业绩超预期。 公司一季度收入6.5 亿,同比+43.2%,保持高增长势头;归属于上市公司股东净利润0.85 亿,同比+49.5%,保持高于收入的增长速度。毛利率提升到56.4%,环比提升2ppt,同比提升3.2ppt。毛利率提升受益于高毛利的线上销售100%的高增长。 一季度销售费用和管理费用分别同比+56%和+34%,费用预提充分。 发展趋势。 公司成长为厨卫电器领导品牌的逻辑清晰,未来将受益以下趋势:1)消费升级,线下零售市场份额稳步提升。中怡康监测数据表明,公司零售额的增长速度快于方太。2)线上销售高增长,高毛利。 2013 年线上销售占收入比重已经达到18%,2014 年将继续快速提升,并带动利润率提升。3)房地产精装修市场占有率高。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。 市场担心房地产需求对厨卫电器行业滞后性的负面影响。重申我们并不担心房地产影响。1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%。 盈利预测调整。 上调2014-2015 年盈利预测5%、5%。预计2014-15 年EPS 2.10元(+39%)、2.73 元(+30%)。 估值与建议。 当前估值对应24x/18x/13x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。

业绩符合预期 峨眉山1季度实现收入1.87亿元,同比增长8%,实现净利润989万元,同比增长42%,符合市场预期。主要原因是有效的费用控制带来营业利润率提升。 一季度收入平稳增长。一季度预计峨眉山客流保持~15%的恢复性增长态势。但酒店板块增长较慢,整体收入同比增长8%。 费用控制有效,带动营业利润显著提升。公司持续转变销售模式,减少原有的旅行社/纸质媒体营销,转向网络营销。一季度销售管理费用绝对值保持相对稳定。带动营业利润率同比提升1.5个百分点。预计未来每年销售费用绝对值将保持稳定,不会有大幅增长。 发展趋势 地震影响奠定二季度低基数。13年2季度受到四川地震影响,公司的客流和利润受到大幅影响,利润同比下滑46%。预计今年二季度将能够实现低基数的快速恢复。 成绵乐高铁将于14年年底开通。高铁开通后北京到成都的火车时间将由20小时缩短至8小时;由成都机场到峨眉山的时间将由4小时缩短至40分钟,极大提升了峨眉山旅游的便利程度。 中长期想象空间大。公司计划充分利用景区稀缺资源,通过衍生产业链实现长期增长。利用募投资金实现茶叶生产、旅游演艺等项目建设。未来还可能打造峨眉大小循环,突破游客接待瓶颈,深度开发景区资源。公司考虑进军位于峨眉山西北部的柳江古镇,开发养生求寿度假小镇。另外,控股股东也考虑将酒店、车队等资产注入上市公司。公司预计从2014年起未来5年复合增速不低于30%。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2014/15年每股收益分别为0.78/1.00元,同比增长80%/29%。对应14/15年市盈率22.3/17.3x。稀缺的资源价值保证了峨眉山长期增速的确定性。14年高业绩增长、高铁开通将成为股价表现催化剂,同时定增奠定安全边际(定增底价16.98元),维持审慎推荐评级。

