事件: 3月28日,燕京啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业收入137.48亿元,同比增长5.49%;归属上市公司股东净利润6.81亿元,同比增长10.46%。 投资要点: 啤酒销量增速快于行业、毛利率稳定,业绩基本符合预期。 2013年,公司销售啤酒571.4万千升,同比增长5.8%快于行业增速(行业+4.6%);实现营业收入137.48亿元(同比+5.8%);实现利润10.16亿元(同比+18.73%)。2013年度,公司四大品牌(燕京、漓泉、惠泉、雪鹿)销量合计515万千升,占啤酒总销量的90%。其中,“燕京”牌啤酒销量378万千升,同比增长7%,占总销量的73%。2013 年公司毛利率39.4%,较2012 年上升1pct。 产品结构持续优化升级,提价或带来毛利率继续走高。 我们认为行业内大范围并购已进入下半场,啤酒企业将开始逐步进入“要利润”阶段,而后期啤酒企业利润提升的重要依托点就是产品结构升级。2013年燕京中高档啤酒销量同比增长27.42%,中高档酒的增速明显快于整体5.8%的销量增速,产品结构升级明显。14年初,公司对北京地区绝大部分产品提价约10%,利基市场的提价以及产品机构升级有望继续推动公司未来盈利能力提升。 三地市场稳固,西部区域不断拓展。 13 年燕京在北京、广西和内蒙古的市占率分别超过85%、85%和75%,保持绝对优势地位。公司目前把投资重点放在中西部地区,加速培育新的优势市场。13年云南市场销量22万千升(同比+29.4%);四川市场销量18万千升(同比+20.32%);新疆市场销量17万千升(同比+20.24%)均实现较快增长。西部区域将成为未来公司销量增长的主要推动力。 关键假设和投资建议: 我们预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、8.1%,净利润增速为21.4%、20.1%,EPS为0.27、0.32元。公司目前PS仅1.6,啤酒行业未来产品升级趋势对公司业绩拉动能力将充分体现,同时14年销量有世界杯的正面贡献,维持“强烈推荐”评级,目标价8.1元。 风险提示:外资品牌扩张加速、产品升级及新市场拓展低于预期

事件: 3月27日晚大立科技发布2013年报:报告期内,公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.61亿元、3387万元,同比增速分别为-3.95%、1.01%。EPS为0.17元。 同时发布2014第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润约50万-150万,上年同期亏损350万元。 点评: 毛利率、费用率向上,均存改善空间。公司2013年营收利润平稳;核心产品红外热像仪毛利率提升3个点至54.2%。三费总体规模达11976万元,占营收比为45.8%(12年三费占比为39.1%);其中财务费用达1605万元;研发费用达2575万元,占营收比为9.85%。在2014年,随着公司非制冷探测器产能的提升,产品毛利率仍有提升空间;此外,随着增发募投资金的到位,财务费用将降低。2014一季度预计净利润比上年同期增长约400-450万,业绩提速迹象明显。 专注红外热像仪,非制冷探测器优势凸显。公司发展战略是依据探测器核心优势,在红外热像仪领域确立领先优势。公司作为红外领域第一家上市公司,在红外领域客户、核心技术优势。此次现金增发拟募资4.4亿,募投项目分别为:红外热像仪建设项目、非制冷红外焦平面阵列探测器建设项目、补充流动资金;募投项目的推进将确立公司在红外热像仪及探测器上的核心优势。 红外市场前景广阔,军民两块最大需求领域将启。红外技术广泛应用于成像、侦察、跟踪、制导、预警、对抗等领域;其中,军品主要应用在空军、海军的飞机、导弹、舰艇/车载、单兵系统(枪支瞄准、头盔夜视)领域,其中单兵系统是最大需求领域,预计市场规模超200亿元。民品市场目前主要应用于电力、消防等专业领域,需求最大的车载夜视在非制冷探测器国产化提速的驱动下,将进入培育推广阶段。 盈利预测与估值:预计2014-2016年归属母公司的净利润为8315万元、14412万元和23527万元,EPS为0.36元、0.63元和1.03元,对应PE为51、29和18。公司作为军工小精尖品种,行业空间巨大,增发开启二次成长,上调评级至“强烈推荐”,目标价28.8元。 风险提示:红外军、民市场需求启动不如预期;募投项目进展不顺。

