环保政策执行空前严厉,或增大区域市场供给缺口。公司作为行业龙头,在环保设备、技术、管理及运行等方面领先行业,在这次环保行动中遭遇刚性执法,若政策执行力度持续高压,区域内或有其他更多水泥产能受限,将加剧区域市场的供应紧张,有利于淡季水泥市场的价格稳定。 临时停产对公司业绩影响有限。临时停产影响产能占铜陵海螺1500万吨年熟料总产能的58%,公司依托规模和布局优势,通过统筹调度内部其他沿江生产基地的熟料资源,满足内部粉磨企业的正常生产运营。铜陵海螺2017年实现营业收入37.51亿元,净利润8.76亿元;分别占公司2017年营业收入的4.98%和净利润的5.52%。按比例推算影响公司2018年二季度及全年净利润比例有限。 化解空间犹存。公告表示目前铜陵市政府正在积极协调相关部门,力争早日恢复码头运行。长期以来,公司及铜陵海螺是安徽和铜陵的标杆性国企,是地方经济发展重要力量,拥有良好的公共关系,我们认为公司将和地方政府合力解决相关问题,恢复码头及所涉产能的运行。 公司作为行业龙头,依托规模和布局优势,是本轮行业供给侧改革的最大受益者。预计公司2018-2020年EPS分别为4.47、4.59和4.99元,以目前价格计,对应PE为8,8和7倍,维持公司“推荐”评级。

2018年6月8日,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司四价流感病毒裂解疫苗生产注册申请获得国家药品监督管理局批准。根据药品注册相关规定,四价流感病毒裂解疫苗在取得生产批件和GMP认证后可生产和销售。 四价流感疫苗如期获批,有望大幅增厚公司业绩。 2017年12月以来至2018年初,全国各地流感疫情明显增高。之前,我国市场上的流感疫苗均为三甲流感疫苗。此次获批上市的四价流感病毒裂解疫苗除包含普通三价流感疫苗的A1、A3、BV性病毒外,还包含BY性流感病毒,这也是2017-2018年我国流感季流行的主要病毒株。为了覆盖近年来全球流感流行的主要亚型,国家药品监督管理局在今年积极指导企业加快四价流感疫苗的研发进程和上市应用。2017年国内流感疫苗的批签发数量在2900万支左右,公司的三价疫苗批签发数超600万支,市场份额位居首位。公司此次获批的疫苗主要适用于3岁及以上人群,作为首批四价流感病毒裂解疫苗的企业,随着流感高峰季节的来临,有望实现产品对三价流感疫苗的快速替代。公司目前疫苗公司具备年3000万人份四价流感疫苗的生产能力,随着产品获批生产,今年有望大幅增厚公司业绩。 血液制品业务稳定发展。 2017年受两票制、药占比控制以及进口人血白蛋白持续增加影响,血液制品市场总体表现从紧缺向平衡转变。公司目前正积极加强对于、三线城市和三级甲等医院的销售策略调整以及布局,在行业供需仍存在缺口、经销渠道的理顺稳定以及二、三线城市的推广下,预计公司未来血液制品业务仍有望向好发展。 疫苗和单抗研发产品线夯实公司未来成长基础。 公司疫苗和单抗研发产品线丰富,适用于6月-35月龄人群的四价流感病毒裂解疫苗已经申请生产文号,吸附手足口病(EV71型)灭活疫苗(Vero细胞)取得临床试验批件。单抗产品中,目前已取得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗的临床试验批件,并正在按计划开展临床试验,重磅产品的储备有望为公司贡献新的利润增长点。 投资策略。 我们预测公司2018-2020年收入30.41亿元、35.57亿元和41.21亿元,同比增长39.7%、17.0%和15.8%,归母净利润分别为11.42亿元、13.52亿元和15.88亿元,同比增长40.0%、18.4%和17.4%,EPS分别为1.23元、1.45元和1.71元,对应PE为28倍、24倍和20倍,给予“推荐”评级。

