公司今日公告,公司控股股东SEB国际签署《战略投资方案》,并与公司第二大股东苏泊尔集团和第三大股东苏增福先生签署《股份转让协议》,拟通过协议转让方式对公司进行战略投资。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.73元、0.96元和1.23元,维持公司“买入”评级,6-12个月目标价31.68元。

激励成本对业绩影响有限 本次股权激励的授予价格为7.59元,在限制性股票授予日当年、第二年、第三年将按照各期限制性股票的解锁比例(40%、30%、30%)和授予日限制性股票的公允价值总额672.2万元,由此确定股权激励成本为356.2万元、201.6万元和114.4万元,将分别减少当期利润。但我们认为随着多元化的推进,公司的盈利能力不断增强,且摊销成本逐年递减,此次股权激励成本对公司业绩影响有限。 盈利预测 假设此次股权激励在年内完成,并考虑到股权激励成本,我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.85元、1.01元和1.15元,维持公司“买入”评级,6-12个月目标价22.22元。 风险提示 此次股权激励尚未提交股东大会审议,存在审核的不确定性风险。

公司第一大股东长沙新大新威迈农业有限公司宣布:新大新威迈的控股股东湖南新大新股份有限公司与新大新威迈的第二大股东 Vilmorin Hong Kong Linited(简称VHK)签署了股权转让协议。新大新股份将受让VHK持有的全部新大新威迈股权。 公司与Vilmorin & Cie集团控股的Vilmorin Hong Kong Limited签署了关于在中国境内设立合资公司的合资合同框架性协议,双方将共同投资人民币2亿元在中国境内设立合资公司,从事杂交玉米种子、小麦种子、油脂类作物种子的研究、生产和销售;其中公司出资人民币1.2亿元,占其注册资本比例的60%,ilmorin Hong Kong Limited或Vilmorin & Cie集团指定的其他实体出资人民币8000万元,占其注册资本比例的40%。为了吸引优秀种业研发、经营人才,公司将在合资公司设立后将持有合资公司5%的股权转让给合资公司管理层。 法国利马格兰从间接股东转变成合资公司。法国利马格兰是全球第四大种业公司,其全球玉米种子市场占有率第四,蔬菜种子占有率第二。2007年新大新集团引入VHK作为战略投资者,VHK也因此成为了隆平高科的间接股东。此次股权转让完成后,新大新股份将成为新大新威迈的唯一股东,新大新威迈的企业性质将由中外合资经营企业变更为内资有限责任公司。Vilmorin & Cie集团是法国利马格兰集团持股72%的控股子公司,公司与Vilmorin & Cie集团控股的Vilmorin Hong Kong Limited签署的合资公司的框架性协议表明,公司并没有放弃和法国利马格兰的业务合作。 公司与利马格兰合作更加紧密。利马格兰在杂交玉米方面明显的研发优势。合资公司成立后,公司可以排他性的使用Vilmorin & Cie集团的杂交玉米自交系。Vilmorin & Cie集团将许可合资公司使用其包括转基因在内的一系列技术,未来将向合资公司转让其中国境内开展的测试、培育杂交玉米和开发该等杂交玉米方面的全部工作,包括亲本种子的生产,还将向合资公司转让在甘肃的玉米资产和业务。我们认为公司通过合资子公司获得利马格兰技术和研发上的支持,为公司第二战略业务玉米的大力发展奠定了良种供给基础。公告显示公司将在合资公司设立后将合资公司5%的股权转让给合资公司管理层。表明公司未来可能会对合资子公司管理层采用股权激励方式。 盈利预测。我们预计公司2010年、2011年和2012年的营业收入分别为14.17亿元、17.10亿元和20.74亿元,归属母公司的净利润分别为0.72亿元、0.99亿元和1.41亿元,对应摊薄后的EPS分别为0.26元、0.36元和0.51元,维持公司“增持”评级。

