事件:公司公布了2014 年三季度报,实现收入9.22 亿元,同比增长12.09%,实现净利润2.45 亿元,同比增长1.20%,实现扣非后净利润2.35 亿元,同比增长3.58%,实现每股收益0.32 元。其中第三季度实现收入3.20 亿元,同比增长9.86%,实现净利润8931 万元,同比下降5%,实现扣非后净利润8623 万元,同比增长0.14%。 点评:试剂和仪器稳步增长。报告期内诊断试剂业务同比增长14%,仪器业务同比增长13%。其中生化试剂同比增长5%左右,免疫试剂(包括金标)同比增长14%,核酸试剂同比增长25%左右,自产仪器同比增长3%,代理仪器同比增长15%左右。 出口市场保持了快速增长,同比增长50%左右。 费用率控制良好。报告期销售费用率9.91%,同比下降1.67 个百分点,管理费用6.32%,同比增长0.82 个百分点,财务费用率-0.59%,同比增长0.02 个百分点,基本保持平稳。报告期期间费用15.64%,同比下降0.86 个百分点。费用率控制良好。 引入外国战略投资者事宜顺利推进,尘埃即将落定。外国战略投资者方源资本旗下League Agent (HK) Limited 公司已通过协议转让取得7557 万股公司股份,占总股本比例为15.35%。同时,中国证监会于2014 年5 月20 日向公司出具了《行政许可受理通知书》,公司非公开发行股票事宜获得受理。截止本报告期末,公司共完成了两次中国证监会关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复。鉴于商务部第一次出具的同意战略投资的批复有效期180 天即将届满而非公开发行股票尚在中国证监会审核中,经公司申请,公司已完成商务部战略投资批复有效期的延期。 加快研发,新产品上市进度加快。上半年获得新产品注册证22 项,研究开发投入2449 万元,同比增长23.77%。其中,公司重点发展的化学发光检测产品取得进展,公司及子公司共取得全自动化学发光测定仪、铁蛋白(Ferritin)定量测定试剂盒和癌胚抗原(CEA)定量测定试剂盒三项产品医疗器械注册证。更多相关产品正在积极申报中。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD 行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的其他业务,如耗材,POCT 等。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.60 元,0.73,0.90 元,目标价30 元,对应2015 年PE 为41 倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

公司公布了2014 年三季报,前三季度实现收入18.84 亿元,同比增长15.04%;归属于母公司净利润2.50 亿元,同比增长12.03%;扣非后净利润2.44 亿元,同比增长21.80%;基本每股收益为0.501 元。 点评: 1、热毒宁虽增速放缓,但仍维持较高增速. (1)公司披露的注射剂部分上半年实现收入6.94 亿元,同比增长47%,其中绝大部分是热毒宁;估计前三季度增速放缓,预计26%左右,但仍维持了较高增速。 (2)虽然增速放缓,但热毒宁是30 亿元大品种的逻辑没变,即逐渐替代清开灵份额,随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500 家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30 亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。 2、桂枝等口服剂型三季度增长改善,金振口服液量小增长快. (1)胶囊部分上半年实现收入2.92 亿元,同比降低12.76%,相对一季度的情况有较大改善;预计三季度桂枝下降幅度收窄至-10-0%,其他胶囊剂型均有改善;(2)金振口服液逐渐上量,估计前三季度20-25%增长。 3、期待银杏二萜内酯放量. 银杏二萜内酯注射液对应心脑血管,大市场,参照同类型药品,估计银杏二萜内酯将是20 亿元大品种。 (1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。 (2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。 (3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。 4、控股股东增持和定增显示对未来的信心. (1)近日,康缘集团一致行动人“华康资产管理计划”通过二级市场增持公司股票约7500 万元,根据公告推算,平均价格在27-28 元/股(除权后);(2)8 月9 日公告非公开发行预案(修订稿),价格提高至24.11 元,调整发行数量为1493 万股,总金额不变;调整资产管理计划出资人为康缘药业董事、高管及核心人员、康缘医药、出资等份等权。10 月23 日通过证监会审核。 5、盈利预测及投资评级. 根据三季度数据,小幅下调盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.73 元、0.95 元、1.19 元,公司目前的状态是一线产品上10 亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,考虑到公司增持和非公开发行方案的解决,维持目标价为35 元,对应2015 年PE 为37 倍,维持“买入”评级。 6、不确定因素. (1)热毒宁发改委定价不确定,如过低将影响招标价格,目前中标价普遍在35 元/支上下;(2)银杏二萜内酯注射液的招标进度不确定,从而影响放量进度。

