2015年半年度报告: 报告期内公司实现营业收入145,410.72万元,同比增长30.27%;利润总额27,142.92万元,同比增长37.76%;归属于上市公司股东的净利润20,206.26万元,同比增长40.24%;扣非后的净利润20,868.97万元,同比增长45.20%。 收入增长加速。公司一季度和二季度营业收入同比增长了25.54%、34.39%,增长率同比分别增长了-0.10和12.05个百分点;净利润同比分别增长了40.24%、51.28%,增长率同比分别增长了8.70和1.21个百分点。公司的规模快速扩张,由于扭亏为盈医院数量的不断增加和品牌溢价的不断提升,公司的收入增长显著加速。上半年,公司的准分子、白内障、眼前段、眼后段手术和视光业务的增长良好,其中准分子和白内障手术业务收入增速显著高于营业成本,毛利率显著提高,公司的经营质量进一步提高。公司经营活动产生的现金流量净额为21,308.39万元,同比增长13.97%,增长良好。 搭建海外投资平台。报告期内,公司启动了国际化进程,计划出资2亿元在香港设立全资子公司,作为从事海外医疗服务产业的投资平台。通过搭建香港平台,有利于促进国内外医疗服务行业管理体系的交流,有效提升公司的品牌影响力。 积极探索远程医疗。通过上市公司扩张和产业基金投资,公司已经拥有规模数量的连锁医院,广泛分布在全国各地。搭建线上平台,实现线上线下互动,通过远程会诊和培训,能够有效提高会诊的便利程度、降低诊疗成本,从而进一步缩短并表医院的盈利周期。依托庞大的患者诊疗数据基础,公司正在积极探索院内(CRM系统,电子病历、远程医疗)和院外(社区眼健康小屋、眼健康管理)双向结合的医疗服务模式,通过构建互联网医疗闭环,实现搭建综合性健康服务平台的最终目的。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们暂时维持之前的预测,预计公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42元、0.54元和0.69元,对应的动态市盈率分别为74.42倍、57.92倍和45.19倍,医疗服务行业一直是市场的热点,公司的股价已经突破了我们之前的目标价,通过触网和搭建海外投资平台,公司业绩有望保持高速增长,维持买入评级。

2015年中期报告: 2015年上半年公司实现营业收入47.72亿元,同比下降2.53%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比下降34.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.44亿元,同比下降17.21%,每股收益0.23元,同比下降41.91%。 遨游网投入加大,会展业务季度性差异,上半年业绩下滑。上半年公司在遨游网“平台化、网络化、移动化”的战略基础上提出“遨游网+”战略,在全国多地开设超过300家遨游网+O2O服务中心和城市体验店,有效提升了遨游网的曝光度和竞争力,但在遨游网的投入也相应加大。上半年会奖业务受季度性差异影响,营业收入同比下滑32.27%,但受公司积极布局新领域影响,预计下半年旺季会奖业务会有较好表现。受这两个因素影响,上半年公司业绩下滑明显。 旅行社业务创新升级。面对传统旅行社业务市场竞争加剧,公司旅行社业务持续创新升级,继发布观光旅游新品牌团缘之后,公司对观光旅游业务进行了进一步梳理,确定了美食美宿、慢品慢游、童领天下等分别以高品质、舒缓、亲子为产品特色的子品牌产品系列,在高端旅游布局方面,高端旅游新品牌耀悦发展迅速,预计伴随居民收入水平的不断提高,高端旅游市场空间将继续拓展。 景区业务持续高增长,强化公司竞争力。报告期内乌镇景区累计接待游客387.29万人次,同比增长25.28%,其中东栅累计接待游客194.99万人次,同比增长17.49%,西栅累计接待游客192.3万人次,同比增长34.3%,共实现营业收入5.39亿元,同比增长26.71%;实现净利润2.16亿元,同比增长25.93%。古北水镇上半年实现营收1.57亿元,同比增长135.39%,公司上半年启动了古北水镇的宣传推广工作,景区知名度和吸引力大幅提高,同时,夜游票方案的推出也为景区吸引了大批游客,由于周边京津地区较高的消费能力,预计古北水镇的客流仍会保持高速增长。乌镇以及古北水镇的成功经营完善了公司产业链,增强了企业市场竞争力。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们将2015-2017年公司每股收益调整为0.55元、0.63元、0.73元,对应的PE为36.2倍、31.6倍、27.3倍,鉴于公司在景区经营方面的市场地位,我们将公司目标价调整至27.5元,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期