一季度业绩同比下降5.4%,基本符合预期 合肥百货2014年一季度实现营收30.66亿元,同比增长3.88%,实现净利润1.44亿元,同比下降5.4%(扣非后同比下降5.6%),每股EPS0.18元,基本符合我们预期。去年同期公司业绩基数较高,此外2014年Q1零售行业营收增速普遍不佳,经营压力较大,随着后续公司基数的降低,业绩增速有望适度改善。 新开2家购物中心,外延扩张稳步推进。肥西百大购物中心和滨湖百大购物中心(世纪金源店)已分别于1月16日、1月18日开业运营,公司的区域领先优势进一步得以巩固和提升。预计未来公司将继续向宿州、淮北、安庆等空白市场以及已进驻城市次中心、重点县域市场渗透,以购物中心为主。 毛利率略有下滑,管理费用率提升。2014年一季度受消费疲软,公司促销力度加大,以及新开门店拖累毛利率等影响,公司毛利率同比下降0.36个百分点至18.67%;管理费用因人工、租赁费及资产摊销增加,同比增长7.85%(管理费用率增加0.26个百分点),带动公司期间费用率同比增长0.21个百分点(财务费用率因存款利息收入增加出现下降)。 一季度公司账上拥有货币资金约39.3亿元,同比增加6.1%,经营性净现金流2.92亿元,资产负债率下降至53.78%。 发展趋势 关注14年公司商业模式的转型创新。公司已公告与京东商城的合作,未来还有望尝试与其它电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作,推动020落地。 公司有望成为国企改革的长期受益标的。公司净利率约4.7%,若安徽国企改革能取得突破,公司经营活力、业绩有望得以释放。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2014-2015年EPS分别为0.62、0.70元,同比增长11.2%、12.6%。 估值与建议 维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,2014年PE约9.1倍,位于行业较低水平,未来公司转型创新及国企改革进展有望成为股价上涨契机,目标价7.4元。

业绩符合预期 宋城股份一季度实现收入1.4亿元,同比增长55%,实现净利润4994万元,同比增长5.4%,扣非后增长74.4%,符合此前预期。主要受益于新开三亚项目的火爆表现。 新项目优异的投资回报:三亚项目1季度预计接待客流达30万人次,单季实现利润3006万元。同时,三亚项目成功突破了原有以团客为主的模式,团散客比达1:1。 民企灵活的经营机制:在杭州整体团客下滑的不利情况下,公司不断突破创新,推出“青春狂欢季”、“火把狂欢节”等营销活动,并上演“淡水小镇”、“晃晃悠悠”等话剧探索城市演艺市场。 积极的产业链上下游探索:一季度公司参投《玻璃鞋》(青春偶像电视剧),本末文化(视频制作公司),探索旅游、演艺、影视的深度融合。 发展趋势 本部:预计全年利润持平。1季度为杭州旅游淡季,受到马航和昆明事件影响,本部利润预计下滑25%。但4月份客流已经呈现恢复态势,预计全年本部利润同比持平。 新项目:快速复制本部成功。丽江项目已于3月21日开业,九寨项目也将在五一黄金周正式开业。九寨项目又将是千古情模式的升级版,剧场加入地震效果,再次提升表演体验。新项目的开启将大幅拉动业绩提升。 估值与建议 重申宋城股份推荐评级。维持盈利预测不变,预计2014/15年每股收益为0.76/0.99元,同比增长38%/30%,对应14/15年市盈率32/25x。千古情的异地扩张模式已在三亚项目中获得证实,新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索和上下游产业链的收购打通将为公司长期市值成长打开空间。