事件:大富科技近日发布年报,2010年实现营业收入86282.75万元,同比增长47.25%;利润总额29537.56万元,同比增长78.68%;归属母公司所有者的净利润25081.11万元,同比增长79.69%。每股收益1.98元,扣除非经常性损益1.80元。 点评: 第一,业绩高成长得益于公司成为华为的核心射频器件供应商。2010年度,大富收入达到8.6亿,同比增加47%,略快于我们的预期。随着公司一体化生产工艺流程的掌握和射频设计能力的逐渐成熟。大富科技的能力已经逐渐被华为认可。并且凭借一定的价格优势,其生产和收入规模已经接近业内龙头武汉凡谷。而近年公司业绩增速表现靓丽的主要原因就在于华为订单的倾斜策略。 第二,利润增长快于收入增长,超募资金使用将保持谨慎。2010年公司净利润25081.11万元,同比增长79.69%。利润增速显著高于收入增长的原因在于“毛利率提升+期间费用率降低+政府补贴增加”三重作用叠加的影响。 其中毛利率提升的一个主要原因在于随着设计和生产调试能力的提高,技术附加值更高的射频器件销售占比的继续提升,从而提高了毛利率。随着公司收入增长与凡谷已经接近,期间费用率虽然已经较低,但与凡谷比较仍有一定下降空间。 IPO以后,公司获得了10.7亿的超募资金,在使用超募资金补充归还银行贷款8347万和永久性补充流动资金1.2653亿后,尚剩余8.6亿左右。此外公司还将3.28亿募集资金用于2年期的固定银行存款,已及把62%的净利润用于分红(远高于市场平均)。从上述动作可以看出,与凡谷类似,公司的外延式收购等动作目前处在初步和评估阶段,除了降低财务费用外,超募资金近期不会对业绩造成重大影响。 第三,全球无线接入设备行业与华为无线步入稳定增长期。由于大富科技的射频器件类产品主要用于无线通信的接入设备中,其最大客户是华为。其他客户如爱立信和阿朗,虽然给予大富的订单会有所增长,但由于其射频器件自研比例依然较高,所以收入增长相对较慢。长期看,由于爱立信射频器件部门和RFS(阿朗的射频器件主要供应商)的生产研发部门都已经迁入中国,没有必要把主要订单大量外移,所以把握好无线接入设备行业尤其是华为无线的发展是判断公司未来发展的关键。 展望2011年全球无线接入设备增加将从谷底反弹开始回升,但这种回升并不是爆发式的,增长幅度保持在个位数,在5-6%左右。而华为无线2010年收入,比2009年微增6%。这是综合积极和消极方面取得的结果,消极面在于印度和美国政治力量的介入导致的丢了几个大单。而欧洲市场的大范围开拓和4季度国内TD4期的建设则弥补了印度和美国的损失。 在这种大背景下,由于华为多载波,SingleRAN等产品竞争力的进一步体现,华为无线在2011年增长依然将快于行业平均,获得收入在10%-20%的稳步增长是可以期待的,市场份额由此提升2%-3%,但若要维持2005-2009年复合增长率41%,市场占有率至少需要达到26%以上,这在目前行业整合趋势减缓,且中国设备商无法参与2011美国4G大规模部署的情况下(由于政治因素),有一定难度。 第四,华为不会让一家供应商独大。大富科技上市以来其和凡谷之间的走势出现了明显的背离,这是由于其业绩表现明显胜过凡谷导致的。 但我们的观点是,长期看,这两家公司的发展和市场估值将逐渐趋同,原因在于: 1.技术和生产工艺流程方面的差距逐渐缩小。早期业内的普遍评价是凡谷技术和响应时间占优,大富成本占优,而随着射频双工器设计技术的逐渐公开,为越来越多的研发人员所掌握,原来高高在上的技术门槛逐渐降低,而一体化的生产工艺和大规模生产的规模效应对于大富和凡谷2家而言也逐渐趋于一致,所以单从产品本身的竞争力而言,2家之间有逐渐趋同的趋势。 2.华为绝不会容忍一家供应商独大。华为的采购策略一直坚持“不能把鸡蛋放在一个篮子里”。对于关系重大的物料如果只有一个“篮子”,那就应该再培养一个。凡谷和大富的早期发展,都是在华为培养下逐渐成长起来的。对华为而言,有多家供应商可供选择在采购成本,响应时间,技术水平等方面都将引入良性竞争。所以长期看,在2家供应商产品逐渐趋同的状况下,华为没有理由厚此薄彼。 结论:基于以上分析,虽然2010业绩略超预期,但我们谨慎看待大富科技能否长期维持目前的高成长性,预测公司2011-2013年EPS1.85,2.34,2.77元,对应PE为33.8,26.7和22.5倍,给予大富科技“增持”评级。

