公司发布2020年一季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.56、1.7和1.57亿,分别同比增长-5.56%、-10.59%和-8.27%。一季度利润端出现2017年以来首次单季度负增长,不用过分担忧。 疫情是业绩增长放缓的主因。我们预计在年后复工复产延迟、物流运输不便、医院非新冠肺炎病人流量下降等多因素影响下,工业一季度收入有所下滑,拖累整体利润的增长。按照卫健委统计,今年前2月,全国医疗卫生机构诊疗人次同比下降了21.3%。公司第一大品种速效救心丸医院端占比在40%左右,其余包括通脉、清肺消炎丸等在内的大品种在医院端均有一定规模,因此受到负面冲击。 我们预计以速效为代表的核心大品种增速出现下滑,但公司核心大品种大多属于双跨品种,预计OTC端在客流增长的背景下,增长相对较好。整体看,扣除投资收益后,公司主营业务利润同比增长-16.8%,出现了多年来的首次下滑。我们认为随着国内医院诊疗秩序的恢复,在公司销售改革背景下,后续工业增长仍有较大保证。 毛利率和期间费用率均有所降低,净利润率影响不大。一季度公司实现毛利率41.12%,同比下降3.01个百分点,为2018年以来单季度最低,主要是因为高毛利的工业收入下滑所致,预计后续将恢复至正常水平。另外销售/管理/财务费用分别同比增长-14.18%、0.46%和-188.4%,三大期间费用率分别为26.15%、5.97%和-0.29%,分别同比下降2.63%、-0.34%和0.19个百分点。受期间费用降低影响,公司净利率同比仅下降0.39个百分点,为10.54%。公司现金流量良好,经营性现金流量净额同比增长20.07%。 股权激励落地,集团混改推进。2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予,标志着公司中长期激励落地,经营方面有望实现积极突破,进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2020-2022年实现收入74.78、83.05和94.35亿元,分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%;EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。以4月29日收盘价13.96元计算2020年动态估值约15倍。考虑到公司股权激励落地及中长期增长空间,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;业绩增长低于预期风险; 国企混改进度低于预期;国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。

公司近日发布了2019年年度报告及2020年一季度报告,2019年公司实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归母净利润6576.22万元,同比下降35.04%。2020Q1,公司实现营业收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润1400.2万元,同比下降26.08%。 综合毛利率相对稳定,期间费用率有所上升。2019年公司综合毛利率同比上升0.02个百分点至36.01%,其中,自动化核心部件及控制系统毛利率同比减少0.85个百分点至40.8%;工业机器人及智能制造系统毛利率同比上升0.68个百分点至31.07%。2019年,公司期间费用率同比上升2.46个百分点至33.25%,管理/研发/财务费用率同比分别上升0.19、1.34、1.64个百分点,期间费用率的上升致公司2019年净利润增速降幅大于收入降幅。 工业机器人本体业务逆势增长。受下游需求不足影响,2019年公司营业收入出现同比负增长。其中,智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系公司主动放弃了部分回款难度较大的订单所致。尽管2019年我国机器人销量出现下滑,但得益于新一代自主控制器及集成式控制系统的全面应用,技术和性能的提升促使公司机器人本体业务实现了稳定增长。 研发投入力度不断加大。公司研发支出占收入比例连续多年保持在10%左右的水平,2019年研发支出规模同比增长15.69%至1.94亿元,占营业收入比例高达13.66%,彰显了公司对于研发创新的重视程度。报告期内,公司推出了全新的高性能ProNetSumma伺服驱动器、高功率密度的EM3A电机、新一代机器人用双循环控制柜等新产品,为公司市场竞争力的不断提升奠定了基础。 国际化战略进一步推进。报告期内,公司完成了对全球焊接机器人龙头企业Cloos的收购事项,其在激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势。通过本次收购,公司一方面可以获得Cloos机器人品牌以及全部关键技术和产品,快速缩小与国际高端机器人性能的差距,另一方面可以通过协同客户、渠道等资源优势,形成新的利润增长点。近年来公司国际化战略稳步推进,随着TRIO、Cloos等全球细分领域龙头企业的加入,公司综合竞争力不断提升,未来海外收入占比也将呈现上升趋势。 疫情影响致2020Q1业绩承压,机器人行业发展潜力较大。由于疫情导致物流不畅影响交付,2020年一季度公司业绩出现下滑。在本次疫情中,自动化水平较高的制造企业在复工过程中体现了一定的竞争优势,疫情过后机器人自动化的渗透率有望加速提升,公司作为拥有完全自主核心技术和核心部件的国产工业机器人领军企业,具备一定的先发优势。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.12、0.15、0.18元,以4月29日9.53元的收盘价计算,对应的动态PE分别为79.4、63.5、52.9倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:并购和业务整合风险;机器人行业市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国际化战略不达预期;疫情导致全球经济超预期下行;国内外二级市场系统性风险。[Table_Summary]

