投资评级:推荐. 预计公司2011年和2012年年营业收入为30.13亿和37.98亿,对应每股收益为0.86和1.05元/股,看好公司未来电力电缆和特种电缆的发展,给予“推荐”评级。

煤气化2010年业绩下降38%. 煤气化1月31日发布2010年年报。实现营业收入35.23亿元,同比增加8.47%;营业利润4.73亿元,同比下降15.88%;归属于母公司所有者的净利润2.35亿元,同比下降38.11%。 产业链条终端市场不景气是导致业绩大幅下滑的主要原因. 公司目前已经初步形成煤炭开采-洗选-炼焦-煤化工产品加工-煤矸石电力的产业链条。 在这个产业链条上,煤炭下游的焦、气、化、电等各产业市场,除化工产品市场外均处于相对低迷的市况。其中,煤气、电力、蒸汽产品毛利率为负,焦炭产品毛利率大幅下降。 由于煤焦市场不景气,在公司加大精煤内供的情况下,焦炭利润仅仅能够维持,但精煤利润大受影响。 煤气价格则受政府管制,一直处于巨额亏损状态。 由于公司利润是由公司终端产业销售产品的收入形成,终端产业的不景气决定了公司最终利润较大幅度的下降。 产能翻番是公司未来投资亮点. 公司所属的灵石华苑煤矿将在2010年完成技改,预计2011年一季度达产,届时公司年生产能力将增加60-90万吨;公司所属的龙泉煤矿预计将在2012年完全投产,设计产能为500万吨/年。 公司还拟对蒲县安泰煤矿进行收购,如该项收购能够顺利完成,预计公司煤炭产能将增加90万吨。 据此预计,公司三年权益煤炭产能将能够翻番另外,公司规划今后将形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能。 2010年是公司业绩最低点. 公司的盈利能力受焦炭、煤炭价格波动的影响较大。 煤炭行业将保持景气,价格将保持平稳甚至小幅上涨。 焦炭行业2010年开始推行行业整合和落后产能的淘汰,其影响将逐步显现在焦炭价格上,全行业亏损的窘境将在今年得到改观。

集团公司完成海外收购MDI业务跻身全球前三 公司接控股股东万华实业通知,万华实业通过海外的控股子公司收购匈牙利BC公司96%的股权,已经获得国家发改委批复并签署了最终的股权买卖协议,自此万华实业成为BC公司的实际控制人,间接控制BC公司96%的股权。 此次万华实业收购BC完成后,可以在欧洲立即获得制造装置,将实现产品全球平衡能力;同时MDI产能的提升也使万华实业进入MDI行业前三位,成为全球仅次于巴斯夫和拜耳的第三大MDI生产企业,行业话语权和行业地位得以快速提升;另外,BC公司TDI装置的运营,可以提前给万华积累运营经验,实现产品和地域互补。 烟台万华获得资产注入预期 万华实业同烟台万华达成了托管运营协议,万华实业委托烟台万华对BC公司管理运营,每年支付托管费人民币1000万元。在BC公司的运营状况显著改善以后的18个月内,烟台万华有权要求万华实业提出以适当的方式解决BC公司与烟台万华业务合并的议案。如果烟台万华未来获得BC公司资产注入,将对公司未来战略发展以及提升上市公司价值起到十分积极的作用。 公司已进入高速发展阶段 宁波二期工程竣工投产后,公司MDI年产能将从原有的50万吨提升至80万吨。另外,公司烟台老厂搬迁MDI一体化项目也已经开始,将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施,预计2013年投产,届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年,总产能将达到120万吨/年。同时,宁波二期工程中配套的36万吨苯胺项目将满足公司约50万吨MDI生产所需,将有效减少苯胺市场价格波动对于公司生产成本的影响。 盈利预测 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.78元、1.10元和1.27元,以2月9日收盘价20.16元计算,对应动态市盈率分别为26倍、18倍和16倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 MDI产品下游需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;公司新增产能未按期投产的风险。

