事件: 新研股份2014年4月18日发布2014年1季报:一季度实现收入1480.3万元,同比增长19.98%;营业利润42.93万元,同比增长272.3%;归属净利润121万元,同比增长11.89%;每股收益0.01元。 点评: 收入稳健增长20%,营业外收入下降导致净利润增速低于收入增速、增长12%:一季度是公司的生产淡季,主要以对外承揽加工业务为主、收入占比达75%,承揽加工业务拉动收入增长20%;由于毛利率较低的加工业务占比提升,综合毛利率略下降0.59个百分点;今年营销活动开展较晚,销售费用同比大幅下降,但管理费用受研发投入增加影响、同比增长33%,综合而言,受益于销售费用的大幅下降,期间费用率同比下降17.82个百分点;而由于本期摊销的递延收益减少,导致净利润增速低于收入增长、为12%。 期待外延扩张获突破,规模利润再上新台阶:公司一方面努力通过建设疆外生产基地、拓展销售渠道、提升品牌影响力等措施实现内生增长。另一方面,公司作为唯一实现玉米机大规模产销的上市公司,利用资本平台积极推进外延扩张,我们预计外延扩张有望在今年销售旺季来临前获得突破,届时销量和盈利能力将迈上新的台阶。 盈利预测与估值:我们认为农机行业进入黄金期,公司向上发展势头确定、发展空间大,不考虑外延扩张的贡献,预计2014-2016年EPS分别为0.73、0.93、1.11元,对应PE分别为24、19、16倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:玉米机行业补贴政策低于预期;公司外延扩张低于预期。

事件: 4月19日大立科技发布2014年一季报:报告期内,公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为3779万元、96万元,同比增速分别为55.52%、127.38%。同时,公司预计2014年1-6月经营业绩较上年同期增长90%~120%。 点评: 营收增长显著,费用仍存改善空间。公司2014年Q1营收增长显著,同比增速高达55.52%;主要系由于公司红外热像仪出口销售收入较上年同期增长较多;目前公司主要出口市场是美国,在工业民品领域其销售数量已居前列。Q1净利润比上年同期增长446.5万,实现扭亏。期间三费总体规模达2411万元,占营收比为63.8%(13年Q1为106%);其中财务费用达353万元,随着增发募投资金的到位,此部分费用将降低,因此后续公司整体费用仍存改善空间。 国产化降成本提速市场,模组化据核心壮大公司。公司在非制冷探测器的芯片、封装、电路等环节已具备国内领先优势,为“国产化提速市场,模组化壮大公司”打下基础。1、国产化降成本提速市场。芯片环节目前已具备640*480分辨率、25um工艺的量产能力,预计年内具备1024*768分辨率、17um制程的量产能力;封装环节已由目前陶瓷封装向晶圆级封装演进,大幅降低探测器成本,为车载夜视等民用领域的大规模应用奠定基础。后端电路芯片化将大大推进红外技术在个人用户级的应用。2、模组化据核心壮大公司。红外民用领域下游需求呈现分布广泛、单体较小等特点,公司红外模组化的发展策略契合行业特点、公司核心技术优势,将使公司占据红外最有价值的环节,也使公司价值最大化。 军民最大需求领域待启,公司进入提速发展轨道。我国军民两大市场最大需求的单兵系统、消费终端(车载夜视、个人应用),规模均超百亿元,将随着探测器国产化(成本降低)而进入加速推广阶段。此外,公司预计14年1-6月经营业绩较上年同期增长90%-120%。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润为9230万元、16100万元和24651万元,EPS为0.40元、0.70元和1.07元,对应PE为52、30和19。公司是军工小精尖品种,红外行业空间巨大,进入提速发展阶段。维持“强烈推荐”评级,目标价28.8元。 风险提示:红外军、民市场需求启动不如预期;募投项目进展不顺。

