事件: 公司8月22日晚公布了非公开发行股票预案:向不超过5名对象非公开发行不超过4300万股,募集资金不超过10亿,在扣除发行费用后实际募集资金将用于以下项目:增加医院整体建设业务配套资金(4亿)、增资恒源租赁开展融资租赁业务(5亿)和偿还银行贷款及补充流动资金(1亿)。 点评: 增发解决资金瓶颈,助力大订单业务。公司当前资金有一定压力,体现在几个方面:1)资产负债率从2012年的21.59%逐年上升到2013年的32.37%和2014年上半年期末的45.73%。资产负债率提高的原因:一是随着营业收入增加而增长的应收账款占用了流动资金,二是医院整体建设业务和融资租赁业务的规模扩大占用了公司原有业务的营运资金,使得公司必须增加银行短期借款、转售部分融资租赁资产形成长期应付款。2)公司短期借款逐年增加,2013年末和2014年上半年末金额分别为23800.00万和42418.11万,公司银行短期贷款融资成本约为7.20%。增发之后,公司承接和执行大订单能力将大幅增加,对公司未来几年的业绩增长将有很大帮助。公司已签署的尚未实现收入的合同及框架性协议金额约14.3亿。 政策对公司业务影响较小。国家卫计委6月曾下发紧急通知控制公立医院规模过快扩张,要求在《全国医疗卫生服务规划纲要(2015-2020年)》公布前,各地要暂停审批公立医院新增床位;已经审批的,要严格按照批复规模建设,严禁擅自增加床位、扩大建设规模。我们认为政府发文最主要的还是想控制特大医院的扩张,县市级医院的建设是新医改要加强的,也是“大病不出县的”客观需求。大部分县市级公立医疗机构的短期集中支付能力普遍不足,但是现金流不错,公司主要针对此类客户,应收款的风险比较小。 珠海恒源融资租赁子公司对业务促进明显。2013年恒源租赁实现收入1802.91万,净利润1237.71万;2014年上半年实现收入3819.53万,净利润2289.58万。 2013年3月和12月公司对珠海恒源2次增资后,其注册资本将变更为人民币43850万。本次非公开增发项目完成后,公司预计恒源租赁未来5年的平均营业收入为4.13亿元,平均营业利润预计为1.77亿元,平均净利润预计为1.33亿元,项目静态投资回收期(税后)为6.45年。融资租赁公司除了本身能产生可观的利润外,还能拉动公司自产产品的销售,比如中心供氧、肿瘤等产品,且自有产品的毛利率更高。 围绕解决方案持续丰富产品,康复等领域有潜力。从过去公司经营来看,公司对产品持续升级和丰富。公司创立初期,微波治疗产品是公司主打产品,后来公司开发了肿瘤微创治疗产品,并逐步形成了肿瘤微创治疗的整体解决方案。13年陞公司收购了珠海弘,进军血液净化领域;还收购了四川思迅科技,进军医疗信息化领域,预计14年信息化订单有望近亿。未来公司还有望通过并购或研发等方式逐步进军康复保健等其他领域,康复领域市场空间大且涉及的领域广:如骨伤康复、肿瘤康复、产科康复、神经领域康复等。外延式并购值得期待。我们判断医疗器械行业并购在这几年会进入高峰期,且我们认为好的并购对公司发展是有利的,具体分析请参考我们的深度报告《医疗器械投资机会探讨-医疗器械并购热潮20140505》。和佳股份作为国内直销能力最强的公司之一,其产品建设相对来说是滞后于其渠道建设的,未来有望通过并购等方式持续获得新的产品线,协同效应和规模效应有望持续提升。公司之前对阳权的重大资产重组由于对方公司财务问题而终止,未来合适时点再次启动重组的可能性依然存在。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄后,我们预测公司14-16年的EPS为0.42、0.65、1.00元,维持增持评级,给予12个月目标价32.5元,对应15年50倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险。

8月24日晚公司公告:为重大收购事项(收购华润万东)筹措资金,公司控股股东鱼跃科技与深圳前海红杉光明投资管理中心(有限合伙)8月22日签订了股份转让协议,合意将鱼跃科技持有的本公司3721.2万股股份(占公司总股本的7.00%)以协议转让方式转让给红杉光明,转让价格为人民币23元/股,转让价款合计人民币8.56亿。 点评: 减持为并购筹集资金。为收购华润万东筹集资金,公司近期进行了2次减持:1)8月12日,控股股东鱼跃科技和实际控制人吴光明先生通过大宗交易系统累计减持了公司股份2542万股(占总股本的4.78 %),减持均价为26.1元;2)8月22日,控股股东鱼跃科技与深圳前海红杉光明投资管理中心(有限合伙)签订了股份转让协议,合意转让鱼跃医疗3721.2万股股份(占总股本7.00%),转让价格为人民币23元/股,转让价款合计人民币8.56亿。 2次股权转让后,公司控股股东鱼跃科技、实际控制人吴光明先生及其子吴群先生将合计持有鱼跃医疗26829.1万股,占总股本50.46%,本公司控股股东及实际控制人不会发生变化。 红杉入股鱼跃医疗,有望强强联合。红杉光明为国际著名产业投资机构红杉资本旗下基金,红杉资本在全球互联网及医疗领域均有大量投资及成功经验,此次进入鱼跃医疗将有助于改善与提高本公司的治理结构,对鱼跃医疗的国际化进程及在医疗互联网领域的开拓均能提供借鉴与帮助。另外,红杉在国内一级市场上投资的医疗项目较多,成为鱼跃医疗股东之后,也有可能借助鱼跃这个大平台对相关资源进行整合,实现1+1>2。 主业恢复平稳增长,产品储备较多。中报收入9.35亿,增长25.36%;利润1.92亿,增长22.64%(扣非增长26.63%),主业恢复平稳增长。制氧机在9F-3和保健氧制氧机等新品拉动下大幅增长52.9%(收入2.9亿);电商平台收入0.9亿,同比增长300%,全年有望近2亿;血糖预计上半年5000万左右,截止6月份共开发医院客户近600家,三甲100多家。