公司公布了2014 年三季报,前三季度实现收入22.18 亿元,同比增长20.74%;归属于母公司净利润3.79 亿元,同比增长29.92%;扣非后净利润3.42 亿元,同比增长31.88%;实现基本每股收益0.487 元。 三季度单季实现收入7.50 亿元,同比增长28.05%;归属于母公司净利润1.24 亿元,同比增长30.74%。 基本符合预期,即收入整体维持在20%以上增长,净利润快于收入,30%左右增长。 点评: 1、三季度收入提速. 2014 年Q1 收入只有12%的增长,而Q2 为23%,上半年17%,三季度单季28.05%增长,在二季度恢复正常的基础上,三季度提速。 收入增长的主要动力来源于蒲地蓝、雷贝拉唑、同贝、健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒等主打品种保持了快速增长,尤其是蒲地蓝,预计20-30%的增长,另外,同贝等小品种增速也较快。 2013 年同期行业方面因反商业贿赂,大部分企业收入增速放缓,而2014 年此因素消除。 2、形成蒲地蓝为主的产品线. 公司已形成以蒲地蓝为主的有层次的产品线,在以往报告中我们提出现有产品仍有较大空间。 (1)蒲地蓝:我们在历次报告中都提到蒲地蓝虽是上10 亿的品种,但基于对科室拓展、OTC 渠道拓展、医保增补或全国医保的预期,还有很大空间。 (2)雷贝拉唑:整体竞争格局没变,且雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (3)健胃消食口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种,规模还小,增速应该在30%以上。 (4)新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液和卢普利沙星也对应大市场,蛋白琥珀酸铁有望复制蒲地蓝的成功。 3、盈利预测及投资评级. 维持原先盈利预测,预计2014-2016 年净利润分别为5.3 亿元、6.9 亿元、8.8 亿元,对应EPS 分别为0.68 元、0.88元、1.13 元。维持目标价30 元,对应2015 年估值34 倍,维持“买入”评级。 4、不确定因素. (1)后续产品线补充的时间和内容不确定。 (2)2013 年营销调整、反商业贿赂等因素影响2014 年季度同比增速。

事件: 公司公告2014年前三季度报,实现收入4.29亿元,同比增长26.88%,归属于上市公司净利润9091万元,同比增长9.90%,实现EPS0.57元。 拟设立公司名称:三叶儿童口腔连锁管理有限公司,拟注册资本1000万元,浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元,持股比例为75%,其中含有员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持;自然人张野女士以货币方式出资人民币250万元,持股比例为25%。 拟设立绍兴越城口腔医院有限公司,拟出资1000万元,公司全资子公司杭州口腔医院有限公司以货币方式出资人民币590万元,持股比例为59%;杭州嬴湖创造投资合伙企业以货币方式出资人民币90万元,持股比例为9%;杭州嬴湖共享投资合伙企业以货币方式出资人民币90万元,持股比例为9%;自然人胡之炬以货币方式出资人民币200万元,持股比例为20%;自然人陈玫妍以货币方式出资人民币30万元,持股比例为3%。 点评: 三季度收入提速,净利增速回升。公司前三季度实现收入4.29亿元,同比增长26.88%,归属于上市公司净利润9091万元,同比增长9.90%,其中第三季度实现收入1.72亿元,同比增长26.20%,归属于上市公司净利润4022万元,同比增长17%。我们认为主要是得益于7、8月份暑期旺季公司口腔业务量的提升,以及旗下杭州口腔医院,宁波口腔医院继续保持较快增长。 三项费用率控制良好。公司前三季度销售费用率1.56%,同比提高了0.76个百分点,主要是今年新杭口,以及宁波口腔医院等宣传费用加大所致,管理费用率13.08%,同比下降0.38个百分点,财务费用率-0.32%,同比上升0.14%。期间费用率14.32%,同比提高了0.24个百分点。整体看,控制良好。 设立三叶儿童口腔连锁管理,引入互联网医疗模式。拟注册资本1000万元,公司全资子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司以货币方式出资人民币750万元,持股比例为75%,其中含有员工持股部分10%,该部分员工持股将指定个人代持;张野女士以货币方式出资人民币250万元,持股比例为25%。三叶儿童口腔致力于成为儿童的口腔健康管家,以预防为主,从0岁开始,为孩子提供系统全方位口腔健康管理。基于会员制与预约模式,也将运用互联网企业的模式负责加盟商的发展管理,同时管理公司对公司员工设立股权期权,对公司核心管理层及关键技术人员实行期权奖励,该部分员工股权期权总额设定为管理公司总股权的百分之十。 