事件：11月29日，大连天神娱乐股份有限公司（002354.SZ）发布公告称，公司拟将公司名称由“大连天神娱乐股份有限公司”变更为“天娱数字科技（大连）集团股份有限公司”，证券简称由“天神娱乐”变更为“天娱数科”。 点评：更名顺应了公司致力于在数字经济领域多元化转型的发展趋势，突出了公司对数字经济战略的聚焦公司对数字经济战略的聚焦目前，公司下属控参股公司80余家，分布在游戏研发与发行、电子竞技、移动应用分发、精准营销、数字流量等领域，其发展思路是围绕“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的双轮驱动战略，在数字经济领域搭建具备强大竞争力的生态体系。前三季度公司共实现营业收入11.68亿元，同比增长55.31%，实现归母净利润2663.51万元，同比增长113.50%，主要原因系数据流量业务收入增长所致，经营趋势持续向好。 与工会合作拓宽获客渠道，“棋牌与工会合作拓宽获客渠道，“棋牌+电竞”赛事持续火热2021年上半年，公司与多家游戏公会达成合作，并针对棋牌产品进行合作运营，通过举办丰富的德扑线上赛事，开启了新的获客渠道资源。在近期由公司和WCAA（世界电子竞技大赛）合作举办的“WCAA第二季德州扑克大师赛”中，累计超过3万+人次参赛，同时开赛以来，用户的报名参赛率一路飙升：从开始的88.74%到后期持续在94%左右，期间峰值达到98.39%；总决赛直播间峰值热度更是首次突破100万大关，且在直播期间黄金时段占据虎牙首页长达5小时，直播间内热度高企。 “休闲游戏“休闲游戏+电竞”电竞”拓宽变现路径，全民休闲电竞平台有望近期正式上线，全民休闲电竞平台有望近期正式上线公司正在国内打造首个全民休闲电竞平台——“PK.NOW！”，以电竞赋能休闲游戏赛道，为休闲游戏开发者创造新的盈利模式。公司期望用电竞赋能休闲游戏，致力于解决休闲、超休闲游戏所面临的盈利性差、买量成本高、渠道盘剥严重的三大难题，激活休闲游戏市场潜力和动能，并正聚拢国内多家休闲游戏开发商与第三方赛事品牌开展线上赛事合作，通过高频次、低成本电竞赛事拓宽休闲游戏变现路径。目前，公司已正式公布了《“后浪”CP扶持计划》，该计划旨在通过PK.NOW!平台专业赋能，聚力整合多方资源，广泛发掘潜力CP团队，全力孵化好产品，在研发资源、运营资源、电竞扶持、出海扶持、资金扶持五个方面全方位赋能休闲游戏CP发展。此外，公司已与北京大数据研究院展开深度合作，期望通过数据驱动，聚焦锁定精准人群、挖掘爆款游戏、优化竞技生态完善赛事体系，寻找商业联动爆点，持续提升PK.NOW!平台的核心竞争力与盈利能力。目前该产品仍处于测试阶段，预计近期有望正式上线。 以数据流量生态园为载体，打造全场景数据流量运营服务优势全场景数据流量运营服务优势山西数据流量生态园从上半年正式投入运营至今，已吸引覆盖数字物流、游戏应用、数字营销、网红工作室、MCN供应链等互联网数字领域的各个细分赛道共计逾100家企业入驻，入园企业互联网流量投放合计近10亿元。与此同时，公司在园区投资设立的控股子公司聚为科技，陆续获得巨量引擎、快手核心代理资质与磁力金牛运营牌照、以及巨量千川抖音电商营销服务商资质，依托抖音、快手等头部流量平台生态，为客户提供全方位精准数字营销服务，已累计服务客户逾6000家，累计完成创意素材制作10.88万条，创意素材点击8.43亿次，流量投放总数已超224亿次。上半年，公司已为为聚为科技的全资子公司山西鹏景在今日头条和快手广告业务提供了合计9000万元信用额度支持，使山西鹏景获得在一定额度和期限内的付款账期，无需全额预付款项，大幅了提升山西鹏景的资金使用效率，提升了公司在短视频领域的数字营销业务规模。此外，11月9日，公司发布公告称，董事会已同意公司为山西鹏景向今日头条和快手提供提供不可撤销的连带责任保证担保，《保证合同》所担保债权之最高金额为1.3亿元，预计将进一步扩大公司数据流量业务的规模效应，提升公司核心竞争力。 出售亏损资产及时止损，进一步优化整合集团业务出售亏损资产及时止损，进一步优化整合集团业务目前，公司已收到控股子公司幻想悦游相关股权转让履约保证金775.19万美元，折合人民币约5000万元，此次转让控股子公司股权事项的工商变更登记已经办理完成，幻想悦游已领取了变更后的营业执照。按目前进度，可以预计天神娱乐将在四季度确认1.3亿元收益，这将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持；同时，我们预计公司的资产结构、业务布局及运营风险将得到进一步优化。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级公司目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，我们预计公司在2022年的整体盈利能力将得到继续提升。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计2021-23年EPS分别为0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

