1)公司净利润同比增长7成,受益龙门教育完全并表。1-9月，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降11.67%。实现归母净利润1.18亿元，同比增长74.45%，7-9月，公司实现营业收入2.31亿元，同比下降9.13%，归母净利润为56,18万元，同比增长75.53%，主要是龙门教育100%股权于4月开始全部纳入公司合并报表。 2)以教育业务为核心，拟更名为科德教育。2019年，公司教育业务营业收入占公司总营业收入50%以上且持续保持增长，教育业务已经成为公司的核心主要业务，公司未来也将把发展教育培训业务作为战略重心，已公告拟更名为科德教育。 3)龙门教育第三季度业绩受高考延迟短期影响。1-9月，龙门教育实现营业收入3.73亿元，同比下降9%；归属于公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长2.08%。7-9月，龙门教育实现营业收入1.28亿元，同比下降14.67%；归属于公司股东的净利润为5,060.92万元，同比下降11.87%。因受到2020年全国高考延迟影响，龙门教育2020年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短，进而影响第三季度的经营业绩。 4)“职普融合”发展模式持续推进。2020年10月，公司与长沙市新五美教育签署《意向性协议》,拟收购其持有的长沙经贸职业中专51%的股权。有利于实现职业培训与学科辅导的优势互补，满足中职学生多元化的需求，推进“职普融合”模式发展。 5)盈利预测与投资评级。暂不考虑公司“职普融合”发展模式业务的贡献，我们预计2020-2022年，公司摊薄后EPS分别为0.55元、0.8元、0.98元，对应PE分别为35.1倍、24.1倍、19.6倍。2020年，K12可比上市公司PE估值为12.8-62.7倍，均值为37倍。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，随着中高考竞争加剧，中职学生升学需求增加，公司外延式扩张开启，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A股教育稀缺标的，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。 6)风险提示：疫情对K12业务影响、业务数据与预期不符。

1)受益招录考试高景气++延迟确认收入，三季度业绩同比大幅增长。2020年，国考扩招66%、省考扩招近30%，受疫情影响原本4月份举行的公务员省考基本都延期至8月份，公司在第三季度集中确认业绩，业绩同比大幅增长。1-9月，公司实现营业收入74.4亿元，同比增长20.8%，归母净利润为13.2亿元，同比增长37.8%；7-9月，公司实现营业收入46.3亿元，归母净利润为15.5亿元，同比增长233.6%。 2)预计四季度业绩增长依然乐观，将继续受益中长期扩招。受疫情影响，今年公考面试、教师资格考试、事业单位考试将延后到第四季度举行，公务员国考时间一般在11月下旬或12月上旬，考研时间在12月下旬，预计公司四季度业绩增长依然乐观；今年，高校毕业生人数达874万，大学毕业生人数已经到达了新增就业人口总量过半的临界值，稳就业的重点也将由一般的求职者向高校毕业生转移。硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目扩招170余万人。整个招录板块的中长期扩招趋势明确，公司预计行业未来5—10年仍将处于中高速发展期。我们认为，扩招导致考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长。 3)盈盈利预测与投资评级。2020-2022年，我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元，对应PE为94.10/65.87/48.20倍，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高。我们认为，职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。 4)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。

核心观点：1)业绩逐季度恢复。公司前三季度营业收入及归母净利润分别为7.9亿元及0.65亿元，同比增速分别为21.0%及26.1%；其中第三季度营业收入及归母净利润分别为3.36亿元及0.22亿元，同比增速分别为36.2%及149.8%，三个季度持续恢复增长，符合预期。 2)毛利率有所下滑，费用控制下净利率有所提升。前三季度毛利率为30.5%，同比下滑了6pcts，其中第三季度毛利率为27.1%，同比及环比分别下滑了7.5pcts及2.2pcts；毛利率下滑主要是行业竞争及部分费用转成本的会计政策变更所致。从费用看，前三季度费用率同比下降了6.4pcts，主要是销售费用及研发支出同比减少所致。从净利率看，前三季度同比提升了0.33pcts至9.07%，有所提升。 3)组件设备业务将受益行业景气，积极布局新技术方向有望打开成长空间。在光伏消纳、补贴等政策及技术革新推动下，下游需求有望持续转暖，公司组件业务将受益下游装机量提升。公司积极向HJT及TOPCon高效电池核心设备领域拓展，拟投年产40台（套）HJT用PECVD设备及40台（套）Topcon用PECVD设备项目，公司若拓展成功，将可实现进口替代，打开成长空间。 4)盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为0.84/1.21/1.59元，对应市盈率分别为46.3/32.2/24.4倍。在光伏行业景气度提升，长期发展空间较大的背景下，公司紧随行业技术发展趋势积极拓展高效电池片设备领域，进一步打开成长空间，维持“增持”评级。 5)风险提示：疫情影响及海外需求下滑风险；新技术产品研发风险；市场竞争风险；行业政策变化及周期波动风险等。

