看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会:基因测序作为一项变革型的技术,将对疾病的预防、诊断、个性化用药的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛,目前应用成熟的项目只有产前无创筛查,仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力,国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广,2013年市场约10亿元人民币,根据目前价格推算,这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后,将对诊断行业带来颠覆性变化。 公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律,有望抓住赢利点:基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点,仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应,国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司将从代理国外仪器、发展试剂、独立医学实验室提供服务三大点切入,很好的符合了行业发展的规律,抓住国内企业可以抓住的方向,看好公司在这一业务领域的拓展。 公司作为分子诊断的龙头,分子诊断试剂和仪器是主业的基础: 公司成立于1988年,第一大股东广州中大控股,实际控制人中山大学,2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持,公司一直是国内分子诊断的龙头企业。今年初股权激励方案获批,公司激励体制发生积极向好的变化。我们预计,随着不断的新检测试剂品种的获批,仪器+试剂的推广,分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。 独立医学实验室业务正在好转,盈利可期,和其他业务的协同也同样可期:独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心,随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加,预计今年将逐步实现盈利。 布局医疗服务,掌握资源,和主业相互协同。公司4月份公告与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司(中大医投集团),公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步,有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源,在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应,看好公司在医疗服务方面的布局。 盈利预测与投资建议:国内分子诊断龙头企业,原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点,公司代理Life Technologies的仪器,提供试剂,实验室未来可以通过申请资质后,提供检测服务,从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务,有望带来业绩贡献,预计14-16年EPS0.41、0.56、0.70元,对应当前股价21.4元,对应PE52.32、38.35、30.39倍,鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局,给予15年45倍,目标价25.11元。 主要不确定因素:基因测序监管放开的时间具有不确定性;医疗服务布局的进展时间具有不确定性。

事件1: 恒康医疗与泰和盛年投资管理公司签订《战略合作框架协议》,未来在健康管理、健康保险、健康文化三维一体的健康产业领域开展合作;事件2: 恒康医疗与泸县人民政府签订《泸县医疗卫生系统合作备忘录》,与泸县政府以泸县中医院、泸县第二人民医院为基础分别合资成立泸县中医院有限公司和泸县第二人民医院有限公司,两家医院将分别扩建形成不同专科领域的大专科、小综合的特色医院;同时恒康医疗计划在泸县投资修建一所三级甲等综合医院。 探索公立医院改制,加速医疗服务布局。恒康医疗过去在医疗服务领域的收购以投资盈利性医院为主,与泰和盛年和泸县人民政府的合作意味着公司开始在参与公立医院改制方面有所尝试; 泰和盛年为专业从事医疗卫生健康管理、养生养老服务的全国性投资管理业务公司,恒康与之合作有可能是在非营利性医院管理方面有所尝试;跟泸县政府的深度合作,显示恒康医疗在县级医院层次开始参与公立医院改制。 快速扩张有望分享医疗服务大发展红利。恒康医疗在医疗服务布局方面速度迅速,目前虽然在医疗服务领域方面尚未形成知名品牌,可复制性也还未体现,但公司在获取医疗服务资源方面领先于市场,未来有望分享到医疗服务大发展的红利,如果一旦在医院品牌建设有所突破,公司未来增长路径将被打开。 预计高速增长趋势仍将持续,维持增持评级。公司先后收购了成都平安医院肿瘤业务、德阳美好明天医院、资阳健顺王体检医院、蓬溪骨科等医院的收购,2014年以来公司又收购了邛崃福利医院、辽渔医院、赣西医院,在医疗服务领域的布局全面展开,公司目前总床位数已经达到2000余张,预计未来几年仍会通过并购、扩建等路径快速增长; 恒康医疗之前对半年度业绩预增44-63%,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.12亿、4.62亿、6.21亿元,同比增长83.7%、48%、34.6%,对应EPS分别为0.51元、0.75元、1.01元。给予2015年33倍PE,6个月目标价25元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。医疗服务领域并购不确定性大。

