实现突破，截至 2024Q1全国已有 1046家门墙门店， 定制整家全品类布局日益完善， 各品类协同效应逐步得到市场验证。 零售与大宗维持增长， 海外拓展加速。 渠道拆分， 2023年直营/经销/大宗/海外分别收入 4.7/31.2/20.1/1.5亿， 同比+18.5%/7.8%/21.2%/31.9%，2024Q1分别收入 1.0/4.6/1.5/0.45亿， 同比+13.2%/-1.8%/9.7%/66.6%。 公司以零售 C 端为基本盘， 2023年各品类经销商共 2900+家、 店面 4000+家； 整装渠道全力开拓， 2023年同增 34.5%； 大宗业务稳中求新， 在加强风险控制的同时积极开发适老公寓、 企事业公寓等产品； 海外以 B、 C 端业务双核驱动， 2023年首次在海外发布全球品牌战略， 海外零售店相继在曼谷、 新加坡等多个国家落地， 有望复制国内零售的成功经验。 持续推动结构化降本， 盈利水平整体稳定。 2023年毛利率 37.1%/-0.6pct，其中大宗业务毛利率同比-2.9pct， 主要系收缩部分风险客户订单致利润暂时承压， 木门品类受益于规模效应毛利率同比+10.6pct， 全年期间费用率24.4%/-0.8pct， 净利率 9.7%/-0.2pct。 2024Q1毛利率 37.2%/+0.3pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct， 费用增加主要系股份支付费用分摊， Q1净利率同比-0.6pct 至 5.8%。 风险提示： 消费复苏不及预期； 地产销售竣工不及预期； 行业竞争格局恶化。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 看好公司多品类成长性， 零售和整装渠道快速发展、 海外加速布局。 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 6.7/7.4/8.3亿（前值7.4/8.6/-亿） ， 同比+12%/11%/12%%， 摊薄 EPS=1.53/1.70/1.90元， 对应PE=10/9/8x， 维持“买入” 评级。

Q1营收实现高增， 业绩表现亮眼。 公司 2023年全年收入 21.84亿/+11.5%，归母净利润 2.19亿/+3.6%， 扣非归母净利润 2.00亿/+3.8%； 2023Q4收入6.38亿/+11.3%， 归母净利润 0.43亿/-24.8%， 扣非归母净利润 0.37亿/-23.1%； 2024Q1收入 5.23亿/+32.3%， 归母净利润 0.59亿/+47.2%， 扣非归母净利润 0.53亿/+54.5%。 拟每 10股派发现金红利 2.5元（含税） 。 2023年智能马桶放量， 水箱及配件下半年降幅收窄。 分产品看， 2023年智能坐便器与盖板、水箱及配件、同层排水收入分别为 12.7亿/6.2亿/2.1亿，同比+25.9%/-13.7%/+17.7%， 公司精准把握智能卫浴发展机遇、 优化产品结构， 智能马桶实现高增长， 同层排水产品增势较好， 水箱及配件受海外库存与需求疲软影响， 全年订单有所下滑， H1/H2增速分别为-18.8%/-8.2%， 下半年有明显回暖。 分地区看， 2023年境内收入 16.5亿/+17.3%， 外销收入5.4亿/-3.2%， 境内销售增长势头较好、 境外略有下滑。 2024Q1自主品牌加速拓展， 外销复苏趋势向好。 根据久谦， 2024Q1公司自有品牌线上全渠道 GMV 同比+118%， 随着轻智能与高端新品发布， 线上份额有望继续提升， 线下正加速零售门店与家电 KA 拓展， 全年将贡献重要增量； 外销方面，预计 Q1水件代工业务受益于补库需求而显著回暖，我们判断 2024年在补库与低基数下有望延续修复， 此外公司正发力智能马桶的海外代工业务， 看好后续海外客户的订单陆续释放。 毛利率大幅提升， 费用投放加大影响盈利。 2023年毛利率 29.5%/+4.7pct，全年销售/管理/研发/财务费用率为 10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%， 同比+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct， 净利率 10.0%/-0.8pct。 2024Q1毛利率 30.2%/+5.0pct， 预计主要受益于自主品牌占比提升、 海外订单恢复的结构性拉动与规模效应带来的成本节降， Q1销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/4.4%/4.3%/-0.8%， 同比+5.8pct/-1.7pct/+0.1pct/-1.7pct， 销售费用增加主要系自主品牌费用投放加大所致， 净利率同比+1.1pct 至 11.1%。 风险提示： 自主品牌拓展不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级公司是全球冲水组件领军企业， 切入智能马桶打开成长空间， 发力自主品牌的同时费用预计投放也将有所加大， 维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 2.7/3.3/4.1亿（前值 2.8/3.3/-亿） ， 同比+25%/22%/23%，摊薄 EPS=0.65/0.80/0.98元， 对应 PE=18/15/12x， 维持“买入” 评级。

