客车行业龙头企业,市场占比有望进一步提高。客车行业近年来一直维持着“三龙一通”(苏州金龙、厦门金龙、厦门金旅和宇通客车)占主导地位的局面,近两年来该趋势进一步强化,两家上市公司产品市场占有率超过50%。近年来,宇通客车不仅市场份额进一步提升,企业盈利情况也一枝独秀,净利率遥遥领先。我们预计未来公司的市场份额会进一步提高。 校车是驱动2012年业绩保持较高增长的主要因素。我们保守预计全国校车需求量在100万辆左右,即使是在5年时间内全部普及到位,年均新增客车也在20万辆左右。宇通客车开始进行校车研发的时间较早,技术储备强劲,具有先发优势,校车因素驱动2012年业绩保持较高增长。随着《校车安全管理条例》的颁布实施,未来几年校车销售将进入快速增长期,为公司今后的业绩增长提供了坚强的保证。 “黄标车”淘汰力度加大、城市公交优先、燃气和混合动力等新能源客车快速增长等有利因素有望使公司业绩长期保持稳定增长。各直辖市和省会城市于2012年开始公布PM2.5数据,为地方政府带来环保治理的压力,“黄标车”淘汰力度加大和燃气、混合动力等新能源客车销量有望实现较大幅度的增长;城市治堵首选措施是采取公交优先策略解决居民出行,城市公交车的需求将刺激客车行业的整体增长。 给予公司“买入-A”投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为2.07、2.40和2.77元,对应目前股价动态PE分别为11倍、9倍和8倍,给予公司“买入-A”评级,6个月目标价28.98元。 风险提示:1.校车推广普及程度不如预期。2.国民经济增长放缓导致非校车类客车需求大幅下滑。

装机规模大幅增加:公司业务主要以燃煤、燃气发电为主,所产电力及热力主要供应给上海及周边地区。上市之后,公司通过关停小机组,以新建大型高效机组为主要方式来扩大资产规模,截至2011年底,公司拥有权益装机容量较上市时增长145%。 剥离亏损业务提升盈利能力:公司自2008年起开始逐步关停小机组并增加大型机组建设,至2011年底已经全部关闭,小机组的关停有效降低了公司煤耗,且减少冗员,母公司亏损有望进一步减少。 极大受益于煤炭价格下降和电价上调:公司电站2011年12月上网电价分别上调0.02元/千瓦时-0.027元/千瓦时,2012年营业收入有望大幅提升;除此之外,公司业绩对煤炭价格较为敏感,所采用煤炭多为下水煤,并持续加大进口煤炭采购,2012年将极大受益于沿海煤炭价格的下降;后续项目充足:公司储备有较多后续项目,包括淮沪煤电二期、漕泾二期、闵行燃气等,除此之外,公司计划通过增发收购股东核电资产并补充流动资金,拟收购资产盈利能力出色,储备项目及拟收购资产将为公司带来新的成长点。 维持“增持-A”投资评级:假定核电资产注入将于2013年完成,2012年公司利用小时下降5%,煤炭价格下降2%,我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.39元、0.45元和0.46元,对应PE为14倍、12倍和12倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价6.8元。 风险提示:(1)煤炭价格大幅上涨;(2)利用小时大幅下降;(3)电价下调;(4)增发延后等;

大型发电公司:截至2011年底,公司总装机1733万千瓦,属于大型发电企业,业务利润贡献主要来自于发电业务;从装机类型来看,公司水火共济,风光各现,清洁能源占比在逐步提高。 大股东支持:国投电力2002年实现借壳上市,2009年向集团定向增发,收购了集团国投电力公司100%的股权,从此成为集团电力业务的唯一资产整合平台。 公司通过向集团收购获得了较多优异资产,随着集团电力项目的逐步完善,在合适时机,我们认为仍具有集团将优质资产注入上市公司的可能性。 看好公司未来发展:(1)火电板块:公司现有火电项目将受益于电价上调和煤炭价格下降,除此之外,公司作为国投集团的唯一电力整合平台,有望从集团手中收购优异火电资产,公司的在建工程伊犁热电今年年底有望进入投产期,火电规模有望进一步扩大;(2)水电板块:二滩公司从2012年起陆续进入投产高峰期,目前官地电站暂行电价为四川省标杆电价,高于原有二滩项目,且2011年进行了低电价高耗能直供电的取消,电价上调及规模扩大将使得二滩公司盈利能力再度上升;(3)新能源业务:公司目前积极拓展风电及光伏项目,选址优异,现有机组利用小时较高,虽然目前新能源业务占比较少,但扩张迅速,有望进入大发展时期。 维持“增持-A”投资评级:假定公司2012年利用小时和煤炭价格与2011年持平,可转债于2017年转股结束,预计公司2012年-2014年EPS分别为:0.15元、0.27元和0.42元,对应PE为28.4倍、15.8倍和10.3倍。从估值角度来看,不具备明显优势,在目前这种煤炭价格巨幅调整的背景下,公司受益程度相对较低,但公司水电正在进入投产高峰期,未来成长性显著,并且公司水火并举,风险相对较低,看好中长期发展,仍维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5.4元。 风险提示:(1)煤炭价格大幅上涨;(2)利用小时大幅下降;(3)电价下调;(4)在建工程延后等;