事件: 华东医药拟出资8.97亿元收购控股子公司中美华东剩余25%股权,按2013年利润计算静态市盈率7倍,市净率3.8倍。本次交易购买价款30日内支付2亿元,4个月内支付2.5亿元,8个月内支付2.5亿元,12个月支付最后1.97亿元。 公告收购同时,控股股东远大集团承诺如果股东大会通过豁免远大集团做出的资产注入承诺,远大集团将无偿提供一年期2亿元借款,同时公司如果在12个月内发行公司债,远大集团将无偿提供总额为10亿元的信用担保。 本次收购将直接增厚公司业绩。中美华东是华东医药最核心的资产,2013年中美华东实现营业收入27.86亿,净利润5.09亿,华东医药66.4%的净利润直接来自中美华东;2014年1季度中美华东实现营业收入9.97亿,净利润1.96亿,增长势头良好。我们在考虑2015年开始并表,所得税率提高到25%的前提下,15-16年收购对华东医药EPS的增厚为0.39和0.46元。 预计远大集团的资产注入承诺豁免通过的概率较大,华东医药的融资瓶颈将得到缓解。本次收购中美华东剩余股权定价仅有7倍PE,动态PE不足6倍,对上市公司直接增厚利润估计接近20%,同时解决了公司长期发展的问题,我们预计股东会通过该豁免事项的概率较大;股改承诺问题一旦解决,长期束缚华东医药发展的融资瓶颈同时得到解决,华东医药的流通业务有望快速抢占份额;未来如果公司启动股权融资,业绩释放动力也会有所加强。 公司产品梯队仍能支撑稳定增长。华东医药过去以首仿药为主要特色,百令胶囊2013年销售过10亿,天然虫草的紧缺使得百令胶囊的潜在市场空间仍然巨大;仿制药梯队面临着一定的竞争压力,但后续产品从一定程度上能够缓解增长压力,公司在创新药上采取对外引进和自主开发相结合的模式,预计未来将有一些品种陆续进入临床,值得关注。 盈利预测与投资建议。华东医药是国内领先的化学药制剂龙头公司,要么第一,要么唯一的经营理念支撑公司持续稳定增长,股改承诺的解决有利于公司长期发展。在不考虑并表前提下我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为7.2亿、8.94亿、11.05亿元,同比增长25.3%、24.1%、23.6%,对应EPS分别为1.66元、2.06元、2.54元。如果考虑并表因素,2014-2016年EPS为1.66、2.45、3.01元,给予2015年23倍PE,6个月目标价56元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。阿卡波糖等仿制药竞争品增多影响市场格局。

事件: 2014年6月18日,公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到《重庆市卫生和计划生育委员会关于同意设置云阳县单采血浆站的批复》(渝卫复[2014]20号),重庆市卫生和计划生育委员会同意重庆公司在云阳县设立单采血浆站。云阳县县域面积3649平方公里,总人口136万人,辖38个乡镇,4个街道办事处。 另外,公司及下属单采血浆子公司、公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司及下属单采血浆子公司以及控股子公司华兰生物疫苗有限公司自2014年7月1日起增值税收率将由6%调整为3%。 点评: 新建云阳单采血浆站保证未来浆源持续增长。目前华兰生物共有14家单采血浆站,广西四家,贵州一家,河南四家,重庆五家。此次公司向重庆卫生和计划生育委员会申请在云阳设立单采血浆站,意味着重庆地区单采血浆站有望达到6家。为浆源持续增长打下坚实基础。封丘单采血浆站建于2010年,管辖人口82万,成熟后采浆60多吨,云阳管辖人口136万,前景看好。河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出来后,由于公司在河南是纳税大企,公司在河南省内申请新浆站有一定的优势,重庆区域采供血机构设置规划出来后,考虑到公司是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他性,独占性,此次重庆云阳单采血浆站的设立验证了公司新建单采血浆站的能力。 增值税税率由6%调整到3%,有望降低公司今年税负。2014年6月18日,财政部、国家税务总局发布了《关于简并增值税收率政策的通知》:“为了进一步规范税制、公平税负,经国务院批准,决定简并和统一增值税征收率,自2014年7月1日起,将6%和4%的增值税征收率统一调整为3%。我们测算今年大约能节省2300万税收,拉动利润同比增长5个百分点,对公司业绩产生积极的影响。 未来公司看点还在于继续申请新建浆站+疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批临床试验,等待审评。预计下半年有进展。