事件: 公司发布年报,2013年实现营业收入29.54亿元,同比上涨81.74%;归属母公司股东净利润1.64亿元,同比上涨96.39%,对应EPS为0.75元。分配方案为每10股派送3.00元。 点评: 业绩快速增长,但仍略低于预期。公司营业收入、净利润均较去年大幅增长,主要报告期内并购子公司贡献较大利润,其中涟邵建工实现净利润3568.81万元,占年度净利润的19.38%;2012年12月收购的永安民爆实现净利润3401.49万元,占公司年度净利润的18.48%。但公司整体业绩略低于预期,一方面是由于2013年民爆行业竞争激烈且下游行业增速放缓,矿业企业库存压力大,公司矿山爆破业务增速低于预期;另一方面,明华韶关分公司复产进度低于预期;此外,受国家宏观经济影响,公司应收账款达6.8亿元,较2012年增长6.32%,客户回款速度放慢。 期间费用率稳定,公司利润率有所提升。2013年公司经营管理改善,销售费用率、管理费用率、财务费用率稳定。其中,销售费用率由2012年的1.08%上升至1.15%,主要受公司业务规模扩大影响;管理费用率有所下降,由2012年11.01%下降至8.92%,财务费用率由2012年的1.45%下降至1.27%。公司净利润率从2012年的5.31%上升至6.23%,净利润率有所提升,公司经营稳定。 订单驱动增长,鞍钢模式潜力巨大。2013年5月,公司与鞍钢矿业合资设立鞍钢爆破,为公司在矿山采剥服务领域继续保持领先优势提供了坚强的保障。根据工信部批准的鞍钢发展规划,“十三五”期间铁矿石产量将达到2亿吨,以此保守估算,公司未来几年将带来爆破工程服务需求20亿元/年以上,预期2014年鞍钢项目收入能贡献10亿元以上,市场潜力巨大。 进军地下矿山服务市场,整合产业链。2013年公司成功并购了涟邵建工,公司矿山服务的产业链由露天矿山服务延伸至地下矿山服务。地采市场空间巨大,如煤矿约70%-80%为地采,而且毛利率较高(较露采高8-10%)。但是报告期内公司露天开采的毛利率21.81%,地下矿山开采的毛利率13.87%,这主要是由于涟邵建工目前尚在磨合期,未来随着各项业务的顺利展开,毛利率仍有望提升。涟邵建工模式未来发展空间大,预测每年增长50%以上,将成为公司未来数年带来新的利润增长点。 盈利预测:预计公司2014-2016年EPS分别为1.19、1.52和2.00元,对应当前的股价的PE分别为22、17、13倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 1.宏观经济低迷导致固定资产投资下滑;2.订单增速及项目进展低于预期;3.工程服务项目回款风险。

事件:3月26日晚东信和平发布2013年报:2013年公司实现营业收入11.68亿元,同比增长12.99%;归属母公司股东净利润4397.4万元,同比增长13.80%;EPS为0.20元。 点评: 业绩平稳增长,金融IC 卡、社保卡、一卡通是增长主因。公司2013 年营收及利润增速分别为12.99%和13.80%,与之前披露的业绩快报基本吻合。2013 年营收增长动力主要来自于金融IC 卡、社保卡的持续增长,14 年金融IC/SWP 将放量高增长。 三费达2.53 亿元,占营收比为21.65%(12 年分别为2.38 亿元,22.98%),费用率有所降低但与同业相比仍偏高,后续仍有下降空间。 布局基本成型,平台运营是发展方向。公司持续在研发上高投入,为战略转型奠定基础:2013 年研发投入9383 万元,占营收比为8.07%,较上年增长1132 万元。目前公司已在高端智能卡、移动支付平台运营、智能安居系统等3 大领域取得突破:1、高端智能卡:社保卡高位增长;金融IC 卡14 年预计出货量倍增;SWP 卡预计14 年发卡量近2 亿张,公司有望取得最大份额。2、移动支付平台运营:与住建部旗下亿速码合资成立的城联数据有限公司,为全国城市一卡通唯一一级运营平台。3、智能安居系统:公司率先在国内推广的面向保障房领域的智能安居系统已在杭州、珠海等地试点,预计后续取得快速拓展。 城联公司进展顺利,据地利而左右逢源。公司与亿速码合资成立的城联数据有限公司,承载“一卡通用,一卡多用”2 大使命,是全国城市一卡通唯一的一级运营平台。1、城联公司进展顺利:TSM 平台预计2 季度上线,2014/2015 年覆盖城市数将达到60/100;行业拓展亦积极接触、推进。2、移动支付行业在相当长一段时间内将呈多主体、多路线并存的格局,城联的最大价值在于其占据了移动支付最主要的公共交通领域,用户规模庞大、黏性高,将据地利而左右逢源。 盈利预测与估值:预计2014-2016 年归属母公司的净利润为9599、16829、22161 万元,EPS 为0.43、0.76、1.00 元,对应PE 为38、22和17。央企激励改善推动公司业绩高成长,坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的,维持公司“强烈推荐”评级,目标价28.3 元,对应2014 年0.7 倍PEG。 风险提示:移动支付市场启动低于预期;城联公司业务慢于预期。

事件: 3月26日,惠泉啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入7.96亿元,同比增长15.31%;归属上市公司股东净利润2037.4万元,扭亏为盈。 投资要点: 13年业绩扭亏为盈,中高档产品拉动盈利能力提升。2013年公司实现净利2037.4万元,对比2012年净利-7168.7万元,公司实现了扭亏为盈。公司全年完成啤酒销量29.71万千升,同比上升1.36%;主营业务收入7.83亿元,同比上升14.33%;公司13年销售毛利率为32.11%,较12年提升8.72pct。其中,中高档产品市场占有率有所提高,占公司年销售量的50%,小瓶装、听装产品销量占公司年度销售量的46%,成为年度利润的主要来源。 “易拉罐纯生”新品上市持续推动产品升级,14年利润增速可期。 (1)公司聚焦差异化新品,持续推进产品升级。