深耕超声测流领域，业绩稳步提升1）公司从事仪器仪表制造行业，主要产品包括超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统，主营三大业务贡献超 9成收入。2）公司是国内超声测流领域的首家创业板上市公司，入选工信部专精特新小巨人名单。3）近五年公司业绩稳步提升，营收从 21366.16万元提升至 42521.03万元，年复合增速为 18.77%；归母净利润从 5292.06万元提升至 12695.09万元，年复合增速为 24.45%。4）2021前三季度业绩增速有所收窄，营收、归母净利润分别同比增长 13.31%、10.05%。5）受益于费用控制效果显著，公司盈利能力维持行业领先水平，公司整体营运能力仍有较大提升空间。 超声水表行业前景宽广，未来 5年内保持稳定增长虽然我国智能水表渗透率已达到 44.91%，超声水表渗透率仍不足 1%，考虑到超声水表在性能上的明显优势，预计到 2024年超声水表渗透率将达到12.38%。此外，在发改委及住建部印发《城市供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》背景下，居民水价调整进程进一步加快，叠加农村供水保障建设以及智慧城市建设，行业驱动力足。 碳达峰·碳中和背景下，看好热量表行业发展碳达峰·碳中和的提出对节能减排提出了更高的要求，由于水力不平衡导致用户冷热不均，供热计量改革需求旺盛。除北方集中采暖 15省供热计量需求外，南方城市供暖呼声日益高涨，南昌、襄阳、毕节等一批城市正在规划建设集中或区域式供暖工程。 智能制造产能提升，期待新型商业模式探索落地1）公司超声测流智能制造车间项目于 2020年底顺利完工，叠加公司 IPO 项目 54.8万台产能，目前公司产能储备充足，后续将考虑订单情况合理陆续释放产能。2）我国水表行业目前正处于信息化向自动化更迭的发展节点，公司已完成通讯接口输出标准化，实现全系列产品 NB-loT 配套。3）智慧社区供水项目落地，通过“AI 用水数据分析算法”，可分析得到用户画像、用水规律等信息，并依据分析结果对老人用水异常情况进行监测，加速向服务型制造业企业转变，关注未来新型商业模式探索。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 4.94/5.80/6.85亿元，同比增长16.22%/17.40%/17.99%，归母净利润 1.47/1.66/1.84亿元，同比增长15.4%/13.4%/10.4%，EPS 为 0.87/0.99/1.09元/股，对应 2021/2022/2023年 PE 为 18/16/15倍，考虑到目前超声测量仪器仪表的渗透率仍较低，行业 空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

中体产业是国内最纯正的体育公司公司是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司，始终根植体育、聚焦体育产业。公司目前主要涵盖以下业务：赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、线下体育空间平台、线上数字科技平台，以及品牌运营、资本运作、标准认证、研究咨询和体育地产等。 赛事业务是公司的核心竞争力所在所在体育赛事活动组织、市场开发、体育营销业务是公司的核心业务，承担着公司体育产业的赛事内容输出任务，是公司在产业内最具竞争壁垒的环节。大型赛事活动的IP打造、市场开发、竞赛组织、运营服务、品牌价值是公司的核心优势。从经营数据上看，体育赛事管理及运营业务经营占中体产业全部营收的比例维持在20%左右，对公司营收及利润的影响较大。 投资评级与盈利预测我们认为公司作为国家体育总局唯一一家A股上市公司，二十三年的发展积累了行业内丰厚的资源优势，多年来在体育产业的立体化布局和业务平台化的管理模式思路清晰，在体育赛事运营、体育经纪、体育综合体开发运营、体育彩票业务方面的树立了行业内的绝对优势。21年受疫情以及内部业务开发的周期影响，公司的业绩有所波动，但整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强。在国内疫情控制保持稳中向好的前提下，预计2022年业绩将有所改善。综上所述，我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.08、0.12和0.14元/股。 风险提示体育产业政策风险，公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，地产行业持续低迷

