1)Q4业绩强劲复苏，全年降幅持续缩窄。2020年公司实现营收12.96亿元，同比-11.41%；归母净利润1.85亿元，同比-6.32%；扣非归母净利润1.85亿元，同比-6.47%，2020年初餐饮业务受疫情影响较大，5月起业务逐渐快速恢复。Q4实现营收4.77亿元，同比+18.57%；归母净利润0.79亿元，同比+26.51%，营收及利润均创年内单季度新高。 2)费用管控效果显著提升净利率。2020年公司毛利率54.77%，同比-0.32pct，净利率14.28%，同比+0.77pct。期间公司不断强化供应链体系和总部标准化管理，降本增效明显。期间销售费率32.71%，同比-1.48pct，主要得益于人工成本降低及房租减免；管理费率5.28%，同比+0.30pct，主因IPO费用有所增加。按业务区域划分，安徽省内营收6.92亿元，同比-9.3%，毛利率54.5%，同比-1.32pct，收入占比58.64%，同比-2.56pct；安徽省外营收4.88亿元，同比-17.8%，毛利率54.2%，同比+1.22pct，收入占比41.27%，同比+2.29pct。 3)餐饮+婚宴+住宿+食品多轮驱动未来公司发展。20年公司新成立餐饮、婚礼、新餐饮、宾馆、食品五大事业部。富茂大饭店（Fillmore）去年底正式开业，新增住宿业态，可与现有餐饮、宴会服务有机协同。21年上半年4条标准化生产线将全部投产，主要生产臭鳜鱼、腌腊、速冻食品、调味酱等食品，预计下半年规模量产。凭借老字号品牌优势，通过构建私域流量池拓展包括线上商城等销售渠道，打造新增长点。 4)2021年省内省外将加速拓店。今年公司计划新增10家左右门店，将沿沪宁线和浙江、湖北两省的主要城市优先布置网点，通过开店和资本合作等方式，做大做强连锁规模。 5)风险提示：门店扩张不及预期、食品安全问题等。

突破海外云客户，公司进入新一轮高速增长。公司深耕光模块业务十二载，当前全球市占率 2%，暂处国内第二梯队。过去十年，把握住大客户中兴通讯，公司实现了第一轮快速成长。自 2019年起，公司抓住数据中心、5G 建设机遇，突破海外云客户，实现高速光模块放量，进入新一轮高速成长周期。公司有望成为光模块 2.0时代的黑马。 流量大爆发，驱动光模块从 1.0时代进入 2.0时代。1998-2015年，是光模块行业的 1.0时代，电信领域需求驱动行业成长。 随着流量的爆发式增长，数通光模块的占比也逐渐提升，驱动行业进入“数通+电信”2.0时代。据 Yole 预测统计，至 2025年全球光模块市场规模有望达 177亿美元。 数通市场：流量引领长期成长。流量高速增长，带来云计算行业景气，云厂商巨头营收增加，扩大资本开支，兴建数据中心。同时东西向流量成为主导流量，驱动数据中心架构扁平化升级。受益数据中心数量增长、架构升级，数通光模块出货量未来 5年将以 33%的年复合增长率增长，同时不断向400G、800G 等更高速率演进。 电信市场：5G 建设驱动光模块升级。5G 兴建更多基站以及增加中传环节，驱动电信光模块数量增长；网络整体宽带提升，促使电信光模块速率升级。测算国内 5G 光模块总需求数量为6897万个，对应市场空间为 628亿元。 与行业公司相对比，公司在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势。注重对研发人员高激励，给公司带来高研发效率。生产过程中，注重工艺流程优化，公司自动化水平较高。高效运营，维持低期间费率，公司盈利能力突出。 公司光模块年产量约 490万只，高于竞争公司，在上游采购及生产制造上形成规模优势。客户资源公司国内绑定中兴、海外突破云客户。多方面比较优势，造就公司核心竞争力。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司 2020-2022年EPS 分别为 1.35元/1.79元/2.34元，对应市盈率分别为 30倍/23倍/18倍。考虑公司抓住 400G 光模块升级机遇，突破海外云客户，在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势，构建出核心竞争力，首次覆盖给予买入评级。