2013年公司实现净利润翻番主要原因之一是公司持续推进产品升级,新开发的“500ml易拉罐”新品大受欢迎,单品销量占比达到14%。同时,公司新建的“福建省第一条易拉罐纯生生产线”产出新品在13年底上市,将继续推动产品升级。(2)品牌+渠道双重提升营利能力。公司一方面通过投放广告和赞助比赛等形式传播品牌形象,另一方面持续推行车销模式精耕细作客户终端,公司的市场拓展能力、铺货成功率得到增强。2013年惠泉啤酒在福建省内的营收同比增长了12.78%,福建省外营收同比增长了19.19%。我们预计在公司产品持续升级、渠道不断拓展的情形下,加上世界杯带来的正面刺激,14年净利润增速将实现高速增长。 关键假设和投资建议: 我们对于以下预期的关键假设是基于啤酒行业原料成本基本保持稳定,行业内不发生大的企业并购。预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、10.0%,净利润增速为55.5%、20.1%,EPS为0.13、0.15元。考虑到公司产品升级加快以及世界杯带来的正面刺激,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原料成本上升、行业竞争加剧

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入16.7亿,同比下降11.15%;归属母公司净利润3.08亿,同比增长11.72%,对应2013年EPS为0.4451元,同比增长11.72%。 我们与市场不同观点: 受报业广告收入下滑以及“营改增”影响,尽管公司营收下降11%,但精细化管理以及积极拓展新业务使得公司净利润逆势上升11.72%,基本完成今年营收任务。 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作,可以预见到未来利好频传,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持“强烈推荐”。 投资要点: 拓展新业务应对传统下滑,利润逆势扩张彰显纸媒龙头实力。受到宏观经济增速下滑、新媒体业务冲击以及“营改增”影响,公司2013年收入下滑-11%,与行业收缩幅度相当。但是公司一方面积极节省费用成本,另一方面拓展新业务开源,最终全年净利润实现3.08亿元,同比增速11.72%,基本符合我们的预期。 加速转型,2014进入攻坚大年 传统转型,社区报模式有望迎来纸媒第二春。公司独创社区报模式,为当地社区打造与门户网站以及大报相区别的专属社区报,广告定位清晰,客户瞄准地方广告主。2013年设立了12家,14年计划增至30家,后续三年规划打造100家,预计每份平均利润100万元,业务成熟后利润贡献有望突破1亿元,占目前净利润的1/4。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴。(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩100元,按照7%彩票收入比例返还,公司毛利可达7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 增资游戏公司,加速拓展产业链。公司3月19日公告以480万现金增资万将科技,彰显公司加速拓展游戏产业链的决心。公司广游平台目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。而标的公司旗下游戏大多也已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。预计公司二三季度游戏上线速度将加快,凭借内部媒介流量以及外部流量双重推动,市场效果有望超预期。 增资飞飞商城,加大布局电商产业链。公司以参股模式介入飞飞商城,意在增强其“宅之便”电子商城的运作能力,与飞飞商城形成更好地协同作用。公司运作电子商场的优势有三点:(1)庞大的广告分发队伍轻易地实现“最后一公里”的物流配送,目前妥投率达97%,名列华南地区第一名;(2)公司旗下各种媒体资源丰富,有效实现线上线下融合及宣传优势;(3)公司“宅之便”商城提供家居类、冷链类等携带不便的商品,特别适合物流运送的模式。 并购香榭丽,开启整合LED广告新征程。公司去年10月收购上海香榭丽,正式进军LED户外广告市场。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。我们对香榭丽更大的预期在于借助粤传媒上市平台整合户外LED广告市场:(1)香榭丽自有屏数量为16块,占据龙头企业自有屏资源的近1/5,龙头地位优势明显;(2)借助粤传媒庞大的广告主资源,提高订单的消化能力;(3)香榭丽目前上刊价格为1.06元/秒,远低于同行1.6元/秒价格,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.52、0.63元,对应43、35倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