报告摘要: 依托于北京地区,逐步实现外延式扩张:上市之初主要资产为石景山热电厂4×20万千瓦机组,之后通过收购、新建等方式逐步扩大资产规模,目前公司除拥有石景山热电厂100%股权外,控股京泰发电、京玉发电,参股京科发电、内蒙古酸刺沟矿业和国华能源有限公司。目前公司业绩主要来自于石景山热电厂利润及酸刺沟煤矿所贡献的投资收益。 资产注入带来明确成长性:本次资产注入表明京能集团履行了其将煤电业务资产及燃煤热力项目注入京能热电的承诺,也体现出了公司在集团的核心地位的确定。本次资产注入为公司带来了明确的成长性,主要来自于两个方面:(1)本次拟注入资产盈利能力出色:岱海电厂和托克托电厂均为“西电东送”的“点对网”电厂,盈利能力极强;(2)为后续资产注入奠定基础:本次资产注入后使得公司净资产及年净利润大幅增加,从而为公司自身后续发展奠定基础。 仍存在后续资产注入预期:除去本次资产注入,控股股东京能集团手中仍有较多优异资产,控股股东公告称争取2013年年底前将上都发电和蒙达发电进行资产注入;京隆发电2012年成功由蒙西电网转为京津唐电网,转亏为盈,在合适时期也具有资产注入的可能性;根据我们半年度策略报告,我们预计未来煤炭价格有望进入持续下降通道,伴随着2011年的电价上调,控股股东手中的暂时亏损的电厂有望转亏为盈,待业绩改善后,这些电厂也具有资产注入的可能性。 维持“增持-A”投资评级:假定本次资产注入在2013年完成,并且此处暂不考虑石景山电厂的关停,假定2012年煤炭价格上升3%,利用小时下降5%,则预计公司2012年-2014年EPS分别为:0.58元、0.69元和0.71元,对应PE为:13.5倍、11.3倍和11.1倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价9.7元。 风险提示:(1)煤炭价格上涨;(2)利用小时下降;(3)资产注入延后等;

预计2012-2014年公司营业收入增速分别为20%,27%,25%,净利润增速分别为16%、30%和24%,EPS分别为0.64元,0.83元,1.03元。2012年6月8日收盘价为12.94元,对应2012年估值为20倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。考虑到公司体量小,相对灵活,发展前景较好,维持“增持-A”的投资评级。

公司主要产品是手机主天线和蓝牙天线,预计从2012年开始新产品天线连接器和新客户开始放量。新客户供货方式的不同将导致毛利率一定程度回归行业平均水平。 全球移动终端天线产能转移,市场地位提升 受下游客户竞争格局变化的影响,全球移动终端天线厂商的份额也正在变化,拥有优势客户的中国大陆厂商经过多年的积累逐步具备了承接产能转移的技术能力,通过内涵式和外延式扩张进入全球龙头客户的供应链,从而跻身全球移动通信终端龙头企业之列。 歌尔声学的发展道路,刚迈出第一步 歌尔声学的发展路径就是进入细分市场的全球龙头客户,再根据客户和潜在客户的需求进行相关多元化。作为精密制造行业的公司,公司有必要顺应全球产能转移的趋势,进入国际大客户供应链,并通过内涵式和外延式扩张增强其综合技术实力。公司从三星开始,到黑莓,再到收购北京莱尔德进入欧美大客户供应链,基本奠定了成为全球移动终端天线龙头的客户基础;同时,预计公司将通过各种方式进一步进行技术和产品延伸,从连接器到其他器件,从传统手机主天线到LDS等较高端天线。 大客户开拓进展明显,年底新客户放量 目前看智能手机增量市场主要在新兴市场国家,最大的是中国、印度和巴西。三星在中国和印度都是最受欢迎的智能手机品牌,未来成长仍然看好。黑莓虽然在美国市场份额下滑,但在东南亚地区仍受欢迎,年底新机型的放量有望刺激销量,同时带动公司连接器产品的出货。公司下半年在华为的供货有望大幅增加。今年收购的北京莱尔德预计从明年开始开始放量。 我们预计公司2012年-2013年营业收入分别为4.4亿元、11.9亿元;实现归属于母公司净利润分别为9900万元、1.76亿元,对应公司每股收益分别为0.75元、1.3元。未来6个月增持-A的评级,目标价22.5元。 风险提示:由于客户出货量问题,天线连接器放量低于预期;毛利率下降幅度大于预期