收入稳健增长， 业绩表现亮眼， 延续高分红。 2023年公司实现营收 156.9亿/+11.5%， 归母净利润 38.7亿/+21.4%， 扣非归母净利润 37.0亿/+27.5%； 2023Q4收入 40.9亿/+13.3%， 归母净利润 10.6亿/+27.8%， 扣非归母净利润10.8亿/36.5%； 2024Q1收入 38.0亿/+14.1%， 归母净利润 9.3亿/+26.3%，扣非归母净利润 8.2亿/+26.7%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 31元， 合计拟派发 27.6亿， 现金分红率 71.4%； 同时拟每 10股以资本公积金转增 4.5股， 转增后总股本增加至 12.9亿股。 传统主业优势夯实， 新能源快速增长。 1） 电连接： 全年收入 73.9亿/+4.8%，毛利率 40.9%/+6.6pct， 公司持续推动产品焕新巩固优势地位， 电连接业务实现稳健增长， 共拥有 75万多家五金渠道、 25万多家数码渠道售点； 2） 智能电工照明： 2023年收入 79.0亿/+15.4%， 毛利率 45.8%/+3.9pct， 目前装饰渠道售点超 12万家， 沐光门店已基本覆盖省会城市、 大部分地级市与经济发达区域， 公司致力于打造以无主灯为核心的高端产品生态， 推进旗舰店与新零售的渠道变革， 实现了穿越周期的持续增长； 3） 新能源业务： 2023年收入 3.8亿/+148.6%， 毛利率 34.2%/+1.8pct， 新能源产品线快速丰富，逐步建立起技术、 供应链与渠道等全方位的竞争优势， 实现高增长。 结构升级&降本增效， 盈利能力显著提升。 2023年毛利率 43.2%/+5.2pct，净 利 率 为 24.7%/+2.0pct ； 2024Q1毛 利 率 42.2%/+5.0pct ， 净 利 率24.5%/+2.4pct。 盈利能力提升预计主因原材料价格下降、 产品结构升级与采购、 制造端的持续降本增效， 公牛业务管理体系 BBS 已成为驱动创新增长与降本增效的强大引擎。 费用端控制优异， 2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为 7.4%/4.2%/4.5%/-0.7%， 同比+1.1pct/0.2pct/0.7pct/-0.1pct。 发布 2024年股权激励计划与特别人才持股计划。 股权激励计划拟授予限制性股票数量 243万股/占比 0.27%， 特别人才持股计划预计涉及标的股票不超过 32.6万股/占比 0.04%， 解锁目标均为考核年度的营收或净利润不低于前三个会计年度的均值且不低于前两个会计年度均值的 110%。 风险提示： 新业务与渠道开拓不及预期； 行业竞争加剧； 原材料大幅波动。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司核心品类稳居行业第一， 形成强大的品牌效应和渠道布局， 看好新老业务及新老渠道协同并进。 调整盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 44.7/51.5/59.5亿（前值 43.9/50.0/-亿） ， 同比+16%/15%/15%， 摊薄EPS=5.02/5.78/6.67元， 对应 PE=23/20/18x， 维持“买入” 评级。

营收短期承压，Q1盈利实现大幅修复。公司2023年实现营收22.1亿/-12.9%，归母净利润 1.0亿/-13.6%， 扣非归母净利润 0.4亿/-37.2%。 2024Q1实现营收 4.5亿/-3.0%， 归母净利润 0.45亿/+226.2%， 扣非归母净利润 0.01亿/同比扭亏。 公司拟每 10股派发现金股利 0.7元， 现金分红率为 31%。 影院业务经营强劲反弹， 工程商教及核心零部件表现稳健。 1） 公司 2023年影院放映服务业务收入 3.7亿， 同比增长 37.2%； 子公司中影光峰实现净利润 1.0亿， 同比增长 810%， 净利率同比提升 16.8pct 至 20.2%。 2024Q1影院业务收入 1.5亿， 同比增长 21%， 延续较快增长趋势。 截至 2023年底， 公司影院放映解决方案安装量已突破 2.95万套， 同比增长 6.5%。 2） 公司工程商教业务及核心零部件收入预计保持稳定。 2023年公司在教育激光投影市场/工程激光投影市场销量市占率分别为 29.4%/14.0%， 保持行业领先地位。 C 端减亏在即， 经营提质增效。 2023年峰米收入同比下降 34.0%至 7.7亿，预计主要系消费电子市场需求疲软影响。 