2020年一季度,公司实现营业收入202.38亿元,同比增长15.05%,实现归属上市公司股东净利润77.04亿元,同比增长18.98%,略超预期。 普五量价齐升,预收账款增长亮眼。公司2019年营收同比增长25.2%,其中销售量下降13.67%,吨价则大幅增长42.06%,达279920元/吨。吨价的上涨主要是由于公司120元以上产品增速达31.41%,营收占比提升5.71个百分点所致。2019年一季度,公司推出第八代五粮液,价格方面,一批价由800元/瓶一度上涨至950元/瓶,经过2019年中秋旺季放量及新冠肺炎的考验,目前站稳900元/瓶,较同期增长12.5%左右;产量方面,我们预计公司完成2.3万吨的销售目标,同比增长约15%。2020年1季度,公司春节旺季准备充分,节前渠道完成打款比例30%左右,顺利实现开门红。2019年公司预收账款大幅增长86.84%,主要由于第八代五粮液推广顺利,经销商信心大幅提升,打款积极。 毛利率提升,费用率下降,盈利能力进一步增强。2019年,公司销售毛利率达74.46%,同比提升0.65个百分点,虽然人工工资同比提升34.46%,占营业成本比重提高3个百分点至33.03%,但由于吨价涨幅较大、其他费用增速较小,整体毛利率实现进一步提升。费用方面,公司费用率整体下降0.14个百分点,其中管理费用率下降0.55个百分点至5.3%;销售费用率增长0.51个百分点,主要系公司营销组织变革、营销系统转型升级、核心单品升级换代等相关品宣和营销费用投入增加所致;研发费用增长50%,主要系公司继续围绕公司继续围绕浓香型白酒固态发酵微生物资源研究及应用等项目开展研发工作,从而提高优质品率、资源回收利润率等。在毛利率提升、费用率下降的共同作用下,公司2019年归母净利率提升1.29个百分点至34.72%,2020年一季度进而提升至38.07%,盈利能力持续增强。 改革加快落地。2019年公司加速营销改革,一方面,营销组织更加扁平、专业,总部建立品牌事业部,设立15个专业职能,区域将原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地;另一方面,公司加快营销数字化转型,先后与阿里巴巴、华为等合作建立数字化营销系统,通过推出“第八代五粮液”顺利导入控盘分利模式,大幅提升对渠道及终端的把控力。系列酒方面,公司完成了系列酒、特头曲、五粮醇公司的整合,成立五粮浓香系列酒公司,并对产品进一步梳理、精简,聚焦五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大单品。 未来展望:在新冠肺炎疫情的影响下,公司积极应对,实现快速复工,并组织调研渠道情况,按不同情况精准施策,稳定了一批价格。目前,公司仍然坚持营收两位数增长不变,疫情影响虽因境外输入有所超预期,但对公司业绩的影响大概率可控。公司将继续强化“1+3+4”的品牌策略,深化数字化改革并推进机构、薪酬制度改革,改革红利将持续释放。此外,公司将增加“成品酒包装及智能仓储配送一体化”及“勾储酒库技改工程”等项目,新增产能或将于2023年开始释放,支撑公司业绩长期增长。 投资建议:公司作为浓香型白酒龙头,市场地位稳固,在公司持续增强产品质量、投入品牌文化下,品牌力将不断提升,叠加数字化赋能、营销改革及体制机制改革等工作的不断落地,公司中长期持续良性发展可期。我们预计公司2020-22年EPS分别为5.2、6.0、6.8元,维持“推荐”评级。

事件:顺鑫农业发布2019年年报,实现收入149.00亿元,同比增长23.40%,归母净利润8.09亿元,同比增长8.73%,EPS为1.09元/股。2019年4季度公司实现收入38.38亿元,同比增长33.69%,归母净利润1.45亿元,同比下滑30.49%。 白酒收入达成百亿,猪肉量价齐升。公司2019年营收同比增长23.4%,低于预期,其中白酒、屠宰及其他业务收入增速分别为10.91%、42.28%及189.72%。白酒业务方面,板块实现营收102.89亿元,顺利达成百亿目标,实现稳增长。白酒业务的收入占比为69.06%,同比下降7.78个百分点,这主要是由于猪周期处于上升期,相关业务营收增速上升所致。量价方面,公司白酒销售量同比提升15.56%,销售规模进一步扩大,全国化稳步推进;吨价为14338元/千升,较2018年下降4.03%,虽部分地区产品结构升级,但总体来说,公司仍处于以低价酒拓展市场的阶段。 猪肉业务方面,板块实现营收35.60亿元,同比增长42.28%,其中养殖、屠宰收入分别增长84.8%、42.31%。 量价方面,公司销量增长14.29%,因此推算吨价上涨24.82%。2019年上半年,在猪周期和非洲猪瘟疫情影响下,养殖板块出现大幅亏损,通过适时启动补栏实施计划,下半年该业务业绩大概率大幅提升。分地区看,北京地区收入占总收入的35.42%,收入同比增长14.68%,实现稳增长,外埠地区收入增速为28.78%,保持高速增长,主要由于白酒业务外埠市占率持续提升。 毛利率下滑叠加地产拖累导致净利率下降。2019年公司销售毛利率为36.2%,同比下降3.76个百分点,这一方面是由于白酒吨价下滑、包装材料成本显著增长,另一方面则是因为毛利率较低的猪肉业务占比提升所致。分行业来看,白酒、屠宰行业的毛利率分别为48.08%、6.92%,分别下降1.55%及0.27%。