我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大;(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,优质屏每涨价0.1元提升业绩7%,业绩锁定强。 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司收购上海香榭丽获得重组委审核通过,标志公司正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来14-16年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。我们对香榭丽的展望不仅仅是其6000万元的净利润贡献,更多的是其借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场的“野心”:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。考虑到户外LED屏的广告价值与当地商业地段的密切相关性,我们认为香榭丽自主屏的广告收益价值仍有进一步提升空间,加上公司加大“网屏互动”等新技术的率先应用,市场地位将进一步提升,为整合零散的户外LED市场提供运作实力。 加速转型,2014进入攻坚大年 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100 元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280 万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 盈利预测与估值:粤传媒因并购香榭丽并购,股本将增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.51、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

事件:探路者(300005)发布2013年年报:实现营业收入14.45亿元,同比增长30.74%;归属于公司普通股股东的净利润约2.49亿元,同比增长47.48%;EPS为0.59,符合预期。 差异化多品牌运作继续推进,产品品类不断延伸 主品牌探路者经营稳健,户外同类产品销售量连续六年行业第一,品牌领导力强。专注于自驾、越野等户外休闲领域的高端品牌DiscoveryExpedition全年收入259万,并表后亏损370万;专注于户外骑行等领域的电子商务品牌阿肯诺(ACANU)全年收入318万元,并表后亏损233万;DiscoveryExpedition和ACANU两大品牌均在培育期,尚需时日。此外,公司也注重产品品类延伸,如自主研发可穿戴设备(蓝牙智能手环),发展童装品类。 线下渠道外延式扩张略低于预期,线上渠道发力 从线下渠道来看,2013年底探路者共有门店数量1614家,较2012年底净新开店219家(低于之前预期350家),渠道增速放缓(16%),其中直营店195家,加盟店1419家,分别较2012年底净增加36家(+23%)和183家(+15%)。预计2014年新增门店230家(150家探路者+60家Discovery),渠道增速约13%。从线上渠道来看,公司持续加强对电子商务业务的投入,目前公司已入驻淘宝、京东、当当、卓越、拍拍、1号店、优购、邮乐等第三方平台,采用线上线下差异化的产品策略,并且鼓励加盟商积极参与线上分销平台。2013年电商销售2.8亿,同比增长149%,占公司收入比重20%。 毛利率略有下滑,净利率稳步提升 公司综合毛利率50.02%,较2012年的50.94%略有下滑,主要是电商收入占比提升,略微拉低整体毛利率。其中,户外服装、户外鞋品、户外装备的毛利率分别为49.38%、55.03%和42.6%,同比变动-2.3%、3.4%和-5.4%。2013年公司净利率为16.7%,同比提升1.5个百分点,费用控制较好。公司期末存货余额为2.9亿,同比增长61%,主要系Discovery和阿肯诺品牌备货致存货增加以及探路者新品提前入库,存货周转率良好,与去年持平。 盈利预测与投资评级 我们测算公司2014-2015年的EPS为0.75和0.93元,对应PE为27.3和22倍。尽管户外行业增速放缓(2013年25%左右),但仍处于朝阳行业。探路者服装主业稳健,具有安全边际;跨界切入在线旅游,通过绿野网和ASIATRAVEL打造户外综合服务平台,空间广阔;童装、可穿戴、微信支付等热点主题多。看好公司户外“商品+服务”O2O模式,未来将由品牌服装零售商向户外综合服务提供商转型,维持“谨慎推荐”评级,目标价26元。 风险提示 线下终端销售低迷;多品牌运作未达到预期;期货订单执行率低于预期。