事件:1月28日中兴通讯公布2010年业绩快报,营业收入703亿元,同比增加16.7%,净利润32.54亿元,同比增长32%。每股收益1.18元。扣除非经常性损益每股收益1.01元。 点评: 第一,四季度盈利情况如预期大幅上升。全年经常性利润增长19.5%。其余非经常损益的增长,除了政府补贴增加以外,主要是由于国民技术上市带来的投资收益的确认。值得指出的是公司以上的业绩是在前3季度收入同比仅增加7.51%的基础上获得的。也就是说其四季度收入同比增加了39%。这符合我们在中报和3季度点评时的观点,即下半年海外市场尤其是印度市场的恢复带领中兴重拾快速上升趋势。 第二,手机业务不断受益移动互联网普及加速。随着移动智能终端性能不断提高和应用的不断丰富,移动互联网的数据业务需求不断增加,国内在2009年后大规模进行的3G网络建设更进一步促进了国内相关产业的快速成长。 第三,光网络设备将额外受益三网融合。2011电信运营商光网络设备采购仍将维持高位,从今年开始广电运营商也将逐步进入规模建设期。广电网络升级最重要的一块是光纤网络的改造,而整个网络的改造的前期工作已经在2010年进行了一些前期工作,困扰广电的资金问题已经部分得到解决。相关采购需求将在今年落实。按照三网融合试点方案,留给广电的改革缓冲期到2012年为止,除非广电放弃三网融合,否则今年对广电而言是至关重要的一年,争取尽一切可能早建设,快建设将是大概率事件。 第四,二级市场资金面紧张情况有所缓解,有助板块回暖。近期TMT行业经历了一轮幅度较大的下跌,以TMT50指数为例,最多下跌了20%左右,下跌幅度大于大盘。我们认为目前板块整体估值基本合理,这次下探主要的原因在于市场流动性极度紧缩导致的系统性风险。不论是交易所的7天回购利率还是银行间利率均上涨至8%或以上,创造了近年来的新高。而TMT板块由于其相对较高的成长性,导致大部分的自由现金流都将在未来实现,所以对资金的必要回报率的敏感度和弹性是最高的。这也是TMT板块相对下跌幅度较大的重要原因。 第五,盈利预测综合考虑,我们略微上调业绩预测,2011-2012年的EPS为1.39,1.64元,对应2010-2012动态PE为21.6,18.4,15.5倍,上调公司评级至“买入”。

事件: 世纪鼎利发布公告,拟使用超募资金700万元与其他3位自然人共同出资1000万元设立“北京鼎元丰和科技有限公司”。主要从事智能终端的移动数据业务性能自动化测试技术及产品的研发和推广。预期达产后年收入1500万以上,净利润400万以上。 结论:继续看好世纪鼎利的未来增长,维持世纪鼎利“买入”评级。目标价85元。

投资要点: 资本充足率与差别准备金对信贷的影响: 按照目前银监会对银行信贷投放的控制要求,银行新增信贷将主要与资本充足率和准备金率等指标挂钩。目前的监管倾向于使用巴塞尔协议III的规则: 1、基本资本充足率8%; 2、对系统性重要银行征收0%~2.5%的附加资本充足率。对系统性重要银行的定义预计将比较宽泛,将以交通银行作为标准,按照资产规模的比例和其他标准确定贝塔系数。交通银行的附加资本充足率定2%,那么按照测算,浦发银行的附加资本充足率在1%左右。 3、反周期的缓冲资本充足率,即对银行信贷增速超出名义GDP增速的部分,按照贝塔系数征收。 如果按照如上方案对银行资本充足率监管的话,11年新增信将会保持在合理水平。预计浦发11年贷款增速很难超过16%,14%是一个比较合理的水平。这样可以避免被差别征收准备金。 基于对11年GDP增速和公司业务发展的考虑,我们预计公司11年信贷增速将在15%左右,不过生息资产增速有望保持在17%的水平。 资产结构调整与NIM: 由于新增信贷趋紧,11年公司贷款结构将积极调整,NIM提升将较确定。在贷款结构上,公司将力保中小企业贷款,并继续加大零售贷款的比重。 我们预计公司NIM在11年将增长6Bps左右。 维持公司“买入”评级: 我们维持公司的“买入”评级,预计公司10~12年的净利润分别为190亿、240亿和290亿元,实现EPS(摊薄)分别为1.33元、1.68元和2.06元。1月26日现价12.88元,对应10~12年PE分别为9.7X、7.66X和6.26X。