8月中旬公司已开始在CCTV新闻频道打广告,将有效提升公司品牌,带动产品的销售。新产品储备较多:睡眠呼吸机、真空采血管、留置针以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等医用信息化解决方案等产品有望逐步推出;真空采血管预计4季度就能贡献业绩。 15年确定性高增长。控股股东对万东和上海医疗器械集团的并购比较顺利,15年上海医疗器械集团有望全年并表(利润预计至少在6000万左右),15年内生+外延有望40%以上增长。作为平台公司的张力有望加速释放,对万东和上海医疗器械集团的整合只是行业整合的第1步,我们预计公司整合步伐未来2-3年会加速。 维持“增持”评级,目标价34元。不考虑大的并购,我们预测14-16年EPS为0.61、0.85和1.08元。考虑公司基本面往上趋势明显,维持增持评级,给予 6个月目标价34元,对应15年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度。

事件:公司公布了2014年半年报,实现收入6.02亿元,同比增长13.31%,实现净利润1.56亿元,同比增长5.08%,实现每股收益0.32元。 点评:试剂和仪器稳步增长。报告期内诊断试剂业务实现收入28688万元,同比上升13.91%;诊断仪器业务实现收入29223万元,同比增长14.36%;真空采血耗材业务实现收入2026万元,同比下降7.42.%。业务增长的主要原因如下:1.诊断试剂业务保持较快增长,受益于出口业务的快速增长,免疫试剂业务同比增长27.71%;核酸试剂业务同比增长21.80%,生化试剂业务同比小幅下降0.63%。2.诊断仪器业务同比实现14.36%的稳步增长,其中代理仪器业务增长19.21%,自产仪器收入下降3.86%。 费用率控制良好,略有下降。报告期销售费用6154万元,同比增长1.15%,管理费用3712万元,同比增长22.72%,主要是因为研发支出增加、工资薪金增加,财务费用-504万元,同比下降50.18%,主要是报告期无短期借款利息支出。报告期三项费用率为15.56%,同比下降接近1个百分点,控制良好。 引入外国战略投资者事宜顺利推进,尘埃即将落定。外国战略投资者方源资本旗下League Agent (HK) Limited公司已通过协议转让取得7557万股公司股份,占总股本比例为15.35%。同时,中国证监会于2014年5月20日向公司出具了《行政许可受理通知书》,公司非公开发行股票事宜获得受理。 加快研发,新产品上市进度加快。上半年获得新产品注册证22项,研究开发投入2449万元,同比增长23.77%。其中,公司重点发展的化学发光检测产品取得进展,公司及子公司共取得全自动化学发光测定仪、铁蛋白(Ferritin)定量测定试剂盒和癌胚抗原(CEA)定量测定试剂盒三项产品医疗器械注册证。更多相关产品正在积极申报中。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。由于公司内生性增长受到限制,因此我们对于战略投资者的进入非常看好,公司在IVD行业有丰富的经验,未来将开展外延和资本的结合。现在公司发展免疫学,化学,核酸,快速检测诊断试剂等方向。未来预计也会发展与体外诊断试剂行业相关的其他业务,如耗材,POCT等。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2014-2016年EPS分别为0.68元,0.86,1.11元,目标价30元,对应2015年PE为35倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,股权转让和定增方案获批风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件1:恒康医疗公布半年报,收入3.65亿,同比增长16.88%,利润1.59亿,同比增长53.09%,EPS0.26元,其中医疗服务收入4531万,同比增长793.68%,1-9月预告利润增长146-175%; 事件2:公司拟对振兴基金、长安基金、云能金融、新余恒道、喀什思山和宋丽华等六名投资者非公开发行不超过1.5亿股,发行价格18.9元,募集资金28.35亿,拟使用其中5.027亿收购瓦房店第三医院70%股权,投资建设大连国际肿瘤医院,大连北方康复医院、大连北方护理院、瓦房店第三医院南区楼改造、萍乡赣西肿瘤医院等项目。 医疗服务领域扩张成绩斐然。公司2014年上半年医疗服务收入达到4532万,超过2013年全年;其中资阳健顺王体检医院、蓬溪健顺王中医骨科医院、德阳美好明天医院、平安医院、邛崃福利医院、大连辽渔医院的整合对公司业绩贡献很大,近期又收购赣西医院、瓦房店医院,并通过合作,投资等方式加快在医疗服务领域的扩张。 独一味牙膏销售增长推动公司业绩高速增长。公司业务构成中以牙膏和保健品为主的“其他收入”半年报达到8688万,2013年全年仅为3941万,半年销售收入已经达到2013年全年的两倍多,保健品通过高端营销效果也十分明显,牙膏和保健品目前处于快速成长过程中,对公司未来1-2年业绩的拉动将非常明显。 融资将大幅提升公司的收购实力。医疗服务领域目前还处于跑马圈地阶段,恒康医疗通过非公开增发获得28.35亿资金将有效缓解资金压力,为公司未来两年在医疗服务领域的收购提供直接动力。 收购瓦房店第三医院对未来利润构成支撑。恒康非公开发行收购的瓦房店第三医院隶属大连市,年门诊量43万人次,年住院人次3万,拥有编制床位800张,实际开放床位1100张,转让方承诺该医院2015-2017年度利润总额不低于9130万、10043万、11047.30万,对公司业绩构成强劲支撑。 预计高速增长趋势仍将持续,维持增持评级。在暂不考虑收购瓦房店第三医院和增发摊薄的前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.12亿、4.62亿、6.21亿元,同比增长83.7%、48%、34.6%,对应EPS分别为0.51元、0.75元、1.01元。如果考虑收购瓦房店第三医院和增发摊薄,公司2014-2016年我们预测EPS为0.43元、0.66元、0.88元,考虑到目前公司每年利润增速超过50%,按2015年40倍PE估值,给予目标价26.4元。 主要不确定因素。医疗服务领域并购不确定性大。

