事件。 2017年11月29日,山西汾酒营销管理部针对各大区、独立省区下发《关于暂停53度青花(30)汾酒等11款产品销售》的通知。 官方称为了调控市场供需结构,公司从11月29日上午8时起,暂停53度青花(30)汾酒等11款产品的销售。 简评。 春节临近,提价时机点到来。 此次暂停销售的产品有:汾酒(53度青花30升级版)等的4款青花系列产品,售价在500-600元左右;老白汾酒(53度封坛15)等7款老白汾系列产品,售价在100-200元左右。公司在这个时点停止供货,一方面可能是汾酒集团与山西省国资委所定2017年销售目标已完成,公司希望能稳定一下,这次11款次高端和中段酒的停发主要也是管理层试图出手控制市场节奏的一个表现。另一方面我们觉得不排除去年经历重演的可能,也就是公司可能在为涨价营造环境。 青花系列作为公司次高端白酒的代表,销售表现良好,更是山西汾酒重回白酒前十计划中的核心战略产品。公司还专门成立了青花独立事业部对产品进行全控价,但青花30年最新售价约为568元,与高端白酒1000+的定位存在较大差距,提价空间大。而老白汾酒也是公司的重要产品,尽管售价较低,但山西省内消费者众多。本次选择旺季前停货,我们认为主要影响可能是通过供货引导使得市场产生一定的“饥饿感”,产品提价氛围有望逐步酝酿完成,同时对公司产品结构也可以实现一次升级。 产品提价有助公司向高端白酒靠拢。 公司前三季度业绩良好,实现收入48.56亿元,同比增长42.80%,实现归母净利润8.06亿元,同比增长78.54%,增速超出市场预期。而前三季度预收款为5.04亿元,同比大增81.29%,经销商打款意愿进一步增强,市场对公司产品认可度提高。未来公司业绩增长主要看两个方面,一是产品价格提升,二是消费升级和公司主动开拓市场带动次高端、中端产品销量提高,青花系列与茅台、五粮液等产品的价格将会缩小,有助于在消费者中塑造青花系列高端白酒的形象,结合公司开拓市场的力度,产品有望出现价量齐升的繁荣景象。事实上,2017年公司主推青花30年和青造产品的高端形象。青花汾酒和竹叶青成为“亚欧经济论坛”的指定用酒,品牌形象在世界舞台得到推广。此外,在北京举办的“青花汾酒千店联盟启动大会”也极大地推动了汾酒品牌价值的回归。我们预计山西汾酒此次停发不仅将对业绩产生积极影响,还会推动公司形象向高端白酒品牌靠拢。 盈利预测及估值: 根据汾酒集团前三季度业绩来看,公司与山西省国资委所订责任状已将基本完成。这个时点停发核心产品对公司未来升级产品结构意义重大,未来销售有望再上一个台阶。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25、1.73、2.26元/股。 风险提示: 食品安全风险,销量不达预期风险,经营管理风险。

1、股权激励范围扩大,绑定利益发挥示范效应 此次期权首次授予1002万份(占授予总数的83.5%),预留198万份。首次授予的期权自授权日起满18个月后的36个月内分三次解锁,相应业绩考核为环球易购2018-2020年净利润分别不低于4.92亿、5.62亿、6.32亿元。2015年至今公司已三度推行股权激励(前两次针对环球易购,第三次用于激励前海帕拓逊),2017H1环球易购已实现净利润2.8亿元,而前海帕拓逊则三次上调业绩承诺至1.8亿元,H1已实现净利润0.81亿元,考虑到下半年“黑色星期五”、圣诞假期等购物旺季即将到来,且乘行业红利明年仍有望维持高增,环球易购和前海帕拓逊超额实现业绩承诺无虞。 此次股权激励的对象人数151人,占公司注册总人数5243人的2.88%,较前三次的激励对象人数大幅增加(第一次:12人,占比0.83%;第二次:15人,占比0.74%;第三次:前海帕拓逊13名领导层),进一步绑定利益,一方面有利于增强核心员工的凝聚力和创造性,另一方面能够通过激励对象在环球易购中的示范效应放大激励效果,鼓励公司上下放眼长远利益。 2、出口业务稳增,进口业务布局推进 跨境通前三季度电子站(截至10月Gearbest全球排名前300)与帕拓逊实现近翻倍增长,服装站平稳,三方平台业务虽受欧美税收政策趋严影响,但受波及账号多为旧账号,对业绩拖累有限。而四季度电商旺季有望助推出口B2C业务实现高增。 