核心观点: 多年研发积累出硕果,丰富产品储备或将驱动业绩增长。 公司研发实力雄厚,产品储备丰富:1)猪圆环系列:猪圆环基因工程亚单位疫苗(病毒样颗粒)及圆环-支原体二联灭活疫苗(国内首创)等二联苗已进入新兽药注册阶段;2)伪狂犬基因工程苗:基因工程苗优势明显,研发步伐领先业内,新毒株应对伪狂犬病毒变异有望迅速占领市场,目前已完成临床试验阶段;3)禽流感(H9亚型)基因工程联苗:传染性法氏囊基因工程亚单位疫苗、新流二联灭活疫苗、鸭瘟-禽流感(H9亚型)二联灭活疫苗等已取得新兽药证书。公司储备的系列新产品为技术领先的基因工程疫苗或为填补市场空白的新品种,预计陆续上市后有助于推动公司业绩持续增长。 养殖规模化加速,市场苗是未来趋势,市场有望继续扩容。 受环保政策影响,本轮猪周期产能恢复“结构性”特征明显,规模化猪场产能上升迅速、广大中小养殖户大量退出,畜禽养殖模式深刻变化对疫苗行业产生巨大影响。规模化养殖有利于促进免疫渗透率、单位防疫支出提升。2017年1月始实施招采新政,猪瘟、蓝耳退出招采,符合条件规模养殖场实施“先打后补”,养殖场自主采购,推动疫苗价格中枢上移。 进入动物诊断服务领域,开辟动物健康管理新蓝海。 2013年公司与北京万泰共同出资设立洛阳普莱柯万泰进入兽用诊断试剂领域。2016年公司与达安基因共同出资设立中科基因率先进入的动物疫病监测独立实验室连锁业务。目前我国诊断产业化和商业化与国际相比发展相对滞后,随着养殖业向规模化、集约化方向发展,食品安全问题日益引发关注,我国动物诊断市场空间广阔。 投资建议:公司禽流感(H9亚型)基因工程三联疫苗、鸡新支流(H9)法基因工程四联疫苗已于16年上市,并且推动了前三季度禽用疫苗业绩快速增长,在市场推广下将持续放量,预计16-18年EPS为0.59元、0.84元、1.17元。 公司研发实力雄厚,经多年研究积累当前产品储备丰富,其中多个品种技术在行业领先,预计系列新品推动公司整体业绩维持高增长,叠加养殖高盈利推动生猪存栏量回升,下游需求增加,公司进入业绩高增长期,给予“买入”评级。 风险提示:研发进度不达预期;新品销售不达预期;食品安全风险

智能电视出货高增长,激活用户数持续提升,转型基础进一步夯实 11月TCL集团销售LCD电视138万台,同比下降23.78%;TCL多媒体11月智能电视销量同比增长60.2%,占电视内销总量的69.7%,智能电视出货占比进一步提升。14年以来,随着新品推出速度的加快和智能电视占比不断提高,集团多媒体业务毛利率回升明显,公司逐渐由过去注重“量”转向更加注重多媒体销售结果的“质”:一方面是通过产品出货结构的优化,硬件盈利能力得到显著提升;另一方面是更加注重智能电视终端激活用户数,日均活跃用户数大幅提升,为未来转型积累了足够的用户基数。我们认为TCL多媒体转型方向正确,进展顺利,积极看好未来转型成果显现。 手机销量持续走高,智能份额提升带动通讯业务高增长 11月TCL通讯手机销量829万台,同比上升14.18%;其中,智能手机销量521万台,同比增长69.67%,占手机总销量的61.7%,智能手机份额同比大幅提升。随着公司不断与各大电信运营商(T-Mobile等)加强合作,公司在北美地区市场份额有望继续提升;而在东欧及中东地区,受益于手机升级晚周期,智能手机渗透率较低(TCL智能渗透率仅为50%),公司将继续高速增长。此外,随着智能手机份额不断提升,公司产品ASP上涨显著,推动公司营收快速增长。预计公司通讯业务将持续高速增长趋势。 面板持续满产满销,价格上涨助力业绩超预期 11月华星光电液晶玻璃基板投片量为14万片,同比增长11.30%。我们认为电视内销不景气,对面板需求面的影响依然是次要的,从目前电视面板价格走势上来看,电视大尺寸化趋势依然能够对冲销量下降带来的影响,我们维持面板供需偏紧的判断。此外,我们再次强调产能利用率指标的重要意义,华星光电持续满产满销,保持行业领先产能利用率,加上四季度面板价格的持续上行,华星光电四季度业绩将十分亮眼。而去年四季度是华星盈利低点,今年华星光电盈利同比数据存在超预期的可能。 华星光电铸就业绩护城河,手机逐渐成为第二贡献点,推荐TCL集团 目前华星光电是TCL集团主要利润来源,华星光电一期的稳定经营和新产线的进展顺利未来将继续创造丰厚业绩和现金流,我们认为华星光电的稳定盈利构筑了TCL集团的安全边际;此外,集团通讯业务保持高增长,对业绩贡献不断上升,逐渐成为第二稳定利润贡献点;短期看好四季度同比增长,长期看好集团“双+”转型和华星后续产能放量,持续推荐TCL集团,维持“买入”评级。 风险提示面板价格下跌;电视行业竞争恶化;集团转型进度低于预期