2014年度公司实现营业收入199.36亿元,同比增长14.26%;归属于上市公司股东的净利润14.7亿元,同比增长13.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.56亿元,同比增长15.81%,每股收益1.506元,同比增长7.04%。同时,每10股派发现金红利4.6元(含税)。 旅游服务业务稳定增长。近年来,在线旅游对传统旅游冲击较大,但公司通过发挥传统旅行社在旅游产品设计研发上面的优势,集中采购,获得以交通和地接为核心的两大优势资源,推出中高端产品,并促进旅游产品转型升级,2014年旅游服务业务实现营业收入120.11亿元,同比增长11.5%。其中,入境游、出境游、国内游分别实现营业收入7.59亿元、63.72亿元、32.77亿元。 海棠湾开业,免税业务迈上新台阶。海棠湾免税购物中心于9月1日开业,是全球规模最大的单体免税店,总建筑面积约12万平方米,商业面积达7.2万平方米,新店开业促销力度较大,带动了销售额的提升和市场知名度。2014年公司免税商品业务实现营业收入70.03亿元,同比增长17.34%,三亚市内免税店实现免税商品销售收入33.48亿元,同比增长27.01%。 其他亮点颇多。从公司年报披露情况来看,公司经营亮点颇多,2014年公司开发建成B2B旅游分销平台-蒲公英平台,拓展电商业务,目前已有3000多家外部供应商和分销商加入平台,同时明确了跨境电商业务开展路径,自建电商平台开展跨境直邮业务。此外,公司积极开展“走出去”战略,直投境外企业已达20家,已建立15家签证中心,从目前情况看,经营良好,有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:我们将2015-2017年公司EPS分别调整为1.75元、1.97元、2.09元,对应PE为29.41倍、26.08倍、24.56倍,公司不断开发新的旅游产品,仍将牢牢占据行业龙头的地位,同时,免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业,也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持,加之未来电商平台推出的协同效应以及国企改革预期,我们给予公司“买入”评级,上调6-12个月目标价为70元。 风险提示:海棠湾销售情况低于预期

2014年年度报告: 2014年公司实现营业收入106.07亿元,同比增长13.86%;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比增长48.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.67亿元,同比增长42.51%,每股收益0.53元,同比增长35.9%。同时,每10股派发现金红利1元(含税)。 旅行社业务专业化发展。公司旅行社业务按照观光旅游、休闲度假、会展业务、商旅管理四大模式发展,其中会展业务通过不断拓展产业链,整合营销服务体系,仍保持较快增长,2014年实现业务收入20.69亿元,同比增长16%,鉴于公司会展业务的品牌优势和龙头地位,该业务未来增速仍值得期待。同时,公司进军高端旅游业务,推出“耀悦”品牌,预计伴随居民收入水平的不断提高,高端旅游市场空间将继续拓展。 遨游网平台化,构建旅游生态圈。在在线旅游对传统行业冲击较大的背景下,遨游网的角色逐渐从渠道到平台到模式转变,2014年遨游网完成平台化一期建设,上线了机票、签证、门票、邮轮、定制、高端等新运营品类,遨游网不仅成为中青旅常态化的核心销售渠道之一,更是高品质在线旅游平台运营商。目前遨游网已实现了传统网站、移动客户端、移动网站全方位的在线预订和支付,在服务体系上,打通遨游网、呼叫中心、连锁店三渠道,形成三位一体的网络化系统服务。 景区业务持续高增长,强化公司竞争力。2014年乌镇景区累计接待游客692.6万人次,同比增长21.69%,其中东栅累计接待游客365.7万人次,同比增长17.22%,西栅累计接待游客326.9万人次,同比增长27.12%,共实现营业收入9.67亿元,同比增长25.72%;实现净利润3.11亿元,同比增长9.9%。古北水镇景区开业第一年累计接待游客97.6万人次,超过市场预期,古北水镇公司全年实现营收1.97亿元,由于周边京津地区较高的消费能力,预计古北水镇的客流仍会保持高速增长。乌镇以及古北水镇的成功经营完善了公司产业链,增强了市场竞争力。 盈利预测与投资评级:估值方面,预计2015-2017年公司每股收益为0.59元、0.67元、0.8元,对应的PE为44.45倍、38.79倍、32.78倍,鉴于公司在商务会奖业务以及景区经营方面的市场地位,我们调高公司目标价至32.45元,结合当前股价,给与公司“买入”评级。 风险提示:重大疫情,乌镇、古北水镇客流低于预期