受行业竞争及计提存货跌价损失的影响， 峰米 2023年亏损 1.9亿， 亏损同比扩大 0.5亿。 但公司通过管理及业务的优化， 提升内部运营效率， 后续有望实现扭亏为盈。 2024Q1峰米亏损同比减少 0.15亿， 亏损幅度较同期下降 40.1%， 已取得积极成效。 全年毛利率显著改善， Q1控费盈利明显提升。 公司 2023年毛利率同比+3.6pct 至 36.2%， 预计主要系高毛利率的 B 端业务实现良好复苏。 由于车载业务投入较大， 公司 2023年研发费用率有所提升， 同比+2.4pct 至 12.7%； 销售/管理/财务费用率分别+0.4/-0.5/-0.5pct 至 13.6%/7.1%/-0.9%。 公司2023年计提存货跌价损失和 GDC 的投资减值损失， 对利润有所拖累， 归母净利率同比持平至 4.7%。 2024Q1公司毛利率同比-2.9pct 至 32.4%； 费用率明显优化， 销售/研发/管理/财务费用率同比分别-3.2/-1.7/-0.4/-1.4pct，预计峰米研发及销售投入下降， 车载费用持续投入。 Q1归母净利率同比提升7.0pct 至 10.0%， 盈利能力实现明显改善。 首个定点量产交付、 激光大灯发布， 车载业务进入加速落地期。 公司首个定点车型问界 M9于 2024年 3月进入密集交付期， Q1贡献收入 0.5亿， 后续有望持续贡献业绩；4月公司在北京车展上发布全球首款 ALL-in-ONE 全能激光大灯， Smart 最新概念车搭载公司提供的激光投影灯在车展亮相， 同时公司车载投影巨幕 2.0、 3.0持续研发， 具备亮度及分辨率翻倍、 可实现 AI 交互等优势。 首款产品的量产交付及激光投影灯等产品落地有望助力公司获得更多定点， 公司其余 5个定点预计将陆续量产交付， 推动公司业绩的二次增长。 风险提示： 行业竞争加剧； 下游客户拓展不及预期； 行业需求复苏不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “买入” 评级。 公司激光显示技术全球领先， B 端复苏贡献业绩， 发力车载投影显示有望铸就二次增长曲线。 维持盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.7/3.0/3.8亿， 同比+64%/+76%/+27%， 对应 PE=53/30/24x， 维持“买入” 评级。

经营有所承压。 公司 2023年实现营收 35.6亿/-15.8%， 归母净利润 1.2亿/-76.0%， 扣非归母净利润 0.7亿/-84.6%。 其中 Q4收入 11.3亿/-15.3%，归母净利润 0.3亿/-80.0%， 扣非归母净利润 0.3亿/-84.4%。 公司拟每 10股派发现金股利 3元， 加上公司 2023年回购股份金额， 合计分红率为 31%。 长焦投影收入下降， 互联网增值服务收入增长超 50%。 行业需求承压， 2023年我国投影机出货量下降 6.2%， 销售额下降 25.6%（IDC 数据） 。 公司投影整机收入下滑 18.5%至 32.1亿， 其中长焦投影收入下降 21.5%至 28.7亿，创新产品收入增长 18.3%至 1.9亿， 超短焦产品收入增长 28.8%至 1.5亿。 均价方面，长焦投影均价下降9.2%至3044元，创新产品均价上涨5.8%至4805元， 超短焦产品均价下降 51.6%至 7462元。 创新产品量价齐升预计主要系阿拉丁投影灯由 2B 销售转为 2C； 超短焦产品量升价跌主要系公司发布超短焦投影 M1与艺术电视 Mira。 公司互联网增值服务收入增长 53.1%至 1.5亿，主要系公司国内引入爱奇艺及芒果媒体资源， 提升付费会员占比； 海外《西瓜游戏》 放量。 公司配件收入增长 8.6%至 1.7亿， 实现平稳增长。 国内拓展多渠道， 海外实现较快增长。 公司在国内加速拓展线上线下渠道，2023年抖音平台收入实现翻倍以上增长， 线下直营店加速扩张， 覆盖一二线城市。 公司在海外已进入 Best Buy、 MediaMarkt、 Saturn、 茑屋家电等各国零售渠道， 海外收入同比增长 15.6%至 9.1亿， 延续较快增长趋势。 营销力度加大， 盈利有所承压。 公司 2023年毛利率同比-4.7pct 至 31.2%，Q4毛利率同比-5.9pct 至 27.9%， 主要系公司性价比产品占比提升。 公司加大营销及研发投入， 2023年销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+1.8/+0.9/-0.4pct 至 18.1%/10.7%/4.2%/-0.9%； Q4销售/研发/管理/财务费用率同比分别+4.0/+0.3/-0.1/+2.4pct。 叠加计提存货减值损失等， 公司归母净利率同比下降 8.5pct 至 3.4%， Q4净利率下降 9.8pct 至 3.0%。 产品持续创新迭代， 静待经营拐点。 公司坚持以产品创新开拓海内外市场，发布 RS 10Ultra、 RS Pro 3、 Play 3及 Play 5等中高低各价格段的新品，推出护眼三色激光、 鹰眼计算光学、 全自动云台等多项创新性技术。 随着公司在多价格段的产品布局日益完善及国内需求复苏， 经营有望企稳回升。 风险提示： 行业竞争加剧； 海外发展不及预期； 国内需求复苏不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到国内外智能投影行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.2/3.1/4.1亿（前值为 3.3/4.1/-亿）， 同比增长 80%/42%/31%，对应 PE 为 30/21/16倍， 维持“买入” 评级。