核心观点: 产品力不断提升,业绩增速符合预期。 公司14Q3公司实现营收25.22亿元,同比增长16.15%,营收增速有所回升,保持在较高增长水平;14Q1-Q3公司累计实现营收71.65亿元,同比增长13.57%。营收增速保持较高水平,内销持续增长,出口有所改善。14Q3公司实现营业利润2.34亿元,同比增长16.46%,归属母公司净利润1.76亿元,同比增长12.03%;14Q1-Q3公司累计实现营业利润6.74亿元,同比增长16.84%,归属母公司净利润5.08亿元,同比增长17.48%。业绩表现符合市场预期,持续稳定增长。 盈利能力单季度略有回落,累计趋势仍然向上。 14Q3公司的销售毛利率为27.31%,环比有所回落,判断系出口占比提升所致。14Q3公司期间费用率为17.30%,环比回落主要是由于销售费用率和管理费用率的下降。公司净利率水平保持稳定,14Q3净利润率为7.91%,同比微降0.03个百分点;14Q1-Q3净利率为7.93%,同比小幅提升0.4个百分点。盈利水平单季度基本持平,年初至今仍有所提升。 投资预测。 内销方面,公司借力SEB 的技术与产品的优势,推出生活类小家电。 同时,公司原有业务市占率均有提升,预计未来能够保持稳定快速增长。 出口方面,大股东SEB 带来的订单转移将持续放量,出口增速明显改善。 未来随着与SEB 的整合与协同效应的进一步发挥,盈利能力稳中有升。预计14-16年EPS 分别为1.13元/股、1.35元/股、1.61元/股,对应目前股价PE13.9、11.7、9.8倍,给予“买入”评级。 风险提示。 新品拓展不达预期;出口订单大幅下降。

核心观点: 营收增速有所回落,全年仍能实现稳定增长。 公司14Q3实现营收65.91亿元,同比下降1.28%,环比出现明显回落;14Q1-Q3公司累计实现营收219.88亿元,同比增长11.79%。三季度营收同比有所下滑,判断系空调销售回落所致:上半年公司空调业务表现抢眼,同比大幅增长42.68%,带来了主营的快速增长;因此我们判断三季度由于空调行业表现低迷,且受到行业价格战的冲击,公司空调销售出现下滑,导致主营增速下降。 业绩下滑低预期,盈利能力有所下滑。 14Q3公司实现实现营业利润1.22亿元,同比下降73.88%;14Q3公司的销售毛利率为22.94%,同比上升0.79个百分点;期间费用率为22.05%,同比上涨4.56个百分点。期间费用的明显增长、汇率波动带来的公允价值变动收益亏损,以及营收规模的下降均导致了公司业绩的下滑。由于期间费用率增幅超过毛利率增幅,公司净利率降低。公司14Q3净利率为1.96%,同比下降5.27个百分点,盈利水平有所下滑。 投资建议。 回顾年初至今行业运行情况,公司销售均超行业增速,其中冰箱出口表现亮眼,预计去年空调和冰箱营收仍能实现较为稳定的增长。同时,随着空调业务市场份额的不断提升和冰箱内销表现的改善,公司营收有望保持增长;而产品结构升级以及费用管控加强将有助于公司盈利能力的回升,由于销售费用预提充分,未来业绩存在较大改善空间,公司业绩有望重回增长通道。预计14-16年EPS分别为0.97元/股、1.14元/股、1.32元/股,对应目前股价PE为9.03、7.64、6.60倍,给予“买入”评级。