事件 国务院日前印发《关于开展第三次全国土地调查的通知》(以下简称《通知》),决定自2017年起开展第三次全国土地调查。 《通知》强调,调查以形成2019年12月31日为标准时点的全国土地利用现状数据为目标。具体安排是:2017年第四季度开展准备工作;2018年1月至2019年6月,组织开展实地调查和数据库建设;2019年下半年,完成调查成果整理、数据更新、成果汇交,汇总形成调查基本数据;2020年,汇总调查数据,完成调查工作验收、成果发布等工作。 公司不动产登记方面的领先地位,有助于发力第三次土地调查 不动产登记和第三次全国土地调查都是国土资源部推动的项目。公司牢牢抓住不动产登记的爆发机遇,成功抢占不动产登记市场,为后续业务创造先机。 公司先后完成了南京国图、北京安图的收购工作,进一步完善了公司不动产登记业务平台战略,已形成“超图软件+南京国图+北京安图+上海南康”的不动产登记业务布局。 针对不动产登记特点,公司以“咨询+数据+软件”的服务模式,辐射不动产登记所有业务。公司目前已研发不动产登记信息系统、不动产测绘及成果管理系统、不动产权籍调查管理系统、不动产登记档案管理软件等产品,产品化的提升进一步增强了公司的项目实施能力,使得公司能更好地配合和服务全国各地不动产登记工作的启动和运行。 截至2016年底,公司累计为石家庄各区县、苏州市、乌鲁木齐、海口市等800余个省、市、县(区)实现了不动产发证,领先不动产登记市场份额。 投资策略 公司预告2017年前三季度归属于上市公司股东的净利润为6500-7500万元,同比增长增长86.42%-115.10%。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.45、0.63、0.86元,对应10月18日收盘价的PE分别为38.85、27.90、20.42倍,继续维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、大盘系统性风险;2、不动产登记业务推进不如预期。

事件。 近期,公司发布2017年业绩中报,上半年年现营业收入10.16亿元,同比增长19.46%,归属母公司净利润9,530万元,同比增长14.52%。同时,公司公布2017年1-9月业绩预告,预计实现归母净利润为1.43亿元-1.82亿元,同比增长10%-40%。 买方信贷、PPP 等推动公司订单持续增长,业绩有望触底回升。 公司是国内医疗专业工程领域最大的服务商之一,通过买方信贷、PPP模式加速布局医疗产业链,达到建设、投资、运营医院的目的,打造成为国内大型的综合医疗服务提供商。2016年底已签订合同额超过64亿元,其中多个项目已逐步开工,未来业绩有望触底回升。公司还签署了多个合作框架协议,预计公司后续仍将会有大量的新增订单,从而对公司未来业绩形成强有力的保障。 内生外延不断完善医疗平台全产业链模式。 公司的目标是力争用十年时间将公司打造成国内大型的综合医疗服务提供商,在此目标上,公司依托通过医院整体建设业构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,通过外延并购普尔德医疗、锦州医械等进入医疗器械产业,并成立多个医疗基金,预计未来在在医疗器械等多个领域仍有外延发展预期,实现各业务协同效应的结果,推动公司长远发展。 投资策略。 我们预计公司17-19年归属母公司净利润 1.74亿元、2.13亿元、2.61亿元,同比增长49.2%、23.3%、22.3%,对应EPS 为0.26、0.32、0.39元,对应PE 为37倍、30倍和25倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示。 订单不及预期,工程进度不及预期,买方信贷业务风险,业务整合风险。

事件: 上半年公司实现营收19.7亿元,同比增长29.0%;实现净利润3.1亿元,同比增长182.1%;每股收益0.35元。其中,二季度实现营收10.63亿元,同比增长16.8%,实现归属于母公司所有者净利润1.75亿元,同比增长107.8%。公司预计前三季度业绩增长80-130%。 点评: 基建投资强劲,区域供需关系持续改善。上半年梅州地区固定资产投资增长21.5%,其中基础设施投资大幅增长55.6%。得益基建投资的强劲增长,地区水泥供需关系改善。公司实现水泥产量710.28万吨、销量691.95万吨,较上年同期分别增长了9.29%、6.60%。 受益价格回暖,盈利能力大幅上升。由于供需关系持续改善,上半年公司水泥平均售价同比增长24.7%,同时得益于售价上涨大于成本上升的影响,综合毛利率为27.8%,较上年同期上升了6.82个百分点。净利润率15.8%,同比提高8.6个百分点。 主业扩张顺利,多元化战略迈入收获期。公司非公开发行募投的2×10000t/d 新型干法熟料水泥生产线(文福万吨线项目),一期工程预计三季度末或四季度初可建成投产,将进一步提高公司在粤东水泥市场的市场份额和话语权。公司作为主发起人之一(持股比例为20%)的梅州客商银行上半年开业,为进一步推进新兴产业的发展奠定了基础。 投资策略。 预计公司2017-2019年EPS 分别为0.75,0.88和0.97元,以目前价格计,对应PE 为18,15和14倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1、基建投资不达预期2、原材料价格大幅上涨。

