事件: 公司4月27日晚间发布限制性股票激励计划,公司拟向公司高管在内的激励对象授予限制性股票420万股,占股本总额的2.73%。其中首次授380万股,预留40万股,授权价为12.06元/股。公司股票4月28日起复牌。 本次激励对象为公司部分董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干人员,共51人。业绩解锁条件为以2013年为基准,2014年、2015年、2016年收入增长率分别落在38%-57%、60%-90%、80%-120%区间;2014、2015、2016年净利润增长率区间分别为8%-12%、24%-36%、40%-60%。上述激励计划有效期为自限制性股票首次授予日起48个月。首次授予的限制性股票自授予日起12个月后,满足解锁条件的,激励对象可以分三期解锁。授予日后12个月后至24个月内、授予日24个月后至36个月内、授予日36个月后至48个月内可分别解锁当次获授标的股票总数的40%、30%和30%。 点评: 人员调整为顺应公司未来发展战略。2012年公司主要针对人力资源、行政、生产运营进行调整,2013底进行了更深入的调整,对销售和研发人员进行了调整。随着利德曼的发展速度越来越快,经营运作模式越来越规范,必须要有更专业的人员加入到公司的团队。利德曼自2012年上市以来就开始进行公司团队调整,调整的目的也是为了利德曼未来能够更快更稳的发展。 此时做股权激励新团队。整个团队调整后更加专业,管理难度降低,工作效率提高。设备通过持续的升级,自动化程度越来越高,大大降低了人力消耗。本次激励对象为公司部分董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干人员,共51人。 2014年新品化学发光试剂值得关注。发光仪器三月份上市开始销售,目前化学发光仪已在深圳参展。由于化学发光产品新上市,并且适逢国家对县级医院进行调整的良好时机,因此未来潜力较大。但由于生化试剂的销售压力,因此对即将要上市的化学发光产品的要求并不会太高,预计做到 10--20家终端客户的装机。 维持“增持”评级,目标价30元。预计利德曼2014-2016年EPS 0.82元、1.02元、1.29元。我们认为待公司销售团队稳定后以及化学发光试剂新业务上市后,收入端有望恢复快速增长,公司短期内将面临折旧压力,拖累净利润增长。与行业同类公司比较,并考虑公司市值小,弹性大的特点,可以给予2015年30X的PE,目标价30元。 不确定性因素。(1)生化试剂行业景气度;(2)新产品市场推广不畅的风险。

博腾股份是一个典型的CMO企业,优势在于位于高壁垒的创新药产业链中,目前产品下游需求旺盛,产能需求瓶颈即将解除,未来几年成长性确定,可以战略性配置。 1.CMO-创新药产业链上的重要一环,短期无需担忧重资产因素 。 博腾股份是一家典型的CMO企业, CMO(医药定制研发生产)、临床CRO、临床前CRO属于创新药产业链,而不是大家熟知的特色原料药。CMO企业的下游为跨国专利药企业,而非通用名药企业。 相对于传统的原料药中间体企业,CMO行业进入门槛高,产品价格相对稳定,在具有爆发式增长特性的同时,具有更强的稳定性。 作为原料药、中间体的定制企业,生产线的可替代性弱(虽然有多功能生产线,但试用范围也有限制),固定资产投入规模大,这一产业与传统原料药企业一样具有重资产型的特征,比较博腾2011-2013年公司的资产固定化比率,处于海正和华海之间,募集资金到位后这一数值会下降,但与泰格、恒瑞等公司相比,博腾股份的重资产型的特征还是很明显的。 当企业规模大了之后,重资产将对公司的发展形成较大制约,不过在现阶段,博腾的体量整体不大,增长仍然是公司的主要特征,短期内重资产还不会影响公司的发展。 2.下游需求动力强劲,产能瓶颈即将解决 。 博腾股份目前的产品结构中,地瑞拉韦的上游两个中间体叔丁氧侧链和双呋喃内酯之前是公司最大的收入来源,地瑞拉韦化合物专利过期给该产品中间体的增长带来了不确定性,但后续产品的强劲完全可以抵消可能的负面影响。 卡那列嗪侧链:卡那列嗪属于新型糖尿病药物SGLT2 抑制剂,已于2013 年3 月获得FDA 批准上市,目前处于专利药阶段,The Motley Fool 预计卡那列嗪将超过重磅抗糖尿病畅销药Januvia,销售额有望超过50亿美元,博腾的卡那列嗪侧链2013年销售额达到2.2亿,预计未来还将高速增长。 苯基己二氨:属于新型艾滋病复合药物上游中间体,我们推测可能是吉利德的产品Stribild(组分为恩曲他滨、泰诺福韦、埃替拉韦、Cobicistat)的上游中间体,该产品于2012年7月上市,预计最大销售额可达到25亿美元以上,这一上游中间体存在放量的机会。 UC环合物:吉利德重磅药物Sovaldi的上游中间体,Sovaldi在2013年12月份被批准上市,仅仅一个季度销售额达到23亿美元,打破了之前所有药物的销售记录,市场对该产品预期的最大年销售额也从53.59亿美元不断上调,有预测称该产品年销售额将达到91亿美元。 现阶段,博腾缺的不是来自客户的订单,而是产能,为了缓解产能瓶颈,博腾股份除了募集资金项目投入的产能之外,还自筹资金1.3亿增资宁波美诺华,建设上虞基地,用于定制生产非GMP中间体。预计到2014年4季度,博腾的产能瓶颈就将得到缓解,2015年将是公司高速增长的一年。 3.2015-2017年高成长可以期待,给予增持评级 。 综合来看,博腾股份下游需求旺盛,产能瓶颈即将缓解,2015-2017年将是快速成长期,给予“增持”评级 。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.11元、1.67元、2.19元,同比增长20.8%、50.8%、30.8%。鉴于公司在CMO领域的龙头地位和目前所处的成长期现状,给予公司目标价66.8元,对应2015年PE为40倍,给予“增持”评级。 4.风险提示。客户稳定性风险,下游制剂药品销售风险。 相关报告:博腾股份(300363)新股研究报告:CMO龙头公司20140109