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 天士力拟非公开发行3572.49-7442.69万股,发行价格定在33.59元,募集资金12-25亿,全部用来补充公司流动资金。发行对象中天津和悦、天津康顺不低于893.12万股,天津鸿勋认购401.91万股,天津通明认购404.88万股,天津顺祺认购518.01万股,天津善臻认购461.45万股,以上六名特定投资者均为公司实际控制人闫希军控制的企业。 本次非公开发行完成后,天士力集团及其关联方持股比例将达到49.03%(按下限计算)至50.81%(按上限计算),而天士力集团直接持股比例会从47.27%分别下降为45.69%(按下限计算)至44.09%(按上限计算)。 公司董事长闫凯境、董事吴迺峰、监事长张建忠、总经理朱永宏、董秘刘俊峰、财务总监王瑞华、中层管理人员苏晶、刘宏伟、陈晓军、李克新、李荣、李文江以有限合伙人(LP)身份通过以上特定投资者参与本次非公开发行。天士力集团作为普通合伙人(GP),天士力集团全资子公司西藏聚智作为有限合伙人(LP)。 股权激励实施利于公司未来发展。天士力管理层通过作为有限合伙人(LP)的方式间接参与公司定向增发,实现了股权激励,这种方式使得管理层的利益跟上市公司股东利益完全一致,未来能够实现管理层和流通股东的共赢,有利于公司发展,未来股权激励的涉及面有可能逐步扩张到更多的公司核心技术人员和管理人员; 较高的发行价格体现了公司控股股东和管理层的信心。本次定向增发的股价为公司前20个交易日均价的90%,即33.59元,而募集资金金额高达12-25亿,体现了公司股东和管理层对公司的未来发展有着充分信心。 公司未来的举动还需要进一步观察。公司本次募集资金全部用于投入流动资金,但公司也提出本次融资除了改善公司的财务状况之外,还可以提供拓展公司发展空间,适时通过兼并收购等方式参与优质资源整合,这为公司未来发展提供了额外的空间。 盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.2%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。

事件: 北大医药将通过发行股份收购一体集团、一体正润、金益信和持有的一体医疗100%股权,公告的交易对价约为14.02亿元。北大医药计划同时向北京众和成长投资中心(有限合伙)非公开发行股份募集配套资金4.67亿元,用于重组完成后的业务整合和补充上市公司流动资金。本次上市公司共发行股份约1.41亿股,其中发行股份购买资产的股份数量约为1.055亿股,配套融资发行股份的数量约为3511.4万股,发行价格均为13.29元/股。 交易完成后,上市公司总股本由5.96亿股预计增为7.36亿股,北大医药实际控制人北京大学通过北大医疗、合成集团持股比例由40.2%变为32.53%。一体集团、一体正润、金益信和分别持有北大医药10.52%、3.07%、0.73%股权,合计持有北大医药14.32%股权,北京众和持有4.77%股权。 一体医疗盈利能力突出,持续成长性强。一体医疗以生产研发伽马刀、全身热疗、超声肝硬化检测仪等医疗器械起家,拥有同类企业所不具有的技术优势,在此基础上,已经发展成为医疗机构服务的一体化肿瘤治疗提供商。2013年公司实现收入2.42亿元,利润5670万元,一体医疗承诺,若本次交易在2014年完成,则一体医疗2014年、2015年、2016年的实际净利润不低于7463.65万元、9332.93万元、12393.38万元; 北大医药将打造肿瘤治疗全产业链。北大医药通过收购一体医疗100%股权,未来将利用北大医药的品牌优势和一体医疗的肿瘤治疗服务平台,打造肿瘤治疗全产业链,未来北大医药在肿瘤治疗药品领域的进展也将对肿瘤治疗产业链构成支撑,未来将形成拥有抗肿瘤药研发、生产、销售,延伸至肿瘤诊疗设备及其整体解决方案提供商,形成肿瘤治疗产业链。 超声肝硬化检测仪市场拓展迅速。北大医疗2013年推出肝硬化检测仪,作为国内拥有完全自主知识产权的肝硬化检测仪,市场拓展迅速,在国内医疗器械国产化政策的推动下,未来有望实现高速增长。 依托北大医疗医院网络和医疗资源,整合医疗服务产业链。公司股东北大医疗计划通过北大国际医院的旗舰作用,采取向外收购医院和托管医院的方式,逐步形成全国范围内的连锁医院网络。2013年8月以来,先后收购了湖南株洲恺德医院和贵阳两家三甲公立医院。此外,北大医疗自建多年的北京大学国际医院将于2014年底开业。北大医药此次转型进军医疗服务后可以结合北大医疗的医院网络和医疗资源拓展医疗服务领域,同时背靠北大医学部带来的丰富医疗资源,从而实现医疗服务产业链的整合。公司此次收购形成的肿瘤治疗产业链也将更有效的渗透到北大医疗的医院网络中。 盈利预测与投资建议。在假设4季度开始并表一体医疗前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为0.93亿、1.70亿、2.14亿元,同比增长19.30%、82.46%、26.06%。按发行后股本7.36亿股计算,对应EPS分别为0.13元、0.23元、0.29元。目前2015年动态PE58倍,考虑到公司依托北大医疗平台,未来有跨越式发展的可能,给予2015年65倍PE,6个月目标价15元,给予增持评级。 风险提示。公司估值较高,股价可能产生较大波动。