公司业绩超出预期公司于近日发布2021年第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入846.74亿元，同比增长15.19%；实现扣非后归母净利润75.47亿元，同比增长29.96%，超出市场预期。其中，2021Q3实现营业收入283.81亿元，同比增长8.48%；实现扣非后归母净利润25.37亿元，同比增长24.25%。 奶粉及奶制品表现突出从营收构成看，2021年前三季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入647.16/116.69/69.47亿元，分别同比增长12.96%/24.55%/15.13%。 2021Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品系列分别实现营业收入223.09/40.42/14.09亿元，分别同比增长2.11%/48.22%/20.74%。其中，奶粉及奶制品表现突出，同时其市占率前三季度达到7.1%，同比提升1.1个百分点。 常温白奶去年高基数下增速放缓，但是高端产品继续保持强劲增长。 成本高企竞争趋缓2021年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为36.81%/9.41%，同比变动-0.13pct/1.19pct。其中，2021Q3销售毛利率/净利率分别为35.63%/9.33%，环比变动-1.49pct/0.74pct，主因上游原奶价格持续走高及销售费用率下降。 2021Q2/2021Q3毛销差分别为14.63%/15.58%，毛销差的走高印证我们此前观点，在上游成本上涨前提下，龙头企业竞争格局趋于良性，销售费用管控良好。 投资建议公司作为我国乳制品行业的龙头企业，有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下，企业通过持续调整产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击，显示了龙头企业的经营实力。奶粉业务展露锋芒，同时收购澳优强化婴配粉市场竞争力，有望成为公司下一个增长级。此外，对于长期愿景公司近期也给出了更明确的指引。综上，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为1.48/1.77/2.04元，继续给予公司“增持”的投资评级。 风险提示疫情出现反复，食品安全风险，宏观经济下行。

公司21年年前三季度业绩表现稳健稳健公司2021年前三季度营业收入4.54亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润5680.33万元，同比增长1.76%；基本每股收益0.052元，同比增长1.76%，表现平稳。 公司经营继续保持稳健稳健前三季度公司营收增长主要系公司上年末完成对四川生学教育科技有限公司的60%股权收购，合并范围发生变化所致。生学教育是西南地区专注于教育信息化的智慧教育龙头公司，是公司智慧教育板块的重要布局。我们预计公司现有教育板块业务的运营将继续保持平稳，对公司整体业绩形成较为明显的支撑效应公司前三季度收入增幅大于利润增幅，主要系合并范围的增加致收入大幅增加，收入结构的变化以及上年同期享受疫情期间减免优惠政策致上期相关成本费用较本期减少等原因综合影响所致，我们预计四季度公司利润结构将有所改善，使公司全年业绩保持在稳步的发展水平。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营保持稳健发展的趋势，以“智慧教育、现代传媒、潮流文创”三大板块为发展方向的战略具有一定的发展潜力，建议投资者持续关注公司的后续发展布局。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