营收重回增长通道,业绩存在提升空间 公司14Q3公司实现营收15.40亿元,同比增长20.79%,单季度增长率相对14Q2大幅上涨;14Q1-Q3公司累计实现营收41.74亿元,同比增长10.95%。公司主业企稳回暖,新品拓展有力,营收重回增长通道,达到14年收入增速超过10%的股权激励行权条件无忧。14Q3公司实现营业利润2.38亿元,同比增长9.64%;14Q1-Q3公司累计实现营业利润6.26亿元,同比增长8.19%,业绩改善明显,全年增长水平确定。 费用管控有力,盈利水平略有回落 14Q1-Q3综合毛利率33.16%,同比降低1.42个百分点;14Q1-Q3期间费用率为17.97%,同比下降1.07个百分点;14Q1-Q3净利率为12.23%,同比微降0.49个百分点。由于销售费用的改善,公司费用管控有力运营效率有所提升,但因传统产品均价走低,公司毛利率下降,净利率略有回落,未来随着新品的逐步推广及高端产品占比的提升,毛利率会有所改善,盈利水平仍存在提升空间。 投资预测 公司营收重回增长通道,业绩改善明显。随着进一步的市场培育,新业务和品类的开拓、不断丰富的产品线与电商渠道的拓展能够助力公司营收保持稳定增长,贡献更大的业绩弹性。公司产品结构的完善、互联网思维的应用与商业模式的革新等会给盈利水平带来较大的提升空间。预计14-16年EPS分别为0.67元/股、0.75元/股、0.86元/股,对应目前股价PE15.9、14.2、12.4倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 小家电市场逐步饱和;市场竞争态势恶化;新品拓展不达预期。

营收重回增长通道,内销随行业转好。 电视内销进入6 月以来同比增速开始回涨,公司随之恢复增长,14Q3实现营收78.34 亿元,同比增长11.11%,单季度增长率相对14Q2 大幅上涨(14Q1 和14Q2 同比增长率分别为0.51%、-5.64%),14Q1-Q3 公司累计实现营收210.92 亿元,同比增长2.12%。 营业利润5 个季度来首次正增长,盈利能力略有好转。 14Q3 公司实现营业利润3.84 亿元,同比增长11.60%;归属母公司净利润3.06 亿元,同比下降3.20%。14Q1-Q3 公司累计实现营业利润10.61亿元,同比增长-18.23%,归属母公司净利润9.19 亿元,同比增长-18.43%。 销售毛利率为17.30%,相对于14Q2 的15.36%有所提升。 Q4 电视销售压力仍存,公司业绩仍有波动可能。 从我们跟踪的周度零售数据来看,9 月下旬以来电视销售又出现同比下滑的趋势,终端需求没能延续6-8 月的增长态势,Q4 整机厂备货相对较为激进,如若旺季不旺,势必将开启价格战,竞争环境恶化影响盈利水平。 投资预测。 预计未来几个月行业基本面不会有太大改善,竞争压力依然存在,公司四季度业绩仍存在波动的可能,全年业绩同比向下概率较大。但长期来看,公司仍为本土优秀的电视龙头,运营管理水平行业领先,我们看好其品牌力和产品力,也积极看好公司转型家庭互联网的发展前景,预计14-16年EPS 分别为1.05 元/股、1.18 元/股、1.29 元/股,对应目前股价PE10.75、26.14、23.83 倍,给予“买入”评级。 风险提示。 电视行业续期持续低迷,竞争环境恶化;公司盈利能力大幅下滑;智能电视的政策风险。