事件: 2017年7月18日公布半年度业绩快报,营业收入为17.54亿元,同比增长82.58%;归属母公司净利润为4.33亿元,同比增长41.88%;每股收益0.72元。 片仔癀产品提价效应显现片仔癀属于国家级绝密配方,属于高度稀缺品种,价格也是水涨船高。 2016年6月29日市场零售价格由460元/粒上调到500元/粒,在不足一年内2017年5月27日市场零售价格再次上调到530元/粒。产品提价效应逐渐体现到业绩上,使得上半年净利润增长远远超过去年。今年提价效应还未完全释放,下半年业绩将会有所体现。我们认为公司产品具有较强的定价能力,未来价格仍将保持上涨态势,预计每年的提价幅度在5-10%之间。 医药商业并表带来收入大幅增长2016年下半年公司子公司厦门宏仁医药有限公司购买医药商业资产,构成关联交易,四季度开始并表,使得公司医药商业收入大幅增长。厦门片仔癀宏仁于2016年下半年拿到GSP 资质,为福建省十个基药配送企业之一,未来将会稳定增长。 投资建议及盈利预测我们上调盈利预测2017-2019年归属上市公司净利润分别为7.23亿元、9.77亿元和12.54亿元,每股收益分别为1.20元、1.62元和2.08元,对应PE 分别为46倍、34倍和26倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示提价后销量下降、化妆品及日化产品推广低于预期;药品安全事件等。

事件: 白药控股拟通过增资方式引入江苏鱼跃科技发展有限公司,江苏鱼跃单方向白药控股增资56.38亿元,其中3.33亿元计入注册资本,剩余计入资本公积,变更后白药控股股权结构为云南省国资委、新华都和江苏鱼跃各持有白药控股45%、45%和10%的股权。 云南白药为云南省混改排头兵,有望年内完成。 云南省国资委下属17家核心企业中,云南白药作为第一批参与混改的企业,具有很强的示范作用。云南省国资委2017年仍将以混合所有制改革为突破口,推进一批重大改革重组,提出全面完成白药混改工作。 白药控股自去年底引入新华都之后,今年再次引入江苏鱼跃,符合云南省政府及国资委的政策需求,混改提速。 引入江苏鱼跃可实现协同效应。 江苏鱼跃是中国医疗影像和家用医疗领域的龙头民营企业,和白药控股在销售渠道上有较强的重合性和互补性,且其业务与公司不存在直接竞争,与白药控股具有较强的产业协同效应。江苏鱼跃集团下面有鱼跃医疗和万东医疗两家A 股上市企业,具有优秀的经营及管理能力。 投资建议及盈利预测。 我们预测2017-2019年主营业务收入分别为253.24亿元、283.63亿元和317.67亿元,归属上市公司净利润分别为33.61亿元、37.77亿元和41.76亿元,每股收益分别为3.23元、3.63元和4.01元,对应PE分别为28倍、25倍和22倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示。 混改低于预期、药品安全事件等。

事件: 2017 年5 月27 日公司公告鉴于片仔癀主要原料及人工成本上涨,主导产品片仔癀市场零售价格将从500 元/粒上调到530 元/粒,供应价格相应上调。 原材料稀缺,价格居高不下 片仔癀属于国家级绝密配方,是允许使用天然麝香的少数药品之一。2005 年国家为了保护野生麝资源,仅准许片仔癀等少数几个传统名牌中药品种继续使用天然麝香,除此之外的品种均以人工麝香替代,并注明“人工麝香”标识。原材料高度稀缺,带来价格连年上涨。片仔癀在成本推动下,零售价格也是水涨船高,由2005 年的125 元/粒上涨到目前的530 元/粒,年均复合增长率为12.79%,我们预测未来三年仍将保持每年10%左右的提价幅度。 存货以原料药为主,保障公司未来发展 截至2016 年底公司存货为11.26 亿元,其中原材料为7.36 亿元,占存货的65%;库存商品3.11 亿元,占存货的28%。我们认为大规模的原材料库存以天然麝香为主,保障公司未来经意可持续发展。 投资建议及盈利预测 我们预测2017-2019 年主营业务收入分别为28.40 亿元、34.08 亿元和40.9 亿元,归属上市公司净利润分别为6.9 亿元、8.77 亿元和11.05 亿元,每股收益分别为1.14 元、1.45 元和1.83 元,对应PE 分别为47 倍、37 倍和30 倍,继续给予“推荐”评级。 风险提示 提价后销量下降、化妆品及日化产品推广低于预期;药品安全事件等。

