2015年12月23日,全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国核动力研究设计院联合研制的“核动力装置主设备金属保温层”通过了专家组的鉴定。 2015年12月17日,公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。 2015年12月16日,应流铸造申报的“安徽应流集团霍山铸造有限公司自主研发核电站核一级关键泵阀铸件产业化项目”获得中央基建投资预算950万元补助。 高端铸件供应商,核电国产化开路先锋。公司耕耘高端铸件多年,客户均为全球一流的装备制造商。核电阀门零部件供应资质齐全,2009年至今,公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME标准等。应流在2014年率先完成CAP1400(DN450)核一级不锈钢爆破阀阀体、CAP1400核主泵泵壳国产化。目前是三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商,已进入批量生产阶段(每个月2-4台产能)。“核动力装置主设备金属保温层”是公司在国产化上的再次突破,与目前国内绝大部分核动力装置主设备采用的超细玻璃棉等非金属保温层相比,金属保温层安全性能显著提高,并具有耐腐蚀、使用寿命长等优点,国内部分核动力装置主设备目前所用的金属保温层依靠国外进口。 乏燃料处理市场前景广阔。我国核电头重脚轻现象明显:核电站建设已位居世界第一(约30GW在建),每年8-10套核电主设备生产能力也处世界前列,而在核废料处理方面能力相当薄弱。首当其冲的,就是面临乏燃料“无处安放”的境地,目前我国多处核电站乏燃料水池已接近饱和,离堆存储需求迫切,乏燃料贮存格架、存储容器、运输设备中的关键屏蔽材料为中子吸收材料,目前被Holtech等外商垄断,进口替代空间巨大。公司在2014年底出资5900万元联手中物院(绵阳九院)成立了安徽都鹏核能新材料有限公司,目前已开始生产,且有订单,预计明年产量达200吨。目前不断有其他研究院及公司也在抢食这块蛋糕,我们最看好应流股份的原因:一,公司切入此市场最早;二,绵阳九院是我国唯一的核武器生产单位,有反应堆可以进行辐照测试。 “产品结构调整、产业链延伸、价值链延伸”战略。公司近年主业受油气、工程机械行业影响较大,在高附加产品领域积极布局,除核电外,在航空发动机零部件领域业已准备多年,已经掌握“镍基高温合金零件铸造技术”,在研“铸造零件近无缺陷致密化技术”、“燃气轮机涡轮叶片制造技术”,2013年9月取得AS9100航空航天质量体系证书,今年7月成立全资子公司航源动力科技有限公司加速拓展航空产业链领域。和中航合作生产航空发动机等轴晶叶片,下半年已开始供货;已与GE意大利工厂签订燃气轮机片开发协议,目标20个月完成,有望与全球行业龙头PCC(美国精密铸件公司)竞争。 定增通过,助推产品结构升级。定增募集资金15.15亿元,将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金,优化资本结构。中广核、国开行等巨头以及董事长本人参与定增,锁定期均为三年,显示了对公司未来的长期看好,有助于公司在产业链的业务拓展。 投资建议:我们前期对应流股份进行了调研,在12月15日发布报告《风光不与旧时同-2016年新能源行业策略报告》核电部分中首推应流股份。公司市场嗅觉敏锐,凭借自身过硬的制造实力及业内口碑,与中物院、中航、GE等合作,积极扩充产品线,实现产业链的延伸。近两年关注核主泵泵壳、中子吸收材料逐渐放量,未来航空发动机\燃气轮机叶片将更具亮点(2018年)。公司对新产品的业绩弹性好,核一级主泵的毛利率超过40%,中子吸收材料的毛利率有望超过50%,16年基本面将进入快速爬坡期,预测公司2015-2017年EPS分别为0.29、0.48和0.71,给予“买入”评级。 风险提示:政策制定及出台具有不确定性,核电项目进展滞后风险;市场竞争风险。

