事件概述公司发布 2023年半年报： 23H1：营业收入实现 466亿元（YOY+6.1%），归母净利润实现2.0亿元（ YOY+33.0%），扣非归母净利润实现 1.4亿元（YOY+681%）。 23Q2：营业收入实现 237亿元（YOY-0.7%），归母净利润实现1.2亿元（YOY+17.2%），扣非归母净利润实现 0.53亿元（YOY+190%）。 分析判断: 收入：白电表现亮眼，黑电延续逆势增长 （1）黑电：H1实现收入 60亿元（YOY+4%）。根据公司半年报，报告期内电视行业国内市场延续上年度下跌走势，海外市场经历库存去化后需求回暖，根据海关总署，H1出口量同比增长9.5%。公司电视业务逆势增长，内外销 218、437万台，同比分别增长 8%、6%。 （2）空调：H1实现收入 71亿元（YOY+32%）。根据公司半年报，空调业务内销稳健，外销产能创新高、产量同比大幅提升。 （3）冰箱：H1实现收入 45亿元（YOY+19%），我们认为主要受益外销需求恢复、运费下降。根据海关总署数据，上半年冰箱出口量同比增长 1.4%。根据奥维云网推总数据，上半年，冰箱（柜）业务线上零售量份额占比约 4.7%，同比提升 0.1pct，排名第四。 （4）洗衣机：H1实现收入 6亿元（YOY+45%）。根据公司半年报，公司内销发力中高端，外销通过冰洗协同拓展客户资源，实现海外市场巨大突破。 （5）压缩机：H1实现收入 50亿元（YOY-6%）。根据公司半年报，行业竞争下量增价减，整体、商用、变频销量分别同比1.4%、2.4%、5.2%。 （6）ICT 综合服务：H1实现收入 152亿元（YOY-1.0%）。 （ 7）中间业务（零部件及配件等）： H1实现收入 34亿元（YOY+33%），预计受益内部配套量增长等。 盈利：延续同比提升趋势 （1）H1毛/净利率：公司毛利率实现 11.0%（YOY+1.0pct），公司归母净利率实现 0.43%（YOY+0.1pct）。 （2）Q2毛/净利率：公司毛利率实现 11.8%（YOY+1.5pct），公司归母净利率实现 0.5%( YOY+0.1pct)。 （3）H1分业务预计： 白电：空调毛利率实现 12.2%（YOY-0.8pct）、冰箱毛利率实现22.4% （ YOY+5.7pct ）、 洗 衣 机 毛 利 率 实 现 28.2%（YOY+1.3pct）。 压缩机：毛利率实现 13.3%（YOY+4.0pct）。 中间业务：毛利率实现 6.2%（YOY+3.6pct）。 上述盈利提升预计主要受益规模效应、产品结构优化、管理效率提升等，同时外部上游材料价格、海运费同比下降。 黑电：毛利率实现 13.3%（YOY-2.9pct）。 ICT 服务：毛利率实现 3.9%（YOY+0.9pct）。 （4）费用率：费用管控高效H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.0、-0.1、+0.2、-0.2pct，Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、+0.0、+0.2、-0.3pct； 投资建议我们维持盈利预测，我们预计 23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计 23-25年 归 母 净 利 润 分 别 为 6.7/8.7/10.8亿 元 ， 同 比 分 别+44%/+30%/+23%，相应 EPS分别为 0.15/0.19/0.23元，以 23年 8月 24日收盘价 3.93元计算，对应 PE 分别为 27/21/17倍，维持“增持”评级。 风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：2022年：公司实现营业收入924.8亿元，同比-7.2%，实现归母净利润4.7亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润3.3亿元,同比+30%。 对应22Q4：公司实现营业收入253.7亿元，同比-5.2%，实现归母净利润2.4亿元，同比+110%，扣非归母净利润为3.7亿元，同比+14.4%。 23Q1：公司实现营业收入229.4亿元，同比+14.2%，实现归母净利润0.8亿元，同比+65%，扣非归母净利润0.9亿元,同比+149%。 