1) 业绩逐季度改善。2020年前三季，公司实现营业收入及归母净利润分别为10.47亿元及3.27亿元，同比增速分别为-0.27%及-18.6%；其中第三季度营收及归母净利润分别为5.31亿元及1.79亿元，同比增速分别为15%及-7.8%，逐季度改善明显。 2) 预计口腔CBCT业务四季度持续恢复。受疫情影响，公司口腔CBCT业务半年度营收1.2亿元，同比大幅下滑了37.8%；三季度明显改善，整体收入同比持平。而从毛利率看，前三季度毛利率同比减少了1.9pcts，主要是高毛利率的口腔CBCT业务收入占比减少所致。第三季度毛利率环比提升了1.06pcts，预期口腔CBCT业务将持续恢复。 3) 公司在市场开拓及新产品方面都取得积极进展，成长空间打开。公司积极拓展市场，2020年9月，公司参与上海CDS口腔展及华南国际口腔展，共获得671台订单。公司的口内扫描仪已通过了安徽省药品监督管理局的审批注册，已经开始销售，与口腔CBCT业务渠道重叠形成协同，将打开成长空间。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2020/2021/2022年的EPS分别为0.77/1.02/1.23元，对应动态PE分别为58/44/36倍。公司业绩短期受疫情影响，可望逐季恢复；长期看，公司色选机业务龙头地位稳固，口腔X射线CT诊断机业务仍有较大空间，椅旁修复系统即将成为新的增长点，骨科CT、耳鼻喉CT产品在研中，公司已经把战略重心转移到高端医疗影像设备领域，成长空间打开，维持“买入”的评级。 5) 风险提示：疫情影响不可控；行业竞争加剧；新产品拓展不力等。

核心观点：1)业绩持续高速增长。报告期内，公司实现营业收入57.04亿元，同比增长26.22%，实现归母净利润9.68亿元，同比增长59.36%，实现扣非净利润9.31亿元，同比增长57.72%。 2)数据中心持续扩建，上海、南京新增机柜115.75个。报告期内，公司宝之云四期已完工并投入使用，上架率高。公司于9月22日发布公告，将在上海宝山区新建宝之云五期，项目紧邻宝之云IDC四期3号楼机房东侧建设，公辅设施布置在厚板车间北侧、浦钢五路南侧区域。共有三幢机房组成，总占地面积约10.8万㎡，为客户提供总数约10,500个6kW机柜。同日，公司公告将在南京梅山基地（原梅钢旧厂）拟建设数据中心2栋楼，项目总占地面积约67,200㎡，共7,000个6kW机柜。我们认为，公司以旧钢厂为基建设数据中心，在用地、电力设施等方面占据较大优势，数据中心下游需求旺盛，看好公司IDC业务实现持续快速增长。 3)多个工业互联网项目获奖，树立行业标杆。2020年9月，由工信部、中国信通院等主办的5G应用大赛结束评选，公司的5G无人机钢铁能源动力巡检智能系统、湛江钢铁5G工厂、炼钢物流调度系统等项目获奖。我们认为，一方面公司作为宝武集团信息化升级排头兵，集团内部业务需求旺盛，另一方面公司在钢铁工业领域技术优势显著，在制造业全面升级背景下，对外业务空间巨大。 4)维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.00元/1.31元/1.70元，对应市盈率为65倍/49倍/38倍。公司手握IDC领域核心资源，项目建设陆续按期执行，长期增长确定性强。同时，公司背靠宝武集团，集团内部智能升级需求为公司持续带来收益。维持“增持”评级。 5)风险提示：集团内部需求减少，数据中心建设延缓