恒瑞医药公告:2014年6月4日,公司收到国家食品药品监督管理总局药审中心通知,公司可以向国家局申请阿帕替尼生产现场检查。公司将及时申请并做好有关准备工作。 恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀,过去3年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批,业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市,公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收,制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。 推荐理由一:创新药物14年将步入收获期。1.1类新药阿帕替尼6月4日收到可以申请现场检查的通知。在6月2日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上,“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III期临床研究”入选口头报告和优秀论文阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14年获得临床实验的突破。多年的努力之后,公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程,上市之后有望陆续放量贡献业绩。 推荐理由二:大批仿制药也将于14年开始发力;14年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈,添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。 推荐理由三:制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA注射剂评审的中国制剂公司,11-13年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA认证,12年注射用奥沙利铂欧盟上市。预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA认证,不仅提供业绩支撑,也为国内价格维护打下基础。另外,伴随着公司专利药的进展,海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015的EPS分别为0.98元、1.21元,同比增长19%、23%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点, 我们认为可给予2015年35倍PE,目标价为42.35元,“买入”评级。 不确定因素。肿瘤药降价压力大,各地招标若中标价持续走低拖累业绩;药监局审评新药进展可能不达预期。

我们对众生药业进行了调研,主要关注2012版基药独家品种复方血栓通胶囊的放量,三七价格下跌带来的成本下降, 以及新品种带来的长期空间。认为,随着各省基药招标采购工作的展开,复方血栓通胶囊在省外能够放量加速增长,省内稳定增长;三七价格下跌,随行就市,2014年成本下跌已成趋势,一季度整体毛利率已提升2.33%;脑栓通是2009版医保乙类品种,有望成为第二个血栓通。 在考虑激励成本的前提下,预计2014-2016年EPS 分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。 1、复方血栓通胶囊基药放量品种 (1)独家:复方血栓通胶囊(片)进入2012版国家基本药物目录,胶囊为众生独家;适应症对应大病种,主要用于眼科、心血管科、神经内科,官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干;以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛,症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。 (2)适应症拓展:目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3,预计对心内科的渗透将加强(大市场、集中度低),由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病,在内分泌科室的应用也在加强。 (3)基药放量:新一轮基药招采工作已于2013年中期开始,目前公司已在北京、广东、上海、青海、山东等省份中标, 随着采购工作的开始,血栓通放量在即;上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补, 因此,放量的看点主要在广东省外,尤其是上海、山东等用药大省。 过去 4年,公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长,且有加速趋势,2013年增长了25%,我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度,占领市场,“抢时间、广覆盖、结同盟、促增长”。 2、复方血栓通胶囊三七成本下降 因三七的价格上涨,从2011年开始公司综合毛利率逐年下降,中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。 而三七价格已从2013年10月开始下跌,从去年高点的700-800元/公斤下降至目前的380-390元/公斤,下跌近一半,供大于求,下跌趋势还会继续,公司库存较低,采购随行就市,因此2014年的毛利率会提升。 