费用方面,公司销售、财务费用率为9.6%、0.12%,同比下降0.54、0.35个百分点,管理及研发费用率分别为9.6%、5.63%,与2018年基本持平,费用率整体下降。房地产业务亏损3.4亿元,同时计提减值1.13亿元,其中开发产品1.09亿元,影响净利润表现。由于毛利率下降及地产业务拖累,2019年公司净利率为5.43%,同比下降0.73个百分点,其中我们估计白酒业务净利率在10-11%之间,较2018年小幅下降。 预收账款创新高,收入质量保持优秀。2019年末公司预收账款项为61.91亿元,同比增长9.51%,继续创历史新高,但增速同比有所放缓。公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.5%,增速慢于预收账款增长,主要是由于给予经销商更大的应收票据支持所致。总体来说,经销商打款积极,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为117.11,收入质量保持优秀。 投资建议:经过快速的全国化增长,公司营收增速2019年有所下滑,2019年12月,公司提出“深分销、调结构、树样板”的工作思路,净利率有望提升。渠道方面,一方面,“一心多核多点”的标准化、规范化的样板市场已经初步形成,另一方面,挑选优秀经销商加盟,公司正在快速增强渠道掌控力;产品方面,年初提价叠加大力推进升级产品销售,吨价有望加速提升。虽然短期受疫情影响,业绩将有所承压,但作为民酒龙头,公司市占率、盈利能力持续提升的逻辑并未改变。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.42、1.77、2.41元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据急剧恶化;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

公司发布2019年年报,全年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为69.94、6.25和5.97亿,分别同比增长9.99%、11.37%和9.53%,其中四季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.16、1.81和1.8亿,分别同比增长8.8%、12.3%和16.4%。四季度扣非归母净利润增速为全年最高,环比提升9个百分点。同时公司公告拟每10股派发现金红利3元(含税)。 整体看,公司业绩增长稳定,四季度利润端增长有所提速,基本符合市场预期。 工业收入增长13.5%,其它业务增长放缓对收入端形成拖累。2019年公司工业实现收入约43亿,同比增长13.5%,在总收入中占比达到62%。工业的毛利率约60.5%,同比减少0.62个百分点。公司受招标降价的影响相对较小,工业毛利率基本稳定。此外工业对整体毛利的贡献持续提高,达到89%,带动公司整体毛利率提升0.67个百分点,为42.06%。公司商业、保健品和中医医院的收入分别同比增长9%、-23%和-44%,拖累了整体收入增长。 速效收入增长13.32%,销量推动增长明显。公司第一大品种速效救心丸实现收入接近13亿,同比增长13%,实现销量约448.42万条,同比增长14.57%,销量推动收入增长明显。从渠道构成看,速效在医院端的销量约173.77万盒,同比增长15%,占比39%。 OTC仍然是速效的首要渠道,预计增速也在15%左右。公司加大了营销投入,拓展销售模式,以胃肠安、清肺消炎丸为代表的大品种的收入也是分别同比增长了24%和32%。整体看,心脑血管用药、呼吸系统及外用药领域增长较快,增速分别达17%、24%和176%。以头孢、紫龙金片为代表的抗感染和抗肿瘤用药收入出现一定下滑,幅度分别为-20%和-9%。 各大品种毛利率基本稳定,销售投入质量有所提高。分品类看,除抗感染和外用药的毛利率分别同比下降2.7和0.77个百分点外,包括心脑血管、呼吸及抗肿瘤在内的三大品类毛利率均略上行,显示公司受政策负面影响相对较小,经营较稳定。同时销售、管理、研发及财务费用分别同比增长7.6%、22%、32%和-212%。管理和研发费用增长相对较快,而销售费用个位数增长,并低于工业端收入增速,显示销售投入质量有所提高,带来销售费用率同比略有降低。另外公司实现投资收益1.86亿,同比增长12.8%。若不考虑投资收益影响,公司2019年主营业务利润增长约20.2%,仍保持相对较快的增长。公司现金流状况良好,财务费用为-618万,经营性现金流量净额达到4.95亿,同比增长41.51%,近三年逐年提升。 股权激励落地,集团混改推进。2019年12月公司完成了首轮限制性股票的授予,标志着公司中长期激励落地,经营方面有望实现积极突破,进入良性发展期。同时公司控股股东天津医药集团引入战投的混改仍在进行中,公司作为集团旗下最为优质的医药资产有望率先受益。 投资建议及盈利预测:我们认为在去年复杂的政策环境下,公司经营利润仍维持了20%左右增长实属不易。在股权激励落地后及混改的背景下,中长期看业绩仍有释放的潜力。我们预计公司2018-2020年实现收入74.78、83.05和94.35亿元,分别同比增长6.9%、11.1%和13.6%;EPS分别为0.91、1.08和1.29元/股。目前股价对应2020年估值约15倍,继续给予公司“推荐”评级。 风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;业绩增长低于预期风险;国企混改进度低于预期;国内外疫情对行业及二级市场影响风险;海外市场波动风险。