事件: 公司2011年1月24日晚公布2010年年报,年报显示,公司2010年营业收入为20.70亿元,较去年同期增长43.95%;净利润为2.78亿元,较去年同期增长38.74%,归属于上市公司股东净利润为2.78亿元,较去年同期增长38.77%,应对的eps为0.68元,较去年同期增长28.30%。 2010年度利润分配及资本公积金转增股本方案为:以截止2010年12月31日股份总数4.1亿股为基数,以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增股份10股。 投资要点: 鸡肉业务毛利率略有下滑。2010年公司共完成肉鸡屠宰量为9037万羽,较去年增加33.47%,同时公司销售鸡苗577万羽,实现营业收入20.70亿元,较去年同期增长43.95%;实现利润总额为2.78亿元,较去年同期增长38.74%,毛利率为18.28%,较去年同期下滑2.18个百分点,公司鸡肉业务毛利率略有下滑主要有以下原因:第一,公司遭遇百年一遇的洪灾,导致直接净损失大478万元,而因本次洪灾造成的鸡只死亡和受灾鸡舍的清理消毒等因素影响了生产计划和产量从而造成了公司的屠宰量略低于原有计划;第二,2010年玉米价格上涨16.29%,造成鸡肉单位销售成本增幅为8.34%,高于鸡肉销售价格5.45%的增幅。 2013年产能将扩大至2.52亿羽。09年公司上市时肉鸡饲养能力为6400万羽,2010年9月公司募投项目达产,肉鸡生产能力达到9600万羽。2010年8月公司股东大会审议通过《关于建设“年新增9600万羽肉鸡工程及配套建设项目”的议案》,计划公司2013年将肉鸡饲养规模扩大至1.92亿羽。2010年12月,公司和莱吉士公司设立合资公司,预计三年内合资公司产能达到6000万羽,使得公司2013年总产能扩大至2.52亿羽,较09年的4600万羽的产能扩大了262.50%优质客户对公司产品需求旺盛。公司拥有完整的一体化饲养模式,此模式不仅可以使公司最大程度的规避各个环节的价格波动的风险,而且能保证产品安全性和可追溯性,优质的产品质量使得公司产品受到餐饮连锁企业和大型食品加工企业的青睐。目前公司主要拥有四种销售渠道,其中肯德基、麦当劳等快餐行业企业和铭基、福喜、太太乐等食品工业企业的销售收入占公司总营业收入的57.36%。由于肯德基、麦当劳等优质企业对原料的安全性和产品供给的稳定性有着较高的要求,他们对其供应商的挑选更加严苛,而和优质供应商的合作也更为稳定,轻易不会更换已选用的供应商。随着此类优质客户自身规模的不断扩大,对公司产品的需求量也会逐步增大。 维持“买入”评级。我们预计公司11年、12年和13年的肉鸡屠宰量分别为1.3亿羽、1.8亿羽和2.5亿羽。公司11年、12年和13年的营业收入分别为30.17亿元、41.73亿元和57.73亿元,归属母公司的利润分别为4.35亿元、5.67亿元和6.97亿元。对应11年、12年和13年的eps为1.06元、1.38元和1.70元。维持公司“买入”评级。

事件:中国联通公布2010年12月业务数据。 移动业务:2G新增61.7万户(累计1.534亿户),3G 新增128.4万户(累计1406.0万户)。 固网业务:本地电话用户减少191.3万户(累计9663.5万户),宽带用户新增29.2万户(累计4722.4万户) 。 点评: 第一,移动通信3G新增用户数增长已现加速苗头。展望2011年,3G必会加快发展,将现逐渐替代2G趋势。3G资费门槛的调整以及Iphone4等3G终端普及不断为3G普及加力,使得12月,这个传统的用户增长的小月仍有128.4万户的3G新增。对3G未来发展,我们的基本判断是,在3G普及和公司或者部门的短期利益面前,决策层一定将倾向于使3G尽快普及。