分析判断:2022年收入：白电表现突出，ICT、中间有所调整分业务看：1）黑电：22年营收135.2亿元，同比-2.3%。根据公司22年年报，公司大屏、高端产品放量，内销、外销销量同比均超30%，收入下降主因为面板价格下降带来的均价下跌。 2）空冰：22年营收181亿元，同比+17.8%。根据公司22年年报，冰箱受益ODM增长、B端线上同比增长近30%。空调零售受高温天气拉动，下沉渠道、ODM业务增幅较大。行业方面，根据产业在线，2022年中国冰箱销售量同比下滑12.6%；根据奥维推总，2022年中国空调市场全渠道销售量同比下降3.3%；销售额同比略有增0.3%。 3）中间业务：22年营收150.7亿元，同比-21%。根据公司年年报，公司基于优化产业结构及风险控制考虑，对部分中间产品的贸易业务进行收缩。 其中冰箱压缩机：22年营收92亿元，同比+2%。根据公司22年年报，公司商用/变频压缩机销量分别同比增长1.1%/18.5%，对冲家用压缩机销量下降影响。 4）ICT综合服务：22年营收331.2亿元，同比-12.2%。根据公司22年年报，营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。 5）特种电源：22年营收15.2亿元，同比+20%。根据公司22年年报，公司在多个配套锂电源系统领域取得市场突破，市场份额不断扩大，高铁轨交蓄电池系统批量生产供货。 分区域看，公司22年国内/海外收入分别为712/196亿元（YOY-8%/-3%）。根据公司22年年报，公司持续推进海外生产基地建设，完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局，坚持电商国际化主线，国际化发展提速。 2022年业绩：盈利能力逐季提升2022年：整体毛利率为11.6%，同比+1.7pct，归母净利率为0.5%，同比+0.2pct，扣非归母净利率0.35%，同比+0.1pct。 对应22Q4：整体毛利率为15.1%，同比+4pct，归母净利率为1.0%，同比+0.5pct，扣非归母净利率1.5%，同比+0.3pct。 前三个季度毛利率分别：9.7%、10.3%、10.8%。 分业务看：1）黑电：22年毛利率16.1%，同比+1.2pct。根据公司22年年报，主要由于电视产品迭代、结构升级，我们预计今年大幅减亏。 2）空冰：22年毛利率16.1%，同比+1.4pct，预计主要受益原材料价格回落等。 3）中间产品（含冰箱压缩机）：22年毛利率10.9%，同比+3.5pct。根据公司22年年报，我们预计主因为商用、变频等高端新品推广+成本优化。 4）ICT：22年毛利率3.5%，同比+0.5pct。 分区域看：22年海外毛利率16.3%，同比+7pct。根据国家统计局数据，22年人民币兑美元平均汇率同比贬值4.1%，我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。 22年非经常性损益方面：根据公司22年年报，受海外部分市场（含巴基斯坦）及国内部分渠道商（含国美）影响计提信用减值约全年7亿（Q4为5亿）。 23Q1：盈利同比提升公司整体毛利率为10.2%，同比+0.5pct，归母净利率为0.36%，同比+0.1pct，扣非归母净利率0.38%，同比+0.2pct。 根据公司2023年3月9日投资者问答，预计业绩增长主要由于Q1家电促消费政策落地，下游需求有所复苏。 未来展望：1）激励制度明确：根据公司22年年报，公司采用“利润分享”的中长期激励模式，有明确的激励基金的计提比例，22年度考评预计23年7月实施，有利于激发管理团队积极性。 2）家电业务转型升级：根据公司22年年报，公司不断推进产品高端化转型，聚焦智慧家庭方向发展新业务，以新业务孵化促进转型升级，随着23年家电需求回升，有望贡献更大业绩增量。 投资建议公司为全球化综合型企业，根据公司22年年报，黑电业务产品结构持续优化，推进大规模高端定制化生产；白电业务22年逆势增长，看好23年家电需求回升背景下持续改善IC；T业务将加大技术投入，赋能客户价值提升；特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域，有望成为公司新的利润增长点。 我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元，同比分别+10%/+8%/+8%。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元，同比分别+44%/+30%/+23%，相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，以23年4月26日收盘价3.97元计算，对应PE分别为27/21/17倍，可比公司23年平均PE为16倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。