3、脑血栓通有望成为第二个血栓通 脑栓通也是公司的独家品种,是2009年全国医保乙类,血栓通主要在眼科和心血管科,脑栓通主要针对脑血管,与血栓通有协同效应,是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元,已在上规模加速增长阶段。 从适应症来看:脑栓通胶囊处方独特,成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络,祛风化痰。主要针对脑血管,用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科,分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞,以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。 4、其他品种 目前已过亿的OTC品种众生丸,适应症为清热解毒,活血凉血,消炎止痛,对应大病种,但竞品较多,已进入稳定低增长阶段。 口康凝胶已经进入Ⅲ期临床试验总结;健行颗粒已经完成与相关部门和专家关于Ⅲ期临床试验的前期沟通,目前正在进行安全性再评价工作。 子公司八达制药具有冻干粉针制剂车间,估计逐步引入高端制剂产品,充分利用产品技术转移的政策机会,加快引入其他冻干粉针制剂,进一步完善公司产品结构。 5、盈利预测及投资评级 看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。 5月19日股权激励完成授予,费用基本锁定,经测算,预计激励成本合计为7619.53万元,其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下,预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元,参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率,对应目标价26元,维持“增持”评级。 6、不确定因素 (1)各省基本药物招标进度的不确定性,2014年下半还是2015年大规模展开对当年收入增长有影响; (2)三七的价格走势和幅度,公司的采购策略对成本影响的大小存在不确定性,从而较大程度上影响对EPS的测算。

公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代,代表公司从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司对收购标的不仅看中产品,也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看,我们看好公司并购逻辑。 并购中求发展:强弱式向强强式转变。自康恩贝创办40余年来,就不断在资源重组整合中发展。并购贵州拜特51%股权开启公司并购重组整合发展新时代,是一个新的起点,代表从强弱式并购到强强并购的转变,实现优势互补,协同发展,未来公司不仅看中收购标的品种线,也看中营销网络。 康恩贝品种品牌资源丰富,梯队明显,但缺乏5亿以上大品种,公司营销模式多元化,处方药营销体系弱于OTC品牌药营销体系。公司以现代植物药为核心,缺乏5亿以上的大品种。由于集团公司子公司先后注入上市公司,历史原因导致了公司营销平台多层次,营销模式多元化,造成营销及资源统一不足,独立有余的局面,且处方药营销体系弱于OTC品牌药营销体系。 收购贵州拜特51%股权,配齐5亿以上处方药大品种。丹参川芎嗪注射液终端销售额为17.21亿元,属于处方药大品种。目前康恩贝麝香通心滴丸处于培育期,银杏叶片(胶囊)市场占有率不高,而培育心血管疾病系列用药是公司重大战略,所以收购丹参川芎嗪注射液符合公司阶段性发展要求。 收购贵州拜特51%股权,拜特深度管理招商模式带来深远影响。贵州拜特优点在于深度管理招商覆盖全国的模式。未来康恩贝会把自己的产品也放进拜特,除了公司高毛利产品可以对接外,还会引进几个注射剂品种(侧重于心脑血管大品种),充分利用公司市场网络。 我们看好重磅产品丹参川芎嗪注射液未来空间。丹参川芎嗪注射液为类植物药,丰富植物药梯队;价格处于中游水平;未来完成1亿支销售问题不大;竞争环境良好,处于快速成长期;与同类药品相比,2013年增速较快(25%)。同品种还有香港上市下属吉林四长制药的产品,2012年开始销售。13年估计拜特参川芎嗪市场份额85%左右。 盈利预测。暂不考虑此次收购和非公开发行1.75亿股本影响下,预计公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元,同比增长20.39%、20.67%、19.00%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价16元,对应2015年PE为21倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品市场开拓风险,收购整合风险。