事件:2014年上半年公司实现营业收入1.57亿元,同比增长35%;归属于母公司净利润4934万元,同比增长18%;基本每股收益0.12元。根据测算,2014Q2收入8942万元,同比增加30.50%;净利润2784万元,同比增加17.5%。 另外公司公告:通过重组吸纳国内医疗器械和药品领域有独到优势的成纪药业。具体方案如下: 一,公司拟向张有平、凤凰财富和惠旭财智非公开发行股份并支付现金,购买其持有的成纪药业100%股权。整体股权交易价格为13.2亿元。其中翰宇以发行股份方式购买纪成药业50%股权,共发行2700万股,以支付现金方式购买成纪药业50%股权,共支付现金6.6亿元。 二,公司拟向公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬非公开发行股票共1800万股,募集配套资金4.4亿元,用于支付本次收购的现金对价及相关税费,不足以支付部分,由公司自筹解决。 点评: 我们对公司整体观点:公司主要产品是多肽药物制剂、多肽原料药和客户肽三大系列。内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。 上半年注射液特利加压素和胸腺五肽表现抢眼。2014H1制剂收入为主要来源,其中注射用特利加压素收入5220万元,同比增长90.77%;胸腺五肽6643万元,同比增长41.64%;注射用生长抑素1957万,同比下降10.63%;醋酸去氨加压素注射液1341万元,同比下降3.05%。全年看制剂业务以特利加压素增长最快,2014年全年有望增长80%左右,主要原因是止血效果好,竞争环境好;去氨加压素新进基本药物目录,随着招标陆续执行,有望放量;胸腺五肽、注射用生长抑制素作为老品种,预计保持10%-20%增长。 费用影响,导致利润增长慢于收入增长。上半年销售费用3229万元,同比增长41.21%,主要由于销售规模扩大,会务费,咨询费增长,销售费用率20.52%(2014Q1为14.03%);管理费用3968万元,同比增长42.47%,主要由于研发项目投入增长,管理费用率25.21%(2014Q1为25.21%),财务费用5.2万元,主要由于发债,利息收入减少,财务费用率0.03%(2014Q1为-1.35%),期间费用率45.76%,与2013年期间费用率36.29%相比,费用影响导致利润增长慢于收入增长,预计下半年相对好些。 原料药出口值得期待。2014-2017年之间格拉替雷、艾塞那肽、利拉鲁肽等销售额过十亿美金的药物专利陆续到期,多肽原料药产业转移有望带来约5亿美金的原料药市场。爱啡肽、比伐卢定、奈西立肽原料药得到美国食品及药品管理局受理并获得DMF号,有望打开国际市场。 公司积极外延协同主业,以及加强研发不断丰富产品线。公司致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发,提升慢性病患者的生活质量和用药安全。未来并购瞄准三大方向:(1)注射剂;(2)高端缓控释;(3)生物制药。今日公司公告重组吸纳国成纪药业,主要看好公司产品与成纪产品的相互结合,能提高用药安全及便利性;未来还将探索基于注射笔的微创检测、数据传输等,与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。此外,公司也加强研发新产品,预计今年重磅新药爱啡肽及爱啡肽注射液将获批,明年卡贝缩宫素可能获批。 成纪公司介绍:卡式瓶在国外医药市场应用日趋广泛,在国内也逐渐为药品生产企业和医疗机构所认可,近年来呈现较快的增长。成纪药业主要从事医疗器械和化学药品的研发、生产和销售,其医疗器械产品专为注射给药服务。成纪药业2010年研制出卡式注射笔后,针对医护人员和患者的反馈信息,对注射笔的设计等进行了改进,优化了功能组件,增加了注射前的排气功能,进一步提高了操作的安全性和便捷性。2013年底,成纪药业推出改进后的卡式注射笔,取得了较好的市场反响,伴随卡式瓶包装药品的快速增长,成纪药业卡式注射笔的销售收入也大幅增加。 成纪药业14-16年承诺业绩分别为1.1亿,1.48亿,1.9亿,复合增速31.4%,若本次交易于2014年度完成,张有平承诺成纪药业2014年度、2015年度归母净利润分别不低于人民币1.1亿元、1.485亿元;曾少贵、曾少强、曾少彬承诺成纪药业2016年度归母净利润不低于人民币1.93亿元。 1,收购成纪---看好公司产品与成纪产品的相互结合,提高用药安全及便利性 公司目前正在注册以及正在研发的产品包括普兰林肽、艾塞那肽、利拉鲁肽、特立帕肽、格拉替雷、依替巴肽、比伐卢定等药品均为注射剂,可与成纪药业现有的注射笔、注射架、“二合一”等产品相互结合,具有高度的协同效应。可实现无菌配药和给药,极大地提升用药安全及便利性,将具备同类药品所没有的特殊优势,有利于强化公司产品的核心竞争优势,延长产品生命周期,进一步提升盈利水平。 2,收购成纪---未来战略是通过进一步开发卡式注射笔,实现数据管理和应用 公司还将积极探索成纪药业卡式注射笔功能的进一步开发,例如基于注射笔的微创检测、数据传输等;未来与移动互联网相结合,实现数据管理和应用等。