事件:贵州茅台发布2019年年报,公司全年实现营业总收入888.54亿元,同比增长15.10%;营业收入854.30亿元,同比增长16.01%;归母净利412.06亿元,同比增长17.05%;扣非净利414.07亿元,同比增长16.36%,净利润超预期。EPS为32.80元,同比增长17.05%;每10股派发现金红利170.25元(含税),分红率51.90%。 实现量价齐升,渠道加速改革。2019年公司实现营业总收入888.54亿元,同比增长15.1%,与此前业绩预告的885亿元基本吻合,其中四季度营业收入同比增长14.48%。公司持续量价齐升态势,2019年酒类销售量同比增长3.87%,对应吨价上涨11.69%。分产品来看,2019年茅台酒、系列酒销售量分别达3.46万吨、33.01万吨,分别增长6.46%及1.04%,对应吨价分别上涨8.73%、16.92%,与我们的预期基本一致,吨价的提升一是由于渠道改革增厚利润空间,二是由于公司整体的产品结构不断提升,虽然系列酒2019年经历改革及调整,但实现稳增长的同时,王子酒、赖茅、汉酱等超10亿的大单品结构明显上移。 渠道方面,公司2018年启动渠道改革,逐步淘汰不合格茅台酒经销商,2019年着重清理系列酒经销商,招揽能力强的新经销商,下半年开始加大直营直供力度。但由于直营化于8月开始开始逐步落地,因此2019年直营销售量占比为4.1%,较同期提升有限(0.29个百分点),但随着茅台酒及高端系列酒直营渠道的加码,两渠道吨价差距拉开,2019年直营吨价/批发代理吨价为2.17,而2018年的比值为1.6。预计未来直营、商超、电商、特通渠道等渠道的投放量会继续提升,出厂均价及产品结构提升仍将支撑吨价稳步上涨。 盈利略超预期,仍有提升空间。2019年公司酒类销售毛利率为91.37%、同比提升0.1个百分点,其中茅台酒、系列酒的毛利率为93.8%、72.2%,分别提升0.04、1.15个百分点。吨价显著提升但毛利率增长较低的主要原因是公司对生产员工提薪及燃料及动力成本增加所致。费用方面,销售、管理及研发费用率分别为3.84%、7.22%及0.06%,与2018年基本持平,销售费用率增长0.35个百分点,幅度小于公司规划,广告宣传及市场拓展费用同比增长35.99%为销售费用率主要增长因素;管理费用率小幅下降0.01个百分点,研发费用提升较为显著,增长121.78%。由于2019年公司成本上升,且重点工作为深化改革及提升品牌力,净利率为51.47%,同比仅提升0.1个百分点,但17%的净利润增速超过此前公司业绩预告(净利润增长15%),略超市场预期。我们认为,随着直营化的提升及改革的落地,公司的盈利能力仍有提升空间。 收入质量优秀。公司预收款项137.4亿元,同比增长1.21%。一方面,增速较小与公司缩减经销商、调整打款策略、增加商超、电商等类直营渠道有关;另一方面,关联方预收账款提升426%,集团营销公司与上市公司交易机制落地。总体来看,茅台酒的出厂价及终端价差较大,经销商打款积极。公司2019年销售商品、提供劳务受到的现金达949.8亿元,同比提升12.68%,收入质量优秀。 加速提升软实力,迎接未来增量。公司将2020年定为基础建设年,规划收入目标为增长10%左右,计划完成基本建设投资53.71亿元。产能方面,茅台酒产能将逐步释放,其中已有1,120吨茅台酒基酒产能在2019年10月投产,2020年开始产出基酒。公司计划2020年竣工“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配备设施,基酒产能将达57400吨,于2024年陆续产出成品酒。系列酒方面,公司继续推进3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目,预计2021年完工,成品也将在2024年产出,同时今年将新开工8万吨系列酒包装车间,预计三年内竣工。因此,我们判断在2020年至2023年产能提升但未产出成品的阶段,公司收入进入稳增长期,建议放低对后续4年业绩的预期,更加注重公司软实力的强化。茅台今年的工作重点包括推进“文化茅台”建设、推进“茅台全产业链大数据平台”建设、完善营销体系改革、深化细化“智慧茅台”顶层设计等,主旨为持续提升品牌力、渠道力及内部管理效率,将成为后续增量顺利释放的基础。 投资建议:我们认为目前公司的主要投资逻辑有三:1、公司作为白酒龙头,消费场景多样,包括送礼、宴请、收藏等,因此需求波动较小,叠加公司对新冠肺炎疫情快速反应,成为第一家发货及解冻交易的白酒公司,业绩确定性较强。2、公司受益于消费升级及自身渠道下沉,积累了大众消费者及潜在消费者,此次疫情验证了飞天茅台一批价在2000元/瓶附近的强支撑。3、与其他白酒公司相比,较高的渠道利润保证了经济下行预期下出厂价稳定,而经济改善后将再度出现提价预期。虽然公司短期受到疫情冲击,但合理的增长目标及4年后的销量增长使公司业绩中长期兼顾稳定性及成长性,提供估值中枢上移动力。我们预计公司2020-22年EPS分别为36.78、42.78、49.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据急剧恶化;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入197.97亿元,同比增长16.22%;实现归母净利润53.53亿元,同比增长22.64%,实现基本每股收益1.98元,同比增长22.22%,业绩略超预期。 收入稳健增长。2019年,公司实现营收稳增长,同比增速达16.22%,其中2019年四季度实现营收49.73亿元,同比增长15.06%。分产品看,2019年,公司三大产品酱油、蚝油、调味酱营收分别同比增长13.6%、22.21%、9.52%。酱油收入占比58.74%,仍为公司最主要产品,通过加速销售网络下沉维持了稳定的规模增速;蚝油收入保持20%以上的高增长,增速位居三大产品之首,渗透率及品牌力继续提升;调味酱顺利达成恢复性增长,营销推广策略调整、销售网络结构调整及产品优化等改革措施的效果逐步显现。 