收入维持强劲增长， Q1 较大幅扭亏。 公司 2023 年实现营收 12.7 亿/+42.3%，归母净利润-0.5 亿/同比减亏 0.7 亿， 扣非归母净利润-0.6 亿/同比减亏 0.8亿。 其中 Q4 收入 3.3 亿/+34.9%， 归母净利润-0.3 亿/同比减亏 0.3 亿， 扣非归母净利润-0.3 亿/同比减亏 0.3 亿。 2024Q1 实现营收 2.9 亿/+28.6%，归母净利润 0.16 亿/同比扭亏， 扣非归母净利润 0.16 亿/同比扭亏。 多措共举发展全渠道， 线上直销及线下经销迎来强劲增长。 公司 2023 年线上直销收入增长 67.5%至 5.9 亿， 线下经销收入增长 68.7%至 1.1 亿， 线下直销收入增长 32.0%至 2.6 亿， 电商平台入仓收入增长 16.2%至 2.2 亿， 线上经销收入增长 19.0%至 0.6 亿。 公司形成抖音渠道引流其他电商平台和线下门店分流驱动“大单品” 策略， 打造爆款 N5 mini， 带动线上线下收入快速增长。 同时， 公司积极拓展多渠道， 加速加盟商渠道的发展， 加盟门店数量新增 14 家至 44 家； 开拓山姆、 免税及礼品等渠道， 推动经销收入增长。 优化并拓展海外渠道。 公司 2023 年海外收入同比下降 6.6%至 0.73 亿， 主要系 ODM 收入下降 26.3%至 0.25 亿； 预计自有品牌实现良好增长。 公司新设海外销售部， 开拓亚马逊、 TikTok 等渠道， 并进入线下运营， 有望带来新增量。 肩部按摩仪收入翻倍增长， 新品贡献 60%收入。 公司 2023 年肩部按摩仪收入同比增长 438.9%至 4.8 亿， 在 N5 mini 的带动下跃居为公司第一大品类； 眼部按摩仪收入持平至 1.9 亿， 颈部按摩仪收入下滑 26.9%至 1.7 亿， 头皮+头部按摩仪收入增长 49.3%至 1.7 亿， 腰背部按摩仪收入增长 31.0%至 1.1亿， 其他产品收入下滑 17.0%至 1.5 亿。 公司推新成效显著， N5 Mini 肩颈按摩仪、Scalp 3 头皮按摩梳等新品增长强劲， 2023 年新品收入占比达58.9%。 开源节流， Q1 盈利回到 2021 年同期水平。 公司 2023 年毛利率提升 9.5pct至 59.3%， Q1 毛利率提升 3.7pct 至 62.8%， 预计主要系新品占比提升、 供应链降本及渠道结构优化。 公司优化直营门店， 控制费用支出， 2023 年直营门店数量优化 20 家至 143 家。 2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.7/-1.8/+0.3pct， 在电商营销费用投入加大的背景下， 销售费用率仅小幅提升； 管理及研发费用优化明显， 财务费用提升主要系汇兑损失增加。Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.3/+1.5/-0.2/-0.9pct， 归母净利率同比提升 6.1pct 至 5.3%， 盈利能力回到 2021 年同期较好的水平。 风险提示： 行业竞争加剧； 新品表现不及预期； 盈利改善不及预期。投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级公司系我国局部按摩仪龙头， 考虑到消费需求及公司营销投放， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026 年归母净利润 1.0/1.4/1.8 亿（前值为 1.3/2.0/-亿） ， 同比扭亏/+40%/+29%， 对应 PE=28/20/16x， 维持“买入” 评级。