事件: 审议通过《通策医疗投资股份有限公司关于公司全资子公司与公司关联方投资设立海宁口腔医院有限公司暨关联交易的议案》。 点评: 利用杭口的牌子实现浙江省区域的扩张。2006 年公司资产重组后,主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院,公司在杭州做大做强,目前在杭州地区有1 个总院、5 个分院(门诊部),占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。凭借口腔医院技术、服务及管理经验,公司自2009 起开始定位于一家医疗投资管理集团,在浙江省外设立收购6 家医院,目前主要有口腔和妇幼两个事业部,公司由单一的口腔专科成为医疗投资管理集团的目标明确。从收购历史看,我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭,而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发,那就是:有必要在分院名称上挂上杭州口腔医院的牌子,提高分院的信任度。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。此次与关联方投资设立海宁口腔医院基本符合后期,判断后期公司还会继续开设分院。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

热毒宁的成长空间、银杏二萜内酯的推广放量、口服药的基药放量,以及激励问题的解决构成了对康缘药业判断的基本要素。通过对行业和公司研究,我们认为,(1)热毒宁生命周期还很长,规模有望超30亿元;(2)银杏二萜内酯本身就是大品种,通过代理能快速放量,随着招标、医保增补的进行将贡献利润;(3)桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录,将随招标放量;(4)激励问题的判断,如能通过,将很大程度上激励高管,如不能通过,我们认为迟早会解决激励问题。 预计2014-2016年EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元,公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,给予目标价35元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。 1.热毒宁30亿元大品种 . 2013年公司实现收入22.30亿元,同比增长17.18%,归属于上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长23.93%,扣非后增长23.70%。 2014年一季度公司实现收入5.90亿元,同比增长22.32%,归属于上市公司股东净利润为0.72亿元,同比增长24.03%,扣非后增长29.19%。 估计2013年热毒宁注射剂的销售规模已超过10亿元,占总收入47%,同比增长20%,我们认为在过10亿规模的同时还有20%的收入增长说明了品种增长强劲;估计2014年一季度热毒宁单季度收入达3亿元,同比增长约50%,终端销售超过80%,全年有望达到30%的增长。 我们认为热毒宁的生命周期还很长,规模有望达到30亿元,因是主打品种,公司整体增速将能保证。 (1)清热解毒类用药保持较快的增长势头,主要因限抗、及临床效果,虽然增速高点出现在2012年,2013年增速只有18%,但品种之间出现了分化,好的品种增速更快。 (2)喜炎平、痰热清、热毒宁因价格体系合理,份额逐渐扩大,而清开灵拥有庞大的数量基础,我们认为热毒宁等优势品种将逐渐侵占清开灵的份额。神威约占清开灵一半销量,估计全国清开灵销量15亿支,保守估计热毒宁获得能够获得1亿支的份额,按平均出厂价30元/支计,空间30亿元规模。 (3)基药增补。随着基药增补省份增加及招标进行,在基层将放量,而公司过去几年的医院覆盖布局正好契合这一点,目前覆盖医院7500家,主要为基层。目前已进入江苏、新疆、广东、重庆等省基药增补,进入浙江、河北的可能也较大。 (4)科室的推广。过去儿科占多,而成人拥有更大市场。 2.银杏二萜内酯注射液20亿元大品种 . (1)心脑血管领域是重磅品种的摇篮,注射剂更容易达到。 (2)银杏二萜内酯,ABK,有效成分含量高于90%,高于百裕的银杏内酯注射液,从成分看更有优势。 (3)跟公司原先销售模式的差别是,采用江苏省内自营+省外代理的模式,新品种推广容易放量。 (4)作为继热毒宁后的又一大品种,公司寄予厚望,热毒宁2006年上市花了7年上10亿规模,银杏将更快。 3.口服药品种丰富,期待基药招标放量 . 公司口服药领域品种丰富,(1)妇科主要有桂枝茯苓胶囊(3.13亿元)、散结镇痛(1.33亿元);(2)骨科主要有腰痹通胶囊(1.16亿元)、抗骨质增生胶囊;另外,骨科领域子公司康缘阳光的南星止痛膏规模已达1.57亿元;(3)心脑血管领域主要有天舒胶囊(8000-9000万元规模);(4)清热解毒领域还有一个品种也具有潜力,金振口服液(过5000万元)。 其中,桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、南星止痛膏进入新版国家基药目录,将随招标放量。 4.营销体系的改善 . 过去公司的营销能力一直被诟病,管控能力较弱;过去三年公司的营销架构出了一些积极变化。 (1)全国版图划为南北两区,基本划江而治,引入竞争机制;(2)26个省级分公司,上设总监(分管3-4个省区);(3)省级分公司下按品种分线销售(妇科、骨科、抗感染、心脑血管),省区掌握公共资源,针对银杏二萜内酯由康盛专门推广;(4)2011年后,对销售、消化、回款进行考核,对省区、办事处精细化考核。热毒宁、桂枝在股份公司层面,骨科在阳光,心脑血管在康盛。 我们认为,营销架构的改进有利于新老产品的推广放量,考核机制的建立增强对渠道的管控能力,现金流改善明显,后续业绩具备爆发力。 5.盈利预测及投资评级 . (1)假设主要品种的增速及利润表预测见表1和表2;(2)预计2014-2016年EPS分别为0.92元、1.18元、1.49元,公司目前的状态是一线产品上10亿收入规模且高增长,新品种通过代理快速放量,在稳健增长的同时,产品布局具爆发力,而营销改善带来盈利提升,给予目标价35元,对应2015年PE为30倍,维持“买入”评级。