积极开设口腔分院,再设绍兴越城分院。过去12个月内,公司全资子公司与关联方杭州嬴湖创造投资合伙企业、杭州嬴湖共享投资合伙企业共同出资设立海宁口腔医院有限公司、上虞口腔医院有限公司、舟山口腔医院有限公司。口腔分院开张速度扩张加快。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.76元、1.00元,目标价52元,对应2015年PE52倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件: 2014年前三季度实现收入3.71亿元,同增26.89%,实现归母净利润8209万元,同增26.44%;其中Q3收入1.43亿元,同增34.64%,归母净利润3780万元,同增26.87%。实现每股收益0.28元。 点评: 按业务看:生物制品增长抢眼。分产品看,2014年前三季度生长激素收入增长40%左右,原因在于粉针名牌确立,受到医生和患者广泛使用;干扰素收入增长超过40%以上,原因在于外用剂型(滴眼液、乳膏、栓剂)增长快。除此之外,国贸部积极扩展国际市场,生物制品国际市场增长加快;化药收入20%左右增长,原因是基数变大,业务进入调整期;中药略降,原因在于第三季度是膏药等剂型传统淡季。我们认为公司生物制品的快速增长将成为公司未来几年主要动力来源。 三项费用率控制良好。2014年前三季度销售费用1.24亿元,同比增长18.2%;管理费用4684万元,同比增长31.2%,财务费用-411.5万元,下降17.4%。2014年前三季度三项费用率45.11%,同比下降1.95%,费用率控制良好。 在研项目丰富,后续新品储备充足。各项研发项目顺利进行:(1)公司“重组人生长激素注射液”申报生产注册申请获得国家食品药品监督管理局的受理;(2)公司“注射用重组人生长激素用于成人生长激素缺乏症临床试验”已经正式启动;(3)公司控股子公司鑫华坤公司的“冻干重组人角质细胞生长因子-2”三期临床试验已经正式启动;(4)公司自主研制的用于男性精液功能的评估的“精浆锌检测试剂盒”“精浆果糖检测试剂盒”目前正处于审评阶段。 盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS为0.38元、0.47元、0.58元,由于公司增长稳健,积极寻找并购机会,给予目标价21元,对应2015年PE45倍。维持“增持”评级。 主要不确定因素。新产品研发进度,市场竞争程度。

事件:公司推出第一期职工持股计划草案,持有人为公司董事、监事、高级管理人员、核心骨干等合计不超过140人;计划募集上限2000万,以份为认购单位,股票来源为广发证券设立的广发资管翰宇投资1号集合资产管理计划,该计划为1.7亿份,按不超过1.6:1的比例设立优先级A份额和次级B和次级C份额,其中职工持股来自于次级B。翰宇投资1号计划在股东大会审议通过后6个月从二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有公司股票,购买价格不超过33.33元/股。 点评:我们认为高管激励问题的解决彰显了高管对公司未来发展信心。公司推出第一期职工持股计划草案,计划在股东大会审议通过后6个月从二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有公司股票,购买价格不超过33.33元/股。我们认为高管激励问题的解决彰显了高管对公司未来发展信心。参加本员工持股计划的员工总人数不超过140 人,占截至2014 年9 月30 日公司在册员工总人数405 人的34.57%,其中参与本员工持股计划的董事、监事和高级管理人员共计6 人。以翰宇投资 1 号的资金规模上限1.7 亿元和买入公司股票所设定的价格上限33.33 元/股测算,翰宇投资1 号所能购买和持有的标的股票数量约为510.05 万股,占公司现有股本总额的1.28%我们重申公司推荐逻辑:内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 盈利预测与估值。考虑到成纪2015年开始并表以及股本摊薄, 2015年-2017年EPS为0.80元、1.04元、1.36元,以2014年10月17日收盘价32.80元测算,对应2015年PE为41倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态50倍PE。目标价40元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

投资要点: 恩华药业2008年上市以来,作为精麻领域的龙头公司一直受到市场追捧,好的领域+丰富的产品梯队构成了恩华药业长期增长的动力,近两年药监局对新药的批准明显放缓,但恩华药业是为数不多的研发型企业,在不利的行业背景下仍然形成了良好的产品梯队,我们认为恩华药业目前已经具备了未来3-5年持续快速增长的动力,随着公司后续产品的陆续获批和各地非基药招标的推进,恩华药业未来的增长具有加速的可能。 恩华药业产品梯队日益丰富,已获批和在研产品对公司发展构成强劲支撑。恩华药业重磅产品均分布在麻醉、精神和神经三大领域,过去几年获批的有右美托咪定(麻醉类)、丙泊酚(麻醉类)、度洛西汀(精神类);未来一段时间将会陆续获批的还有瑞芬太尼(麻醉类)、阿立哌唑(精神类)、普瑞巴林(神经类)等品种,以上六个品种已经足够支撑公司的持续增长; 大部分省份招标将逐步进入非基药招标阶段,恩华将从中受益。