事件:公司公告2013年年报及2014年1季报,2013年年报实现收入11.6亿元,同比增长15.37%;归属于上市公司股东净利5.77亿元,同比增长20.04%;EPS1.26元,年报符合预期;2014年1季报实现收入2.88亿元,同比增长24.83%;归属于上市公司股东净利1.69亿元,同比增长30.84%,扣非后净利润1.59亿元,同比增长30.09%,一季报业绩增速加快,显示出良好势头。预计1-6月份净利润增长20%-40%。 基本财务情况:1季报收入、净利润增速均快于年报,现金流量好转。 年报情况:公司13年实现营业收入11.6亿,同比增15.37%;营业利润6.55亿,同比增17.9%;利润总额6.74亿,同比增20.2%,净利润5.77亿,同比增20.0%。毛利率提升,费用率下降:综合毛利率提升0.21个百分点;三项费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率下降0.77个百分点,管理费用率提升0.14个百分点,主要为研发费用增加。现金流正常:经营性现金流净额3.47亿,同比减少12.8%,经营活动现金流入12.09亿,与收入相匹配。 一季报情况:公司14年1季度实现营业收入2.88亿,同比增24.83%;营业利润1.88亿,同比增30.37%;利润总额1.95亿,同比增29.67%,净利润1.69亿,同比增30.84%。毛利率提升,费用率持平:综合毛利率提升2.69个百分点;三项费用率持平,其中销售费用率提升0.12个百分点,管理费用率下降0.45个百分点。现金流好转:经营性现金流净额9606万,较13年1季度-2467万大幅好转,经营活动现金流入2.9亿,与收入相匹配。 复合辅酶奠定业绩增长基础:复合辅酶作为公司主要品种,预计收入占比超过50%。该产品三大特点决定其还有成长空间,1)独家品种,成分复杂在现有药品审批体系下,无法仿制,未来不会出现同样的仿制药;2)全科用药,适应症广泛;3)无副作用,作为免疫增强类产品,使用安全。随着13年10月,公司和经销商利益重新分配,预计该产品在渠道下沉+利益重新分配双重驱动下,未来两年,利润增速可超过30%,成为目前公司业绩增长的基础。 新产品梯队丰富,在研和获批产品打开未来成长空间:已获批产品替莫唑胺,作为脑胶质瘤一线用药,由于多省份招标尚未开始,未打开销售,今年随着招标的逐步开展,该产品有较大成长空间。在研产品,达沙替尼已经申报生产批件;来那度胺已经完成临床,准备申报生产批件,该两个品种作为3.1类新药,肿瘤用药,未来空间大。长效粒细胞集落刺激因子、疫苗、单抗等一系列产品布局,为未来的成长打开空间,是有长期发展动力的公司。 盈利预测与投资建议:看好公司的新产品研发梯队和布局。预计公司14-16年EPS为1.63、2.09和2.67元,当前股价40.64元对应PE24.91、19.45、15.21倍,估值偏低,作为有业绩支撑、有新产品获批预期的公司,给予2014年30倍PE,目标价48.95元,给予买入评级。 主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性。

公司公布了借壳上市后首份年报,2013年收入24.48亿元,同比增长27.47%;归属于母公司净利润4.03亿元,同比增长69.45%;基本每股收益为0.66元,完全摊薄后0.52元。超出我们之前报告预测的净利润3.8亿元的数值。 一季报 收入增12%,净利润增27%,扣非增29%,EPS为0.163元。 我们对年报和季报作如下解读:一、年报:公司产品群布局已达到一个净利润增长快于收入增长的阶段,主打产品蒲地蓝在较大规模基础上高增长,二三线品种上规模后加速增长。公司平台力量显现,现有品种结构将驱动内生约30%增长;自主研发不乏好品种,看好蛋白琥珀酸铁口服溶液,具备第二个蒲地蓝潜力;内生+外延双轮驱动,业绩稳健且高增长,比较安全且向上有弹性的投资标的。 1、蒲地蓝消炎口服溶液销售额首次超过10亿元,略超预期,增长约33%,在比较大规模的阶段还保持高增长很难得,主要因为蒲地蓝还有很大潜力可挖。 (1)现有规模(出厂与终端的区别):出厂10亿,估计终端15亿左右,简单以10亿规模判断无空间是不客观的,与同行比还有更大规模的药品,现有规模还不算大;(2)全国医保(5省与全国的空间): 10亿销售额主要靠的是5个省份的医保增补(湖南、辽宁、天津、江苏、陕西),目前蒲地蓝还不是全国医保品种,一旦进入全国医保将大大促进蒲地蓝的销售放量,进入前后的贡献到底有多大,以历史为例,进入省增补后的一年销售额同比提高约70%,即使不进全国医保,大概率上也会在多个地方医保增补突破;(3)科室拓展(儿童与成人的空间):目前蒲地蓝主打儿科,成人的空间更大;(4)渠道拓展(医院带动药店):目前渠道主要在医院,药店约占10%,而本品的特性表明,在医院培养起用药习惯后,家长和老人对药店渠道的需求旺盛,因此,药店渠道的扩展能提供更大增量。其次,目前仅覆盖4000多家医院,目标医院20000家,才占20%。 2、消化类产品增长33%达7.2亿规模。 (1)雷贝拉唑肠溶胶囊销售额超过6亿元,雷贝拉唑在质子泵抑制剂中属于销售额较小的新品种,尚处于快速增长期。 (2)健胃消食口服液销售额超过1亿元,独家剂型。 3、现有潜力品种。共有4个品种过亿,除以上蒲地蓝、雷贝拉唑、健胃消食口服液外,还有小儿豉翘清热颗粒,估计2013年销售额增长约30%,超过2亿元规模,全国医保产品,处于放量期。三拗片、川芎清脑颗粒都是潜力品种。 4、刚获批的蛋白琥珀酸铁口服溶液、普利沙星分散片是潜在大品种。 蛋白琥珀酸铁口服溶液:(1)用于治疗缺铁性贫血,对应大市场,是潜在类似于铺地蓝的大品种,10-20亿元空间。缺铁性贫血是我国也是世界上最常见的贫血,尤其是儿童及育龄期妇女。两岁以内儿童缺铁性贫血发病率达10-48.3%,妊娠期妇女高达19.28%,占全部贫血的50%。补铁剂的主要设计思路就是通过各种方式使铁离子控制释放,最好在十二指肠部位最大程度释放,而在胃肠道其他部位不释放或少释放,吸收效率高。公司蛋白琥珀酸铁的优势是十二指肠分解吸收、效率高、无胃肠刺激。(2)中国市场仅有两家企业,另一家是西班牙ITALFARMACO S.A,营销方面济川具有绝对优势,公司在儿科和妇科具备较深的基础。(3)口服剂型,与蒲地蓝同剂型,方便儿童服用。 普卢利沙星分散片:喹诺酮类抗菌药,普通片剂生产厂家很多,有几十家,而分散片剂型仅有两家,另一家是江苏响水县的亚邦爱普森药业,济川的品牌力和营销力强于亚邦,因此不排除复制雷贝拉唑肠溶胶囊的成功。 5、公司公布了研发产品线,其储备产品数量和质量超过我们之前预期。 (1)报生产:处于申报生产阶段的产品包括蕲龙胶囊、注射用兰索拉唑、瑞吡司特原料及胶囊、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠、莫西沙星原料及注射液;2013 年10 月12 日公司申报的黄虎喷雾剂增加急性轻度软组织损伤适应症的生产申请获得受理;(2)临床III期:处于III期临床阶段的产品包括小儿便通颗粒、妇舒颗粒、药流净颗粒;(3)临床II期:公司处于II期临床阶段的产品包括参连和胃胶囊、芍杞益坤颗粒、丹莪消瘤颗粒、注射用头孢替坦二钠、注射用雷贝拉唑钠、环吡酮胺发用洗剂。 