1) 公司业绩保持高增长趋势。公司2020年实现营业收入及归母净利润分别为22.85亿元（同比+58.96%）及3.94亿元（同比+59.34%），基本符合预期。从季度数据看，Q1-Q4营业收入及归母净利润同比增速分别为38.19%/62.69%/68.78%/61.35%，以及2.08%/106.16%/42.62%/87.65%，维持高增长态势。 2) 公司盈利能力稳定，经营性现金流净额明显向好。公司2020年综合毛利率为34.02%（+0.2pct），第四季度综合毛利率环比下降2.6pct，预计是交付的相对较低毛利率的单机产品规模提升所致，整体毛利率稳定。从现金流看，公司2020年经营性现金流净额达到3.75亿元（同比+4.59亿元），经营性现金流大幅好转说明公司经营质量提升。 3) 公司受益HJT 电池技术发展确定性强。随着HJT 电池技术成本下降，预计今年四季度 HJT 组件将会有较强竞争力，行业趋势明朗。公司坚定布局HJT 技术路线，其核心装备PECVD 设备是全世界唯一采用准动态连续镀膜技术，公司在此项技术上布局较多专利，并有较大的技术领先性。通过公司中标的安徽华晟及通威的HJT 电池项目运行情况看，公司HJT 单机及整线设备能力得到了市场验证。 4) 投资评级。根据我们的盈利预测，公司2021-2023年动态市盈率分别为60.6/41.6/30.1倍，估值处于历史相对高位。公司积极布局HJT 电池技术，单机和整线产品已经获得市场认可，将受益异质结电池产能扩张。同时，公司利用印刷、激光、真空三大技术平台，专注光伏、平板显示及芯片泛半导体领域，持续成长可期，我们维持“增持”评级。 5) 风险提示：产业政策及行业波动风险；下游客户经营风险；市场竞争风险；新技术产品拓展风险等。

第四季度业绩恢复稍低于预期。公司 2020年实现营收及归母净利润分别为 15.0亿元（同比-0.3%）及 4.4亿元（同比-19.5%），收入基本同比持平，利润同比下滑主要是汇兑损失（同比-0.3亿元）、政府补贴（同比-0.28亿元）、投资收益（同比-0.16亿元）减少，以及综合毛利率减少所致（同比减少 3.6pct）。其中第四季度收入及归母净利润同比增速分别为-0.44%及-22.3%，相比第三季度的 15%及-7.8%，恢复速度放缓。 色选机业务相对稳定，口腔 CBCT 业务将随疫情好转持续恢复增长。公司色选机业务受疫情影响相对较小，期间收入 9.6亿元（同比+2.1%），保持平稳。公司口腔 CBCT 业务由于下游应用特性，受疫情影响较大，年度收入 4.5亿元（同比-6.2%），其中上半年同比下滑 37%,下半年开始恢复增长，同比增长 24%。随着疫情态势的稳定，下游需求将持续恢复，预计口腔 CBCT 业务将保持恢复增长态势。 公司发力高端医疗影像设备领域，持续成长可期。公司的口内扫描仪已通过审批注册并开始销售，与口腔 CBCT 业务渠道重叠形成协同，将打开成长空间。公司也已正式取得“耳鼻部 X 射线影像诊断用”注册文件， CBCT 适用范围正式由口腔拓展至耳鼻部，进一步拓展了产品线，提升了公司的竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 。 根 据 我 们 的 盈 利 预 测 ， 公 司2021/2022/2023年动态市盈率分别为 50.5/42.1/35.2倍。公司口腔 X 射线 CT 诊断机业务正随疫情形势好转持续恢复增长，同时，口腔扫描设备开始销售可望成为新的增长点，耳鼻喉 CT及骨科 CT 产品都在推进中，高端医疗影像设备领域成长空间打开，维持“买入”评级。