主导产品价格上涨带动公司业绩大幅提升。 湖北宜化1月28日发布2010年度业绩预告:2010年度,公司实现归属于母公司所有者的净利润54237.81万元~59661.59万元,同比增长128.19%~151.01%,实现基本每股收益1.00元/股~1.10元/股。公司2010年度业绩基本符合我们预期。 目前,公司前三大主营业务分别为尿素、PVC 以及磷酸二铵,三项业务合计占公司全部营业收入的3/4左右。2010年,公司主导产品磷酸二铵、尿素以及PVC 价格较09年同期相比大幅上升,导致公司2010年度利润同比大幅增长。 股权收购显著增厚公司业绩。 截至2011年1月10日,公司已向宜化集团支付股权转让价款36,200万元,达到应支付金额51,443.825万元的70%。根据相关协议,自公司支付收购款项的70%当月起,即拥有此次受让的贵州宜化50%股权和宜化肥业50%股权及其收益权。 至此,公司拥有贵州宜化100%股权和宜化肥业100%股权,由此增加贵州宜化22.5万吨尿素权益产能,增加宜化肥业35万吨磷酸二铵权益产能,预计此次收购将提升公司全年EPS 约0.33元。 重点布局西部,发挥资源优势。 公司未来发展战略清晰,重点布局内蒙、青海、新疆等西部地区。 目前公司主要新建、在建项目均集中于内蒙、青海、新疆等西部省份,有利于充分利用当地丰富的资源优势,完善上下游一体化产业链。 盈利预测: 考虑到公司股权收购完成对于公司全年EPS 的增厚作用,预计公司20 10、2011和2012年EPS 分别为1.04元、1.60元和1.93元,以1月28日收盘价17.45元计算,对应动态市盈率分别为17倍、11倍和9倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 主营产品价格回落的风险;相关行业产能过剩的风险。

1)2010年全年营收43,605.73万元,同比增长41.98%;归属上市公司股东净利润10,113.92万元,对应基本每股收益0.63元,同比增长26.00%。 2)公司拟以总股本160,749,000股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利2.00元(含税),共派发现金红利32,149,800.00元,同时以资本公积向全体股东每10股转增股份5股。 报告期内公司语音行业应用产品/系统业务收入实现同比大幅增长91.77%,其中语音数码产品业务受智能语音教具系统实现山西、内蒙古等地规模采购并在北京、江苏等十多个省市成功试点推动,收入同比剧增126.85%,电信语音增值产品、语音协同办公解决方案IFLYTEK-C3和音视频监控产品收入同比亦分别大幅增长42.39%、82.22%和1309.53%。语音支撑软件、信息工程与运维服务业务收入则实现平稳增长。 同时,公司综合毛利率同比增长1.21个百分点至56.88%,主要原因是毛利率水平高达76.10%的行业应用产品业务收入占比上升至逾49%;此外,在研发费用率提升至20.97%推动下,报告期内公司期间费用率微幅上升至37.59%。 对净利率同比增速小于营收,主要原因是营业税金及附加中的城市维护建设税、教育费附加、地方教育费附加和营业外支出中的捐赠支出的同比大幅增加,同时政府补助减少了15.67%。 预计公司2011-13年将实现营业收入6.11、9.38和14.31亿元,相应基本每股收益为0.938、1.332和1.973元,对应1月28日收盘价的PE水平分别为64.48、45.41和30.66倍,估值水平不低;但考虑到移动互联网时代的来临和如火如荼的物联网建设,将进一步推动智能语音应用市场的快速发展,语音合成和识别技术优势及客户优势突出的科大讯飞,因此拥有匹配较高估值水平的成长性;尽管短期仍存在继续走低风险,对中长期仍维持“推荐”评级。