业绩基本符合预期 永辉超市1季度收入增长22.7%,略好于去年同期22.3%的增速;净利润同比增长10.8%,基本符合预期。去年各季度利润增速分别为133.3%、52.9%、12.2%和2.5%,上半年高基数,全年增长趋势前低后高。 评论 销售增速略好于市场预期,估计同店增速5-6%,在行业1季度继续有所放缓情况下不易。毛利率微降0.1个百分点,开店加速带来费用率合计同比提升0.5个百分点。 增持中百集团并参加金枫酒业定增(1季度末交易性金融资产约7.76亿元),公允价值变化和投资收益净影响接近5800万元(税前),拉动营业利润增长24%。完全剔除影响增速在5%,但是需要指出,若未投资财务费用亦会下降。往后看,公司盈利除内生和外延增长外,投资相关收益亦将可持续。 增持中百集团至15%,打开新空间:A)对能够实现最终收购有一定期望;B)目前武商联仍是大股东,短期市场对于国资公司股权关系可能会略有顾虑,但我们认为国企改革、新资本(势力)介入充分竞争的零售行业将是趋势。C)永辉入股中长期能够帮助中百提升竞争优势(尤其生鲜、采购等),双方合作将会互利。当然,即使永辉短期不能实现股权上绝对突破,双方亦能在经营层面有所协作,同时永辉作为中百集团第二大股东公司也有望继续打开中西部市场发展空间。 经营现金流同比增长52.28%,新开1家门店(略慢,2季度起有望加快,4季度是开店高峰),新签约16家。 盈利预测调整 维持盈利预测,2014-2015年净利润8.74亿元和10.74亿元,复合增速略超20%,预计全年新开门店略超50家。 估值与建议 维持推荐。公司跨区域拓展复制能力、生鲜优势已获证明,多数新店集中在已进入区域,有望形成规模效应。去年以来行业洗牌加速,公司在行业低谷快速拓展将进一步提升竞争优势、同时也不乏整合机会,领军公司成长路径明确,而其自身业绩预期也体现出中长期发展的坚定信心。目前2014年市盈率23.7倍,是中长线成长股标的,在板块中具备稀缺性。

业绩小幅低于预期 七匹狼2014 年1 季度实现营业收入6.5 亿元,同比下降31.3%,净利润1.1 亿元,同比下降39.9%,每股收益0.15 元,低于我们35%左右下降的预期、但符合之前“短期压力犹存”的趋势判断;扣除理财收益和补贴后,经营性业绩同比下降58.8%至7600 万元。 收入放缓、费用率攀升、计提存货减值准备,导致业绩大幅下滑。 男装行业去库存仍在进行中,终端消费需求依旧疲软,受此影响收入增速进一步下滑至-31.3%,导致刚性成本凸显,销售管理费用率提升5.5 个百分点;期内公司计提7400 万元存货减值准备,压制业绩表现,营业利润同比下降53.2%。 存货周转天数同比大幅放缓66 天至159 天,主要受去年4 季度公司主动回收渠道库存影响;应收账款周转天数基本稳定,小幅提升3 天至102 天。 投资收益及政府补贴增厚业绩表现。期内获得2000 万元理财产品收益及2400 万政府补贴,对应每股收益0.04 元。 加强和微信合作。4 月下旬公司约170 家实体门店推出扫码送红包活动,每单微信补贴50~1000 元,将对销售有所拉动,但移动互联时代产品的双线打通和性价比提升是核心,相关进展仍需跟踪。 发展趋势 短期业绩压力仍不容忽视,但主动加速调整,拐点有望提早出现。 公司预计2014 上半年业绩同比下降30%~50%,对应净利润区间1.3 亿元~1.8 亿元,主要系终端销售疲软且订货会下降趋势持续。 盈利预测调整 考虑下半年尤其是4 季度基数较低,暂维持现有盈利预测,2014-15年净利润变化幅度分别为-11.3%和13.6%,对应每股收益0.44 元和0.51 元。 估值与建议 维持推荐评级。公司短期业绩难有明显改善,拐点有望于年底或明年年初出现;中长期来看,七匹狼品牌仍具备较高知名度及影响力,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持一定竞争力。目前股价在一定程度上已反映市场对业绩的悲观预期,维持6-12 月目标价9.78 元。