公司实现营收776亿,同比增长15.57%,归母净利3.56亿,同比下滑35.76%。公司毛利率为12.79%,同比减少1.5%,净利率0.85%,同比减少0.9%。国内营收616亿,同比增长18.29%,毛利率13.39%,同比减少0.63%,国外营收142亿,同比增长8.91%,毛利率8.89%,同比减少2.63%。利润下滑主要原因是上游原材料价格上涨以及下游价格传导不顺畅,2017年上游的原材料(钢、铜、面板和芯片等)价格都呈现30%以上的涨幅,而下游公司B2C的业务没有产品溢价,B2B的业务受此前合约价的限定。 分业务来看,彩电业务的全球收入141亿,同比增长3.97%,毛利率20.83%,同比减少0.58%,国内市场份额同比提升0.5%,整体均价同比上涨17.8%,位于行业第一;冰箱业务,实现营收74.65亿,同比增长11.77%;空调业务,实现营收70亿,同比增长68.47%,其中ODM业务、中央空调业务以及高校租赁等都实现了规模性上量;冰箱压缩机业务,全年实现销量4331万台,同比增长8.25%,但受原材料价格上涨以及行业内产能过剩的影响,全年利润9712万,同比下降61.5%;IT分销业务,全年实现营收181.86亿,同比增长12.91%,盈利2.11亿,同比增长7.42%,整体规模位于国内前三;电源业务,全年实现营收5亿,同比增长15.32%,盈利6271亿,同比增长4.72%。 其他影响损益事项。2017年公司向其控股股东四川长虹电子控股集团有限公司转让4家子公司确认投资收益1.4亿元,出售可供出售金融资产(理财产品)获得1.3亿收益,两者影响达到2.7亿,占公司净利比例接近80%,2016年公司也通过处置长期股权投资获利2.68亿。未来来自理财产品的收益或将维持。 盈利预测:公司未来新业务的拓展预计可以带动营收5%的增长,大宗商品价格企稳,公司盈利能力有所好转,净利维持20%的增长。对应2018/2019/2020年净利为4.27亿、5.13亿和6.15亿,对应EPS为0.09元、0.11元和0.13元,给予公司30-35倍估值,对应2018年合理价格区间为2.7-3.15元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格进一步上涨,行业竞争加剧。

事件:公司于2016年末举行“长虹CHiQ激光影院新品发布会”,发布了C5F超短焦全高清人工智能激光影院电视产品,以旗舰型产品正式进入激光电视市场。公司在发布会邀请了公司代言人邓超和中国电子商会领导,对C5F产品定价49997(含100吋菲涅尔光学屏幕1块),体现了公司对激光电视产品的重视和高端大屏市场策略。目前来看,长虹官网和京东都已经进行发售,其他渠道也正在逐步打开。 传统大品牌结合激光电视新产品,公司发力大屏战略:将来基于LED/激光投影技术的超级电视将很快爆发,长虹作为传统大品牌,与激光电视新产业趋势结合,将使得公司在大屏战场取得优势。首先,随着视频业务快速崛起,用户对电视屏幕的需求越来越高,激光电视拥有超大屏幕、亮度高、体积小而便携、相对成本低、使用寿命长多项竞争优势,将在即将到来的大屏战争中占据先机。其次,产业链成熟度不断提升,长虹激光电视产能和成本持续改善,这包括高功率高流明RGB三色激光光源技术逐渐成熟,基于DLP解决方案显示技术的统一,光学引擎设计和工艺处理核心技术进一步成熟,镜头产能扩张满足未来生产计划,抗光屏幕规模量产能带来成本迅速下滑等。最后,我们认为未来两年将是爆款产品出现的快速爆发期。 供给侧量产带来的成本下滑和需求侧对超大型屏幕的溢价渴望将在某一个合适的价位对接,从而引爆市场。四川长虹重视激光电视产品发展,成立了激光显示科技公司,投入了相当多人力、财力资源,不遗余力的整合产业链资源,提升产能,看好公司在2017年行业竞争中占据优势,在大屏战争中获得先机。 