所以类似于携号转网等有利于3G发展的政策必将得以推广。3G的发展其实不仅是中国联通和中国电信需要的,对于中国移动而言也应乐观其成。只有3G渐成气候,逐渐替代2G趋势确立,决策层才有可能实质加快4G牌照发放的进程。 第二,固网通信联通的宽带新增用户增速下滑是由于其年终清理的季节性因素。与中国电信比较,2家的发展尚无明显的差距。综合全年来看,宽带用户的增长可以抵消固定电话用户减少带来的收入减少。展望2011年,不论是中国联通还是中国电信都将加快其在宽带领域特别是FTTx 的“跑马圈地”。主要原因在于除了电信运营商之间的竞争以外,明年三网融合的实质性推进, 将使NGB对电信运营商的宽带业务构成实质性的威胁。虽然目前这种威胁还很弱小,但从广电运营商的频繁融资等动作,可以感受到其整合做大的决心。不过值得指出的是,受限于体制和实力的因素,电信运营商在宽带业务上仍具备极为明显的优势。 结论: 2011年对联通而言将是机遇与挑战并存,但机遇大于挑战。在3G发展的大好时机与宽带升级需求继续旺盛的行业前景面前,公司需要珍惜难得的机遇,而2011年也将是奠定今后国内3家电信运营商格局的关键一年。维持中国联通“增持”评级。

事件:世纪鼎利于近日发布2份公告: 1.业绩预增公告,预计2010年全年盈利1.67-1.89亿元,比2009年增长50%-70%。 2.IPO前已发行股份上市流通公告,解禁2504万股,占公司总股本的23.18%。实际流通数量为1088万股,占公司总股本的10.07%。 点评: 第一,业绩增长符合我们的预期,但高于市场的平均预期。公司同时加大对移动网络优化服务的投入以及募投项目的实施,使得服务收入增长较快。我们认为内生式的增长与并购两条腿走路带来的业绩迅速增长会超过市场普遍预期。今明两年资金推动的增长确定性高。利用超募资金,除了进一步加强网优软件的优势,公司有进一步拓展网优全产业链业务的动力和能力。虽然我们认为盈利的增长将略慢于收入的增长,原因在于服务的毛利率略低于网优软件,但整体业绩仍然将呈现快速增加。 第二,长期看,本次限售股解禁不会对股价造成向下压力。解禁后,部分股东确实存在减持相关股份的可能,但这种减持是“改善生活”性质的,不是对公司基本面的不看好。市场前期的下跌已经基本提前反映了相关的解禁压力。 第三,网优服务行业整合大潮中,世纪鼎利的全产业链软件获得协同效应将最为明显。这是因为网优工具软件是服务提供商最直接使用购买的工具。 第四,目前来看,鼎利具备行业整合后最终胜出的潜力。长期看,网优服务行业整合将是优胜劣汰的过程,只有龙头企业才能够在整合过程中获得持续成长。具有技术优势和规模优势的企业能笑到最后,从目前的研发费用和人均创利比较,世纪鼎利都明显高于网优类上市公司以及友商。说明鼎利的系列网优产品等核心竞争力已经逐渐占据优势。 结论:由于解禁股减持的预期导致的股价的相对低位。我们在此前的报告中也横向比较了相关网优公司的估值,目前鼎利的相对估值最低。参考我们在国脉科技深度报告中绝对估值模型的结论,网优服务公司在资金推动的高速成长结束后给予25-28倍左右市盈率比较合适。那么世纪鼎利离回归合理价值区间还有相当距离在等待被市场发现。继续给予世纪鼎利“买入”评级。维持目标价85元。

《合作意向书》内容 九阳股份拟出资人民币1亿元在杭州注册成立一家全资子公司,杭州子公司成立后拟以现金方式购买海狼星公司部分水处理产品净资产,包括但不限于专利、商标等无形资产。 海狼星简介 海狼星净水器产地在韩国最大水处理器生产基地富川市,拥有世界一流的生产线,是二十多万平方米的智能化、超大型生产基地。海狼星(北京)电器有限公司于2007年进军国内市场,在全国设立25个办事处,与国美电器、大众电器、百安居、百思买、东方家园、好美家、红星美凯龙等电器连锁、建材商城有深入合作。产品行销北美、欧洲、亚洲等106个国家和地区,主要出口欧洲和北美的大型连锁集团,包括WAL-MART(沃尔玛)、IKEA(宜家)及ARGOS(雅哥士)以及一些主要知名品牌的进口商,年出口100多万台净水器产品,出口数量、出口额位列水处理器领域的前列。