经营有所承压， Q4盈利受募投项目转固影响。 公司 2023年实现营收 12.3亿/-3.8%， 归母净利润 1.8亿/-14.6%， 扣非归母净利润 1.6亿/-6.0%。 其中 Q4收入 2.8亿/-9.6%， 归母净利润 0.04亿/-91.9%， 扣非归母净利润 0.1亿/-65.2%。 公司拟每 10股派发现金股利 10元， 现金分红率为 59%， 并每10股转增 3股。 受到地产及集成灶行业需求影响， 公司收入有所下滑； Q4净利润受到募投项目转固后折旧费用增加影响， 出现较大下滑。 集成灶行业需求受地产拖累。 2023年国内商品房住宅销售面积同比下降8.2%， 对厨电的新增需求产生负面影响， 集成灶零售额有所下滑。 奥维云网数据显示， 2023年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249亿， 其中销量同比下降 4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至 42亿，销量下降 10.5%。 电商及直营收入增长较快。 公司 2023年在京东及天猫的合计成交金额同比增长 10.7%至 9.0亿元， 其中 H1/H2分别+3.5%/+18.4%。 同时， 公司积极推动在线下重点区域布局直营门店， 大力开拓 KA、 家装等渠道， 带动直营收入的增长。 2023年公司直营收入同比增长 28.1%至 2.5亿， 经销收入同比下滑9.4%至 9.8亿。 积极拓展新品类， 集成灶收入小幅下滑。 公司 2023年集成灶收入下滑 5.8%至 11.0亿， H1/H2同比分别-1.1%/-10.1%； 集成水槽、 集成洗碗机等其他品类收入同比增长 16.3%至 1.3亿， H1/H2同比分别+23.1%/+10.0%。 毛利率提升， 费用率受转固影响。公司 2023年毛利率同比+2.0pct 至 48.7%，预计受益于原材料成本下降及渠道结构变化。 公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.2/+2.4/+0.5/+0.0pct 至 23.5%/6.2%/5.2%/-1.5%， 销售费用率提升主要系电商营销投入加大， 管理费用率提升较大主要系募投项目转固后折旧费用增加。 公司 2023年净利率同比下降 1.9pct 至 14.6%。 公司 Q4毛利率同比+0.1pct 至 45.4%， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.8/+8.0/+2.7/-0.6pct； 归母净利率同比-14.2pct 至 1.4%。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.0/2.1/2.3亿（前值为 2.3/2.5/-亿） ， 同比增长 11%/8%/7%，对应 PE 为 16/15/14倍， 维持“买入” 评级。

营收、 利润双增， 经营效率提升。 公司发布 2023年年报， 2023年营收 16.9亿/+22.2%， 归母净利润 3.3亿/+49.7%， 扣非归母净利润 3.2亿/+46.2%； 2023Q4收入 5.7亿/+53.1%， 归母净利润 0.9亿/+92.1%， 扣非归母净利润0.9亿/+110.1%。 公司加大线下渠道拓展、 线上多元运营， 双轮驱动规模增长， 降本增效成效显著、 优化盈利， 2023年存货与应收账款同比分别-19.6%/-9.6%， 经营效率与质量提升。 拟每 10股派发现金红利 3元（含税）。 智能家居引领增长， 产品结构持续优化。 根据 CSHIA Research ， 2023年智能晾衣机行业规模同比+22.1%至 127亿， 为智能家居增长最快品类之一。 公司智能晾晒产品持续迭代， 攻关智能行程自适应及手势感应、 阳光追踪晾晒等技术， 持续强化晾晒龙头地位， 2023年以智能晾晒和智能锁为核心的智能家居收入同比+26.4%至 14.3亿， 占主营收比重+2.9pct 至 85.7%； 传统晾衣架收入同比+1.6%至 2.2亿， 实现平稳增长。 线上线下增长亮眼、 工程渠道平稳， 渠道精细化耕作。 2023年电商收入 10.1亿/+19.4%， 线上天猫、 京东等传统平台稳健增长， 加速布局抖音等新平台。 2023年线下收入 6.7亿/+26.5%， 其中南区/北区同比+22.5%/32.4%至 3.8亿/2.8亿， 线下稳拓“开疆焕新” 行动， 分城、 分区精准招商， 公司加快渠道下沉， 深化五金店、 新零售、 KA 等新渠道布局， 并通过多种培训、 配套扶持政策全方位赋能经销商； 其中工程渠道预计维稳， 在深入与国央企、 家装物业公司达成良好合作的同时， 也在积极探寻异业合作模式与新场景。 产品升级与降本增效提升毛利率， 盈利能力优异。 2023年公司毛利率同比+5.0pct 至 51.4%， 其中智能家居/晾衣架毛利率分别+4.8pct/+6.6pct， 预计主要系受益于销量增长、 智能化产品占比提高与核心器件自供等降本增效落地； 全年销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.3%/5.2%/3.1%/-0.5%， 同比+1.7pct/-0.4pct/-0.02pct/+0.1pct， 其中销售费用增加主要系线下拓渠道、 电商推广宣传等投放加大。 2023年公司净利率同比+3.6pct 至 19.4%，其中 Q4净利率同比+3.2pct 至 15.5%， 盈利水平显著提升。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争加剧风险， 房地产市场调控风险。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司为智能晾晒细分龙头， 品牌认知率与全渠道布局优势领先， 同时全面发力智能家居赛道。调整盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 3.9/4.8/5.8亿元（前值 4.0/4.7/-亿） ， 同比增速 19.6%/21.6%/21.0%， 当前股价对应PE=15/12/10倍。 维持“买入” 评级。 盈利预测和财务指标