目前大部分省份的基药招标都已经在推进或者准备推进,部分省份开始尝试基药非基药两标合一,可以预见2015年非基药招标将是药品领域的重要的推动因素,恩华药业目前的产品梯队将非常明确的受益于招标进程加快,其中2013年获批的度洛西汀已经在吉林、山东等地中标,2015年将对公司构成明显增量。 高壁垒仿制药将是未来药品领域结构性分化的受益者。在医保控费,打击医药商业贿赂等行业因素影响下,预计未来5年国内药品消费的结构将发生变化,有确切疗效,潜在市场容量大的领域将是未来增长最快的领域,恩华所处的麻醉、精神和神经三大领域正是未来结构性受益的领域。 创新药未来有可能崭露头角。恩华药业上市之时的创新药埃他卡林目前仍在补充临床过程中,预计未来两年有可能上市;公司与以色列D-Pharm公司合作的治疗癫痫的药物DP-VPA临床过程中,目前尚难判断其发展前景,但作为恩华在创新药国际化方面的尝试,未来值得去持续跟踪。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为2.26亿、2.94亿、3.83亿元,同比增长28.43%、29.73%、30.43%,对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.97元,目前2015年动态PE37倍。同类靠新药驱动的公司恒瑞医药2015年动态PE30.6倍,莱美药业59.1倍,考虑到公司所处精麻领域壁垒高,增长迅速,公司产品梯队丰富,未来有加速发展和估值提升的可能,给予2015年50倍PE,6个月目标价37.5元,给予买入评级。 风险提示。公司估值较高,股价可能产生较大波动。

事件:公司9月16日晚公告,鱼跃科技与北药集团就受让华润万东11150.1万股股份(占华润万东总股本的51.51%)签订《股份转让协议》,并与华润医药投资就受让上械集团100%股权签订《产权交易合同》。 点评: 大股东变更有望让公司老树发新芽。控股股东从华润变更为鱼跃科技,伴随是体制从国企到民企的改变,公司有望进入全新的发展阶段。企业体制的转变对公司影响巨大:如新华医疗2009年大股东从淄博财政局变成淄博矿业集团之后,加上好的现金激励政策,公司的活力被激发且实现了连续5-6年的高增长;乐普医疗2014年从国企变成民企之后,公司也发生了很多积极的变化。华润万东在国内影像领域深耕很多年,在DR等领域位列内资企业第1位。公司2013年的净利润率为5.7%,严重低于行业平均水平(15%-20%),未来有很大的改善空间;另外,收入的增速也有望提升。 过渡期业绩欠佳。2014年中报收入3.04亿,同比降9.73%;净利润为0.1亿,同比降36.46%;eps0.05元;扣非后净利润为322万,同比下降61.91%。公司当前收入业绩欠佳主要是几个方面的原因:1)大股东股权转让;2)政府采购延后等因素;3)大型设备销售确认存在滞后现象。截止2014年上半年,新产品方面:新产品乳腺机已上市销售;自主研发的平板探测器已实现产品升级,批量供应市场;1.5T超导磁共振产品市场取得突破,公司销售第二季度稳步回升,经营状况逐渐好转。 有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖,详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读20140630》。比如5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司;5月26日国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1批优秀国产医疗设备产品遴选工作,涉及3类产品:彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪。我们认为华润万东的数字化X光机入选优选目录的概率非常高。8月16日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议:国家卫生计生委主任李斌指出,要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备,重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头,未来有望明显受益于行业政策,收入增速有望加速。 数字化X光机和MRI等产品进口替代大有潜力。1)数字化X光机。国内市场规模在40-50亿左右,85%以上的市场被外资占领,万东在国内的市场份额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在60-70亿左右,85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示,中国每百万人口拥有MRI的量是2.9台,而日本为43.1台、美国25.9台、韩国19.5台、台湾7.1台,中国未来有很大的提升空间,行业增速至少在20-30%左右;国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场,国内企业的市场占有率明显偏低,进口替代的潜力很大,看好万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。 盈利预测与投资建议。不考虑收购,我们预测公司14-16年的EPS为0.21、0.36、0.56元,首次给予增持评级。同类公司(理邦仪器、新华医疗和和佳股份)的估值中枢对应15年37.15倍的PE。考虑到华润万东市销率在所有器械公司中偏低,且未来几年业绩高速增长,给予6个月目标价18元,对应15年50倍PE。