核心观点: 14Q3营收环比略有改善,未来订单转移可期。 公司14Q3实现营收28.04亿元,14.77亿元,同比下降1.18%,较14Q2(同比下滑8.08%)略有改善;14Q1-Q3公司累计实现营收40.57亿元,同比增长0.59%。营收环比略有改善,未来惠而浦业绩推力值得期待。 年初至今,洗衣机行业整体小幅增长,但增速逐步放缓。2014年1-8月公司总销量223万台,同比下降2.11%,其中7-8月完成总销量53万台,同比下滑9.24%,洗衣机行业内销需求乏力,公司销售持续承压。 毛利率与费用率双降,盈利能力略有下滑。 14Q3公司实现营业利润1.67亿元,同比下滑18.05%;14Q3公司的销售毛利率为32.17%,同比下降2.63个百分点;期间费用率为23.69%,同比下降1.03个百分点。公司产品结构调整,低毛利荣事达产品占比大幅提升,而冰箱产品份额较小影响不大;且公司减少了宣传促销费用,导致毛利率与费用率双降。公司净利率也略有下滑,14Q3公司净利润率为7.23%,同比下降1.37个百分点,盈利水平略有下滑。 投资预测。 由于洗衣机行业整体需求疲弱,且惠而浦入主合肥三洋暂未带来业绩改善。未来,随着公司经营调整完成,惠而浦订单转移放量,公司营收有望回到高速增长通道;而并购协同效应的发挥、经营效率的改善以及公司多品牌、多品类扩张也将助推盈利能力的快速回升,公司未来高速成长值得期待。预计14-16年EPS分别为0.79元/股、0.99元/股、1.27元/股,对应目前股价PE为16.7、13.2、10.3倍,给予“买入”评级。 风险提示。 洗衣机行业需求乏力;惠而浦订单转移低于预期。

核心观点: 营收增速回升,逐渐走过改革阵痛期。 14Q3公司实现营收10.08亿元,同比增长8.08%,营收增速相对14Q2,明显回升(14Q2同比增长率为0.76%);14Q1-Q3公司累计实现营收29.97亿元,同比增长9.09%。随着渠道库存的清理和经销商关系的理顺,营收增速环比改善,三季度跨越拐点向上。2014年以来,厨电行业增速放缓。作为定位中端的厨电龙头华帝,将进一步抢占市场份额。 公司治理持续改善,盈利能力继续提升。 14Q3公司实现营业利润0.87亿元,同比增长24.77%,归属母公司净利润0.80亿元,同比增长34.52%;14Q1-Q3公司累计实现营业利润2.25亿元,同比增长23.41%,归属母公司净利润2.01亿元,同比增长32.94%。 利润维持高增长,业绩增速加快。14Q3公司销售毛利率为36.88%,同比增长1.38%,环比增长1.92%;14Q3公司期间费用率为27.32%,同比下降0.08百分点,治理改善成效显现,毛利率稳步提升,期间费用持续改善。 投资建议。 随着公司治理结构的改善和地产政策的松动,基本面确立向上,公司营收将继续保持回升态势,逐渐走出阵痛期。同时,随着新管理团队的到位与渠道改革的推进,公司运营效率提高、费用管控能力增强,盈利能力将进一步提升,业绩增速有望维持高位。当前估值水平已充分反映了地产下行及改革阵痛期的影响,短期估值压制因素消除。未来盈利能力和估值水平有望双提升,预计14-16年EPS 分别为0.87元/股、1.11元/股、1.45元/股,对应目前股价PE 为14.3、11.1、8.6倍,给予“买入”评级。 风险提示。 地产销售面积持续下滑;公司治理改革不达预期;厨电行业竞争激烈。