公司是我国最大的大中客车空调生产企业,校车市场快速增长将拉动公司业绩增长。2011年公司大中客空调销售约为3.3万台,市场占有率接近29%。其中公交车空调市场占有率约为31.5%,长客空调市场占有率约为26.9%。公司目前大中客空调终端销售收入和为整车厂标配销售收入占比分别为70%和30%左右。我们认为2012年校车销量迎来快速增长,公司有望抢占约10%的市场份额,收入贡献约占公司大中客空调收入的3.8%,且到2015年占有率有望达到约20%,收入占比有望达到约34.1%。 轨道车空调业务突破在即。公司在2011年与上海地铁、大连地铁、广州地铁等公司签订了部分线路的列车空调大修合同,从而切入了轨道车空调领域。我们预计2012年公司轨道车业务将为公司贡献约1080万元的收入,并有望在2013年取得轨道车空调全新配套的订单。 乘用车空调和冷冻冷藏业务短期难以取得较大突破。2011年公司乘用车空调市场占有率约为1.7%,主要是为长安悦翔、东南菱悦、柳汽景逸和菱智等自主品牌乘用车配套,短期难以向合资品牌车型突破。目前国内在对蔬菜水果等易坏食品的配送中,只有大型超市才采用专用冷冻冷藏车,整个行业需求量较小,尚未进入快速成长期,故公司冷冻冷藏车用空调短期内难有较大突破。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014摊薄后EPS分别为0.81元、0.99元和1.25元。公司作为大中客空调的龙头企业,未来受益于校车行业快速增长、公交车行业的稳定增长以及轨道车空调业务的突破,营收及净利润有望保持较高增长。因此我们给予公司的目标价为12.6元,对应于2012年16倍的PE,评级为“增持-A”。 风险提示:校车销量低于预期的风险;客户流失风险;原材料价格波动风险。

报告关键点: 业绩提升明显 公司电力供应能力紧张,2012年代建电站投产,供电能力将大幅提升,募投项目电站预计将于2013年3季度投产,公司业绩将再度大幅提升; 维持“增持-A”投资评级 报告摘要: 业绩提升明显:公司2012年一季度实现营业总收入5.25亿元,同比上升32.9%;实现营业利润7398万元,同比上升1.1%;实现利润总额8248万元,同比上升8.1%;实现归属于母公司所有者的净利润6805万元,同比上升20.5%;实现基本每股收益0.104元,基本符合我们之前的预期。 售电业务快速提升:今年一季度由于收到政府补助的原因,公司营业外收入同比增加510万元,上升145.7%;由于电热销售量增加,应收账款增多,公司计提资产减值损失同比增加718.7万元;公司于2011年进行了房地产业务的剥离,目前营业收入基本均来自于售电及售热收入,售电业务快速提升; 公司业绩有望大幅提升:随着石河子地区用电大户逐渐投产,公司下游电量需求旺盛,供电压力很大。公司代建2×33万千瓦热电厂,一台机组已经于2011年底投产,另一台预计也将于2012年上半年投产,公司目前售电电价约0.34元/千瓦时(不含税),预计收购成本不超过0.25元/千瓦时(含税);除此之外,预计此次2×30万千瓦火电建设项目也将于2013年3季度投产,公司业绩将有望大幅提升。 维持“增持-A”投资评级:维持公司2012年-2014年EPS分别为0.44元、0.61元和1.03元的盈利预测,对应PE为20.4倍、14.8倍和8.8倍,维持公司“增持-A”投资评级,6个月目标价11元。 风险提示:电网被收回风险;煤炭价格大幅上涨;非公开增发不能按期执行;电量需求大幅下降;利用小时下降等;