事件: 公司于4月11日发布一季度报告:报告期内公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为1.04亿元、4469万元,同比增速分别为71.57%、213%。 点评: Q1业绩高速增长,费用控制凸显成效。公司2014年Q1利润高速增长,同比达213%;主要系营业收入增长、费用控制所致。报告期内房地产市场延续2013年末市场旺势,新房电商业务已全面展开,且有部分预收款在Q1内确认收入,推动业务收入较上年同期有较大增长。此外,公司加强了费用控制,三费总额为4684万,期间费用率为45.09%(去年同期为71.28%)。 加盟开拓地域广度,电商提升价值高度。公司2013年在地域、业务2维度均体现出了扩展的新变化。1、加盟驱动地域扩张:公司以自营方式经营核心城市(重庆、沈阳、西安),以加盟方式推动公司地域覆盖的快速扩张。自营城市能够深耕核心城市,形成以点带面的标杆效用;加盟城市能快速跑马圈地,提升公司品牌、产品的变现价值。2、电商类互联网金融业务快速成长:房地产家居电商类业务快速发展,公司在13年推出“安家福贷”业务,其365金融超市将陆续推出多种贷款服务产品;电商类业务收入在新房业务收入的比重提高了约10个百分点,而去年同期仅在部分分站试点。房地产与金融有着天然的协同性,公司电商类业务有望进入快速发展阶段。 互联网金融空间广阔,业务有望加速成长。公司14年预计将进入快速增长阶段,主要推动要素包括:1、电商类业务高增长。新房电商类服务已推广到在所有分站开展,13年在新房业务收入的比重提高了约10个百分点;预计在14年仍将保持高速增长态势。2、加盟站点业绩贡献。公司14年开始采用加盟的方式加快地域覆盖,即可收取加盟费,还可拓宽业务的覆盖。3、西安、重庆、沈阳3城减亏。13年3城给上市公司造成的亏损超千万,随着3地的业务拓展和市场培育,预计14年亏损将大幅降低。 后续催化剂:覆盖城市快速推广;互联网金融业务。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.65亿元2.32亿元和3.15亿元,EPS分别为3.09元、4.36元和5.90元,对应PE分别为32、22和17。鉴于互联网房产营销与金融业务结合的广阔前景,以及公司在地域、业务扩张上的向好趋势,首次给予公司“强烈推荐”的评级,目标价139.5元。 风险提示:新站点盈利低于预期。

事件: 4月15日公司发布2014年一季报:实现营业收入6.41亿元,同比增长23.82%;归属于母公司股东的净利润4757万元,同比增长57.23%;归属于母公司股东的扣非净利润4630万元,同比增长57.91%;EPS0.07元。 点评: 盈利能力同比提升,业绩保持快速增长。一季度公司综合毛利率同比提升1.68个点至22.1%,期间费用率同比减少0.8个点至11.07%,盈利能力稳步提升,业绩保持快速增长。2013年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,同时战略转型进入节能服务领域。公司今年新签合同目标70亿元,同比增长72%。今年将是公司配电变+节能服务双轮驱动高成长的起点。 受益配网投资拐点和市场份额提升,公司非晶变有望爆发。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,非晶变主业有望爆发。 节能服务转型坚决,高速增长期即将到来。公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。公司国网背景属性决定其用电和节能捆绑利益的天然特效,业务空间具高度确定性。浙江每年20亿订单今年上半年有望陆续开始落地,未来向其他网省复制扩张的再爆发,都将成为公司市值空间的巨大推动力。目前节能项目属于导入期前奏,对置信的盈利弹性还未显现,未来机遇远远大于风险,高速增长期即将到来 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.70、1.02、1.34元,对应28、19、15倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件: 4月10日晚发布中标公告:公司入选中国电信LTE(4G卡)及NFC-SWP卡供应商;公司成为中国移动钱包USIM卡产品的中选人。 点评: 行业:移动支付爆发之年,多主体多技术将并存。移动支付因包含用户个人基础数据、金融账户数据2大关键信息,是移动互联网的核心应用环节,因此吸引互联网公司、电信运营商、银行系等多方主体竞相跑马圈地。因各主体均有自身的客户资源、优势渠道/领域,且NFC、二维码等各类方案因其技术实现方式不同而各有更契合的应用领域。