2014年度报告: 公司 2014年共实现营业收入301.4亿元,同比下降3.94%;归属于上市公司的净利润4.92亿元,同比下降39.93%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润4.94亿元,同比下降37.5%,每股收益1.21元,同比下降44.75%。 营收负增长,公司试水跨境电商。受经济结构调整、消费疲软以及电商分流等因素影响,公司2014年营收同比下降3.94%,从各业态的表现来看,百货、超市分别下降5.39%、7.54%,电器增长1.14%。为应对各种不利因素影响,公司试水电子商务业务,世纪购(电子商务)、世纪秀(跨境电商)分别于2014年9月、10月上线运营,世纪秀整合境外采购、保税优惠、线下体验及线上销售,为公司试水O2O 模式做好准备。 加快筹建金融服务平台。公司作为主发起人的马上消费金融公司于2014年底获得银监会批筹,消费金融公司的筹建,将消费金融与传统零售业务进行结合,为消费者提供增值服务,增加客户粘度,是公司探索产融结合的重大举措。此外,保理公司获得重庆市两江新区金融发展局批复、小贷公司获得重庆市国资委批复,初步形成主业衍生金融服务平台雏形。 毛利率与费用率均小幅提升。公司管理效率持续提升,供应链改造效果已显,毛利率由此前的16.49%升至16.87%,但同时受宣传费用增加、新开和翘尾网点新增成本影响,销售费用和管理费用同比增长12.29%、6.35%,综上,公司费用率升至14.21%,净利率降至1.64%。公司的毛利率已连续几年有所提升,预计伴随着公司供应链改造的继续推进,未来毛利率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:公司是重庆国资委旗下唯一一只零售行业上市公司,随着国企改革步伐的推进,公司会持续受到市场关注。我们给予公司2015-2017年摊薄后每股收益为1.31元、1.4元、1.47元,对应的PE为20.16倍、18.97倍、18.07倍,结合国企改革概念以及公司跨境电商推进力度,我们给与公司32.75元的目标价,根据目前的价格和估值情况,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期、改革力度不及预期

2014年度报告: 公司2014年共实现营业收入47.64亿元,同比增长7.37%;归属于上市公司的净利润1.7亿元,同比增长8.43%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元,同比下降15.59%,每股收益0.21元,同比增长5%。 营收增速放缓。社消零售总额增速下滑、电商冲击传统零售行业等因素都对公司经营造成负面影响,2014年报披露公司营收增长7.37%,与2013年13.62%的增速相比有较明显的下降,但较之很多企业营收负增长,公司的经营仍值得肯定。 整体费用率小幅提升。费用率由2013年的22.21%上升至22.5%,主要是受财务费用影响所致,2013年公司有募集资金定期存款,财务费用为-2007.37万元,2014年该项费用为125.56万元。此外,2014年公司裁员增效,管理效率持续提升,管理费用率由2.22%下降至1.91%,同比下降7.91%,公司同时加大市场营销力度,加强新媒体营销,销售费用率20.44%增至20.56,同比增长8.05%。预计未来财务费用率逐渐企稳,随着公司员工结构逐渐优化,费用率有望逐渐下降。 门店扩张提供持续动力。2014年公司新开门店174家,升级改造门店173家,截止2014年末,公司已有门店1577家,其中自有物业103家,预计2015年公司仍将加快新开门店建设,门店扩张为公司提供持续增长的动力。 黄果兰强化公司优势。公司于2014年设立了黄果兰网络公司,该公司依托于红旗连锁1600家社区门店优势,引导线上线下资源融合,打造“产品+特色”的互联网服务平台,强化公司经营优势。 盈利预测与投资评级:我们给予公司2015-2017年每股收益为0.23元、0.25元、0.29元,对应的PE为40.3倍、37.5倍、31.7倍,估值相对行业水平处于高位,但公司有望依托成都在四川省内进行整合扩张,同时,公司也在试水电商,故我们给予公司目标价11.5元,根据目前的价格和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期