收购上海瑞元100%股权,构建数据分析与优化闭环。 2014 年10 月23 日公司与上海瑞元程甦等7 名自然人股东及鼎瑞峰、简谱投资2 名合伙企业股东签订《关于买卖上海讯飞瑞元信息技术有限公司100%股权之股权转让协议》,以自有资金分三期购买上海瑞元100%的股权,收益法评估为20,183 万元。上海瑞元是国内领先的移动互联网业务分析和优化公司,基于自主研发的信令分析软硬件产品和服务,帮助移动运营商提升移动互联网用户业务体验,并提供大数据分析支撑。业绩承诺2014年-2016 年净利润不低于1,800 万元、2,250 万元、2,700 万元。 科大讯飞语音云平台及灵犀、讯飞语音输入法等拥有较大的用户规模及大量的数据资源;上海瑞元信令产品可以和讯飞灵犀应用及客服分析等产品形成互补,从而形成业务与用户数据分析与优化闭环。本次收购有助于实现双方在语音、通信业务上的优势资源互补,积极推进公司在大数据业务分析领域的市场,在语音生态圈的基础上构建大数据分析平台。 l 2014 年三季报: 营收同比增长45.93%,净利润同比增长41.22% 2014 年前三季度公司实现营收110,535 万元,同比增长46%,主要归因于系语音支撑软件及语音数码产品收入增长;销售和管理费用分别同比增长52%、65%;净利润19,808 万元,同比增长41%;扣非后净利润14,227万元,同比增长51%,基本符合预期。预计2014年净利润变动幅度30%-60%。 l 盈利预测与估值。 我们预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.5、0.73、1.00 元,分别对应59、40、29 倍PE。考虑到公司较好的稳定增长性,以及拥有基础核心IT 技术的稀缺性,未来持续并购加速布局,维持“买入”评级。 l 风险提示。 风险提示移动互联网语音业务市场推广低于预期的风险;口语测评业务向全国推广低于在预期的风险;语音识别行业竞争加剧的风险。

核心观点: 集团Q3业绩亮眼(营收+15%,营业利润+72%,净利润+51%)14Q3公司实现营收254.17亿元,同比增长15.36%;营业利润5.36亿元,同比增长71.53%,归属母公司净利润7.45亿元,同比增长51.38%;毛利率为18.39%,环比略有下滑,但仍处在近三年的高水平。 多点开花:面板、通讯持续给力,多媒体运营良好。 面板和通讯业务贡献集团九成净利润,曾经“黑洞”多媒体持续盈利;智能电视出货翻倍,产品结构优化带来盈利能力提升;通讯业务保持高增长态势,智能机出货占比提升持续改善毛利率;华星光电持续满产满销,产能+价格双驱动继续带来营收+盈利双增长。 面板景气有望持续,转型路上依然看点多多。 受益于需求端电视面板大尺寸化趋势、下游应用多样化弱化需求波动周期,面板景气有望持续。陆面板厂将坐拥国家政策优势和下游需求优势,未来将保持高出行业平均水平的产能利用率和盈利能力。集团的“双+”转型战略清晰,进展顺利,随着新业务产品相继落地,未来服务业务收入有望快速增长。 投资建议。 未来华星二期大概率复制一期的成功,通讯业务在产品力和市场拓展的仍然具有提升潜力;“双+”转型有望给集团带来的新增长点和看点,服务业务的增长值得期待。预计14-16年EPS分别为0.30元/股、0.36元/股、0.44元/股,对应目前股价PE为9.76、8.02、6.70倍,给予“买入”评级。 风险提示。 电视下游需求下滑严重导致面板价格大幅度下跌;电视行业竞争环境进一步恶化,多媒体业务亏损;集团转型进度低于预期。