公司新增百万吨钾肥项目。 1月26日,盐湖钾肥发布公告,公司董事会审议通过了《关于 青海盐湖发展有限公司新建100万吨钾肥产能装置的议案》, 拟利用别勒滩矿区固态钾肥资源通过引入察尔汗盐湖当地河流淡水掺兑部分老卤,新建的100万吨钾肥项目。 两湖合并形成行业巨头。 盐湖钾肥换股吸收合并盐湖集团已获得国资委、证监会批准,预计此项吸收合并工作2011年上半年内完成。 盐湖钾肥、盐湖集团合并后,盐湖钾肥作为存续公司,公司的资源属性将得到加强。届时,盐湖钾肥将拥有5749.5万吨钾盐可开采储量,钾盐生产规模将达到130万吨/年,氯化钾权益产能也将达到200万吨/年。如果公司此次拟建的100万吨钾肥项目进展顺利,到2013年,公司将拥有300万吨/年的钾肥产量。 钾盐资源属性日显,钾肥价格将维持长期上涨趋势。 我国钾盐资源严重不足,钾盐已成为我国紧缺的重要战略物资之一,也是目前国内紧缺的7种大宗矿产之一。而全球钾盐供应基本由北美的Canpotex 及前苏联地区的IPC 垄断。 我国是全球最大的钾肥消费国,并且我国缺钾土壤面积不断扩大,农业部门已开始在全国推广“补钾工程”。由于2008年、2009年国内钾肥使用量出下下滑,预计2011年国内将出现新一轮的钾肥施用高峰。 随着春耕旺季的到来,如果今春没有出现2010年那样的异常天气,包括钾肥在内的化肥需求将得到恢复,我们认为国内钾肥市场量价齐升的概率较大,看好钾肥行业。 盈利预测: 预计公司20 10、2011年EPS 分别为:1.98元和2.62元,以1月26日收盘价49.80元计算,对应动态市盈率分别为25倍和19倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: A 股市场系统性风险;受异常天气等因素影响,钾肥市场需求低于预期的风险。

公告内容: 公告显示公司于1月26日与酒钢集团签订合同,为酒钢集团下属子公司进行节能灯改造、点击系统变频改造服务,客户将节能改造后节省的能源费用与智光电气分享,合同执行期为七年, 公司预计将给公司带来营业收入8400余万元。 点评: 1.公司EMC业务正式上马并为公司实现收入 公司于2010年上半年成立了智光节能,主要实施EMC 节能服务。在国家对合同能源管理大力扶持的前提下,公司EMC业务面临巨大空间。EMC业务模式为提供工业节能增效整体解决方案,公司凭借自身在高压变频器、能量管理等细分行业的优势将为EMC业务提供必要的技术保障。但此前EMC一直没有未有给公司带来业绩收入,此次合同的签订标志EMC业务正式为公司带来营收,并成为公司重要利润来源之一。 2.公司2010年业务增长稳定 由于国家电网公司在2010年在电网领域投资低于预期,直接导致公司主要产品消弧圈收入下降明显,但公司其他产品如高压变频器、EMC业务超预期发展,根据公司三季报显示,公司高压变频器大幅增长,预计全年销售增发将达五成以上,加之EMC 业务正式成为公司收入来源,弥补了公司在主要产品消弧圈的业绩萎缩情况。 3.公司未来发展将持续看好 国家电网2011年的投资计划已经确定,在电网领域的投资将比去年有较大幅度的增长,由此公司在传统优势产品消弧圈的营收将得到保证,同时公司在高压变频器和EMC节能服务中预期将继续获得订单收入,成为公司新的利润增长点,所以对于公司未来发展持续看好。 投资评级:推荐 预计公司未来三年营业收入为5.53亿、6.64亿和8.56亿元, 对应每股收益为0.29、0.41和0.55元/股,看好公司未来高压变频和EMC 业务长期发展,维持“推荐”评级。

华泰二期装置试运行装置负荷已达到65% 中泰化学于12月1日发布了关于控股子公司新疆华泰重化工有限责任公司二期项目试生产情况的公告,公告显示,为确保入冬前二期化工项目的防冻及装置消缺,保障装置安全,公司组织国内相关电力专家及业内人士反复多次探讨提出热电孤网安全运行方案,后经多次论证,确定了二期项目热电联产装置一炉一机运行方案,从2010年10月起华泰公司启动孤网运行,确保了二期化工装置的试运行及试生产,经逐步消缺和逐步提负荷,11月下旬二期化工装置负荷已达到65%左右,为公司2011年的生产经营打下了坚实的基础。 目前,公司主营产品价格均经历了较大涨幅,公司盈利能力也将随之得到进一步提升,公司今年4季度业绩有望超预期。公司华泰二期项目在此时投入运行,产品售价较高,对于公司业绩的增厚作用也将更加明显。 签署电石采购合同保障原料供应 中泰化学11月24日发布公告表示将与新疆圣雄能源开发有限公司签订电石采购合同,保障公司上游原料供应。合同总金额23.6亿元,电石采购数量80万吨,单价2950元/吨,合同的履行期限为自签订之日起至2012年10月31日。 中泰化学氯碱产品主要原材料为电石,华泰公司二期项目投产后,公司年电石用量将达到135万吨左右,向新疆圣雄能源开发有限公司采购电石对稳定公司电石原料供应,保证正常生产经营将起到重要作用。另外,公司将通过全资子公司新疆中泰矿冶有限公司电石项目建设扩大电石自给率,满足后续项目电石原料需求。 目前,由于节能减排政策的影响,我国电石供应大幅下降,同时电价的提高也提升了电石的生产成本,电石价格连续攀升。因此是否拥有稳定的电石供应对于氯碱生产企业意义十分重大。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.19元、0.45元和0.70元,以12月1日收盘价14.88元计算,对应动态市盈率分别为78倍、33倍和21倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 新增项目未能按期投产的风险;主营产品价格回落的风险;氯碱行业市场竞争加剧的风险。

