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顺鑫农业 农林牧渔类行业 2016-04-18 20.52 -- -- 24.18 17.32%
25.53 24.42%
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报告关键要素: 2015年,公司综合盈利能力显著提升。作为主业的白酒业绩较好,合市场预期;种猪业务扭亏,肉制品收入增长但盈利能力下降;房地产收入大幅下降拉低了公司收入增幅。维持公司的“买入”评级。 事件: 公司发布2015年年报:2015年,公司实现营收96.37亿元,同比增1.65%;实现净利润3.83亿元,同比增4.93%,EPS0.66元,每10股派1。其中2015年四季度,公司实现营业收入21.06亿元,同比下降-9.96%;实现净利润0.88亿元,同比增长14.29%。 点评: 2015年,公司综合盈利能力显著提升。2015年,公司实现营收96.37亿元,同比增1.65%;实现净利润3.83亿元,同比增4.93%。2015年,公司销售毛利率37.28%,净利率3.98%,盈利能力较往年大幅提升,主要原因:一,白酒收入在公司总收入中的占比提升;二,白酒的毛利率提升幅度较大。2015年,公司的销售费用率11.82%,较上年的9.62%提高了2.2个百分点;管理费用率6.7%,较上年的5.9%提高0.8个百分点;期间费用率20.29%,较上年的17.23%提高3个百分点。销售费用率增加,我们认为主要来自公司白酒全国化过程中必要生成的广告费、推广费等。 作为主业的白酒业绩较好,符合市场预期。2015年,公司的白酒产量达到30.23万千升,白酒销量达到29.13万千升,销量同比增幅达到9.92%。2015年,公司的白酒业务实现收入46.48亿元,较上年增长12.82%,在公司总收入中占比48.23%,比重提升了近5个百分点。2015年,公司白酒业务的毛利润增长22.28%,净利润增速大致同步。此外,2015年,公司白酒在外埠市场增长较快,外埠市场的收入规模超过北京市场,“牛栏山”全国化战略初步看到成效。由于成本下降,2015年公司白酒毛利率达到62.12%,较上年的57.30%提升了近5个百分点,白酒毛利率为十年来最高。2015年,公司的白酒收入规模名列行业前十,产量居行业前三。公司白酒主打低价位的陈酿系列,在8元至30元的价位上有品牌有质量有口碑的白酒较少,公司充分利用市场空白,实现了规模性增长,并且正在走向全国市场。2015年期末,公司预收账款17.11亿元,较上年期末的15.09亿元增加2.02亿元,白酒销售预打款十年来最高。我们预计,2016年公司白酒收入维持10%以上增长,净利润维持20%以上增长。 种猪业务扭亏,肉制品收入增长但盈利能力下降。2012、2013、2014年,生猪养殖业进入向下调整周期,猪价低迷,直接减少上游养殖企业的盈利,但是有利于中游肉制品企业降低生猪成本。2015年,生猪价格开始回升,我们判断行业步入上行周期。随着生猪价格回升,公司的种猪养殖业务回升:2015年,公司的种猪收入1.85亿元、毛利129万元,结束了两年的亏损,扭亏为盈,预计2016年种猪业务的盈利可回升至往年较高水平。 2015年,公司肉制品销量17.95万吨,同比增长6.61%;肉制品收入27.25亿元,同比增长4.37%,来自肉制品量价两方面的增长;肉制品实现毛利2.03亿元,毛利率7.44%,由于2015年生猪价格回升,公司肉制品的毛利率较上年下滑1.11个百分点,预计2016年肉制品盈利能力仍会继续下滑。2015年,公司肉制品业务在总收入中占比达到28.27%,较上年的27.54%略有提升。 房地产收入大幅下降拉低了公司收入增幅。2015年,公司建筑板块实现收入12.27亿元,同比增长25.85%,毛利率11%;石门农产品批发市场服务费1.93亿元,同比增长16.27%,毛利率75.36%,以上两块业务均实现了较高增长。2015年,由于顺鑫佳宇没有新开盘项目,公司房地产板块收入5.01亿元,同比大幅下降125.35%,房地产收入大幅下降拉低了公司整体的收入增长;但是,2015年公司房地产业务的毛利率达到31.94%,盈利能力较前两年大幅回升。 2015年,公司不断推进业务聚焦,出售资产和股权有:耘丰种业分公司、顺科农业技术开发分公司、杨镇供热中心房产及配套、顺鑫种业100%股权和顺鑫电子商务100%股权。 维持公司的“买入”评级。预计公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.83、0.90、1.26元,按照2016年4月8日收盘价20.79元,对应的PE分别为24.97、23.03、16.50倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:消费环境欠佳,低档白酒需求不稳定;牛栏山全国化进程中可能会导致销售费用蹿高,且市场扩张不及预期;2016年,原材料价格或会大幅增长,导致公司毛利率下降;食品安全隐患。
