公司房地产业务集中在南京,业务涵盖商品房和保障房开发、“大市政”产业链。随着南京开发区东扩和建成区的提升,公司“大市政”业务进入高增长期;南京高科科技小额贷款公司的成立标志着公司多层次股权投资平台形成,股权投资将平滑和增厚公司业绩。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.84和1.00元,对应RNAV是16.18元。截至4月24日,公司收盘于12.21元,对应2012、2013年PE分别为14.52倍和12.18倍。考虑到“新三板”市场扩容逐步临近,公司参股多家园区高新技术企业,后期有望间接受益。近期A股市场整体估值上移。园区类上市公司2012年平均PE从4月5日的16倍上升至18倍PE。我们以18倍PE作为估值目标,将公司目标价从4月5日的13.41元上调至15.13,维持对公司的“买入”评级。

公司目前现金充沛,资金安全性较高。2011年公司实现销售金额309.24 亿元,比上年增长9.13%。2012 年,计划新开工面积253.90 万平方米,较去年实际新开工面积减少18.78%;计划竣工面积278.83 万平方米,较去年实际竣工面积增长30%。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.83和1.03元。截至4月24日,公司收盘于6.21元,对应2012年PE为7.48倍,2013PE为6.03倍。给予公司2012年10倍市盈率,目标价为8.3元。维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 公司2011年实现签约销售额85亿元,实现58%增长,超出公司年初70亿销售计划。该增长速度在A股地产公司中名列前茅。同时公司还有1119万平的未售土地储备,储备资源丰富。以上项目均处于三四线城市,预计未来销售前景良好。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.06元和1.32元。截至4月23日,公司收盘于10.65元,对应2012年PE为10.05倍,2013年PE为8.06倍,对应的 RNAV为17.76元。我们看好公司未来成长性,给予2012年12倍PE,对应目标价为12.72元,维持“买入”评级。

投资建议:维持“买入”评级。截至报告期末,公司合并报表范围内有1304万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1389亿元,较年初进一步增长。期末,公司持有货币资金390.5亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和178.0亿元。净负债率23.0%,较年初下降0.8个百分点。期内,公司继续坚持积极销售的策略,累计实现销售面积300.9万平方米,销售金额310.7亿元。预计公司2012、2013年EPS分别是1.17和1.52元,RNAV在12.3元。按照公司4月23日8.6元股价计算,对应2012和2013年PE为7.35倍和5.66倍。给予公司2012年10倍安全市盈率,对应股价11.7元,维持对公司的“买入”评级。

投资建议:公司2011全年完成34.19亿元,33.67万平的销售成绩,销售业绩低于此前预期;但公司目前土地储备充足,同时积极参与一级开发业务也为后期二级市场拿地获得了先机。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.33和0.40元。截至4月20日,公司收盘于4.27元,对应2012年PE为12.94倍,2013年PE为9.09倍;对应的地产RNAV为6.83元,其他金融和资源业务RNAV在2.02元,累计RNAV为8.85元。公司多元业务发展,由于矿业开发处于起步阶段,我们以公司RNAV的60%,即5.31元作为对应目标价格,维持“增持”评级。

目前,公司商品房开发权益建面168.18万平,保障房开发权益建面104.63万平,一级土地整理建面66.67万平。报告期内,公司加大了保障房的开工力度,并通过控股汇锦农村小贷公司和计划参股河北银行,以加大金融股权的投资力度。公司2012年压缩了新开工计划和竣工计划以应对调控。大体量保障房开工和完工,以及已竣工商品房尾盘较多使得公司今年营收有望保持稳定。此外,公司公告称将择机减持棕榈园林,以增厚公司投资收益。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.28和0.31元,对应RNAV是5.62元。截至4月20日,公司收盘于3.83元,对应2012年PE为13.51倍,2013年PE为12.33倍。我们给予公司RNAV约75%的折扣,对应公司目标价4.21元,维持“增持”评级。

投资建议:维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。2011年,公司加大了保障房项目储备力度(还涉及代建保障房120万平),新增权益建面29.2万平。由此公司权益建面合计增至437万平米(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.27和0.33元,对应RNAV是6.00元。截至4月20日,公司收盘于3.89元,对应2012年PE为14.58倍,2013年PE为11.85倍。给予公司2012年7折的RNAV作为其目标价,对应4.20元目标价,维持公司的“增持”评级。

投资建议:维持“增持”评级。2012年公司上海项目有望进入市场,如何提高中高端产品去化率是公司后期战略关键。根据公司当前基本面情况,预计公司2012和2013年各年EPS分别为0.23元和0.32元,短期内继续维持公司“增持”评级。截至4月10日,公司收盘于4.61元,对应2012年PE为20.04倍,2013年PE为14. 4倍,对应2012年RNAV在8.96元左右。考虑到公司大股东优势和自身项目质地,我们以公司RNAV价格的60%作为目标价格,对应价格为5.37元。