子公司溴化丁基橡胶技术获得突破 公司公告表示,近日,公司下属控股子公司杭州龙山化工有限公司和浙江齐成科技有限公司、自然人陈甘棠等成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破。 中试小组投资建设的系设计能力为1000吨/年的中试装置,在该中试的第二阶段将建设设计能力为3000吨/年的中试装置。若今后设立公司并将该技术应用于生产,则杭州龙山化工有限公司投资股权比例可在60%以上。 溴化丁基橡胶是人工合成橡胶中的一种,是卤化丁基橡胶的重要品种。目前,世界上只有美国Exxon公司、德国朗盛公司拥有溴化丁基橡胶的生产技术。我国的丁基及卤化丁基橡胶产品严重依赖进口,而溴化丁基橡胶几乎全部依赖进口。 溴化丁基橡胶主要下游应用领域包括子午线轮胎以及医药用品(主要用作药品瓶塞)等,特别是汽车轮胎对于溴化丁基橡胶的需求占到了溴化丁基橡胶下游需求的大部分,未来市场前景十分广阔。 精细化学品龙头企业 浙江龙盛是国内大型专用精细化学品龙头企业,业务涵盖染料、中间体、无机化工及减水剂四大领域,产品涵盖分散染料、活性染料、酸性染料、阳离子染料、助剂、间苯二胺、邻苯二胺、对苯二胺、3,4二氯苯胺、减水剂、硫化工系列产品、合成氨、纯碱和硝酸等十几个大类上千个品种。其中染料和中间体业务目前仍为公司的支柱。 前三季度利润同比大幅增长 今年前三季度,公司实现营业总收入48.03亿元,同比增长49.4%;实现归属于母公司所有者净利润6.00亿元,同比增长23.0%;基本每股收益0.43元。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别0.61元、0.79元和0.93元,以11月30日收盘价14.06元计算,对应动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示 下游需求低于预期的风险;主营产品价格回落的风险。

新增高性能改性高分子塑料复合材料项目 2010年11月23日公司董事会审议通过了《关于使用部分超额募集资金增资全资子公司建设“高性能改性高分子塑料复合材料产业化项目”的议案》,决定由全资子公司浙江普利特具体实施建设“高性能改性高分子塑料复合材料产业化项目”。该项目总体投资规模16001.48万元,最终形成年产5万吨高性能改性高分子塑料复合材料的生产能力。同时决定用超额募集资金向浙江普利特增资15500万元,增资计划在2011年1月31日前完成。 推出首期股票期权激励计划 公司拟授予激励对象300万份股票期权,每份股票期权拥有在激励计划有效期内的可行权日以行权价格和行权条件购买一股普利特股票的权利。300万份股票期权标的股票总数占本激励计划签署时公司股本总额的2.22%,其中首次授予270.2万份,预留29.8万份,预留股票期权占期权数量总额的9.9333%。 首次授予的股票期权计划分三期行权,行权数量分别占授予股票期权总量的30%、30%、40%,行权的业绩条件对于公司的净利润增长率、净资产收益率以及产品销售量增长率均做了明确规定。 汽车销售旺季有望提升公司四季度业绩 2010年1-9月,公司实现营业收入5.65亿元,同比增长77.41%;营业利润3510.1万元,同比增长18.32%;归属于上市公司股东净利润7686.1万元,同比增长18.0%;基本每股收益0.57元。 9月份以来,汽车销售进入旺季。据统计,我国10月份汽车产量154.10万辆,同比增长22.50%;汽车销量153.86万辆,同比增长25.47%。作为专业的汽车改性塑料生产厂家,汽车行业旺季的到来,将对公司产品销量的增长以及议价能力的提高起到积极作用,公司盈利能力环比也将得到改善。 盈利预测 我们预计公司2010-2012年EPS分别至0.85元、1.32元和1.96元,以11月23日收盘价39.92元计算,对应动态市盈率分别为47倍、30倍和20倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 超募资金使用计划以及首期股票期权激励计划须经股东大会批准;原材料价格上涨的风险;下游需求下降的风险;在建项目投产延期的风险。