事件回顾:一心堂2014 年年度报告披露:报告期内公司实现营业收入44.28 亿元,同比增长24.86%;归属上市公司股东的净利润约为2.97 亿元,较去年同期增长23.44%(扣非后同比增速为25.61%);基本每股收益为1.305 元,同比增长5.75%;利润分配方案为:向全部股东每10 股派发现金红利6.00 元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。 投资要点:云南省内为基础,连锁网络持续扩展:14 年一心堂以上市为契机,继续大力拓展直营门店,积极探索延伸性终端的盈利模式和扩展策略,截止到年底,一心堂及子公司累计拥有直营连锁门店2623 家,较去年同期增加235 家(其中下半年增加215 家);公司以云南省为基础,2039 家零售药店已经覆盖了云南省所有市县,报告期内公司在云南省内实现营业收入为36.89 亿元,同比增长23.43%;业绩略高于预期,盈利能力基本稳定:连锁门店数量增加推动了公司当期业绩的稳步增长,报告期内一心堂分别实现营业收入、净利润44.28 亿和2.95 亿元,同比增长幅度分别为24.85%、23.26%,全年EPS 为1.305 元,略高于我们此前1.21 元的预期;公司管理层认为,良好的采取渠道、采购规模优势及与供应商长期良好的合作关系,是公司维持高毛利率的关键所在,14 年公司零售业务的整体毛利率为40.15%,虽略低于去年同期0.34 个百分点,但整体来看,由于低毛利的批发业务占比下降的缘故,公司当期综合毛利率同比提高0.85%,盈利能力基本稳定;零售业务为核心,医保贡献比重增加:一心堂核心业务为医药零售连锁,报告期内零售业务整体实现营业收入42.09 亿元,同比增长27.87%,进一步细分来看,中西成药、保健食品、中药、医疗器械等主要品类合计占零售收入比例的94%,是公司全年收入、利润贡献的主力;随着个人医保账户消费者数量增加,医保资质对于零售药店经营影响较大,2012 年至今,公司在医保门店数量、医保营业收入、医保销售占比上均呈现持续增长趋势,不仅有效的推动了公司目前医药零售业务的稳定增长,同时也为其未来承接处方药分流奠定市场基础;信息化逐步推进,电商业务值得期待:一心堂持续推动信息化建设为其电商业务奠定基础,并通过官网、O2O、外部平台形成线下一体化的多渠道营销网络,目前公司已经基本上完成在云南省所有市县门店布局,使得公司在区域具备了较高的消费者认知和品牌认可度,我们认为,公司在医药电商领域运作多年,而且一体化的优势有效的解决了药品运输最后一公里的困境,未来随着政策壁垒的消除,电商业务将会是公司零售业务发展的重心。 投资评级:我们根据公司年度报告情况,暂调整公司15-17 年EPS 分别为1.31/1.74/2.24 元(原15、16 年每股收益为1.57/1.94 元),对应的动态市盈率分别为41X、31X、24X;我们认为经过多年布局,一心堂在云南省及西南地区具有较强的区域竞争优势,登陆资本市场有助于公司开启新一轮的快速扩张,此外公司在医药电商业务领域有序推进,有望成为医药政策限制放开的主要受益者,因此维持公司的“买入”评 级,目标价65.50 元。 投资风险:异地扩张风险;政策变动风险;连锁管理风险;市场竞争风险

投资要点: 地理信息产业方兴未艾且逐步向信息产业延伸和渗透。“十二五”以来,地理信息产业产值年均增速30%左右。未来行业仍将保持20%以上的复合增速,2020年总产值或将超过8000亿元,成为国民经济新增长点。当前国内地理信息产业以测量与地图领域为主,产值占比在47.5%左右,未来GNSS行业或将异军突起,产值占比有望过半。公司产业链布局完备,后发优势明显l踏着Trimble的足迹,致力于打造空间信息产业领导者。公司已经掌握了卫星导航、声纳、激光以及通信等领域的多项技术,而多技术融合优势将显著提升企业的竞争能力。未来,公司将遵循Trimble的发展足迹,努力完善“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式,最终成为中国空间信息产业领导者。 军品市场破局,收入增长有望超预期。公司全资子公司获得军品承制资格,军品业务范围有望大幅拓展,很多新产品比如多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、室内定位和水声定位系统或将成为公司2015年军品业务新的增长点。 空间数据市场一片蓝海,大有可为。2013年公司数据提供业务营收占比仅1%,毛利率高达97.47%,14年虽有所下滑,但仍不低于75%。伴随着大众和专业空间数据市场的开启以及公司在三维激光扫描市场等新技术领域的突破,我们认为数据提供将来有望成长为公司的支柱业务,并极大的提升公司的业绩增长预期。 试水智慧城市,O2O业务值得期待。公司抓住智慧城市发展机遇,利用都市圈平台设立互联网公司,作为O2O业务、本地生活平台等互联网LBS业务营运主体。公司O2O业务面对的是转型中的商业体,随着电商对传统商业冲击的加剧,O2O业务市场需求有望加速释放。公司广佛智城项目标杆效应显著,市场前景可期。 盈利预测与估值。我们预计公司14年至16年的净利润分别为1.10亿元、1.75亿元和2.51亿元,对应EPS分别为0.27元、0.43元和0.62元。参照可比上市公司2015年平均估值约52.01x,给予公司15年目标价22.57元。 风险提示:军品市场开拓不利;进口替代进程不及预期;新产品不能及时推出