上述药品、器械与移动互联网的融合,将使公司的产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。 3,收购成纪---扩大生产基地,实现全国化布局 公司收购成纪药业后,在深圳、武汉、天水三地均将建有生产基地,实现了公司生产基地的全国化布局。未来,深圳基地将主要从事高附加值制剂的生产,低附加值制剂将在天水生产,充分发挥各自的比较优势,实现公司效益的最大化。 盈利预测与估值。假定2014年并购完成,暂不考虑并购增厚以及定向增发股本摊薄,预计公司2014-2016年EPS分别为0.39元、0.47元和0.58元,同比增长20%,21%,22%。考虑到利润增厚以及股本摊薄,假定按新股本4.45亿股摊薄,以2014年2月19日收盘价26.63元测算,成纪2015年开始并表,合并报表后2015年-2017年EPS为0.76元、0.95元、1.18元,对应2015年PE为35倍。结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态45倍PE。目标价34元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。并购进程、药品降价的风险、技术开发的风险。

公司公布了2014年半年报,上半年实现收入12.35亿元,同比增长17.93%;归属于母公司净利润1.60亿元,同比增长19.45%;扣非后净利润1.58亿元,同比增长25.81%;基本每股收益为0.322元。 点评:1、热毒宁继续快速增长。 (1)公司披露的注射剂部分上半年实现收入6.94亿元,同比增长47%,其中绝大部分是热毒宁,热毒宁继续保持了快速增长;(2)解毒类用药保持较快的增长势头,主要因限抗、及临床效果,虽然增速高点出现在2012年,2013年增速只有18%,但品种之间出现了分化,好的品种增速更快。 (3)喜炎平、痰热清、热毒宁因价格体系合理,份额逐渐扩大,而清开灵拥有庞大的数量基础,我们认为热毒宁等优势品种将逐渐侵占清开灵的份额。神威约占清开灵一半销量,估计全国清开灵销量15亿支,保守估计热毒宁能够获得1亿支的份额,按平均出厂价30元/支计,空间30亿元规模。 (4)基药增补。随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。 (5)科室的推广。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。 2、桂枝二季度增长改善,金振口服液量小增长快。 (1)胶囊部分上半年实现收入2.92亿元,同比降低12.76%,相对一季度的情况有较大改善; (2)口服液部分上半年实现收入0.33亿元,同比增长24.22%,预计终端消化的速度更快,也是一个潜力品种。 3、期待银杏二萜内酯放量。 银杏二萜内酯注射液对应心脑血管,大市场,参照同类型药品,估计银杏二萜内酯将是20亿元大品种。 (1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。 (2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。 (3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。 4、控股股东增持和定增显示对未来的信心。 (1)近日,康缘集团一致行动人“华康资产管理计划”通过二级市场增持公司股票约7500万元,根据公告推算,平均价格在27-28元/股(除权后); (2)8月9日公告非公开发行预案(修订稿),价格提高至24.11元,调整发行数量为1493万股,总金额不变;调整资产管理计划出资人为康缘药业董事、高管及核心人员、康缘医药、出资等份等权。 5、盈利预测及投资评级。 (1)假设主要品种的增速及利润表预测见表1和表2; (2)预计2014-2016年EPS分别为0.77元、0.98元、1.24元,公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,考虑到公司增持和非公开发行方案的解决,上调目标价为35元,对应2015年PE为36倍,维持“买入”评级。

公司公布了2014年半年报,上半年实现收入8.03亿元,同比增长12.66%;归属于母公司净利润1.83亿元,同比增长10.66%;扣非后净利润1.80亿元,同比增长17.90%;基本每股收益为0.29元。 点评: 1、产能暂时限制收入增速,将重回20%以上增长 (1)痰热清原有产能4500万支,产能利用率一直远超100%,产能的增长很大程度上决定了现阶段收入的增长; (2)目前覆盖医院4000多家,目标医院10000多家,还有6000多家空白医院待开拓,未来仍将是开拓医院和单个医院上量的状态; (3)痰热清为清热解毒类中药注射剂,具有清热、解毒、化痰的作用,对应常见病,同类型热毒宁(上半年销售增长40-50%)、蒲地蓝(上半年增长约30%)等产品均增长快速,因此,痰热清二季度增速放缓不是市场问题,而是产能问题; (4)三期5000万支痰热清注射液提取物的中药提取产能,估计上半年四五月份刚投产,分三年达产,将解决目前产能不足的问题,预计能满足30亿销售额的产能,今年下半年开始将重回20%以上增长。 2、痰热清二次开发 (1)痰热清胶囊新剂型瞄准非住院处方药市场。胶囊适用于轻度患者及巩固期的人群,已获取生产批件,准备上市招采工作,预计今年开始贡献收入。 (2)5mL小剂型瞄准儿童市场。与上海食品药品检验所合作痰热清注射液增加5mL规格研究,截至2014年6月30日,按照新标准开展稳定性考察,并继续进行大分子深入研究。 (3)痰热清口服液。与北京继发堂中药设计研究院合作共同研究,目前处于三期临床。 利用原有痰热清注射液(10mL)在医院处方系统的优势,胶囊、口服液剂型、5mL规格将填充细分市场,使整个痰热清品种生命周期延长。 3、体外培育熊胆粉 根据“重大新药创制”科技重大专项领导小组《关于重大新药创制科技重大专项(民口部分)十二五第四批项目立项的批复》,公司“体外培育熊胆粉关键技术及临床前研究课题”(编号:2014ZX09301306007)已获得立项支持。我们认为,该项目将从长远解决原料问题。 4、盈利预测与投资评级 考虑到产能释放,预计2014-2015EPS分别为0.63元、0.80元;公司目前正加大新产品研究、上市,以及抓住产业结构调整机遇,加快并购重组工作,从而优化产品结构,参考同行业市盈率水平,可以给与2014年30倍,目标价19元。 5、不确定因素 (1)产能释放进度; (2)打破单一产品的时间不确定。