经营有所承压，Q4计提减值拖累盈利。公司 2023年实现营收 21.4亿/-6.0%，归母净利润 2.5亿/-21.4%，扣非归母净利润 2.7亿/-3.2%。其中 Q4收入 5.7亿/-10.5%， 归母净利润 0.2亿/-74.2%， 扣非归母净利润 0.6亿/-19.5%。 公司拟每 10股派发现金股利 6元， 现金分红率为 99%， 对应 4月 19日收盘价股息率为 3.4%。 公司 Q4计提信托理财公允价值变动损失 0.4亿， 拖累归母利润表现； 以扣非归母利润计算， 公司盈利能力维持在较为稳健的水平。 受地产行业影响， 集成灶需求出现下滑。 作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。 2023年我国住宅销售面积同比下降 8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降 23.4%， 集成灶需求受到负面影响。 奥维云网数据显示， 2023年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249亿， 其中销量同比下降 4.2%；2024Q1集成灶零售额同比下降11.9%至 42亿，销量下降 10.5%。 水洗产品增长强劲，集成灶收入小幅下滑。公司 2023年集成灶收入下滑 6.9%至 18.8亿， H1/H2分别-1.1%/-11.6%； 以洗碗机、 水槽为主的水洗产品收入增长 21.3%至 1.5亿， H1/H2分别+32.9%/+10.2%； 热水器及橱柜等其他产品收入下滑 18.9%至 1.1亿。 公司 2023年线上收入同比小幅下滑 0.2%至 11.1亿， 在线上保持领先的市场份额； 线下收入下滑 11.6%至 10.3亿。 费用投入加大， 盈利受计提减值影响。 公司 2023年毛利率同比+2.6pct 至47.6%， 预计主要系原材料成本下降及公司降本增效； 期间费用率同比+2.5pct， 扣非归母净利率同比+0.4pct 至 12.5%， 扣非盈利保持稳定。 公司Q4毛利率同比+1.4pct 至 46.6%， 销售/管理/研发/财务费用率分别+2.3/+1.7/+0.0/-0.1pct，费用投入力度不减。Q4扣非归母净利率11.3%/-1.3pct。 启动以旧换新补贴， 推动老厨房改造。 公司 4月全面启动以旧换新、 老厨改造专项计划， 将划拨专项亿元补贴， 可享受至高 1000元换新补贴（包含集成灶、 集成洗碗机、 燃热、 橱柜等全系列产品） 。 公司目前在老厨房改造上已积累了较为成熟、 专业的厨改方案， 能为各类用户实现快速规范厨改。 在国家大力推动老旧小区改造、 厨电进入存量更新为主的时期， 公司有望充分挖掘存量需求， 为公司发展注入新的动力。 风险提示： 原材料价格大幅波动； 行业竞争加剧； 集成灶需求不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持 “买入” 评级。 考虑到地产及集成灶行业需求， 调整盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.0/3.2/3.4亿（前值为 3.5/4.3/-亿） ， 同比增长 22%/8%/5%，对应 PE 为 24/22/21倍， 维持“买入” 评级。

营收稳健增长， 四季度盈利修复。 公司 2023年实现营收 90.6亿/+3.4%， 归母净利润 2.9亿/+26.1%，扣非归母净利润 2.7亿/+23.7%。其中 Q4收入 22.6亿/+1.1%， 归母净利润 0.5亿/+856.6%， 扣非归母净利润 0.4亿/+1379.9%。 公司拟每 10股派发现金股利 1.2元， 现金分红率为 64.5%。 通用照明复苏增长， 新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023年我国照明行业景气度有所好转， 规上企业营业收入同比增长约 2%。 公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。 参考公司及国星光电的外销情况， 预计照明业务外销小幅下滑， 内销实现双位数左右的增长。 在持续优化渠道， 拓展海洋照明、动植物照明、 健康照明等新兴照明市场的带动下， 公司照明业务稳中有进。 2023年 10月公司公告拟收购上海亮舟， 进军船用照明领域， 后续公司有望持续布局照明行业的细分市场， 为公司发展注入动力。 车灯业务下半年加速增长， 静待定点放量。 