事件: 1、预计2015年一季度业绩同比减少80%-100%;2、公司以18.83的价格非公开发行股票27863611股,募资5.24亿元,用于公司“高端海洋装备产业化项目”、“机械精密控制系统产业化项目”、“空间信息数据采集装备生产扩能项 目”和“高精度卫星导航核心模块产业化项目”。 我们的观点: 一季度业绩增长低于预期。公司预计一季度业绩0到245万,同比有较大幅度下降,低于我们之前对公司的盈利预期。究其原因主要是公司传统高精度GNSS市场竞争加剧,毛利率下降,而公司的新产品如三维激光扫描装备、多波束海底探测装备以及室内定位产品仍处于培育及推广期,新产品研发、市场推广等费用支出较大。但是我们应该看到公司的新业务布局实现了定位技术从室外到室内再到水下的全覆盖,填补市场空白的同时带动公司业务的多点开花。公司借助自身的融资优势对新业务进行了重点培育,技术成熟度逐步提高,产品稳定性得到很好提升。我们认为经过几年的培育和推广,新业务正临近市场爆发时点,蓝海中畅游或为时不远。 低成本成功募资助力公司产业链的完善。公司以18.83的价格成功发行股票27863611股,募资5.24亿。如此高的价格和如此低的成本彰显了投资者对公司超前业务布局的看好和高发展潜力的信心。此次募投项目中的高端海洋装备、机械精密控制系统是公司基于现有客户需求和高精度卫星导航定位技术应用市场发展而进行的延伸,充分利用了公司现有的技术和渠道优势。同时公司抓住地理信息产业大发展的契机进一步增加信息数据采集装备的生产能力,激发业务协同效应,提升公司的盈利能力和市场竞争力。卫星导航核心模块项目则是公司为弥补卫星导航产业链上游基础件环节的短板而进行的有益尝试,此举有助于公司进一步打通产业链,增强自身业务的灵活性和主动性。 盈利预测与估值。受益于产业政策的扶持,凭借着公司超前的业务布局和技术储备,伴随卫星导航产业的崛起而成长,我们认为公司未来的成长性较为确定。预计公司2015-2016 年EPS 为0.34元,0.48元,参照当前可比上市公司15年平均估值69.55x,上调公司目标价至23.65元。 风险提示:募投项目进展不达预期;卫星导航市场竞争加剧

报告期内公司实现营业收入286,355.96万元,同比增长36.54%;利润总额51,938.10万元,同比增长29.57%;归属于上市公司股东的净利润44,701.26万元,同比增长31.65%;扣非后的净利润42,118.05万元,同比增长27.95%。 营销助力增长。报告期内,血必净注射液实现营业收入127,791.45万元,同比增长26.50%,优于半年期23.97%的增长率。在中药注射剂整体增速放缓的大环境下,公司通过加大直销队伍比例,强化品牌营销和学术营销,扩大了终端医院的覆盖数量,保证了销售增速。中药配方颗粒实现营业收入121,879.75万元,同比增长51.69%,通过建立专业的营销平台(天津红日康仁堂药品销售有限公司)和基于大数据的销售体系,中药配方颗粒继续保持高速增长,高于行业平均增速。我们预计公司中药配方颗粒的市场份额居于市场第二位。在中药配方颗粒放开预期弱化的情况下,公司产品在垄断竞争的环境下,有望继续保持高速增长,成为行业标准的制定者。 多个药品有望获批。公司注重研发创新,报告期内,公司多个药品进入申报生产阶段,包括抗肿瘤一类新药PTS、硫酸氢氯吡格雷极其片剂、阿立哌唑原料药、罗库溴铵、胸腺法新和盐酸替罗非班等,多数药品属于心血管、麻醉和神经疾病治疗领域,潜在市场空间巨大。药品若获批上市,能够有效补充公司现有的产品线,形成新的增长点。此外,公司还储备有多个药物研发项目,包括获得临床试验批件的一类新药KB以及处于临床前研究阶段的一类新药ML-4000和抗丙肝一类化学新药。 定增方案尘埃落定。公司于8 月公告增发预案,2015 年2 月获批,最后以113%的溢价发行,4 家机构参与认购。溢价发行彰显了公司的吸引力。 此次定增募集资金主要用于增资天津康仁堂,建设中药产品自动化生产基地项目。通过扩大中药配方颗粒的产能,公司有望持续高速增长,扩大自己的市场份额。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.93 元、1.18 元和1.45 元,对应的动态市盈率分别为35.92 倍、28.48 倍和23.14 倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度及PTS 上市能够带来的业绩增量,维持买入评级,按照16 年的业绩预测,给予35 倍市盈率,目标价41.30 元。