其中报生产的蕲龙胶囊(抗肿瘤)、注射用兰索拉唑(质子泵抑制剂)、瑞吡司特原料及胶囊(哮喘)、埃索美拉唑钠原料及注射用埃索美拉唑钠原料药(质子泵抑制剂)均对应大病种,是潜在大品种。 二、季报:1、收入增速:比较异常的是收入增速只有12%,比较2013年的数据,可以发现,2013Q1的收入基数较高,而Q2-4相对较低,导致2014年Q1表观增速放缓至12%,但同样因为上年基数,我们判断2014年Q2-4的收入增速会加快。 2013年Q1收入基数较高的因素,我们猜测可能因为2012年底控货清理渠道,正常来讲Q4是高点,Q1相对较少;2014Q1“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长26%,“经营活动产生的现金流量净额”同比增长21%。 2、Q1盈利能力提升:扣非净利增29%,说明公司进入了盈利能力提升、利润增速高于收入增速的阶段,配套资金的影响并没有在Q1体现,利息收入会在Q2-4充分体现,锦上添花,因此判断,2014年净利润是逐季加速的。 三、盈利预测及投资评级:公司研发实力日益增强,与并购一起成为公司补充产品的路线,这也是行业趋势,本次两个产品获批体现了自主研发的实力;通过二次开发和渠道的拓展蒲地蓝的增速会维持在一个较高水平;主要产品不在全国医保,降价无影响,如果能进入本次全国医保目录,将会在短期内带动量的增长。 因此我们认为公司的业绩是有保障的,在不考虑利息收入的前提下,我们小幅上调公司盈利预测,预计2014-2016年净利润分别为5.3亿元、6.9亿元、8.8亿元,对应EPS分别为0.68元、0.88元、1.13元。 考虑到公司上市后将在老产品二次开发和新产品布局方面产生积极影响,我们认为未来1-2年公司利润和产业布局将发展到一线“白马股”的水平,预计6-12月市值将达到220-230亿元,维持目标价30元,对应2015年估值34倍。而公司亦有望在未来3-5年市值突破500亿元,成为一个大平台公司,维持“买入”评级。 四、不确定因素 。 (1)医保增补、招标的进度存在不确定性;(2)后续产品线补充的时间和内容不确定,但同时也存在业绩向上的弹性。

事件:华兰生物4月26日发布一季度业绩报告称,2014Q1实现收入2.78亿元,同比下降4.81%;归母净利1.74亿元,同比增长33.41%;扣非后归母净利1.32亿元,同比增长4.98%;实现每股收益0.30元。 预计公司2014年半年度净利润变动幅度为10%至30%,变动区间为2.5亿元至3亿元,上年同期净利润为2.3亿元。业绩变动的原因:一是公司血液制品收入较上年同期增长;二是收到政府补贴较上年同期增加。 点评:2014Q1血液制品稳健增长,疫苗业务持平。母公司2014Q1实现收入1.9亿元,同比增长15.59%;实现归母净利1.3亿元,同比增长51.29%。子公司疫苗公司收入同比持平,重庆子公司受到批签发进度影响,静丙收入大幅下降。2014Q1公司所有浆站第一季度采浆增长20%左右,重庆新浆站采浆增长30%左右,我们预计公司全年有望实现20%左右稳健增长。 2014Q1期间费用率14.07%,保持平稳。2014Q1销售费用报告期较上年同期增加115.83%,主要原因是公司加大市场推广力度,相应销售费用增加所致;管理费用报告期较上年同期增加30.63%,主要原因是公司研发费用增加所致;财务费用报告期较上年同期增加34.89%,主要原因是存款利息收入减少所致。 2014年看点在于新建单采血浆站+疫苗打开国际市场+单抗获得临床批件。 浆站:申请建浆站特别辛苦:首先各个地方市上报,省卫生厅审核,报卫生部备案,有些地区为艾滋多发区,不能开浆站。公司现有浆站主要布局在河南和重庆。目前河南省2014-2016年政府采浆规划已发布,表明河南省可以再新建3个浆站。重庆区域采浆规划还没有出,华兰是贵州唯一的血液制品企业,争夺浆站有排他,独占性,所以需要密切关注。预计公司2014年争取开2家新浆站。 疫苗:华兰生物自2012年11月份向WHO报送流感病毒裂解疫苗的样品,申请WHO预认证的时间已有18个月。世卫组织在4月中旬(上周)到公司实地检查,已提出整改意见,公司有信心通过检查。疫苗WHO预认证的门槛比较高,如果通过现场认证,就意味着完成预认证步骤;通过认证后就有资格进入联合国疫苗采购目录,即可以采购和销售”。 单抗:为了培育公司新的利润增长点,同时降低投资风险。2013年公司与股东新乡市华兰生物技术公司共同投资1亿元成立华兰基因工程子公司,正式进行单抗领域。目前基因公司已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发。预计单抗最快2018年才有可能贡献收入。目前各单抗基本在动物实验尾声,报批,等待审评。 给予“买入”评级,目标价35元。预计2014-2016年EPS1.00元、1.25元、1.53元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2014年35X的PE,目标价35元。 不确定性因素。(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

事件: 公司2014Q1实现收入1.21亿元,同比增长26%,归属母公司股东净利润2488万元,同比增长13%,扣非后归属于上市公司净利润1976万,同比下降1.08%,实现每股收益0.16元。 点评: 一季度收入端同比增长26%,超出预期。在公司杭州总部方正大厦启用前,公司在原有经营面积上Q1收入端同比增长26%,超出我们的预期(原来预期20%),侧面印证杭州口腔市场尚未饱和,公司还有很大挖潜空间。2014Q1净利润同比增长13%, 2014Q1扣非后净利润同比下降1%,且销售毛利率下降8.32个百分点至39.41%,主要是受到一季度方正大厦租金拖累所致。 期间费用率15.12%,基本保持平稳。2014Q1公司销售费用96.97万元,同比增长4%;管理费用1747万元,同比增长33%;财务费用-12.79万元,同比下降86%。期间费用率15.12%,与同期14.60%相比,略提高0.52个百分点,基本保持平稳。 浙江省区域扩张预计很快有突破。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。也就是说,公司将围绕中心旗舰医院,辐射周边地区建设分院。在浙江省内新建三到五家杭口分院;宁波口腔医院进行战略布局,争取实现跨区开设分院;西南地区加快昆明口腔医院总院建设,向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程,保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势,全力推进并购进程。 数字口腔医疗服务有望推广。公司作为口腔医疗服务行业的先行者,积极顺应全行业数字化互联网化的大时代潮流,转型升级医疗技术,大力推广数字口腔医疗服务,改造口腔医疗诊疗流程,以互联网企业思维推广新技术,重视客户体验,为更多口腔医疗患者提供质优价廉的口腔医疗服务。2014年公司将重点部署数字口腔医疗,采取多种形式促进数字口腔医疗事业发展。 辅助生殖牌照今年力争拿到牌照。2014年公司在辅助生殖领域,力争建成两家生殖中心,并正式投入运营。同时,公司将多方面合作,大力发展合作共建的生殖中心,打造旗舰标准生殖中心。公司在其他专科医疗领域保持高度关注,采取培养孵化方式,适时逐步介入其他专科医疗领域。 盈利预测与投资建议。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 风险提示:收购、装修进度的不确定性。