经营货量大幅增长， 全年业绩符合预期。 公司 2020年实现营 收及归母净利分别为 3602.15亿元、 13.05亿元，同比增长 32.23%、 21.65%，业绩符合预期。公司深耕行业多年， 上游货 源渠道稳固， 下游需求景气度提升， 2020年全年经营货量超 2亿吨，同比增长 40.09%。 我们认为规模效应下，强者恒强，看 好未来行业集中度提升。 分业务看： 大宗商品采购分销、物流 服务分别实现营收 3502.91亿元、 57.57亿元，同比增长 32.76%、 3.23%； 大宗商品板块下的金属矿产、农产品收益与 行业景气度提升，经营货量大幅增长， 营收同比增长 36.78%、 70.49%；物流板块增长放缓主要原因系公司主营铁路货运， 上 半年受疫情影响公路免征过路费，分流效应明显。 公司 2020实现毛利率 1.95%，同比下降了 1.15个百分点，主要受新收 入准则影响将物流费用从销售费用核算调整至营业成本。 新五年规划出台，利润导向下提质增效赋能产业链。 公司出台 新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服 务，优化经营效率，提升盈利能力。同时，公司推出股权激励 计划，业绩考核目标期 2021/2022/2023年营收同比增长 5.87%、 7.14%、 7.33%， EPS 同比增长 11.11%、 18.33%、 21.23%， 且不低于同行业均值。 行业景气度提升，贸易风险进一步降低。 大宗商品景气度维持 高位，其中公司主要经营品种黑色金属、有色金属及农产品价 格全年维持高位， 下游需求旺盛， 公司整体经营风险下降， 贸 易环节违约风险进一步降低， 近三年资产减值损失占营业利润 比重分别为 27.01%、 -9.10%、 -18.36%。 风险提示： 大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变 动损益波动大于预期。

1)年度目标完成，Q4业绩环比提速显著。2020年公司营收20.14亿元，同比+9.94%；归母净利润3.15亿元，同比-3.01%；扣非净利润2.85亿元，同比+12.2%，增速复合预期。两项利润增速差异主要系19年非流动资产处置收益导致归母净利高基数。调味品主业收入19.39亿，同比+12.76%，“双十二”目标顺利完成。Q4单季营收5.68亿元，同比+15.27%；归母净利润0.84亿元，同比+17.62%，为2020年单季度最高，较Q3环比+3.3pct。公司拟每10股派现金股利1.57元（含税）。 2)改革红利释放，醋、酒品类毛利率改善。调味品综合毛利率40.76%，同比-5.84pct,主要系运费调整至成本核算。高端产品收入2.6亿元，占比13.4%（-2.9pct），主要源于醋酒产品吨价下降。醋收入13.42亿，同比+8.9%（量+11.2%/价-2%）；料酒收入3.15亿，同比+28.6%（量+31.6%/价-2.3%）。可比口径下调味品/醋类/料酒毛利率44.8%/49.5%/38.6%，同比+1.7pct/+2.97pct/+2.19pct。销售费用率因运费重分类同比-4pct至13.3%；管理费用率同比-0.46pct至5.86%。随着SAP等核心应用系统落地，公司运营效率有望持续改善。 3)战区制成效初现，渠道拓展顺利。分地区看，华东/华南/华中/华北/西部区域销售收入增速分别为+8.5%/+25.8%/+19.1%/+7.8%/+9.1%，外埠区域提速明显。渠道端，公司经销商数量净增185家，除华东区域外其他区域同比均净增加。渠道结构优化，线上收入达1.4亿，同比+38%。 4)2021年目标增长“双十三”。展望今年，公司改革进入深水区，品牌、营销、管理等改革措施有望进一步细化，营销渠道短板将逐步补齐，带动运营效率和盈利能力提升。公司全年目标积极，力争调味品主业收入、扣非净利润超13%增长。 5)风险提示：食品安全问题风险、原材料价格波动风险等。