2014年年度报告: 报告期内公司实现营业收入240,204.76万元,同比增长21.01%;利润总额40,708.68万元,同比增长33.52%;归属于上市公司股东的净利润30,918.63万元,同比增长38.34%;扣非后的净利润31,597.96万元,同比增长33.78%。 收入增长稳健。通过品牌营销和连锁扩张,公司的各项业务稳定增长。门诊量达到243.24万人次,同比增长20.48%;手术量25.04万例,同比增长12.34%。准分子手术、白内障手术和视光服务分别保持稳定增长。其中,准分子手术实现营业收入59,651.06万元,同比增长8.84%,增速略有放缓,主要受下半年手术数量增长下滑拖累所致。由于量价齐升,白内障手术实现营业收入48,329.38万元,同比增长29.92%。视光业务实现营业收入47,266.22万元,同比增长30.72%。由于检查全面、配镜成本相对偏低,代表专业配镜方向的视光业务有望继续取代商业配镜,保持快速增长。 保持合理的扩张速度。公司继续布局地市级连锁医院的设立,报告期内,公司分别在吉林、荆州、营口、惠州和湘西设立五家连锁爱尔医院,保证了合理的扩张速度。公司先后参与成立了三支产业并购基金,包括前海东方爱尔医疗服务产业并购基金、华泰瑞联并购基金以及爱尔中钰眼科医疗产业并购基金,其中前海爱尔2亿元基金已经投资完毕,后续两支基金基本设立完毕,通过引入外部产业并购资金,有效的补充了公司的现金流,保证了未来的扩张步伐。 激励机制继续发挥作用。通过股权激励和引入合伙人制度,充分激励管理层的能动性。限制性股权激励计划,实现了现有核心人员的股权激励收益的分期兑现;合伙人计划通过将一定比例的股权给医生合伙人,实现利益一致,有效激励核了心医生的工作热情,缩短新设医院的盈利期限。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.62元、0.80元和1.03元,对应的动态市盈率分别为56.54倍、44.06倍和34.40倍,医疗服务行业一直是市场的热点,通过内生性增长和连锁扩张,公司一直保持稳健增长的步伐,维持买入评级,按照16年的业绩预测,给予50倍市盈率,目标价40.00元。

2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %),净利润 8016.59万元(+56.60%),EPS 0.58元,10股派0.5元。 投资要点: 公司14年业绩增长略低于预期,但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元,低于我们之前9240万的预期,究其原因我们认为有两点:首先,公司本期资产减值损失3025万,同比大幅上升241%,高于我们之前1086万的预期,减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多;其次,公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑,这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善,净经营活动现金流4394万,同比大幅增加,存货和应收账款周转率提高约29%,营业周期同比减少1/3。 公司15年谋求“双转变”,深耕传统市场。15年,公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为,前者是公司在当前军民融合深入发展,民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型,通过借助集团资源优势,做大新增市场收入规模;而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测,到2020年,安全电子产业市场规模达6000亿元,其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动,提升业务毛利率。 资产注入预期犹在,外延式扩张预期渐强。