预计2014年3大运营商NFC-SWP卡发卡量将超2亿张(移动、电信、联通分别为1、0.5、0.5亿张),成爆发增长之年。 短期:受益运营商、银行需求爆发,业绩持续高增长。2014年公司传统主业智能卡(通信卡、社保卡、金融IC卡)均处高景气阶段:1、通信卡:14年3大运营商SWP卡预计发卡量超2亿张,公司一直是运营商最大卡类供应商,预计在SWP卡亦将取得优势份额。2、社保卡:公司已为超过20个省提供社保卡,14年将高位增长。3、金融IC卡:14年预计出货量达到6000万张,为13年的2倍。此外,公司率先在国内推广的面向保障房领域的智能安居系统已在杭州、珠海等地试点,预计在14年取得规模收入,成为公司新的成长动力。 坐拥城联,A股最具用户规模的移动支付平台运营商。公司与亿速码合资成立的城联数据有限公司,承载“一卡通用,一卡多用”2大使命,是全国城市一卡通唯一的一级运营平台。1、城联公司进展顺利:TSM平台预计2季度上线,2014/2015年覆盖城市数将达到60/100;行业拓展亦积极接触、推进。2、移动支付行业在相当长一段时间内将呈多主体、多路线并存的格局,城联公司的最大价值在于其占据了移动支付最主要的应用领域,用户规模庞大,使用黏性高,公司将据地利而左右逢源。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润为9599、16829、22161万元,EPS为0.43、0.76、1.00元,对应PE为40、23和17。央企激励改善推动公司业绩高成长,坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的,维持公司“强烈推荐”评级,目标价28.3元,对应2014年0.7倍PEG。 风险提示:移动支付市场启动低于预期;城联公司业务慢于预期。

事件: 4月8日公司发布2013年报:报告期内公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为16.57亿元、9506万元,同比增速分别为10.32%、41.38%。EPS为0.25元。 点评: 利润提速增长,毛利率稳步提升。公司2013年营收平稳增长,但利润增长提速,同比达41.38%;主要系公司毛利率提升及投资收益增加所致。公司业务结构优化成效显著,综合毛利率提升3个百分点至21.2%;其中金融、高新、医疗电子毛利率分别为19%、34%、33%;随着公司由制造向服务、由低端向高端的转型,毛利率有望进一步提升。三费总体规模达28300万元,占营收比为17.1%(上年同期为15.8%);主要系销售费用、研发开支增长所致,同比增速分别为30.3%、33.5%,市场的开拓和技术的储备为公司发展提供了后劲。 聚焦主业谋发展,战略与资源匹配。公司新一届董事会和管理层班子,与大股东CEC沟通充分,统一思想,确立了聚焦主业谋发展的战略。公司在所处的金融、军工、医疗3大领域中,具备央企股东、技术积淀、资金充沛等3大优势;发展战略与自身资源匹配,使主业高增长具备了基础和动力。 三大主业空间广阔,公司重回成长轨道。 金融电子:公司具备央企背景和客户资源优势,自助终端份额国内第一。后续VTM、ATM将是金融电子的主要增长点:ATM公司有望成为之后两年重要增长点;VTM已批量出货,处于国内领先位置。 军工电子:横向扩展,产品与客户双突破。水下光纤探测系统产业化进展顺利,已获得客户研制任务;北斗应用在技术、客户等推广基础;自主可控计算机在大国安的背景下有望取得快速发展。 医疗电子:模式创新,恰逢行业大发展。医疗信息化年复合增长达16.65%,公司先后开创银企医合作、区域平台等创新模式,取得了医疗电子的超常规发展。预计后续公司在区域医疗、智慧健康等领域将取得开拓,推动公司医疗电子高速成长。 后续催化剂:水下光纤探测系统列装;CEC业务整合。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.39亿元2.05亿元和2.99亿元,EPS分别为0.37元、0.55元和0.80元,复合增速为47%,对应PE分别为57、38和26。维持“谨慎推荐”的评级,鉴于公司良好的发展趋势及业务的广阔空间,上调目标价至27.5元。 风险提示:新产品市场推广不顺。