进口方面,公司11月10日发布收购优壹电商修订稿以及优壹电商审计报告,由于大客户达能旗下诺优能、爱他美等奶粉产品在国内销售大幅增长,优壹电商2017H1业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96万元,扣非净利润6769.19万元,有望超此前1.34亿元的业绩承诺。若此次收购成功,公司进口布局将进一步完善,盈利能力也有望大幅提升。 投资建议:此次股权激励的激励人数远多于前三次,对于公司吸引、鼓励、留存人才、提升团队凝聚力大有裨益,有助于进一步提高公司在人力资源方面的竞争优势,巩固龙头地位。随着公司进出口业务精细化运营的推进,公司的经营效率有望改善,跨境电商生态链布局未来可期。我们仍维持公司的业绩预测,预计2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为38、25倍。考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE分别为33、22倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。

色纺纱下游需求旺盛,环保趋严利好色纺纱需求。从需求端看,目前色纺纱主要应用于针织面料,终端应用品类主要是为休闲运动服装,近年来全球运动休闲风盛行,占比持续提升,为色纺纱提供旺盛需求。从供给端来看,全国整体纺纱产能约1.2 亿锭规模计算,目前国内色纺纱产能约600-700 万锭,占整体纱线产能仅为5%-6%。色纺纱采用“先染色、后纺纱”的新工艺,相对于采用“先纺纱、后染色”的传统工艺,色纺纱能够有效降低生产成本、且更加环保。尤其是在印染行业受环保趋严影响,产能收缩,染费上涨的背景下,相比坯布印染的成本更加节约,色纺纱的性价比更高,有助于色纺纱产品市场推广及占比提升。 产能向新疆转移,产能转移门槛高利好龙头。新疆作为一带一路西部出口核心区,未来政府在纺织补贴方面存在将政策向具备产能优势,能形成产业链的大企业倾斜的可能,龙头强者恒强,行业集中度有望提升。公司作为国内最早进入新疆的纺织企业之一,视新疆为核心生产基地,2014 年提出五年间在新疆阿克苏建设合计100 万锭产能。截止2017H1 产能达到167 万锭,其中新疆61 万锭。随着阿克苏16 万锭高档色纺纱、越南16 万锭高档色纺纱以及阿克苏工业园项目持续推进,产能稳健增长,预计2017 年末产能有望达到180 万锭,其中新疆超80 万锭。 网链业务呈现快速增长趋势,未来增值服务有望提升盈利。 2011-2016 年,网链业务的收入CAGR 达46%。与新棉集团合作成立新疆天孚棉花供应链股份有限公司,控股新棉集团下属四个县棉麻公司,以及阿克苏铁路物流站和新疆棉花交易市场,前端网链体系初步形成。后端网链业务,拥有浙江服人网络科技有限公司、浙江易孚电子商务有限公司,浙江菁英电商产业园,后端网链已跨出了第一步。此前公司更名为“华孚时尚”,更加体现出了公司坚定执行“上下游拓展实现产业贯通”的中长期目标的决心。未来随网链下游加强布局,公司为上下游产业链参与者提供更多高附加值服务,收入规模及净利润率有望双双提升。 中长期棉价稳中有升,有望带来预期差。棉花价格和纱线价格密切相关,前几年棉花价格由于国储棉抛储,供需处于弱均衡状态,国储棉连续抛储3 年剩余400 多万吨,库销比已降至1 以下。明年棉花供需缺口大概300 万吨,扣除近100 万吨配额棉进口量,200 万吨供需缺口基本通过抛储弥补。但目前国储棉的优质棉花占比较小,市场屯棉需求旺盛。我们认为,中长期棉价向上概率高,而棉价上涨带动纱线价格上扬,对公司业绩带来正向促进。 投资建议:预计公司2017-2018 年净利润7.08 亿、9.22 亿元,同比增长 47.8%、30.3%,EPS 分别为 0.70、0.92 元/股,对应 PE 为15、12 倍,维持“买入”评级。