行业层面:高景气,浆站资源决定企业未来 现存20多家血液制品企业处于激烈的浆源争夺战中 公司层面三大投资逻辑: 一,看好公司新建浆站能力---投浆量稳健增长 二,看好公司疫苗出口认证---即将打开国际市场 三,看好公司单抗布局---研发层面可能有突破 盈利预测:给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。公司目前股价27.55元,对应2015年PE为22X,考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。给予“买入”评级。 不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况

公告:1、对外投资事项,拟收购23家心内科器械及耗材分销公司51%股权,总收购价2.51亿元;2、拟发行可转债募集资金不超过4亿元,用于收购、建设器械物流平台及补充流动资金。 本次收购使得公司心内科高值耗材业务有了新突破:不断拓展心内科高值耗材业务是公司发展的目标之一,本次收购是这一新业务模式的新进展。本次收购共23家公司51%股权,标的企业2013年净利润共5123.89万元,收购PE分别为对应2013年的9.13-11.81倍,和以前收购对价类似,价格合理。本次收购有利于公司进一步构建全国性心内科高值耗材销售网络,同时可直接为公司2015年业绩带来正面贡献。 器械代理和配送业务是公司近几年来布局的新业务模式,通过收购切入心内科高值器械业务,不断的布局拓展是这一业务目前的主要发展方向。高值器械代理销售配送业务毛利率约22%,净利率约7-8%,毛利率和净利率都显著高于公司现有业务,同时可以利用现有业务的渠道和资源,是很好的业务互补。器械销售行业呈现小、乱、散的格局,因此单个企业赚钱容易但是长大难,单一企业容易出现瓶颈,在现有行业背景下,小企业有被整合、融资、扩张的需求,公司抓住了这一发展机遇,找到了合适的合作伙伴,通过各省市合作、享有实际控制权的方式,切入这一行业,此前已经布局北京、上海、深圳、广州、安徽、江苏等省市,本次收购将进一步布局四川、重庆、浙江。 GPO业务模式在2014年同样有新进展,“首钢”模式进一步被复制:公司今年与鞍钢、中航工业集团旗下的中航医疗签订战略性合作协议,进一步发展GPO采购模式。2013年的首钢项目在2014年上半年带来销售收入2.92亿元,符合预期,鞍钢项目于2014年6月开始运营。未来这一模式的进一步复制将成为公司业务新增长点,这也是公司新业务模式发展之一。GPO合作业务优势是增加份额明显:举例公司2013年5月16日与首钢总公司签订合作协议,共同利用集中采购组织(GPO)模式,对首钢所属医疗机构的药品、医用耗材等供应链管理进行全面合作,由首钢医药(首钢总公司持股高于90%,嘉事堂持股低于10%)进行集中采购,由嘉事堂进行统一集中供应和配送。合作成熟后预计年药品配送量将达到8亿(其中北京地区入约4亿,京外地区约4亿)。 基药市场和第三方物流业务稳步推进:基药业务抓住北京市基药市场的机会,稳步推进;第三方物流业务借助新版GSP推行可能迎来快速增长。 盈利预测与投资建议:作为区域型商业龙头企业,新业务模式拓展持续积极,维持增持评级。公司是机制很好的国有企业,对新业务模式准备积极、反应迅速,容易抓住行业机会,我们看好公司的心内科高值耗材业务和GPO业务模式的不断拓展,预计未来的3年主营业务有超过35%增长的潜力,作为区域型商业龙头企业,有成长空间,预计14-16年EPS分别为0.91(主业0.48)、0.70、1.01元(2014年中青旅股票出售影响EPS0.428元),对应14-16年PE23.85(14年主业45)、31.01、21.43倍,鉴于成长性,我们给予目标15年40倍PE,目标价28元。 主要不确定因素。药品招标降价对医药商业企业行业性的不利影响;新模式合作的执行进度情况有不确定性。

事件: 对西藏莱美、六禾世元、瑞森投资、郑伟光4名特定投资者非公开发行不超过4091万股,募集资金不低于11.5亿元,不超过16.5亿元,扣除发行费用,其余用于补充公司营运资金,发行的股票36个月内不得转让。 点评: 本次定增缓解资金压力,提高抗风险能力。随着公司茶园制剂项目、益阳生产基地项目、金星药业生产基地项目的陆续建成,以及对已并购业务的持续深入整合,公司流动资金需求也在快速增长。非公开发行后,公司资产负债率从55.59%下降到36.93%,风险抵御能力将得到提升。 大股东参与彰显公司信心。邱宇持有西藏莱美100%股权,其他为公司引进的战略投资者,非公开发行价格定于每股28.18元,停牌前股价30.88元,彰显对公司未来信心。本次募集资金在进一步提高公司资金实力的同时,有利于公司通过内生增长和外延扩展实现更好更快的发展。邱宇先生持有公司5124万股股票,占公司总股本的比例为25.40%,本次非公开发行后,持股比例在26.98%-27.86%之间。 维持“买入”评级,目标价39元。预计莱美药业2014-2016年EPS0.05元、0.58元、0.98元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才65亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2016年40倍PE,对应目标价为39元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

