三季报业绩符合预期: 2011年前三季实现营业收入13.3亿元,同比增长49.1%;净利润2.5亿元,每股收益0.42元,同比增长55.5%,符合预期。 营业收入增长势头良好。前三季营业收入同比增长49%,主要受益于终端网点稳步增加、终端市场稳健增长和部分产品的提前发货。 毛利率持续提升。公司在今年一、二、三季度的毛利率分别同比提高7.3、2.9和3.3个百分点,得益于产品提价和直营收入增速较快。 期间费用总体增速回落。其中,销售费用三季度单季同比仅增6%,主要受益于公司购置店铺、在租金和销售扣点上形成节约;管理费用上升显著,主要由于新购自用办公楼的维护费用增加、员工薪酬增加、新产品研发投入增加。 周转速度下降。受益于秋冬产品的提前发货,三季度单季存货周转与上季基本持平,但前三季累计周转天数仍在200天以上;应收账款周转天数持续增加,前三季累计达到99天(去年前三季37天),主要由于赊销额度增加。 重资产化趋势延续。前三季投资现金流出6.8亿元,较上半年3.98亿元的现金流出增长72%。 发展趋势: 2010年中国男正装市场规模约1000亿元,未来三年增速为5-10%,品牌是驱动要素。 报喜鸟在品牌运营和产品细分上起步较早,未来有望通过持续稳健经营,尤其是渠道扩张和毛利提升为后续发展注入活力。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为0.59/0.78元。 估值与建议: 维持审慎推荐评级。公司2011/12年市盈率分别为23.9和17.9倍,处于行业和历史中位。行业层面来看,男士正装的市场容量小于商务休闲男装市场,增速上也低于后者。公司层面来看,报喜鸟的精细化管理和多品牌经营是特色,有望借此实现平稳持续增长。我们预计未来两年报喜鸟收入和净利润的年均复合增长可分别达到30%和35%。

三季报业绩符合预期: 2011年前三季实现营业收入67.9亿元,同比增长40.0%;净利润7.5亿元,每股收益0.74元,同比增长131.3%,符合预期。剔除政府补贴和捐赠支出等非经营性因素的影响,前三季净利润同比增长138%。 营业收入快速增长。公司的总体竞争力不断提升,直营和加盟渠道业绩均保持持续增长。一、二、三季收入增长分别为49%、53%和30%,三季度单季增速回落主要是季节性因素,符合预期。 毛利率稳步提升。前三季毛利率同比提高0.8个百分点到45.2%,其中三季度单季同比有下滑,我们认为是产品结构变化、原材料价格变动的滞后传导带来的短期波动。长期来看,随着公司品牌提升和规模扩大,毛利率可实现稳中略升。 费用控制有效。受益于对直营店铺租金的控制和管理效率的持续提升,前三季销售费用和管理费用占收入比分别同比下降4.2和1.4个百分点。 库存周转明显改善。去年底超额备货的后续影响正通过公司的供应链和库存管理得到逐渐缓解。今年前三季的库存周转天数分别为232天、311天和157天,呈逐步改善趋势。 经营现金流大幅转正。受益于经营效率的提升和流动资产管理的改善,经营性现金流截止三季度末大幅转正,达到2.7亿元,去年同期为-5.9亿元,今年上半年为-5.5亿元。 发展趋势: 公司的运营调整如期推进,利润增长和运营效率持续向好,管理团队的良好执行力将进一步增强投资者信心。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为1.21/1.64元。 估值与建议: 维持推荐评级。公司2011/12年市盈率分别为23.5和17.4倍,处于行业和历史中低位。青少年休闲服行业处于品牌化发展的初级阶段,符合大众消费快速增长趋势。美邦作为行业龙头,通过供应链和渠道构筑竞争壁垒。直营比例较高体现出公司的终端控制能力。预计未来两年公司收入和净利润的年均复合增长可分别达到30%和45%。