五粮液 食品饮料行业 2016-04-04 28.00 -- -- 29.28 4.57%
33.11 18.25%
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报告关键要素: 公司2015年业绩符合预期。从2016年一季度的市场情况来看,高档白酒消费有回暖迹象。五粮液渠道库存消化良好,公司控量稳价的政策明确。公司已经渡过最坏的阶段,目前正在步入稳定期,国企改革是下一轮增长的催化剂。 事件: 五粮液(000858)发布2015年年度报告:2015年,公司实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;实现净利润61.76亿元,同比增长5.85%;实现每股收益1.63元。 点评: 公司2015年的业绩符合预期。2015年,公司实现营业收入216.59亿元,同比增长3.08%;2015年,公司共计销售白酒13.74万吨,同比增长15.57%。其中,高价五粮液销售收入约155.07亿元,同比下降0.76%,销量约为1.3万吨上下,同比持稳;出量持稳的前提下,五粮液价格体系下沉,导致五粮液收入增长低于出厂量增长。公司中低价酒实现收入约48.4亿元,同比增长9.9%,销量约12.24万吨,同比增长预计15%上下,中低价酒的较高增长带动了收入的整体增长。2015年,公司实现归属上市公司股东净利润61.76亿元,同比增长5.85%,业绩符合预期,其中四季度业绩增长加速。 公司毛利率下滑,但由于费用控制好,公司净利润率上升。2015年,公司的酒类毛利率为73.21%,同比下滑2.3个百分点。其中,由于五粮液出厂价向下调整及原材料成本上升,高档酒的毛利率由上年的84.02%下降为81.69%,降幅2.33个百分点;同期,公司中低档酒的毛利率为46.03%,同比上升0.76个百分点。2015年,公司的销售费用为35.68亿元,同比下降17.19%;销售费用率为16.47%,同比下降4个百分点。销售费用下降主要是因为公司在下半年提高五粮液出厂价后,减少了前期对经销商的补贴,从而致使销售费用大幅减少。由于销售费用控制良好,公司2015年的净利润率较上年提升了0.77个百分点,净利润增幅高于收入增幅。 经销商打款积极,看好五粮液市场。2015年期末,公司预收款项达到19.94亿元,较期初增长1.32倍;期末,公司应收票据达到86.65亿元,较期初增长17.59%。同期,公司的经营现金流达到66.91亿元,同比大幅增加。现金指标反映了公司渠道库存去化较为彻底,经销商在补贴减少后仍然看好五粮液后市及其代理权。公司2016年一季度销售情况良好,五粮液渠道库存消化的比较好,经销商打款积极,预计公司上半年就能够完成2016年销售任务的一半。 高端白酒回暖迹象尤为明显。从2016年一季度的情况看,在向下调整四年之后,高档白酒全线回暖,各大品牌均出现了显著增长,可以说,高档白酒已经走出低谷,进入回升阶段。其主要原因有:一,茅台、五粮液、1573等高档白酒在各自的档位上基本没有竞品,市场竞争缓和,易于恢复;二,消费群体稳固,随着消费信心的恢复,这部分人群自然回归;三,几大高档白酒的高管团队都很优秀,经营政策调整到位,抵御住了市场风险。 公司经营目标明确:2016年,公司将实现销售收入不低于238亿元,同比增长不低于10%;实现利润总额88亿元,同比增长达到10%。此外,糖酒会期间,公司在经销商大会上称,到2020年公司力争实现销售目标550亿元,实现途径有:高档酒稳增长、中档酒放量增长及通过并购实现外延式增长,其中,通过并购实现销售收入力争达到100亿元。 在市场的呼吁下,公司的分红率有所提升。2015年,公司的现金分红金额达30.37亿元,占净利润的49%。自上市以来,公司的分红率仅达到24%,与公司这样的现金奶牛并不相称。在市场的呼吁下,公司的分红情况大有改善:近五年来,公司的分红率维持在50%左右比较高的水平。 给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.68、1.72、1.90元,按照2016年3月30日收盘价28.12元,对应的PE分别为16.74、16.35、14.80倍。公司已经渡过最坏的阶段,正在步入稳定期,改革政策初见成效。维持公司“买入”评级。 风险提示:消费环境欠佳,高档白酒需求不稳,行业波动加剧;2016年,原材料价格或会大幅增长;食品安全隐患。