核心内容: 近年来,西南证券坚持走改革创新、综合经营和市场化发展道路,先后完成改革重组、借壳上市、增发融资、收购兼并等战略性举措,有效激发了内生动力和外生动力,核心竞争力和综合实力显著提高。 买入西南证券的三个核心理由: 理由一:公司立志成为重庆和西部金融企业的标杆,尽快迈入国内券商第一阵营。 西南证券意识到来自传统金融领域的混业经营和互联网金融的冲击,留给“第三梯队”的生存空间会越发狭小,加速推进改革创新,不断提高自身投资能力和综合经营能力:一是“启动市场化补充资本工作, 迅速提升资本实力”;二是“打通国内、国际两个市场,抢占人民币国际化潮流先机”;三是“创新创新再创新,对投入不瞻前顾后”。 理由二:受益于重庆地区经济快速发展。重庆近年来经济发展迅速,经济增速高于全国平均水平。地方经济的高速发展,为当地券商提供了肥沃的经济土壤,是公司持续发展的重要基础。 理由三:投行业务厚积薄发,受益于多层次资本市场体系的完善。 股权承销方面,在整个证券行业,近一年总承销金额排名第五,在上市券商中排名第四;并购业务方面,在整个证券行业,2015年并购数量与华泰、广发证券并列第二。上市以来,西南证券的投行业务一步一个脚印,排名逐步进阶,并维持在一线阵营。 投资建议:看好公司的持续发展能力,给予西南证券“买入”评级,六个月目标价为17.07元,对应2015年预期EPS0.68元25倍PE。 风险提示:资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。

2014年以来,广发证券提出了“成为具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”的战略方向,在新战略思想的指导下,公司重新梳理业务结构,以市场新形势为导向,设计四大业务模块:投资银行、财富管理、交易及机构客户服务、投资管理,新思路理顺了业务发展之间的关系,打开了成长壮大的空间。营业收入、总资产行业排名具有领先优势:2012年至2014年,均排行业第4;今年上半年已经晋升至行业第3。目前公司市值在上市公司中排第6。 投资银行板块项目储备丰富,厚积薄发。广发证券储备了143名保荐代表人,在IPO排队企业中占据了109家,行业第二,仅次于中信证券(1 10家),上报项目数/保荐人数为83%,在前五的券商中比例最高;新三板挂牌199家公司,在上市券商中排名第三。 财富管理板块市场竞争力强,模式很好。打造了“易淘金”金融超市和“金钥匙”020体系(7000名投顾提供有问必答服务),投资顾问团队在行业中排名第一,具有领先的富裕客户服务能力。财富管理板块具有互联网基因和客户需求导向,市场占有率提升幅度较大。 港股上市,加快国际化。以H股上市为契机,抓住国家新一轮开放的战略机遇,拓展积累一批境外机构客户,将境内外的资本、市场、产品等业务资源,以及各个平台的客户资源进行对接和整合。 风险管理机制久经考验,行之有效。公司是80年代末至90年代初成立的第一批券商中仅有的四家未经历过因经营亏损而接受注资和重组的主要券商之一。公司建立全面风险管理体系,支持创新业务发展。 投资建议:看好公司的创新能力和持续发展能力,给予广发证券“买入”评级,六个月目标价为28. 82元,对应1 6倍PE。 风险提示:资本市场异常波动可能对券商股影响较大。

事件:公司近日发布公告以1,035万元收购广州科韵14%的股权,完成收购后将持有广州科韵51%的股权;以1.1亿元收购耐特康赛55%的股权。 控股广州科韵助力大数据在安全行业落地。广州科韵主业为公共安全领域和国家安全领域提供整体解决方案,在MPP数据库、大数据可视化关联分析等方面拥有自有技术和产品。通过此次收购控股该公司后,拓尔思在安全行业的大数据战略将得到加强,执行力也将得到提高。后续有望通过在安全行业的案例向其它行业拓展,未来市场空间广阔。 并购耐特康赛,大数据落地互联网营销领域。耐特康赛定位于互联网营销的专业公司。