要点 我们于本周再次调研古北水镇,在试营业、没有任何宣传花费的情况下,古北取得了超预期的客流增长情况,体现出北京旺盛的大城市“微旅游”需求和古北卓越的品质。 客流情况: 1 季度总计接待游客数量在2 万人次左右,但开春后实现客流爆发,清明假期3 天的接待量就接近2 万人次。 4 月份以来,正常周末2 天的客流达到8000-9000 人次,周中每天接待600-800 人次。预计随着口碑宣传和天气转暖,客流将继续实现环比增长。 客单价:目前古北客单价在200 元以上。收入分布与乌镇类似,门票收入预计占比约50%,其余包括酒店、餐饮、游船、商品销售等收入。 财务:一季度预计古北水镇整体亏损额度在2000 万元左右,目前由于大量项目尚未转固,折旧费用相对较小,有望在2季度实现盈亏平衡。 地产项目:位于古北景区、与龙湖合作的“长城源著”地产项目预计于今年7 月份启动预售,在2016 年实现交房。目前包括洋房(577 套,面积在45-65 平米)和别院(490 套,面积在70-100 平米)两种房型,平均房价预计在1.5 万-2 万每平米。 后续发展动力:1)10 月份正式营业,门票价格将由80 元提升至150 元;2)招商配套的跟进将进一步加强水镇景区的可玩度和吸引力;3)目前景区内实际可用房间仅500 余间,后续随着民宿的持续开出,将进一步提升过夜人次和客单价;4)对团客、会议市场的开发将是巨大的市场。 建议 重申中青旅推荐评级。预计中青旅合计估值达134 亿(27.2 元):乌镇(54 亿,25x PE)+古北水镇(41 亿,DCF)+遨游网(16亿,8x PS)+其它业务(22 亿,15xPE)。遨游网的爆发性增长、古北水镇的良好表现将是股价表现的持续催化剂。

2013 年业绩同比下降21.01%,低于预期。 华联综超2013 年实现营收127.5 亿元,同比增3.44%,归属净利润4056 万元,同比下降21.01%(扣非后业绩下降85.43%),EPS0.06 元,业绩下降幅度超我们及市场预期。其中四季度营收33.14亿元,同比增长5.71%,归属净利润64.5 万元,同比下降92.8%。 销售增速放缓,以及毛利率下降、费用率上升是公司2013 年业绩下降主因,非经常性损益成为公司全年利润的主要来源。 收入低个位数增长,主要由新开门店带动。13 年公司新开门店21 家,若扣除这一因素影响,预计同店增速在1-2%左右。 毛利率同比有所下降,期间费用率上升。全年公司综合毛利率为20.79%,同比下降0.14 个百分点,商品结构调整及促销力度加大是重要原因;超市行业整体面临较大的租金、人工成本刚性上涨压力,公司13 年销售管理费用率同比增加0.01个百分点,财务费用因发行定向债务融资工具而增加,费用率同比增加0.29 个百分点。 非经常性损益成为公司全年利润的主要来源。受毛利率、费用率持续不佳影响,公司经常性净利润为368 万元(Q3、Q4营业利润均为负数),但因公司收到诉讼赔偿和政府补贴等增加,全年非经常性损益为3688 万元,贡献全年利润的大头。 期末货币资金大于市值。2013 年末公司账上拥有货币资金56.97 亿元(折合每股8.56 元),大于目前每股4.45 元股价。 发展趋势。 2014 年需关注CPI,尤其是食品价格走势对公司同店的影响。 预计14 年公司新开门店仍在20 家左右,在行业增速放缓,以及租金、人工成本上涨背景下,新店培育期延长将对业绩带来压力。 盈利预测调整。 考虑到公司仍面临较高的费用压力,我们下调2014 年盈利预测至0.07 元,下调幅度约17.5%,业绩增速为18.5%。 估值与建议。 维持审慎推荐,近些年公司新开门店较多,叠加行业面临收入放缓与费用上升等不利因素,故短期经营压力仍较大。当前股价对应2014 年PS 仅0.22 倍(位于行业底部),公司未来业绩弹性较大,但短期仍建议等待,目标价5 元。 风险:人工、租金成本持续上涨,新店培育期延长,消费疲软。