洽洽食品 食品饮料行业 2016-03-21 17.41 -- -- 19.25 7.72%
20.52 17.86%
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报告关键要素: 5年来,公司收入年均增长9.5%,净利润年均增长20.4%,净利润增幅大于收入增幅,业绩增长主要由收入和盈利能力的提升拉动。公司的综合毛利率从2008年的24%提升至2015年的33%,七年提升了9个百分点;公司的净利润率从2008年的6.55%提升至2015年的11.03%,提升了4.48个百分点。2015年,葵花籽、薯片、西瓜子和豆类前几大业务的收入分别在总收入中占比75%、6%、4%和3%。公司自2011年上市以来,现金分红率高达68%。公司市值目前84亿元,2016年、2017年的市盈率分别为20.65、18.36倍,市销率分别为2.40、2.27倍,估值水平较低。首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂:休闲食品市场大幅增长。 事件: 洽洽食品(002557)发布2015年年度报告:2015年,公司实现营业收入33.11亿元,同比增长6%;实现净利润3.64亿元,同比增长24%;实现每股收益0.72元。 点评: 公司收入和业绩增长稳健。公司是休闲食品中瓜子细分市场的龙头企业,品牌“洽洽”已经深入人心。公司最主要的品类是葵花籽,开发了国葵、皇葵、小葵、葵珍、椒盐瓜子、焦糖瓜子、核桃瓜子等单品;其次是薯片,品牌薯浪;公司最近在开发坚果产品,并在进口原料的基础上自建果园,已经上市的坚果产品有“缤纷果仁”和“撞果仁”。公司的渠道分为线下商超(终端已经下沉至县乡)、团购和电商;公司2015年投资自营电商,并引入休闲食品中的多品类,使自营电商更为多元化。 公司2011、2012、2013、2014、2015年的收入分别为27.39亿元、27.50亿元、29.89亿元、31.13亿元、33.11亿元;净利润分别为2.13亿元、2.83亿元、2.55亿元、2.93亿元、3.64亿元。5年来,公司收入年均增长9.5%,净利润年均增长20.4%,净利润增幅大于收入增幅,业绩增长主要由收入和盈利能力的提升拉动。 此外,公司盈利能力持续提升:公司的综合毛利率从2008年的24%提升至2015年的33%,七年提升了9个百分点;公司的净利润率从2008年的6.55%提升至2015年的11.03%,提升了4.48个百分点。其中,主要品类葵花籽和薯片的毛利率大幅提升:葵花籽的毛利率从2008年的25%提升至2015年的35%,薯片的毛利率从2008年的15%提升至2015年的34%。公司盈利能力提升主要由几个因素拉动:产品结构提升,产品价格提升,以及销售规模扩大带来成本摊薄。 公司收入和毛利主要由葵花籽贡献。2015年,葵花籽、薯片、西瓜子和豆类前几大业务的收入分别为24.86亿元、2.05亿元、1.34亿元和0.89亿元,分别在总收入中占比75%、6%、4%和3%。2015年,葵花籽、薯片和西瓜子前三大业务的毛利分别为8.74亿元、0.70亿元和0.36亿元,分别在公司毛利中占比82%、7%和4%。 公司的销售主要在南方市场,其次是北方和东部市场。2015年,南方市场实现销售收入16亿元,贡献总收入的48%;其次是北方和东部市场,分别实现收入8.27、7.06亿元,贡献公司收入的25%和21%。 公司的分红率高达68%。2015年,以507,000,000股为基数,公司每10股派息5元。公司自2011年上市以来,累计实现净利润14.09亿元,累计现金分红9.64亿元,现金分红率高达68%。我们比较了行业内上市公司的现金分红情况,公司的现金分红率是业内比较高的。 公司资金比较充足。截至2015年12月31日,公司的货币资金3.52亿元,理财资产13.06亿元,共计16.58亿元。 关于估值 公司市值目前84亿元,2016年、2017年的市盈率分别为20.65、18.36倍,市销率分别为2.40、2.27倍,估值水平较低。