公司 2023年车灯收入增长 5.8%至 18.3亿，H1/H2分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺 2023年收入增长 1.7%至 15.9亿， 预计公司车灯模组业务实现 40%以上增长。 公司持续发力新能源车灯市场， 新开发汽车主机厂 7家， 新取得项目定点 62个， 考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期， 预计后续车灯业务有望迎来加速发展。 国星光电业务有所拖累。 国星光电 2023年实现营收 35.4亿/-1.1%， 归母净利润 0.9亿/-29.4%， 扣非归母净利润 0.4亿/-12.6%。 受到 LED 封装行业需求及竞争的影响， 国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。 若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7亿/+33.1%。 照明主业毛利率明显改善， 盈利能力修复。 公司 2023年毛利率同比+1.3pct至 18.8%， Q4毛利率+2.4pct 至 19.2%。 受到原材料成本下降等影响， 公司主要业务毛利率有所修复， 通用照明业务毛利率+2.9pct， LED 封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。 公司在新兴领域的费用投入加大， Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023年公司归母净利率+0.6pct 至 3.2%， Q4归母净利率+1.9pct 至 2.3%， 盈利明显修复。 风险提示： 行业竞争加剧； 原材料价格大幅上涨； 车灯客户开拓不及预期。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展， 调整盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润 4.1/5.0/5.7亿（前值为 4.4/5.1/-亿） ， 增速为40%/23%/14%， 对应 PE=21/17/15x， 维持“买入” 评级。

Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%，归母净利润4.1亿/+65.1%，扣非归母4.3亿/+71.8%；2023Q4营收19.4亿/+45.0%，归母净利润1.3亿/+60.6%，扣非归母1.2亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。 家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。 其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。 欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿，其中H2收入+11.8%，Q4单季收入+36.4%。 亚马逊稳健增长，OTTO增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿，占主营收比重提升0.94pct至68.6%；OTTO发展迅猛并成长为第二大平台，2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTokShop、美客多、Fressnapf等线上零售平台，并已于2023年12月进入北美线下渠道HobbyLobby。 长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct,全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2盈利有望迎来修复。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

公司公告： 公司拟更名为” TCL 智家“， 致力于成为全球领先的智慧家电企业。 公司子公司 TCL 家用电器（合肥） 有限公司将深耕“TCL” 自主品牌， 聚焦中高端冰洗业务， 推进全球化战略。 子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马” 独立商号及“全球专业冰箱 ODM 供应商” 定位。 公司经营范围新增家居用品制造； 制冷、 空调设备制造； 制冷、 空调设备销售； 智能家庭消费设备销售； 人工智能行业应用系统集成服务； 人工智能应用软件开发等。 