事件: 根据《河南省采供血机构设置规划(2014-2016年)》,公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站。2014年5月9日,公司收到《河南省卫生厅关于同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站的批复》(豫卫医[2014]43号),同意设置华兰生物工程股份有限公司滑县单采血浆站。滑县县域面积1814平方公里,人口134万,辖10镇12乡1新区。 点评: 新建单采血浆站保证未来浆源持续增长。目前华兰生物共有14家单采血浆站,广西四家,贵州一家,河南4家,重庆5家。此次公司向河南省卫生厅申请在滑县设立单采血浆站,意味着河南地区单采血浆站有望达到5家。为浆源持续增长打下坚实基础。封丘单采血浆站建于2010年,管辖人口82万,成熟后采浆60多吨,滑县管辖人口134万,前景看好。继河南省采供血机构设置规划2014-2016年政府规划出来后,公司在河南是纳税大企,在省内申请新浆站有一定的优势,重庆区域规划也有望出来,华兰是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他,独占性。我们看好公司后续新建单采血浆站的能力。 2014年看点在于还在于疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件 疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬(上周)到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批,等待审评。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2015年28X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件:我们5月6日参加了蒙发利在其总部厦门举办的“2014奥佳华新品上市发布会暨健康峰会”。本次发布会上,公司推出了奥佳华新版大师椅“智养大师椅”和“爱膝足护腿机”等多款新产品。 点评: 智养大师椅的亮点在“智”和“氧”。“智”体现在3个方面:1)IPAD智能操控。IPAD植入到按摩椅中,用户可以通过IPAD进行开关机等各种操作,还可直接链接到公司的网络销售终端购买公司产品。2)私人定制程序。IPAD上的APP能根据个人的骨骼和身形等特点量身设定3D按摩程序。3)影音娱乐同步。可以通过IPAD观看影视等节目。2013年底公司成功拿下北京卫视王牌栏目《养生堂》的特约播映权,可通过IPAD随时浏览健康养生的各种资讯(包括养生堂节目)。“养”主要体现在2个方面:1)绿色氧吧。按摩椅整合了制氧机功能,能够边按摩边吸氧。2)光疗舒缓和音乐理疗。全新七色灯光疗,且有特有音乐治愈。另外,该新产品还延续了过往公司高端产品上才拥有的3D柔性摆臂机芯(一般按摩椅是2D机芯),更接近人工按摩效果。在外观设计上,玫瑰金镀金边条与高档皮质完美衔接,真皮质感与高光漆面侧板华丽碰撞。 “爱膝足护腿机”的亮点在于腿部按摩头能随意翻转且高度可调。传统的足部按摩机都是按摩足部+小腿,该新产品腿部的按摩头首创翻转式的创意结构,能实现225度翻转空(11档角度调节)+升降调节,使得原来只能按摩小腿的按摩气囊能够随心所欲的按摩小腿、膝盖或大腿等多个部位,另外能够满足不同身高人群的需求。“爱膝足”还增加了膝盖温热理疗功能,对老年人常见的“老寒腿”、爱穿高跟鞋和裙子导致膝盖受损、寒气侵入严重、腿足疲劳受损严重的女性尤其有效。 构建大健康产业链,打造新模式。1)借助移动互联手段,打造“产品+服务”模式。与钟南山院士为核心的广州呼吸疾病研究所等成立广州蒙发利空气净化科技有限公司,借助广州呼吸疾病研究所的平台,公司未来不光能提供空气净化、呼吸系统疾病辅助治疗仪器等系列产品,还有望打造呼吸系统疾病健康管理平台(呼吸类疾病问询、分诊等等);按摩椅方面,未来有望在按摩椅中植入血压和心电等常见健康参数的检测,并与移动互联结合起来,将按摩椅打造为家庭健康管理平台的一个入口。通过搭载后端云平台,实现不光卖按摩椅产品,还能实现健康的各种增值服务(健康管理,医疗咨询,健康评估等)。2)O2O商业模式。奥佳华已在全国设立门店220家,其中在全国营业额排名25强的高端百货商场进驻率达80%。实体门店有望成为公司的形象店和体验店,未来公司有望加强线上渠道,最终将线上和线下完全打通。 外延式并购有潜力。2013年9月公司启动了全面要约收购国际品牌“OGAWA”的程序,并于2014年1月份100%收购成功。OGAWA年收入4.57亿元人民币,净利润近3000万元,13年12月份开始并表。医疗器械一线上市公司都在并购停牌中,我们判断并购浪潮会向二线公司蔓延,蒙发利账面现金较多,超过10亿,并购潜力较大。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.83、1.14、1.51元,维持增持评级,维持12个月目标价40元,对应15年35倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。