海狼星(北京)电器有限公司在韩国设有产品研发中心,拥有1000多名尖端高科技人才,不断推出水处理领域的创新产品。2011年1月6日,海狼星获得“中国十大净水机品牌”称号。 迈出并购道路的第一步 2010年九阳在做大做强豆浆机主业的同时,探索并购一直是其重要的努力方向,公司还成立了一个专门的并购小组,积极探索小家电相关的并购机会。此次与海狼星签订合作意向书,我们认为公司迈出了并购道路的第一步。 由于《合作意向书》并未说明公司会购买海狼星的哪一部分资产,但公告指出《合作意向书》涉及的水处理器产品家居类小家电,是小家电行业的细分产品。因此我们对海狼星的主要产品进行分析,其产品主要包括纯水机、净水机、功能水机、软水机、中央净水、软水沐浴、微滤机等产品。其中纯水机、净水机等产品主要靠滤芯进行净化自来水,无需电源,不符合家电的定义,我们认为也不符合九阳的并购方向和策略,因此我们大胆推断,九阳股份拟购买的海狼星的净资产可能是关于其软水机或软水沐浴等相关资产。 海狼星软水机具有全球顶级智能控制阀、全自动控制;具有智能按需再生系统;软化效果高,处理后的水硬度仅为17毫克/升。软水机软化后的自来水,祛除了其中的钙镁离子,不会产生水垢,可延长用水电器,如热水器、壁挂炉、电熨斗、加湿器等家电的使用寿命并提高其使用安全性;对于洗涤清洁,使用软水可省时、省水、并可提高洗涤效果,此外软水还可保护皮肤。 走出厨房、多元化提升竞争力 公司此次拟购买的海狼星公司部分净资产不超过人民币4000万元。最终交易协议还需公司在对海狼星进行尽职调查的基础上,双方协商确定。我们认为公司在业务拓展方面一向较为谨慎,十几年以来九阳一直专注于豆浆机业务,成为了行业的领导者;即使对于电饭煲这样一个相对的成熟行业,公司都是经过几年的慎重考虑和反复认证才决定2010年开始做电饭煲。公司涉足的每一个产品都是以行业前三位目标,我们相信此次与海狼星的合作也是公司慎重抉择的结果。如果与海狼星关于水处理器产品的合作能够成功,则是公司走出厨房、迈向生活电器的开始。水处理电器在国内属于相对较新的一个行业,在培育市场方面有利于公司形成先发优势。多元化也将是公司竞争力得以进一步提升。 盈利预测 考虑到此次合作项目尚具一定不确定性,我们暂不调整此前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.86元、1.05元和1.21元,维持公司“买入”评级,6-12个月目标价23.1元。 风险提示 此次与海狼星签署的仅是《合作意向书》,尚存在双方协商不一致以及后续的审批风险。

我们首次覆盖了万通地产(600246SH.),给予公司买入评级。 一、公司双轮驱动发展执行非常明确,商业地产和住宅地产并举有助于平衡公司在业务上的风险。公司在商业地产业务上的发展顺利,未来随成都项目的顺利开展和中服Z3地块的开发,公司的商业地产项目将有较大的增强。 二、公司在环渤海外的拓展不算顺利,但我们看好公司在环渤海外区域公司项目的进展情况。由于采取了“傍大款”战略,我们认为海南三亚奥林匹克湾项目具有较大的可能性能够在未来确定项目的开发权。此外,拥有全部权益的成都项目也将进入实质性的开发销售阶段,将为万通开拓新的根据地。 三、公司在环渤海内的项目运营相当顺利。在住宅方面,未来在北京及北京周边天竺新新家园项目和香河万通项目都将成为未来的销售主力。而天津的项目也将持续体现万通在天津市场的持续影响力。此外,中服Z3地块的开发将大大增强公司在北京商办市场的品牌影响力。 四、首次给予买入评级,6-12个月的目标价格8.5元。根据测算,在不考虑北京中服Z3项目和三亚奥林匹克湾项目的背景下,公司的RNAV为每股10.10元/股,较2011年1月14日收盘价6.11元/股折价率达到39.50%;公司2010年至2012年的每股收益分别0.44元、0.50元和0.58元,以2011年1月14日收盘价6.11元/股计算,公司2010年至2012年的PE分别为13.87倍、12.20倍和10.60倍。公司2010年至2012年的每股净资产分别为2.07元、2.57元和2.13元,以2011年1月14日收盘价6.11元/股计算,公司2010年至2012年的PB分别为2.24倍、1.89倍和1.61倍。