成立以来利用搜索引擎优化方面专业的技术及丰富的行业经验,先后为苏宁集团、乐视网等近千家大中型公司网站提供搜索引擎优化或网络营销推广服务。并购后,耐特康赛可以利用公司可以结合使用公司的大数据中心和舆情分析平台,以及利用拓尔思的大数据技术为客户提供更有针对性更个性化的服务,使得客户在互联网营销上的投入有更高的性价比。 同时,结合拓尔思现有业务,可以给客户提供从问题咨询诊断、系统建设升级、网络营销运营、数据监测分析到网络口碑提升的整体解决方案,使得客户价值能够得到更充分的发挥。互联网营销进入了高速增长期,互联网营销结合大数据技术,为拓尔思的“大数据+行业”战略再下一城,未来增长可期。 “大数据+行业”外延增长空间巨大。2015年8月国家发布《促进大数据发展行动纲要》,大数据行业的发展再次加速。拓尔思在大数据分析处于市场领先地位,通过实施“大数据+行业”战略,通过外延并购加速在各个行业的落地,实现技术变现。随着大数据在各个行业的迅猛发展,可以预料,拓尔思的外延仍存在很大的增长空间。 评级:2015-2017年摊薄EPS为0.27、0.35及0.46元,对应当前股价的PE分别为129、99及76倍,给予“买入”评级。 风险提示。并购公司整合不及预期,导致增长不及预期。

事件: 近日,我们调研了中航资本,对公司经营情况进行了调研。 太平洋证券观点: 依托母公司近30家上市公司资源,是母公司金融产业的掌管者,也是母公司产业管理的平台。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》明确提出“完善各类国有资产管理体制,以管资本为主加强国有资产监管”。中航资本带着母公司--中国航空工业集团(一家经济规模向一万亿元迈进的中央管理的国有特大型企业,旗下有28家上市公司)赋予的使命--资本管理。2012年7月17日,中航资本借壳上市以来,资本运作频频:2013年,启动定增约50亿;2014年启动增发44亿购买下属子公司少数股权;2015年,向沈飞、成飞增资19亿,向中航精铸投资4亿,参与卫士通定增3亿。资本运作是公司经营模式的常态,有望快速发展壮大。 战略性新兴产业布局初具规模,创投业务为公司持续快速成长打开了空间。中航资本依托自身的资本优势,积极布局新材料、新技术、新能源、新兴药业等新兴产业:新材料领域,公司基于复合材料在航空领域的应用增长迅速,正就进入复合材料领域与国际知名制造企业积极接触,已经投资奥地利未来先进复合材料股份有限公司;新技术方面,通过入股中航高新,进军高端制造产业,完善高新技术产业布局,形成新的经济增长点;新能源方面,通过增资参与中航锂电“锂离子动力电池项目”,使得公司能够快速进入锂离子动力电池这一具备巨大增长空间的领域;新兴药业方面,投资控股新兴(铁岭)药业股份有限公司,2015年2月7日,公司在全国中小企业股份转让系统挂牌上市。此外,通过LP角色,与软银、深创投等机构合作,加快布局新兴产业。这种模式有利于克服新业务快速扩张面临的经验不足、人员重构等困难,将资本优势最大化地发挥出来。 首次给予“买入”投资评级。基于公司的集团背景以及战略定位、经营模式,给予一定的估值溢价,目标PE为50,对应目标价27.55元。

事件:公司近 日发布2015年三季报,在第三季度,实现营业总收入1.77亿元,同比增长67.97%;实现归属于上市公司股东净利润0.29亿元,同比增长104.81%;而2015年前三季度,公司实现营业总收入4.72亿元,较上年同期增长46.08%,实现归属于上市公司股东净利润0.84亿元,较上年同期增长66.10%。 在电信运营商领域优势地位进一步巩固:公司中标中国电信大数据汇聚平台项目,成为了行业内唯一一家同时中标三大电信运营商实现大数据集中建设的供应商,进一步巩固了在运营商领域作为大数据龙头企业的行业地位。在电信运营商面临“管道化”的局面时,我们判断利用大数据支持新增长业务是未来的发展趋势,运营商将进一步探索并使用掌握的大量运营数据进行业务拓展,以增强业务的持续发展能力。