投资建议: 公司1季度经营战略相对稳健。当季实现新开工面积243.55万平方米,比去年同期下降23.96%;当期实现销售签约金额148.66亿,同比增长6.07%;当季累计新新拓展项目3个,新增权益建面182.86万平,累计土地款45.12亿。通过对新开工和土地购置等现金支出项目的谨慎控制,公司1季度经营活动现金流净额为-32.99亿,较年初有明显好转。此外,值得关注的是由于房价回落,公司1季度计提资产减值准备约370万。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.43和1.85元。截至4月19日,公司收盘于12.21元,对应2012年PE为8.53倍,2013PE为6.6倍。给予公司2012年10倍市盈率,目标价为14.3元。维持对公司的“买入”评级。

投资建议: 公司已构筑起十大战略产业,同时实施以科技房产开发运营、高科技产业投资和专业化集成服务的集成战略。在“新三板”扩容前夜,公司有望在PE项目投资、物业增值和园区服务增长方面获得新成长。公司年报中表示将争取物业租售和配套服务收入在2011年实现数的基础上保持一定规模的增长。我们预计公司2012、2013年EPS分别是0.35和0.41元,对应RNAV是10.64元。截至4月19日,公司收盘于8.60元,对应2012、2013年PE分别为24.56倍和20.98倍。考虑到“新三板”市场扩容逐步临近,公司参股多家园区高新技术企业,后期有望直接获益。我们以RNAV的95%,即10.11元为公司6个月的目标价,维持公司的“买入”评级。

事件: (提示:由于本人工作的失误,造成昨日发出的报告《天津松江(600225):呼市项目结算推动业绩增长》2012.4.18)中邮件的“内容提要”与报告正文不一致,现给予更正,本报告其它正文内容与昨日报告一致,对由此给客户带来的不便表示本人的诚挚歉意!) 公司公布2011年年报。本期公司实现营业收入20.43亿元,同比增加15.13%,归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增加28.75%;实现每股收益0.38元。 投资建议: 借助大股东滨海控股干线建设和一级开发上实力(这有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务业已形成沿干线区域开发中高端大盘的差异化竞争力。在集中力量保持天津老市区和滨海新区竞争优势同时,公司也通过大股东优势积极拓展外地城市(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等城市)。2011年公司以较低价格取得地块5个,新增权益建面37万平。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。考虑到2012年公司计划结算收入23亿元,我们预计2012、2013年公司EPS分别是0.46和0.57元,对应RNAV是7.44元。截至4月18日,公司收盘于5.36元,对应2012年PE为11.68倍,2013年PE为9.41倍。我们以RNAV的80%,即5.96元为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。

公司目前财务安全性高,土地市场扩张有序。2011年完成签约销售金额超210亿,较去年增长43.59%;实现签约销售面积超120万平方米,较去年增长26.09%。1季度公司销售金额在50亿左右,较去年同期继续保持增长。公司具备“前海”概念,一旦相关规划得到批复,公司将直接受益。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.93和2.51元,对应RNAV在23.69元左右。截至4月17日,公司收盘于21.8元,对应2012年PE为11.3倍,2013PE为8.69倍。给予公司2012年12倍安全市盈率,目标价为23.16元。维持对公司的“买入”评级。

投资建议:维持“增持”评级。借助大股东滨海控股干线建设和一级开发上实力(这有助于公司低成本获得二级开发项目),公司房地产业务业已形成沿干线区域开发中高端大盘的差异化竞争力。在集中力量保持天津老市区和滨海新区竞争优势同时,公司也通过大股东优势积极拓展外地城市(如呼和浩特、新乡、广西和东莞等城市)。2011年公司以较低价格取得地块5个,新增权益建面37万平。目前公司项目储备权益建面386万平,可满足未来三年开发。考虑到2012年公司计划结算收入23亿元,我们预计2012、2013年公司EPS分别是0.46和0.57元,对应RNAV是7.44元。截至4月17日,公司收盘于5.39元,对应2012年PE为11.75倍,2013年PE为9.41倍。我们以RNAV的80%,即5.96元为公司6个月的目标价,维持公司的“增持”评级。

公司项目开发沿陆家嘴主干道展开,具有价值稀缺性(持有物业建面约100万平,未来物业规模将持续增长)。随着上海国际金融中心建设推进,公司持有物业价值、出租率和租金都将不断上升。借助陆家嘴先天品牌优势,公司正努力塑造其商业运营竞争力,并逐步向持有运营商和出售地产商转变,以及逐步介入跨行业和跨地区的多元化投资领域。后期迪斯尼和前滩项目启动有望驱动公司未来商业地产开发实战能力,为2014-2016年中长期业绩增长提供动力。我们预计公司2012年、2013年EPS分别是0.57和0.73元,对应RNAV是18.81元。截至4月17日,公司收盘于12.66元,对应2012年PE为22.24倍,2013年PE为17.37倍。给予公司RNAV约75%的折扣,对应目标价14.1元,维持公司的“增持”评级。

投资建议:公司2011年完成签约销售额销售66亿,新开工面积230万平,实现销售与新开工稳健增长。公司城中村项目将为公司提供丰厚的土地资源支持。2011年底,公司一年内到期长期负债中存在20亿信托贷款,目前相关债务已经通过销售回款和自有资金提前完成偿付。预计公司2012、2013年每股收益分别是0.95和1.29元。截至4月16日,公司收盘于9.3元,对应2012年PE为9.79倍,2013年PE为7.21倍,对应的 RNAV为15.14元。考虑到公司未来成长性,给予公司2012年12倍的PE,对应目标价格11.4元,维持“买入”评级。