公司公布了2014年半年报,上半年实现收入14.67亿元,同比增长17.32%;归属于母公司净利润2.55亿元,同比增长29.52%;扣非后净利润2.32亿元,同比增长31.03%;实现基本每股收益0.329元。 二季度单季实现收入7.54亿元,同比增长22.74%;归属于母公司净利润1.30亿元,同比增长32.47%;扣非后净利润1.25亿元,同比增长32.40%。 基本符合我们预期,即二季度收入、利润增速恢复常态化。 点评: 1、二季度收入加速增长,恢复至正常水平 2014年Q1收入只有12%的增长,而Q2为23%,上半年17%,收入加速,恢复至正常水平。主要还是2013年Q1基数较大的原因。 收入增长的主要动力来源于蒲地蓝、雷贝拉唑、同贝、健胃消食口服液、三拗片、川芎清脑颗粒等主打品种保持了快速增长,尤其是蒲地蓝,公司营销能力突出,因此我们在关注现有品种增长的同时,还关注产品线的补充,包括研发、并购等来源。 2、产品线补充方面。 公司加大技术创新,注重新产品研发质量和效率,获得了普卢利沙星原料药与分散片、蛋白琥珀酸铁原料药及口服溶液的生产注册批件,药流净颗粒完成Ⅲ期临床处于申报生产阶段,参莲和胃胶囊完成Ⅱ期临床处于Ⅲ期临床研究阶段,康煦源牌增强免疫力胶囊获得国家药监局的国产保健食品批准文号等。 蛋白琥珀酸铁口服溶液:(1)用于治疗缺铁性贫血,对应大市场,是潜在类似于铺地蓝的大品种,10-20亿元空间。缺铁性贫血是我国也是世界上最常见的贫血,尤其是儿童及育龄期妇女。两岁以内儿童缺铁性贫血发病率达10-48.3%,妊娠期妇女高达19.28%,占全部贫血的50%。补铁剂的主要设计思路就是通过各种方式使铁离子控制释放,最好在十二指肠部位最大程度释放,而在胃肠道其他部位不释放或少释放,吸收效率高。公司蛋白琥珀酸铁的优势是十二指肠分解吸收、效率高、无胃肠刺激。(2)中国市场仅有两家企业,另一家是西班牙ITALFARMACO S.A,营销方面济川具有绝对优势,公司在儿科和妇科具备较深的基础。(3)口服剂型,与蒲地蓝同剂型,方便儿童服用。 普卢利沙星分散片:喹诺酮类抗菌药,普通片剂生产厂家很多,有几十家,而分散片剂型仅有两家,另一家是江苏响水县的亚邦爱普森药业,济川的品牌力和营销力强于亚邦,因此不排除复制雷贝拉唑肠溶胶囊的成功。 3、现有产品仍有较大空间。 (1)蒲地蓝:我们在历次报告中都提到蒲地蓝虽是上10亿的品种,但基于对科室拓展、OTC渠道拓展、医保增补或全国医保的预期,还有很大空间。从公司的收入情况看,我们推测二季度蒲地蓝收入增长超过30%。 (2)雷贝拉唑:整体竞争格局没变,且雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (3)健胃消食口服液、小儿豉翘清热颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种,规模还小,增速应该在30%以上。 4、盈利预测及投资评级。 公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,在不考虑利息收入的前提下,我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.88元、1.13元。维持目标价30元,对应2015年估值34倍,维持“买入”评级。 5、不确定因素。 (1)医保增补、招标的进度存在不确定性;(2)后续产品线补充的时间和内容不确定。

事件:公司8月8日晚公告中期业绩:收入27.2亿,同比增长41.96%;利润1.57亿,同比增长44.15%,扣非后增长32.58%;EPS0.79元,基本符合预期。 点评:中期业绩符合预期。收入27.2亿,比上年同期19.2亿增长41.96%,实现利润总额2.2758亿,比上年同期1.59亿增长43.38%;实现净利润1.8亿,比上年同期1.27亿增长41.79%;归属于上市公司股东净利润1.57亿,比上年同期1.09亿增长44.15%。分业务来看,医疗器械收入23.35亿,同比增长53.21%;其中医院感染控制约3-4亿,同比增长15%左右;药厂原有消毒灭菌增长10%左右。药品及器械经营收入3.54亿,同比减2.4%。主要参股子公司上半年利润情况:长春博迅为3757万(收入增长预计20%多),上海泰美为2421万,上海远跃为983万。 高于现价增发和高管增持充分显示公司信心。1)8月6日公告:向隋涌等10名自然人和德广诚投资、中冠投资39.66元/股发行559万股购买英德生物51%股权,向其他特定投资者35.7元/股发行股份募集配套资金12325万;另外现金方式购买英德34%股权。公司股票现价34.43元,低于发行价格39.66元和35.7元,充分反映了上市公司和增发参与者对公司未来信心。市场原来对股价下跌后增发收购无法进行的担心也可以彻底消除。