对比公司的成长性,公司2016年、2017年的PEG值分别为1.91和1.47。 给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为0.79、0.93、1.03元,按照2016年3月11日收盘价16.52元,对应的PE分别为,20.91、17.76、16.04倍。公司业绩增长稳健,是休闲食品领域的龙头企业,“洽洽”品牌经历了二十年岁月已经深入人心;公司开辟坚果市场并自建果园,将会带来新的增长点,首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂:休闲食品市场大幅增长。 风险提示:消费环境欠佳,休闲食品需求端增长不及预期;2016年,原材料价格或会大幅增长;食品安全隐患。
汤臣倍健 食品饮料行业 2016-03-21 13.88 -- -- 16.64 19.88%
16.64 19.88%
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事件: 汤臣倍健(300146)的全资子公司香港佰瑞拟与美国知名膳食营养补充剂生产商NBTY共同设立合资公司:公司拟投资0.8至1.2亿元,拟占合资公司总股本的60%;NBTY将“自然之宝”和“美瑞克丝”两大品牌及跨境电商业务注入合资公司,拟占合资公司总股本的40%。公司将委派汤臣倍健药业的董事长汤晖作为合资公司董事长,同时合资公司的经营团队由公司派出,而NBTY将派出CFO和董事。 点评: NBTY是美国知名的膳食营养剂生产销售商。NBTY于1971年创建于美国,专业从事膳食营养剂的研发、生产和销售,目前拥有产品种类3000余种,以及十九个全球知名品牌。NBTY的销售市场主要在美国和英国,美英两大市场贡献了公司收入的90%。NBTY的渠道主要分为分销、自营和直销,各渠道的收入占比为60%、30%和10%,其中分销渠道主要是超市和药店,自营渠道是自营店面(在美店面近400家,在英店面800余家),直销渠道包括邮购和网购。 NBTY2015年的销售收入、净利润分别是32.30亿美元和0.74亿美元,毛利率45%至50%,净利润率2.29%。1990年至2004年期间,NBTY的销售收入复合增速在20%以上;2004年以后,它的销售收入增长开始放缓至10%以下,销售增长的变化代表了膳食营养剂行业由高速向饱和发展的过程。此外,2011年凯雷集团对NBTY的收购为后者带来了高达70%的高负债率,导致后者财务费用增加和净利润率下降。 此次,公司可获得“自然之宝”和“美瑞克丝”两大知名品牌在中国大陆的经营权。公司可利用自身的批文储备优势,将相关产品通过自身的线下渠道导入到中国大陆市场,或者将相关产品的生产本土化,以降低成本。 公司是国内膳食营养剂的龙头企业。2015年,公司实现销售收入22.7亿元,增长32.9%;实现净利润6.4亿元,增长26.4%;公司2015年的综合毛利率66.28%,较上年的65.98%略有提升;由于销售费用率较上年增加4个百分点,公司2015年的净利润率27.38%,较上年下降2个百分点。公司业绩高增长主要来自汤臣倍健各品牌、各渠道的快速增长:药业板块实现收入18.30亿元,增长18%;佰嘉板块实现收入2.3亿元,增长超过100%;佰悦板块实现收入2200万元;片剂销售以两位数的速度增长,粉剂高达50%;汤臣主品牌销售增速超过20%,健力多销售增幅100%,此外“每日每加”、“健乐多”、“无限极”也有望成为大单品。 关于估值。 公司总市值205亿元,流通市值121亿元。公司2016年、2017年的市盈率分别为26.33、19.84倍,市销率分别为4.24、3.33倍,PEG值1.15、0.61。 给予公司“买入”评级。公司2016、2017、2018年的EPS分别为1.07、1.42、1.72元,按照2016年3月17日收盘价28.17元,对应的PE分别为26.33、19.84、16.38倍。公司是国内保健品行业的龙头企业,目前处于业绩较高增长的通道,首次给予公司“买入”评级。2016年股价催化剂:大单品销售爆发式增长。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2016-03-09 19.43 -- -- 22.28 14.14%
24.07 23.88%