国信家电观点： 1） 公司更名并扩充经营范围， 显示出 TCL 入主后对公司定位的进一步调整， 此前 TCL 已将旗下的冰洗业务并入公司， 后续有望持续扩充公司的经营范围， 助力公司迈向全品类的智慧家电公司，向智慧家居软硬件龙头看齐， 以适应未来全屋智能及套系化家电家居的趋势； 2） 冰箱出口持续高景气，公司 Q1 冰箱出口主业有望延续较高增长势头； 3） 公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类， 为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头，经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。5） 风险提示： 行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。 评论：调整经营定位， 致力于成为全球领先的智慧家电企业TCL 成为公司大股东后， 2023 年底将 TCL 冰洗业务注入奥马电器， 公司经营范围从冰箱扩展至洗衣机业务。此次更名及经营范围调整， 进一步确立了未来公司发展的方向， 预计公司将成为 TCL 旗下智慧家电平台。而 TCL 旗下家电业务相对多元， 除了已被奥马电器收购的冰洗业务外， 还有空调、 智能门锁及全品类营销等业务。 此次奥马电器更名及调整经营范围， 参考海尔智家及海信家电的业务架构调整经历， 或预示着 TCL旗下业务的进一步整合， 公司后续有望扩展全品类智慧家电家居业务， 为公司发展注入强大的动力。 在当前 AI 智能高速发展推动智能家电家居逐步落地的背景下， AI 智慧家电发展初现雏形， 家电相互联动、套系化销售趋势显著。 公司定位于智慧家电企业， 借助 TCL 在 AI 智慧家居系统等方面的积累， 有望实现各家电产品互联互通、 协同运作及自我学习优化， 为用户带来前瞻性的科技体验和智慧健康生活。 在智能家居生态系统建设和全品类智慧家电扩展方面， 或可对标“智慧家居控制+黑电+白电+小家电+智能家居”等全品类智慧家电协同发展的智慧家居软硬件龙头华为及小米。 投资建议： 更名并扩充经营范围， 迈向全品类智慧家电公司， 维持“增持” 评级公司更名并调整经营定位， 确立公司向全品类智慧家电迈进的方向， 后续预计公司将持续拓展家电品类，为公司增长持续贡献动能。 公司系冰箱出口代工龙头， 经营效率及规模优势显著， 客户关系稳固， 维持盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 8.8/9.8/11.0 亿， 同比+11.6%/+11.3%/+12.3%（未考虑后续业务收购的影响） ， 对应 PE=11/10/9X， 维持“增持” 评级。 风险提示行业竞争加剧； 汇率大幅波动； 行业需求复苏不及预期； 业务扩展整合不及预期。

冲水组件龙头，切入下游智能马桶行业。瑞尔特主营节水型冲水组件、智能马桶、静音缓降盖板、冲水水箱等卫浴产品的研发、生产及销售，在冲水组件市场全球排名前三、国内第一。公司以组件业务起家，2012年进入智能马桶行业，2022年智能坐便器及盖板收入占比51%、冲水组件等配件收入占比37%。2018-2023年公司收入与净利润复合增速为17.0%、6.6%。 行业：智能马桶蓬勃兴起，国产品牌大有可为。智能马桶是切中卫浴痛点的低渗透高成长性品类，其中产品力和体验感更强的一体机年销量约679万台，渗透率仅9%，我们预计家用智能一体机销量2024年将增长18%至701万台。 智能马桶的渗透率和规模如何展望？1）总量视角：与其他低渗透率品类对比，产品的高频使用、价格适中、体验感好决定了其能够拥有更高的渗透率天花板；2）需求视角：当前较大体量的更新需求对行业销量的弹性拉动依然可观，家用一体机2023-28年销量预计复合增长18%至1350万台。 智能马桶的格局如何展望？线上渠道一体机CR5约40%，九牧、恒洁、箭牌与瑞尔特份额靠前，分体式外资主导CR5约73%；精装修与酒店渠道外资领先。短期看行业集中度较低，但起点高于可选消费品，国产替代或能成为格局变化的催化剂之一，尽管产品技术生产无法构成绝对壁垒，但渗透初期产品为王的逻辑依然成立，渠道能力对份额扩张亦有重要作用。 瑞尔特：优质组件龙头进军下游，布局自主品牌成长可期。1）制造优势：公司深耕冲水组件二十余年，在卫浴产品的研发、制造、质量控制等多方面积累深厚，产品口碑好、客户资源多，冲水组件领先地位持续巩固；基于技术与客户优势的迁移，智能马桶代工业务增长动能充足。2）自主品牌加速崛起：公司线上渠道快速放量，2023年线上GMV增长超300%；线下经销商及工程渠道初步建立，率先开拓新家电KA渠道，随着120万台产能陆续释放以及渠道、营销的日益完善，有望打开自主品牌的成长潜力。 盈利预测与估值：公司为全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间。预计2023-2025年归母净利润同比5.2%/24.9%/20.6%至2.2/2.8/3.3亿，对应PE为22.3/17.9/14.8倍。通过多角度估值，预计公司合理估值11.9-14.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：智能马桶行业渗透率提升不及预期；自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。