2013 年业绩符合预期 中国国旅2013 年实现营业收入174.5 亿元,同比增长8%,实现净利润13.0 亿元,同比增长28.7%(每股收益1.33 元,扣非后增长34.8%),基本符合预期,三亚离岛免税的高速增长是主要驱动因素。其中4 季度收入增长3%,扣非后利润下滑5%,主要由于管理费用的增长拖累了利润增速。 免税业务高速增长。13 年三亚市内免税店实现收入28.3 亿元,同比增长39%,体现出旺盛的免税消费需求。传统免税受益于出入境免税业务和三亚批发量的提升,实现稳健增长。2013年免税业务实现净利润12.2 亿元,同比增长24%。 旅行社业务费用控制有效。旅行社业务收入同比增长1.6%,但受益于签证业务的快速增长和期间费用的有效控制,13 年旅行社板块实现净利润6110 万元,同比增长97%。 发展趋势 一季度海南免税在高基数下稳健增长。根据商务部统计,一季度海南离岛免税实现收入13.9 亿元,在高基数下(1Q13增长69.7%)继续同比增长19%。 离岛免税后续催化剂众多。免税电商平台目前正在积极筹备,有望在今年推出,能够突破免税物理瓶颈,具备重大发展潜力;另外,三亚每年轮船进港的客流超过300 万人次,未来有机会建设港口免税提货点。 海棠湾将成为国际品牌盛宴。海棠湾免税店将于今年8 月份开业,拥有更齐全的商品配臵和更好的消费体验,突破了原有的接待瓶颈,成为三亚旅游的必选项目。未来海棠湾项目有望超越迪拜免税店,成为全球最大的单体免税店。 估值与建议 维持中国国旅推荐评级。下调2014/15 年盈利预测3.3%/0.8%,至每股收益1.54/1.98 元,同比增长16%/28%,对应14/15 年市盈率22.7/17.7x,和传统景区公司拥有一样的估值,完全没有体现出旅游免税未来的发展潜力,具备充分的安全边际。往后看,海棠湾项目、免税政策、跨境通都将是国旅股价的重要催化剂。 略微下调目标价3.5%至46.3 元,对应14 年目标市盈率30 倍。 风险:海棠湾项目培育时间长于预期。

2014 年Q1 业绩同比增长4.35%,符合预期 大商股份2014 年Q1 实现营收94.6 亿元,同比增长0.5%,实现净利润4.25 亿元,同比增长4.35%(扣非后同比增长5.03%),每股EPS 1.45 元,符合我们预期(中个位数增长)。毛利率的稳步提升(主因),以及费用率的有效管控,使得公司在去年同期较高基数背景下仍实现了业绩稳健增长。 基本面改善趋势延续,公司在行业内的网络、规模、品牌优势,以及经营调整创新,继续在毛利率、费用率等运营指标上体现。“自销直营、自有品牌、统一采购”三大经营模式,压缩了商品流通环节,驱动公司毛利率水平延续稳中有升趋势(同比增加0.59 个百分点);费用率的严格管控,也使得公司期间费用率稳中略降(下降0.05 个百分点)。 货币资金69.37 亿元,基本稳定;资产负债率59.95%,同比、环比均有所改善。 发展趋势 1、 择机在行业内进行并购整合,有望成为公司未来除了新开门店外的另一个壮大规模手段,公司计划2014 年新开门店10家左右;2、 探索实体门店转型,建设电子商务,转型全渠道零售商;3、 茂业仍持有公司5%的股份,目前来看尚无明确后续动作,但我们会继续跟踪。 盈利预测调整 维持盈利预测。预计公司2014-2015 年EPS 分别为4.55 元、5.20元,同比分别增长13.5%、14.1%。 估值与建议 重申推荐。沪港互通后,低估值零售个股有望受益。目前公司估值处于板块内最低端(14 年PE 约6.1 倍,PS 约0.22 倍),此外自身69 亿元货币资金,以及较高的网络、物业价值亦使得目前82亿市值具备支撑,投资价值凸显。 2014 年公司基本面向好趋势仍有望延续,中长期看公司利润、市值有较大提升空间。审慎考虑,暂给予公司14 年8 倍PE,目标价36.4 元。 风险:消费持续疲软,区域竞争加剧。