优化夯实主业,拓展泛长虹战略:公司提出泛长虹战略,将公司产业结构进一步优化和多元化升级。1.黑电白电业务依然是公司业务基础,占据全部营收的40%,在家电市场已逐渐从增量市场转为存量市场过程中,公司提升创新能力并加速上游零部件布局;2.IT业务方面,持续扩展大客户,扩大分销领域和产品;3.集团公司旗下资产注入,开展多元化经营。 管理能力提升,严控汇兑风险:公司年出口产品120亿人民币左右,同时还需要进口部分材料,均采用美元等外币进行结算。 在人民币汇率波动情况下,公司对外经营容易发生汇兑损失,2015年因此发生较多亏损。因此,公司共开展35.45亿美元远期外汇交易,进一步降低公司经营风险,提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2016-2018年的EPS为0.15元、0.15元、0.30元,对应PE29/28/14X。我们看好公司在激光电视行业中的布局并预计2017年将进入快速发展期,给予“增持”评级。 风险提示:传统家电业务发展不及预期风险,激光电视业务竞争加剧导致毛利率下滑风险,对外担保导致损失风险。

事件:近期,我们对公司进行了调研,对公司现状及未来发展进行交流。 改革初现成效,收入呈现多元化。在近年发展过程中,公司实现了从单纯的家电制造商向业务多元化的转变。现阶段,公司传统家电业务占比总计约40%,其中传统优势品类黑电占比约20%,较之前大幅下降。随着黑电行业天花板逐渐到来,增量市场转为存量市场,公司一方面涉足家电上游零部件产业,纵向拓展家电产业链;另一方面,布局IT业务,加速智能家电布局,为多元业务打下基础。 业绩触底大幅反弹,国企改革受益标的。公司营收一直保持增长态势,利润处于波动状态,15年受汇兑损失和补贴退回事件影响,出现巨额亏损。根据16年中报,公司16年上半年实现营业收入328亿元,同比增长9.78%;实现归母净利润4.6亿元,扣非净利润1.7亿元,较去年扭亏为盈。我们认为,公司业绩在15年已经触底,经过积极调整应对,且随着16年上半年房地产回暖,刺激家电行业需求,预计公司16年全年营收依旧保持稳定增长,实现扭亏为盈。 智慧长虹塑新品,剑指高端增盈利。针对品牌老化的弱点,公司进行品牌重塑,与美菱电器合作打造CHiQ系列产品,7月28日,发布首款人工智能电视。CHiQ系列剑指高端,提升品牌整体形象,有望增强公司盈利水平。 多媒体板块全面布局,构造智慧新社区。长虹主导的“智慧社区下的智慧家庭”服务模式逐步落地,首期推出智慧物业和智慧健康两大业务平台,目前全国已经签约长虹智慧物业的小区已达1000个,未来三年将实现2500万用户入驻长虹智慧物业平台。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为0.17元、0.20元、0.24元,对应16年8月4日收盘价的动态PE为27倍、22倍、19倍。万得电视行业一致预期均值(刨除转型股票和极端值)为25倍,考虑公司业务多元化,外延预期较强烈,我们给予公司2016年30倍估值,对应目标价5.1元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、新产品市场拓展不力、汇率波动等风险。

公司收购零八一军工资产获国家国防科技工业局批复 四川长虹发布公告,公司接到四川电子军工集团有限公司转来的国家国防科技工业局《国防科工局关于零八一电子集团有限公司重组上市有关问题的意见》,批复在保持零八一电子集团有限公司独立法人地位的前提下,同意零八一电子集团有限公司重组上市。 公司在主业萎靡的情况下谋求战略转型 由于当年战略性选择等离子电视的判断失误,四川长虹(600839)近年来电视主业表现不佳。2014年1-3季度,公司营收实现413亿元,同比增长-1.82;实现归属于上市公司股东净利润-3.14亿元,同比增长-201%,经营压力较大。公司日前通过定向增发购买资产,目的是向“军民共举”及“智能化”战略积极转型。 收购军工资产资质优良且估值低 零八一电子集团公司是四川电子军工集团的核心资产,公司已建成产业链条完整、门类齐全、自主研发能力较强的电子装备生产基地,尤其是在大型电子武器系统装备的科研生产工艺流程方面,具有完整的科研、生产和管理体系,在四川乃至全国都具有比较重要的地位,现已发展成为我国近程防空的骨干企业之一和军工电子核心能力建设重点单位。公司此次收购价基本是按照净资产1倍PB收购,估值较低,明显低于二级市场的水平。 投资建议:军民共举战略将估值空间打开 从估值提升角度看,公司具有较多的股价催化因素。除资产重组外,公司还具有一定的国企改革预期,公司可以通过引入战略投资者、发展混合所有制等手段改善股权结构,辅以军工资产的运作,公司未来的股价成长空间比较大。我们给予公司“推荐”评级。 风险提示 1、收购进程遭遇不可测因素,资产注入遇阻;2、电视业务继续萎缩;3、公司混合所有制改革不达预期。