盈利预测与估值。假定2014年并购完成,暂不考虑并购增厚以及定向增发股本摊薄,预计公司2014-2016年EPS分别为0.41元、0.52元和0.67元,同比增长25%,27%,30%。考虑到利润增厚以及股本摊薄,假定按新股本4.45亿股摊薄,以2014年8月25日收盘价28.87元测算,成纪2015年开始并表,合并报表后2015年-2017年EPS为0.80元、1.04元、1.36元,对应2015年PE为36倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,以及可比公司估值比较,给予合并报表后2015年动态45倍PE。目标价36元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

事件: 1)8月25日晚公布中报:收入7.92亿,同比增长30.5%;归属母公司净利润2.11亿,同比增长12.44%;EPS0.26元。符合预期。 2)公告成立5家公司,围绕心血管的大健康平台已初步成型:1)1.5亿与金石投资共同合作设立乐普-金石健康产业投资基金(外延并购);2)1.54亿投资北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸股权(IVD领域);3)1.25亿投资北京海合天科技开发(心衰领域药品);4)3642万投资北京金卫捷科技发展(家庭医疗健康综合服务平台);5)1400万与由拟成立公司的核心管理和技术团队共同投资组建的宁波美联通投资管理中心,共同投资设立北京医康世纪科技(心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发、销售和服务)。 点评: 业绩符合预期。中报收入7.92亿,同比增长30.5%;归属母公司净利润2.11亿,同比增长12.44%,eps0.26元。2季度单季利润同比增长24%,业绩已经触底回升。收入增加主要系2013年7月份起新增子公司乐普药业纳入合并范围,报告期乐普药业收入7205.28万,同时新型介入诊疗业务、医疗产品代理配送业务、体外诊断试剂业务均有增加所致。主要业务情况:1. 支架系统。上半年实现销售收入35226.93万,较2013年同期增长4.31%。其中:1)传统核心产品药物洗脱支架系统(Partner)同比减少5.82%;2)新一代无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)同比增长33.59%。公司其他心脏病治疗产品(封堵器系列产品、心脏瓣膜系列产品、国产单腔起搏器系列产品等)与2013年同期基本持平; 2.新型介入诊断业务。截至2014年上半年末,公司已与70多家县级医疗机构合作建立介入导管治疗室,该部分业务上半年实现营业收入5026.27万,同比增长36.74%; 3.体外诊断试剂系列产品。收入2522.05万,较上年同期增长83.99%。4.医疗产品代理配送。 2014年上半年,公司借助秦明医学医疗产品代理配送业务平台,使代理产品业务充分发挥低成本、高快捷、更简便的优势,医疗产品配送业务能力得到了进一步提升,报告期内,公司的综合医疗产品代理配送业务合计实现营业收入21380.77万,较2013年同期增长了70.63%; 5.药品。2014年上半年药品业务合计实现营业收入7205.28万元。其中,硫酸氢氯吡格雷片实现营业收入4517.43万元,较2013年同期增长了307.74%。国内硫酸氢氯吡格雷市场近几年保持了近30%的复合增长率,乐普药业硫酸氢氯吡格雷片作为国内第二个获得批文的国产品牌,2014年将为提升公司业绩做出贡献。 新产品储备多,进展顺利。1)完全可降解聚合物支架已开展预临床试验,目前已完成多例临床植入,试验进展顺利,标志着此项目已进入实质性进展阶段。2)植入式双腔心脏起搏器目前已完成临床试验病例入选,进入病人观察期及随访阶段。3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前已完成多例预临床,治疗效果良好。4)新一代数字平板血管造影机已经完成临床试验,正在开展产品注册工作。5)OCT光学断层分析仪及导管作为PCI手术中重要的辅助性诊断设备,目前正在开展临床试验工作。6)复方硫酸氢氯吡格雷片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片等多个品种的新药正在国家审评中心进行新药临床实验申请,同时,公司启动了其他品种抗凝血药物的研发工作。 大健康平台初步成型。公司围绕心血管疾病开拓移动医疗和医疗服务业务,将逐步实现以下目标:1)建立由全国知名专家合伙的面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理的新型医疗服务机构;2)建立面向全国医院和患者的以技术领先引领的第三方检验中心;3)建立分布在二三级城市与当地名医共同投资的小综合强专科的心血管专科医院群;4)建立心血管疾病可穿戴(家庭)设备及健康管理的云端服务平台,建立心血管医生与患者参与的互联网社区,促进心血管疾病大数据建立及应用。