三季报业绩符合预期: 2011年前三季实现营业收入52.3亿元,同比增长30.2%;净利润8.1亿元,每股收益1.25元。净利润同比增长26.2%,符合预期。 营业收入稳健增长。前三季营业收入同比增长30%,其中三季度单季同比增长22%,我们认为放缓主要是受到季节性因素的影响。从需求端来看,公司的两大品牌服饰需求旺盛,经营面积持续增长,公司的店铺运营水平也持续提升。 毛利率持续提升。公司在今年一、二、三季度的毛利率分别同比提高0.3、0.6和1.6个百分点,体现出良好的成本转嫁和品牌定价能力。 单季营业利润率同比持平。公司在广告宣传、店铺租金和装修、员工薪酬等方面持续加大投入。尽管如此,受益于毛利率的提高,营业利润率在第三季度同比持平。 周转指标总体平稳。前三季存货周转天数分别为93、108和83天,考虑到季节影响总体趋势平稳。应收账款周转天数在前三季为20天。 发展趋势: 青少年休闲服市场前景广阔,对运动行业形成明显替代。在行业快速增长的同时,森马在品牌和渠道建设方面一如既往的大力投入。短期对营业利润率的大幅提高形成压力;但长期来看,随着终端覆盖的逐步完善和品牌形象的显著提升,将形成对未来业绩增长的强劲推动。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为2.01/2.62元。 估值与建议:维持推荐评级我们看好青少年休闲服和童装市场的中长期发展前景。这两个行业仍处于品牌化发展的初级阶段,品牌集中度低、优势品牌有望通过多元化的品牌组合、稳健的扩张和有效的渠道管控来实现业绩持续增长。 森马2011/12年市盈率分别为24.6和18.8倍,处于行业和历史的中低位。我们预计公司未来两年收入和净利润的年均复合增长将在30%以上。

3Q业绩表现稳健,净利润增速显著好于收入增长公司3Q实现营业收入188亿(YoY15%),实现净利润7.29亿(YoY32%),与上年同期重列后业绩比较增速有较明显加快;1-3Q实现营业收入568亿(YoY17%),实现净利润22.6亿(YoY23%),对应每股收益0.84元,业绩符合预期。 正面:综合毛利率3Q达到25.1%,同比提高3.3ppt,环比提高1.2ppt,好于同业。公司提价及时,且通过向中高端产品结构调整保持了较好的毛利率水平。 整体盈利能力保持提升趋势,3Q净利润率同比提升0.4ppt,由于毛利率同比显著提高,净利润增速好于收入增长。 资产负债表稳健,现金流平稳,经营活动现金净流入63亿,与上年同期基本持平。 负面:3Q销售费用率环比提高2.2ppt至13.8%,同比基本持平。 公司3季度采取了较多促销推广措施,销售费用投入较大,主要产品市场份额有所提升。 发展趋势:制造业务:业绩将维持稳健增长,公司治理水平提升、费用下降和关联交易比例下降能够保证盈利能力保持稳定。 渠道业务:3/4级市场渠道和物流业务加速拓展,渠道综合服务收入和利润占比将有明显提高。和凯雷集团的合作将加快业务发展速度和质量。 土地补偿:公司同时公告10万平米土地使用权将获得补偿,我们预计金额不低于5亿人民币,但该收入的会计核算和入账时间尚存在不确定性。 估值与建议:盈利预测仅做结构性微调,预计2011-13年每股收益为1.07、1.33和1.55元(YoY41%、25%和17%)。目前股价对应2011-2012年市盈率10x和8x,维持推荐。 风险:原材料价格大幅上涨,资产整合进度和第三方分销业务发展慢于预期。