2)报告期内,公司对《年度激励奖金实施办法》进行了修订,根据新修订的《业绩考核激励奖金管理办法》规定,公司董事、监事、高级管理人员在激励奖金兑现后3个月的非窗口期,以不低于其激励奖金的50%在二级市场上购买新华医疗股票,保证公司高层管理人员和核心人员的稳定性和积极性。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。公司近2-3年进行了4次较大规模的并购,分别是长春博讯(93.8%的比例,13年净利润5742万,12年4季度并表)、远跃药机(90%股权,13年扣非利润4048万,13年12月份开始并表)、威士达医疗(60%股权,13年上半年3873万利润,14年3月份并表)、英德生物(85%股权,14年利润预计不低于3473万,年底有望并表)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。 医疗服务有望逐步贡献利润,血液透析也是公司重点方向之一。上半年,新华医疗4601.85万收购了合肥东南骨科医院55%股权,348.15万收购了合肥东南手外科医院55%股权。2012-2013年投资了3家医院(昌国医院,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前这5家医院正在进行医院盈利性质的变更。未来还会继续投资医院,预计14-16年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有20-30家职工医院资产,未来也可能给新华医疗带来一些合作或者整合机会。另外,公司按照“十二五”产品发展规划,加快血液透析设备及耗材的研发;结合投资医疗服务业务,在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心。 维持“增持”评级,目标价45.2元。不考虑未来新的并购,考虑增发摊薄后,预计新华医疗2014-2016年EPS 0.83、1.13、1.42元。公司内生外延并举,内生有望保持15-20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,12个月目标价45.2元,对应2015年动态PE约40倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。

事件: 天士力公告2014年半年报,营业收入增长13.07%,归属于母公司净利润增长24.04%,归属于上市公司股东的扣非后的净利润增长41.36%。 半年度利润增长幅度超过市场预期。天士力半年度归属于母公司的净利润增长24.04%,超过之前的市场预期,也要高于之前我们20%的净利润增长幅度预期; 医药工业维持快速增长,天士力帝益贡献较大。1-6月天士力医药工业收入29.6亿,同比增长28.05%;以中药业务为主的母公司收入22.34亿,同比增长18.89%;2013年新合并报表的天士力帝益上半年实现净利润9053万,同比增长30.9%; 扣除会计变更及非经常性损益影响后仍有快速增长。今年3月28日公司调整了应收账款坏账计提比例,影响当期利润5743万,剔除会计变更影响和非经常性损益影响后归属于母公司净利润增长30.34%。 中远期预期仍然明确。公司是医药上市公司一线白马中为数不多的中远期预期明朗的公司。 中期来看,公司的二线品种穿心莲内酯滴丸、右佐匹克隆、芪参益气滴丸、益气复脉冻干粉针等均处于快速增长期,尿激酶原、丹参多酚酸等后续产品潜力巨大,未来招标推进和2014年版医保目录的推进均有可能对公司构成有利影响; 远期而言,丹参滴丸美国三期临床仍然值得期待,天士力在国际化之路上有可能超市场预期。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来预期明确,是不可多得的一线白马,值得跨年度配置。我们对公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.2%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。

事件:2014年上半年公司实现收入7.6亿元,同比增长7.00%;实现净利润2.2亿元,同比降低3.87%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润2.13亿元,同比降低3.42%。实现每股收益1.35元。 根据测算,2014Q2收入3.87亿元,同比增加2.71%;净利润1.02亿元,同比下降14.24%。其中2014Q2母公司收入1.87亿元,同比下降14.71%;实现净利润1.16亿元,同比下降1.38%。 我们对公司的总体看法:片仔癀原料麝香行业性稀缺,目前原料储备丰富,长期看主业稳定增长没有问题;日化增速快,未来有望上量;华润片仔癀合资公司运行正常,未来一年股权转让有望提上议程。公司目前业绩处于低谷,需要静待需求反弹。 业绩处于低谷,静待需求反弹。收到反腐以及宏观经济环境等因素影响,上半年收入增长7%,扣非后净利同比降低3.42%。从业务分项看,2014年收入增长7%,主要原因系日用品、化妆品行业收入增加所致。药品收入6.76亿元,同比增加1.44%,毛利率46.35%,下降6.31个百分点;日用品、化妆品销售7958万元,同比增加83.74%,毛利率73.35%,增加6.65个百分点;食品销售实现收入162万元,同比增加17.20%,毛利率25.15%,减少5.49个百分点。从分销售区域看,境内实现收入6亿元,同比增长6.59%,境外实现收入1.54亿元,同比增长6.08%。 三项费用率控制良好。2014年上半年销售费用6626万元,同比增加28%,主要原因系子公司福建片仔癀化妆品有限公司的广告费用等支出增加所致;财务费用-277万元,同比减少1294万元,主要原因系公司配股收到募集资金,利息收入增加所致;管理费用5599万元,同比增加7.43%。