年业绩同比增长15.6%,完全符合我们预期 鄂武商公告2013年实现营收168.4亿元,同比增长13.02%,实现净利润4.65亿元,摊薄后每股收益0.92元,同比增长15.6%(扣非后同比增长17.01%),完全符合我们此前预期(EPS 0.92元)。 收入、利润持续保持双位数增长,同业中表现较好。在消费弱复苏、行业竞争加剧、成本上升的大背景下,公司经营业绩能始终保持两位数增长,彰显公司较强商业运营能力。全年公司超市营收同比增10.6%,百货营收同比增19.4%。 商品销售主业毛利率同比大幅提升,费用率管控有效。全年公司商品销售业务毛利率19%,同比增长2.08个百分点,其中百货业务毛利率19.95%(同比增1.95个百分点),超市业务毛利率17.57%(同比增2.16个百分点),显示公司做强核心品类,提升经营质量的战略取得良好效果;另外公司加强费用管控,销售管理费用率基本稳定,财务费用率明显下降。 大股东持续增持彰显信心,控股地位日益稳固。武商联已公告在13年10月15日至11月18日期间累计增持公司总股本的1.99%,控股地位日益稳固(36.31%),利于公司平稳运营。 发展趋势 购物中心业态稳步推进,强势市场地位进一步增强。仙桃购物中心已于13年9月29日开业,开局良好,首日销售过千万;青山众圆广场、黄石购物中心预计于14年底开业;已开业的摩尔城“三个第一”成效显著,国际广场LV 成功开业,实现化妆品、女装销售全国第一;世贸广场也在黄金珠宝领域形成区域优势。 公司公告拟收回武汉广场租赁场地,将其由合资经营改为公司自营。武汉广场利润丰厚,若收回将显著增厚上市公司业绩,目前双方股东仍在诉讼过程中,存在不确定性,我们会持续跟踪。 盈利预测调整 考虑到2014年零售行业仍面临较大经营压力,我们略微下调公司2014年EPS 至1.05元,下调幅度约3.7%,预计同比增长14.2%。 估值与建议 维持推荐。公司作为湖北省商业龙头地位稳固,估值处于行业中低水平,购物中心业态稳步推进并开始发力,大股东连续增持亦彰显对未来发展信心,若能收回武汉广场,则有望显著增厚2014年及以后业绩。公司是国企改革受益标的,目标价15元,推荐。 风险 消费持续疲软,行业竞争加剧。

投资建议 综合基本面不利因素和新疆主题投资受关注的有利因素,我们下调公司评级至审慎推荐。友好集团公告2013年实现营收96.02亿元,同比增长21.39%,实现净利润2.89亿元,同比下降13.85%,低于市场及我们的预期(双位数增长)。公司拟每10股派息2.8元(含税),分红收益率2.9%。 理由 Q4业绩突降,亏损约3860万元,低于预期。2013年前3季度公司净利润约3.27亿元(全年净利润为2.89亿元),4季度受新开门店培育、费用支出增加等影响,零售业务出现亏损,显示在消费弱复苏的背景下,公司零售业务的规模优先、积极扩张战略面临较大经营压力。 13年地产业务贡献全部利润,零售业务亏损。全年公司地产业务实现净利润约3.97亿元,扣除地产业绩影响,公司13年净利润为-1.09亿元,其中我们预计公司零售业务亏损大几千万水平,其它亏损来自公司物流、生物制药等杂业务。 2014年业绩表现不容乐观。根据公司经营计划,预计地产业务收入相比2013年将减少约40%(2013年地产业务收入35.75亿元,2014年受项目结算进度影响,收入预计会有下降);零售业务预计公司14年新开门店5家,新店培育压力预计会对公司14年整体盈利水平造成负面影响。 但另一方面,从主题投资角度来看,公司区域位臵独特,有望成为新疆板块的重要投资标的。