渠道下线稳扩张,线上高增长。渠道力进一步增强是2019年公司主要产品实现稳增长的重要因素。线下方面,公司经销商数量达5806家,总数量同比增长20.78%,其中新增1425家,淘汰426家。新增经销商主要来自营销网络密度较低的北部地区,截至2019年末,北部地区收入占比已达26.66%,同比增长12.99%。 此外,西部地区也加大空白地区覆盖,收入同比增长24.05%,占比提升至11.35%。东、南部市场经销商稳定,收入增速亦较为稳健,分别为12%及13%。线上方面,线上营收较去年大幅增长42.51%,达4.16亿元,虽仅占收入的2.22%,但业务拓展积极,与零售电商合作不断增强。此外,2019年公司预收经销商货款40.16亿元,同比增长27.33%,经销商打款积极。 毛利小幅下降,ROE持续提升。2019年,公司毛利率为45.44%,同比下降1.02个百分点,一是由于毛利较高的酱油业务收入占比有所下降,二是由于原材料成本提升18.72%所致。但是,公司通过有效的费用控制弥补了成本的上涨,销售费用率为10.9%,同比下降2.2个百分点,主要由于公司优化费用投入结构以及经销商自提比例提高导致运费下降所致,管理费用率及研发费用率分别为1.5%及2.97%,与2018年基本持平。2019年公司净利润率为27%,较上年提升1.42个百分点,ROE(摊薄)为32.28%,同比提升0.82个百分点,盈利能力持续提升。 2020年目标不减,彰显信心。公司主要渠道面向餐饮端,在此次疫情中受到较大影响。但公司仍决定不降低2020年目标,即全年营收、净利润目标增速分别达15%、18%,彰显信心。我们认为该目标有望达成,原因有四:1、餐饮业有望逐季好转:一是国内疫情已基本明朗,复工复产有序推进,社交活动或逐渐恢复,二是疫情期间餐饮业快速适应市场环境,外卖增长明显;2、公司积极应对疫情,销售费用规划增长5%以加大促销力度,且公司允许经销商自提货物从而减少运输费用;3、疫情加剧马太效应,公司市占率将持续提升,且对原材料、包材等上游企业的议价力也将增强;4、随着市场规模进一步扩大,公司2019年产能利用率达到95%左右,江苏海天已启动二期建设并部分投产,年产能增加20万吨,2020年大概率继续按预期有效释放产能。 投资建议:公司龙头地位稳固,销售渠道加速下沉,产品结构不断优化,高明基地扩产及江苏基地产能释放为后续增长提供保障。此外,公司继续推进平台化发展,继收购丹和醋业后,今年年初再度收购合肥燕庄食用油。虽然公司受到新冠肺炎疫情影响,但随着马太效应加剧,公司龙头地位将进一步凸显。因疫情影响,我们小幅下调公司盈利预期,预计2020-22年EPS分别为2.3元/2.7元/3.1元,对应PE分别为48倍/41倍/36倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;国内外疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;国内外宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件:2020年3月3日,茅台集团宣布人事任免决定,李保芳将不再担任集团董事长职务,原贵州省省委委员、贵州省交通厅厅长高卫东将成为新掌门,并推荐其为贵州茅台公司董事、董事长人选。 完成阶段性任务,大概率实现平稳交接。李保芳书记于2015年8月调任茅台集团,开展并推动了反腐、渠道改革、商品成交价格综合管控等方面工作,任期内公司收入年复合增长率约5.4%,集团销售收入年复合增长率近7%,此次换帅或标志着集团完成了阶段性的改革目标。即将上任的“新帅”高总为原贵州省交通运输厅(贵州省交通战备办公室)党委书记、厅长(主任),曾担任地方主管经济、工业生产的官员,熟悉经济工作和企业经营管理。公司公告将推荐高卫东为贵州茅台公司董事、董事长人选,预计李保芳及高卫东两位领导将在未来一段时间进行稳步交接。此次换帅虽时间略早于市场预期,但目前公司已经实现全面复工,此时无论在时间点、公司发展阶段及经营策略上,领导换届给公司带来的波动将较小,预计将实现平稳过渡。 领导干部年轻化、专业化。保芳书记曾多次强调从管理层到一线干部,茅台各层级干部都要不断迈向“年轻化”。除高总上任外,近一周,涂华彬、王晓维出任茅台酒股份公司副总经理,人事还调整涉及股份公司、习酒公司、销售公司、机场公司、生态农业公司。若自2018年5月回溯至今,茅台集团的人事调整更是涉及到所有子公司和车间,而其中最为关键的特点有三:一是干部年轻化;二是提拔具有基础工作经历,尤其是酿酒环节经验的中坚力量;三是加强国资委管控。我们认为,通过2020年的充分磨合,新组建的年轻化、专业化领导班子有望带领公司进入十四五新纪元。 业绩确定性强,渠道改革持续推进。2019年12月27日经销商大会上,茅台宣布2020年,茅台酒将投放3.45万吨,其中海外安排2000吨,同比增长26.8%,经销商签订合同不增不减(1.7万吨);扁平化渠道中提升商超、电商投放量,团购计划预计同比下降,整体与同期相当,约9400-9600吨;自营规模大幅提升,原则上要成倍增长,即增加2800吨。进入2020年,公司快速落实提升商超渠道占比的工作,1月与10个区域的19家商超达成了直销合作。此外,公司2020年将成立新电商公司,有望近期启动运营方案设计。公司的渠道改革将会持续推进,在稳价格、优化经营结构的同时,不考虑涨价及结构升级的因素,有望为公司带来近10%的净利润增长。 交易正式解冻。受到新冠肺炎疫情影响,飞天茅台一批价格自2500元/瓶下降至2000元/瓶左右,造成部分黄牛的恐慌抛售及小型终端的降价出货,但这也侧面印证了飞天2000元价位的较强支撑,我们认为价格后续下降空间已不大。据渠道反馈,茅台目前已经恢复了打款及发货,3月初可执行4、5月份计划,成为首家恢复发货的白酒企业,经销商也开始批量进、出货,交易已经正式解冻。后续随着疫情的结束、消费的复苏及基建的拉动,公司大概率将快速弥补疫情期间销售进度。 投资建议:公司龙头地位稳固,产品需求投放缺口较大,改革不断推进,根据业绩快报,我们调整公司2019-2021年EPS分别为32.34、37.28、42.63元,2020年3月4日收盘价对应PE为37、32、28倍,维持推荐评级。 风险提示:食品安全问题;疫情超预期变化风险;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