事件: 公司4月23日晚公告2013年年报和2014年一季报。年报:收入1.27亿,同比增长24.57%;净利润0.64亿,同比增长15.36%;扣非后净利润0.55亿,同比增长15.89%;EPS0.83元,基本符合预期。拟10转10派2.6元。一季报:收入0.34亿,同比增长28.66%;净利润0.14亿,同比增长2.6%,EPS0.19元,略低于预期。 点评: 业绩小幅增长。年报:收入1.27亿,同比增长24.57%;营业利润0.64亿,同比增长25.57%;利润总额0.74亿,同比增长22.23%;净利润0.64亿,同比增长15.36%;扣非后净利润0.55亿,同比增长15.89%。椎体成形微创介入手术系统收入1.19亿,同比增长18%,毛利率为78.08%,毛利率同比下降2.88个百分点,预计数量的增长接近30%;公司代理的射频消融电极产品销售收入达到210.75万元,14年有望实现近1000万的销售收入;13年全资控股子公司上海凯利泰医疗器械贸易有限公司已进入全面开展阶段,实现医疗器械代理销售收入456.18万,净利润为5.2万。公司销售费用2005万,同比增长14.79%;管理费用2365万,同比增长35.66%,主要是研发费用(910万)、并购过程中的法律、审计和财务咨询等费用增加所致。一季报:收入0.34亿,同比增长28.66%;净利润0.14亿,同比增长2.6%(有200万利润是易生30%的股权的并表利润)。利润增速较低主要是因为费用的影响。毛利率从去年同期的79.51%下降到65.52%,主要其中有400多万的代理产品收入拉低了整个毛利率,主业毛利率基本持平。14年公司产品在各地招标过程中的中标情况趋势良好。 14-15年高增长比较确定。1)13年7月公司1.397亿并购心血管支架企业易生科技29.73%股权(13年收入9441万,净利润2651万),13年10月份开始并表;预计能在2014 年6-7月份收购剩余股权。易生科技在国产心血管支架领域处于国内2线梯队前列,14年全年利润有望达到4500万。2)2013年11月5.28亿收购骨科企业艾迪尔80%股权,预计在14年4月份开始并表,13年利润预计5000万左右。艾迪尔目前产品主要是创伤和脊柱类,未来公司考虑通过代理国外产品来获得关节类产品,补充公司产品线。公司还为艾迪尔从外面引进了10多个研发人才来提升公司的产品工艺。随着各省招标的陆续推进,14年销售区域有望扩大,并购企业之间也会产生协同效应。两企业并表对未来2年的业绩形成显著拉动,14-15年公司确定性高增长。 内生外延并重,打造高质植入类耗材的平台型企业。骨科和血管是植入类器械中最重要的2大板块,公司已经通过并购完成了布局,使得产品线系列较上市前有了本质提升。未来还会围绕血管、骨科、运动创伤、微创介入等几个大方向通过研发、并购、代理等方式打造高质植入类耗材的大平台。运动医学主要用来治疗软组织的拉伤;该行业在美国有30亿美金的市场规模,行业在国内处于起步阶段,是公司重点发展方向,还从国际知名公司施乐辉引进了高端人才。公司立足原有营销团队,分别组建了运动医学事业部和骨科产品事业部来负责新业务市场推广和具体运作。公司通过代理销售的低温等离子射频消融产品已经开始逐步实现销售(13年210万)。公司投资设立全资子公司-上海凯利泰医疗器械贸易有限公司已经全面进入业务开展和运作阶段,会帮助并购企业艾迪尔和易生来拓展市场。公司同时开始的研发项目包括脊椎骨刀项目和鼻窦球囊导管等项目,产品线继续延伸到其他细分医疗领域。 维持“增持”评级,目标价79元。考虑到公司未来两年确定性高增长,且并购有望持续,维持“增持”评级。不考虑大的并购且考虑14年增发摊薄之后,预测14-16年EPS分别为1.51、2.23、2.73元,给予公司15年35倍PE,维持12个月目标价79元。 主要不确定因素。并购进度及并购后的整合不达预期的风险、产品招标降价的风险、市场竞争加剧风险。

事件:公司4月22日晚公告2013年年报和14年1季报。年报:收入7.39亿,同比增长25.55%;净利润1.74亿,同比增长40.69%;扣非后净利润1.49亿,同比增长53.74%;EPS0.4元,基本符合预期。拟10转3派1元。1季报:收入1.91亿,同比增长36.28%;净利润0.53亿,同比增长48.21%,EPS为0.12元。 点评: 13年年报和14年1季报业绩较快增长。年报:收入7.39亿,同比增长25.55%;营业利润1.82亿,同比增长45.52%;净利润1.74亿,同比增长40.69%;扣非后净利润1.49亿,同比增长53.74%。毛利率为58.98%,较去年同期提升了6.8个百分点。管理费用率从12年的11.38%下降到13年的9.89%,财务费用率从12年的-1.97%上升到13年的1.97%(跟大单业务模式有关系),营业费用率则略有提升。公司肿瘤微创治疗设备收入3.17亿,同比增长17.01%;医用制氧设备及工程收入2.13亿,同比增长23.12%;常规产品0.41亿,同比下滑30.79%;设备代理产品1.12亿,同比大幅增长70.03%,主要是跟公司大订单开始结算有关系。公司肿瘤等传统业务增速放缓,跟13年反商业贿赂导致医院项目进度放缓有一定关系。1季报:收入1.91亿,同比增长36.28%;净利润0.53亿,同比增长48.21%,经营性现金流为-2.74亿(去年同期为-0.97亿),主要是报告期融资租赁业务增长较快导致购买商品支付的现金增加所致。 大单业务开始逐步发力。2013年公司大单相关业务订单和合同合计在6亿左右,本着比较稳健的会计原则全年结算了6000-7000万左右。2014年公司大单趋势良好,1季度公告了4亿大单(新疆维吾尔自治区人民医院),预计全年订单量有望达到15-20亿。