报告摘要: 业绩大幅提升:公司2012年一季度实现营业收入342.6亿元,同比上升12.7%;实现营业利润15.6亿元,同比上升323.44%;实现利润总额16.5亿元,同比上升278.87%;实现净利润11.6亿元,同比上升369.37%;实现归属于母公司所有者的净利润9.2亿元,同比上升306.33%;实现基本每股收益0.07元。 业绩变动原因:(1)售电量上升:2012年一季度公司中国境内运行电厂完成售电量同比增长0.96%;境外方面,新加坡大士能源一季度电量增长7.5%,其盈利能力大幅提升;(2)上网电价上调:2011年公司进行了数次电价上调,其中2011年12月份公司上网电价上调约28.8元/兆瓦时,公司境内火电厂亏损面有较大缓解,目前中国境内火电按照装机容量计算,为接近20%的亏损面;(3)煤炭成本控制:公司今年一季度重点合同煤价格同比上升5.75%,市场煤炭价格同比下降1.78%,有效控制了成本,公司毛利率同比上升4.13个百分点。 其他影响因素:(1)财务费用:由于去年人民币贷款三次加息翘尾因素的影响,公司财务费用同比增加5.7亿元,上升32.91%;(2)投资收益:公司投资收益同比增加8627万元,上升48.55%,主要原因是公司以成本法核算的参股企业本期进行分红所致; 看好公司2012年业绩:公司作为火电发电龙头,将极大受益于煤炭价格企稳和上网电价上调,除此之外,公司装机容量的增加也会为公司再添利润,看好公司2012年业绩。 维持“增持-A”投资评级:我们预计公司2012年-2014年EPS分别为0.32元、0.37元和0.39元,对应PE为17倍、15倍和14倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价6.48元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;利用小时大幅下降等;

一季度,公司实现营业收入4.55亿元,同比下降15.66%,环比增长15.03%;实现归属母公司净利润8430万元,同比增长20.97%;实现每股收益0.59元,基本符合预期。 营业收入下降,毛利率上升。由于受投资放缓、市场需求低迷等多重不利因素的影响,公司营业收入同比出现下降。一季度综合毛利率为28.1%,同比提高了3.5个点。我们推测可能是因为螺杆空压机业务占公司营业收入的比重继续提高所致(螺杆空压机毛利率是公司分项业务中最高的)。 预计全年营业收入仍将有一定增长。1)今年,公司将对新产品进行持续开发,使螺杆机械产品逐步从空气压缩机应用领域迈入其他应用领域,培育新的利润增长点;2)公司通过发挥国内经销渠道健全的优势,调动经销商的积极性,提高国内市场份额,扩大销售规模。同时,公司注重加快国外市场的开拓,构建海外经销网络,已取得明显成效;3)募投项目有序进行将提升公司产能和制造水平。预计全年营业收入仍将有一定增长。 管理费用率提高。一季度,公司销售费用率和管理费用率分别为2.3%和4.5%。销售费用率环比略降,同比去年略增;管理费用率环比略增,同比提高1.9个百分点,主要是因为公司加大对新产品的科研开发投入及人员成本增加所致。 预计2012-2014年公司营业收入增速分别为16%,28%,27%,净利润增速分别为33%、34%和33%,EPS分别为2.74元,3.66元,4.86元。2012年4月25日收盘价为59.00元,对应2012年估值为22倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利,竞争激烈。

业绩低于预期:公司2012年一季度实现营业收入29.7亿元,同比上升2.0%;实现营业利润3.3亿元,同比下降43.2%;实现利润总额4.5亿元,同比下降11.4%;实现归属于母公司所有者净利润2.8亿元,同比下降19.4%;实现基本每股收益0.09元,业绩低于预期。 业绩变动原因:(1)不堪燃料成本上涨:公司2012年一季度实现的上网电量与去年基本持平,由于公司多采用合同煤(煤炭价格上升5%),并且一季度采用了较多去年囤积的高价煤炭,公司煤炭价格同比上升约7%,导致虽然公司2011年的电价上调在2012年得到体现,毛利率仍同比下降3.2个百分点;(2)财务费用:由于借款规模增大,公司财务费用增加2489万元,同比上升32.6%;(3)管理费用:增加1044万元,同比上升14.2%;(4)营业外收入:增加9736万元,同比上升83.5%,猜测主要来自于燃气燃油加工费补贴收入的增加; 长期业绩增长可期:(1)滨海发电:拟在深圳建设4×100万千瓦装机滨海电厂,一期2×100万千瓦,预计最快于2013年建成投产;(2)打造垃圾焚烧发电示范城市:公司目前拥有垃圾焚烧发电处理能力2450吨/日,在建宝安二期和武汉项目,南山二期和东部前期也在逐渐展开;(3)核电项目:公司计划未来与中广核在广东省开展核电领域合作;(4)光明燃机项目:规划在光明新区建设3台9F天然气燃机机组,并以燃机电厂项目为依托,开展冷热电三联供项目,预计下半年将开始前期工作。 维持“增持-A”投资评级:考虑电价上调和煤炭价格上涨后,我们预计公司2012年-2014年EPS分别为:0.47元、0.47元和0.51元,对应PE为13.3倍、13.3倍和12.3倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价7元。 风险提示:(1)煤炭价格大幅上涨;(2)LNG价格大幅上涨;(3)公司在建工程延后;(4)后续发电项目审核未通过等;