事件:预计2014年归属于上市公司股东净利润同比上升80%-120%。 投资要点: 产品结构调整推动业绩快速增长。公司前三季度营业收入同比仅增加1.58%,净利润则同比上升42.66%。净利润增幅远超营收增幅,说明公司盈利能力得到大幅改善,我们认为主要原因是高毛利率品种贡献高业绩弹性。公司在技术改造和管理效能改善的促进下产品结构调整取得初步成效,核心产品高温合金、超高强度钢和特种冶炼不锈钢规模和效益逐步提升。 技改工程效果显著,高端品种产能扩张加速释放盈利空间。公司2009年启动百亿技改项目。2012年一期技改(投资30.57亿元)完成,2012年底二期开工(投资30亿元),预计二期技改2015年年底完成。通过技改项目,公司高边际效益品种高温合金、高强钢、特冶不锈钢、高档工模具钢的产能得到大幅提高,进一步提升公司高端产能盈利能力。公司此次募集的20亿资金中8.5亿元将继续投入技改项目,预计2015年高温合金、高强钢、特冶不锈钢和高档工模具钢的产能分别增加至6000吨、5500吨、18000和10000吨,相应增加利润3.9亿元。公司盈利水平2015年将步入爆发式增长阶段。 财务费用改善空间大。此前公司的产品优势并没有完全反映到盈利里,我们认为主要原因是财务费用过高。过去四年公司的资产负债率从74%一路攀升至85%的较高水平,导致2011-2013年财务费用分别为3.73亿、3.21亿和3.71亿元,占毛利比例分别为58.9%、53.7%和54.5%。公司规划此次所募集的20亿元中将有10亿用于偿还银行贷款,再加上银行降息的影响,预计将带来约7000万的财务费用节省,相对于目前2000万的净利润,能带来明显的业绩增长弹性。 军工+核电属性,发展空间巨大。公司核心品种所涉及到的行业领域主要为国防军工、核电、石油石化等,都是国家战略性产业的重要组成部分。未来5-10年,这些应用领域都处于高速发展阶段。特钢等关键材料是这些行业发展的最大瓶颈,因此我们认为材料行业将率先受益。公司是军工材料龙头,核心产品高温合金是航空发动机的关键材料。根据2014年半年报,高温合金营业利润占比约52%。强军工属性将使公司享受到军工行业景气度的提升。公司产品在核电领域也有广泛应用,因此将受益于三代核电重启,且核电“走出去”的政策将使公司产品出口空间较大。公司2014年专门成立了军工办和核电办。 盈利预测:考虑非公开发行的影响,公司二期技改工程落地和财务费用改善,我们预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.09、0.67和1.05元。2015年对应PE为42.28倍,低于可比公司钢研高纳2015年估值54.42倍。考虑到高端装备制造业的高速增长、核电建设重启以及公司技改工程完成带来的产能扩张,作为行业龙头,公司业绩有望迎来爆发式增长,给予买入评级。

事件:公司2014 年预期营业总收入22.66 亿元(-8.28%),营业利润4283.90 万元(-22.93%),归属于母公司净利润8614.99 万元(+20.11%)。 投资要点: 业绩符合预期。由于主营业务数字电视产品下游需求放缓,公司营业收入有所下降。营业利润下降幅度较大的原因一方面是公司加大了研发费用和市场开发费用,另一方面是公司2013 年底通过银行贷款收购空管公司30%股权,债务融资导致财务费用大幅上升。净利润增长则得益于2013 年底收购的九洲空管30%股权投资收益完成并表。2014 年前三季度投资收益1429.06 万元,同比增加2387.45%。 公司主营业务将维持稳定发展。公司主营业务主要是研制宽带网络设备和数字电视终端设备,相关业务占营业收入的98%左右。 由于行业发展已进入中后期,数字电视传统业务增长放缓,下游需求主要在于设备的更新换代和高附加值产品。2012 年及2013年,公司营业利润分别为6030.11 万元和5558.68 万元,2014年预计为4283.90 万元,连续三年下滑。 根据公司三季报,2014年前三季度营业利润为2206.04 万元,第四季度营业利润预计为2077.86 万元,预计同比增长56.50%,第四季度主营业务需求开始恢复。我们认为2015 年公司主营业务将有所回升。 注入集团公司优质军工资产,转型空管、物联网业务。公司2014年启动对九洲空管和九洲信息的收购,预计2015 年完成。九洲空管和九洲信息均为军工企业,军工产品收入占主营业务收入比重分别为97%和30%;也是集团公司中盈利能力较好、成长性较高的企业,2014 年预测净利润分别为9891.24 万元和3617.05万元,同比增长35.43%和33.63%。整合集团优质军工资产,一方面有利于公司调整业务结构,培育新的业务增长点。此次收购后公司业务将转型为数字电视传统业务、空管业务和物联网业务并行的多元化发展格局,公司盈利能力将提高。根据非公开发行预案所披露的数据,预计注入完成后三大业务利润(数字电视传统业务、空管业务、物联网业务)占比分别为25.60%、55.55%和18.85%。另一方面,九洲空管和九洲信息可充分利用上市公司的资源整合平台,更好地吸收社会资源,激发军工企业经营活力,推动军民融合产业深度发展。 军工+通航成长空间巨大,空管业务有望成为业绩增长动力。