公司控股的融资租赁公司珠海恒源,2013年9月获得内资融资租赁业务试点资格,对公司拓展大单业务非常有利;13年珠海恒源营业收入为1802万,对应净利润为1237万。 围绕解决方案持续丰富产品,积极探索新盈利模式。从过去公司经营来看,公司对产品持续升级。公司创立初期,微波治疗产品是公司主打产品,后来公司开发了肿瘤微创治疗产品,并逐步形成了肿瘤微创治疗的整体解决方案。13年公司陞收购了珠海弘,进军血液净化领域;还收购了四川思迅科技,进军医疗信息化领域,预计14年信息化收入有望近亿。未来公司还有望通过并购或研发等方式进军康复保健等其他领域,将围绕肿瘤微创、血液净化、康复保健等领域,给医院相关科室提供从规划、融资、建设、培训和运营的一揽子解决方案。公司还积极探索新的商业模式,13年11月与郑州人民医院医疗管理有限公司签订了《核磁共振设备投资合作合同》:公司出资8900万,购买3台核磁及配套设备并合作运营,在10年合作期内,公司获得项目利润的60%。 外延式并购值得期待。我们判断医疗器械行业并购在这几年会进入高峰期,且我们认为好的并购对公司发展是有利的,具体分析请参考我们的《医疗器械行业并购背后的深层次原因分析》。和佳股份作为国内直销能力最强的公司之一,其产品建设相对来说是滞后于其渠道建设的,未来有望通过并购等方式持续获得新的产品线,协同效应和规模效应有望持续提升。公司当前已在并购停牌中,并购也是公司未来几年重要的发展思路之一。公司与阳普医疗共同设立的阳和生物医药产业投资有限公司(公司持股40%),2月份认购增资北京快舒尔13.63%的股权(业务为无针注射器)。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测公司14-16年的EPS为0.6、0.88、1.33元,首次给予增持评级,给予12个月目标价44元,对应15年50倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险。

我们推荐的理由:(1)大力布局医疗服务板块,抓住社会资本进入医疗服务行业发展的大机会,持续布局;(2)持续投入创新药物研发,为后续产品做储备;(3)继续发展工业板块,工业品种更加丰富;(4)股权激励推出,扣非后业绩预期更加明朗。 把医疗服务打造成大板块,抓住社会资本进入医疗服务行业大发展的行业性机遇。我们认为社会资本进入医疗服务行业的大发展机会刚刚开始,这是一波可以持续十年的浪潮。公司09 年开始布局,先后布局了美中互利(和睦家医院)、济民肿瘤、岳阳广济、宿迁钟吾、南洋肿瘤、佛山禅城医院。战略定位清晰,看好公司未来继续在这一领域布局,以并购民营医院、参与厂矿医院改制、参与公立医院改制、新建医院的优先级,发挥自身民营的特质和并购的优势,打造整个医疗服务的大板块。 持续投入创新药物研发,为后续产品做储备。创新药物是全球趋势,同样是中国趋势,创新药物领域中牛股不断,大企业可以通过自建团队也可以通过并购获得重磅在研品种。公司自身研发平台建立近5 年,研发效率高,成果初现。目前有重庆复创为小分子化合物研发、复宏汉霖为生物药以单抗为主的研发平台。复创已取得苯甲酸复格列汀1.1 类新药临床批件,后续抗肿瘤小分子药物有望逐步申报。复宏汉霖在研单抗药物抗CD20 单抗获得临床批件,抗HER2 单抗等4 个品种已申报临床, 在单抗研发的布局走在前列。万邦胰岛素类似物申报临床、大连万春的肿瘤药物研发平台,和高校合作共建研发等提升研发实力的布局。创新药物的布局时间周期长, 但是潜力大,是公司的又一大看点。股权激励条件之一为13-15 年研发费用不低于制药业务收入比例的4.8%、4.9%、5%,显示出公司持续投入创新药物的决心。 继续稳步发展工业板块,品种更加丰富。公司目前在心脑血管、新陈代谢及消化道、神经系统、血液系统、抗感染主要领域里有15 个过亿品种,旗下拥有江苏万邦、重庆药友、锦州奥鸿、湖南洞庭、Alma 等重要工业子公司,作为目前工业发展的基础。现有品种中前列地尔干乳、非布司他有可能成为下两个重磅产品。 股权激励推出,业绩预期更加明朗。13 年9 月是上市16 年来首次推出股权激励, 给出13-15 年扣非后净利润不低于10、12.5、15.6 亿的目标,业绩可预测性增强。 盈利预测与投资评级。公司创新药物研发持续投入、工业优质资产增加、医疗服务大平台打造战略清晰,发展成大型医药、医疗集团趋势显现,看好持续成长能力, 维持买入评级,建议积极配置。预测14-16 年的EPS 为1.06、1.29、1.56 元(总股本变动),鉴于公司投资收益为收购新药研发提供不断的资金支持,我们认为公司逐步成为医药板块中的主流公司,我们给予14 年整体28 倍估值,目标价29.68 元。 不确定因素。医疗服务并购的时间进度具有不确定性;创新药物研发周期长,获批时间具有不确定性。

事件: 新华医疗4月18日晚公告:拟3.7亿收购英德公司85%股权,按照2013年净利润计算市盈率为10.43倍。其中:1)以1.48亿现金购买英德公司34%股权。2)拟向隋涌等10名自然人和德广诚投资、中冠投资合计发行股份为279万股,发行价格79.43元/股,收购其合计持有的英德51%的股权。3)向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,发行价71.49元/股,发行股份数量不超过172万股。发行股份购买资产的交易对方的股份12个月内不转让,分4年分批解锁(需实现盈利承诺)。 点评: 并购英德公司85%股权,并购进度持续超预期。英德公司为我国领先的生物制药装备及工程服务整体解决方案供应商,主要业务是装备制造和工程服务。目前我国有30余家血液制品生产企业,其中有25家是英德公司的客户,英德公司在血液制品装备领域占据领导地位;同时,英德公司在疫苗(人用)生产线装备领域也具有较大影响力,与全国约25%的生产企业建立了良好的合作关系。2013年、2012年英德公司分别实现营业收入31903.43万、20001.66万,分别实现归属母公司净利润4172万元、2640万元。英德公司是西门子(中国)有限公司工业业务领域之系统集成商,是西门子制药行业首选核心合作伙伴。英德公司研发生产的磁悬浮搅拌系统是国内生物制药装备领域首创,完全支持CIP/SIP,具有静密封、零泄漏、免维护、抗腐蚀、摩擦系数小等的特点,被生物制药企业广泛使用。为了减少新版GMP的影响,现阶段英德公司积极开拓新的业务领域,目前已将业务拓展至动物疫苗、血液制品中的小制品、基因工程药物等领域。2013年,英德公司成功开拓动物疫苗装备领域,合作的客户包括国内领先的动物疫苗生产企业中农威特生物科技股份有限公司等。