1.2020年年前三季度业绩符合预期。2020前三季度公司实现营业收入20.3亿元，同比增长86.35%；归母净利润5.18亿元，同比增长261.68%。20Q3单季度公司实现营业收入5.28亿元，同比增长45.14%；归母净利润1.17亿元，同比增长105.01%。2020上半年毛利率53.54%，同比增加17.1pcts；净利率25.57%，同比增加12.46pcts。 公司Q3季度业绩符合预期，受益于口罩机及相关业务产线，抗疫产品链业务为公司带来了显著的业绩增量。 2.下游需求复苏显著，制造业投资继续向好，公司在手订单饱满。根据国家统计局数据显示，我国制造业正在全面恢复，势头良好，9月份，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较8月份加快1.3pcts；9月中国工业机器人产量2.31万套，同比增长51.4%。全年累计工业机器人产量已超过16万套，同比增长18.2%。公司前三季度末合同负债5.1亿元，同比增长408%；存货7.6亿元，同比增长226%，主要为未完工在制产品，在手订单充足，对后续销量保持乐观。公司集中力量深挖下游行业自动化应用规模较大的头部客户需求，有效拓展大客户需求，2020年核心业务量有望快速上升。 3.公司拟增资五轴联动数控机床企业，进一步增强竞争力，拟行发行6.7亿可转债用于智能制造平台。公司拟用约1.3亿元受让埃弗米原始股东部分股权及认购新增注册资本，合计持有埃弗米51%的股份，进一步扩大产业链范围。 公司拟发行可转债6.7亿元，其中4.7亿元用于智能制造研发及产业化项目，加码自动化业务。未来有望进一步升级转型，受益于大客户市场份额提升，进一步增厚利润。 4.风险提示。下游需求不及预期，大客户订单减少。

1.2020年前三季度业绩符合预期。2020前三季度公司实现营业收入20.3亿元，同比增长86.35%；归母净利润5.18亿元，同比增长261.68%。20Q3单季度公司实现营业收入5.28亿元，同比增长45.14%；归母净利润1.17亿元，同比增长105.01%。2020上半年毛利率53.54%，同比增加17.1pcts；净利率25.57%，同比增加12.46pcts。公司Q3季度业绩符合预期，受益于口罩机及相关业务产线，抗疫产品链业务为公司带来了显著的业绩增量。 2.下游需求复苏显著，制造业投资继续向好，公司在手订单饱满。根据国家统计局数据显示，我国制造业正在全面恢复，势头良好，9月份，我国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，增速较8月份加快1.3pcts；9月中国工业机器人产量2.31万套，同比增长51.4%。全年累计工业机器人产量已超过16万套，同比增长18.2%。公司前三季度末合同负债5.1亿元，同比增长408%；存货7.6亿元，同比增长226%，主要为未完工在制产品，在手订单充足，对后续销量保持乐观。公司集中力量深挖下游行业自动化应用规模较大的头部客户需求，有效拓展大客户需求，2020年核心业务量有望快速上升。 3.公司拟增资五轴联动数控机床企业，进一步增强竞争力，拟发行6.7亿可转债用于智能制造平台。公司拟用约1.3亿元受让埃弗米原始股东部分股权及认购新增注册资本，合计持有埃弗米51%的股份，进一步扩大产业链范围。公司拟发行可转债6.7亿元，其中4.7亿元用于智能制造研发及产业化项目，加码自动化业务。未来有望进一步升级转型，受益于大客户市场份额提升，进一步增厚利润。 4.风险提示。下游需求不及预期，大客户订单减少。

核心观点：1)业绩持续快速增长。2020年前三季，公司实现营业收入及归母净利润分别为30.84亿元及4.51亿元，同比增速分别为70.9%及32.2%；其中第三季度业绩持续快速增长，营收及归母净利润分别为11.91亿元及2.01亿元，同比增速分别达103.4%及82.5%。 2)经营现金流较好，盈利能力环比提升，合同负债提升预示订单饱满业绩可期。前三季度公司经营现金净流量达5.75亿元，同比转正，回款情况较好。前三季度毛利率为27.04%，同比下降了6.64pcts，主要是让利客户及会计政策变化致使部分销售费用转成本所致；但第三季度毛利率26.02%环比提升0.35pcts，净利率16.57%环比提升4.96pcts，盈利能力企稳回升。三季末合同负债达32.95亿元，环比增加了6.88亿元，显示订单饱满，营收规模持续增长可期。 3)布局新技术将持续提升竞争力。公司9月份公布定增方案，拟募集不超25亿元用于超高效太阳能电池装备产业项目及半导体装备研发项目。项目将释放公司PERC+电池设备和HJT电池设备产能，加快公司产品升级迭代，进一步提升公司竞争力。 4)盈利预测与投资评级。我们预测公司2020/2021/2022年的EPS分别为1.88/2.45/3.26元，对应动态PE分别为55.9/42.9/32.2倍。疫情背景下公司业绩保持持续增长，公司作为光伏电池片设备龙头，技术产品优势明显，通过积极布局新一代技术路线，竞争优势稳固，将持续受益光伏平价上网带来的行业长期发展，维持“增持”评级。 5)风险提示：产业政策及行业波动风险；下游客户经营风险；盈利能力下滑风险；新技术产品拓展风险等。