九洲空管主要从事空管监视领域产品的研发生产,主要产品包括空管应答机、机载防撞系统、ADS-B空管系统、航空服务站等,同时也向其他空管领域拓展。公司军工资质完备,空管机载产品占国内军航市场的80%。公司在传统军方市场订货稳定,解放军空军装备的升级换代提供了较大市场机遇,且未来几年公司在监视、通信、导航、自动化等新产品领域将进一步拓展。在民用空管领域,随着低空领域的开放以及空管设备国产化速度的加快,相关产品(机载电子设备、空管保障系统等)的需求将大幅增长,有望成为公司新的增长点。根据非公开发行预案,九洲空管未来三年的业绩年均增速为15%-20%。 集团唯一上市平台,有望持续注入优质资产。公司控股股东四川九洲电器集团有限公司是国家从事二次雷达系统及设备、空管系统及设备科研、生产的大型骨干军工企业,实际控制人是绵阳市国资委。 作为绵阳市重点国企,集团公司将顺应国企改革的趋势,加快资产证券化的运作。集团资本运作路径清晰,主要是通过非公开发行股票、并购重组等方式向上市公司注入集团的核心资产。2014年集团收入突破200亿元,集团2020年收入目标为1000亿元。此次收购的九洲空管和信息业务只占集团军工业务的一部分。从公司的发展战略来看,公司作为集团唯一上市平台,未来有望持续注入集团公司其他优质资产,空间巨大。 盈利预测:不考虑资产注入,我们预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.19、0.20和0.22元。 此次资产注入预计2015年落地,基于非公开发行预案,收购完成后,公司2015年EPS将增厚至0.35元,目前股价对应2015年市盈率为49.14倍,低于通用航空产业上市公司2015年平均估值57.93倍。考虑到空管业务的广阔前景和公司持续注入集团优质资产的潜力,给予买入评级。 风险提示:低空开放进度的不确定性;集团资产整合速度低于预期。

投资要点: 14年全年业绩正增长,但主营业务乏善可陈。公司移动互联应用市场开拓不力,尤其是公安系统内警务手持终端订单延迟,再加上高精度应用市场拓展不及预期,导致公司14年主营业务乏善可陈,亏损或。公司四季度通过出售子公司宏瑞达科全部股权,预计带来9900万净利润,该部分利润将使公司14年业绩保持盈利。 外延式扩张助力公司业务协同快速发展。公司近期拟以发行股份及支付现金方式购买长春天成和北京招通致晟100%股权。在销售市场方面,长春天成所在的公安领域和北京招通致晟所在的机场与空域领域,均是上市公司未来重点开拓的市场。双方当前及未来重点发展的销售市场也有一定重合,双方市场资源可以经过有效整合,实现市场效益的最大化。 移动互联应用市场有望迎来拐点。公安系统作为公司当前重点布局的两个行业应用市场之一,也是介入相对较早的领域。公司与行业主管部门沟通比较到位,在大订单的运作上有明显优势。当前,全国约200万名人民警察(不包括协警),除了前期2万台试水新疆外,警务移动终端市场的规模化应用才刚刚启动。公安系统已经认识到该终端普及的必要性,并且正在制定相关规划。14年,由于反腐和对信息安全的考量,警务终端订单有所延迟,我们认为经过1年左右的观察期,15年订单落地将是大概率事件。公司作为国内自主厂商且拥有强大的技术储备,将显著受益。此外,随着长春天成与公司业务协同效应的显现,公司在公安警务系统领域的业务拓展将如虎添翼。 精细农业市场仍是一片蓝海,订单或将逐步释放。参照国际市场,美国的精准农业终端设备在高端农机市场的渗透率超过40%。欧洲也达到了8%, 而国内市场仍处于培育期,2015年有望迎来行业快速成长期。公司在黑龙江市场的示范效应明显,为后期业务拓展提供了一个很好的标杆。相对于日趋饱和的黑龙江市场(渗透率达90%+),新疆市场的容量更大,预计有5-10万台大马力拖拉机,至少是前者的10倍。按8万/台的设备单价(当前约为10-11万)测算,仅新疆市场就有40-80亿的市场空间。公司借助于Hemsphere高精度模块技术和成熟的终端设备,依托深厚的行业理解和用户基础,有望快速成长为精细农业市场中的领军企业。 盈利预测 我们预计公司2014年至2016年,实现归属于母公司股东净利润0.38亿元、0.93亿元和1.61亿元,对应EPS分别为0.20元、0.50元和0.86元。参照可比上市公司2015年平均估值52.80x,鉴于公司未来两年107.36%的高复合增速,给予一定的估值溢价至70x,公司15年目标价35元,给予公司“买入”评级。 风险提示:警务系统和精细农业市场订单不及预期;市场进入者渐多拉低毛利。