预计2014-2017年的净利润不低于3800万、4280万、4580万、4680万。 业务板块进一步拓展,将成为制药装备整体解决方案的供应商。本次收购英德公司,公司制药装备板块从制药灭菌装备、非PVC大输液生产线、中药制药装备进一步扩展至生物制药装备领域,使得公司制药装备板块产品结构得到完善、制药装备生产能力等到很大提升。未来制药企业不再满足单机或单个单元的配套,而是希望制药装备企业提供整体解决方案的集成服务。英德公司和新华医疗在制药装备领域产品互不重叠,可以实现优势互补。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。本次并购是公司近2年的第4次较大规模的并购,前3次分别是长春博讯(93.8%的比例,13年净利润5742万,12年4季度并表)、远跃药机(90%股权,13年扣非利润4048万,14年开始并表)和威士达医疗(60%股权,13年12月份公告收购)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。以公司3大板块(医疗器械、制药装备、医疗服务)中的医疗器械板块为例,公司涉及的子领域就有感染控制,放射治疗及影像,手术器械及骨科器械,检验仪器及耗材,手术室工程及设备,口腔科的设备及耗材,生物医学材料这7个子板块。 医疗服务有望逐步贡献利润,未来有望继续并购。在国家政策大力支持下,我们判断医疗服务将步入大发展阶段,详见我们的医药行业2014年投资策略报告《医疗服务步入大发展时代,药品消费放量将从粗放走向精细》。新华医疗也在积极布局,目前主要专注于收购专科医院,去年投资了3家医院(昌国,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前还未合并报表,正在进行医院盈利性质的变更,也可能在医院上面设立投资管理公司收取管理费。未来还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有不少医院资产,未来也可能给新华医疗带来一些合作或者整合机会。 维持“增持”评级,目标价110元。不考虑未来新的并购,考虑增发摊薄后,预计新华医疗2014-2016年EPS1.62、2.20、2.82元。公司内生外延并举,内生有望保持近20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,12个月目标价110元,对应2015年动态PE约50倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。

事件:公司公告2013年年报,实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%,EPS0.27元,基本符合预期。拟10转5派2.3元。 点评: 收入增速提速,研发费用依然较高。13年实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;营业利润0.14亿,同比下降64.47%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%。公司毛利率56.67%,基本上保持稳定,净利润率从14.43%大幅下滑到7.63%,主要是研发费用较高且利息收入减少所致。13年研发费用为1.16亿,同比增长38%,且全部费用化。利息收入从12年的3000万减少到13年的2200万,主要是坪山基地建设(花掉现金1个多亿)导致现金减少等原因。 传统业务较快增长。多参数监护仪收入1.67亿,同比增长20.49%,其中插件式监护仪1000多万;随着监护仪产品系列逐步齐全且部分新产品拿到Ⅲ类注册证,14年有望延续较好增长势头。妇幼保健产品及系统收入0.91亿,同比增长16.02%,其中新导入的妇科产品(LEEP刀和阴道镜)为1000-2000万。数字超声诊断系统收入0.55亿,大幅增长45%,主要是彩超开始发力,预计收入超过3000万。心电产品及系统收入0.98亿,同比小幅增长1.71%,公司希望14年通过心电网络来带动产品的销售。 彩超和POCT等新业务14年开始逐步发力。公司现有彩超产品13年销售预计超过3000万(黑白超市场呈现萎缩状态),加上14年中期新的中高端彩超会上市,彩超销售会进入加速期。POCT产品中的血气和血糖监测自去年11月份以来相继发布,血气产品测试卡经过14年1季度生产工艺的改善,成品率已满足要求,预计14年1季度销售额在1000万左右,有望从2季度开始发力。血糖产品还需要组建新的小规模销售团队来进行销售。14年年底POCT的第3个产品(心肌酶)也会上市,整个POCT产品线会逐步丰富起来。预计全年POCT和彩超的市场推广费用至少会增加1000-2000万,对业绩形成一定压力。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.53、0.77、1.26元,随着新产品的放量有望进入业绩释放期,首次给予增持评级,给予12个月目标价35元,对应15年45倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。

事件: 公司2013年实现收入14亿元,同比增长19%,归属上市公司净利润4.3亿元,同比增长23%,实现每股收益2.67元。 据此测算,公司2013第四季度实现营业收入3.2亿元,同比增长18%;归属上市公司净利润7469万元,同比增长10%;摊薄EPS为0.46元。 拟分配方案:以2013年年末总股本16亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利11元(含税)。 2014年总体经营计划:营收15亿,净利润4.8亿元,同比增长8%、12%。 点评: 我们对公司的总体看法:片仔癀原料麝香行业性稀缺,目前原料储备丰富,长期看主业稳定增长没有问题,日化增速快,目前估值处于历史低值,是可以布局的品种。 药品业务和日化业务齐头并进。从分项目看,2013年,公司药品销售实现收入12.77亿元,同比增长17.32%,毛利率53.47%,与上年同期相比增加1.26个百分点;日用品,化妆品销售实现收入1.08亿元,同比增长37.02%,毛利率70.39%,与上年相比增加6.06个百分点;食品销售实现收入4251万元,在上年低基数上实现了快速增长。从分地区看,公司2013年境内销售实现收入11.20亿元,同比增长16.02%,境外销售实现收入2.70亿元,同比增长33.15%。母公司实现收入8.43亿元,同比增长31.10%,实现净利润4.01亿元,同比增长37.19%,主要原因在于片仔癀主导产品提价拉动。 