因此,我们认为未来几年运营商对大数据平台的投入将迅速增加,公司作为行业龙头,将率先受益于这一趋势。 在金融领域增长迅速:去年收购的屹通信息发展迅速,受益于金融行业的大数据应用提升,在上半年已签约或中标江苏银行、西安银行、安徽农信等多家总行级银行大数据项目基础上,本期又新增交通银行等重量级的客户,标志着公司在金融领域的行业地位进一步提升, 为拓展金融行业的大数据项目奠定了良好基础。 大数据行业应用空间广阔,外延助力公司成长:依托在电信金融领域的成功经验,公司加快了在非电信金融领域的拓展工作,在政府、工业、农业以及大数据运营等板块提早布局并加大拓展力度,有望抢占行业发展先机。 投资建议:公司逐步从电信大数据,向金融大数据,再到行业大数据进行拓展,在大数据行业处于领先地位。大数据产业落地的趋势已经确定,在国家政策的大力支持下,大数据行业发展迎来的春天,作为行业龙头,公司发展迎来了巨大的发展机遇。因此,给予“买入”评级。 风险提示:大数据行业发展不及预期,公司并购整合不力。

事件:公司近日发布2015年三季报,三季度实现营收2.92亿元,同比增长54.61%,归属于上市公司普通股股东的净利润0.49亿元;公司1-9月实现营业收入7.62亿元,较去年同期增长41.91%,归属于上市公司普通股股东的净利润达到1.37亿元,较去年同期增长45.13%,主要受益于公司多项业务的积极拓展,以及浦东华宇、万户网络合并报表所致。同时1-9月,公司中标和新签合同额较去年同期增长30%,为未来的业绩增长奠定了良好的基础。 法检业务增长迅速:在依法治国、司法改革等政策背景下,法院检察院的信息化建设迎来了行业春天,公司作为行业信息化的龙头,积极推动法院信息化建设的转型升级,承建了电子法院、执行指挥中心等多个示范项目,保持了行业的领先优势。同时依托行业优势地位,在互联网和移动互联网业务上积极布局,基于司法公开的“诉讼无忧”产品市场覆盖继续快速提升,产品推广覆盖超过1,400家法院。 食品安全业务,未来的爆发点:食品安全行业已经处于行业爆发的“风口”,在政府一系列政策的推动下,正迎来爆发式增长,公司作为该行业的领先企业,其子公司华宇金信今年的营收预计能达到1.2亿左右,比2014增长将近一倍,2015年承诺净利润3,000万元,净利润增长将近4倍。公司收购华宇金信49.00%的少数股东股权更能促进在食品安全领域的整合。 大数据和自主可控:在大数据业务上,公司以亿信华辰大数据应用产品为基础,在法院、检察院、食品安全、工商行政管理等多行业积极推进大数据解决方案,销售收入大幅度提高,全年有望实现量级突破,是公司未来成长的加速器,自主可控受益于国家政策,增长迅速,公司依托在泛政府行业的领先地位,提早进行布局,业绩也有望在未来几年内爆发增长。 投资建议:我们预计公司2015年、2016年的EPS分别为0.67元和0.87元。我们坚定认为公司的法检业务增长快速,食品安全、大数据和自主可控业务爆发可期,基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:政策不及预期,行业增长放缓。

定增事件:公司计划定向增发不超过5000万股,募集不超过30亿元投资于北京的项目,包括新的研发基地,移动互联网项目,加密手机、计算机服务器加固项目以及从芯片到终端再到系统的整个产业链项目等,所有募集的资金均投资于北京的项目。在信息安全领域,北京有着先天的优势,包括大量的高水平的人才,国内绝大多数的信息安全主管机构,检测中心等都在北京。因此,拓展公司在北京的业务对于公司的快速发展有着非同寻常的意义。公司总股份4.33亿股,定增5000万股对目前的股份并不会有太大的稀释,但募集的资金对于公司发展有极大意义。据公司一季报,公司的所有者权益不过12.5亿,定增30亿相当于再造了2个半卫士通,如果资金到位,对于公司而言,将有更大能力投入到公司已有项目的升级改造,以及对优秀的公司实施并购,实现外延式发展。 