事件: 4月9日,贝因美公布2013年年报以及股权激励计划草案。2013年1-12月,公司营业收入61.17亿元,同比增长14.24%;归属上市公司股东净利润7.21亿元,同比增长41.54%。 投资要点: 库存上升、预收下降,13年下半年经营压力有所加大。 13年公司奶粉销量稳步增长,全年销售量54772.12吨(同比+19.82%)。销售毛利率为61.42%(同比-1.78%)略有下降,净利润的增长来源于收入增加以及费用控制。其中销售费用率下降0.53pct,管理费用率下降3.8pct,财务费用率下降0.48pct。 13年下半年以来,受制于发改委对婴幼儿奶粉行业限价以及天猫海外品牌的旺销,公司盈利增速出现下降。同时,库存和预收账款显示经营压力有所增加:13年末公司奶粉库存量为6396.31吨,同比上升48.29%,库存增速快于销量增长;年末应收账款较期初增长54.93%,加之预收款较期初显着下降62.34%,公司面临较大的销售压力。 l 股权激励计划提振市场信心,外延拓展有望带动盈利好转。 公司本次股权激励计划行权条件为:以13年为基准,14、15、16年营收增速不低于23%、53.75%、99.88%;净利润增速不低于15%、32.25、65.31%。我们认为在目前婴幼儿奶粉市场限价以及电商平台外资品牌冲击下,单纯依靠奶粉业务实现上述收入目标存在一定难度,我们不排除公司可能采取延生产业链和外延扩张的方式实现上述目标。 聚焦国内婴童食品第一品牌定位,中长期看品类拓展。 公司在2012年开始由“孕婴童产业综合运营商”转型定位于“婴童食品第一品牌”,2014年公司将致力于进一步强化该专业定位,并可能加快向婴幼儿奶粉之外的亲子食品、营养辅食等领域渗透。2013年公司在北海市投资设立贝因美儿童奶公司从事儿童奶业务.中长期来看这些领域都可能成为公司新的盈利增长点。 盈利预测和投资建议: 我们预计14、15年公司营业收入增速为23.7%、21.3%,净利润增速为16.1%、17.7%,EPS为1.31、1.54元。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产业政策对奶粉限价趋严、电商外资品牌拓展加剧、食品安全

我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 巩固出版发行,主业稳步提升。公司13年实现收入42.08亿元,同比增长20.7%;实现净利润3.78亿元,同比增长15.8%,略超我们的预期。在传统出版经验环境普遍不利的大背景下,公司传统主营和盈利保持稳步上升态势,体现出公司在内容出版上巩固优化竞争实力的态势。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,公司年报里面也明确提出在网游、手游、影视等新兴业务中有战略扩张的计划。我们预计有三个方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有65%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件:3月31日晚九州通公告限制性股票激励计划草案,拟向激励对象授予39,655,000股(占目前公司总股本的2.46%)限制性股票,其中首次授予90%,10%预留。拟授予价格为8.25元每股。 点评: 解锁考核业绩增速远高于公司前三年的业绩增速,彰显管理层对公司发展的信心。本次激励计划解锁考核年度为2014年、2015年、2016年三年,业绩考核条件为扣非归母净利润同比增速均不低于15%,即使不考虑本次限制性股票激励计划股份支付费用,业绩考核条件也远高于公司2009年至2012年2.33%的扣非归母净利润增长速度。初步估算,本次股权激励方案累计费用约1.96亿,2014、2015年、2016年分别摊销0.57亿、0.85亿、0.41亿,因此,如果考虑股权激励费用,公司实际需要完成的净利润增长还要高。这意味着,未来三年公司的业绩增长将上一个新的台阶。 激励对象覆盖范围广,有利于激发广大员工的动力。本次激励计划首次授予的激励对象共计1733人,除14名公司董事及高级管理人员之外,其他绝大部分为子公司主要管理人员、公司中层管理人员、公司核心技术人员及核心业务人员。此外公司还预留了激励股权的10%,留待授予后续需激励对象。本次计划的激励对象覆盖范围广、层级多,对上至管理团队下至普通员工都能产生积极的刺激作用。 盈利预测与估值:考虑本次股权激励,我们对公司的盈利预测进行了修正,预计公司13、14、15年收入同比增速11.8%、17.4%、17.1%,净利润同比增速为19.4%、17.8%、20.8%,3月30日股价对应PE为50、42、35倍。公司在传统商业领域,积极开拓新市场、扩充新品类,预计营入规模和盈利能力将得到稳步提升。此外,随着公司增发项目的获批,近21亿的资金将为公司完善产业布局、外延扩张提供强有力的支持。尤为重要的是,公司在开展药品零售O2O业务方面存在巨大潜力,我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.基于互联网的新商业模式进展不利;2、并购低于预期;3.纯销业务发展低于预期。