友好集团的零售业务在新疆有品牌、网点、规模优势,有望显著受益国家援疆政策红利,以及新疆大发展背景下的消费升级红利。 盈利预测与估值 因地产结算14年可能低预期,我们下调公司盈利预测。预计公司2014年EPS为0.50元,下调幅度约68%,预计业绩同比下降45.8%。 下调评级至审慎推荐。从基本面及估值角度考虑,公司投资价值一般,但公司地处新疆,市值小、市场潜力大、政策红利多,有望成为新疆主题投资的重要标的,目标价10.8元。 风险 消费持续疲软,行业竞争加剧。

业绩符合预期 探路者2013 年实现营业收入14.45 亿元,同比增长30.7%,净利润2.49 亿元,同比增长47.5%;公司拟每10 股送红股2 股并派发现金红利2.5 元(含税),现金分红收益率1.2%。一季度实现营业收入3.18 亿元,同比增长16.0%,净利润7770 万元,同比增长31.5%。 2013 年:线上业务快速发展,实体渠道稳步推进;毛利率略有下滑,费用控制有效。期内电商业务同比增长148.7%至2.8 亿元,收入占比提升9.2 个百分点至19.3%;线下门店净增219 家(直营36 家,加盟183 家)至1614 家(直营195 家,加盟1419 家)。毛利率小幅下滑0.9 个百分点至50.0%,但销售管理费用率下降2.4个百分点至28.4%,拉动营业利润同比增长38.6%。 2014 年一季度:收入放缓,费用控制有效,订单执行率符合预期。 期内收入增长16%,较2013 年30.7%的增速有所回落;净增门店22 家。销售管理费用率下降2.3 个百分点,营业利润同比增长28.7%。截至期末,2013 春夏、秋冬和2014 年春夏订单执行率分别为83%、89%和51%(1-7 月为执行期)。 推进户外平台及童装业务。绿野网改版将于4 月18 日推出,目前已经发展30 多名领队成为电商C 店店主,首批上线的供应商达到150 余家,线路产品300 条以上;计划在下半年发布与六只脚APP配套的硬件产品套件。同时授予派克兰帝在童装领域对“探路者”商标的使用权,共同推进“探路者”品牌童装业务。 发展趋势 公司计划2014 年实现营业收入不低于18 亿元,同比增长超25%,净利润3.15 亿元,同比增长26.6%;探路者和Discovery 品牌各净增门店不少于150 家和60 家(一线城市核心店铺为主)。 销售增速呈现“高中放缓”趋势。考虑到户外行业逐渐步入成熟期、业内竞争进一步加剧,我们预计实体销售增速放缓,但仍快于其他服装公司。 盈利预测调整 考虑公司经营计划,小幅上调2014-15 年盈利预测1.4%和2.2%,净利润分别增长27.2%和21.2%,对应每股收益0.74 元和0.90 元。 估值与建议 维持“审慎推荐”。公司户外行业的龙头地位已经确立并积极打造户外一体化生态圈,具备继续做大做强的空间,提示后续绿野网改版、可穿戴设备以及垂直电商推进带来的估值提升契机。小幅上调至目标价23.83 元,具备15.7%上涨空间。风险:终端销售放缓。

13 年业绩快报符合预期,1 季报增长超预期。 中青旅发布业绩快报,13 年实现营业收入93.2 亿元,同比下滑9.4%,净利润同比增长8.6%至3.2 亿元。扣除地产收入、一次性投资收益(古北少数股东增资带来6717 万元投资收益)和营业外收入影响,预计收入增长10%,净利润增长8%,符合预期。 景区运营第一股:乌镇景区13 年实现逆势下增长。2013 年受到禽流感、夏季高温、新旅游实施等影响,乌镇客流下滑7%至559 万人次,但是景区散客占比大幅提升至60%,带动客单价增长20%,整体收入增长11%至7.7 亿元。 A 股在线旅游第一股:预计13 年遨游网(线上+呼叫中心)实现翻倍增长,交易规模达10 亿元。