事件:近日,五粮液召开多次专题会议及营销工作会议,深入研究疫情防控和企业发展工作。会议指出,面对疫情公司要加强“三个优化”、加快“三个转型”,推动全年营收保持两位数以上的增长。此外,作为智慧零售体系建设的首项成果,五粮液“云店”平台将于近期上线,目前正处于测试阶段。 完成旺季销售任务,短期影响可控。在专题会议上,公司透露元旦春节期间,五粮液总体营销形势良好,渠道备货、动销、库存等主要指标实现预期,全面完成旺季销售目标。我们认为,这主要是由于五粮液部分消费者在节前进行送礼及宴请聚会,而新型冠状病毒肺炎疫情于1月24日(除夕)全面爆发,因此对公司节前的销售影响相对较小。渠道方面亦印证了该现象,节前经销商打款积极,已完成全年任务的40%左右,旺季动销完成80%左右,虽然春节后的动销断档,但平均库存不足一个月,渠道压力较小。受疫情影响,五粮液的一批价格回落至900-910元/瓶,但由于节前价格已处于低位,下降幅度不大。整体来看,公司短期受疫情影响程度可控,我们预计对全年的销售影响为5%左右。 积极应对疫情,坚守既定目标。在此前的专题会议及2月11日召开的营销工作网络培训会上,公司指出要坚持2019年1218经销商大会的总体部署,并表态要坚持推动全年营收保持两位数以上的增长目标。我们认为该目标具有较强可行性:1、公司2020年定调稳增长,销量增长目标为5-8%,叠加均价提升从而实现营收双位数增长,目标稳健;2、五粮液消费场景主要为商务宴请及送礼,旺季销售所受影响较小,且疫情结束后将会带来补偿式消费;3、公司近期会议上要求进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针,强化品质、强化管控、强化数字化转型,从而进一步提升品牌力、市场敏感度及渠道终端管理水平,改革将带来销售增长的空间。 智慧零售体系建设见成果。五粮液专卖店管理部门近日发布消息称,作为智慧零售体系建设的首项成果,五粮液“云店”平台将于近期上线,目前正处于测试阶段。五粮液智慧零售体系由阿里系、华为、SAP、IBM分别提供技术支持和流量服务,即将上线的“云店”将采用轻量级小程序应用,同时具备便捷性、安全性及社交性。一方面,云店提供了沉浸式购买体验,迎合消费习惯变化的趋势,且在当前疫情产生的“宅经济”环境下,对传统渠道进行了即时的补充。另一方面,智慧零售体系的建设进一步深化了公司的数字化改革,且新型直营渠道的布局有利于后续公司提高终端执行力、把握发展节奏及提升盈利能力。 长期逻辑不改,改革红利将持续释放。公司作为浓香白酒龙头,地位稳固,在2019年一系列改革推进下,品牌力及运营效率明显提升。2019年中秋国庆旺季完成销售压力测试,疫情结束后,2020年批价有望进入上升通道。后续公司将继续深化改革,在“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针下,进一步强调加强“三个优化”(计划优化、渠道优化、结构优化),加快“三个转型”(机制转型、团队转型、数字化转型),目前来看,包括智慧零售体系、消费者会员体系、数字化体系升级等改革工作均在按部就班地落地,红利将持续释放。考虑到疫情的不确定性,我们小幅调整盈利预测,预计2019-21年收入增速25.21%、14.33%、16.95%,净利润增速30.57%、19.09%、18.86%,EPS4.50、5.36、6.37元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;疫情持续时间和程度超预期;公司经营业绩低于预期;公司改革效果不及预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

公司发布2019年度业绩预增公告,预计实现归母净利润108-118亿元,同比增长76.58-92.93%;扣除非经常性损益净利润100-112亿元,同比增长65.63-85.51%,业绩增长符合预期。 公司业绩持续高增长,盈利能力不断提升。2019年公司业绩保持高增长的主要原因包括以下几个方面:第一,由于基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,公司产品销售持续增长。第二,公司在研发创新、营销服务等方面的核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等主要产品市场份额持续提升。第三,公司推行“提质降本”,依靠智能制造与技术创新,产品质量获得提升的同时成本费用得到有效控制,盈利水平持续提高。 挖掘机出口销量增速较快,海外业务有望打开成长空间。根据CCMA数据,2019年纳入统计的25家主机制造企业销售挖掘机235693台,同比增长15.9%,再创历史新高。其中,出口销量为26616台,同比增长39.4%,高于国内销量增速26个百分点。2019H1公司海外收入为70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比上升1.2个百分点至26.80%,盈利能力进一步提升。公司海外业务在一带一路沿线国家覆盖率较高,随着市场配套服务能力的进一步增强,国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 多重因素共振,工程机械景气周期有望延续。