核心观点：1)2020实现净利润1.62亿元，同比增长26.23%，净利润略低于预期。公司2020年度实现营业收入11.51亿元，同比下降3.95%，净利润1.62亿元，同比增长26.23%；我们预期公司2020年收入12.81亿元，同比增长7.30%，净利润1.74亿元，同比增长36.0%，业绩略低于预期。公司Q4实现营收3.29亿元，同比下降2.59%，Q4毛利率为20.47%，较去年同期减少13.2个百分点，主要是综合物流收入下滑，高毛利业务（物流）占比下滑拉低该季度综合毛利率。公司2020全年销售毛利率24.04%，较去年微降0.23个百分点，销售净利率14.09%，提升3.33个百分点。 2)强化费用管控能力。2020年公司综合费用率11.25%，较去年下降1.2个百分点，细分来看，销售费用率2.25%，下降1.88个百分点，管理费用率7.30%，增加0.45个百分点。2020年公司在供应链分销执行业务上提升线上销售占比，持续强化费用管控能力。 3)嘉诚国际港投产在即，预计今年下半年可实现大规模投入运营。公司预计为菜鸟提供70%以上自有仓储，其中嘉诚国际港超35万平承接B2C出口业务，天运中心约7万平承接B2C进口业务。当前嘉诚国际港已实现试运营，预计下半年可实现大规模投产，业绩兑现期即将在今年到来。 4)。进军海南免税物流，未来业绩可期。公司当前已拿下海口综合保税区A-25地块，将打造海南岛免税物流分拨中心，计容面积约10万平方米，预计未来2-3年内可实现投产。我们长期看好岛内居民进口免税品消费以及岛外游客免税购物消费增长，待海口免税仓投产后将进一步增厚公司利润。 5)风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期

1)公司控费提效，2020年业绩预增。据业绩快报，2020年公司预计实现归母净利润7000万元-7500万元，同比增长177.6%-197.5%。预计Q4实现归母净利润802万-1302万，同比预增112.2%-119.8%；相比Q1(归母净利润同比-48.2%)、Q2(归母净利润同比-21.9%)、Q3(归母净利润同比-12.9%)业绩好转，系公司面对疫情，主动控费提效，降低了管理费用、销售费用。 2)公司拟收购子公司深圳光为剩余股权，加强光模块业务布局。 公司拟以1.39亿元现金收购深圳光为剩余全部41.2%股权。深圳光为主营光模块业务，承诺2021-2023三年：营收分别不低于3.2亿元、4亿元和5亿元；扣非净利润分别不低于2600万元、3000万元和3400万元。测算本次收购深圳光为整体市值为3.37亿，对应2021年PE约为13倍。 3)收购光为将实现协同效应，进一步增强公司核心竞争力。公司与光为目标客户群高度重叠，通过完成全资收购，将深度赋能光为，提升其技术研发、市场营销、生产管理、供应链管理等方面水平。同时，通过收购也将提升公司在通信领域中的市占率，优化公司业务组合。 4)盈利预测与投资评级。预测公司2020-2022年EPS分别为0.211元/0.26元/0.28元，对应市盈率分别为72倍/57倍/54倍。公司专注天线射频，加强光模块业务布局，将受益5G基建及光模块行业景气，维持对公司“增持”评级。 5)风险提示：国外疫情控制不及预期；5G建设不及预期；光模块行业竞争加剧。