新增投资项目,重点布局西部 2010年11月15日,湖北宜化六届十二次董事会会议审议通过了《公司关于设立内蒙古宜化矿业投资开发有限公司的议案》、《公司关于设立青海柴达木宜化化工有限责任公司的议案》以及《公司关于对子公司新疆宜化化工有限公司增资的议案》。 公司全资子公司内蒙宜化投资设立内蒙古宜化矿业投资开发有限公司,注册资本5000万元人民币,内蒙宜化持股100%。内蒙古矿业经营业务主要为矿业投资。 公司拟与公司全资子公司内蒙宜化共同投资设立青海柴达木宜化化工有限责任公司。柴达木宜化注册资本20,000万元人民币,其中公司出资19,800万元,占注册资本的99%;内蒙宜化出资200万元,占注册资本的1%。柴达木宜化经营业务主要包括化肥、化工产品的销售。 为推进公司子公司新疆宜化40万吨合成氨、60万吨尿素项目的建设,湖北宜化拟对新疆宜化进行增资,将其注册资本由2,500万元增加到50,000万元。 根据公司的发展战略,湖北宜化及子公司投资设立内蒙古矿业从事矿业投资,投资设立柴达木宜化从事化肥、化工产品的销售业务以及增资新疆宜化,将促进湖北宜化进一步做大、做强,有利于进一步拓展公司经营领域,优化公司的产业布局,充分利用西部地区丰富的资源优势,加快公司产业发展,增强其行业竞争力及抗风险能力,符合公司的长远规划。 前三季度业绩大幅增长 2010年1-9月,公司实现营业收入82.67亿元,同比增长29.68%;营业利润7.45亿元,同比增长104.5%;归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长155.5%;基本每股收益0.83元。公司前三季度略好于我们预期。 盈利预测 根据公司今年前三季度盈利状况,上调公司2010、2011和2012年EPS分别至1.04元、1.34元和1.65元,以11月19日收盘价18.72元计算,对应动态市盈率分别为18倍、14倍和11倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 主营产品价格回落的风险;相关行业产能过剩的风险。

金发科技董事会于2010年11月15日审议并以书面表决方式一致通过《关于调整组建江苏金发科技发展有限公司方案的议案》。为缓解产能瓶颈,加大对华东化工新材料市场的辐射力度,公司董事会曾于2010年7月30日召开会议,审议通过在江苏昆山经济技术开发区投资兴建改性塑料及化工新材料生产研发基地、设立江苏金发科技发展有限公司的事项。 现因实际情况需要,决定变更组建江苏金发科技发展有限公司方案如下:(1)公司名称确定为:江苏金发科技新材料有限公司;(2)投资主体:金发科技股份有限公司(占比90%),上海金发科技发展有限公司(占比10%)。 强调新材料概念。 金发科技此次将新组建的公司名称确定为江苏金发科技新材料有限公司,在之前拟定的公司名称中加入“新材料”,体现了公司未来将在新材料领域积极开拓空间的发展思路。 金发科技具有强大的自主创新能力,能够不断开发出科技含量高、适合市场需要的新产品。目前,公司在碳纤维和高温尼龙方面的研发工作已经走在了国内厂商的前列。公司正在开发的高分子新材料产品,包括全生物降解塑料、耐高温尼龙等,产品处于小批量试生产阶段。公司也在大力推进碳纤维材料的研发,该项目目前正在进行百吨级别试验,若未来能够成功实现大规模生产,将对公司业绩的提升起到十分积极的作用。 前三季度业绩大幅增长。 2010年1-9月,公司实现营业收入73.22亿元,同比增长53.43%;营业利润3.96亿元,同比增长64.03%;归属于上市公司股东净利润4.21亿元,同比增长92.95%;基本每股收益0.30元。公司前三季度业绩好于我们预期。 盈利预测。 上调公司盈利预测,预计公司2010-2012年EPS将分别达到0.41元、0.52元和0.70,以11月15日收盘价17.18元计算,对应动态市盈率分别为42倍、33倍和25倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示。 下游市场需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。