2014年上半年围绕移动医疗和医疗服务板块,公司正在开发功能包括心血管疾病相关的问诊系统、预约就医系统和健康管理系统的APP、网站、微网站,搭建爱心脏心脏健康管理平台,开展移动体外诊断设备及配套体外诊断试剂的研发。8月25日公告投资的5家子公司情况: 与金石投资共同合作设立乐普-金石健康产业投资基金(外延并购) 基金总规模为10亿元,其中乐普医疗以自筹资金出资1.5亿元。金石投资(及关联方)、乐普医疗及北京时间投资合伙企业(有限合伙)持股比例分别为51%、24.5%、24.5%。围绕乐普医疗以医疗器械、制药、移动医疗及医疗服务为四位一体的发展战略,通过外延式并购,促进乐普医疗快速实现多元化发展的战略目标。 2)1.54亿投资北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸股权(IVD领域) 使用自筹资金1.54亿投资北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸的股权(以下简称“雅士杰”),经雅联百得全资并购雅士杰后,乐普医疗将持有“重组后的雅联百得”(以下简称“标的公司”)42.11%的股权,成为标第二大股东。两公司2013年的收入合计为3.18亿,利润合计为1966万。 雅联百得与雅士杰均是从事体外诊断产品代理销售与提供第三方医学检验服务的专业公司。其代理的体外诊断产品覆盖了生化、免疫、分子诊断以及病理等主流领域的众多国内外品牌产品,适用于医院的检验科、病理科等科室以及各类医学院校的实验室。 乐普医疗投资雅联百得与雅士杰后,能够迅速进入医疗器械成长最快的IVD版块;利用雅联百得与雅士杰的销售网络、销售渠道和高端客户资源,为公司进一步整合IVD产业提供了支撑。同时,公司也进入第3方检验业务,实现公司在医疗服务业的突破。尤其是雅联百得与雅士杰在第三方检验中心开展的高端分子检验业务,符合公司长期发展的战略,为公司将要建立的高端心血管第三方检验中心提供了技术支持和经验积累。 3)1.25亿投资北京海合天科技开发(心衰领域药品) 本次投资完成后,乐普医疗将持有海合天71.39%的股权,由拟投资标的公司的核心管理和技术团队共同投资组建的宁波新京茂投资管理中心(有限合伙)(以下简称“新京茂投资中心”)持有海合天5.00%的股权,贾培勤先生持有海合天23.66%的股权。 2014年上半年收入157万。 海合天主要从事心血管药物的研发、委托生产及销售。其核心产品左西孟旦原料药和注射液,主要用于心脏衰竭的治疗。目前,海合天是国内仅有的两家获得左西孟旦注射液新药证书的企业之一。 4)3642万投资北京金卫捷科技发展(家庭医疗健康综合服务平台) 乐普(北京)医疗器械股份有限公司(以下简称“乐普医疗”)本次拟使用自筹资金3642.86万元投资北京金卫捷科技发展有限公司(以下简称“金卫捷”),投资完成后乐普医疗将持有金卫捷51%的股权。2013年收入为420万,利润为66.9万。 金卫捷是主要从事医疗急救呼叫系统、居家养老呼叫系统、公共突发事件移动应急呼叫定位系统等技术产品的研发、生产及服务业务的公司。通过与医院、医疗急救中心等机构合作建立“一键”急救呼叫受理平台、“一键”家庭医生呼叫受理及转接平台,共同为终端客户提供“一键式”医疗急救服务、家庭医生服务。金卫捷现拥有5万的用户群,并建立了完善的研发体系和成熟的安装与售后服务体系,能够迅速地响应用户的需求,获得了合作机构和终端客户的认可。 2014年6月16日,海淀区人民政府中标通知书通知,金卫捷科技发展有限公司为海淀区“一键式”家庭医生式服务体系建设技术支撑方,提供智能服务终端运行维护,184.5元/年.户,经测算,服务对象(海淀区80岁以上的老人)在10万左右,2014年年完成6万户家庭智能终端的安装。 金卫捷“一键式”智能终端家庭医疗和健康服务业务是一项具有发展前景的项目,符合乐普公司大力拓展医疗服务业务的总体发展战略。通过并购金卫捷,乐普医疗将逐步建立“家庭医疗健康综合服务平台”,实现以下目标:1)为社区医生和家庭用户之间搭建医疗健康管理的沟通桥梁;2)为高龄高危病患人群提供紧急救助;3)为家庭用户建立基于个人健康档案;4)为特殊患者提供个性增值医疗健康服务;5)针对终端家庭的医疗健康大数据系统,为乐普综合业务拓展提供技术支持。最终,公司将实现快速进入心血管服务领域,进一步扩展并完善乐普医疗产业链的战略布局,尽快实现乐普医疗整体业绩的进一步提升。 5)1400万与由拟成立公司的核心管理和技术团队共同投资组建的宁波美联通投资管理中心,共同投资设立北京医康世纪科技(心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发、销售和服务)医康世纪公司注册资本为2000万元人民币。其中,乐普医疗以货币形式认购1400万元出资额,持股70%;美联通中心以货币形式认购600万元出资额,持股30%。 包括但不限于移动心电图、便携式手机血糖仪及血糖试纸、心脏标志物手机配件及其相应配套试纸,以及建立在此基础上的心血管和糖尿病健康管理服务和增值服务(最终以工商核准的业务范围为准)。 维持“增持”评级,6个月目标价26元。不考虑大的并购,我们预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.83元。考虑到公司大健康平台已初步成型,给予6个月目标价26元,对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。 主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。