子公司保持快速增长。2013年子公司福建片仔癀化妆品公司(90%股权)实现营业收入1.06亿元,同比增长41%,实现净利润1408万元,同比下降8%,可见化妆品业务推广费用加大。子公司片仔癀漳州医药有限公司(94%股权)实现收入5.42亿元,同比增长14%,实现净利润2566万元,同比增长500%。2013年参股公司同春药业公司(持股比例24%)实现营业收入3.05亿元,实现净利润3725万元,华润片仔癀合资公司(持股比例51%)实现收入8201万元,亏损2485万元。 三项费用控制良好。2013年销售费用1.18亿元,同比增长4.26%,控制良好;管理费用1.30亿元,同比增长39.81%,主要因为公司加大了研发投入,研发费用增加,及公司提高了薪酬水平,职工薪酬增加所致;财务费用1167万元,同比下降19.20%,主要因为报告期公司收到募集资金,存款利息收入增加所致。三项费用率18.60%,与去年18.83%相比,控制良好,基本持平。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。目前管理层换届已经完成,公司面临新气象,我们预计公司2014-2015年的EPS分别为:3.2元、4.02元,同比增长17%、25%。考虑到公司品牌价值, 我们认为可以给予2015年25倍PE,合理股价为100元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件: 公司2013年实现收入4.63亿元,同比增长22.19%,归属上市公司净利润1.00亿元,同比增长10.30%,实现每股收益0.63元。据此测算,公司2013年第四季度实现营业收入1.25亿元,同比增长32.84%;归属母公司净利润1907万元,同比上升21.34%;摊薄EPS为0.11元。第四季度收入增长明显快于前三季度,预计2014年第一季度依旧保持这种趋势。 点评: 2013年收入增长符合预期,收入增速大于净利增速源于费用增大。2013年,公司实现收入4.63亿元,同比增长22.19%,实现营业利润1.36亿元,同比增长12.47%,归属于上市公司股东净利润1.00亿元,同比增长10.30%,符合预期。收入增速大于净利增速源于方正大厦折旧摊销压力、以及租金影响。其中医疗服务实现收入4.58亿元,同比增长22.10%。浙江省内实现收入4.19亿元,同比增长21.89%,浙江省外实现收入3933万元,同比增长24.40%。 子公司经营业绩持续增长。报告期杭州口腔医院实现收入3.6亿元,实现净利润8990万元,分别同比增长23.21%,8.79%。杭口收入占比为79%,有略微下滑趋势,其他子公司收入占比逐渐提高,杭口收入端稳健增长表明杭口突破经营面积饱和瓶颈,扩张效果明显。报告期宁波口腔医院实现收入4517万元,实现净利润814万元,分别同比增长11.16%,30.68%。新宁波口腔医院正在逐步克服新医院培育期,恢复快速增长。沧州口腔医院实现收入1452万元,实现净利润415万元,分别同比增长32.02%,67.67%。黄石口腔医院实现收入684万元,实现净利润170万元,分别同比增长9.76%、5.86%。衢州口腔医院实现收入812万元,实现净利润153万元,分别同比增长15.03%,49.30%。北京通策京朝实现收入424万元,实现净利润-30万元,分别同比增长16.95%,下降52.38%,京朝口腔医院基本盈亏平衡。昆明口腔医院实现收入1705万元,实现净利润112万元,同比增长31.03%,下降64.04%,主要受到昆明装修费用拖累。 期间费用率总体平稳。报告期销售费用386万元,同比增长81.13%,主要因为广告宣传费用增加所致;管理费用6492万元,同比增长23.94%,主要因为员工薪酬、办公室租金、物业费和水电费增加所致;财务费用-157万,同比下降57.69%,主要因报告期存款利息收入减少所致。期间费用率14.52%,与去年同期13.40%相比,同比增加1.12个百分点。 浙江省区域扩张预计很快有突破。2006 年公司资产重组后,主要经营性资产是杭州口腔医院及其中山中路分院、庆春路分院,公司在杭州做大做强,目前在杭州地区有1 个总院、5 个分院(门诊部),占据杭州约50%的口腔医疗服务市场份额。从收购历史看,我们注意到嘉兴门诊部和瑞安门诊部因管理不善等原因关闭,而义乌杭州口腔分院的快速增长表现给了公司新的启发,2013年公司昆明希望路分院及诸暨口腔医院开张营业,扩大了公司的经营网点。未来公司有望在浙江省11个区市,90个县级行政单位范围开设杭州医院分院,更好的发挥杭州口腔医院的品牌效应。也就是说,公司将围绕中心旗舰医院,辐射周边地区建设分院。在浙江省内新建三到五家杭口分院;宁波口腔医院进行战略布局,争取实现跨区开设分院;西南地区加快昆明口腔医院总院建设,向周边地区辐射。持续跟进现有公司外延式并购进程,保持参与公立制医院改制具有丰富经验的先发优势,全力推进并购进程。 数字口腔医疗服务有望推广。公司作为口腔医疗服务行业的先行者,积极顺应全行业数字化互联网化的大时代潮流,转型升级医疗技术,大力推广数字口腔医疗服务,改造口腔医疗诊疗流程,以互联网企业思维推广新技术,重视客户体验,为更多口腔医疗患者提供质优价廉的口腔医疗服务。2014年公司将重点部署数字口腔医疗,采取多种形式促进数字口腔医疗事业发展。 辅助生殖牌照今年力争拿到牌照。2014年公司在辅助生殖领域,力争建成两家生殖中心,并正式投入运营。同时,公司将多方面合作,大力发展合作共建的生殖中心,打造旗舰标准生殖中心。公司在其他专科医疗领域保持高度关注,采取培养孵化方式,适时逐步介入其他专科医疗领域。 盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司,随着人们生活水平的提高,消费观念的升级,口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。2014年杭口的重点工作是建设好新的杭口总院,争取在下半年完成装修投入正常经营;预计2014年公司妇幼生殖业务取得新进展,昆明或者重庆生殖中心有望取得试运行牌照。预计2014-2015年EPS分别为0.79元、1.04元,目标价52元,对应2015年EPS50倍。由于我们长期看好公司口腔主业发展(包括公司部署数字化口腔决心),以及辅助生殖业务前景,持续推荐公司,维持“增持”评级。 不确定因素。收购、装修进度的不确定性。