事件:4月3日公司发布2013年财报:实现营业收入32.69亿元,同比增长111.45%;归属于母公司股东的净利润2.83亿元,同比增长86.22%,EPS0.41元。2013年南瑞帕威尔、宏源电气、重庆亚东亚纳入公司合并范围,追溯调整后公司2013年营收、归母净利分别同比增长4.24%和10.36%。公司拟10转8派1.5元,仍需股东大会审议通过。 点评: 整合并购国网资产,配电设备制造实力大增。去年公司传统主业非晶变实现收入14.68 亿元,同比下降0.3%,毛利率同比下降0.79个百分点,主要受配电变需求下滑所致。2013 年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,国网电科院入主成为公司第一大股东。合并后公司新增硅钢变、集成变电站等产品和运维业务等,新增产品及服务收入占公司13 年总收入的49.25%。 公司配电设备制造实力大幅提升,龙头地位更加稳固。 受益配网投资拐点和市场份额提升,公司非晶变有望爆发。2014年国网计划完成电网投资3815 亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580 亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,非晶变主业有望爆发。 节能服务转型坚决,高速增长期即将到来。公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3 年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。公司国网背景属性决定其用电和节能捆绑利益的天然特效,业务空间具高度确定性。浙江每年20 亿订单的落地以及未来江西、上海、重庆等框架性协议的再爆发,都将成为公司市值空间的巨大推动力。目前节能项目属于导入期前奏,对置信的盈利弹性还未显现,未来机遇远远大于风险,高速增长期即将到来l 盈利预测与估值:我们预计公司14-16 年摊薄EPS 分别为0.70、1.02、1.34 元,对应26、18、14 倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件: 众信旅游发布年报,2013年全年收入30.05亿元,同比增长39.78%;营业利润11506万元,同比增长41.55%;归属于上市公司股东的净利润8747万元,同比增长41.5%;EPS为1.5元(对应发行后股本),符合市场预期。 三箭齐发,分享出境游行业盛宴 公司三大业务板块均保持了快速发展态势:出境游批发业务收入17亿,同比增42.13%;出境游零售收入7.1亿,同比增42.7%,占比略有提升;商务会奖收入5.7亿,同比增30%。我们预计2014出境游行业仍将保持高景气,商务会奖行业的景气度也将回升,预计今年公司收入仍将保持快速增长。 多渠道建设线上业务,O2O值得期待 2013年公司对官方网站改版、开发移动APP、运营了微信订阅号、新浪微博、加大了淘宝、天猫、去哪儿等平台产品供应,全年通过网站及呼叫中心等线上销售渠道实现营业额1.8亿元,比2012年增长47.67%,占总收入比重为6%。2014年公司计划全面布局国内主流在线交易平台,目前京东已经上线了产品。另外,公司今年将上线微信服务号,完善在线支付,打通O2O闭环,未来线上渠道贡献将进一步提升,O2O值得期待。 中西部快速崛起,华南市场破冰 北京地区是公司传统优势市场,2013年收入14.8亿,同比增41.79%,新增8家门店至34家门店。中西部地区收入增长快速,其中:西南地区收入同比增61%、中原地区收入同比增68%、华中地区收入同比增43%,中西部地区未来有望进一步爆发。华南地区2013年开始实现收入136万,公司未来计划在广州设立一级营销中心,深圳设立二级营销中心,逐步打开华南市场。 财务指标良好,盈利能力稳步提升 2013年公司综合毛利率为10%,较2012年略有提升;出境旅游批发毛利率从2012年8.77%提升到2013年8.81%;出境旅游零售毛利率从2012的13.15%提升到2013年13.57%;商务会奖业务毛利率略有下滑。