血液制品供不应求局面难以打破,政策东风持续利好行业景气。 我国目前一年血浆需求量预计超过13,000吨,且会持续增长,卫计委公布2015年总采浆量5,800余吨,预计2016年总采浆量不足7,000吨,约有一倍供应缺口,供需不平衡现状可见一斑。随着未来几年国内血制品企业加强浆站建设,预计采浆量能够保持10%年复合增长量,但仍需5-10年时间才会达到供给平衡状态。 公司有望率先脱颖而出,成为第一梯队龙头。 2016年,公司新获批浆站(云阳与浚县浆站)于8月份正式投入运营,再加上2015年底与2016年初新建浆站采浆量释放,去年公司采浆量超过1000吨,同比增长约40%。同时,公司血液产品的批签发率同样大幅增长,人血白蛋白、静注丙球、凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物去年批签发量同比增长54%、87%、62%及69%。行业方面,血液制品长期处于供小于求的状态,2015年卫计委取消药品最高零售价限定之后,为血制品提供了涨价空间,去年静丙提价约20%,而纤维蛋白原更是提价超过150%。公司血制品业务量价齐升,最终实现了34%营收增速。 疫苗与抗体竞争力不容小觑,“三轮驱动”持续开疆拓土。 去年疫苗突发事件,对于公司而言是一次极好拓展市场的机会。公司拥有冷链运输系统,供应至终端僻远地区为华兰的优势,待到市场情绪对于疫苗行业好转,我们有理由相信公司疫苗业务凭借自身优势渠道优势,获得更多的市场份额。 华兰基因工程有限公司主要从事单抗研发,目前已有曲妥珠、利妥昔、贝伐、阿达木四个品种获得临床批件,此外还有帕尼、德尼、伊匹等六个品种处于临床前试验阶段,预计今年申报临床试验。 投资策略。 我们预测2017-2019年公司营业收入分别为25.33亿元、32.34亿元和41.04亿元,同比增速分别为30.9%、27.7%和26.9%;归属上市公司净利润分别为10.23亿元、13.09亿元和16.51亿元,同比增速分别为31.1%、27.9%和26.2%;每股收益分别为1.10元、1.41元和1.78元,给予公司“推荐”评级。

事件 一季度公司实现营收17.59亿元,同比增长22.13%;实现净利润-3.69亿元,同比减亏4.36亿元;每股收益-0.27元。 点评 冬季错峰生产制约公司产销。一季度是东北、华北、西北地区推行冬季错峰生产时期,三大区产量分别增长-8.02%,-13.74%和0.2%。三北地区熟料产能占公司产能85%左右,受此影响,预计公司一季度产销量同比亦有所下滑。 受益价格上涨,公司盈利能力增强。一季度东北、华北、西北地区水泥价格分别上涨20元/吨(6.7%)、118.2元/吨(52.6%)和59元/吨(23.4%),价格上涨冲抵部分销量下滑对营收的影响,一季度公司营收增长22.13%。公司通过优化成本预算,统一采购等措施,营业成本同比下降1.4%。一季度公司毛利率由上年同期的-1.8%提高至21.4%。 管理持续改善,费用全面下降。一季度公司期间费用率下降9.3个百分点至46.1%。期中销售费用率下降0.3个百分点至4.8%,管理费用率下降2.4个百分点至25.7%,财务费用率下降6.6个百分点至15.6%。 京津冀区域水泥供需格局全面改善。雄安新区的设立推动京津冀协同发展建设进一步提速,区域水泥需求持续改善可期。而在产能整合后,环保约束持续增强,区域产能利用率将合理回升。与金隅重组后的新冀东作为区域龙头将显著受益区域供需格局改善。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为0.86,1.22和1.35元,以目前价格计,对应PE为22,15和14倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不达预期2、产能整合不达预期