1.2020前三季度业绩符合预期，受益于消费电子保持快速增长。公司发布2020年三季报，前三季度实现营收595.28亿元，同比增长57.33%，实现归母净利润46.8亿元，同比增长62.06%，其中单三季度实现营收230.76亿元，同比增长40.75%，实现归母净利润21.42亿元，同比增长54.54%。2020第三季度毛利率为22.35%，同比增加0.28pcts，净利率为9.56%，同比增加0.58pcts。 公司预计2020年归母净利润位于70.7-73.1亿元，同比增长50-55%。 2.5G换机需求带动消费电子持续高增长，可穿戴业务进展顺利。公司可穿戴业务进展顺利，产品品质、良效率表现优异；精密系统封装工艺持续高水平发挥，产品出货情况如预期顺利进展。公司目前在Airpods份额中占比超过60%，根据存量iPhone计算，目前Airpods渗透率不足15%，生态进一步完善，2020年Airpods出货量有望达到1亿台，同比增长50%以上。新品iWatch、MagSafe等新品发布有望进一步增厚公司利润。 3.存货受产能扩大有一定增加，龙头公司边界不断扩张，未来成长持续看好。基于公司新产品量产及境外产能扩大等因素，存货相较出现一定增长，新品料件备料增加约27亿元，新品成品备库存增加约24亿元，境外产能扩大增加库存约17亿元。根据公司销售计划，新品料件备料及成品库存预计将于今年10-11月完成销售。全资子公司拟以不超过9200万美元现金增资印度立讯，旨在提升印度立讯的运营能力和产能，有利于公司降低国际贸易形势变化风险。 4.风险提示。大客户集中风险，新品导入不及预期。

1) 前三季度业绩高速增长。报告期内，公司实现营业收入17.87亿元，同比增长40.27%，主要受益于下游多细分领域需求旺盛。公司产品竞争力持续加强，费用率显著下降，实现归母净利润达2.92亿元，同比增长88.05%。 2) 下游需求旺盛，智能车载设备7-8月快速增长。根据国家统计局数据，1-8月我国可穿戴、智能车载、无人机、消费机器人智能设备制造企业收入增速分别为9.9%、20.9%、41.4%、以及34.0%，表明公司下游需求旺盛。其中，智能车载设备制造企业，7-8月收入增速分别为63.1%和104.4%。我们认为，下半年随着智能车载设备销量大幅提升，公司汽车软件授权业务有望实现高速增长。 3) 产品竞争力不断加强，盈利能力持续提升。2020年Q1-3，公司毛利率为38.87%，同比提升0.45pct，销售费率与管理费率分别为3.43%和9.94%，同比下大幅降1.75pct 和1.45pct，而研发费率为9.87%，在收入大幅增长的情况下仅下降0.66pct。我们认为，公司产品核心竞争力随研发投入加大而不断加强是公司利润率提升以及费用率大幅下降的主要原因是，看好未来公司盈利能力进一步提升。 4) 回款能力持续提升，经营性现金流改善显著。报告期内，公司应收款周转天数为94天，相比去年同期下降约23天。公司经营性现金流净额达3亿元，同比增加3.15亿元。 5) 维持“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.96/1.33/1.83元，对应市盈率87/62/45倍。公司掌握核心技术，赋能下游多个领域，增长动力持续，我们给予公司“增持”评级。 6) 风险提示：车载OS 市场竞争加剧、5G 手机销量不及预期、产品标准化程度提升缓慢、国际形势不稳定。