有别于市场的观点:中航工业入主成为公司实际控制人,未来5年投资50亿元,以控股股东宝胜集团为主体建设航空机电电力电气制造业等项目,宝胜股份作为宝胜集团主要资产及核心上市平台,未来有望成为A 股航空高端装备电缆领军企业。 中航工业入主,打造高端装备领军企业。今年初,公司控股股东宝胜集团股权划转事项已完成,中航工业成为公司的实际控制人。中航工业支持将宝胜集团打造成航空线缆主要供应商,以及航空机电电气产业、物联网、电子信息等产业的重要制造企业。并同意中航机电公司以宝胜集团为主体未来5年50亿投资航空机电电力电气制造业等项目。宝胜股份作为宝胜集团主要资产及核心上市平台,未来有望成为A 股航空高端装备领军企业。 传统国企毛利偏低,改造提升空间大。公司作为传统国企且是国内电缆行业的领军企业,承担更多的品牌形象与社会责任,对产品质量要求较高。我们认为公司虽然目前整体毛利偏低,但未来提升空间大,主要通过以下措施:1)加快产品结构转型,航空航天、新能源、海洋工程、舰船、铁路及轨道交通车辆用特种电缆占比逐步提高,推动公司产品高端化;2)进一步开发电力系统等大客户,优化客户结构;3)研发创新,自上而下降本增效。 公司技术推动创新,特种电缆打开成长空间。公司是行业内少有的研发创新型电缆企业,超70种产品填补国内空白。目前公司风电、核电与太阳能新能源用特种电缆项目、海洋工程、舰船及变频器用特种电缆项目已投产。风电特种电缆开拓了金风科技等风机大客户,13年以来光伏、风电行业逐步复苏,公司新能源特种电缆销售实现快速增长。未来随着国家海洋战略的逐步实施、轨道交通大规模建设、航天军工产业的发展,公司有望借助中航工业平台,实现特种电缆的跨越式发展,成为公司主业的新增长极。 盈利预测与估值:预计公司13-15年EPS 分别为0.28、0.37、0.51元,对应30、23、17倍PE。考虑到公司可能在新能源、海工、舰船等特种电缆领域超预期表现以及中航工业入主后打造公司航空高端装备电缆领军企业的预期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、特种电缆市场拓展不达预期风险。

事件: 公司发布2013年报,2013年实现营业总收入55.9亿,同比增长20.84%;归属母公司净利润2.87亿,同比增长58.9%,对应2013年EPS为0.75元。 投资要点: 增速略超预期,整合效益逐步显现。省广13年收入规模近56亿元,较上年同期相比增长20.8%,略超我们的预期。我们认为公司净利润大幅增长的主要原因有两点:(1)媒介代理业务推行多层次化和采购规模扩大化模式,提高议价能力,整体毛利率提升了3.06个百分点;(2)公司内生业务净利润增速基本在40%以上,其中成都经典视线净利润贡献5800万元,增速达到47.5%,源于整合效益带来公司整体毛利大 幅提高。 新领域广告主有所突破,2014内生增长有望再超预期。公司13年客户质量进一步优化及提升,客户覆盖行业陆续扩张: 大客户开发渐现成效。公司自去年开始不断开拓新行业客户,通讯类、快消费类、大健康以及金融类业务增速显著;通过与合众的整合,13年健康类订单也大幅增加。总体而言,汽车客户对公司整体利润影响逐步减少;通讯和健康产业的发达对公司在该类行业的新订单增长有更好地助力作用。 张弛有致地发展方式:14年公司将继续延续资源整合:(1)优化客户质量和客户行业比重;(2)延伸产业服务链条,提升毛利增值空间;(3)进一步培养中高层管理人才,加速股权激励方案落实。我们认为,公司张弛有致地发展方式已经形成了“省广式”标志性特点,有助于公司成为基业长青的大型传媒营销集团。 交叉推广助力多元化营销实力。随着公司在产业链布局的完善,除了协同作用外,交叉推广成为提升多元化营销服务能力的重要动力。目前,公司已经运营全行业领先的“广告数字化运营系统”,集成了消费者洞察、品牌策略、创意发想、媒介策划等多模块运用,有效地为客户提供营销全链条解决方案,营销实力的提升能够有效地支持省广获取和维系大客户的能力。 媒介代理业务持续向好,毛利仍有提升空间。2013年媒介代理毛利率从去年的9.82%上升至12.88%,同比上升3个百分点。通过测算,公司原有的媒介代理业务取得53%的增长速度。我们认为下一阶段媒介代理毛利仍有上升空间:(1)前期并购项目协同作用陆续发酵,规模效应和议价能力逐步提升;(2)公司13年并购海南经典视线,进一步提升自有媒体资源优势,买断式媒体经营毛利率较高;(3)公司13年开始采用集采模式,14年考虑建立公司制的集采中心独立运作,未来媒介购买量仍有增长空间,集中竞买还将提高竞价水平。业务规模方面,快消类和大健康类客户的广告投放量均有增加,考虑到客户粘性的增强,预计14年媒介代理毛利和规模仍有上升空间,是公司业绩增长的主要支撑。 雅润并购即将完成,产业链布局加速。公司2月20日晚公告收购雅润项目获得证监会并购重组委审核通过,标志着公司收购雅润即将完成,将会形成增量贡献。我们对雅润的看法不仅仅是目前6千万的净利润贡献,更多是背后的媒体资源:(1)雅润在二三线城市建立了庞大而有效的电视媒体网络,能够承接电视媒体网络向二三线城市下沉的行业增长红利;(2)省广的客户与雅润的订单能够有效地对接,加强订单消化能力;(3)雅润将作为省广电视媒体集体采买平台,有利于提高媒介代理业务毛利水平,加快推进产业链布局。 看好公司长期发展,维持强烈推荐评级。综合而言,公司今年业务订单量仍将按照预计区间上限增速发展,新客户、新业务以及新地域都有所突破,后续内部整合提升服务质量上值得期待;再加上14年世界杯体育盛事和并购等外部因素的影响,公司14年业绩保持稳健增长时较为确定的。 盈利预测与估值:假设省广14年顺利完成雅润并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到4.03亿股,收购雅润文化对省广14-15年EPS分别增厚0.11元和0.19元。我们预计公司14-15年EPS分别为1.04和1.34元,对应38、30倍PE。目标价位52.5元,还有55%空间。给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳。