协同效应助力收入稳增长,各业务增速均超行业. 14Q3 公司实现营收317.53 亿元,同比增长14.19%,增速保持稳定,14Q1-Q3 公司累计实现营收2090.84 亿元,同比增长16.36%;多品类协同效应凸显,公司营收保持增速稳定,同时美的各品类市场数据表现超预期,美的销量增速远高于行业整体。 业绩表现依然靓丽,盈利能力提升可持续. 14Q3 公司实现营业利润30.64 亿元,同比增长38.47%,依据同期可比的备考利润表的口径,14Q3 公司归属于上市公司股东的净利润为0.23 亿元,同比增长28.65%;14Q1-Q3 公司累计归属于上市公司股东的净利润为895.25 亿元,同比增长49.21%。14Q3 公司每股收益为0.56 元,同比增长30.23%,14Q1-Q3 公司累计每股收益为2.12 元,同比增长49.30%。公司产品力不断提升,成本领先战略初见成效,预计未来盈利能力仍有改善空间。 投资建议. 美的集团整体上市后,产品结构日趋完善,市场竞争优势逐渐稳固。 未来,随着互联网转型、海外市场拓展、电商业务扩张、新品类持续放量、智能家居布局等,助力公司实现可持续、高质量增长。当前估值水平已经反映了需求下滑、价格战的负面情绪,近期具有很强的估值修复和切换预期。预计2014 年美的集团在各业务上均有亮眼表现,营收增长确定,盈利能力继续提升,业绩增速保持高增长水平,预计14-16 年EPS 分别为2.54元/股、3.18 元/股、3.74 元/股,对应目前股价PE 为7.9、6.3、5.4 倍,给予“买入”评级。 风险提示. 白电行业整体需求乏力;公司战略改革不达预期。

核心观点: 营收稳定增长,公司抗周期属性强。 14Q3公司实现营收8.93亿元,同比增长33.31%,14Q1-Q3公司累计实现营收2493.36亿元,同比增长36.74%,营收增速保持稳定。预计2014年营收增速保持在35%左右,全年实现营收约36亿元。 2014年以来厨电行业增速明显放缓。老板电器在厨电行业增速放缓及地产销售面积下滑的背景下仍能保持收入超过30%的高增速,足以向市场证明公司足以抵御地产周期的不利影响,地产周期下行和厨电景气回落对公司的影响可控。 靓丽业绩再超预期,盈利能力仍处于上升通道。 14Q3公司实现营业利润1.48亿元,同比增长48.38%,归属母公司净利润1.28亿元,同比增长42.00%;14Q1-Q3公司累计实现营业利润3.87亿元,同比增长45.03%。14Q1-Q3公司销售毛利率为55.92%,同比增长1.61个百分点,期间费用率为39.20%,同比上涨0.69个百分点,净利率为13.67%,同比增长1.12个百分点。随着产品结构的进一步提升和运营效率的提高,公司盈利能力仍会进一步提升。 投资建议。 厨电行业高端化趋势明显,良好的高端厨电行业竞争格局与龙头企业优异的盈利能力保障老板电器业绩增长。同时,渠道改革构筑公司长期发展驱动力,股权激励草案彰显公司增长信心,进军智能厨电将形成短期催化剂。预计14-16年EPS 分别为1.74元/股、2.34元/股、3.06元/股,对应目前股价PE 为15.4、11.5、8.8倍,给予“买入”评级。 风险提示。 地产销售持续下滑;公司渠道开拓受阻。

营收增速不达预期,行业增长仍有空间。 14Q3 公司实现营收9.12 亿元,同比增长0.63%;14Q1-Q3 公司累计实现营收29.90 亿元,同比增长9.01%。受厨卫行业增速放缓和地产销售面积下滑滞后的影响,公司主业热水器增长速度放缓,营收增速低于市场预期。 年初至今,热水器行业整体保持较快增长,作为热水器领域的龙头企业,公司主业仍有增长空间。 业绩增速略有改善,费用增长拖累盈利水平。 14Q3 公司实现营业利润0.67 亿元,同比增长3.45%,归属母公司净利润0.59 亿元,同比增长1.75%;14Q1-Q3 公司累计实现营业利润2.61 亿元,同比增长9.14%,归属母公司净利润2.26 亿元,同比增长10.39%。公司毛利率受益于产品结构持续优化,提升至31.39%,而费用率因品牌建设加大渠道与市场投入,同比继续上升,由于公司期间费用率上涨幅度超过毛利率改善程度,公司净利率有所回落。 投资预测。 报告期内,由于公司主业增速放缓,营收增速不达预期,同时因品牌建设,投入大量渠道费用与市场费用,拖累公司营业利润的上涨。未来,随着出口业务的较快增长、电商销售的占比提升、壁挂炉等新业务的放量,前期品牌建设的成效将逐渐显现,我们仍看好公司未来市场表现,预计14年公司营收与业绩仍能保持较高增长水平,14-16 年EPS 分别为0.71 元/股、0.84 元/股、0.99 元/股,对应目前股价PE 为15.70、13.23、11.25 倍,给予“买入”评级。 风险提示。 厨卫行业需求乏力;新品类拓展不力;品牌建设不达预期