受行业整体影响,公司营收增长持续乏力 14Q3公司实现营收140.19亿元,同比下降0.02%,今年以来公司单季度营业收入持续负增长(14Q1和14Q2的同比增长率分别为-3.53%、-2.02%)。14Q1-Q3公司累计实现营收412.84亿元,同比增长-1.82%。 14Q3毛利率下滑明显,主营持续亏损 14Q3公司的销售毛利率为13.31%,相对于14Q2的15.39%和去年同期的15.34%均有所下滑。今年黑电行业竞争更加激烈,电视价格层面一直承压,判断系黑电业务拖累整体毛利率水平。14Q3公司实现营业利润-1.72亿元,同比下降233%;归属母公司净利润-1.33亿元,同比下滑260%。期间费用率略有改善,资产减值损失依然是影响营业利润率的重要因素。 短期改革预期有望继续催化股价,长期看好公司智能家居布局和全产业链全产品线协同效应 8月以来股价因国企改革预期催化持续上涨,我们预计剥离PDP资产是长虹内部改革的开始,后续想象空间很大,包括引入战略投资者、大力发展混合所有制等动作,存在持续催化的可能。公司ChiQ系列智能产品较为成熟,静待智能家居行业爆发;随着内部改革深化进行,公司运营管理水平具有提升空间,全产业链协同优势有望得到体现。 投资建议 短期来看公司主营遇到一定困难,行业基本面近期改善不大,全年亏损概率较高,但后续改革动作有想象空间,预计14-16年EPS为-0.03元、0.11元和0.16元,15年和16年对应当前股价PE为38.7倍和27.5倍,综合考虑目前的估值水平和未来改革预期,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:黑电行业竞争恶化;公司改革低于预期。

四川长虹发布了2013年财报,报告期内公司的营业收入为588.75亿元,同比增长12.5%;归属于上市公司股东的净利润为5.12亿元,同比增长57.53%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为4.05亿元,同比增长435.41%。 公司作为曾经的黑电龙头企业在技术、品牌、渠道等方面仍有着自身的优势,未来公司将继续提升业务管理和资源运营效率,积极拥抱互联网,业绩存在较大改善空间。我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.14元、0.17元,对应PE分别为25倍、21倍,首次给予“推荐”评级。

一、 事件概述 四川长虹(600839)发布三季度报告,1-9月公司实现营业收入420亿元,同比增长14.24%;实现归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长55%。实现基本每股收益0.067元。 二、 分析与判断 公司经营持续改善,延续上半年快速增长势头 三季度公司各业务板块均有较好表现,延续了上半年的良好增长态势。其中,第三季度公司实现营业收入140.亿元,同比增长3%;归属上市公司股东净利润8,322万元,同比增长57%。公司控股的华意压缩(000404)和美菱电器(000521)于近日发布了三季报,其中,美菱电器实现营收85亿元,同比增长13%;归属于上市公司股东净利润2亿元,同比增长36%。华意压缩前三季度实现营业收入57亿元,归属于上市公司股东净利润1.36亿元,分别比上年同期增长22%和71%。 等离子业务大幅减亏,为公司全年业绩增长提供有力支撑 2012年长虹PDP业务亏损7亿元以上,预计今年将减亏3亿元左右,为公司全年业绩增长提供有力支撑。2013年,预计长虹PDP屏生产110万片,良品率提至95%。原虹欧切割型号为42英寸和50英寸,今年全部只做51英寸,既能够实现经济切割又能满足市场需求。长虹PDP电视机销量今年实现较好增长,技术方面也有持续提升,另外本土化程度增强,今年8月起等离子玻璃已由本地供货,长虹等离子业务经营持续改善,预计明年有望实现盈利。 