14年,38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍,未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升,38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看,我们认为公司的外延式发展预期似乎更强,单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局,进而提升公司规模。 盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年,EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元,考虑到公司较强的外延式扩张预期,上调公司15年目标价至80元,维持买入评级。 风险因素:空管和安防市场开拓速度放缓,采购或结算时间的不确定性

2014年度报告: 公司2014年实现营业收入24.27亿元,同比下降17.06%;归属于上市公司的净利润9.36亿元,同比下降9.88%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润8.58亿元,同比下降11.54%,每股收益0.84元,同比下降9.68%。同时,公司向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。 传统业务转型升级,内增外拓不断扩张。公司经营模式是租售结合,随着租赁面积的不断增加,物业租赁收入稳步增长,2014年物业租赁收入17.2亿元,占营收比例由2013年的52.75%上升至71.23%。公司商铺以及配套物业销售收入同比下滑68.8%,主要是因为公司各项物业的开发的销售时间不匹配造成,而这也是2014年公司营收出现下滑的主要原因。但从公司业务扩张情况来看,2014年哈尔滨市场和佟二堡三期市场开业,公司在东北市场的竞争力不断增强,济南、郑州、北京、天津项目均在按部就班进行,此外,乌鲁木齐项目签约,创新轻资产扩张模式,从公司最近公告的与深圳君豪置业集团以及海宁金诺投资公司的合作意向上也能看出公司优质的品牌效应和轻资产扩展模式的可复制和可操作性,公司轻重结合的外拓扩张为公司业绩增长提供保证。 互联网金融业务将是亮点。公司于2014年底公告将投资成立海宁中国皮革互联网金融服务公司,进军互联网金融,该金融服务公司的管理层持股60%,激励充分,因此预计公司进度和经营效果也应较好,今年3月16日金融服务公司旗下的互联网金融平台-皮城金融正式上线,预计公司的互联网金融业务依托于现有的皮革客户资源将会出现巨大的发展空间,也将成为未来公司增长的新亮点。 搭建跨境电商平台。公司在筹建韩国城的同时,与韩国理智约电商项目签署框架性合作协议,把韩国商品销售与跨境电商相结合,推动皮革城的国际化、多元化和O2O发展,公司的开放式以及国际化的视野将成为强有力的竞争力。 盈利预测与投资评级:我们给予公司2015-2017年每股收益为0.83元、0.93元、1.04元,对应的PE为29.25倍、25.98倍、23.22倍,结合公司扩张情况以及互联网金融发展状况,我们给与公司31.5元的目标价,根据目前的价格和估值情况,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:皮草价格持续低迷、扩张情况低于预期、互联网金融业务低于预期

2014年年度报告: 报告期内公司实现营业收入124,348.80万元,同比增长11.26%;利润总额62,782.63万元,同比增长11.90%;归属于上市公司股东的净利润53,841.74万元,同比增长13.27%;扣非后的净利润44,730.96万元,同比增长8.13%。 核心业务增长稳健。报告期内,公司的血液制品实现营业收入107,093.77万元,同比增长11.55%;疫苗业务实现营业收入16,012.54万元,同比小幅增长2.71%。血液制品景气度高,原材料是制约行业增长的关键因素,通过新设浆站的不断放量,公司的采浆量有望保持稳定增长。国内疫苗行业整体平稳,公司一直致力于拓展国际市场。流感病毒裂解疫苗于2012 年开始预认证工作,已经通过了专家的现场检查,正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格,有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观,外部销售渠道的拓展有望成为新的增长点。 浆源稳定增长。华兰生物目前拥有16个浆站:贵州1个,广西4个,河南3个,重庆8个。