事件:华兰生物14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元。预告前三季度净利润增长10%-20%。 点评:净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。14H1收入5.29亿元,同增5%,净利润2.86亿元,同增24%,实现EPS0.49元,符合预期,净利润增速大于收入增速主要是销售收入增长以及非经常性损益较同期增长所致。血液制品业务收入5.02亿元,同增5%,其中人血白蛋白收入同增12%,静注丙球蛋白收入同降4%。静注丙球蛋白下降的原因是产品结构调整,用于生产特免的血浆不能再用于生产静注丙球蛋白,因此报表上其他血液制品同增18%。疫苗业务收入1.80亿元,同降35%。Q2经营趋势好于Q1:据测算,Q2收入同增17.6%(Q1收入同降4.8%),归属母公司净利润同增33%。 预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。2014H1母公司收入同增24%,净利润同增33%。重庆子公司收入同增9%,净利润同增22%。2014H1公司老浆站采浆增长15%左右,重庆新浆站采浆增长30%左右,我们预计公司浆源全年有望实现20%左右稳健增长,带动业绩稳健增长。下半年净利润表观预测10%-20%,主要是考虑到下半年需要计提股权激励费用的原因。 费用率略升,净利率大幅提升。14H1销售费用693万元,同增2.24%;管理费用8013万元,同增8.60%;财务费用-1624万元,同增19.81%。期间费用率13.39%,同比上升1.46个百分点,毛利率66.44%,同比上升2.19个百分点,期间净利率53.24%,同比上升8.17个百分点。费用率略升,原在于血浆成本略微提升,净利率大幅提升原因在于上半年公司白蛋白,丙球蛋白终端价格有所上调。 给予“买入”评级,目标价35元。上半年公司新设立滑县,云阳两个新浆站;H7N9流感疫苗临床申报正在审评;流感病毒裂解疫苗现场检查完毕,在等待最终结果;赫赛汀仿制药临床前研究结束,提交了临床申请。我们认为公司投浆量稳定增 长,业绩将逐步体现。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2014年上半年实现收入52亿元,同比增长8.80%,归属上市公司净利润4.26亿元,同比增长14.35%,归属于上市公司扣非后净利润4.18亿元,实现每股收益0.325元。 点评: 经营趋势Q2好于Q1。据此测算,公司2014第二季度实现营业收入22.50亿元,同比增长13.3%;归属上市公司净利润3.68亿元,同比增长21.4%;摊薄EPS为0.16元。经营趋势Q2好于Q1,主要原因在于公司根据市场需求变化及时调整品种结构并加强营销。其中母公司实现收入13亿元,同比增长5.2%,实现净利润3.87亿元,同比增长21.6%。 医药工商业稳健增长。2014H1医药工业营业收入33.28亿元,同比增长9.69%,毛利率49.84%,略上升0.48个百分点;2014H1医药商业营业收入21.56亿元,同比增长9.15%,毛利率31.38%,略下降0.27个百分点。从分地区看,国内收入49亿元,同比增长8.98%,国外收入2.41亿元,同比增长3.95%。大品种继续巩固市场占有率,平均增速5%,二三线品种保持良好成长速度,平均增幅10%,公司着力培育的巴戟天寡糖胶囊,在2014年上半年已实现上年度全年水平,为后续向市场推广创造良好开端。商业零售平台在市场环境不利、政策影响持续深入的情况下,充分运用品牌、品种优势,合理调配人力、物力资源来提升经营效率,结合社区讲堂、主题活动等多种营销方式,拉动商业门店的销售,确保了零售平台的收入增长。 子公司增长平稳。2014H1子公司同仁堂科技(持股46.85%)实现收入19.26亿元,同比增长14.28%,实现净利润3.79亿元,同比增长22.01%。其中牛黄解毒清热收入增长14%,感冒清热胶囊收入增长4%,阿胶,西黄丸,加味逍遥丸增幅明显。2014H1孙公司同仁堂国药(直接持股比例为33.91%)实现收入2.91亿元,同比增长29.22%,实现净利润1.15亿元,同比增长47.90%,同仁堂国药加快海外零售终端的同时,积极开办养生保健中心,力争在海外服务贸易和欧美主流市场的突破。2014H1同仁堂商业投资集团实现收入21.89亿元,同比增长9.27%,实现净利润1.26亿元,同比增长5.86%,原因在于随着医药反商业贿赂工作进一步深入,导致市场消费结构的调整,对高端产品的销售造成影响。 三项费用控制良好。2014H1销售费用9.62亿元,同比增长3.17%,管理费用4.33亿元,同比增长9.77%,财务费用-622万元,同比下降161.38%。三项费用率26.78%,与去年同期相比(28.05%)下降了1.27个百分点,主要因为下属子公司银行存款利息收入增加及汇兑损失减少所致。 “增持”评级,目标价22元。我们预计同仁堂2014-2016年EPS 0.60元、0.72元、0.87元。我们认为公司具有品牌力和产品力,可以给予2015年30X的PE,6个月目标价22元。 不确定性因素。(1)市场营销风险;(2)气候环境恶化等造成的中药材涨价风险;(3)部分动物药材的稀缺风险,如天然麝香。