简评 1、信息化管理升级,统筹供应商、物流与终端。 公司拟投资7.09亿元用于产业链信息化升级项目,具体包括门店信息化升级改造(5.41亿元,占项目投入76%)、供应商一体化信息平台建设(1.39亿元,占20%)和运输管理系统(TM)升级(0.29亿元,占4%)三大板块。 门店信息化升级改造: (1)通过RFID读写、平板收银等打造的覆盖全国5500家门店的智慧服务系统,以大幅提高库存管理和经营效率; (2)通过引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等O2O 配套设施打造的1000家智慧门店精准营销系统。投资将主要用于硬件设备(占本板块投资金额70%)及其改造以及软件购置(占比21%)。 供应商一体化信息平台建设: (1)核心供应商业务平台; (2)总部与核心供应商对接平台。前者主要通过提供ERP系统和生产制造现场系统(MES),辅助核心供应商提升效率,而对接平台则用于打通公司总部SAP与核心供应商业务平台,有助于促进公司与各核心供应商的信息互通,提高协作效率。 TM系统:大数据物流计划系统和运输协同系统,主要通过在运输车辆上安装定位系统,并升级完善相应的软、硬件系统,实现更精准的物流控制。 项目建设期2年,三大项目有望共同提升产业链的整合和资源配置能力,提升运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环。 2、物流园区项目提升效率,助力电商与女装发展。 项目投资21.14亿元,拟建设9栋仓库,建设期3年。其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,同时购置1400余套物流配套设备及724套信息系统设备。公司今年线上业务增长迅猛且空间仍大,2017Q1-Q3实现线上收入6.00亿元(占营收4.90%,较上年同期+0.23PCT),同比增长6.88%,而拟建的电商专用仓库(12.64万平方米,可承载50亿元销售规模)将有力支撑电商小批量多批次的快速发货模式。而前三季度爱居兔实现营收1.70亿元(占比5.27%,较上年同期+2.57PCT)同比大增90.49%,Q3末已拥有921家门店,预计2017年爱居兔品牌终端零售额将同比增长80%左右,女装仓库面积15.34万平方米,承载量约20亿元零售额,将有效保障女装业务的高速发展。而9.67万平方米的辅助仓储将进一步提高公司存货周转、暂存、退还等运转效率。 3、建设研发办公大楼,全面推进爱居兔品牌竞争力。 项目拟共投资4.70亿元,建设期2年,办公大楼将主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营。研发办公大楼一方面用于承载爱居兔高速增长带来的团队扩张,另一方面公司未来拟打造多个细分市场的新品牌,而研发大楼将能够支撑新品上线前期的人员扩张,也有助于改善现有员工工作环境,有利于人才汇集和留存。 4、Q4维持高预期,内生外延全面推进。 由于公司主动提升秋冬款产品性价比,叠加中秋后移、天气提前转凉和电商旺季等因素,我们预计四季度公司销量情况将较为乐观。同时公司在时尚生态圈(推出年轻时尚男装HLAjeans、参股快时尚品牌UR的10%股权)、婴童产业(10月受让英氏婴童44%的股权)等方面布局不断。短期来看随着库存结构的调整和渠道优化,公司业绩有望持续改善;长期来看募投项目一方面有助于提升整体的运营效率和盈利能力,另一方面公司的物流仓储升级后承载能力强,加上多功能性的研发大楼有望与公司的外延扩张产生协同效应,为时尚生态圈的布局提供产业链各环节的支持,加速内生外延的双重增长。 投资建议:公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头,并积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局,随着渠道结构优化,售罄率提高,公司的库存压力有望得到释放且结构有所改善。此次发行可转债不仅对资本结构有所优化,同时有助于公司长期发展。我们预计公司2017-2018年净利润为33.1、36.1亿元,对应EPS 分别为0.74、0.80元/股,PE分别为13、12倍,维持“买入”评级。