可能的资产注入:公司作为中国网安的唯一上市平台,在中国网安快速发展的过程中,未来几年内不排除将一些优质资产注入卫士通中。中国网安2014年的营业额额不足40亿,规划2018年达到80亿,而规划卫士通到2018年占中国网安营业额的一半以上,即40亿以上,而2014年卫士通的营业额为12亿。因此,未来中国网安很有可能注入一些优质资产。 安全手机研发正常。上半年,在中兴手机基础上为中国移动研发的安全手机研发正常,目前已经实现了订单,但尚未批量供货,预计今年能供货10万部左右,按照目前从中兴每部采购价格1000多元,供货给移动2500多元,以及公司内部加上安全模块所需要的不多的成本,每部手机按最保守的毛利计算至少500元,因此能直接带来2.5亿以上的销售收入,5000万以上的毛利收入。未来还会进一步和华为合作voip通话项目,继续拓展安全通讯领域。 公司未来发展:公司目前正处在从产品供应商向整体安全服务供应商的角色转变过程中。受益于信息安全行业整体处于景气状态,以及政府和整个社会对信息安全越来越重视,公司的发展处于快车道中。由于目前在各个行业中密码设备,安全设备使用增多,公司的传动的加密集成项目将有一定的增量,目前公司主要的风险是研发能力风险,即能否在短时间内提供合格的产品,而非市场需求风险,目前市场对安全产品的需求持续旺盛。 风险提示:安全手机销售不力,未来资产未能注入。

公司以UPS 电源起家,后延伸至分布式发电、目前业务已拓展至新能源汽车充电市场(充电桩+充电网络运营)。 充电业务迎高增长,嫁接能源互联网展开想象空间。 1)2015 年是新能源汽车爆发元年,虽然充电桩技术门槛不高,但作为计费装置,其变现能力强,投资优先级高。2)新能源汽车充电桩集数据采集装置,可以作为能源互联网接入口之一,集电力数据采集、用户数据采集为一体,以充电桩为舞台的能源互联网接口未来想象空间大,设备厂商转型空间大。3)政策不断催化,补贴持续给力,新能源汽车热点不断,带动充电桩火爆。 公司分布式发电产品主要为光伏逆变器、分布式配套产品。 公司大力发展分布式光伏业务的同时,带来光伏逆变器业务体量的增大。根据公司14 年年报,分布式发电产品收入2.98 亿元,同比增45.19%; 毛利率25.86%,同比增0.53%。外购分布式发电配套产品收入7.72 亿元, 同比增238.91%;毛利率8.57%,同比增1.89%。从公司目前在手订单来看(2014 年下半年以来,陆续签订约5GW 光伏项目),分布式业务将会继续保持高增长。 UPS 不间断电源稳定增长。 公司为UPS 三大内资品牌之一,近年来国内市场份额稳定,且产品线丰富,涵盖各电压等级。从应用来看,我国UPS 下游主要集中于金融、电信、制造业、政府等领域,各应用行业目前都以信息化为主导,且数据资源宝贵, 对不间断电源刚性需求,凭借公司品牌及市场优势,下游行业需求的增长带动公司UPS 业务板块的稳定增长。 盈利预测根据公司目前已投入运行的光伏电站,结合公司未来发展规划,我们预计2015、2016 年公司实现EPS 为0.82、0.94 元,对应的PE 分别为71 倍、63 倍。给予“增持”评级。 风险提示充电桩政策不及预期。

投资要点: 年报及一季报摘要:2014年,公司实现营业收入52.15亿元,同比减少20.7%;归属于母公司股东的净利润0.67亿元,同比下降93.33%;基本每股收益0.06元,同比下降93.33%。2015年第一季度,公司实现营业收入10.31亿元,同比下降13.61%;归属于母公司股东的净利润859.47万元,上年同期为-5165.71万元;基本每股收益0.0075元,上年同期为-0.0452元。 2014年年报: 煤价下滑,化工产品量价齐跌。2014年,公司煤炭销售均价为463.3元/吨,同比下跌21.6%;尿素销售均价为1562.9元/吨,同比下跌13.07%;二甲醚销售均价3112.71元/吨,同比下跌7.79%。虽然公司煤炭产销量分别增长6.39%和6.86%,但由于公司煤炭销售价格下降幅度较大,化工产品量价齐跌,使得煤炭产品收入减少6.08亿元,尿素产品收入减少11.04亿元,二甲醚产品收入减少1.23亿元。 