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投资要点: 目前,国内白酒行业的收入总规模达到5000亿元,预计其中低价白酒(市场价每瓶30元以下)的规模达到750亿元,年销量达到600万吨,市场规模可观。但是,国内低价白酒市场仍是蓝海市场,因为缺乏质量口味标准和品牌化。我们认为,随着品牌低价白酒在市场运作方面发力,将会不断的挤压散酒市场,扩大自身市占率,形成新的成长空间。 2014年,公司的营业收入中,白酒为41.20亿元,占比43%;种猪和猪肉26.11亿元,占比28%;其它业务总计27.50亿元,占比29%。从收入规模来看,白酒和猪肉是公司最大的业务板块。2014年,公司的毛利中,白酒占比73%,肉制品占比7%,房地产和市场管理分别占比10%和3%,其它业务的毛利甚微或亏损。为公司贡献利润的仍是白酒和猪肉业务板块。房地产和市场管理业务尽管盈利,但是为聚焦主业,目前也在剥离进程中。 白酒的生产和销售集中在北京的牛栏山酒厂,酒厂的核心人物是李怀民和宋克伟。李怀民是中国酿酒大师,曾经成立香海研究所,是牛栏山酒厂的厂长;宋克伟是牛栏山酒厂的副厂长,主管销售,将酒厂销售规模从1亿元带到目前40亿元规模。公司白酒品牌“牛栏山”是国内知名品牌,品牌在全国范围内有着美誉度。公司产品结构完整,分为低、中、高档,以低档酒为主打。公司白酒口味分为清香型和浓香型:中低档酒为清香型,高档酒为浓香型。按照收入贡献,大单品依次是:牛栏山二锅头的白瓶、蓝瓶、绿瓶和10年精制。 2013年,董事长王泽上任;2014年年初,王泽董事长公司提出战略:“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”。2014年、2015年,公司通过收缩副业,加快了业务聚焦的战略实施。 我们预测公司2015、2016、2017年的EPS分别为0.78、0.98、1.37元,按照2016年3月29的收盘价18.40/股,公司2015、2016、2017年的PE估值分别为23.59、18.78、13.43倍,我们认为,公司目前估值偏低,有提升空间。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:牛栏山二锅头在全国化进程中或会带来销售费用的大幅飙升;公司副业,尤其是房地产业务的剥离速度达不到预期,导致财务费用两年之内难以回落。
安琪酵母 食品饮料行业 2016-02-05 33.90 15.07 -- 38.00 12.09%
43.35 27.88%
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报告关键要素: 安琪酵母(600298)步入景气周期,随着产能扩建的稳步进行,公司收入能够保持10%以上的增长。目前,公司产能满负荷运转,酵母市场供需紧平衡,行业有提价意向。 事件: 2016年1月21日,我们调研了上市公司安琪酵母(600298)。 点评: 公司步入景气周期。公司预计2015年实现收入42亿元,同比增长16%,收入增长提速。公司的价格政策比较稳定即稳价增量,因此,公司收入增长主要来自放量。酵母属于寡头垄断型行业,从产能看,公司全球排名第三,跻身寡头行列。此外,由于酵母有刚需性质,全球需求端稳定,因此酵母行业受宏观经济周期的影响较小,公司业绩出现逆周期增长。在食品饮料行业普遍失速的背景下,公司的增速显得非常可贵。酵母的海外需求较为稳定,国内需求正在加速增长,需求端包括发酵面点、米面制品,调味品,方便食品,保健品和动物饲料等。发酵食品尤其烘焙食品、调味品和保健品行业的迅速发展是未来几年拉动酵母需求的主要动力。 目前,公司开工接近满负荷,市场紧供应,局部已经提价。2016年,公司16万吨总产能将达到满产,市场供需紧平衡,预计年内销量增幅达到10%,收入增长超过20%,整体增长超过2015年。2016年,公司将会完成局部提价,比如埃及工厂于上年四季度已经对酵母实施提价(海外市场,客户大、单量大,配合汇率波动,因而提价相对容易);此外,继乐斯福之后,公司已经跟进对抽提物提价5%。国内酵母方面,公司对于提价一向较为保守,公司目前在等竞争对手先行提价,然后再跟进(由于竞争对手的采购成本比公司高、产品价格比公司低,提价需求比公司更迫切。) 公司糖业亏损减少。公司糖业2015年预亏1000万元,亏损较2014年的6000万元减少5000万元。糖属于强周期行业,业绩波动大,影响到公司的整体业绩,公司目前正在逐步退出糖业。 公司产能投资稳健:生产线建设一条,满产一条,再建设一条,保持每两年2万吨产能的建设进度。