产能释放,业绩稳步上升2017年前三季度,公司实现营业收入38491.65万元,同比增长6.41%;实现归母净利润7785.97万元,同比增长0.58%。单第三季度,公司实现营业收入13218.31万元,同比上升9.29%;实现归母净利润2739.3万元,同比增长0.48%。我们认为前三季度公司营收上升的原因是二季度新建的3条麻花生产线已投产,逐渐释放产能,之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率紧张情况有所缓解,当前基本维持在100%状态。 从公司前三季度的运营来看,主要影响因素体现在下面几个方面:1. 销售方面,公司募投项目营销网络建设完成了6家直营店,5家在天津,北京1家。同时,二季度公司投资建设了桂发祥食品广场,把天津及周边特色食品集合在一起,结合节庆做活动。 今年下半年开店的计划主要在天津,同时培育电商渠道打开全国市场。2. 产品创新方面,报告期内,公司新取得7项专利,其中2项为发明专利,一项更适合糖尿病人和控制体重人士食用,填补了市场空白,另外一项延长了产品的保质期,且该技术可防止环境中水分的侵入,保证了产品酥脆的口感。 毛利率逐渐回暖,费用增加拖累净利率2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为50.96%与20.23%。 毛利率同比下降0.91个百分点,净利率同比下滑1.17个百分点。 从单季度毛利率来看,一季度为48.76%,二季度为52.09%,三季度为52.60%,从数据上看,毛利率逐渐回暖,主要是因为面粉和糖的涨势逐渐得到缓解,并且公司不断推出新品,进行产品换代升级,提高产品的溢价能力。公司净利率的下降,主要是因为销售费用大幅上涨。公司三季度销售费用为7454.47万元,同比上涨32.3%,主要是因为公司桂发祥食品广场项目建设,并且结合节庆做促销活动,增大了人工,广告,运营等支出。此外,管理费用为2888.04万元,同比上涨5.9%。 产能扩充,渠道扩张,未来营收有望迎来快速增长目前,公司募投项目主要有空港经济区生产基地建设项目和营销网络建设项目。营销网络建设项目计划建19家直营店、7家销售分公司,现在建了6家直营店,其中天津地区5家,北京地区1家。空港经济区生产基地建设项目规划16条麻花生产线、15条糕点生产线;其中,8条麻花生产线、7条糕点生产线为现有生产线的异地改造,新建8条麻花生产线、8条糕点生产线。今年二季度新建的3条麻花生产线已投产,公司下半年主要进行麻花生产线的异地改造,将现有生产线在空港新生产基地进行更新换代。募投项目全部建成后预计产能将较之前提升一倍。建设募投项目之前公司的产能利用率为130%左右,新建3条新线之后产能利用率超100%的情况有所缓解,按照原计划新产能较原先翻一倍计算,未来两年公司产能有望进一步得到补充和释放。 盈利预测及估值: 公司是老字号企业,具有一定的品牌溢价,并且积极争取和天津及全国的老字号合作、以及并购的机会。公司未来会在产品提升、品牌推广、渠道建设、产能释放等方面有极大的提升。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73、0.88、1.13元/股。

公司2017Q3实现营收27.29亿,同比增18.84%;实现归母净利润3.55亿,同比增38.55%;扣非归母净利润为3.3亿,同比增39.06%;加权ROE录得12.07%,同比提升2.28pct;2017Q3EPS为0.445元,同比增38.56%。单三季度营收实现9.24亿,同比增14.72%;归母净利润实现1.44亿,同比增27.29%。 持续高增长,母公司亏损和资产处置收入减少拖累整体业绩。 公司2017Q3营收实现27.29亿,同比增18.84%;归母净利润3.55亿,同比增38.55%。单三季度营收和归母净利润增速分别为14.72%和27.29%,较2017H1二者增速21.07%和47.48%分别下滑6.35pct和20.19pct,营收和业绩放缓明显。认为主要在于一方面母公司报告期扣除子公司分红后实际亏损3300万元,同口径绝对额增亏2152万元;另一方面,公司上年同期录得资产处置收入4600万,而本期无资产处置收入而使得收入减少。如若剔除资产处置收入和母公司影响,公司营收和业绩同比增速约为21%和47%,调味品主业延续高增长。 成长轨迹不变,美味鲜持续发力。 2017Q3美味鲜营收录得26.48亿,同比增22.23%,营收占比97%;归母净利润录得3.94亿元,同比增46.32%。单三季度美味鲜营收9亿,同比增23.29%,;单三季度归母净利润为1.53亿,同比增55.23%,营收业绩均同比加速成长。公司上半年提价后成功消化渠道库存,从提价后经历的第一个单季数据看,提价对销售未造成不良影响。