核心观点：1)业绩扭亏进入触底回升阶段。由于宏观经济放缓、国际贸易摩擦等影响需求，公司计提了大额减值准备等原因，公司在2018及2019年连续亏损。2020年，虽受到疫情影响，但重卡、工程机械等下游市场需求旺盛，同时公司加大降本控费力度，加上沃克齿轮上半年并表，预计2020年公司归母净利润约1.5亿元，扭亏在即。公司积极转型升级，在制造业复苏机床行业景气回升的背景下，公司经营业绩可望进入触底回升阶段。 2)法士特入主引领公司进入发展新阶段。法士特集团2020上半年入主公司，其实力雄厚，与公司为上下游关系，带来直接业务机会的同时，上下游协同也利于公司理解客户需求，精准掌握市场发展。同时公司在人才、资本、管理等方面可望获得集团支持。在聚焦高端装备制造的发展战略和目标下，公司正转型升级进入新的发展阶段。 3)自主创新与转型升级驱动高质量发展。公司积极投入研发并参与国家重大专题，研发支出占收入比在5%左右的水平，在数控齿轮磨床领域优势明显，国内市占率达60%。公司实施机构、人才等制度改革，并通过推进“CTJ”活动提升管理经营效率。同时，公司拟向法士特定增约8亿元，主要投向高端齿轮装备及数控机床领域。公司产品结构将进一步优化，自主创新能力进一步提升，转型升级速度加快，迈向高质量发展。 4)盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2020-2022动态PE分别为27/22/19倍，与可比公司基本相当。公司业绩开始扭亏为盈，可望进入触底回升阶段；法士特入主为公司带来发展契机，聚焦高端装备制造及管理制度创新加速转型升级，有望实现高质量发展。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 5)风险提示：宏观经济放缓风险；市场竞争加剧风险；技术迭代升级落后的风险等。

核心观点：1)综合物流服务与供应链商品采购分销双主业并进。综合物流服务是通过自有及外协车辆、仓储等物流设施为客户提供货运、仓储、货代服务。另外，公司作为松下电器在广州地区经销代理商从事商品贸易服务以及为松下全系列产品的采购分销业务提供配套物流服务。 2)加码跨境电商业务布局，打造“南沙--中国香港超级干线”。我国跨境电商市场规模已突破10万亿，跨境电商平台搭建逐步完善，受疫情催化，跨境电商行业有望迎来新拐点。淘系占据了我国跨境电商进口市场52.10%份额，公司已于菜鸟达成合作，充分发挥核心区位仓储资源优势以及多年累积的外贸物流经验，加码跨境电商物流行业，打造“南沙-中国香港超级干线”。 3)核心区位释放稀缺仓储资源，构筑自身盈利护城河。南沙自贸区内仓储建设用地供给紧张，高标准仓储资源稀缺，公司在建嘉城港二期项目有望今年年底投产，将释放33万平米稀缺仓储资源。 4)未来发展路线清晰，仓储物流业务做深做广。公司长期与松下电器合作，积累了丰富经验，未来有望引入战略投资者广汽集团向高端汽车制造物流领域进军。另外，公司新布局海南保税区物流仓储中心，未来有望受益于海南免税商品离岛配送服务开放实现业务爆发增长。 5)盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.16元、2.15元、2.54元，对应市盈率分别为30.79X、16.54X、14.03X。 按照业务进行拆分：其中综合物流业务板块行业可比公司2020年PE均值为33.37X、跨境电商物流业务板块2020年PE均值为39.56X，考虑到公司仓储的核心区位优势、加入菜鸟网络后所带来的新业务增量以及公司所处跨境电商行业未来的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 6)风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。

1)恒者行远：百年历史食醋领导品牌。恒顺醋业是镇江香醋代表企业，品牌已有180年历史。公司2001年上市，曾经历过多元化发展的阵痛，2012年重新聚焦调味品主业后业绩稳健增长。2019年营收18.32亿(yoy+7.5%，12-19年CAGR6.9%)，扣非归母净利润2.54亿(yoy+5.68%，12-19年CAGR31.9%)。 2)：顺势而为：“醋酒酱”赛道景气，集中度有待提升。食醋、料酒行业正处于成长期，行业格局分散，CR5均不足20%，传统龙头有望借势提升占有率。食醋行业规模约165亿元，受益于健康、高端化趋势具备价量提升空间。料酒行业规模有望保持双位数增长（2012-17年CAGR17%）。复合调味品属“蓝海”赛道，传统调味品企业通过拓宽品类望分享赛道红利。 3)改革求变：强化优势，补齐短板。恒顺品牌与产品力具有优势。自然条件和独特工艺构筑竞争壁垒。对标行业对手，恒顺在渠道能力、管理效率和激励机制方面还存在提升空间。 2019年底新董事长就任后即聚焦公司存在关键问题实施多维度改革:（1）战略聚焦核心品类，加码公司经营目标；启动数字化重塑项目，全面提升管理效率；（2）重建市场化薪酬机制，实行薪酬激励加差额奖励方式提升激励力度，大力引进优秀人才；（3）更换营销总监，划分八大战区，着重发力餐饮、电商及新零售渠道，加快全国化布局。我们认为改革将给公司带来新动能，2021年起改革红利有望逐渐释放。 4)盈利预测与投资评级。根据盈利预测，公司2020-2022年EPS分别为0.35/0.40/0.49元，对应市盈率为75/65/55倍，低于可比公司。内部机制改革将为公司注入新动能，全国化突围空间打开。首次覆盖，我们给予公司“增持”投资评级。 5)风险提示：渠道扩张不及预期风险；改革调整不及预期风险；食品安全问题风险、原材料价格波动风险等。