在在线旅游行业排名前五。相比其它旅游电商网站,遨游网具备独特的竞争优势:1)享受中青旅优质口碑,严格把控产品质量:携程、途牛等销售的旅游产品主要采用代理模式,在规模快速上升的时候很难把控产品质量,而遨游网拥有中青旅丰厚的旅行社品牌积累;2)拥有纯电商不具备的实体门店,更易于实现旅游O2O。 同时,中青旅发布14 年一季度业绩预测,预计一季度收入增长12%,净利润增长10%(扣非后增长50%),超出市场预期,主要来自乌镇良好的收入表现、会展业务的快速增长和费用控制。 乌镇景区实现低基数反弹。假期的碎片化和私家车的普及带动今年微旅游景区的爆发。乌镇在春节期间客流增长43%,清明期间增长20%。同时,今年乌镇旅游15%的股权并表,预计将带动归属净利润大幅增长。 古北水镇客流超预期。古北水镇目前处于试营业阶段,但仍取得了超预期的客流水平。清明假期三天接待游客超过2 万人次,平时的周末接待数也在~3000 人次。预计随着口碑宣传和天气转暖,古北的客流人次将继续提升。 遨游网继续表现抢眼。遨游网一季度线上收入同比增长90%以上,线上+呼叫中心合计增速60%以上。体现出在线旅游行业良好的增长态势。 估值与建议:暂时维持盈利预测不变,待年报公布后再进行调整。我们预计中青旅合计估值达134 亿(27.2 元):乌镇(54 亿,25x PE)+古北水镇(41 亿,DCF)+遨游网(16 亿,8x PS)+其它业务(22 亿,15xPE)。中青旅是中国景区运营第一股,也是A 股在线旅游第一标的,值得估值溢价,重申推荐评级。

公司近况 美盈森公告新获得Scotts、艾默生环境公司产品的包装供应商资质。2014年以来,公司已先后公告获得ZARA、Harmen、吉瑞科技(电子烟企业)、中兴通讯等知名消费品企业的包装供应商资质,公司新客户开拓不断取得突破。 评论 纸包装行业市场空间广阔,公司新客户开拓有望伴随2014年全年。突出的包装设计研发能力,一体化竞争优势(能满足客户包装相关全部需求,协助降低成本、缩短产品上市周期、提升品牌力),以及快速反应能力,使得公司能不断受到国内外品牌消费企业青睐。除了有优势的消费电子领域客户,未来中高端品牌消费品企业也将是公司着重发力的领域。 Scotts是一家澳大利亚知名草地肥料护理提供商,旗下有Osmocote、Lawn Builder、Miracle-Gro、Defender 和Roundup五个品牌。美盈森获得Scotts 包装供应资质,表明公司积极开发不同消费品类客户,客户结构日益多元化; 艾默生环境(艾默生旗下八大业务品牌之一)生产世界领先的空调压缩机、冷凝机组、流体控制元器件、空调和冷冻机零部件、电动机等设备。公司此前已获得艾默生网络能源公司的包装供应商资质,此次合作意味着公司与世界五百强企业艾默生的合作深度与广度进一步增强。 众多新增客户将有效提升公司3个新基地的产能利用率,利润弹性显现,有望驱动公司毛利率稳步提升。预计Scotts、艾默生环境将分别由主要由东莞、苏州美盈森供货。 未来成长路径清晰,业绩有望持续快速成长:①老客户订单放量;②消费电子、品牌消费品、军工等领域新客户不断取得突破;③外延并购,收购金之彩拉开了公司依托资金、平台优势进行行业整合序幕。 估值建议 维持盈利预测。预计2014-2015年EPS 分别为0.78元、1.12元,同比分别增长59.3%、44.5%。 重申“推荐”评级。我们看好纸包装行业广阔的市场空间,以及公司突出竞争优势与客户结构有望成为行业整合者,公司成长逻辑清晰,新客户不断开拓有望带来股价上涨契机。当前股价对应2014年PE 30倍(未来2年业绩复合增速51.8%),目标价31元。 风险 客户订单落实情况不及预期;原材料价格大幅波动。