期间费用率15.62%,与2014Q1(17.40%)相比,下降1.78个百分点。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为:2.98元、3.56元,同比增长11%、19%。考虑到公司品牌价值以及2015年华润片仔癀股权谈判存在可能性, 我们认为可以给予2015年28倍PE,合理股价为100元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件:公司2014年半年报实现营业收入16.79亿元,同比增长20.72%;实现归母净利2.88亿元,同比增长39.62%;扣非后实现归母净利2.05亿元,同比增长45.02%;实现EPS0.36元。 点评: 我们对公司的基本判断是:公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代,代表公司从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司对收购标的不仅看中产品,也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看,我们看好公司并购逻辑。 上半年公司营业收入和利润增长加速,总体发展态势良好。上半年现代植物药营业收入10.38亿元,同比增长25.6%,占全部营业收入的比重从去年同期的59.4%提升到61.8%。化学药品收入4.89亿元,同比增长12.48%,占营业收入比重为29%。现代植物药和中药产品中,肠炎宁系列产品收入继续保持20%以上增速,天保宁增长近20%,去年销售突破亿元的汉防己甲素继续增长30%;龙金通淋胶囊增速提升达到58% ,今年有望争取销售过亿元;麝香通心滴丸虽受不利因素影响未达销售目标,但在上海市场销售增量明显,收入增速也达到50%以上。化药产品中,乙酰半胱氨酸收入增长80%,必坦(坦洛新胶囊)增长35%,阿乐欣也有恢复性增长。公司银杏叶提取物产品供不应求,但受产能限制,收入增长43%。化药原料药大观霉素和硫酸阿米卡星也增长良好。公司新收购控股的贵州拜特制药公司主导产品丹参川芎嗪注射液,上半年销售虽然受到1-2月新GMP认证影响,但收入仍增长31%达2.6亿元。 三项费用率较为稳定。2014年上半年公司销售费用6542万元,同比增长13.84%;管理费用1519万元,同比增长12.87%,财务费用324万元,同比增长3.69%,期间费用率49.93%,比一季度报54.16%相比下降4.23个百分点。费用控制良好。 盈利预测。假定非公开发行1.75亿股本顺利完成(按最新股本9.85亿股计算),预计公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元,同比增长54.66%,17.10%,14.82%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价19元,对应2015年PE为30倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品市场开拓风险,收购整合风险。

公告: 公司公布了2014年中报,上半年实现收入6.28亿元,同比增长19.00%;净利润1.17亿元,同比增长25.24%;扣非后净利润1.16亿元,同比增长24.23%;实现每股收益0.32元。 Q2单季度实现收入3.60亿元,同比增长25.73%;净利润6566万元,同比增长35.58%。 点评: 1、二季度业绩加速,毛利率提高 二季度业绩增速加快,主要原因是中成药继续保持了高增长,省外占比继续增大,提高了2.45%;净利润的增速加快明显,中成药销售毛利率提高5.8%。验证了我们对公司放量和三七成本下降提供成本弹性的判断。 因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。而从中报可以看出,上半年中成药的毛利率又上升至71%。 文山三七自今年6月24日在渤海商品交易所挂牌以来,从最高点的489元/公斤下跌至270元/公斤左右(8月4日),虽有炒作成分,但三七处于供大于求的局面,价格下跌是趋势,荷花池春三七的价格还在420元/公斤左右,公司采取的随行就市政策补库存,能有效降低成本。 2、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在广东、上海、青海、北京、山东、吉林、宁夏等省份中标,随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补,因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。 过去4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已初具规模。 从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。目前二季度已显示毛利率提升和省外占比提高。 5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。