贵州和广西5个浆站建设时间较久,浆源采集量比较稳定。河南滑县和重庆云阳两个新建浆站陆续进入采浆期,其中以河南滑县浆站的建设比较迅速,采浆量增长较快。公司去年采浆量500吨以上,预计今年总采浆量可以达到600吨。另一方面,由于血液制品供需失衡的局面短期内不会改变,产品存在提价空间。 研发成果有望逐步释放。报告期内,公司的冻干人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)、百白破联合疫苗、H7N9流感疫苗取得临床批件,吸附破伤风疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等也有望今年获得临床批件。修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀四个单抗药物申报临床研究并被受理,有望于2015年获得临床批件。 风险因素:采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 不考虑新设浆站和外部并购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元,对应的动态市盈率分别为37.33倍、31.52倍和26.89倍,考虑到新设浆站不断放量,血液制品存在提价空间,给予买入评级。按照可比公司估值情况,给予45倍市盈率,目标价50.40元。

年报:公司14年营收4.07亿元(+56.13%),归属母公司净利润0.51亿元(+436.04%),EPS0.19元。15年预计盈利1500-1800万,同比扭亏为盈。 投资要点: 业绩增长符合市场预期,拐点基本确立。公司14年业绩在营收增长56.13%的基础上大幅增长436.04%,实现扭亏为盈,这主要得益于公司卓有成效的市场拓展和对成本费用的有效控制。其中公司北斗卫星导航应用和视频图像应用两大主业分别增长70%和56%,而期间费用率则同比大幅下降11个百分点。此外,公司综合毛利率54.19%,同比提升9个百分点,回到正常水平。我们认为在北斗产业发展提速的背景下,随着公司相关技术产品日趋成熟,公司发展有望进入快车道。 “卫星移动互联网”战略布局助力北斗业务发展。14年,面对移动互联网蓬勃发展的大潮,公司提出“卫星移动互联网”的发展战略,将移动互联与卫星导航相结合,以互联网思维和持续的技术创新助力北斗业务深入发展。根据2014年中国北斗导航产业重大应用示范发展专项要求:到2016年,北斗导航及兼容产品应用总量破3000万台套。而截至2014年三季度末,中国北斗终端社会持有量仅330多万台套,未来国内北斗产业可谓“钱”景无限。公司正处于这样一个时代的风口,充足的技术储备和市场开拓能力将显著提升公司的市场竞争力。 设立全资子公司发力智慧城市。国家智慧城市标准体系有望未来3年内出台,这也就意味着中国智慧城市的顶层政策部署有望全面到位。随着政策红利的释放,智慧城市将迎来新一轮快速发展的机遇,并辐射整个产业链。预计未来中国智慧城市市场规模将达4万亿人民币。14年,公司依据“行业拓展、市场延伸、做深做精”的发展策略,成立全资子公司成都国翼电子,专业从事视频安防监控业务以及光电技术产品的研制和销售,并通过加强视频图像算法研究和视频图像处理技术提升来参与相关重点项目工程建设的实力。 紧跟国家“自主可控”创新战略,搭上国产替代的快车。公司在募投项目研发完成后,大力推进集成电路研发成果产品化、产业化转型,不断加大市场推广力度,14年销售同比增长66%。其中,公司DDS系列产品独树一帜,相关技术指标达到并优于国际先进水平,且极大地提升了国家相关装备的技术水平。此外,公司还重点车载、OTT以及 PND市场,实现多款高性能视讯芯片在消费类电子市场领域的批量应用。 行业竞争日趋激烈,收购兼并将成为常态。公司3月24日发布公告称正筹划重大事项,我们认为外延式并购是大概率事件。目前国内从事北斗产业的相关公司超过6800家,从业人数约为15万~20万人,总投资规模在500亿元左右,但整个产业仍呈小、散、乱状态。在当前北斗行业收购兼并案例增多,并购基金涌现的背景下,行业集中度有望逐步提升,龙头企业显现。公司或利用自身的融资优势,通过收购产业链上(下)游公司,来弥补自身的短板,迅速切入相关领域,从而强化公司北斗产业链地位,进而发挥协同效应促进业务发展,提高公司的整体盈利能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2015年至2017年,每股EPS分别为0.33元、0.48元和0.69元,当前股价对应PE分别为108x、74x和51x。考虑到公司强劲的内生增长和外延式发展预期,公司市值看高至150亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:北斗行业发展低于预期;筹划重大事项的不确定性。