投资要点: 14年公司航海电气业务增长平稳,海洋防务订单不及预期。公司目前拥有航海电气和海洋防务信息化两大主业。航海电气业务方面,公司通过选择与大型造船企业集团建立战略合作关系来抵御周期性风险,同时在公务船、海工船等领域也进行了积极布局。14年全年,公司因前期订单的有序执行而增长平稳,但公务船业务受海警局整合进程及造船计划调整影响,新订单下滑明显,预计15年景气度将有所回升。海洋防务信息化业务方面,公司主要基于小目标探测雷达(STTD)的综合应用开展相关的业务。目前仍处于市场开拓阶段,14年新签订单不及预期。随着《全国海洋观测网规划(2014-2020年)》的出台,我国将在2020年建成海洋综合观测网络。我们认为公司凭借着成熟的小目标雷达探测技术以及较好的舰载雷达兼容性,在小目标探测细分市场将大有作为。 导航雷达参与海军装备竞标意义重大。导航雷达主要是用于航行避让、船舶定位和引航的设备。近期公司该领域相关产品正在参与海军装备竞标,若成功中标,后续将可以带动诸如小目标探测雷达(STTD)甚至综合船桥系统(INS)顺利切入军品市场。相较于当前军方对于公司INS中模块级产品的采购,分系统级产品的进入将大幅提升公司的军品市场份额,进而提高公司的议价能力和盈利能力。更重要的是,通过军品市场的示范效应,民用航海电气类业务也将获得井喷式增长。 自生和外延并重,打造立体化海洋信息数据平台。公司在产品研发方面秉承“自主队伍为基础,国际合作创一流”的研发思路,在现有业务基础上通过国际技术合作、技术并购、建立联合开发机构等方式快速积累核心技术,强化系列单品和系统化产品的开发。分业务来看,在航海电气领域,公司主要关注欧洲细分市场的品牌企业,近期正积极搭建船舶海工国际技 术转移平台,项目落地指日可待;在海洋防务信息化领域,公司尤其关注对海洋监测和海洋数据采集方面的传感器级企业的并购。通过与公司现有业务形成互补,进而将公司打造成“近海、远海、海底”相结合的立体化海洋信息数据平台。 高位推出股权激励,公司前景看好。公司近期推出员工持股计划,持股共计2,111,900股,占公司总股本的比例为1.0032%,二级市场购入均价为17.757元/股,与公司当前股价大致相当。公司在股价相对高位进行股权激励,表明对未来发展的信心,也反映了核心骨干成员对于公司当前和未来价值的认同。公司此举有助于提升职工的凝聚力和公司长远竞争力,确保公司稳定、可持续发展。 盈利预测。我们预计公司2014年至2016年,每股EPS分别为0.079元、0.216元和0.345元,当前股价对应PE分别为224.5x、82.6x和51.7x。鉴于公司在海事军工和海洋防务信息化领域的广阔市场空间以及公司较强的外延式发展预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:导航雷达竞标的不确定性;并购进程不及预期。

投资要点: 民船业务短期利润空间有限,去产能任重道远。据克拉克松统计,2014年1-11月,中国船厂接单量为1458.2万CGT,同比下降32.0%,显示民船市场在运力严重过剩的背景下开始出现反复。此外,去产能进程依然严峻,工信部为此先后发布两批中国船厂“白名单”,共60家船厂入围。“白名单”的出台或将加速淘汰底层船厂、促进行业复苏。公司目前手持订单大部分都是13年以前的订单,而去年8月份之前的新承接订单质量欠佳,根据收入确认时点延迟一年的经验判断,本期公司在民船领域的利润空间将持续收窄,复苏进程略低于预期。 石油价格下滑冲击海工装备业务,中国南海战略将是重要支撑。随着近期国际原油价格的下跌,海上开发热情有所减弱,装备需求放缓。而当前中国的南海开发战略不受原油价格周期性波动的影响,将成为公司海工装备业务的重要支撑。此外,即将出台的《海洋工程装备(平台类)行业规范条件》也将从供给端影响市场竞争格局,公司作为海工装备龙头之一将显著受益。 三沙综合海岛开发或成公司继军工军贸之后的又一亮点。南海乱局本质上源于对油气资源的争夺,直接原因则是中国历史上的战略忽视和装备落后的无奈。现在随着中国经济的崛起和装备的长足进步,国家的目光再次投向南海,该乱局或将逐步收敛。中船重工集团或将与三沙市展开深度合作,凭借雄厚的技术实力和总包能力,在重要基础设施、海岛综合保障系统、政府公务船舶、新型渔业船舶、南海旅游装备、岛礁防卫装备等方面充分参与三沙市开发建设。公司作为集团主业上市公司获益最大。三沙市涉及岛屿面积13平方千米,海域面积200多万平方千米,接近全国陆地面积的25%。全市260多个岛屿(包含争议岛屿)除少数岛礁外,多为无人居住的小礁崖。除了目前正在扩建的永兴岛和南沙诸岛之外,未来国家将分批有序的进行围海造岛,建造楼房、构筑工事,建设工业企业,甚至是中小型机场。整体工程量相当巨大,建造费用惊人,据测算,建造一个高出水面3米、面积为5平方公里的永暑人工岛需要100-500亿元,以中间值300亿来粗略推算,仅南沙7个岛屿的扩建工程就需花费2100亿元。随着后续科研院所改制完成并注入,在三沙市的开发建设上公司将逐渐获得新的能力深度参与,凭借在综合海岛开发、深海勘探、海水淡化和风电等新兴产业领域的雄厚技术储备和总包经验,具有明显的先发优势。 盈利预测。我们预计公司14至15年EPS分别为0.189元和0.242元,参照2015年可比上市公司PE约38.08倍,鉴于中船重工集团后续资产证券化和国企改革进程对公司估值的提升,公司15年目标价9.22元,维持“买入”评级。 风险提示:民船去产能进程迟缓;科研院所改制进程低于预期。