21年前三季度公司扭亏为盈天神娱乐（002354）发布 2021年三季报，期间公司共实现营业收入 11.68亿元，同比增长 55.31%，实现归母净利润 2663.51万元，同比增长 113.50%，基本每股收益为 0.02元。 数据流量业务表现优秀，业务优化持续推进报告期内，公司围绕“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的发展战略，打造电竞游戏和数据流量双业务引擎，构筑了电子竞技赋能游戏运营、品牌内容营销与精准数字营销多维推广、自有流量平台与移动应用分发同步增强的产品矩阵和流量生态。 21年前三季度公司营业收入同比增加 55.31%，主要原因系本期数据流量业务收入增长所致，经营趋势持续向好。报告期内公司依托海量数据资源打造数据流量平台，实现了数字效果流量与品牌内容流量协同并举，提供涵盖流量分发、投放优化、创意提效、内容营销的全场景数据流量运营服务；以山西数据流量生态园为创新载体，聚合多维数据与海量内容，聚合品牌商家、中小商家、内容创业者、MCN 机构、新个体经济等核心要素，挖掘客户痛点，创新服务体系。报告期内公司与湖北中创融资担保有限公司签订《最高额反担保保证合同》，目的是为了湖北今日头条科技有限公司和北京快手广告有限公司能为公司控股子公司山西鹏景提供信用额度支持，使山西鹏景获得在一定额度和期限内的付款账期，无需全额预付款项，能够大幅提升山西鹏景的资金使用效率，提升公司在短视频领域的数字营销业务规模，进一步扩大业务规模效应，提升公司数据流量业务竞争力。 此外，公司业务优化正在持续推进中，报告期内子公司幻想悦游出售事项正在顺利推进中，根据公司公告，截至 9月已收到交易对手方支付的共计 3000万元人民币等值美元的保证金，按目前进度，公司预计将在四季度确认 1.3亿元收益。此次公司出售幻想悦游不仅有助优化整体的业务布局，同时因资产出售产生的预计 1.3亿元收益也将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持。 盈利预测与投资评级公司整体的经营已经迈入正轨，目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，因此我们预计公司整体的盈利能力将得到持续改善。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计 2021-23年 EPS 分别为 0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

21年体育业务发展稳健体育业务发展稳健21年前三季度公司实现营收7.07亿元，同比减少33.65%；实现归母净利润-3019.11万元，同比由盈转亏；实现基本每股收益-0.0315元。 彩票业务收入确认有所延后21年前三季度公司业绩下滑主要系本期彩票相关确认收入周期延后以及商品房销售收入同比减少所致，公司子公司中体彩科技有限公司于10月中标国家体育总局彩票心平台建设和技术服务合同，预计四季度彩票业务的收入将逐步确认。此外，疫情对线下赛事的影响以及公司21年商品房开发周期的扰动使公司前三季度整体营收和利润受到了一定程度的影响，我们预计2022年公司的这两项业务的表现将有所好转。 投资评级和盈利预测整体来看，2021年公司体育业务的部分线下端受到了疫情反复的一些影响，彩票业务收入确认延后与房地产业务开发周期的影响拖累了公司全年的业绩水平，但公司整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强，在国内疫情控制保持稳中向好的前提下，预计2022年业绩将有所改善。我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.08、0.12和0.14元/股。 风险提示产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷，疫情控制导致体育赛事持续推迟。

21 年体育业务发展稳健 21 年前三季度公司实现营收7.07 亿元，同比减少33.65%；实现归母净利润-3019.11 万元，同比由盈转亏；实现基本每股收益-0.0315 元。 彩票业务收入确认有所延后 21 年前三季度公司业绩下滑主要系本期彩票相关确认收入周期延后以及商品房销售收入同比减少所致，公司子公司中体彩科技有限公司于10 月中标国家体育总局彩票心平台建设和技术服务合同，预计四季度彩票业务的收入将逐步确认。此外，疫情对线下赛事的影响以及公司21 年商品房开发周期的扰动使公司前三季度整体营收和利润受到了一定程度的影响，我们预计2022 年公司的这两项业务的表现将有所好转。 投资评级和盈利预测 整体来看，2021 年公司体育业务的部分线下端受到了疫情反复的一些影响， 彩票业务收入确认延后与房地产业务开发周期的影响拖累了公司全年的业绩水平，但公司整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强，在国内疫情控制保持稳中向好的前提下，预计2022 年业绩将有所改善。我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.08、0.12 和0.14 元/股。 风险提示 产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷， 疫情控制导致体育赛事持续推迟。