事件 一季度公司实现营收9.1亿元,同比增长46.9%;实现净利润1.4亿元,同比增长422.98%;每股收益0.15元。预计上半年业绩增长180-230%。 点评 一季度公司产销两旺。1-3月得益于错峰生产和供给侧改革政策执行,公司水泥销售量价齐升,公司实现水泥产量333.18万吨、销量321.42万吨,较上年同期分别增长了21.5%、23.56%,公司水泥产销量领先广东省15个百分点;一季度广东、福建省水泥均价377元/吨和357.3元/吨,同比上涨127元/吨和89元/吨,增长50.8%和33.2%,报告期公司水泥销售价格较上年同期增长了21.73%。盈利能力增强,财务结构改善。受煤炭采购价格上涨的影响,水泥销售成本同比增长了13.76%;公司综合毛利率为26.9%,同比上升了4.69个百分点,盈利能力有所增强。报告期偿还了较多短期借款以及上年末提前偿还了文华矿山长隆山矿场的未付采矿权价款,报告期计入损益的利息支出相应减少,财务费用较上年同期下降了80.14%。期间费用率下降5.7个百分点至7.8%,净利润率提高10.7个百分点至14.9%。 粤港澳大湾区建设受益者。随着粤港澳大湾区发展规划的研究制定,粤港澳大湾区的建设将加速,区域基础设施的完善将进一步拉动水泥需求,公司首条万吨线投产将充分受益区域高景气的持续。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为0.75,0.88和0.97元,以目前价格计,对应PE为17,15和13倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨

一季度公司实现营收5.29亿元,同比增长98.14%;实现净利润-0.58亿元,同比减亏0.33亿元;每股收益-0.12元。 一季度公司核心市场量价齐升。公司在宁夏地区市场占有率达50%,显著受益于地区水泥需求增长。随着基建项目逐渐开工,一季度宁夏固定资产投资增长16.3%,增速比2016年全年加快8.1个百分点,比全国高7.1个百分点。在固定资产投资大幅回升的拉动下,宁夏地区水泥产量增长57%。一季度宁夏地区水泥均价268.3元/吨,同比上涨28.3元/吨(+11.8%)。一季度公司实现营收同比增长98.14%。 盈利能力创13年来同期最佳。受益价格上涨,一季度公司毛利率14.15%,同比提高0.99个百分点。期间费用下降1.1%,期间费用率23.8%,同比下降23.9个百分点。其中销售费用增加25.7%,管理费用下降16.1%,财务费用下降8.9%,管理费用下降主要是管理费用中东税费计入税金及附件。一季度公司净利润率-11%,较上年提高23.2个百分点。净利润率水平达13年以来同期最好水平。 基建投资强劲,一季度宁夏基础设施投资大幅增长68.3%,随着需求旺季的到来,在公路、铁路等重要基础设施投入力度加大影响下,预计地区水泥需求将保持强劲增长。同时区域供给侧改革的推进有利于价格的稳定。上半年公司业绩有望持续改善。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.58,0.73和0.84元,以目前价格计,对应PE为22,17和15倍,我们维持公司“推荐”评级。

事件 一季度公司实现营收5.76亿元,同比增长43.4%;实现净利润-1.21亿元,同比减亏0.72亿元;每股收益-0.16元。 点评 区域水泥价格同比大幅上涨推动业绩向好。根据数字水泥网跟踪数据显示,一季度兰州地区高标水泥均价346.7元/吨,同比上涨106.7元/吨(+44.4%)。受产品售价上涨提振,公司一季度营收同比增长43.4%。一季度是西北地区推行冬季错峰生产期,区域水泥产量同比有所下降,其中甘肃省下降12.9%。公司充分发挥产能优势,在错峰期实现了销量同比增长。 毛利率水平同比大幅提升。尽管去年下半年以来煤炭等主要原材料价格持续上升,但水泥售价涨幅覆盖了成本端的上涨。一季度公司收入增长43.4%,但营业成本上涨14.2%,公司毛利率8.2%,较上年同期提高17.75个百分点。一季度公司袋装水泥销量减少,销售费用降低3.7%;债务和利息的降低使得公司财务费用大幅下降28.8%;管理费用下降2.4%。一季度公司期间费用率29.5%,同比大幅下降17.5个百分点。 甘青地区景气支撑较好。一季度公司预收账款大幅增长104.9%,表明下游旺盛需求。由于西北地区冬季错峰生产执行较好,区域景气度有望维持在较好水平。一季度以来甘青地区实现了2-3次提价,预计旺季仍有上调空间。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为0.57,0.72和0.91元,以目前价格计,对应PE为17,14和11倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:1、基建投资不达预期2、煤炭价格大幅上涨