营收保持稳定增长,内外销增速均快于行业 公司14Q3公司实现营收28.04亿元,同比增长19.23%,14Q1-Q3公司累计实现营收77.78亿元,同比增长22.49%,营收增速符合预期,预计公司全年营收突破100亿元,增速超过20%。 年初至今,洗衣机行业整体小幅增长,内销表现不及出口表现,内销增速有所回升,出口增速略有收窄。美的系洗衣机内销和出口均远超行业整体表现,出口增速大于内销增速,市场份额不断提升,行业集中度进一步提高。 业绩增速超预期,重回利润高增长通道 14Q3归属母公司净利润1.98亿元,同比增长92.37%。14Q1-Q3公司累计实现归属母公司净利润5.14亿元,同比增长58.8%,业绩增速再超市场预期,在经历改革阵痛期后,重回利润高增长通道。 公司净利率明显提升,14Q3净利润率为8.27%,同比增长2.80个百分点。一方面,产品结构优化使得毛利率提升,另一方面,战略布局凸显成效使得费用率下降,公司盈利能力持续改善。 投资预测 预计2014年洗衣机行业有望保持增长,内销增速小幅提升,出口增速略有回落,公司营收增长确定。小天鹅将进一步抢占市场份额,优化产品结构,提升盈利能力,业绩表现有望再超预期。预计14-16年EPS分别为0.97元/股、1.16元/股、1.36元/股,对应目前股价PE为12.7、10.6、9.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 洗衣机行业需求乏力;公司战略改革不达预期。

受行业整体影响,公司营收增长持续乏力 14Q3公司实现营收140.19亿元,同比下降0.02%,今年以来公司单季度营业收入持续负增长(14Q1和14Q2的同比增长率分别为-3.53%、-2.02%)。14Q1-Q3公司累计实现营收412.84亿元,同比增长-1.82%。 14Q3毛利率下滑明显,主营持续亏损 14Q3公司的销售毛利率为13.31%,相对于14Q2的15.39%和去年同期的15.34%均有所下滑。今年黑电行业竞争更加激烈,电视价格层面一直承压,判断系黑电业务拖累整体毛利率水平。14Q3公司实现营业利润-1.72亿元,同比下降233%;归属母公司净利润-1.33亿元,同比下滑260%。期间费用率略有改善,资产减值损失依然是影响营业利润率的重要因素。 短期改革预期有望继续催化股价,长期看好公司智能家居布局和全产业链全产品线协同效应 8月以来股价因国企改革预期催化持续上涨,我们预计剥离PDP资产是长虹内部改革的开始,后续想象空间很大,包括引入战略投资者、大力发展混合所有制等动作,存在持续催化的可能。公司ChiQ系列智能产品较为成熟,静待智能家居行业爆发;随着内部改革深化进行,公司运营管理水平具有提升空间,全产业链协同优势有望得到体现。 投资建议 短期来看公司主营遇到一定困难,行业基本面近期改善不大,全年亏损概率较高,但后续改革动作有想象空间,预计14-16年EPS为-0.03元、0.11元和0.16元,15年和16年对应当前股价PE为38.7倍和27.5倍,综合考虑目前的估值水平和未来改革预期,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:黑电行业竞争恶化;公司改革低于预期。