事件: (1)公司拟以现金人民币9.945亿元受让朱麟先生持有的贵州拜特51%股权。贵州拜特是一家主营心脑血管注射液药品生产和销售的公司,贵州拜特将成为公司合并报表范围内的控股子公司。公司计划以自有资金、银行贷款及部分变更2010年非公开发行募集资金用途等多种方式筹措收购资金。 假设2014年贵州拜特实现净利润2.4亿元,假设2014年完成非公开发行1.75亿股本,假设按最新股本摊薄后9.85亿股,假设2014年并表3个月,则增厚每股收益3分钱。 (2)拟非公开发行股票数量不超过17500万股(含本数)。发行对象胡季强、朱麟、济宁基石、深圳基石、盐城基石、汇添富基金、胡坚、中乾景隆基金拟全部以现金认购。发行价格确定为12元/股。募集资金总额不超过21亿元(含本数),扣除非发行费用后将全部用于补充公司营运资金。 点评: 公司主营现代植物药及特色化药,旗下具有“前列康”、“金奥康”、“天保宁”、“阿乐欣”等十多个著名品牌。公司布局植物药全产业链,具有品牌优势、丰富产品线和独特的营销模式。公司的发展战略是,坚持以现代植物药为核心业务,以特色化学药业务为重要支撑,并积极布局生物药,通过内生增长与外延扩张并举,努力将康恩贝打造成为国内植物药领域的领军企业。 收购湖贵州拜特,主要看中重磅产品丹参川芎嗪注射液。贵州拜特2013年收入4.6亿元,净利润2亿元,扣非后净利润1.9亿元。拜特主要产品为恤彤牌丹参川芎嗪注射液,该产品销售收入几年来占拜特公司营业收入均在93%以上。该产品具有抗血小板凝集,扩张冠状动脉,降低血液粘度,加速红细胞流速,改善微循环,抗心肌缺血和心肌梗死的作用,临床上主要用于治疗冠心病、心绞痛、心肌梗死、缺血性中风、血栓闭塞性脉管炎等心脑血管疾病。该产品的主要成分为中药提取物丹参素和盐酸川芎嗪,符合现代植物药的特点,经过多年市场开发和应用在国内心脑血管疾病治疗用药市场中已位居前列。与传统中药注射剂相比,恤彤牌丹参川芎嗪注射液具有成分明确、工艺成熟、质量稳定、疗效确切的优点。 丹参川芎嗪注射液将弥补公司欠缺重磅大品种的不足。上市多年来,恤彤在心血管、脑血管、内分泌科等领域有广泛的应用。该产品目前已进入26个省(含直辖市和自治区)的城镇职工基本医疗保险目录,20个省(含直辖市和自治区)的新型农村合作医疗基本药物目录和2个省的基本药物目录,销售潜力较大。根据南方医药经济研究所9大城市临床销售数据显示,丹参川芎嗪注射液的销售额在2011年及之前全部来自于贵州拜特生产的恤彤,2012年的销售额有96.64%来自于恤彤,其余来自仅有的另一家拥有同品种批文的吉林四长制药有限公司。丹参川芎嗪注射液于2007年投放市场,经过6年多的市场培育,目前在中国心脑血管中成药排行榜第6位。丹参川芎嗪注射液的增长率在2009年最高(142%),2012年销售额同比增长43%。该产品仍处于快速增长期,尚未进入成熟平台期。贵州拜特2014年度预测净利润数为人民币2.4亿元,2015年度预测净利润数为人民币2.7亿元,2016年度预测净利润数为人民币3亿元,同比增长20%,12%,11%,2014-2016年三年累计预测净利润总额为8亿元。 丹参川芎嗪注射液处于快速增长期。2012年,以血栓通注射液、丹红注射液、疏血通注射液为代表的一批终端规模过10亿大品种的市场增长迅速,促进了整个心脑血管中药注射剂市场的快速发展,2012年心脑血管中药注射剂总体市场规模达到451亿元,同比增长24.59%,高于同期心脑血管中成药总体市场的增长速度。 收购湖贵州拜特,其次看中其全国营销网络优势。贵州拜特在经营发展中已建立起全国性的市场销售网络体系,实行有深度管理的代理销售体制,与代理商建立了良好的分工合作机制。现国内销售市场(新疆除外)规划总目标医院为10281家,2014年规划覆盖目标医院6120余家,截止目前已经覆盖4707家,覆盖率达约75%,销售网络的日益稳固和扩大为贵州拜特带来了销售收入的持续较快增长和稳定的收益能力。贵州拜特的竞争弱势是总体经营规模相对较小,目前对全国市场的覆盖率还有待进一步提高,其在北京、上海等传统重点市场尚为空白;部分省市在招标过程中对待不同地区的医药企业采取不同的政策,加大了贵州拜特市场营销的难度。本次收购完成后,公司可逐步将目前体系内有独特优势但市场开发不足的处方药潜力产品及招商网络与贵州拜特的招商代理网络进行整合,形成为公司及各控股子公司服务的全国药品招商营销体系。 盈利预测。暂不考虑此次收购和非公开发行1.75亿股本影响下,预计公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元,同比增长20.39%、20.67%、19.00%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势,并不断积极寻找并购机会,给予公司目标价16元,对应2014年PE为26倍,维持“增持”评级。 风险提示。新产品市场开拓风险,收购整合风险。

事件: 爱尔眼科公告将实行“合伙人计划”。通过核心人才作为合伙人股东与爱尔眼科共同投资设立新医院,等新医院达到一定盈利水平后,通过发行股份、支付现金或者两者结合等方式以公允价格收购合伙人持有的医院股权。本计划将提交4月25日股东大会审议。 公司将加速全国扩张,实现2020年收入100亿目标。截止2013年底,爱尔眼科已经有医院网点49个,覆盖23个省市。按照公司计划,未来将覆盖60%地级市(约200个),2020年收入100亿。这意味着未来7年不到的时间,网点数量要扩张到目前的4倍以上,销售收入要达到目前的5倍以上,为达到这一目标,公司需要走快速扩张之路。 合伙人计划将加速公司扩张速度。合伙人计划的实质是“公司搭台、骨干唱戏、资源共享、高效激励”。通过这一计划能够最大限度的激发核心骨干的创造力和能动性,使得新医院尽早盈利。这一计划的实施将加速公司的扩张速度,并且给公司核心人才提供了巨大发展空间,也有利于公司引入高端技术、管理人才。 未来公司增长将有多个动力推动。在新模式的推动下,爱尔未来的增长来自于以下几个维度:1、加速扩张获取更大的市场份额;2、视光业务等新业务的快速增长;3、全飞秒和ICL技术推广带来的单价提高。 作为专科连锁龙头公司,加速增长的态势已经形成。医疗服务是14年医药板块最确定的投资主题,而专科连锁依然是目前最成熟的盈利模式。爱尔是所有专科连锁业态中最能满足可复制性的。通过“合伙人计划”的实施,爱尔能够最大程度的解决人才瓶颈,未来公司发展加速增长的态势已经形成。 盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.05亿、4.12亿、5.75亿元,同比增长36.3%、35.4%、39.4%。按总股本4.33亿股,对应EPS分别为0.70元、0.95元、1.33元。给予2015年50倍PE,6个月目标价47.5元,维持“买入”评级。 风险提示。医疗服务板块估值较高,市场风格转化有可能导致股价波动。