报告期内公司实现营业收入1,202,553.20万元,同比增长20.30%;利润总额271,805.36万元,同比增长17.48%;归属于上市公司股东的净利润211,286.95万元,同比增长33.51%;扣非后的净利润133,102.37万元, 同比增长29.75%。 核心业务增长稳健。公司四个季度营业收入的同比增长率分别为29.24%、17.45%、21.92%和14.99%,总体稳;净利润的同比增长率分别为17.06%、-17.19、52.70%和-25.53%,波动主要来源于投资收益的确认时点不同所致。从增长速度来看,顺次是医疗服务,医疗诊断与医疗器械,药品制造与研发及医药分销和零售,同比增长率分别为149.57%、37.12%、11.93%和2.91%,医疗服务及医疗诊断和医疗器械的高增长除了内生性原因外,并表范围的变化也是重要原因,如新并表的禅城医院和Alma Lasers,其他多个股权投资项目也有望在未来逐步释放业绩, 引领高增长。药品制造与研发业务实现营业收入733,664.54万元,同比增长11.43%,已经有17个过亿品种。报告期内,公司同样进一步完善了产业布局与优化,反应在股权上的调整,如黄河药业、二叶制药和奥鸿药业等。 国药控股稳定输出。报告期内,公司参股的国药控股的营业收入突破2000亿元,巩固了其在医药分销领域的龙头地位,扩大了领先优势。具体收入规模为2,001.31亿元、净利润45.52亿元,同比分别增长了19.94% 和27.15%。在医药流通行业集中度不断提升的大趋势下,国药控股有望继续快速增长,保持稳定输出。 研发成果显著。公司注重研发创新,不断优化多区域多层次研发体系, 如目前的4+1研发平台。报告期内,公司累计开展了125 个药品研发项目,获得了草酸艾司西酞普兰原料药及片剂、复方磺胺多辛乙胺嘧啶片和注射用依诺肝素钠等药物的生产批件,重磅仿制药利妥昔单抗获得临床批件并展开临床试验。 风险因素:药品降价的风险;研发进展低于预期的风险。 我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.16 元、1.40 元和1.69 元, 对应的动态市盈率分别为21.38 倍、17.75 倍和14.60 倍,考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放,给予买入评级,按照2015 年业绩25 倍的市盈率计算,目标价29 元。

2014年年度报告: l 报告期内公司实现营业收入727,658.56万元,同比减少0.23%;利润总额 125,960.50万元,同比减少12.10%;归属于上市公司股东的净利润103,588.90万元,同比减少6.57%。 医药主业基本持平。报告期内,公司的医药业务实现营业收入678,575.30万元,同比增长0.28%;毛利率64.07%,同比下降1.41个百分点。其中,OTC业务实现营业收入408,109.50万元,同比减少0.87%;处方药业务实现营业收入270465.80万元,同比小幅增长2.08%。受宏观调控、医保控费和药品降价的持续深度影响,2014年,医药行业整体增速下滑至13%左右,OTC行业更是下滑至9%左右,非连锁药店的经营日趋艰难,连锁药店整合并购活动频频发生,主要是基药分流和医药电商在分食OTC行业的市场份额。OTC业务方面,公司持续强化品类经营和内容营销,通过节目赞助和互联网传播,不断巩固市场地位和深化品牌形象。处方药方面,以参附和华蟾素注射液为主的中药注射剂品种勉强保持个位数增长,和行业的成长节奏基本一致。中药配方颗粒的新增产能不断释放,由于行业的高景气,公司计划于今年启动二期产能规划,长期增长可期。 舒血宁事件的后续影响。近期,网络上出现了北京药监局要求华润三九子公司召回生产的舒血宁注射液的新闻。从监管安全的角度来看,药品召回属于普通的药品质量事件。从华润三九的角度来看,公司产品众多,相比之下,舒血宁注射液的短期暂停销售对公司的正常经营不会有重大影响。 持续研发保驾护航。2014年,公司研发投入2.34亿元,同比增长16.44%,主要用于核心产品的二次开发和新药研究项目。通过二次开发,有效提升了现有产品的品质;通过开展41个新药项目,公司的产品储备有望得到进一步丰富。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;并购低于预期的风险。 不考虑外部收购的影响,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.23元、1.36元和1.48元,对应的动态市盈率分别为20.99倍、18.97倍和17.50倍,考虑到公司的恢复性增长,给予买入评级,目标价30.75元。