业绩基本符合预期。一季度,公司实现营业收入7786万元,同比下降10.1%;实现净利润1016万元,同比增长3.9%;实现每股收益0.13元,基本符合预期。 营业收入同比下降是暂时现象。受宏观调控的影响,化工、石化等行业投资进度放缓,部分工程项目适当延期,使公司的产品不能按照合同约定及时发货,使得公司存货增多,也影响了营业收入的及时确认,使得一季度公司营业收入同比下降10.1%。我们认为部分销售合同延期执行只是暂时现象,考虑到一季度收入在全年总收入中占比较少,公司全年营业收入仍有望获得30%以上的增长。 一季度综合毛利率为29.9%,同比提高2.2个百分点。我们认为主要原因是复合冷却器规模效应逐渐显现。预计随着销售规模的扩大,规模效应将更加明显,但考虑到未来竞争对手可能介入导致竞争激烈,总体毛利率将会维持现有水平。 一季度销售费用率为6.88%,管理费用率为10.51%,均高于去年同期。我们认为主要原因是销售收入的同比下降,除此之外公司可能加强了广告宣传的力度。 产品突破60万千瓦大关。继与中信重工发电设备厂签订3。 200MW机组(合同金额1.22亿元)订单以来,4月12日公司又公告与山西漳山发电有限责任公司签订了《#4机组(600MW)空冷增容改造设计和蒸发式冷却器采购合同》,合同金额为2800万元,这标志着公司在电力领域取得里程碑式的进展。预计公司今年有望陆续接到大机组的订单,迎来每年270亿元以上广阔的市场空间。 一季度,公司应收账款与应收票据之和与年初基本持平;与年初相比,预付账款大幅上升和应付账款下降,表明公司由于IPO后资金充足,对上游原材料供应商的扶持力度增大,导致经营活动现金流支出较多,使经营活动产生的现金流为负。公司一季度营业收入同比减少主要来自于下游投资增速放缓,并不是公司自身经营的问题。加上最近公告的两笔订单,我们猜测公司在手订单约4.5亿元,充足的订单量将保证公司今年的业绩增长。 我们认为公司创新理念好,技术领先,短期内可以保持这一优势。但随着产品被越来越多的客户广泛接受,行业竞争有可能会加剧。预计2012-2014年公司营业收入增速分别为30%,27%,27%,EPS分别为1.28元,1.67元,2.06元。给予公司2012年24倍PE,合理股价为30.8元。维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:制造业增速放缓。核心产品被仿制风险。设备大型化遇到技术问题。市场波动风险。原材料价格波动风险。

业绩低于预期。2012年一季度,公司实现营业收入1.5亿元,同比下降12%;实现归属于母公司所有者的净利润1678万元,同比下降37%;实现每股收益0.08元,低于预期。 预计全年收入增长幅度有限。一季度收入同比下降12%,我们认为有以下几个原因:1)受经济环境影响,下游行业投资增速放缓,公司产品销量有所下降;2)空压机行业竞争激烈,预计公司产品售价也有一定程度下调。根据公司历史经营情况,一季度营业收入占全年营业收入的比重不大,我们预计全年营业收入仍有可能实现增长,但增长幅度有限。 综合毛利率同比下降。一季度综合毛利率为26.7%,同比下降近4个百分点。我们认为主要原因是公司产品售价下调和原材料价格波动。我们认为中央空调用制冷压缩机行业和空压机行业竞争激烈的情况仍会导致公司产品的毛利率继续下降,但考虑到公司历年一季度的毛利率都比全年的毛利率低一些,预计公司全年的综合毛利率同比可能略降,但有希望保持在29%左右。 销售费用率与去年同期基本持平,管理费用率高于去年。我们认为管理费用增加主要是因为公司加大对新产品的科研开发投入及人员成本增加所致。 预计2012-2014年公司营业收入增速分别为17%,20%,20%,净利润增速分别为4%、20%和17%,EPS分别为0.69元,0.83元,0.97元。2012年4月24日收盘价为13.01元,对应2012年估值为19倍。相比可比上市公司,估值不具有明显优势。维持“增持-B”的投资评级。 风险提示:制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利,竞争激烈。