事件: 14日晚间,美的集团发布公告,宣布与小米科技有限公司达成战略合作,美的将以每股23.01元价格向小米科技定向增发5500万股,募资不超过12.66亿元。发行完成后,小米科技将持有美的1.29%股份,并可提名一名核心高管为美的集团董事。 双方将以面向用户的极致产品体验和服务为导向,在智能家居及其生态链、移动互联网业务领域进行多种模式深度的战略合作,秉承全面开放、系统合作、协同发展、共享、融合、优先原则,建立双方高层的密切沟通机制,并对接双方在智能家居、电商和战略投资等领域的合作团队,积极探索多种合作模式,支持双方相关业务的发展。 事件点评: 强强联合,优势互补。双方有望在智能家居产业链、互联网电商、移动互联网创新投资方面进行深入合作。 美的优势:美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的白电生产企业,公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑,结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力,形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。公司在产能与结构上进行了系统规划和合理布局,综合考虑了区域辐射、供应配套、物流成本等要素,融合多品种规模化和柔性生产,使公司能够更灵活的应对市场需求的变化。同时,全产业链及全产品优势使得美的集团在采购、品牌、技术、渠道等方面实现资源充分共享并形成了全方位协同效应。 小米优势:专注于高端智能手机、互联网电视自主研发的创新型科技企业。 小米手机、MIUI、米聊、小米网、小米盒子、小米电视和小米路由器是小米公司旗下七大核心业务。公司首创了用互联网模式开发手机操作系统的模式,将小米手机打造成全球首个互联网手机品牌,并通过互联网开发、营销和销售小米的产品。小米生态圈“硬件+软件+互联网服务”铁人三项模式的影响力已初步显现。 公司与小米建立强强联合、优势互补的全生态链的战略合作,有利于推动本公司与小米在智能家居、移动互联网及其相关产业投资发展的深度融合,是本公司顺应行业智能化、销售渠道多元化发展趋势,在移动互联网时代业务拓展与战略布局的重要举措。 小米作为智能手机等智能设备行业的领先互联网企业,在智能家居生态链构建、移动互联网认知与应用实践等方面具有领先优势与成功经验,通过合作,有利于公司借鉴小米的产业运作、公司治理及先进的管理理念和资本市场运作经验,把握互联网经济,提升新兴产业投资运作能力与公司治理水平。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为2.46\2.97 元,当前股价对应的动态PE为10.0\8.3X,维持“买入”评级。 风险因素:战略推进低于预期。

一、事件:公司与京演达成战略合作 公司今日复牌公告称,拟使用自有资金以现金增资的方式获得京演集团旗下两家控股子公司中国杂技团有限公司38%的股权、北京歌舞剧院有限责任公司20%的股权,公司已与京演集团签署合作框架协议。 中杂公司是目前中国杂技领域唯一的国家级院团,代表着中国杂技领域最高级别的专业化杂技团之一。中国杂技团的前身是成立于1950年的中华杂技团,2006年转企改制为中国杂技团有限公司,大力发展杂技创作演出为主业并实行多元化经营,巩固和发展国内外演出市场,并进军国际高端市场,是国内杂技演出市场中规模最大、节目品种最全、总体实力最强的杂技团。 北歌公司是2002年由北京曲艺团和北京歌舞团合并而成,2004年转企改制为北京歌舞剧院有限责任公司,下设舞剧团、歌剧团、民乐团和曲艺团,是我国第一批走向市场、走向产业化的试点改制单位。北歌公司努力开拓国内外演出市场,推出了一系列优秀作品,是北京市属顶级专业歌舞剧院,在国内外具有较大影响力和竞争力。 二、公司持续打造文化航母 京演集团是国内最大的国有综合型演艺集团之一,而宋城演艺是中国最大的民营文化旅游集团之一,双方强强联手,将在文化演出市场形成巨大的协同效应。 此外,与京演集团合作,可以实现资源互补和产业链的延伸,加上公司目前在文化娱乐方面的布局:千古情系列稳固演艺市场,宋城娱乐为公司开拓电影、手游、艺人经纪等全产业链产品,本末映画提供视频服务,中国演艺谷持续扩张,网上平台独木桥也在网络销售方面不断积累经验,公司正在持续向打造文化航母的目标前进,预计公司未来仍会对产业链上的公司进行收购。 估值方面,维持此前判断,预计2014-2016年公司每股收益为0.7元、0.82元、0.93元,对应的PE为35.4倍、30.1倍、26.7倍,短期估值偏高,长期来看,公司正处于品牌价值逐渐提升的阶段,基于此,我们给予公司40倍估值,对应的目标价是28元,结合当前股价给予公司“买入”评级,建议关注。 风险提示:出现重大疫情、行业增速减缓