事件: 公司今日发布公告,以2.38亿元人民币购买红艳超市业务相关资产,包括位于成都市温江区成都海峡两岸科技产业开发园新华大道一段45号的房产(面积33548.14m2)、土地(面积43715.7m2)及125家直营门店使用权及所有权。 点评: 收购提升公司市场竞争力。红艳超市不仅拥有125家直营门店,同时有约33000平米的物流配送中心,本次收购若能顺利完成,公司的门店销售网络将更为完整、辐射能力更强,同时能提高物流配送中心效率,降低物流成本,进一步提升公司的市场竞争力。此外,收购红艳超市之后,红艳超市在康定等地开设的门店并入公司,康定是川西旅游环线的重要景点,红旗连锁可以借助康定网点销售完善公司在旅游景点的布局,提升公司品牌价值和知名度。 强化IMP和O2O战略。收购红艳超市有利于公司实现线下资源优势的整合,125家新增门店将实现公司对门店网点布局的进一步优化,加上公司去年成立的黄国兰网络公司平台,有助于将线下资源与线上平台更好结合,有利于公司IMP及O2O战略的实施。 后续不排除继续收购的可能。随着目前经济增速逐渐下滑和电商的强烈冲击,传统零售行业在谷底徘徊已久,现在正是行业内优秀企业通过外部并购进行扩张和布局的好时机,此次若收购成功,为公司积累收购经验,不排除未来公司仍会通过收购增加市场布点的可能。 盈利预测与投资评级:我们上调公司2015-2017年每股收益为0.24元、0.25元、0.3元,对应的PE为39.08倍、37.23倍、31.38倍,估值相对行业水平处于高位,但公司未来有望依托成都继续在四川省内进行整合扩张,同时,公司也在试水电商,况且此次收购有助于提升公司市场影响力,我们上调公司目标价为13.2元,根据目前的价格和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期,收购进度低于预期

一、事件:公司收购六间房100%股权。 公司今日复牌公告称,宋城演艺以现金及发行股份的方式购买宋城集团、刘岩等8名自然人股东合计持有的六间房100%股权,其中,六间房100%股权的定价为26.02亿元,向宋城集团支付现金16.14亿元,向刘岩等8名自然人以27.07元/股的价格发行3649.8万股,作价9.88亿元。 六间房主要的产品和服务为互联网演艺平台运营业务,公司通过运营www.6.cn这一互联网演艺平台,鼓励用户在六间房设置的网络演播室内展示自己的才华及知识,使用户产生的内容得到更大范围的关注,各个参与者能够自由与主播和其他用户互动,是一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台。根据艾瑞iUserTracker数据,以2014年平均月度活跃用户数统计,六间房是目前中国最大的互联网演艺平台网站。 二、进军互联网演艺。 随着互联网渗透率的提高、对在线娱乐需求的增长以及虚拟现实等新技术的发展,传统演艺行业开始尝试借助网络平台,通过线上线下的结合充分发挥内容资源、演艺资源等资源优势,拓展线上线下相结合的演艺模式,基于对内容端、服务形式的丰富和渠道端的拓展,增强客户的参与度,扩大活动的影响力,并建立品牌,而六间房是互联网演艺平台中的领先企业,公司通过收购六间房来打破传统演艺产业的局限,为公司拓展新的盈利增长点。 此外,公司在传统演艺产业不断布局,近两年频频出手,去年宣布与京演集团合作,延伸产业链,千古情系列稳固演艺市场,宋城娱乐为公司开拓电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,本末映画提供视频服务,中国演艺谷持续扩张,网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验,公司正在持续打造文化行业全产业链巨头,预计公司未来仍会对产业链上的公司进行收购。 估值方面,我们将2015-2017年每股收益上调为0.95元、1.35元、1.86元,对应的PE为34.97倍、24.56倍、17.78倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是38元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:出现重大疫情、行业增速减缓