三季报基本符合预期:2011年前三季实现营业收入16.3亿元,同比增长43%;净利润2.8亿元,每股收益2.00元,同比增长51%,基本符合预期。 营业收入维持高增长,尽管增速从年初至今由于基数逐渐增大而逐季放缓。今年一、二、三季度的营业收入增速分别为62%、52%和30%。罗莱作为中国家纺市场的领跑者,在销售规模、终端覆盖和渠道管控等方面占优。四季度旺季到来,销售增长有望提速。 毛利率稳步提升,受益于高附加值产品的销售占比增加和成功的多品牌运营。前三季毛利率比同比提升1.8个百分点到39.6%,三季度单季同比提升1.9个百分点到37.6%。罗莱在品牌建设方面持续投入的收效逐渐显现。 经营杠杆进一步优化。受益于完善的终端覆盖和有力的渠道管控,罗莱的销售费用在三季度单季基本与去年持平,前三季累计增速仅为36%,远低于同期营收43%的增长。管理费用增幅偏高主要由于公司加大研发投入,研发费用同比增长146%所致。 经营活动现金流大幅改善,今年前三季达到2.1亿元,去年同期和上半年分别为6800万元和5200万元。 发展趋势:罗莱2012年春夏季订单增长不尽理想,市场对行业前景产生质疑。我们建议把订单增长和现货销售两组数据结合来看。另外,从渠道终端的品类和品牌配置来看,今年家纺行业在百货的门店扩张势头良好,并已部分渗透到中西部地区和三四线城市,明后年的渠道拓展在基数增大的基础上会有所放缓。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为2.58/3.64元。 估值与建议:维持推荐评级。家纺行业处于品牌竞争的第一阶段,品牌化发展势头良好、行业中的主要品牌快速增长。我们预计公司未来两年收入复合增速超过40%,业绩复合增速超过45%。目前股价对应2011/12年市盈率32.4/23.0倍。 风险:订单增速放缓。

3Q收入净利润增速有所放缓,业绩略低于预期;但显著好与行业和其他同业公司,竞争优势不改:公司3Q实现营业收入18.4亿(YoY23%),实现净利润1.2亿(YoY12%),增速环比明显放缓,略低于前期预览5%;前三季度实现营业收入53.2亿(YoY29%),实现净利润3.5亿(YoY22%),对应每股收益0.61元。 正面:3Q收入增长23%,好于行业和其他同业公司。受宏观经济和消费信心下降影响,3Q小家电和炊具消费放缓明显,同业爱仕达仅6%、九阳负增长。 管理费用控制良好,3Q管理费用率同比和环比分别下降1.3ppt和1.1ppt。过去三年公司管理费用率从5%以上下降到3%一下,主要得益于公司规模快速增长,以及SEB对管理和生产流程的优化,公司经营管理效率在行业内首屈一指。 负面:3Q毛利率降至26%,同比和环比分别下降1.4ppt和1.1ppt,为过去两年最低点。主要受出口拖累,一方面原材料价格上涨,另一方面人民币快速升值。预计4Q随原材料价格回落,毛利率将稳步回升。 销售费用率同比提高1.7ppt,环比降幅不大,反映了今年3Q旺季启动乏力,国庆打折促销费用较高。 发展趋势:我们认为公司4Q收入有望保持20%以上增长,凸现龙头竞争优势;哈尔滨质检事件对公司4Q销售影响不大,此次事件涉及的产品年销售额约占总额的2%,近期待最终检测结果出炉,公司会有官方的澄清。 毛利率和营业利润率有望较3Q逐步回升。公司的龙头地位、中高端定位保障较强的品牌议价能力。 估值与建议:小幅下调盈利预测,预计2011-13年每股收益为0.88、1.11和1.38元(YoY25%、26%和24%)。前期哈尔滨质检事件导致公司股价大幅回落,释放了高估值风险,目前股价对应2011-2012年市盈率22x和17x,维持推荐。苏泊尔是炊具和小家电行业龙头公司,未来三年仍能维持20-25%左右的增长,看好渠道下沉和市场份额整合效果,以及与SEB启动更多合作。 风险:原材料价格和人民币继续大幅上涨,SEB合作进程低于预期。