公司费用率控制较好,盈利能力有所提升 报告期内,公司费用率控制较好,盈利能力进一步增强。前三季度,公司期间费用率为13.21%,较去年同期下降近一个百分点;毛利率为15.92%,较去年同期提高0.11个百分点;净利率为1.1.5%,较去年同期提高0.53个百分点。公司期间费用率、毛利率、净利率均有不同程度的改善,未来随着公司产品结构进一步优化,未来公司盈利水平有望持续提升。 长虹“让想象发生”,家庭互联网全面布局 公司全面布局家庭互联网,未来将以智能化、网络化和协同化作为新的发力方向。长虹以互联、互通、互控为特点的家庭互联网产品形态也首次完整面世。终端全部智能化是第一步,长虹也公开宣布明年将全面停止非智能电视的生产和销售,智能电视的销售占比将达到100%。智能终端的利润贡献能力将有望进一步显现。 三、 盈利预测与投资建议 预计公司2013、14、15年能够实现基本每股收益为0.10、0.15、0.18元/股,对应2013、14、15年PE分别为23X、15X、12X。考虑到公司各业务均有较好增长,未来盈利能力仍有一定提升空间,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示 1、电视机行业四季度需求萎靡;2、PDP业务不及预期。

事项: 四川长虹(600839)发布2012年年度报告和2013年第一季度报告。 主要观点: 2013年一季度净利增长净4成。四川长虹(600839)同时发布2012年度和2013年第一季度财务报告:2012年公司实现营业收入523.34亿元,同比略增0.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,同比下降17.8g%;折合EPS为0.07元。2013年第一季度实现营业收入129.88亿元,同比增长19.38%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元,同比增长39.91%;折合EPS为0.032元。 黑白电业务同时发力,改善盈利能力。公司的主要业务有平板电视的黑电业务和美菱电器、华意压缩的白电业务。2013年黑白电业务同时发力,公司盈利能力正在改善。 电视业务一一智能电视战略为导向。2013年随着政策退出的边际效应递减和公司智能电视战略的推进,公司2013年电视的销量目标为突破1000万台。公司以智能电视战略为导向,通过强化整个产品的平台管理和海外业务盈利模式的调整来增强电视业务的盈利能力。 PDP业务降低亏损。目前国内PDP业务可谓夹缝中的平静,PDP电视国内市场除松下、三星等外,剩下70%的市场份额基本上由长虹占据,市场较为稳定。公司计划2013年生产PDP屏100万套,产量的提高将有效摊薄单屏的固定成本。虹欧公司2013年的经营目标是实现经营现金流为正,我们估计2013年PDP业务将大幅减亏,将会给公司的业绩带来很大的增长弹性。 白电业务稳步增长。白电业务中主要为美菱电器和华意压缩,2013年一季度冰箱产量为2152.60万台,累计同比增幅为9.00%。我们认为一二线城市居民的换购需求和产品的升级换代是冰箱需求的主要推动,城镇化政策的推动将长期驱动冰箱增长。美菱将受益于行业增长。美菱已经推出了中高端的子品牌一一雅典娜,2012年美菱三门以上冰箱的市场占有率是43%,远高于美菱在冰箱行业百分之九点多的市场份额,美菱公司产品结构的优化调整将提升冰箱的盈利能力。华意压缩市占率连续11年国内第一,全球压缩机行业的产能布局将向中国转移,我们预计公司2013年一季度出口增幅为50%以上。目前国内压缩机行业的竞争格局为低端过剩,高端不足。公司募投项目达产后,将弥补公司高端产能不足的瓶颈,提升公司产品的盈利能力。 首次给予“增持”的投资评级。我们认为2013年公司各项业务均有亮点,PDP盈亏平衡点越来越近,公司业绩的增长弹性很大。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.15元、0.25元和0.28元;2013年一季报的BPS为3.02元,从PB看,估值优势明显,首次给予“增持”的投资评级。