公司净利率也略有提升,2013年为2.98%。公司盈利能力增强原因:1.上游资源整合,规模效应显现;2.出境游零售占比增加,该项业务毛利率更高;3.整体费用控制相对较好。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司14-15年EPS为1.98和2.47元,对应估值37.5倍和30倍。考虑到出境游是朝阳行业,商务会奖空间广阔,目前是大行业小公司,公司具有良好的成长性,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示 1.市场竞争加剧风险;2.服务质量控制风险;3.不可抗力风险。

与市场悲观预期不同,我们认为公司目前处于快速成长阶段,看好公司“商旅+金融”商业模式,未来有望成为国内综合商旅服务龙头企业。 金牛业务:B2B 受益行业集中度提升,从华南走向全国。 目前全国有3万多家机票代理商,行业呈现散、小、弱、差的特点,市场前5的机票代理商市场份额仅为18%,公司B2B业务凭借资金、人才和技术优势,将受益于行业将整合以及市场集中度提升。公司华南区收入占比已经从之前的99%下降到2013年80%+,通过自建分公司或者外延式并购,进行外延式扩张,有望成为全国性机票销售龙头企业。 明星业务:TMC 朝阳行业前景广阔,精耕细作+外延并购 国内差旅管理行业刚刚兴起,市场空间大、行业增速快(15%+)、普及率低(低于15%)、集中度低(CR4低于16%,国外60%左右),属于朝阳行业前景广阔。公司TMC业务的竞争优势在于:可以提供差旅预订、旅行支付、旅途服务、报销、报表数据分析以及差旅优化咨询等完整服务链条的差旅管理服务。华南本土将精耕细作,大力发展TMC客户;另外公司资金充裕,将采用外延扩张,在二线城市挑选握有丰富的当地客户资源、年利润300-500万左右的中小型TMC作为收购标的。TMC业务有望成为公司第二个“现金牛”。 金融业务:腾付通和融易行业绩弹性大,具有想象空间 腾付通拥有第三方支付牌照(互联网支付、电话支付和线下收单),2013年腾付通每月流水交易额都过10亿,目前已实现盈亏平衡。2014年腾付通进入战略转型期,盈利模式将多样化,业绩弹性较大。未来可能的收入来源有:第三方支付通道费用、POS机刷卡手续费和基于商户增值服务费。融易行(小贷公司),注册资本2亿,近期银行授信5000万,可贷总额2.5亿。2014年融易行进入业绩爆发年,有望贡献利润2100万。腾付通和融易行可以为下游客户提供支付、结算、融资、投资等多方位金融服务,有望提升客户粘性,助力下游客户开展B2B和TMC。 盈利预测与投资评级 我们测算公司2014-2015年的EPS为1.04和1.3元,对应PE为29.9和23.8。短期催化:收购厦门思赢,增厚EPS0.02元,增强并购预期。考虑到公司受益于“消费升级+移动支付+互联网金融+并购”等,且股权激励将带来的业绩支撑,目前在大行业是小公司,看好公司“商旅+金融”商业模式,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示 突发事件;并购整合低于预期;代理佣金率下降;第三方支付监管风险。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入16.7亿,同比下降11.15%;归属母公司净利润3.08亿,同比增长11.72%,对应2013年EPS为0.4451元,同比增长11.72%。 我们与市场不同观点: 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响,尽管公司营收下降11%,但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%,基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 拓展新业务应对传统下滑,利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本,另一方面拓展新业务开源,最终全年净利润实现3.08亿元,同比增速11.72%,基本符合我们的预期。 加速转型,2014进入攻坚大年 ü 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入 比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。