煤炭业务盈利能力良好。公司煤炭业务毛利率尽管比去年同期下降了9.59个百分点,仍高达42.58%,公司的煤炭业务盈利能力依旧良好,但化工业务和其他业务的毛利率仅有4.12%和5.32%,扣除三项费用后亏损,拖累了公司业绩。 部分技改项目基本完成,将根据市场情况安排投产。公司有多个技改矿井基本完成,宝欣矿、兰兴矿、口前矿、永胜矿的工程进度分别为:98%、95%、90%、87.15%。预计2015年公司将根据煤价走势,视情况适时安排投产。 化肥分公司政策性关停亏损3.2亿元。2014年1月16日,化肥分公司关停搬迁,全年亏损了3.2亿元,其中固定资产损失2.22亿元,扣除这一非经常性损益的影响,公司扣非后净利润为2.91亿元,扣非后每股收益为0.25元。预计如此大额的非经常性损益在2015年不会再有。 2015年一季报: 煤炭业务成本控制良好。2015年一季度,公司煤炭产销量分别为184.86万吨、161.5万吨,同比分别增长15.61%、6.9%,综合煤价为431.6元/吨,比去年同期下降119.32元,降幅21.66%;公司的煤炭生产成本也同比下降21.77%,显示公司成本控制良好。 行业研究u尿素毛利率提升。一季度,公司尿素产销量分别为31.72万吨、22万吨,同比增长14.22%、15.12%;尿素价格为1618.16元/吨,同比下降3.21%;尿素生产成本同比下降10.82%,下降幅度高于价格下跌,使得尿素毛利率上升至12.54%,而去年同期仅为5.07%。 二甲醚价格下跌,产量大幅下降。一季度,二甲醚价格仅为2489.8元/吨,同比下跌27.34%,在此价格水平下,公司二甲醚产品亏损严重;一季度公司二甲醚产销量大幅收缩,仅2万余吨,同比分别下跌50.44%、41.82%。 投资评级:买入。预计2015-2017年,公司每股收益分别为:0.27元、0.41元、0.50元,对应市盈率分别为:43.06倍、28.44倍、23.34倍。公司的化肥分公司关停后,化肥业务对公司业绩拖累减轻。2015年,公司轻装上阵,维持“买入”投资评级。 风险提示:公司煤炭、化肥等产品价格持续下跌。

报告摘要: 年报摘要 2014年公司实现营业收入68.93亿元,同比增长20.34%;扣非后归属母公司净利润3.34亿元,同比增长35.78%;实现基本每股收益0.4元。 高效节能电机、一体化智能电机销量大幅增长 高效电机销售同比增长47.09%、一体化智能电机进入批量化生产。公司国内工业电机已完成普通效率电机向高效节能电机的整体转型,超高效电机已全面产业化生产,成为国内高效节能电机的主要生产商和推广企业。、受益于国家基础建设投入持续加大,公司变压器业务得到快速发展,尤其是高速铁路牵引变压器和地铁用整流变压器产品,公司产品技术优势明显,销量稳步提升的同时盈利能力大幅提升,变压器业务产品毛利率同比提升4个百分点。 “内伸+外延”齐发展 公司以电机产品起家,目前产品围绕家用电机、工业电机、项目电机和驱动控制四大产品。公司不断通过丰富、深化自有核心产品,同时外延至其他行业,实现从电气产业向电机及控制产业方向的转变,做深做强电机及控制产业,并不断延伸国际业务。 盈利预测 我们预计2015、2016年公司实现EPS分别为0.53、0.68元,对应的PE分别为27倍、18倍。给予“增持”评级。 风险提示 子公司整合不及预期。