事件: 3月26日,青岛啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入282.91亿元,同比增长9.73%;归属上市公司股东净利润19.73亿元,同比增长12.20%。 投资要点: 销量增速好于行业,净利润增速略低于预期。 2013年,公司全年实现啤酒销售量870万千升,同比增长10.14%好于行业(行业增速+4.59&);国内市场占有率达到17.19%,提高了1.07个百分点。公司主品牌青岛啤酒实现销量450万千升,同比增长4.90%,其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升,同比增长12.64%。13年公司综合毛利率下降0.3个百分点至39.88%,三得利并表较大拖累华东区毛利率,并导致公司吨酒价和毛利率下行。 14年销量目标增长15%,“双轮驱动”是保障。 未来啤酒吨酒价格提升和区域市场逐步稳固将是啤酒行业发展的重要特点。青岛啤酒未来将继续实施“双轮驱动”发展战略,计划2014年实现1000万千升销量(+15%),内涵增长(加强品牌力)以及外延扩张(江西、河南新厂投产,收购嘉禾啤酒等)将是达成14年目标的主要路径。预计青岛啤酒市占率有望在14年进一步提高。 投资建议: 我们预计14、15年公司营业收入增速为15.0%、13.0%,净利润增速为20.3%、22.5%,EPS为1.76、2.15元。考虑到公司市场份额逐步提高、世界杯带来的正面刺激,“谨慎推荐”评级,目标价46元(对应14年26倍PE)。 风险提示:外资品牌在国内市场扩张加速、产品升级不及预期

事件: 3月20日凯迪电力发布公告,公司与金沙江创投签署《关于投资北海生物质综合项目合作框架协议》,双方将在北海项目融资、原材料供货、LNG进口和其他项目方面展开全面合作。北海一期60万吨生物质制合成油项目投资90亿元,其中金沙江创投配合完成生物质合成油项目融资,负责募集36亿人民币(占总投资的40%),2014、2015年分别融资6亿、30亿元。凯迪电力负责落实配套项目贷款54亿元。 点评: 公司生物质能发展路径清晰,北海项目启幕,生物质帝国再起航: 国内生物质能产业严重滞后,是最具开发潜力的可再生能源之一。我们认为,公司是国内生物质领域的绝对龙头,多年来致力于生物质发电、生物质油的研发和生产,技术储备雄厚、项目运作经验丰富、产业发展路径清晰,生物质油的产业化将推动公司步入新阶段。 大股东阳光凯迪在武汉万吨级生物质燃油生产基地已成功运行生物油技术,并已经申请了超过80多项核心专利,是集团最具竞争力的技术。北海项目规划建设年产生物质合成油200万吨、生物质钾肥200万吨,其中一期规模为合成油60万吨、钾肥40万吨。按照目前国内柴油市场价格8600元/吨、钾肥市场价格3400元/吨计算,北海项目一期投产后产值约66亿元,相当于目前公司收入规模的2.5倍。我们认为,公司未来将逐步剥离“高碳”的原煤等业务,生物质能源帝国再度起航,具备较大的估值提升空间。 燃料方面,临近的东南亚国家棕榈产业集中,公司拟从东南亚国家进口棕榈油加工废弃物,同时金沙江创投负责引进广西林业资源,进一步拓宽燃料供应渠道。我们初步测算生物质油成本在7000元/吨左右,而保守估计,生物质燃油计入国家补贴后价格将达到10000元/吨,具有非常可观的盈利空间。我们认为,北海项目推动公司生物质燃油大规模产业化,未来极具市场前景。 破解燃料收集瓶颈,生物质发电业务日趋成熟,迎来业绩释放期: 2012年和2013上半年,公司一度受制于燃料收购体系的不健全,生物质电厂经营状况不甚理想。对此,公司不断推动和完善村级燃料收购点加大客户收购模式,大力整顿燃料收购体系,精细化管理使燃料的收购、配送以及质量、价格进入良性循环轨道,公司对燃料市场的管控能力大大提升。燃料的稳定供应使公司生物质电厂发电小时数稳步提升,达到6000-7000小时满产状态。 公司目前运营电厂15家,14年还将有3家电厂并网发电。随着燃料收集业务日趋成熟和二代电厂的密集投产,发电量迅速增长,目前月均发电量已超过2亿度。在公司生物质电厂盈利能力逐渐显现的背景下,集团二代电厂仍有继续注入的预期。我们认为,破解燃料收集瓶颈、二代电厂密集投产、异地复制成功经验推动生物质发电业务步入业绩释放期,2014年公司生物质发电业务将贡献超过2亿元业绩。 公司电建业务稳步推进,业绩贡献具备持续性:公司2012年越南冒溪项目提前取得PAC,获得越南政府的高度评价。目前公司电建业务在手订单为升龙项目,合同金额30315万美元,预计2015年完工。2013年上半年已确认2.9亿元人民币,未来2年仍将带来稳定电建承包收入。东南亚EPC电建市场潜力巨大,公司电建业绩增长具备持续性。 