公司不会大规模投资产能,通过稳步建设产能,将收入增速控制在10%-20%区间。比如,俄罗斯产能2016年达产,2017年达到满产,2018年无法满足市场需求,市场会出现短暂缺口,新建产能再次跟上。公司倾向于新建酵母产能而不是收购,因为收购周期长、新建周期短。海外新建产能能够降低成本:公司海外产能地的糖蜜、人工、能源、物流等成本均低于国内。 2016年,由于成本价格降低,公司毛利率有望提升;由于种种叠加因素,公司净利润率有望达到10%。叠加因素有:人民币贬值对公司出口的正面影响;所得税率大幅下降;各项费用率的持续下降;在建工程已经大幅减少;以及,糖厂减亏。2016年下半年,产能改造完毕后会促使费用进一步下调。 公司出口收入占总营收逾三成,出口价格低,仅是国际市场价的1/3,导致公司海外业务毛利率偏低,并且自2010年来连年下滑,2013年不到13%。 安琪电商起步。公司的电商平台在十三五期间将会有很大的发展,公司的全部产品将会布局在电商平台,通过B2C实现销售,未来几年的目标是,安琪电商能够完成十亿元以上的销售额度。公司近期收购贝太厨房(美食杂志,贰拾万册订阅量),主要是为电商平台提供内容和素材。未来,公司筹划收购产业链相关的线上旗舰店和线下体验店,将公司产品融入同系列产品中。 2015年,安琪电商实现收入8000万元,净利润率达到10%,盈利800万元;公司规划,安琪电商2016年实现收入2亿元。作为B2C平台,安琪电商始终没有“烧钱”,也没有造成亏损,实属难得。安琪电商的意义在于,公司在B2C领域开始了有效拓展,以及通过建设美食圈子而形成“粉丝经济”和“粉丝效应”,增强知名度和美誉度。 给予“买入”评级。公司进入景气周期,未来两至三年业绩增长有保障;酵母行业供需紧平衡,行业提价预期强。预计公司2015年、2016年、2017年的EPS分别为1.27元、1.40元、2.00元,按照1月29日收盘价29.85元计算,对应市盈率分别为23.50倍、21.32倍、14.93倍,对应估值较低,给予公司“买入”投资评级,2016年目标价格40元。 风险提示:需求端受经济下滑影响,导致公司营业收入增长不及预期;食品安全隐患。
山西汾酒 食品饮料行业 2012-05-28 35.99 -- -- 38.37 6.61%
40.41 12.28%
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5月18日,我们参加了山西汾酒(600809)的股东大会。 点评:公司产销量增长完全有能力消化12万吨产能扩建。汾酒产能几年来是制约公司发展的一个瓶颈,而且随着市场建设的深入,产销规模扩大,产能问题将是至关重要的。公司2007年提出进行产能扩张,扩建12万吨白酒产能,其中6万吨汾酒和6万吨竹叶青。目前公司的销量已经消化扩建产能的50%。汾酒在全国白酒市场中的市占率仅有2%,未来增长空间仍然很大,随着公司省内市场的营销更加细化和省外市场的深入挖掘,消化扩建产能完全没有问题。 竹叶青全国化进程正在进行。竹叶青2011年销量5000吨,贡献收A2.82乙元,较上年分别增长52%和65%。按照公司预计,到2014年竹叶青可贡献收A15亿元左右,年复合增长率为75%。 汾酒价格定价合理,未来还有上涨空间。目前白酒价格虚高对行业健康发展伤害很大。汾酒价格一直稳定,主要因为汾酒定价合理,尤其青花30年是同类白酒中定价最低的,未来价格还有上涨空间。 严查窜货,维护山西市场稳定。汾酒省内外价差大,窜货现象严重,对这一问题公司正在解决,必要的话,将会停止相关经销商的代理资格。此外,公司新启用的物流管理系绕可以追查窜货的具体情况,并加以治理。对待省内市场,公司着眼点是巩固和管控,直控县的比例越来越大;省外市场,公司的着力点则是发展和攻坚。 质量一规模一效益是一个相对的概念。质量是指质量安全;规模,2013年公司还要进行收入规模上的扩张,因为规模是前提,有了“规模”才有“规模效益”;效益,是指规模下、发展中对费用进行有效控制。 白酒的市场容量不是问题,如果有问题,也是公司自身的问题。白酒市场的容量很大,公司的产品在全国的市场占有率仅2%,未来全国性的市场空间很大。因而,市场不是问题,如果有问题,也是公司自身的问题。 投资评级:“买入”。预计公司2012、2013年基本每股收益分别为2.91、3.90元,按照5月18日收盘价,对应市盈率分别为25.33、18.90倍。公司业绩处于高增长通道,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济下滑导致白酒消费萎缩。