一流的输变电龙头公司 . 思源电气是国内知名的专业电力设备供应商,主导产品包括高压开关、高压互感器、电力电容器、电力电子成套设备、电抗器、中性点接地产品、变电站自动化及继电保护系统、电力监测设备等。目前公司主导产品覆盖面广、产品线齐全,核心技术在国内领先。 从公司产品创新来看,公司二次设备中的在线监测系统,通过数据整合,有望推导出用户偏好,为客户提供量身具体化应用解决方案及节能服务咨询,抢先铺垫能源互联网。电力电子产品在以风电为主的基础上,积极拓展光伏、新能源汽车等其他领域,带来新增长动力。 一带一路助其二次腾飞 . 从市场角度看,思源有望受益“一带一路”,打开海外市场,迎二次腾飞。推荐理由如下:1)思源产品线齐全,涵盖面广,可满足不同市场和需求。 2)公司已在印度、墨西哥、俄罗斯等地成立子公司,抢先布局;随着前期产品项目的投入使用,带来良好的示范效应,为公司后续的产品开拓带来积极影响。公司于近日与肯尼亚输配电公司签署电站改造与新建项目, 合同金额约9,950 万元,项目类型为EPC。去年,公司还实现高端项目的海外突破,中标埃塞俄比亚复兴大坝输变电工程电容器供货合同(中标金额6,925 万元)。 3)“一带一路”落实进度加快,利好不断。政策或将加码,补贴或将加码。随着相关政策落地,将会为公司带来市场、法律、渠道等优势和保障。 根据公司目前开阔市场进度来看,我们预计思源2015 年GIS 产品同比将有40%的订单增速,电力电子产品预计同比将有20%的订单增速。 截止到公司最新公告,思源已在印度、俄罗斯、墨西哥、香港等地成立贸易子公司,业务范围遍及埃塞俄比亚、肯尼亚、墨西哥、俄罗斯、巴基斯坦、非洲等地,大力开展海外市场。 盈利预测 . 我们预计公司2015-2016 年的EPS 分别为0.93 元、1.18 元,对应PE 分别为20 倍、16 倍,给予公司“增持”的评级。 风险提示 . 用电增速放缓带来电网投资额减少;海外市场政治、地理等不确定因素。

核心观点: 逆变器、电站等传统业务受行业景气度提升持续向好,保持稳定增长。 我们认为公司光伏逆变器、电站等业务将继续保持稳定增长。 1)从政策面来看,日前国家能源局下达2015年光伏发电建设实施方案通知,内容包括“新增建设规模1780万千瓦、屋顶及全部自发自用的地面分布式项目不限制建设规模、对降低电价地区和项目适度增加建设规模指标、建立动态管理机制”。2015年下达全国新增光伏电站建设规模1780万千瓦,较去年实际新增规模增长了720万千瓦。这一数字也略高于两个月前下发的《征求意见稿》中1500万千瓦的预计目标。与往年规划最大不同的是,《通知》没有对集中式电站和分布式电站分别设立具体的装机指标。 2)从公司产品来看,根据Solarbe数据显示,阳光电源2013年、2014年逆变器国内市场占有率分别为30.8%、38%。龙头地位显著。同时阳光逆变器因其技术优势明显,毛利率高于同行。逆变器是串联在光伏方阵和电网之间,逆变器的选择将成为光伏电站能否长期可靠运行并实现预期回报的关键,作为光伏电站和电网之间相互沟通的桥梁,逆变器重要性显著。从另一角度看,对电网而言,稳定性第一,阳光积累多年技术、品牌等优势,龙头地位牢固。同时,受益于行业景气度提升,公司电站业务也将迎来大发展,带动高增长。 3)从竞争格局来看,目前逆变器市场占有率前两位是阳光电源和华为。但我们认为华为对阳光目前不构成威胁。华为以逆变器为切入口,专攻智能光伏电站。阳光以专业逆变器起家,其产品涵盖30kw~630kw,覆盖面广,应用更宽泛。 布局储能、新能源汽车等业务,高增长可期待。 根据公司公告,公司通过与三星SDI合作,布局储能业务;设立阳光电动力科技有限公司,开展新能源汽车业务。 阳光在自有系统经验优势、品牌优势等基础上,借助三星市场渠道优势,二者强强联合,抢先、强势进入电力储能市场。公司储能变流器能在独立的系统环境下(即并网系统,孤岛系统,混合系统中)提供削峰填谷、应急独立逆变功能、灵活接受电网的调度指令、动/静态电网支撑以及无功功率补偿等。 公司设立新能源汽车业务子公司,重点开发新能源汽车电动力系统、电池管理系统等,项目建成后,具备年产10万台套新能源汽车电驱动及配套系统。年产1000套新能源汽车太阳能充电站的相关研发生产和服务运营能力。 公司以核心产品逆变器为起点,目前业务已拓展至电站建设运营、分布式光伏、电力储能系统、新能源汽车等,打造全方位能源互联网产业链,开启能源互联网盛宴。 盈利预测 我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.47元、0.81元和1.24元,对应PE分别为53.8倍、31.3倍和20.5倍,给予公司“增持”的评级,目标价30元。 风险提示 业务整合、管理风险;分布式、储能政策不达预期。