事件: 威海广泰与某合作单位签订了《系列无人机系统开发合作协议书》,其中某型高速无人机已经试飞成功。公司称,此次协议的签署为双方在无人机领域开展战略合作奠定基础,共同研发系列无人机。 投资要点: 无人机市场空间巨大,未来十年需求将大幅增长。战争信息化导致全球军队对无人机的需求加大,无人机研发和装备已经成为各个国家的战略选择。美国国防部规划到2050年无人机占军机比例达40%。我国军用无人机发展具有一定的基础,但根据近年来的采购情况,我国军用无人机市场份额仅占当年国防军费中装备费用的约0.5%,仅相当于美国90年代的水平,随着我军装备现代化和信息化进程的推进,我国军用无人机仍有较大的发展空间。国内民用无人机相对来说则仍然处于发展的初级阶段。缺乏对民用无人机发展的合理规划和管理是制约我国民用无人机发展的原因之一。待相关法律法规明确,国内民用无人机市场有望得到加速释放。由于相关政策出台具有不确定性,短期来看我们对于民用无人机发展的预期相对较低。 无人机业务有望成为新的增长点,促进公司军工事业的持续发展。根据协议,双方主要合作内容包括系列无人机、高速无人机平台的技术研发,地面保障装、设备的开发。其中,合作单位作为技术牵头单位,双方分工实施,威海广泰对完成的项目享有生产权。双方合作的项目享有共同知识产权。考虑到无人机的巨大市场空间,在公司生产的无人机适销对路的情况下,未来无人机业务可能成为公司业绩新的增长点。此外,公司对于无人机业务的介入也加深了公司对国防军工行业的参与度,为今后取得设备采购订单,特别是军品订单,打下良好基础。不排除公司未来产品成熟后,结合自己的传统优势——特种车辆,提供包括装载发射控制车辆在内的一体化无人机系统的可能性。公司空港业务和消防业务双轮驱动,业绩增长稳定。空港设备是公司的主营业务,竞争优势明显,增长幅度稳定。上半年国内市场签订合同额同比增长20.86%,合同中标率为49%,稳居行业首位。在公司空港设备业务稳定增长的背景下,公司在消防设备业务上的突破成为业绩增长的主要驱动力。上半年北京中卓时代公司销售收入同比增长52.89%,净利润同比增长78.19%。公司在高端消防车的布局和对营口新山鹰的收购,保证了公司消防设备业务未来将保持高速增长。考虑到2014年空港地面设备市场稳定增长,消防车销售收入大幅度增长,国际市场业务和军品业务有新突破,公司预计2014年净利润比2013年增长10%-40%,变动区间为1.03亿元-1.32亿元。 盈利预测:无人机业务未来有望成为公司新的利润增长点,该合同作为为意向性协议,短期对公司业绩将无明显影响。我们维持公司2014、2015、2016年EPS预测分别为0.40、0.45和0.56元,与当前股价对应的PE分别为46.54、40.99和33.40倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约68倍,目前公司的估值水平优势明显。此外国内无人机行业正处于发展的初级阶段,未来军民用领域需求空间巨大,因此我们预计公司进入无人机生产领域将提升公司的估值溢价空间。中长期来看,考虑到公司消防业务的持续升级和高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:通航产业政策的不确定性;产业链整合进度的不确定性。

公司业务定位为地理信息产业的中下游。平台软件产品是公司起家所在,为GIS的核心技术,是产业制高点,公司目前以6R和7C两个产品系列为主,商业模式为LICENCE销售模式,将产品直接销售给二次开发商和最终用户。应用软件即GIS技术开发,商业模式为直接向最终用户提供应用系统开发、支持等技术服务。公司目前业务已涵盖智慧城市、国土、气象、房产、环境保护、统计、水利、军事安全等重要领域。将来公司会更专注于平台软件业务的拓展,传统行业应用方面不再扩大行业边界。 行业应用加速增长,国产替代锦上添花。智慧城市、地理国情监控和不动产登记等GIS应用需求快速增长,地下管网系统建设等新需求也将大幅拓展行业应用的市场空间。伴随国家信息安全战略逐步落地,公司有望畅享国产化替代带来的市场机会(尤其是平台软件)。以智慧城市为例,根据IDC的预测,2014年中国智慧城市与ICT相关的硬件、软件服务的市场规模约为131亿美金,到2020年这个数字将达到285亿。根据地理信息产业中软件产值的经验比例100(项目总价值):10(地理信息产品价值):1(GIS软件价值)以及公司09年市场占有率23%来测算,2014年,智慧城市相关GIS软件将为公司贡献收入0.30亿美元,2020年达到0.66亿美元,年复合增长率14%。如果考虑国产化替代进程的加速,公司的市场份额将稳中有升,该部分业务未来的收入将更加可观。 未来GIS数据结构将逐步取代传统的MIS数据结构成为新常态。两者结构最大区别在于GIS包含空间信息,也就能很好地实现可视化,可以直观地反映事物、现象空间分布,进行相关的空间分析、可视化表达。当该趋势成为常态时,MIS系统巨大的市场存量将以燎原之势被GIS系统厂商所瓜分。公司作为为数不多的几家GIS平台软件提供商之一,获益将最为明显。 军品市场被公司视为重要的战略市场。未来两到三年或将是国防信息化对数字化战场(云防建设)需求释放的高点。随着国家信息安全意识的增强,军选民用自主产品将受到青睐。