事件 公司公布一季度业绩上修公告,预计实现净利润由约1.14亿元~1.27亿元上调至1.30亿元~1.43亿元,同比由增长340%~390%上调至增长400%~450%。 点评 受益广东及粤东基建投资高速增长。作为粤东龙头,市占率超过45%,充分受益广东省特别是粤东地区的基建投资。1-2月,广东省固定资产投资同比增长11.9%,其中,基础设施投资大幅增长24.3%,增幅同比提高24.5个百分点。房地产开发投资增长12.2%,增幅同比提高6.1个百分点。梅州市固定资产投资增长17.2%,其中,基础设施投资同比增长149.0%,增速同比提高193个百分点。 核心产销区量价齐升。根据梅州市统计局数据,1-2月梅州市水泥产量196.35万吨,同比增长3.3%。公司核心市场水泥销售产销两旺,水泥出货量明显超预期。一季度广东省水泥均价377元/吨,同比增长127元/吨(+50.8%。)据数字水泥网信息,目前珠三角地区主导企业正在积极准备第二轮涨价事宜,预计水泥价格将再次上调20元/吨。 定增获批募投项目加速推进。3月27日公司非公开发行募集资金30亿元,获得监管部门通过,募投资金到位后将有助于降低公司财务费用。募投的两条万吨线一线一季度已建成试产,产能释放将充分受益区域高景气的持续。 投资策略 预计公司2017-2019年EPS分别为0.75,0.88和0.97元,以目前价格计,对应PE为15,13和12倍,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示 1、募投项目不达预期2、基建投资大幅下滑,3房地产投资大幅下滑

事件 3月24日,招商银行发布了2016年年报: 截至报告期末,公司总资产达到5.9万亿元,比年初增长8.54%;总负债为5.5万亿元,比年初增长8.33%。公司实现营业收入2090亿元,同比增长3.75%,归母净利润621亿元,同比增长7.52%。报告期末,公司不良贷款率为1.87%,比年初上升19bps,拔备覆盖率180.02%,比年初提高了1.07个百分点。 资产负债结构优化 资产端:零售贷款占比50.45%,不良率1%,压舱石和稳定器作用进一步凸显。其中住房按揭贷款和信用卡透支余额占零售贷款的43%和27%,不良率分别为0.42%和1.4%,这二者的高增长既有效解决了“资产荒”难题又有利于减缓公司后续资产质量压力。应收账款类投资占比为9%,比年初下降26.16%,日渐趋严的监管对其影响微乎。 负债端:公司压缩高成本协议存款,提升活期存款占比。截至报告期末企业活期存款同比增长23.45%,零售活期存款同比增长13.96%,活期存款提升了7个百分点到64%,有效减少了公司的负债成本。高质量的存款使公司负债端优势明显,客户存款平均成本率1.27%,同比下降0.53个百分点。 “一体两翼”战略转型效果明显 零售业务“一体”根本,利润占据半壁江山。零售税前利润同比增长23.8%,占税前利润比为54%,位居上市银行首位。零售客户达9106万户,同比增长19.32%。零售成本收入比下降1.48个百分点,为34.16%。 投行和资管业务“两翼”驱动力,发展快速。投行实现非利息收入同比增长36%,其中债券承销市场份额同业第三,并购金融位列亚太地区前列。资管发展良好,理财规模行业第二,托管规模破十万亿大关,中标全国基本养老保险资金托管资格。 不良生成减缓资产质量企稳 报告期末,公司不良贷款率1.87%,高于商业银行平均值1.74%。不良贷款生成率2.24%,比上年下降1.02个百分点。此外,公司关注类贷款和逾期类贷款占比均成下降趋势,公司关注类贷款占比2.09%,同比减少7.72%,逾期贷款占比2.14%,同比减少0.7个百分点。 从不良增量视角看,不良贷款增量70%集中在制造业和采矿业,现阶段公司对这两个行业贷款进行了压缩,制造业降幅10.45%,采矿业降幅15.14%。从应对风险视角看,公司贷款减值准备余额1100亿元,比年初增加252亿元,拨备覆盖率180.02%,比年初上升1.07个百分点,贷款拨备率3.37%,比年初上升0.37个百分点。 投资建议 在银行竞争日益同质化大背景下,招商银行业绩表现抢眼、业务特色鲜明。公司净利息收入占比64.39%非利息净收入占比35.61%,收入结构的优化可有效平滑经济波动带来的负面影响。我们预测招商银行(600036)2017年和2018年的EPS分别为2.70元和2.96元,BVPS分别为18.31元和20.04元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 经济复苏昙花一现市场流动性风险资产质量超预期恶化