新能源汽车配套大幅放量助力公司经营高速增长1）前三季度公司实现营收78.23亿元，同比增长81.14%，其中，Q3营收29.06亿元，同环比增长65.44%/16.70%，公司“2+3”产业布局战略持续推进，新能源汽车客户配套大幅放量增长。前三季度公司毛利率20.96%，同比下降5.08pct，预计主要是今年开始运费调至营业成本以及运费与原材料涨价所致，其中，Q3为21.12%，环比提升1.29pct，盈利能力企稳回升。2）前三季度公司实现归母净利润7.53亿元，同比增长94.44%，其中，Q3为2.94亿元，同环比增长71.26%/37.43%，利润端表现好于收入端。前三季度公司期间费用率8.69%，同比大幅降低6.35pct，其中，Q3期间费用率为8.29%，同环比降低5.18/0.48pct，公司规模效应下经营杠杆正向作用显现。公司费用控制良好助力净利率改善：Q3净利率10.25%，同环比提升0.37/1.62pct。3）前三季度公司资本性支出22.51亿元，同比增长194.58%，其中，Q3为7.59亿元，同比增长113.43%。公司持续加大产能扩建力度，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的IBS产品与智能转向系统EPS正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元。目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.31/1.68元/股，对应PE为48/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；限电风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。

中信出版是我国出版行业的龙头公司公司前身是设立于 1993年的中信出版社，是中信集团在文化版图下的重要布局。公司定位于为社会大众提供知识服务及文化消费，主营图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务。自成立以来，公司持续关注国际经济、社会变革、中国崛起的社会与经济发展趋势，立足经管类图书出版，并在文化消费和知识服务领域不断加以拓展。目前中信出版是我国出版行业的龙头公司，近年来整体市占率稳居出版机构第一。 公司股权集中，实控人实力雄厚目前中信集团通过中国中信有限公司和中信投资控股有限公司分别持有公司62.7%和 10.8%的股权，合计 73.5%，公司实控人为中信集团。截止 2021年半年报公司前十大股东持股比例为 79.96%，整体的持股集中度相对较高。 图书出版与发行是公司的核心业务中信出版主营业务主要分为四大板块：一般图书出版与发行、数字阅读服务、书店零售和其他文化增值服务。其中图书出版与发行是公司的核心业务，自2016年该业务收入占主营业务收入的比例整体呈上升趋势，20年占比达到71.1%，书店零售业务占为 21.18%，其他文化增值业务占比 4.3%。 投资建议和盈利预测我们认为公司作为国内大众图书出版行业的龙头公司，在经管、社科、儿童类图书出版领域的竞争力极强；同时公司持续进行经营新业态的探索和创新，已经在新媒体营销、社交电商等领域取得了很好的成绩。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2021-2023年EPS 分别为 1.70、1.96和 2.27元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示市场政策风险，国内出版市场景气度降低，疫情波动超预期，电子书等其他介质替代风险。

国内汽车革优质龙头，业绩快速增长1）公司成立于2005年，主营汽车内饰皮革，国内外配套客户众多，其中，核心客户为一汽-大众，2019/2020H1销售额占比为91.06%/94.57%；2）2016-20年公司营收/净利润年复合增速14.56%/41.28%，实现快速增长；3）董事长兼总经理庄君新先生合计控制公司34.03%的股份，是公司实际控制人。 汽车皮革市场广阔，公司积极开拓新客户，市场份额有望提升1）2019年国内汽车革产量4.16亿平方英尺，2010-19年复合增速3.70%。未来随着我国汽车市场稳定发展，尤其是电动智能汽车快速增长以及内饰配置的升级，汽车革市场预计持续稳定增长。竞争格局上，以外资或合资企业为主，2019年公司份额提升至8.16%。2）公司积极扩建产能，开拓新客户新项目，布局海外市场，未来成长可期。 