三季报业绩超预期: 富安娜2011年前三季实现营业收入9.5亿元,同比增长35.3%; 净利润1.3亿元,每股收益0.96元,同比增长86.6%。剔除一次性因素的影响(利息收入、营业外收支),净利润在前三季同比增长79%,超出此前公司50-70%的指引。公司将2011年全年利润增速指引上调到60-80%。 营业收入增长提速。今年一、二、三季度的营业收入增速分别为31%、37%和38%,家纺市场持续向好,淡季不淡。公司自今年上半年以来在渠道建设、地域拓展、多品牌发展等方面的工作在三季度持续推进。 毛利率持续稳步提升。第三季度毛利率由去年同期的44.6%提升1.7个百分点到46.3%,主要受益于高附加值产品销售占比提升、带动毛利率改善。 经营杠杆显著提升。受益于销售规模的扩大和有效的费用控制,销售费用和管理费用占收入比在第三季度分别同比下降1.8个和0.8个百分点。剔除财务费用的影响,营业利润在三季度和前三季的增速分别为85%和83%。 经营活动现金流在三季度增加不显著,我们认为主要受到季节性存货大量增加的影响。 发展趋势: 富安娜将于11月进行2012年春夏订货会。上周公布的罗莱明年春夏季订单增长不尽理想,并引发股价波动和对行业前景的质疑。我们建议把订单增长和现货销售两组数据结合来看。另外,从渠道终端的品类和品牌配置来观察,今年家纺行业在百货的门店增长势头良好,并已渗透到中西部地区和三四线城市,明后年的渠道拓展在基数增大的基础上会有所放缓。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为1.43/1.92元。 估值与建议: 维持推荐评级。家纺行业处于品牌竞争的第一阶段,品牌化发展势头良好、行业中的主要品牌快速增长。预计富安娜未来两年收入复合增速超过30%,业绩复合增速超过40%。目前股价对应2011/12年市盈率34.9/26.0倍。 风险:订单增速放缓

发展趋势: 梦洁本周正在进行2012年春夏订货会。上周公布的罗莱2012年春夏季订单增长不尽理想,并引发股价波动和对行业前景的质疑。我们建议把订单增长和现货销售两组数据结合来看。另外,从渠道终端的品类和品牌配置来看,今年家纺行业在百货的门店扩张势头良好,并已部分渗透到中西部地区和三四线城市,明后年的渠道拓展在基数增大的基础上会有所放缓。 盈利预测: 我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为0.95/1.33元。 估值与建议: 维持推荐评级。家纺行业处于品牌竞争的第一阶段,品牌化发展势头良好、行业中的主要品牌快速增长。我们预计公司未来两年收入复合增速超过35%,业绩复合增速超过45%。目前股价对应2011/12年市盈率31.3/22.3倍。

鄂武商1-3季度实现营业收入91.9亿元,同比增长21.5%,净利润2.7亿元,同比增长30%。其中3季度营业收入和净利润分别同比增长19.3%和39.9%,好于市场30%左右的预期,体现出公司门店盈利能力提升和区域控制力的进一步加强。 收入稳健增长,趋势继续向好。3季度收入增长19.3%,基本均为百货同店增长贡献。国庆黄金周武汉广场、武汉国际广场、世贸广场等商场销售额同比增长20%以上,延续了前3季度良好提升态势。 毛利率提升,费用率基本持平。1-3季度毛利率提升0.3个百分点,主要得益于商品档次和规模效益的提升。3季度销售费用率由于门店调整和超市新店影响上升0.7个百分点,而管理费用率下降0.7个百分点,整体基本持平。 门店盈利能力提升明显,净利润率提升0.3个百分点。现各门店定位明确,调整效果显著:武广和国广提升品牌档次; 世贸广场成功转型强化华中地区第一黄金珠宝和国际名表卖场地位;亚贸商厦和建二商场经营调整后均有较大改善。 扩张持续有效进行,打开中长期增长空间。武广摩尔城项目已于9月29日开业,揽括了全部顶级奢侈品牌;十堰人商大楼将于11月29日开业;武商襄阳现代商业城、武商黄石现代商业城已完成项目选址和规划、方案设计。 发展趋势: 大股东溢价要约收购体现价值,目前仍在等待证监会审核。 国资和银泰的历次增持均体现出了鄂武商的良好发展潜力。 摩尔城:树立城市商业地标的先行者优势,获得物业升值和中长期高额业绩回报。27万平米摩尔城地处核心商圈,已于9月29日开业,尽管短期仍需不断调整改善,但未来发展潜力巨大。我们测算完全成熟后可获得3.8亿元年净利润,是2010年公司净利润的1.3倍。 估值与建议: 重申“推荐”评级。公司在湖北市场地位和控制力度优势明显,中长期发展前景和空间明确,此外资产质量优秀且相对其他零售商公司还额外拥有27万平米的华中第一摩尔城。 公司目前2011年市盈率22倍,若将摩尔城的NAV(34亿元,对应每股6.7元)从目前市值(82亿元)中剔除,剩余的48亿元市值仅对应现有零售业务2011年净利润13倍的市盈率。