事件: 公司2014年上半年实现收入3.54亿元,同比下降0.76%;实现归属于上市公司净利润-2500万元,同比下降167%;实现EPS-0.12元。 据此测算,公司2014年第二季度实现营业收入2.0亿元,同比增长7.30%;归属母公司净利润-374万元,同比下降122.49%;摊薄EPS为-0.02元。 点评: 2014H1业绩情况符合预期。公司主营业务收入主要来自于医药制造,2014年上半年医药制造实现的收入占主营业务收入比重为87.27%,医药制造收入主要来自于抗感染类、特色专科类和大输液类产品的生产与销售,2014年上半年该三大类产品实现的收入合计占主营业务收入比重达到75.32%。特色专科类实现的主营业收入较去年同期下降40.68%,主要系受茶园制剂厂部分专科药品重庆莱美药业股份有限公司12 种生产地址变更影响,报告期未完全正常生产,导致营业收入大幅下降。其他品种实现的主营业务收入较去年同期增长35.67%,主要系代理其他厂家产品在重庆地区销售上升所致。医药流通实现的主营业务收入较去年同期增长57.24%,主要系代理其他厂家产品在重庆地区销售上升所致。抗感染药收入同比增长14.06%,大输液类收入同比下降2.88%。 期间费用率总体平稳,结构有所改变。销售费用率下降5.46PCT,相对一季度有所收窄(Q1-6.98%),管理费用同比增长43.06%,主要系各新建项目产能尚未完全正常化,加上老厂停产,致使部分折旧费和职工薪酬等计入管理费用;财务费用同比增长29.93%,主要系本期公司融资规模扩大利息增加所致。三项费用率37.22%,与一季度43.07%相比,控制良好。 茶园项目投产,新增折旧导致一季度出现亏损,二季度亏损幅度收窄。受茶园制剂项目投产带来的折旧增加以及产能未能充分利用影响,一季度公司出现亏损,但随着茶园制剂项目产能不断释放,未来业绩将逐季好转。预计全年新增折旧4000万左右。二季度亏损374万元,亏损幅度开始收窄。 新产品有望逐步上市,静待招标进展。茶园制剂项目已于2014年1月获得cGMP证书;同时益阳新生产基地及金星药业生产基地项目已于2013年底完工,2014年1月份进行了cGMP认证现场检查工作,将为康源制药从单一基础输液向特殊性输液转型打下坚实基础,并推动乌体林斯实现全国化生产并上市销售,同时构建生物制药平台。公司新产品埃索美拉唑肠溶胶囊已于2014年6月底面向市场销售,子公司金星药业产品乌体林斯有望于2014年下半年正式上市销售,公司大品种战略及品牌战略逐步启动。未来,公司还将抓住机遇进行行业内兼并收购,通过自身发展以及新的医药细分产业,促进公司做大、做强。 维持“买入”评级,目标价39元。预计莱美药业2014-2016年EPS 0.05元、0.58元、0.98元。埃索美拉唑、乌体林斯两个新产品上市后,公司将迎来爆发期,公司市值尚小,才65亿左右,看好未来市值成长空间,给予公司2016年40倍PE,对应目标价为39元。给予“买入”评级。 不确定性因素。招投标进度,新品推广情况。

业绩已经走出谷底。13年业绩下滑10.32%,14年1季度业绩已经转正为0.65%;中报预增5-15%,对应2季度单季度同比增长9.1-29.1%。14-15年公司业绩增速有望显著回升,主要原因:1)支架价格触底,费用率还有望小幅下降;2)氯吡格雷有望放量。13年新帅克收入是9600万(13年6月收购其60%股权),其中硫酸氢氯吡格雷片7-12月实现收入3477万,15年基药放量有望给公司提供较大的弹性。 实际控制人变更,公司进入发展新纪元。经过2013年11月和2014年6月的2次增持,公司总经理蒲忠杰成为公司实际控制人(持股比例29.3%),困扰公司多年的股权问题解决。第2次增持采用杠杆模式,蒲忠杰通过3.01亿的资金认购申万菱信共赢2号资产管理计划的全额进取级份额(总规模7.55亿),且增持价格不低(16.64元),充分显示出蒲总对公司未来发展的信心。 围绕心血管领域打造综合的医疗服务平台。公司最开始只是心血管支架的生产商,先后通过收购获得了心脏封堵器、心血管造影机、心脏起搏器、心脏瓣膜、心血管药(氯吡格雷)等,还拓展了体外诊断试剂业务(13年营业收入3106万),产品布局不断完善。2-3年前,公司开始尝试“心血管造影机+培训+配套几年支架”的整体解决方案模式,目前已经拓展了70-80家医院,13年收入为9425万,成效明显。公司5年目标是围绕心血管领域打造集医疗器械、药品、专科医院、移动医疗为一体的综合医疗服务平台,发展空间值得期待。成长路径是内生+外延,我们判断公司在药品领域采用并购的概率较高(自主研发周期太长)。 新产品储备丰富。1)完全可降解聚合物支架已完成动物实验,动物实验效果不错,已经启动了临床试验。2)植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验,基本完成了临床试验。3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验,试验进展正常。4)新一代数字平板血管造影机正在申请注册证,与上一代产品相比放射剂量更低,图像显示更加清晰。5)OCT光学断层分析仪目前正在临床中。6)乐普药业另一心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药如埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片也正在进行新药临床试验。 首次“增持”评级,12个月目标价26元。不考虑并购,我们预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.82元。器械行业的龙头公司当前估值普遍对应14年PE在40-45倍,乐普医疗当前对应14年PE为38倍,比行业平均水平低。考虑到公司从国有控股转为民营控股有可能释放出巨大的体制红利,另外近2年行业政策对国产器械明显偏暖且公司外延式并购的概率较大(行业处在并购高峰期),给予12个月目标价26元,对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。 主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。