积极开发绿色环保皮革，公司产品结构提升可期1）主要配套中高端及新车型的环保无铬鞣皮革已成公司主导产品，公司产品均价及盈利能力持续提升。未来随着公司新客户新项目相继落地，产品结构有望持续改善，盈利能力预计保持稳中有升。2）公司积极研发环保高端的全水性定岛超纤革，已获多个项目定点，并实现批量供货。随着产能陆续投放，水性超纤革将为公司持续贡献业绩增量，成为中长期增长点。3）短期看，公司提前加大原料储备应对涨价风险，同时大众在华销量有望恢复，公司经营改善可期。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计2021-23年公司实现营收8.75/10.92/13.75亿元，同比增长8.28%/24.75%/25.98%，归母净利润2.45/3.10/4.03亿元，同比增长10.97%/26.85%/29.93%，EPS为1.47/1.87/2.43元/股，对应PE为19/15/12倍，估值低于汽车零部件板块，鉴于公司未来收益于行业复苏、新客户及水性超纤革放量，增长预期较强，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：核心客户产销恢复低于预期；新客户开拓低于预期；芯片短缺超预期；海外市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；汇率波动风险；费用增长超预期

公司21年上半年业绩表现稳健公司2021年实现营业总收入3.18亿元，同比增长61.65%；实现归母净利润3504.93万元，同比增长15.47%；基本每股收益0.03元。 公司经营继续保持优化发展上半年博瑞教育实现营收6613.39万元，净利润1609.84万元，继续保持稳定的经营状态。在民促法及“双减”政策等影响下，公司积极应对，全面落实教育板块内部改革整合工作。上半年树德博瑞学校继续强抓校内教学管理工作，教学业绩稳定。2021年度秋季招生规模与上年度基本持平，确保了学校下一步的良性运转。九瑞大学堂严格依照相关政策推进培训业务，随着上学年的结束，正全面转向素质教育业务，计划开设体育、艺术、综合实践活动等非学科类课程，同时探索职业教育培训。 上半年博瑞小贷实现营收2592.07万元，净利润1272.91万元，公司持续推动不良贷款的清收工作并取得显著成效；同时与中国平安集团成员公司合作开发新产品“网申房抵贷”，迈出金融科技化重要一步。 游戏整体业务经营继续优化。上半年实现营收4167.36万元，同比增加323.24万元。公司启动游戏板块深度改革行动，以市场化方式选聘具有资深行业经验和背景的职业经理人，强化游戏团队力量，并通过逐步整合漫游谷与梦工厂的协同运营，取得了持续向好的局面。公司深度挖潜降耗，确保了旗下在营游戏的平稳运行；加大对新游戏的研究与开发，两款新产品已在对接上线工作，有望下半年正式上线运营；海外市场开拓稳步推进，《全民主公》在越南市场已开始本地化对接。目前漫游谷已启动通过公开挂牌增资扩股的方式引入战略投资者的工作，拟通过引入资源，激活机制，增强发展活力，提高运营效率。 上半年公司楼宇租赁业务实现营收2588.83万元，净利润665.59万元。报告期麦迪亚置业针对到期客户实施一对一的营销，持续推进续租签约工作并取得积极成效，楼宇出租率基本稳定。同时梳理并处置相关闲置资产，实现资产效益最大化。 继续推进新布局，以优质项目促转型发展上半年公司联合中数图完成了成都文交所的重组改造工作，并正式签订增资扩股协议，已与央视国际网络签订战略业务合作协议，将在推进内容代运营服务和推广业务等方面开展合作。公司旗下博瑞利保基金与上海洛合体育开展合作，已投资其旗下优质文创新经济项目洛克公园，探索集运动娱乐体验的新型综合运动场馆的融合发展。此外，公司先后以自有资金1亿元认购新彩骅章基金份额、5000万元认购干杯基金份额。参与上述相关基金有助于公司在文化产业的布局，把握市场发展机遇，培育新的利润增长点。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营继续处于稳步优化发展中，公司管理层的治理能力持续提升，对公司进一步转型发展的意愿强。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