根据工程机械进场先后顺序,起重机械、混凝土机械2020年有望接力挖掘机,推动工程机械行业整体业绩提升。在基建投资增速有望逐步趋稳、行业替换周期持续以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共振下,工程机械此轮景气周期有望继续拉长,公司作为龙头企业将不断从中受益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为110.79、131.70、142.76亿元,EPS分别为1.31、1.56、1.69元,对应的动态市盈率分别为13.17、11.06、10.21倍,在行业集中度不断提升的背景下,公司凭借综合竞争优势,市占率有进一步提升空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:基建固定资产投资低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美贸易争端引致的风险;国内外二级市场风险。

国内工程机械龙头,盈利处于上行通道。 公司始创于1989年6月, 经 过多年发展,已经成为混凝土设备全球第一品牌,挖掘机、大吨位 起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 自2016年四季度行业复苏以来,公司业绩不断改善,截止到2019前 三季度, 收入及归母净利润分别同比增长42.88%、 87.56%至 586.91、 91.59亿元,均已创历史新高。 多重因素共振, 工程机械景气周期有望延续。 根据工程机械进场先 后顺序,起重机械、混凝土机械2020年有望接力挖掘机,推动工程 机械行业整体盈利性的提升。在基建投资增速逐步趋稳、 行业替换 周期持续以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共 振下,工程机械此轮景气周期有望继续拉长。 由“单一制造”向“制造+服务”转型。 基于丰富的产品线和完善的售 后服务体系,在新的发展阶段,公司提出由“单一设备制造”向“设备 制造+服务”转型,为客户提供较为完整的多种设备组合方案,积极 探索“生产+服务”的新盈利模式, 客户粘性不断提升。 深耕国际化,基本实现全球战略布局。 公司将国际化视为第三次创 业, 目前已经形成四大生产基地+十个销售大区的生产销售网络。 2019H1公司海外收入为70.26亿元,同比增长15.34%, 毛利率同比 上升1.2个百分点至26.80%,盈利能力进一步提升,公司海外业务在 一带一路沿线国家覆盖率较高, 随着市场配套服务能力的进一步增 强, 国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 公司盈利能力在行业内突出。 公司建立了较为完善的风险控制体系, 资产质量不断提升。 基于突出的研发创新能力,公司产品结构不断 优化,毛利率水平在行业内处于领先位置。同时通过优化企业内部 结构管理,提升流程信息化水平等多重手段, 费用控制效果明显。 综合以上因素,在本轮行业复苏过程中,公司净利润率、 ROE回升 速度相对更快, 体现了较强的业绩弹性。 盈利预测与投资评级: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为 110.79、 131.70、 142.76亿元, EPS分别为1.32、 1.56、 1.69元,对 应的动态市盈率分别为12.61、 10.67、 9.85倍, 在行业集中度不断 提升的背景下,公司凭借综合竞争优势, 市占率有进一步提升空间, 首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 基建固定资产投资低于预期; 市场竞争加剧导致公司业 绩不达预期; 中美贸易争端加剧引致的风险;国内外二级市场风险。 [Table_Summary]

理工环科专注于智慧环保与智能电网建设,是一家智慧环保解决方案提供商。主要产品包括地表水水质自动监测系统、智能变电站在线监测系统、电力工程造价工具软件等。公司陆续并购尚洋环科、湖南碧蓝、江西博微,形成环保+电力信息化格局。 子公司尚洋环科是国内领先的水质自动在线监测系统整体解决方案供应商。2018年营收/净利润分别同比增长76.86%和43.10%,表现亮眼,其中优势产品“地表水自动监测站”增速强劲。随着物联网、云计算和智能应用等新一代数字信息技术与制造业的加速集成,网格和智能的发展也为水质监测行业注入了新的动力。预计未来三年水质监测的市场空间分别为38.60亿元、67.14亿元、95.67亿元。 子公司湖南碧蓝的土壤修复、废水治理CMEC技术处于国内领先水平。2019年中央土壤污染防治专项资金预算同比大幅增长42.9%,且所占比重提高至8.33%,随着国家污染治理力度的不断加大,未来市场发展空间可观。 子公司江西博微在电力工程造价工具软件市场的占有率连续多年保持市场领先,目前已经研发出基于三维技术的电网工程建设及全生命周期管理整体解决方案。未来有望基于博微大数据可视化分析技术布局智慧能源服务平台建设与应用、电力交易平台、能源数据服务等业务领域。 盈利预测。公司高毛利率业务占比较大,环保和电力信息化业务在数据和服务方面存在协同效应。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.57、4.37、5.56亿元,EPS分别为0.90、1.10、1.40元,以2019年12月31日收盘价11.85元计算,对应PE分别为13.18、10.75、8.46倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政府政策推进不达预期,产品销售不及预期,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。