报告摘要: 公司公布2012年1季度财报,1季度实现收入0.29亿元,净利润845万元,分别同比下滑21.2%和41.3%。一方面由于公司尚处于国内客户需求疲弱、国外客户尚未放量的青黄不接阶段,另一方面从中长期看公司毛利率将逐步回落到接近行业平均水平,因此预计公司上半年业绩同比增长有限。如果下半年主要国际客户能如期放量,全年增长仍然可观。 全球移动终端天线产能转移,市场地位提升受下游客户竞争格局变化的影响,全球移动终端天线厂商的份额也正在变化,拥有优势客户的中国大陆厂商经过多年的积累逐步具备了承接产能转移的技术能力,通过内涵式和外延式扩张进入全球龙头客户的供应链,从而跻身全球移动通信终端龙头企业之列。 国际大客户三星仍是主力,预计黑莓诺基亚继后目前看智能手机增量市场主要在新兴市场国家,最大的是中国、印度和巴西。三星在中国和印度都是最受欢迎的智能手机品牌,未来成长仍然看好。公司在三星的采购地位有望上升。黑莓虽然在美国市场份额下滑,但在东南亚地区仍受欢迎,年底新机型的放量有望刺激销量,同时带动公司连接器产品的出货。今年收购的北京莱尔德主要客户为诺基亚,预计从明年开始诺基亚开始放量。 我们预计公司2012年-2013年营业收入分别为4.45亿元、11.89亿元;实现归属于母公司净利润分别为1.01亿元、1.51亿元,对应公司每股收益分别为0.76元、1.13元。结合相关公司的估值,给予公司2012年27倍的PE,未来6个月增持-A的评级,目标价20.52元。 风险提示:天线连接器等业务放量低于预期

报告摘要: 业绩基本符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入2.83亿元,同比增长24.6%;实现利润总额4442万元,同比增长20.2%;实现净利润3812万元,同比增长19.8%;实现每股收益0.12元,基本符合预期。 分项业务收入分析:(1)由于一季报信息有限,我们推测公司一季度金刚石销量增长在10%-15%左右,单价与去年四季度基本持平;(2)公司近年批量化生产刀具用大直径复合片,超硬刀具业务借此得到一定的发展,推测一季度仍有较快增长,预计全年增长将超过50%;(3)两个募投项目进展较快,今年将释放约一半的产能,公司前期进行了一定的市场拓展,预计今年两个项目仍会有较大的涨幅。 综合毛利率上升。一季度综合毛利率为32.3%,高于去年的25.8%。我们认为主要原因是:公司以旧换新,逐步淘汰小型六面顶压机,金刚石毛利率稳步有升;募投项目释放了部分产能,金属粉末和复合片业务增长较快,规模效应显现,毛利率也有一定程度提高。 销售费用率和管理费用率同比提高。一季度,公司销售费用率为3.87%,高于去年同期的3.22%;管理费用率为7.41%,高于去年同期的5.52%,但环比均有所下降。营业费用及附加增加50%,主要原因是业务费用和运输费用等。管理费用同比增加67%,主要原因是母公司员工薪酬和研发费用增加。随着公司收入规模逐渐扩大,预计销售费用率和管理费用率将保持平稳。 人造金刚石行业今年可能面临产能过剩。受经济大环境的影响,金刚石市场需求不旺盛,国内几个金刚石生产商持续扩产,今年金刚石行业可能会产能过剩。再加上原材料价格的上涨,金刚石行业利润空间可能被挤压。人造金刚石业务在公司主业中占70%以上,行业波动会对公司业绩造成不利影响。 公司已成为国内乃至全球范围内极少数产品类别齐全的超硬材料及制品制造商,可以向下游客户提供产品类别、规格齐全以及性能稳定的各类超硬材料及制品产品,值得中长期关注。我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为22%,27%,22%,EPS分别为0.53元,0.70元,0.89元。给予公司2012年29倍PE,目标价15.6元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:产能大幅增长后,开拓市场不利的风险;人造金刚石行业竞争激烈,导致单价下降的风险;投资增速下降的风险