报告摘要: 行业发展空间巨大:目前国内电视购物行业年销售收入约为400 亿元,占社会零售总额的千分之一左右,而美国、韩国电视购物行业收入占社零总额的比例为5%-8%,国内电视购物行业提升的空间巨大。 公司处于行业前三甲,市场覆盖率高:公司目前的市场份额为10%左右,仅次于上海东方CJ。截止2014 年6 月30 日,快乐购电视购物节目覆盖19 个省/自治区、3 个直辖市,全国共有约1.1 亿户家庭可以同时通过快乐购物频道实现在线订购。2013 年底,公司官方网站浏览量达到了1.1 亿PV,移动端网站浏览量达到了1604 万PV,移动端APP 累计下载量为35 万次。 背靠湖南广电,节目制作能力业内领先:不同于传统的互联网电商平台以及电视购物公司,快乐购秉承了湖南广电在媒体内容策划、制作、展示和创意上的传统优势,同时兼备对节目生产投入及成本管理更良好的控制能力。其节目制作团队出身于湖南广电,有着15 年的从业经验,部分人员曾就职于“天天向上”、“快乐大本营”等名牌栏目。 首推行动营销模式:不同于传统的演播室录制节目,或者互联网电商图文形式介绍商品,快乐购将节目录制现场搬到了商品的原产地,这种模式的优势:第一、相对于演播厅演示讲解,行动营销能够还原消费者真实的购物体验;第二、由于是受到品牌商的邀请去原产地录制,品牌商承担了部分录制节目费用,因此成本可以大幅度降低;第三、为消费者提供差异化商品,避免了在同质化商品上打价格战。 全渠道供应链优势:公司采用轻资产运营模式,凭借高效的IT 信息系统,对货品采购、存货水平、物流配送速度、快递人员服务质量进行全程跟踪、管理、考核。 盈利预测、估值及投资建议:截止至2015 年3 月20 日,公司的收盘价为36.9 元,总市值为148 亿元,对应的2014 年-2016 年市销率分别为5.19倍、3.71 倍、2.55 倍,市盈率分别为96.11 倍、69.51 倍、46.21 倍,处于行业平均水平。我们认为公司作为“传媒+零售+互联网”三位一体的公司,始终保持较强的盈利能力。另外,未来不排除公司以兼并收购的方式进行的产业链横向拓展和纵向延伸,以此来做大做强的可能。因此应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级,六个月目标价50 元。

扩大光伏电站规模,增添新动力 . 华北高速是以投资开发、建设、经营收费公路为主营业务。2013下半年开始,公司进入到光伏电站运营领域并迅速扩张,截止最新公告,公司已顺利开展合计约275MW权益的光伏电站,并已全部并网。随着前期项目的稳定运行以及后续项目的陆续开展,光伏电站运营业务为公司带来新增长点。我们认为华北进军光伏电站有以下独特优势:1)高速公路业务每年为公司带来稳定、可观现金流,同时,公司资产负债率较低,为光伏电站收购的贷款、运营提供资金保障。2)公司与中利科技开展合作,共建第三方投资管理平台,打造专业化的运维管理水平。 传统业务高速公路收费将持续稳定 . 虽然去年以来部分路段进行断路改造,但对公司业绩影响有限,不会产生大波动但也无明显增长动力。1)对断路改造路段,公司会收到相应补贴,减小损失。2)随着京津一体化的推进,对公司带来积极影响。京津塘高速公路被誉为京津间的黄金通道,收费标注最低,两地里程最短,随着京津冀一体化的发展,无疑将对公司主业主营带来积极的影响。3)高速公路属于国家战略投资,进入行业面临一定壁垒,竞争格局暂时不会被打破,公司地位牢固。 盈利预测 . 根据公司目前已投入运行的光伏电站,结合公司未来发展规划,我们预计2014~2016 年公司实现EPS 为0.27、0.41、0.46 元,对应的PE 分别为21、14、12 倍。给予“买入”评级。 风险提示 政策不达预期。