21年体育业务发展稳健21年上半年公司实现营收4.34亿元，同比减少45.35%，实现归母净利润-3302.95万元。其中体育业务持续向好，上半年共实现营收约1.58亿元，同比增长50%，主要系赛事、传播、空间板块业务逐步向好所致。 彩票业务收入确认有所延后，体育业务稳步强化21年上半年公司业绩下滑主要系本期彩票相关确认收入周期延后以及商品房销售收入同比减少所致，预计下半年彩票业务的收入确认将逐步回归。业务结构来看， 20年以来公司体育本体产业营业收入占比明显提高，赛事活动、体育空间运营、体育数字科技、体育认证与标准化等业务板块资源融合与合作持续增强。目前公司核心赛事运营、体育经纪业务、体育彩票的市场占有率仍保持较高水平，同时顺应数字科技、教育培训对体育产业格局的趋势性影响，加快探索数字体育、体育教培新型商业模式。 克服疫情影响，体育业务的整体竞争优势在稳步增强受疫情有所反复的影响，上半年赛事运营方面，公司完成2021北京半程马拉松等赛事；市场开发方面，在第十四届全国运动会、全国特殊奥林匹克运动会、晋江世界中学生运动会等大型赛事的市场开发工作取得了阶段性进展，冬奥特许经营项目已进入实质性执行阶段。票务服务板块，公司在积极扩大票务运营服务的经营范围和市占率，如公司运营的扬州世园会票务服务、十四运票务项目均在顺利开展中。 体育传播业务上，公司在体育经纪及营销板块进一步加强中国国家队、体育明星的商业活动管理和开发，锁定具有市场潜力的运动员资源，同时运用新媒体渠道激活体育IP 价值，打造体育垂直领域MCN 机构，与国内国际赛事的营销服务形成资源整合，形成“体育+”创新模式；在全民健身市场方面，公司遵循体育产业全民健身政策指引，培育具有市场价值的IP 项目，完成首届中华广场舞大赛总决赛运营工作。 教育培训业务方面，公司发挥体育资源优势，围绕体育职业教育、体育职业培训和体育技能培训等领域着手进行整体业务布局。响应健康中国、体育强国和体教融合等国家层面的政策，聚焦青少年、运动员和体育产业从业人员等群体，研发推广体育技能培训和体育职业培训等产品，加快构建公司体育教培业务的商业模式。 体育彩票业务方面，公司旗下两家彩票公司稳妥推动生产线升级改造、新技术研发、传统票工艺创新研究等重点项目，在彩票印制业务、软件系统研发及运维业务、高效物流业务保持稳步增长。 线下体育空间平台方面，受疫情的影响，公司下属场馆各类大型赛事、体育活动、线下教育培训、日常开放等主营业务受到较大影响。报告期内公司克服疫情影响，举办国内国际赛事10余场，省市级赛事接近30场。此外，上半年公司新竞得的天津奥体中心滑冰馆、上海奉贤中体城、安徽宣城市体育中心等场馆投入运营。 线上数字科技平台业务，公司自主研发体育场馆运营管理平台——“中体云馆一期”在江苏仪征综合体育馆试点上线，目前正进行产品二期三期的设计和开发，并陆续在安徽宣城等场馆进行推广实施，持续打造中体在智慧体育空间领域的核心竞争力。智慧赛事运营与服务方面，公司已和相关部门签署社区运动会的战略合作协议，规划设计全民健身服务平台及赛事安全管理平台等，助力全民健身和赛事安全监管。 体育认证业务方面，公司顺利承接全国体育标准化技术委员会设施设备分技术委员会秘书处工作。完成杭州亚运会、成都大运会、汕头亚青会等一批重要体育赛事场地检测验收项目签约和履约执行工作，促进了体育设施检测业务重点能力建设、市场占有率和业绩实力提升。目前公司的南通检测实验室已经正式投入运营，并已经与上海微谱、天津质检院签订战略合作协议，未来外检业务将会进一步扩展。 投资评级和盈利预测整体来看，我们彩票业务收入确认延后与房地产业务开发周期的扰动使公司上半年整体营收和利润受到了一定程度的影响，预计下半年彩票业务的收入将逐步回归；体育业务的部分线下端受到了疫情反复的一些影响，但整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在持续增强。综上，我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.08、0.12和0.14元/股。 风险提示产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷，疫情控制导致体育赛事持续推迟。

公司业绩快速增长，毛利率承压，积极投建新项目1）H1 公司实现营收6.88 亿元，同比增长43.32%，其中，Q2 营收3.61 亿元，同环比增长49.40%/10.72%。H1 毛利率29.60%，同比下降2pct，Q2 毛利率27.72%，同环比下降1.73/3.96pct，主要是原材料价格与运输代理及仓储费用上涨所致。2）H1 公司实现归母净利润1.02 亿元，同比增长80.56%，其中，Q2 为0.50 亿元，同环比变动+91.97%/-5.36%。H1 净利率14.89%，同比提升3.08pct，Q2 净利率13.76%，同环比变动+3.05/-2.37pct。H1 公司期间费用率13.70%，同比降低4.62pct，费用控制得当。3）Q2 末公司在建工程3.98 亿元，同比增长54.72%，主要系全资子公司齿轮传动轿车齿轮轴产能提升项目以及天津传动模具和差速器总成项目、宁波电控新能源汽车电控系统关键零部件制造项目投入增加所致。H1 折旧费用1.07 亿元，同比增长19.16%，低于收入增速。 积极迎合电动轻量化趋势，公司项目储备丰富，未来成长无虞当前国内外疫情影响已趋于弱化，公司经营已进入复苏通道。