3Q收入和净利润增速均大幅放缓,低于预期公司3Q实现营业收入198亿(YoY9%),实现净利润9.1亿(YoY2%);1-3Q实现营业收入819亿(YoY43%),实现净利润28.8亿(YoY10%),对应每股收益0.85元,低于我们此前预期15%。 正面: 3Q盈利能力环比继续回升,净利润率回升至4.6%,环比提高0.6ppt。公司经营战略向“重盈利”调整效果初显。3Q综合毛利率达到20.3%,同比提高6.7ppt,环比提高1.2ppt;一方面8月空调出货再次提价,另一方面出口订单价格也有上涨,同时放弃部分低利润率订单,保证出口盈利。 存货回归正常水平,1-3Q工业库存周转天数40天,低于2010年全年的48天。 负面: 3Q营业收入同比仅增长9%,显著低于预期:1)3Q仅空调内销同比实现正增长,出口、冰箱、洗衣机增长面临较大压力;2)空调出口增长也不乐观,根据第三方数据,3季度空调出口量同比基本持平,连续8、9两个月负增长。 3Q财务费用率大幅上升,同比提高1ppt,环比提高0.8ppt,主要是期间内票据贴现率飙升,最高至10+%,公司虽减少票据贴现量,仍然面临较大财务费用压力。 经营活动现金净流入20亿,较上年同期的87亿大幅减少。 主要是应收票据增加、贴现减少所致。 发展趋势:在白电行业需求增速放缓背景下,我们预计4Q公司收入增长难有起色,各主要产品均面临较大竞争压力,但全年收入预计仍能够超过1000亿。 公司将继续坚持“重盈利”策略,注重提升产品结构和品质,4Q毛利率能够保持近20%的较好水平,明后两年收入增速将继续逐步放缓,但盈利能力改善趋势不变。 集团引入战略投资者将进一步完善公司治理结构,巩固公司管理体制优势。 估值与建议:基于行业需求增速放缓,公司营业收入增长面临压力,我们分别下调2011-13年净利润预测8%、11%和13%,预计2011-13年每股收益为1.05、1.41和1.70元(YoY14%、34%和21%)。目前股价对应2011-2012年市盈率13x和9x,维持审慎推荐。 风险:房地产销售增速继续下滑,海外需求波动。