事件: 泰格医药拟通过香港泰格以现金购买方达医药(Frontage Laboratories,Inc)6124.338万股普通股,并认购新发行4049.1491万股股权,交易完成后将持有公司69.84%股权,考虑618.5份未行权股份期权影响,未来持股比例将下降到67%,交易对方为Song Li等20名自然人,本次交易作价为5025万美元(包含前期900万美元意向金和后续暂缓支出款525万美元),共折合人民币30636.92万元,本次交易使用超募资金27013.22万及相应利息2100万,其余部分使用自有资金。 本次收购对象方达医药为注册在美国宾夕法尼亚州的临床CRO公司,2013年该公司营业收入2.35亿,净利润1163万元。公司的业务中生物分析服务占44.3%、CMC医药产品研发服务占23.1%、临床研究服务占32.6%;从业务收入来源,其业务收入的89.7%来自美国,其余来自中国。 公司加速布局成为亚太地区领先的区域性临床CRO公司。2013年,泰格医药收购台湾泰格和美国BDM公司,结合自建方式完成美国、加拿大、韩国、日本、新加坡、马来西亚、澳大利亚等国布局,本次收购方达医药在业务上与泰格原有业务有较强互补性,有助于公司在美国的业务从数据业务拓展到生物分析、CMC医药产品研发服务等领域,打造公司在CRO领域的一站式服务能力。 业绩补偿及特别奖励方案有助于泰格业绩增厚。本次交易对方承诺2014-2017年方达医药的税后净利润分别为500万美元、600万美元、720万美元及828万美元,低于承诺数将以现金方式补偿,高于累计承诺净利润110%将对管理层有特别奖励。如果收购方达医药完成,按承诺净利润,我们估算2014-2017年对泰格医药的业绩增厚为0.04、0.12、0.14、0.17元(假设14年8月开始并表)。 泰格承接跨国公司订单将更有优势。泰格医药作为为创新药企业服务的CRO龙头,未来面临着全球CRO向中国转移和国内药企创新药研发投入加大的双重机遇,本次收购不仅有利于公司更多的承接来自国际药企的需求,同时也使得公司具备了帮助国内药企去美国完成临床的实力,将极大的提升公司的综合实力。 盈利预测与投资建议。在假设8月开始并表方达医药前提下,我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为1.26亿、1.72亿、2.33亿元,同比增长33.7%、36.8%、35.4%。按总股本2.136亿股,对应EPS分别为0.59元、0.80元、1.09元。给予2015年50倍PE,6个月目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示。公司估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。

事件: 公司2014Q1收入41.96亿元,同比增长26%,归属上市公司净利润5.91亿元,同比增长5.95%,归属上市公司扣非后净利润5.89亿元,同比增长5.43%,实现每股收益0.27元。 点评: 2014Q1增长符合预期。2014Q1收入41.96亿元,同比增26%,营业利润8亿元,同比增20%,净利润5.91亿元,同比增5.95%。净利润增速小于收入增速主要是受到康美母公司高新企业资质正在申请中,暂时以25%所得税计算。我们还原后测算净利润增速21%(假定资质延续,所得税为15%计),基本符合预期。其中,中药增长20%左右,西药增长80%左右。 期间费用率总体平稳。2014Q1年,公司销售费用率2.42%,略增0.36PCT,管理费用率3.08%,略降0.20PCT,总体费用率8.18%,略升0.20%,保持平稳。 公司布局全产业链,具有品牌优势和网络优势。公司核心竞争力在于积极布局全产业链,践行中药全产业链的发展战略,在全国各地投资构建了上至GAP药材种植、药材流通交易、专业市场管理、下至生产研发、产品销售、药房托管和医疗服务等中药综合业务集群。市场营销布局全国,销售网络实力雄厚。公司在全国多个城市设立了分(子)公司和办事处,形成了集医院销售、OTC、西药批发与配送、零售、连锁药店、直销、电子商务等多种方式于一体的立体销售体系。公司在广东省普宁市、吉林省、辽宁省广泛开展医院收购和药房托管,在医药终端销售逐渐显露强劲发展势头。公司与中国人保集团成立健康管理公司,开展健康管理服务和健康产品销售。公司拥有康美商城、康美医药网、康美中药网等电子商务平台,形成全国唯一的"实体市场与虚拟市场相结合"的集中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗现货交易平台。中药材市场全国布局,仓储配送体系覆盖全国。公司拥有安徽亳州中药城、广东普宁中药材市场,正在建设普宁中药城、甘肃陇西、青海西宁、广西玉林等中药材市场,实现了全国主要区域的布局。公司通过整合物流、仓储基地资源,在全国范围内铺展物流网络建设,形成现代中药材流通立体网络平台。 给予维持“增持”评级,目标价26.5元。预计康美药业2014-2016年EPS1.06元、1.36元、1.79元。我们给予公司2014年25倍PE,对应目标价为26.5元。“增持”评级。 不确定性因素。中药材贸易增速下滑风险,中药饮片产能释放进度低于预期风险。