产业集群,黑白兼备 公司产业体系调整完成后,形成了多媒体、家用电器、零部件、服务业等产业集团,以及IT分销和移动通讯两个直属事业部。公司已经由黑电制造商成功转型为覆盖黑电、白电、小家电、零配件、物流等综合家电企业。 彩电业务依托智能化,有较大改善空间 公司对彩电业务的产品结构及盈利模式进行了调整。2013年彩电销售策略为以智能为主线,主推LED电视,PDP电视将作为公司独有竞争力稳定增长。2013年公司彩电全年出货量目标为1000万台,预计智能电视将成为公司彩电业务的主要增长点。海外市场方面,去年调整为与国内市场一体化运作,有利于提升海外业务的市场整合能力,预计2013年海外业务有望实现80%的增长。 白电业务具产业链优势,协同效应显著通过技术研发、结构调整,公司白电业务实现较好增长,市场份额相对稳定。产品结构优化,雅典娜高端冰箱的比例不断提升。压缩机业务稳居国内第一,全球第二。高效及超高效压缩机产品比例为26-27%,远高行业水平,不但提升了综合毛利率水平也增加了公司的市场定价权。2013年公司计划压缩机业务实现规模全球第一。压缩机和冰箱整机之间可实现新品同步开发,形成较好的协同效应。 估值和投资建议 公司通过专卖店的渠道下沉、信息化建设等方式提升了公司新品推广效率和运营管理效率。一方面弥补了公司先天不足的地域劣势,另一方面效率提升实现了成本下降和费用降低。我们认为未来公司盈利有较大改善空间。我们预计公司2013-2015年基本每股收益为0.10元、0.12元和0.13元,按照最新收盘价2.04元计算,对应PE分别为20倍、18倍和16倍,给予公司增持评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险;房地产调控持续从紧的风险;液晶面板价格大幅波动的风险;压缩机募投项目建设低于预期的风险。

公司经营持续向好,业绩拐点隐现。2012以来,受经济增长乏力和消费刺激政策陆续退市影响,家电消费需求增速明显放缓。面对复杂多变的经济环境,公司整体经营保持稳定。一季度公司营收和归属母公司净利润双双走高,营业收入129.88亿元,同比增长19.44%;归属母公司净利润1.47亿元,同比增长39.9%,单季度利润贡献已和12年上半年基本持平。 业务深度整合,协同效应明显。2011年开始,公司对相关业务进行洗牌,经过去年的深度整合,目前相关产品的产业链已逐步进入正轨,从研发、生产、销售、渠道等各个方面互相协同,形成互补效应。目前公司主营业务划归三大产业集团,长虹多媒体产业集团、家用电器产业集团和零部件产业集团,整合效果显著。 家电业回暖迹象明显,行业整体复苏。经历了2012年的家电行业整体低迷后,今年一季度行业整体复苏,从数据来看,大多数企业营收和净利润均保持一定增长,整个行业的复苏势头明显。由于节能减排政策的延续,家电行业业绩仍有较强支撑。另外,近期大宗原材料价格持续回落,将显著降低家电企业生产成本,提高毛利率,对家电企业的盈利能力形成利好。 公司主营业务亮点频出。公司主营产品良性增长,从今年前两个月数据看,公司彩电总销量118万台,同比增长22.87%,其中,内销增长11.47%,出口增长127.96%。前两个月冰箱总销量50万台,较上年同期增长6.1%;其中内销增长2.46%,出口增长17.7%,其中2月份出口增长97.04%。空调业务也迅速扩张,一季度继续维持20%以上的高增长。 技术研发为公司注入持久动力。公司持续进行系统性的技术革新、管理改革及模式创新,在家电行业竞争白热化的背景下建立起一套具有共性和可复制性的先进制造模式,促进经营管理能力提升,实现人效、物效的提升。通过企业自身的内外兼修,使公司在家电行业日益智能化的今天具有更好的产业化前景和优势。 盈利预测及投资评级。根据我们的假设测算,预计2014年和2014年EPS分别为0.11元和0.12元。考虑到公司产业间深度整合的完成和协同效应的显现,结合当前家电行业复苏的背景,我们给予公司“增持”评级。 投资风险。1、雅安地震持续影响的后续风险;2、市场不达预期风险。