五粮液 食品饮料行业 2012-05-16 33.13 -- -- 33.54 1.24%
38.21 15.33%
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投资评级。在这次市场调整中,公司的品牌、产品及价格体系均经受住了考验。预计公司2012、2013年每股收益分别为2.30元、2.90元,对应PE为14.77倍、11.71倍,给予公司“买入”评级。 风险:经济增长放缓毫无疑问的会阻碍白酒的消费和升级,但从上次经验来看,白酒也是各子行业中最快一个复苏反弹的;“三公”政策持续给予负面影响。
山西汾酒 食品饮料行业 2012-04-25 33.82 -- -- 38.49 13.81%
40.41 19.49%
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投资评级:“买入”。预计公司2012、2013年基本每股收益分别为2.91、3.90元,对应市盈率分别为24.29、17.95倍。公司业绩处于高增长通道,维持公司“买入”评级。
三全食品 食品饮料行业 2012-01-20 11.72 -- -- 14.12 20.48%
15.07 28.58%
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上调对公司的评级为"买入"
五粮液 食品饮料行业 2011-10-03 34.55 -- -- 36.00 4.20%
36.82 6.57%
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此轮高端白酒高增长是自2006年以来高增长势头的延续。2008年的金融危机打断了高端白酒25%上下的持续快增长,高端白酒的收入和利润出现了50%以上的负增长。危机之后,高端白酒消费快速反弹,并出现高增长。我们认为,此轮高端白酒高增长是自2006年以来高增长势头的延续,未来两年仍具有持续性。除了体量方面的增长,高端白酒的价格也在大幅上涨:12个月以来高端白酒价格平均上涨28. 53%。 高端白酒供不应求。供给方面,在限量保价的前提下,几大高端白酒产能或保持稳定或稳步增加。需求方面,经我们调研,发现各品牌的高端白酒均处于供不应求的市场环境中,需求面坚实。 “五粮液”高档酒的盈利水平持续稳步提升。“五粮液”毛利率由2002年的67. 3g%提升至2010年的85. 84%,而公司中低档酒的毛利率相当不稳定,反映了中低档酒市场竞争的激烈。 “五粮液”高档酒的市场需求巨大,但供给受限。高档酒对公司的毛利贡献接近90%,意义重大:根据敏感性分析,公司的高档酒销量减少1 0%,需要中低档酒销量增加90%来弥补对业绩的影响。 投资评级:预计公司201 1、201 2、201 3年的每股收益分别为1. 63元、2. 05元、2.58元,根据201 1年9月22日收盘价37. 16元,相应的市盈率分别为22. 80倍、18. 13倍、14. 40倍,目前公司股价略有低估,给予公司“买入”评级。 风险:经济增长放缓将会影响白酒消费;“五粮液”酒产销量增长放缓。
五粮液 食品饮料行业 2011-09-02 38.57 -- -- 37.89 -1.76%
37.89 -1.76%
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投资评级:我们预计公司201 1、201 2年每股收益为1. 60元、2.10元,按照8月19日收盘价39. 60元计算,相应市盈率为24. 75倍、18. 86倍。公司当前股价已经反映了今年的业绩增长,下调对公司的评级为“增持”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2011-08-22 40.04 -- -- 41.73 4.22%
41.73 4.22%
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报告关键要素: 公司上半年业绩高增长,符合预期。业绩高增长主要由销量大幅增长所拉动。在中高端酒水消费旺盛的背景下,销量增长拉动公司收入、利润增长提速。 事件: 山西汾酒(600809)公布上半年业绩报告:公司上半年实现营业收A28.95亿元,同比增长79.89%;实现净利润6.59亿元,同比增长97.21%;EPSl.52元。 点评: 投资评级:公司的高速增长在未来两年内能够持续。预计2011、2012年每股收益为2.39元、3.16元,按照8月18日收盘价83.97元计,相应市盈率为35.13倍、26.57倍,考虑到公司未来两年的高成长性,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:公司产品销量下滑。