受益于煤价下跌和技改,环保发电毛利率提升:由于煤矸石价格上涨和效率低下,公司2012年以前的环保发电业务处于亏损状态。为此公司积极推动蓝光电厂技术改造,于2012年上半年成功实施了干煤泥的掺烧,并加大供气量,有效降低了发电成本。主要受到煤价下降和技改效果体现,2013上半年环保发电毛利率达到12.57%,比2012年增长6.8个百分点。毛利率持续提升,环保发电业绩持续改善。 风险提示:生物油项目市场不确定性风险;燃料价格波动风险;项目融资风险。 盈利预测与估值:我们认为公司经过近两年的建设、磨合和整顿,生物质发电业务已经走出泥潭,燃料收集经验日趋成熟、二代电厂密集投产、发电量持续增长,生物质电厂业务迎来业绩释放。北海项目推动公司生物质燃油大规模产业化,未来极具市场前景。我们预计公司13-15年EPS分别为0.09、0.3、0.43元,目前股价分别对应76、23、16倍PE,上调公司至“强烈推荐”评级。

事件: 公司披露旗下新媒体公司使用自有资金480万元对万将科技进行增资,持股比例上升至7.186%。 我们与市场不同观点: 我们认为近期可关注粤传媒三个亮点:(1)云彩网进入最后测试期,专业资讯分析能力构建产品壁垒,有望与《足彩大赢家》百万读者实现首批对接,客户基数空间庞大(2)游戏上线频率加速,展望游戏产业链扩张;(3)14年香榭丽有望成功并表,LED屏率先进入“新网屏互动”时代,业绩锁定强,根据业绩承诺 14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元; 我们认为2014年是粤传媒的转型年,新旧传媒业务上都有许多铺排工作。尽管1-2年内相关业务利润贡献不高,但只要转型工作进程符合预期,公司建立成为集发行、纸媒广告、新媒体为一体的综合性传媒集团指日可待。我们坚定看好粤传媒,维持 “强烈推荐”。 投资要点: 增资游戏公司,加速拓展产业链。万将科技专注网游和手游研发与运营,主打产品《伏魔录》、《侠武英雄传》、《大豪侠》和《武林正传》。公司增资480万元现金,致使股权占比上升至7.186%,尽管尚未达到控制水平,但显示出公司加速拓展游戏产业链的决心。标的公司旗下游戏大多已在上市公司游戏平台上线,因此该增资行动有助于提高平台发行代理业务水平,增强游戏业务核心竞争力。 4款超人气ARPG登录广游平台,后期上线频率加速。自去年12月拿到许可证后,目前已运营4款超人气ARPG游戏《武易》、《暗黑屠龙》、《奇迹来了》和《侠武英雄传》。其中前两款游戏是目前开服数前十名的第4和第8名,月流水均破千万元,有效地为平台积聚人气效应。考虑到游戏产业的快速增长,公司意欲加大在游戏业务板块的投入,预计在第二、第三季度密集上线大量游戏产品,营收增长可期。 转型明确,外延式并购预期高。从公司战略布局上看,投入移动互联网的资源越来越多,重点关注体彩和游戏平台业务。考虑到游戏业务尚在发展初期,公司正处于积极探索盈利阶段,我们认为在加强发行代理业务的过程中,类似此次投资参股渗入游戏上游产业链的案例也会有所增加。我们看好公司发行代理业务的原因有两个:(1)公司拥有集线上、线下和户外的多媒体渠道,推广优势明显;(2)公司传统业务贡献稳定现金流,支持游戏业务扩张步伐。 体彩APP进入最后测试期,期待尽享世界杯盛宴:(1)今年世界杯热门球队均在死亡之组里,足球热情将会进一步促进足彩增长,预计竞猜型彩票增速有望突破2010年102%水平;(2)依托《足球报》百万忠实读者,有望实现首批彩迷客户对接客户基数空间庞大。假设读者中20%群体成功对接,每周购彩 100元,按照 7%彩票收入比例返还,公司毛利可达 7280万元,业务前景可观;(3)《足球报》专业资讯团队是构建平台核心竞争力。 香榭丽迈入“人屏互动”时代,新媒体展示提升上刊价空间。相较于一般的户外LED大屏,除了视频动态展示外,香榭丽在创新应用过程中将“户外LED大屏+网络技术+移动互联技术”进行完美融合,通过扫描LED大屏上的二维码,直接进入品牌官方网站、获得产品和促销信息,将媒体受众和LED屏体的关联度变得紧密起来,开创“新网屏互动时代”。 香榭丽户外大屏地段极佳,上刊率居行业前列,根据测算,刊例价每提升0.1元将给香榭丽贡献7%的增幅。按照并购时的对赌约定,未来三年香榭丽利润不低于5683万元、6870万元和8156万元,平均增速达到20%。考虑到并购后两家公司资源的整合以及执行的激励机制,我们认为业绩完成可能性较大。 股份锁定时间差,股价仍有支撑空间。上市公司于2012年完成重组工作,交易完成后,大股东所拥有的权益承诺36个月不得交易或转让,期限至2015年6月19日。因此,在这段时间内,尽管粤传媒股价上涨许多,但是大股东由于股份锁定所限,不会出现大规模减持行为,对公司股价是利好。 盈利预测与估值:假设粤传媒14年顺利完成香榭丽并购,并于下半年开始并表,考虑股本增加到7.25亿股,收购香榭丽对粤传媒14-15年EPS分别增厚0.08元和0.1元。我们预计公司14-15年备考EPS分别为0.49、0.56元,对应43、37倍PE。预计目标价26元,继续给予“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期,后续整合工作不佳;社区报建设工作低于预期,地方广告收入锐减;新媒体业务进展低于预期等。