核心观点：1)公司二十年发展成为全球单晶龙头。公司以半导体技术起家，以单晶硅片为成长支点，目前已发展成为全球单晶光伏全产业链龙头。目前公司硅片出货量全球第一，2020年市场率可望达约50%；单晶组件出货量位居第一，总组件出货量2020年可望升至行业第二。2014-2019年，公司营业收入CAGR达56%，净利润CAGR达79%，实现了快速增长。 2)公司具备规模、技术、成本及品牌等优势。公司专注单晶领域，坚决扩大硅片、电池片及组件产能，规模优势显著。公司持续保持收入5-7%的研发支出，研发支出规模行业第一，引领技术发展及产品标准。公司非硅成本持续下降，硅片非硅成本从2011年至今累计下降近90%。公司不断提升全球品牌影响力，获得了PVModuleTech及彭博新能源财经（BNEF）等第三方机构的评级认可，助力公司以优质的产品和服务开拓全球市场。 3)垂直一体化战略打开成长空间，提升竞争力。公司从硅片业务开始，拓展到硅片、电池片、组件、电站EPC、BIPV等光伏产业环节，打开成长空间。垂直一体化带来对关键原材料、渠道等的掌控，使得公司更有利于灵活应对各种外部市场环境。各业务的协同更有利于新产品技术的推进，带来经营效率的提升，同时也有更大的盈利空间和盈利能力，竞争力将持续提升。 4)盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测，公司2020-2022动态市盈率分别为32.6/25.7/21.4倍。公司为硅片龙头，同时在垂直一体化战略下积极向组件、电池片、电站建设服务等环节拓展，在规模优势、技术优势及成本控制优势下，竞争力不断加强，市占率将持续提升。首次覆盖，我们给予公司“增持”的投资评级。 5)风险提示：产业政策及国际贸易风险；疫情导致的需求下滑风险；市场竞争加剧风险等。

1) 以宴会服务为特色的老字号餐饮品牌。“同庆楼”为中华老字号餐饮品牌，2004年起试水集团化连锁直营模式。公司定位大众餐饮与宴会服务，经营多种菜系，目前在安徽、江苏、北京等地共经营57家门店。 公司创始人沈基水与配偶合计持股68.59%，股权相对集中。2020年7月公司登陆A股。 2) 大众餐饮空间广阔，宴会市场价量齐升。（1）我国大众餐饮市场空间广阔，2019年整体规模4.67万亿，10年CAGR11.7%，其中正餐占42.4%。餐饮连锁化率持续上升,但相比发达国家仍有差距。（2）各类宴会需求为餐饮企业带来商机，新一代适婚群体定制化需求巨大，婚宴酒席具备价量提升空间。 3) 品牌+管理+创新提升公司核心竞争力。公司可提供宴会厅+一站式婚宴服务，形成差异化特色品牌优势。 总部统一采购、分拣配送中心及中央厨房奠定公司供应链优势。优秀的总部支持体系及较强的运营能力使门店具备较稳健的可复制性。疫情期间公司创新推进餐饮零售化，进军食品市场。新建四条食品加工生产线预计年底陆续投产，2021年有望贡献利润，预计其他收入占比提升至10%，同比提升2.73pcts。 4) 门店扩张业绩稳升，盈利能力优于行业平均。销售毛利率稳定在55%左右，优秀控费能力抬升销售净利率，ROE领先行业对手。 公司餐饮业务利润主要由面积2000平以上大店贡献，随着门店结构调整，未来增长依赖门店拓张及宴会业务发力。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测，公司2020-2022年EPS为0.84/1.14/1.33元,对应市盈率分别为32/24/20倍，低于行业可比公司。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 6) 风险提示：门店扩张不及预期；疫情继续扩散；食品安全问题等。