事件:2012年上半年,四川长虹实现销售收入232亿元,同比基本持平;实现归属于母公司股东的净利润1.47亿元,同比下滑了36%。上半年公司实现EPS为0.03元。 收入持平,营业利润下滑显著。2012年2季度,彩电行业价格战趋势明显,长虹彩电内销均价2817元,同比下滑了4%。同期公司总销量增长了3%,最终收入与去年基本持平。然而受财务费用大幅增加的影响,公司上半年营业利润为-9273万元。上半年公司实现财务费用1.85亿元,比去年同期增长了1.68亿元。财务费用的大幅增长主要是由于去年汇兑收益为公司贡献了2.52亿元,而今年上半年贡献不明显。 营业外收入大幅增加,净利润率仍大幅下滑。2012年上半年,四川长虹实现营业外收入3.84亿元,同比增长了80%。其来源主要是处置非流动资产利得,其中四川长虹电源有限责任公司土地收储实现营业外手误2.57亿元。因此,在营业外收入项目的调整下,公司实现净利润率0.63%,比去年同期下滑了0.4个百分点。 业绩受累于彩电业务,经营性现金流改善明显。2012年上半年,公司上半年业绩的下滑主要还是受累于彩电业务。上半年公司彩电业务实现毛利率18%,比去年同期下滑了6个百分点。尽管业绩表现并不乐观,但是公司的现金流情况依然出现了好转。2012年上半年,公司经营性现金流净额为1.6亿元,而去年同期为-9亿元。仅2012年2季度,公司则实现经营性现金流量净额为10亿元。 投资建议。我们认为彩电行业下半年竞争格局有望好转,加之智能电视新品的集中投放,公司下半年的业绩有望环比回升。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为4%、11%、9%,EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元,对应的PE分别为23倍、20倍、18倍。维持增持-B的投资评级,6个月目标价2.4元。 风险提示:行业价格战持续;面板价格持续上涨;智能电视新品推广受阻。

报告关键点: 彩电巨头布局多领域,盈利难现昔日辉煌 坚持行业垂直整合,执着于等离子项目变相股权激励,强化公司治理 报告摘要: 彩电巨头布局多领域,盈利难现昔日辉煌。四川长虹的主营业务为彩电、空调冰箱、IT产品和中间产品,此外公司也涉足房地产、手机、机顶盒等领域。彩电、白电、IT产品的占比均超过20%,中间产品占比15%。冰箱业务主要来自子公司美菱电器,中间业务主要来自子公司华意压缩。长虹在彩电市场的零售额份额为9%,在国内品牌中位居第三位。长虹的盈利水平处于行业中位。其中,等离子电视的毛利率较高,约为30%-40%,但是液晶电视仍处于微利的状态。 坚持行业垂直整合,执着于等离子项目。在我国彩电市场产品销售额份额中,等离子的份额仅为7%,趋向于小众市场化。2011年前三个季度,长虹彩电产品销售收入中,等离子的份额高达32%,而其他四家国内主要彩电品牌的等离子彩电份额只有2%左右。由于等离子屏在3D领域的应用相较于普通的液晶电视具有一定的优势。长虹在3D电视领域优势明显,其3D产品合计占销量的比重接近50%,是国产品牌中最高的。 变相股权激励,强化公司治理。2011年7月5日,公司控股股东长虹集团和公司的高管以及骨干员工以自有资金出资组建四川虹扬投资有限公司,并通过二级市场购入占公司总股本0.56%的股票。在未来三年内,虹扬投资股东每年度将以其不低于年工资收入的30%的资金向虹扬投资继续增资用于购买四川长虹股票。此外,只要公司的年净利润、纳税额、地方性投资规模等指标达到一定标准,公司管理层可以获得政府奖励资金用于购买长虹公司的股票。 投资建议。考虑到长虹较强的品牌影响力以及黑电、白电、物流、IT分销等多元化业务会产生较强的协同效应,且管理层激励的开启也将对公司的经营管理水平产生显著的带动作用,我们预计公司2011-2013年的收入增速分别为22%、20%、18%。对应的EPS分别为0.14元、0.17元、0.20元,PE分别为16倍、13倍、11倍。首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价2.80元。 风险提示。PDP电视销量大幅下滑;原材料价格持续上涨;出口大幅低于预期。

2011年9月1日,格林美公告将与四川长虹在循环产业方向就“产业联盟、原料保障、市场开拓、技术服务”等方面开展长期合作,双方已签订《城市矿产资源产业战略合作框架协议》,尝试建立“城市矿产资源循环产业园”的新型产业运营、管理模式。 风险因素。双方合作探索不力,回收网络建设缓慢,拆解效益较差。 投资建议与评级。城市矿山蕴含较大价值,循环产业符合环保方向,未来随回收体系逐步规范存较大发展空间。长虹与格林美的合作发展若进展良好,将能为长虹长远成长注入动力。考虑到双方尚未就合作细则达成一致,我们暂未将其考虑到盈利预测中,考虑到公司上半年在微利状态下盈利能力改善程度超出预期,上调长虹2011/2012/2013年盈利预测至0.12/0.10/0.13元(原预测0.07/0.09/0.11元),维持“增持”评级。