我们与市场不同的观点: 我们非常看好公司布局的学前教育市场。借助首家儿童出版集团平台,公司陆续布局儿童教育产业链,先锋产品即是“1.5代”互动型学教具,意图打造“玩中学”的幼教标杆。根据测算,目前公办幼儿园保育费的闲置资金超过50万元,而平均每家幼儿园在学教具上的采购规模仅为20-30万元,属于幼儿园可承受的经济能力之内,也是未来幼教改革幼儿园的必然配备支出。考虑到公司与教育局以及幼儿园过往的良好互动关系,以及公司近期频频推广的幼教研讨会和幼师培训会,我们认为产品在湖北省的推广可行度非常高。 目前公司纸质教材在幼儿园的覆盖率高达70%,按照相等比例,该业务在湖北的市场规模超过10亿元;鉴于学教具供给在国内市场上的空白,我们认为在全国复制可行性也非常高。尽管14年贡献收益对公司整体的弹性不大,但是根据项目的推进进程,我们认为学前教育业务将是公司未来2-3年业绩增长的主要亮点。 投资要点: 学前教育供不应求,产业进入快速发展期。“虐儿”案以及教育质量投诉等问题彰显我国学前教育体制不规范的乱象,导致“入园难,入好园更难”的现状。随着学前教育质量的重视以及“二胎”政策的放开,幼教诉求将会进一步提高。2011-2013年财政对学前教育经费投入高达2100亿元,拉动47亿产值提升。 借助全国首家儿童出版集团平台,剑指儿童教育产业链一体化。凭借公司少儿社在内容出版的实力,公司全力进攻少儿教育市场,先锋产品即是推广“1.5代”互动学前教育产品,内生增长可期 1.5代互动式教具的优势:。(1)多维数字展示提高“授课”质量;(2)避免幼儿过早、过频接触网络;(3)互动式教学提升幼儿动手能力。 “教育标杆+渠道关系”锁定蓝海市场:根据测算,目前湖北省平均每家公立幼儿园闲置资金超过50万元,置换“1.5代”互动教具绰绰有余。目前湖北省教育厅验收的幼儿园有6000余家,市场规模高达30亿元。因此业务的成本关键在于渠道的掌控力度。目前公司积极举办学前教育理念研讨会以及幼教培训塑造学前教育标杆,与此同时凭借着与省教育厅以及幼儿园多年的合作关系,我们认为锁定湖北省学前教育市场的概率非常大。 “文学+X”内容推动产业链延伸值得期待:长江旗下签约的文艺和少儿作者均是知名作家,出版读物的市场占有率排名前列。在具备优秀内容制作实力后,我们认为公司向下游产业链延伸的时机日益成熟,预计有三个 方向值得期待: 随着电影市场的成熟,好票房的电影对好作品的要求日益提升,公司凭借高销量的文艺制作实力,在制作电影上具备先天优势; 目前公司儿童作品市场排名第一,畅销的儿童图书有助于提高动画制作的成功性,加速动画、动漫业务扩张; 公司近两年加大网络文学小说的出版比重,与中国原创文学网络开展了很多深度合作,如唐家三少、天蚕土豆、我吃西红柿等。借着“文学+游戏”这个市场热点,我们认为游戏产业也是一个可能的突破方向。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年EPS分别为0.35元和0.46元,对应25、19倍PE。我们看好公司积极进军数字教育进程,以及“内容+X”转型平台的搭建,每一个优秀作品的发行都促动下游X板块受益。与此同时,传统产业获得的稳定现金流是背后支持新媒体转型的重要动力。因此维持公司“强烈推荐”评级,目标价14元,还有67%的空间。 风险提示:政府推进幼教改革、数字教育工作进度、转型升级预期低于预期。

事件: 3月18日公司发布2013年度业绩快报:合并报表追溯调整后公司实现营业收入32.69亿元,同比增长4.24%;利润总额3.84亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司股东的净利润2.83亿元,同比增长10.36%,EPS0.41元。公司拟10转8派1.5元,仍需董事会及股东大会审议。 点评: 业绩符合预期,14年是公司转型腾飞之年。2013年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,国网电科院入主成为公司第一大股东,公司配电变龙头地位更加稳固。同时,公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。今年起节能服务订单和收入将逐步开始放量。 非晶变节能环保效益显著,公司主业受益非晶变景气提升。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,奠定公司整体业绩增长基础。 公司定位国网节能服务平台,天然利益捆绑模式可复制性极强。今年1月,公司与国网浙江省网公司旗下浙电节能签署协议,未来3年投资60亿,开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务。公司依靠天然优势独创电网、节能利益双捆绑盈利模式,确保节能项目及收入确认万无一失。我们预计上半年公司订单将逐步明朗,全年获取20亿订单可能性较大,后续还有望迅速向国网其他省网扩张蔓延。公司节能服务业务从无到有,增量弹性巨大,两年有望再造一个置信。公司管理层联手二级市场增持,也彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与估值:我们预计公司14-15年摊薄EPS分别为0.70、1.02元,对应28、19倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。