资产规模和资产收益率 公司资产规模增长迅速。其中,资产规模同比增长排在股份制银行的第一位,而且超出平均水平很多。贷款和存款的同比增长也都超出平均水平。公司资产规模、贷款余额、存款余额的环比增长也基本和平均水平持平或超出,这些指标显示出扩大规模和市场份额仍然是公司的主要经营策略之一。 前三季度净利润同比增长42%,主要是由于净息差扩大、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。 利息收入和净息差 前第三季度实现净利息收入274.35亿元,同比增长42.25%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升7bp。单季度实现净利息收入98亿元,同比增加37%,环比增加7%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比下降2bp。 手续费收入增长良好,费用率降低 第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入12.9亿元,同比增长85%,但较上季度增长13%。无论是同比还是环比提高幅度都很大。 前三季度管理费用为99亿元,同比增加了30%,但是费用率从34.6%下降到了31%,因此费用率的变化对净利润同比增加贡献了5.68%。7-9月份的管理费用为36.55亿元,比上季度增加3亿,但是费用率基本持平。 资产质量和信贷成本 不良贷款余额为39.84亿元,比上年末减少1.74亿元;不良贷款率为0.48%,比上年末下降0.06个百分点。不良贷款比上季末增加0.8亿元,比去年同期减少2.7亿元。拨备覆盖率为287.06%,比上年末提高33个百分点,比上季度提高了9%。 相比上个季度,信贷成本有所下降,由0.36%下降到0.35%。本季度资产减值损失为6.37亿元,上季度为6.5亿元。信贷成本的上升对业绩的提高有-8%的影响。 估值和评级 我们预测今年兴业银行的净利润为168亿元,对应每股收益为2.8元。2011年的净利润为206亿元,每股收益3.44元。考虑到兴业银行资产质量良好,正在调整资产结构,探索新的发展路径,且估值处于银行业的较低水平,给予兴业银行“推荐”评级。

资产规模和资产收益率. 从资产规模上看,工商银行仍然是中国最大的商业银行。工行资产规模的环比增速处于中游,同比增速也和平均水平持平。贷款余额的增长情况和资产的增长情况基本相同。存款余额环比增长快于平均,显示了工行的存款优势。 前三季度净利润同比增长26.68%,主要是由于利息净收入、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。 利息收入和净息差.. 前第三季度实现净利息收入2,216.63亿元,同比增长24.36%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升。单季度实现净利息收入783.51亿元,同比增加26%,环比增加5%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比是下降的。 手续费收入增长良好,费用率降低. 第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入176.74亿元,较上年同期增长33%,但较上季度略微减少5%。 前三季度管理费用为791亿元,同比增加了13%,但是费用率从30%下降到了28%,因此费用率的变化对净利润增加贡献了4.4%。7-9月份的管理费用为279.17亿元,比上季度增加10亿,但是费用率下降了0.3%。 资产质量和信贷成本. 不良贷款余额为757.31亿元,比上年末减少127.36亿元;不良贷款率为1.15%,比上年末下降0.39个百分点。不良贷款比上季末减少45亿元,比去年同期减少137亿元。拨备覆盖率为210.16%,比上年末提高45.75个百分点,比上季度提高了21%。 信贷成本虽然有所上升,但仍旧保持低位估值和评级. 我们预测今年工行的净利润为1569.89亿元,对应每股收益为0.47元,如果考虑配股因素则为每股0.44元。明年的净利润为1982亿元,配股后的每股收益0.56元。考虑到工行在中国银行业的独特地位,以及今年以来的良好发展,特别是工行所具有的存款优势,以及合理的坏账处理,我们给予工商银行“看好”的评级。