事件: 公司公告,与全资子湖南博世科、广西建工组成联 合体预中标北海工业园排水及再生水系统工程设计-采购 -施工( EPC)总承包工程。 我们对此点评如下: 项目总报价3.71亿元,其中设计费为667万元,施工费 2.55亿元,设备采购费1.10亿元。项目新建污水处理厂 1座,新建再生水厂1座,污水排水收集管网11,337m、新 建两座泵站,中水回用工程,尾水生态湿地及排放工程, 尾水排放明渠3.36km。污水厂及再生水厂近期规模 45,000m3/d,远期扩大至90,000m3/d。 公司在工业、产业园区环保基础设施配套建设方面具备较 强综合竞争力,此次订单中标有利于公司进一步开拓市 场,获取订单,将对公司经营业绩产生积极影响。广西北 海工业园区是北部湾经济区11个重点产业园区之一,此次 项目实施后,将成为广西区内首个集污水处理、再生水资 源利用、河道生态修复的多功能污水处理厂。 盈利预测及投资建议。 今年全年,公司积极优化业务模式 和订单结构。 新签订单以支付周期短且资金有保障的EPC 项目为主,逐步优选或减少PPP项目。 2019年前三季度公司 新增合同额25.19亿元,在手合同累计达103.61亿元,订单 充足。公司掌握水污染治理领域的核心技术, 凭借设备优 势和工业、产业园区的项目实施经验, 将进一步开拓工业 园区污水处理市场。 同时, 长江大保护和农村环境治理政 策大力支持, 未来业绩增长确定性较强。预计2019-2021年 公司归母净利润分别为37.48、 48.81、 60.68亿元, EPS分 别为0.91、 1.21、 1.52元, 以12月27日收盘价11.57元计算, 对应PE分别为12.73、 9.54、 7.62倍,给予公司“推荐”的 投资评级。 风险提示。 政策推进不达预期, 财务成本上升, 公司业绩 不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险。

事件:12月24日,宁德时代投资100亿元的四川时代动力电池项目正式开工,规划年产能为30GWh,一期、二期项目均为15GWh。一期项目投资金额为45亿元,建设周期不超过26个月;二期项目投资金额为55亿元,将在一期投产后两年内启动。 全球龙头CATL扩产进行时,公司将不断从中受益。锂电设备成本占生产线建设总成本的比例约为60%,根据四川时代动力项目规划测算,目前1GWh对应锂电设备价值量为1.8-2.2亿元。根据宁德时代已公布的产能扩产计划,我们预计2019-2022年新增产能为106GWh,考虑到锂电设备价格下降因素,对应的锂电设备需求为200亿元左右,公司作为宁德时代中、后道锂电设备的核心供应商,有望从中深度受益。 动力电池市场集中度不断提升,公司绑定头部客户优势明显。近年来我国动力电池市场集中度不断提升,在我国新能源汽车产业链资金整体趋紧的背景下,头部电池厂商凭借技术、资金、渠道等多方面综合竞争优势,市占率有进一步提升的空间。公司在锂电设备领域始终坚持高端定位,与宁德时代、比亚迪、中航锂电等国内头部客户形成了深度绑定,先发优势明显。 全球范围内扩产潮持续,公司有望加速成长。随着国内新能源汽车补贴退出的日渐临近,海外电池龙头在国内建厂的意愿逐步增强。同时,随着欧美一线车企对新能源汽车投放力度的加大,海外锂电池扩产项目也急剧增多。对于国内锂电设备厂商而言,面临国内市场扩容及“走出去”加速的双重机遇。公司是国内极少数能够跻身高端锂电池供应链的设备制造商,与特斯拉、Northvolt等优质海外客户先后建立了合作关系,在技术方面已经达到甚至超越国际同行设备标准,有望在新一轮动力锂电池扩产潮中实现加速成长。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.12、1.51、1.89元,对应的动态市盈率分别为40.38、29.95、23.93倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美贸易争端引致的市场风险;国内外二级市场风险。

结构化升级效果可期。随着空白市场不断减少,牛栏山逐步调整低价覆盖战略,提出“深分销、调结构、树样板”战略,通过终端掌控力的提升、新品的推出逐渐实现整体吨价上移。预计随着消费升级的持续,公司吨价有望中长期持续提升。 中长期规模增长空间仍足,集中度或将持续提升。牛栏山陈酿产品具有香型接受人群广、单价低、性价比高等特点,能快速渗透空白市场。目前牛栏山作为龙头公司,市占率不足10%,依靠上述特点快速渗透的逻辑仍然成立。而随着规模的进一步扩大,叠加公司轻资产运营战略,盈利能力将进一步上移。 低价快消品龙头业绩确定性强,估值具有上升空间。牛栏山作为“民酒”龙头公司,品牌搭载“北京”文化兼顾高性价比,品牌力较强。随着全国化的顺利进行,公司业务规模快速提升,叠加单价低及快消品特点,业绩的稳定性及抗周期性较为显著,估值中枢有望继续上移。短期副业盈利有所改善,中长期聚焦主业,盈利能力不断提升。房地产业务积极压缩退出,短期部分项目回款明显减亏;猪肉收入及利润较为稳定,短期在猪价逐渐稳定的背景下,盈利能力将有所回升。公司持续聚焦主业,中长期房地产、猪肉业务占比将不断下滑,公司整体盈利能力将持续提升。 预测公司2019-2021年收入增速分别为20%、15.4%、13.2%,净利润增速分别为36.7%、32.8%、31.0%,EPS1.37元、1.82元、2.39元,基于稳定性及成长能力给予公司2020年35-40倍PE,首度覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期;人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。