2011年3季度业绩基本符合预期:公司1-3季度实现营业收入124.7亿元,同比增长42.7%,净利润3.72亿元,同比增长75.9%,前3季度盈利占全年预测的69.5%,与去年同期占比一致。分季度看,公司3季度营业收入和净利润分别同比增长42%和40%,主要原因是门店扩张有所加快导致费用增长(新开11家,上半年新开14家),但是得益于高收入增长以及毛利率提升,整体盈利仍实现了快速提升。 收入增长快速,毛利率稳步提升。受益于生鲜超市定位和规模效应体现,3季度公司收入增长达到42%,毛利率从去年同期18.5%提升1.2个百分点至19.7%,拉动毛利额同比增长达到51.3%。 销售费用率上升,管理费用率持平。3季度销售费用率提升1.7个百分点,增长达到62%,主要来自新店开办费的增长(去年同期新开店7家),且本期新店有一部分为新进区域。 3季度管理费用率持平,财务费用进一步下降。 门店扩张有所提速,储备项目丰富。3季度公司新开门店11家(其中福建2家、重庆2家、安徽2家,江苏2家、北京1家,天津1家、河南1家),目前公司已开业门店180家。 3季度在九个区域新签约15家门店(总共储备项目达100家以上)。公司的快速扩张体现出盈利模式可复制性。 加强人才储备,着眼长期发展。为了配合快速发展,公司进行了大量的人才培训和储备准备,如永辉全国财务管理干部培训,第一期“零售精英”大学生储备干部集训营(重庆分场)也已在8月1日开训,这些举措均保证了公司在快速扩张中能够得到源源不断的人才供给。 趋势展望:公司将继续巩固福建、重庆、北京和安徽四大核心区域的领先地位,加快全国范围内的核心扩张和盈利性增长步伐,预计全年新开业门店45-50家(4季度在20家左右),开业门店数量超过200家。 公司是农改超成功的典范,立足生鲜优势差异化经营,替代菜市场、赚有确定性的辛苦钱,可复制性强,2014年销售有望达到500亿元,对应2010-2014年收入复合增长将达到42%,持续快速增长可期。 投资建议:维持“审慎推荐”评级。目前2011年市盈率41倍,短期估值不便宜,但其业绩增速处于板块最快水平,生鲜定位优势明显、跨区域发展已获成功,盈利快速增长具备可持续性,值得重点关注。

华联综超2011年1-3季度实现营业收入84.7亿元,同比增长11.0%;净利润5611万元,同比下降7.7%。其中,3季度单季收入增长10.7%,净利润同比增长57.3%(去年低基数),短期来看新店扩张导致业绩增长仍有压力。 收入增长不快,同店增长未有明显起色。1-3季度营业收入增长11.0%,与上半年11.2%的增速基本持平,估计1-3季度同店增长约在6%左右,略逊于行业平均。 毛利率提升显著。今年以来公司对门店毛利率考核有所加强,1-3季度提升1个百分点至20.5%。 外延扩张加快,带来短期业绩压力。 1)今年1-3季度公司新开门店23家(2010年全年仅新开17家),其中高级超市4家、生活超市14家、食品超市4家,便捷超市1家,新增面积13.3万平米。新店培育期亏损带来短期业绩压力。 2)受新店影响,公司1-3季度销售和管理费用同比增长19.8%,快于收入增速。但3季度公司管理费用同比下降24.1%,体现出了一定的费用控制和规模效益。 发展趋势: 预计今年公司新门店有望达到30家左右,短期业绩压力仍然存在。往今后看,随着新店的扭亏和成熟,业绩有望逐步回升,但仍需持续观察。 盈利预测: 整体来看,受新开门店较多影响,去年和今年是公司业绩的低谷,预计明年起盈利有望逐渐恢复,但幅度和速度仍有待观察。我们预计公司2011-2012年净利润增速分别为49.3%和50.1%,对应每股收益为0.12元和0.19元。 估值与建议: 目前公司2011年和2012年市盈率55.1倍和36.7倍。虽然短期市盈率较高,但2011年市销率仅为0.38x,中长期盈利存在明显改善空间。 谨慎型投资者可继续等待确定性的业绩反转契机,预计2012年盈利增长将逐步恢复,我们将做持续跟踪。