青岛啤酒 食品饮料行业 2011-08-17 38.00 -- -- 37.14 -2.26%
37.14 -2.26%
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报告关键要素:如果下半年通胀压力缓解,公司毛利率水平有望回升。但是下半年若中高端酒水消费市场缩量的话,公司作为啤酒中的高端代表,预计要面临销量增长势头放缓的局面。未来公司一是要继续深挖优势市场尤其是山东本埠市场,追求盈利水平;二是要坚持走扩张兼并的路子,追求外延发展。 事件:青岛啤酒(600600)公布上半年业绩:2011年上半年,公司共完成啤酒销售375万千升,同比增长20.6%;实现销售收入118.7亿元,同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长21.6%.实现EPSO.73元。 点评:2011年上半年,啤酒市场销量加速增长:全行业共完成啤酒产量2350万千升,较去年同期增长了11.4%,增速同比提高了6个百分点,较往年的个位数增幅大幅提升。销量大幅增长的原因:一是金融危机之后市场消费的加速反弹表现;二是行业集中度提高、产能兼并扩张提速显现效果。另外,2011年上半年,行业实现收入748.17亿元,同比增长22.18;实现利润59.74亿元,同比增长43.12%。 2011年上半年,公司销量增长远高于行业平均,原因:一是深挖山东、东南沿海、华南等基础市场,加大市场饱和度;二是兼并效应显现:公司上年兼并省内新银麦啤酒,新银麦上半年二季度实现销量15万千升,同比增长23%;三是“青岛”系列即中高端产品系列受到中高端酒水消费的拉动:上半年,主品牌即“青岛”啤酒实现销量203万千升,同比增长23%。 2011年上半年,公司销售收入增长基本与行业平均和自身销量增长同步,并低于一季度增长水平。 在中高端产品提价的前提下,预计收入增速低于预期是由于二季度公司产品销量下滑。销量下滑的原因可能是,随着强势竞争者的介入,公司在优势市场中的竞争局面正在加剧;另外中高端酒水消费势头可能较一季度已经放缓。 2011年上半年,公司净利润增长与收入增长持平,低于一季度的业绩增长。在上半年期间费用率同比环比均下降2个百分点的情况下,其原因一是二季度收入增长放缓;二是上半年成本压力凸现,营业成本增长23.6%,高于收入增长,从而导致产品毛利率下滑1.6个百分点至34.51%。 如果下半年通胀压力缓解,公司毛利率水平有望回升。但是下半年若中高端酒水消费市场缩量的话,公司作为啤酒中的高端代表,预计要面临销量增长势头放缓的局面。未来公司一是要继续深挖优势市场尤其是山东本埠市场,追求盈利水平;二是要坚持走扩张兼并的路子,追求外延发展。二季度公司收购了杭州紫金滩酒业有限公司80%股权,启动年产20万千升啤酒的技改扩建项目;同时启动广东揭阳新建年产25万千升啤酒项目及武威公司、廊坊公司的搬迁扩建项目。 2011年6月公司完成换届选举,选举出第七届董事会和管理团队,并确立了到2014年销售啤酒1000万千升的目标。 投资评级:预计公司2011、2012年每股收益分别为1.39、1.63元,同比增长23.01%、20.74%;按照8月15日收盘价38.65元计算,公司动态市盈率为27.81、23.71倍。中高端酒:不明朗,目前公司估值偏高,下调对公司的“买入”评级至“增持”。 风险提示:销量下滑;成本压力下半年继续加大,公司毛利率持续下滑。
水井坊 食品饮料行业 2011-07-05 21.92 -- -- 24.09 9.90%
24.89 13.55%
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投资评级: 公司有坚实的品牌基础,此事件又使公司获得国际资源,长期看好公司在国内外市场的增长空间。中短期内,公司基本面仍有待改善,且收购事宜之后公司仍需经过一个阶段的整合期、调整期。预计公司201 1、2012年EPSO. 74、0.88元,相应的PE为30、25倍,给予公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名