投资要点: 房地产业务:房地产业务是公司10年新的利润贡献单元,不但实现了从无到有,而且将在3年内成为公司业绩最主要的增长点。公司10年在售3个项目,土地储备232万方,权益储备121万方。近3年的看点主要在北部新城一级土地开发以及绿都万和城项目: 北部新城高铁核心地块: 公司共获得常州市北部新城17.5平方公里的一级开发地块,目前在开发高铁片区中紧邻高铁常州站的高铁核心区,总面积约为4.15平方公里,剩余约13.35平方公里地块为第二阶段开发范围。核心地块前期开发投资总额约为55亿元人民币。按照协议,公司将获得投资额10%的工程收入以及5/5分成的土地出让收入。其中,核心地块大概有3700亩的土地可供出让,并且公司将很可能参与高铁站旁新桥商业街的建设。我们认为,核心地块项目可为公司一二级联动提供想象空间,即使不考虑此项,一级出让也会为公司房地产业务带来明显的收益。 目前常州市新北区土地出让10年全年均价超过300万/亩,4季度成交均价超过400万/亩。我们预计核心地块实际出让时保守估计底价也在300万/亩以上。该业务有望为公司11~14年贡献EPS为0.28元/1.18元/1.66元/1.63元。 公司2010年募投北部新城的融资计划虽然暂时搁置,不过资金周转问题不大。由于核心地块项目涉及高铁建设,所以目前以提前结转了8亿的工程款。 绿都万和城项目: 绿都万和城是黑牡丹和阳光城合作的项目(51%/49%),总建面200万方左右。项目已于2010年10月1日开盘,在售一期季子郡,建面接近20万方。主要户型有高层、洋房和别墅。其中高层均价6000元/平、洋房7500元/平、别墅12800元/平。截至2010年12月末,仅剩高层和少数花园洋房在售,销售额在8亿元左右。预计11年二期推盘量在60万方左右。 其他业务:主要包括万顷良田改造,建筑工程业务(包括安置房建设,“白改黑”等),纺织业务(主要是牛仔裤)和创投业务。 万顷良田:公司于10年4月份协议收购了新希望公司,作为万顷良田工程建设项目的投资、融资、建设、运营和收益的主体。目前,已完成部分工程区的房屋拆迁工作,对新增土地进行全面复耕工作正在展开。工程总面积1538.10公顷,工期两年。按照协议,公司将获得工程投资10%的投资收益。 创投业务:公司于10年3月起步进军创投业务,目前在进展的项目有3个,重点领域在新材料、新能源。 首次给予公司“买入”评级: 估值:我们对黑牡丹进行分业务估值,其中房地产业务根据实际情况详细估值,建筑和纺织业务假设年均增长10%(事实上,鉴于常州在全国保障房建设中的标杆地位,我们认为公司建筑业务10%的增速明显保守)。 1、北部新城核心地块,不考虑一二级联动,预计10~14年分别贡献EPS为0元/0.28元/1.18元/1.66元/1.63元。 2、万顷良田业务,预计10~12年分别贡献EPS为0.03元/0.06元/0.03元。 3、房地产开发业务,预计10~12年分别贡献EPS为0.03元/0.11元/0.20元。 我们预计公司10~12年EPS分别为0.51元,0.72元和1.27元,按照现价9.22元来看,对应PE分别为18.2X,12.86X和7.26X。不考虑公司一二级开发联动以及新增项目的可能性,只看目前在售4个项目的房地产业务RNAV为5.40元。我们认为,公司目前新的业务框架已经初具雏形并且已经开始进入收获期,未来房地产业务将成为公司最重要的增长极。 考虑到公司业务短期的收益和长期的前景,我们首次给予公司“买入”评级,目标价12元。