1)三季度业绩快速恢复。2019前三季，公司实现营业收入14.3亿元（+1.04%），归母净利润1.8亿元（-35.8%）；其中2020Q3实现收入7.2亿元（+78.3%），实现归母净利润1.13亿元（+83.8%）。公司位于疫情中心，一季度受影响较大，但在二、三季度，公司在行业景气回升背景下，通过积极市场拓展及改善产品结构促进业绩增长。 2)收入及盈利能力均大幅改善。公司在持续提升市占率实现国产替代的战略目标下，营业收入逐季度改善，下半年尤其明显，预计2020年公司在国内光纤激光器市场的占有率将持续提升至约30%。公司第三季度毛利率达到31.92%，环比大幅提升8.68pcts，基本恢复到去年同期水平；在行业景气持续提升，以及公司高功率产品快速增长的情况下，公司四季度毛利率将持续改善。 3)公司持续研发投入，巩固竞争优势。期间公司研发支出0.92亿元，同比增长26%，研发支出占收入比达6.41%，同比提升了1.24pcts。公司单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，同时，公司推出带光闸高功率光纤激光器和光束可调高功率光纤激光器新机型，解决同质化竞争，巩固了竞争优势。 4)盈利预测与投资评级。我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.04元、1.43元及1.81元，对应PE分别为69倍、50倍及40倍。公司作为行业龙头，通过垂直整合及高端产品拓展，提升竞争力持续提升。疫情及行业降价竞争不改公司长期发展趋势，我们维持“增持”评级。 5)风险提示：新冠疫情持续的影响；行业竞争加剧等。

1) 公司Q3 业绩持续放量增长。公司前三季度营收2693.61 亿元，同比增长33.85%，其中Q3 实现营业收入1061.74 亿元，同比增长40.21%，实现净利润4.06 亿元，同比增长19.94%，实现归母扣非净利润5.02 亿元，同比增长138.43%，Q3 业绩符合预期，维持增持评级。 2) 虚拟工厂+基建项目效益叠加助推三季度营收实现高增长。三季度营业收入增长主要来源两个方面：一是加大与下游企业合作（虚拟工厂项目），二是上半年中标30 余个基建项目带来的业务增量，具体表现在公司所经营的钢铁、铝及煤炭板块经营货量增长。 3) 高毛利业务放量增长，Q3 毛利率有所改善。2020 年受新会计准则影响，将商品控制权转移给客户前的费用从销售费用核算调整为营业成本核算，前两季度毛利率分别为1.72%、1.61%，Q3 实现毛利率为1.84%，环比有所改善得益于较高毛利业务“虚拟工厂”业务量增长，公司与下游生产企业合作效果初显。 4) 积极探索大宗商品供应链数字化发展道路，加速数字化转型。公司先后与北京汇通天下物联科技有限公司合作开发象屿网络货运平台、与中信梧桐港及中信银行厦门分行签订供应链科技战略合作协议、与阿里探讨子公司象屿农产供应链科技转型道路，未来公司有望插上科技翅膀，赋能供应链。 5) 维持“增持”评级。预计厦门象屿2020-2022 年EPS 分别为：0.66 元、0.82 元、1.02 元，对应市盈率分别为8.93X、7.12X、5.72X。考虑公司是国内大宗供应链龙头企业，物流节点布局完善，上下游渠道优势显著，维持“增持”评级。 6) 风险提示：疫情影响出口业务、公允价值波动大于预期。

2020年前三季度归母净利润同比增长 5.13%，业绩平稳增长。2020年前三季度营业收入 420.21亿元，同比增长 10.36%；归母净利润 84.39亿元，同比增长 5.13%； 净利率 20.41%，同比增加 0.09pcts。其中 2020Q3单季度公司实现营业收入 177.5亿元，同比增加 11.53%；归母净利润 38.15亿元，同比增长 0.12%。 EBG 业务及创新业务为公司三季度增速主因，经营性现金流大幅改善。公司 20Q3业绩较 Q2季度增速放缓，与去年同期基本持平，增速的主因来自 EBG 快速增长，未来头部企业数字化转型需求稳健；其次 PBG 在 Q2增速由负转正，Q3季度持续回升，部分细分领域的政府投入有所恢复，整体向好；创新业务 Q3季度实现营收 44亿，同比增长 50%，是主要增长点之一。本币升值带来一定的汇兑损失，203Q 汇兑损失带来的财务费用为 5亿元，去年同期汇兑收益为 4亿元。热成像测温业务环比快速回落，疫情带来的增量在前三季度已基本兑现。受销售回款增加所致，经营性现金流净额同比提升 883.95%。 AI 与机器人等创新业务持续落地，看好公司未来数字化与智能化转型。公司不断升级产品与解决方案，在创新业务（海康汽车技术、海康微影、海康存储）中颇显成效。 与此同时，公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，机器人、汽车电子、智慧存储、海康微影等业务持续快速发展，海康消防、海康睿影等新创业务加入创新业务板块，创新业务的发展梯队逐渐形成，传统业务与创新业务协同发展，为公司成长打开新的空间。 风险提示。行业增速放缓风险，创新业务不及预期。