三季报业绩基本符合预期:七匹狼2011年前三季度实现营业收入21亿元,同比增长33.1%。 净利润2.9亿元,每股收益1.02元,同比增长59.8%,基本符合预期。受益于销售费用严格控制和经营杠杆的提高,净利润率同比提高2.3个百分点至13.8%。 三季度销售增长提速。三季度单季营业收入同比增长50%,增速超过订货会订单30%的增速,原因是秋冬季产品销售状况良好,且2011秋冬发货较上年提前,除天气因素外,供应链管理能力的提升也是重要原因。 三季度毛利率回升。三季度单季毛利率同比提高2个百分点至41.1%,环比高于二季度3个百分点。今年以来产品涨价明显,传导了成本上涨压力,而且棉价从今年3月以来大幅下跌超过3成,原材料成本压力较上半年有所缓解。 销售费用控制有效,经营杠杆提高。公司注重精细化管理和经营效率提升,十分重视对销售费用的控制。前三季度销售费用占营业收入比例同比下降1.4个百分点,经营杠杆提高,是净利润率提高的主要原因。 发展趋势:2012年春夏季订货会订单同比增长约30%,好于2011年春夏季订货会约20%的订单同比增速,明年的收入增速很可能进一步提升。公司“批发转零售”的核心目标未变,直营终端的比例将进一步提高,终端控制能力更强。严格的费用控制和经营杠杆的提高将使净利润增速快于收入增速。 盈利预测:我们维持盈利预测不变,2011/12年每股收益分别为1.43/1.92元。 估值与建议:维持推荐评级。相比其他品牌服装和家纺类别,男装的市场容量最大。商务休闲男装处于品牌发展第一阶段,品牌集中度尚低、公司快速成长。七匹狼在商务休闲男装行业的领军地位显著,未来成长空间大。预计未来两年收入复合增速超过27%,业绩复合增速超过38%。目前股价对应2011/12年市盈率25.6/19.0倍,处于板块和历史中端,估值平移有望带来确定收益。

3Q净利润增长75%,好于我们前期预览,上调全年预测:公司3Q实现营业收入66.6亿(YoY14%),实现净利润3.68亿(YoY75%),对应每股收益0.42元;1-3Q实现营业收入164.6亿(YoY7%),实现净利润8.86亿(YoY94%),对应每股收益1.02元,好于预期。 正面: 3Q净利润同比大幅增长75%,单季度净利润率维持高位达5.5%。3Q毛利率环比基本持平,各类产品毛利率变化不大;同比提高2.2ppt,主要受益于1)产品结构不断优化,LED和3D销售占比提升;2)模组和整机一体化技术的开发和应用,掌握技术优势,自制模组比例提高,产品成本降低。 3Q营业收入维持恢复性增长,1)去年2Q-3Q行业去库存导致出货基数较低;2)出口增速持续大幅高于行业水平。1H液晶彩电出口行业同比增长6%,海信增长16%;1-8月行业出口增长4%,海信增长16%。 1-3Q经营活动现金净流入4.4亿,明显好于上年同期的1.5亿,但较上半年的12.7亿大幅减少,主要是进入彩电销售旺季,票据结算增加,9月末应收票据余额较6月末增加20余亿。 负面: 1-3Q期间费用有所提高,1)销售费用率同比提高0.9ppt,主要是本期大量推出新产品新型号,广告和市场推广活动投入大;2)管理费用率同比提高0.2ppt,主要是期间内新产品研发投入加大。 发展趋势:1、目前彩电市场有所好转,根据第三方数据,进入2季度以来LCD内销增速基本保持在20%以上增速,海信在中国彩电行业龙头地位继续稳固,持续准确把握行业发展趋势,各产品市场份额能够持续保持行业领先地位。 2、4季度毛利率能够维持高位,产品结构领先同行,十一期间公司LED销售占比达60%,3D占比30%,智能电视超过10%。 8月新推出的智能平板电脑与高端电视搭售,反应良好。 估值与建议:公司盈利增长稳定,新产品再接再厉,我们分别上调2011-2013年每股收益预测8%、9%和8%至1.47、1.58和1.80元(YoY52%、8%和14%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为7.8x和7.2x,目前估值已跌至历史低位,公司经营稳健+行业恢复性增长,维持推荐。 风险:谷歌、苹果快速进军智能彩电市场,扰乱行业竞争格局。

估值与建议: 重申“推荐”评级。公司是我们“中西部金花”重点品种,有效的区域渗透和快速经济发展将保证公司今后几年业绩增速快于行业平均。目前2011-2012年备考市盈率22倍和17倍,估值处于板块中低水平,优异的业绩表现将成为股价持续上涨的动力。