事件: 2011年1月12日公司公告拟推出3165万份股票期权激励计划,授予股份占公司目前总股本的5.9%。行权价格为8.97元/股。本激励计划公布前一交易日阳光城收于8.79元/股。本次激励计划激励对象总人数为79人,占公司目前在册员工总数的10.51%。有效期为6年,在授予日满一年后,分五期行权,行权比例均为20%。 2011年1月13日,公司公告2010年全年业绩,净利润约48200万元,同比增长165.76%;基本每股收益为0.90元,同比增长-16.67%。同时公司公告海南子公司以人民币12548.478万元竞得海南土地一宗,土地使用面积:90931平方米,土地用途:商服用地,容积率:≤0.8,折合楼面地价1725元/平方米。 核心观点: 一、我们认为:公司股权激励较为宽松,能够起到显著地稳定管理层并实现专业化管理的作用。根据我们测算,为完成净利润增长目标,需要未来五年净利润至少分别为3.07亿元、4.11亿元、5.12亿元、5.29亿元、6.29亿元。这远远低于我们对于公司未来业绩增长的预期,股权激励在利润方面的要求较为宽松。但我们认为,行权价格也会督促管理层能够勤勉尽责维护公司的利益。在资本和专业成为房地产公司最主要的要素的环境下,对于公司管理层非常重要,公司的股权激励计划无疑会支持公司快速成长。 二、公司2010年业绩高于我们预期,估值水平又有大幅度降低,对应目前的股价静态PE仅为9.79倍。同时据我们调研所知,公司参与开发(占权益49%)的常州绿都万和城项目,首次推案近千套,已经基本售罄,共售出988套,成交面积111553平方米,成交金额7.72亿元。福州阳光新界项目自2010年11月开盘以来,也销售了328套,合计成交金额2.93亿元;主力销售楼盘阳光理想城的揽香组团、揽月组团和香郡组团也都开盘基本售罄,销售金额也在4亿元左右。2010年底的热销局面将有力支撑2011年的结算业绩。虽然2010年结转超出我们预期,但鉴于公司项目年底的热销,我们维持公司业绩持续增长的判断。 三、公司在海南增加土地储备,印证了先设立公司再进行拿地的逻辑。我们可以看到公司已经设立了子公司但尚未拿地的区域还包括北京、兰州、南宁、太原等地,未来公司很可能在另外四地演绎同海南一样的故事。在管理提升的背景下,公司快速周转开发会进一步推升公司业绩。 我们维持公司买入评级,6-12个月目标价12.5元。

第一,世纪鼎利的网优软件产品有望通过拓展海外市场以及替代如安捷伦,安立等国际巨头的产品,从而获得持续的增长。横向比较网优服务类板块的共同特点是上市后在所擅长的领域或多或少将碰到其成长的天花板。虽然个股自身优势侧重各有不同,比如华星创业擅长路测和优化软件的研发,三维通信擅长网优设备如直放站,塔放的开发,国脉科技擅长系统集成等等。但在上市融资后,网优类公司往往都需要从纵向和横向考虑拓展业务以提高其资金利用效率。 第二,国内网优服务行业亟待整合,上市公司利用上市平台,竞争上具备明显比较优势。在提供运营商外包网优运维服务行业,国内百余家网规设计公司,400多家网优服务公司,2000多加运维公司,千亿级的规模,行业集中度低。所以相关上市公司在网优服务方面的整合都大有可施展拳脚的地方。这也是为什么这类公司会频繁有再融资的需求,而和其他行业对比,网优类公司再融资以后通过收购兼备,他们的业绩的提升都比其他行业来的更快。 而随着网优服务收入的提升,规模效应逐步显现,此类公司的ROE 水平也会在上市后逐步恢复到上市前的水平,其恢复的速度一方面取决于相关收购的价格,另一方面取决于公司整合相关业务后续能否产生协同效应。 第三,在目前时点上看,对比华星创业,世纪鼎利,国脉科技,三维通信等个股,其中世纪鼎利上市最晚,现金最为充足,所以业绩快速增长潜力最大,而今年的收入增长没有那么快,在于对待收购上,公司不断的加强其对于网优分析软件的特长,收购动作较为谨慎,并没有大批购入服务类公司: 由于手握大量的超募资金,作为目前资金最宽裕的网优类上市公司,我们认为其在明年的相关收购还是值得期待。由此判断,公司在今后几年尤其是2011年收入将维持快速成长。 结论:横向比较,世纪鼎利增长潜力最大,而目前鼎利的估值恰是最低的,2010年动态46倍,2012年19倍。参考我们在国脉科技深度报告中绝对估值模型的结论,网优服务公司在高速成长结束后给予25-28倍左右市盈率是合适的。那么世纪鼎利离合理价值区间还有相当距离。给予世纪鼎利“买入”评级。目标价85元。