1.2020前三季度业绩符合预期。2020年前三季度公司实现营业收入106.9亿元，同比增长12.88%；归母净利润13.03亿元，同比增长24.99%；Q3单季度公司实现营业收入38.11亿元，同比增长8.98%；归母净利润4.77亿元，同比增长15.36%；2020前三季度毛利率27.73%，同比增加0.92pcts；净利率13.15%，同比增加1.3pcts。 公司前三季度业绩符合预期，受益于5G建设高频高速板载需求量增大，盈利能力持续改善。 2.Q3业绩稳健增长，高频高速覆铜板持续景气。报告期内销售费用较上年同期下滑32.53%，主要系本期执行新收入准则，公司将作为合同履约成本的运输费列报于营业成本。投资收益较上年同期增长217.51%，主要是本期将已收购的广东绿晟环保股份有限公司并纳入合并范围，股权公允价值高于账面价值的差额确认投资收益所致。另一方面，公司产品结构进一步优化，低端CCL产线部分关停，高频高速覆铜板的产能占比提升。与此同时，江西新厂达产，设计产能为年产覆铜板3000万平方米、粘结片5600万米，满产后预计年销售收入32亿元人民币。整体看，结构优化导致盈利能力提升。 3.生益电子技术不断提升，分拆上市有望提升公司估值。 子公司生益电子近年增速亮眼，在多层板工艺上不断突破，对标行业龙头仍有业绩提升空间。此次分拆生益电子赴科创板上市，有利于生益科技更加专注于主业覆铜板和粘结片的设计、生产和销售，增强公司及所属子公司的盈利能力和综合竞争力。中期来看，高频高速PCB在5G建设中（SA改造、服务器平台）仍有巨大市场空间。 4.风险提示。5G建设不及预期，高频CCL发展不及预期。

LED 市场规模稳步发展，Mini/Micro LED 有望贡献行业增量。国产替代致各环节成本不断降低，各环节集中度不断提升。上游环节，进口设备出现国产替代，设备及原材料成本降低是主要因素；中游环节，封装产能与集中度趋向头部企业；下游环节Mini LED & Micro LED 均需要一定研发实力，有利于LED 下游企业建立技术壁垒。更小间距显示屏成为未来的趋势，Mini LED 和MicroLED 产品的问世为行业发展提供了新的成长机会，根据预测，2018-2020年我国MiniLED市场规模可达到年化175%左右的增长，2020年MiniLED 市场规模将达22亿元，增速高于全球，国内市场有更大发展空间。 公司为LED 显示领军企业，显示与照明双轮驱动，有望在小间距领域持续突破。公司深耕LED 显示解决方案，承揽多处标志性工程，在技术研发上不断创新，2019年2月量产MiniLED0.9显示屏，市场份额占据行业第二，引领行业发展。2020年，新冠肺炎疫情对行业有所影响，但MiniLED 产业成熟，进入上升阶段。近年景观照明业务增速显著，2020上半年需求见底，展望下半年，伴随新基建、5G落地，景观照明与智慧路灯业务有望带动新一轮增长。 存量与增量齐头并进，下游行业有望迎来复苏。超小间距（点间距≤P1.1）产品由于目前出货基数较低，未来成长动能最大，预估2019-2023年的CAGR 为58%。具体下游细分领域，预计到2022年，交通枢纽及体育场馆有望超250亿元，智慧路灯市场有望超2000亿元，下游新领域扩展，有望持续为公司带来业绩增量。 风险提示：下游需求复苏不及预期，MiniLED 渗透率不及预期，行业竞争风险加剧。