事件:公司3月18日公布2013年度报告,实现营业收入16,850.19 万元,比去年同期增长14.61%;归属上市公司股东的净利润为4,057.39 万元,比去年同期增长9.57%;基本每股收益为0.33 元,较去年同期增长10.00%。 核心观点:我们从2013年6月27日首次调研以来,坚持跟踪公司运营,调研医院终端,销售渠道并持续向市场推荐。看好的核心逻辑是公司主营产品对应的市场空间由主要的临床脑部组织修复扩大为全身主要组织修复及整形美容领域。 投资要点: 主营业务增长平稳,脑膜片奠定市场优势:目前公司主营产品中脑膜片、胸膜建、护创膜中脑膜片仍然是主要收入来源(收入占比91.2%,生物型毛利率92.4%;B型毛利率97.5%),市场份额45%,已是超越强生的高分子材料脑膜国内占比最大的脑膜材料,预计市场增速为10-15%。脑膜片的成功说明公司在关键技术环节的成熟及市场对诱导再生产品替代高分子“异物”的认可,为后续产品应用打下良好基础。 原研组织补片将再度打开市场空间:组织补片是胸膜拆证产品,主要用于胸部组织构建包括修复及整形,我国第一代注射丰胸(奥美定)的受害人群初步估计约30万例,公司产品可以修复从体内取出的奥美定分散碎片造成的组织缺损;另外,组织补片可以配合第二代丰胸假体植入以实现自然结合及减少并发症。公司已于2013年1月向SFDA申请销售许可,预计2014年获批上市,保守估计市场规模在10亿元以上。 ACI(细胞法软骨治疗技术)已完成产业化准备:公司于2013年1月与澳大利亚Orthocell公司就针对关节连接软骨病症的―基质诱导自体软骨细胞移植疗法(ACI) 在中国大陆、台湾和澳门特别行政区的独家授权达成协议后,项目进展顺利,2013年11月ACI技术产业化项目已通过药监部门GMP现场检查,近期广州军区总医院、佛山市中医院已获得广东省医学会批准同意开展ACI技术。ACI技术是目前解决关节软骨修复最优方法,单例手术总费用10万元以上,材料费用占比高达50%,此项技术在2014年开始为公司贡献业绩也符合了我们之前的预期。 生物再生技术平台打造丰富产品群:目前在研项目中注射胶原(产品设计阶段);神经导管、人工阴茎增粗装置(动物实验阶段);尿道吊带、生物型塑形垫片、多功能盆底修复膜、生物型鼻梁假体(产品改进阶段)等进展顺利。公司未来将进一步明确“技术+产品”的定位,深耕再生医学材料及再生型医用植入器械领域。积极拓展细胞治疗、整形美容等业务领域,沿着再生医学产业的“支架、细胞、诱导再生”的技术路线,研发更多前沿产品,未来发展值得期待。 盈利预测与估值:预计2014-2015年公司EPS分别为 0.49和0.67元。目前公司估值偏高,但脑膜片保持稳定增长;组织补片上市后将快速在医院整形美容领域迅速放量,后续再生材料产品将不断投放市场保证公司中长期的增长趋势,未来市值有较大增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.公司组织补片等新产品在市场放量未达预期;2.储备研发项目耗用过多费用造成的财务压力。

事件: 南方泵业于2014年3月18日发布2013年年报:公司全年实现营业收入13.45亿元,同比增长28.2%;营业利润1.8亿元,同比增长22.55%;归属于母公司所有者的净利润1.59亿元,同比增长31.6%;基本每股收益1.1元。并实行每10股派发现金股利2元(税前),同时每10股转增股本8股的利润分配方案。 点评: 业绩增长31.6%,符合我们预期:公司2013年收入增长28.2%,主营产品在高基数的基础上继续保持稳健增长,不锈钢离心泵主打产品CDL、CHL系列的收入分别增长22%、14%,成套变频供水设备收入增长17%;新产品放量增长,TD系列管道泵和中开泵收入增速分别高达68%、131%。公司全年归属净利润增长31.6%,业绩继续保持快速增长态势,符合我们之前的预期。 受益产品结构优化,毛利率已连续第5年逐年提升:受益于大型、高附加值产品占比的提升,公司内部成本控制力度的加强,以及不锈钢、电机等原材料的采购价格处于低位,公司毛利率同比提升1.03个百分点,且已连续第5年保持逐年提升态势,从2008年的21.86%逐年提升至目前37.13%的高水平,充分体现了公司的综合实力。 不锈钢冲压泵替代进程加速、新产品处于爬坡期,业绩增长有亮点:公司主营产品不锈钢冲压泵行业集中度提升、进口替代进程加速;供水设备、管道泵、水利泵处于爬坡期;储备的污水泵预计将从2014年开始批量贡献业绩,且公司于2013年新设消防设备子公司、进入消防泵新领域,近几年业绩增长有支撑、有亮点。 完整水价值链布局+全国性营销网络,成就综合性泵业龙头:长期看,公司布局从供水、用水到排水的完整水价值链,产品线丰富,再加之全国性营销网络,我们认为公司将发展成为国内综合性泵龙头,进而成为综合的水解决方案提供商。 盈利预测与估值:我们认为水泵行业未来几年将保持15%以上的快速增长、行业集中度持续提升,公司作为行业龙头将显著受益,预计2014-2016年EPS分别为1.45、1.92、2.41元,对应PE分别为27、20、16倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险;新产品市场推广低于预期。