公司全资子公司超图信息目前拥有第三类装备承制单位资格,军品市场的逐步开放将为公司的业务拓展创造机会。目前,军品市场仍以国家队为主,公司通常以军工科研院所外协单位的身份参与军品生产,议价能力较低。此外,软件产品通常以军方委托研制的模式进行,项目周期长达2到3年,利润率也非常有限。因此,公司目前将军品市场作为重要的战略市场,而非重点开发市场。考虑到军品制造商的身份有利于公司开拓信息安全市场,公司在军品市场上仍将采取跟随策略。 探寻新兴市场并购机会,外延式发展助力公司成长。公司在国土、气象、统计等传统市场耕耘多年,在市场增量边际递减和竞争者数量边际递增的情况下,公司转而寻求新兴市场(诸如金融、保险等领域)投资机会,通过收购相关行业标的,直接有效的介入该细分市场,并尽快获得收益助力公司成长。 盈利预测 我们预计公司2014年-2016年可实现归属于母公司股东净利润0.67亿元、0.96亿元和1.24亿元,对应EPS分别为0.55元、0.79元和1.01元。参照可比上市公司2015年估值48.87X,鉴于公司在国内GIS软件领域的先行优势和龙头地位,给予一定的估值溢价50X,公司15年目标价39.50元,给予公司“买入”评级。 风险提示:市场开拓进度不达预期;信息安全战略落实不到位;行业应用推进缓慢。

投资要点: 公司业务所处行业现状。航空维修方面,民用运输市场以及通航政策利好航空维修市场扩容,民用航空维修市场规模预计将达到500亿元;航空研发制造方面,民用和军用直升机的需求快速增长将利好航空发动机市场;航空培训方面,培训市场缺口巨大,未来20年新增驾驶员将超过4万名;航空租赁方面,未来航空金融租赁市场容量将超过5000亿美元。 公司比较优势与核心竞争力:公司维修业务仍处行业龙头地位,天津维修基地建成将显著提升公司机载设备和整机维修能力;航空研发制造方面,公司是国内唯一的ECU生产企业,ECU业务、直升机绞车和直升机央企系统有望从2015年起放量;航空培训方面,3台模拟机有望在2015年初投产,培训业务具备高增长潜力;航空租赁方面,公司将实现航空产业多元化。 公司股价驱动力:通过比较公司历史股价走势,我们认为影响公司股价主要有三方面因素,政策面的通航新政的进展利好航空维修市场和培训市场的扩张,民参军政策利好公司军品研发和制造领域;基本面主要看业绩增长,天津维修基地的建成和维修生产线的投资利好公司航空维修业务,购买模拟培训基地的投资利好公司航空培训业务;公司同时分享军工行业的主题投资盛宴,业务军品占比已经超过50%,是一家名副其实的军工企业。 投资逻辑:我们预计2014年-2016年的EPS分别为0.49、0.74和1.13元,对应PE分别为59/39/25倍,低于2014年通用航空上市公司的平均PE水平64倍,维持“推荐”评级。

2013年三季度报告: 报告期内公司实现营业收入43,886.06万元,同比增长27.88%;利润总额16,381.32万元,同比增长21.06%;归属于上市公司股东的净利润13,704.33万元,同比增长14.61%。 三季度收入增长加速。前三季度,公司的营业收入的同比增长率分别为-4.80%、17.59%和27.88%;归属于公司股东的净利润的同比增长率分别为33.14%、11.20%和14.61%,收入增长显著加速,主要是由于血液制品景气度高、现有正常运营的14个单采血浆站的投浆量同比上升所致。预计疫苗制品三季度的批签发数量环比大幅上升,收入确认规模加速增长。前三季度的销售费用率分别为2.11%、0.43%和9.36%,管理费用率分别为14.49%、15.88%和12.95%。管理费用率环比改善,同比小幅上升,但是由于销售费用集中在三季度确认,公司净利润的增速稍显平淡,落后于收入。 滑县浆站获批运营。上半年,公司在河南滑县和重庆云阳获批建立单采血浆站的申请获批,通过积极紧张的建设投入,9月23日,公司获得河南卫计委颁发的河南滑县的《单采血浆许可证》,滑县单采血浆站可以正式采浆。由于地理位置优越以及潜在的献浆人群庞大,新建浆站的投入运营能够显著增加公司的采浆量。同时,我们预计公司在重庆云阳设立的浆站也会很快获批。 在研三个抗体的临床研究申请获得受理。报告期内,公司的在研抗体中,“注射用重组抗人表皮生长因子受体2(HER2)单抗(曲妥珠单抗)”、“重组抗淋巴细胞瘤(CD20)单抗注射液(利妥昔单抗)”及“重组抗血管内皮生长因子(VEGF)单抗注射液(贝伐单抗)”三个单克隆抗体药物申报临床研究的申请获得药监局的受理。如无意外,公司将如期获得临床批件,将研发推进到临床试验阶段。 风险因素:药品降价的风险;采浆成本上升的风险;浆站开拓低于预期的风险。 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.93元、1.09元和1.29元(预测中不包含未来新增浆站的业绩贡献),对应的动态市盈率分别为37.41倍、31.98倍和26.91倍,考虑到新增浆站产能释放带来的业绩增量,按照2015年的盈利预测,给予35倍市盈率,目标价38.15元,给予买入评级。