前三季度扭亏为盈。 前三季度公司实现营业收入 14.43亿元， 同比下滑 8.83%，归母净利润为 0.69亿元，扭亏为盈，与去 年同期相比下滑 29.06%。 复工复产顺利，业绩逐季改善。 2020年 Q3公司实现营业收 入 6.89亿元，同比下滑 1.76%，而 2020年 Q1-2收入增速分 别为-33.81%和-1.89%。利润方面， Q3公司实现归母净利润 0.90亿元，同比增长 8.31%， Q1-2归母净利润增速分别为- 95.87%和 6.82%。公司业绩边际改善趋势明显，同时历年来公 司业绩主要集中在四季度，我们看好随疫情逐渐平稳下公司 全年业绩实现稳步增长。 现金流改善显著，经营质量提升。 2020年 Q1-3，公司销售商 品及服务现金为 19.81亿元，同比增长 12.94%，与同期收入 之比为 138%，同比提升 26oct。经营性净现金流为 0.69亿 元，相比去年同期增加 1.77亿元，单季度而言， Q3公司经营 性净现金流为 1.40亿元，同比增长 400%。我们认为， 2公司 现金流情况健康，将助力公司平稳度过压力期。 员工持股计划彰显信心。 公司于 9月推出员工持股计划，覆 盖 245人，股份总额占总股本 0.46%，考核目标为以 19年为 基数， 20-22年营业收入增速不低于 5%、 10%、 15%。我们认 为，公司持股计划彰显公司信心，看好全年业绩。 维持“增持”评级。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 EPS 分别为 0.89元/1.08元/1.32元，对应市盈率为 35.6倍/29.4倍/24.1倍。公司是信息安全龙头厂商，疫情负面影响正逐季 减小，全年有望实现稳步增长，当前估值水平已处于历史较 低位置， 维持“ 增持” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新安全业务拓展不及预期。

1.Q3业绩暂时受阻。2020前三季度公司实现营收11.97亿元（-10.16%），归母净利润6199万元（-31.92%），扣非归母净利润3519万元（-51.9%）。其中2020Q3实现营收4.44亿元（-15.6%），归母净利润3482万元（-12.9%），相比Q2(营收同比+25.1%)，营收增速暂时受阻。 2.前三季度毛利率提升7.5pct，印证55GG产品逐渐出货。公司Q3单季度毛利率为26.9%，Q2单季度毛利率为21.4%，Q1毛利率为19.4%。公司前三季度毛利率持续提升，印证5G产品逐渐出货。 3.期间签订11亿美元俄罗斯，订单，标志国外市场逐渐回暖。9月15日，公司与俄罗斯现代通信技术有限公司达成1亿美元基站天线销售协议，占公司2019年营业收入的41.5%，预计将在2020及2021年度确认收入。此次协议签订，标志公司国外销售逐渐回升。 4.股权激励计划落地，进一步激发公司活力。公司股权激励计划于10月29日首次向高管、核心技术人员等154人，授予股票期权总计383.5万份，解锁条件为2020、2021、2022三年净利润分别相比2019年增长不低于100%、160%、220%，将进一步激发公司活力，优化公司治理。 5.维持“增持”评级。预测公司2020-2022年EPS分别为0.46元/1.10元/1.14元，对应市盈率分别为45倍/19倍/18倍。 公司专注天线射频，疫情暂阻业绩，但不改受益5G基建大逻辑，维持对公司“增持”评级。 6.风险提示：国外疫情超预期、5G建设不及预期、大客户采购不及预期、公司中标情况不及预期。