根据产品及市场开发进展判断，公司未来增长逻辑主要有：1）短期看，公司国内收入占主导，芯片短缺后续有望逐步缓解，国内汽车市场复苏不会缺席，公司将受益。同时，公司在手订单及后续大众奥迪沃尔沃等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。2）中期看，首先，今年整车客户电动智能等新车型竞相上市，产销可期，同时，公司正积极拓展日系及优质自主市场，未来配套将受益；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长，成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、电磁阀、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，如陆续获得大众（天津）MEB 平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN 新能源EDL 项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等，同时H1 多个产品获得客户提名。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。H1 公司新能源汽车配套收入占比同比提升6.44pct 至8.62%，市场开拓成效持续显现。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2021-2023 年公司EPS 分别为0.45/0.56/0.70 元/股，对应PE 为31/25/20 倍，公司发力布局电动轻量化领域，未来增长预期强，维持公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销持续低于预期；全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；汇率及经贸摩擦风险

业绩快速增长，积极扩建产能以满足订单需求1）H1公司实现营收 49.17亿元，同比增长 91.91%，其中，Q2营收 24.90亿元，同环比增长 83.97%/2.63%。公司“2+3”产业布局初显成效，H1在传统减震与整车声学套组业务保持快速增长的基础上，公司底盘系统业务收入同比增长 68.92%，新增热管理系统业务收入 5.69亿元。H1毛利率 20.87%，同比下降 5.1pct，其中，Q2为 19.83%，同环比下降 4.90/2.10pct，预计是原材料涨价以及新增热管理系统业务毛利率相对较低所致。2）H1公司实现归母净利润 4.60亿元，同比增长 112.84%，其中，Q2为 2.14亿元，同比增长 108.87%，增速快于收入端，对应 H1/Q2净利率 9.42%/8.63%，同比提升 1.01/1.13pct。 H1期间费用率 8.94%，同比降低 6.84pct，规模效应显现致费用率下降，其中，增发募资 20亿元使得 H1公司财务费用同比下降 105.97%。3）H1公司资本性支出 14.92亿元，同比 265.18%，显示公司积极推进产能扩建，以满足“2+3”产业战略布及客户订单快速增长的需求。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，公司未来成长值得期待。据披露，公司上半年新接订单较多，从而为未来高速可持续发展提供有力保障。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为 ADAS 的两个核心执行端的 IBS 产品与智能转向系统EPS 正在加紧验证与匹配，获得客户认可，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统已成为公司的新增量业务，单车配套金额高达 6000-9000元。目前公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，并与华为合作相关产品，获得欧洲电动汽车的集成式热泵总成订单。未来公司该业务有望充分受益于全球新能源汽车增长红利，从而实现持续快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 0.83/1.08/1.35元/股，对应 PE 为 46/36/28倍，公司在手订单较多，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；芯片短缺风险；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。