公司调味品主业持续发力,表现在1)、提价后加大力度拓展市场,发展经销商,逐步覆盖全国300个地级市中剩余约80个为覆盖的空白市场;2)、新增产能带来无限想象,阳西美味鲜生产项目目前在建中,建成后30万吨食用油、10万吨食醋、5万吨料酒,达产后将贡献收入约48亿。 盈利水平持续创新高,调味品业务渐与海天缩小差距。 公司2017Q3毛利率实现39.87%,同比提升2.67pct,其中美味鲜产品毛利率超过40%,较2016年提升近3pct,带动整体毛利率创新高;净利率实现14.64%,同比提升2.25pct,其中美味鲜净利率达16.4%,较2016年提升2.8pct,盈利能力与海天差距逐渐缩小。调味品盈利能力的提升主要在于产能投产和技术改造带来的生产效率提高,以及动销良好、销售规模提升叠加提价带来的边际成本下降和毛利提升。 不断扩展新品类,餐饮渠道逐夯实。 公司继2016年新推料酒、食醋等产品,继续在2017年推出调味酱、非转基因五谷调和油等新品,品类不局限于单一酱油品类,逐步扩展到料酒、食醋、调味酱以及调和油等新的领域,并不断升级、出新。未来伴随阳西基地产能陆续投产,公司品类将会进一步完善。 此前公司得力渠道主要在于传统农贸市场,餐饮渠道为短项,而综合餐饮行业复苏和餐饮渠道占调味品销售的40%以上的先天优势使公司聚焦于餐饮渠道的开发,公司逐步推出顶级厨师俱乐部,推官方微信吸引全国厨师进行推广,并在线下举办厨艺比赛以及酒店的专长推广会。目前公司调味品流通、商超、餐饮比例为5:3:2,预计未来餐饮渠道比例还将继续提升。 盈利预测及估值。 公司在上半年提价后,渠道库存消化至正常水平,动销表现良好,整体销量并未受提价影响,盈利水平显著提升,销售和业绩表现超过我们此前预期,因此我们调高盈利预测,预测2017/2018年营收增速为17.9%和19.2%,归母净利润增速为39.5%和31.8%,预测2017/2018EPS为0.63、0.84元,调高至“买入”评级,目标价28.7元。

三季度业绩改善,投资收益助归母净利润大幅提升2017 年前两季度,收到招采苗政策变动的影响,公司营收均呈现10%以上的负增长,第三季度,公司市场苗销售向好,业绩明显好转,公司营收端实现了11.39%的同比增长率,改善显著。 第三季度公司实现归母净利润1.49 亿元,同比增长82.59%,主要是由于公司坚持金达威股份所获得的投资收益所致,第三季度公司投资收益1.17 亿元,同比增加了0.93 亿元。刨除非经常性损益的影响,第三季度扣非后的归母净利润为0.82 亿元,同比增长3.07%,相比于前两个季度扣非归母净利润的负增长,在利润端第三季度也能看到明显的改善,公司经营向好。 毛利率环比提升,管理费用显著下降随着公司市场苗逐渐开始放量,公司整体毛利率水平有所上升。 第三季度,公司单季度毛利率为29.14%,环比增加4.24pct,同比仍然减少2.63pct。前三季度整体毛利率29.62%,同比增加0.49pct。 费用方面,三季度市场拓展费用较高,单季度销售费用率11.78%,同比增加0.26pct,环比增加3.38pct。管理费用率有所下降,仅为8.59%,同比下降1.33pct,环比下降1.86pct。 毛利率环比提升,管理费用显著下降今年公司口蹄疫技术进步显著,目前已迈入行业第一梯队。随着营销推广力度的增加,公司口蹄疫市场苗有望取得放量增长,对于公司整体业绩的提升帮助显著。 此外,公司刚刚公布股权激励计划,激励对象涵盖公司高管与技术人员,考核期为2018-2020 年,以2016 年业绩为基数,净利润复合增长率不低于6%,净资产收益率不低于8.3%、8.6%和9.0%。 此次股权激励将激发公司人员的积极性,有助于公司业绩稳步提升。 盈利预测与估值随着公司疫苗业务的转型,市场苗逐渐放量,口蹄疫苗取得技术突破,公司未来发展值得期待。我们预计公司2017-2019 年营收增速为1.3%、12.8%和15.8%,归母净利润增速分别为15.2%、19.7%和18.0%,对应的EPS 分别为0.90、1.07 和1.27 元,目标价23.00 元,增持评级。 风险提示公司市场苗推广不及预期

调味品主业重回两位数增长,提价后库存消化完毕公司2017Q3 营收实现11.15 亿,同比增5.58%,其中单三季度营收实现3.82 亿,同比增5.39%。单三季度母公司报表营收实现3.35亿,同比增11.7%,继去年提价后渠道库存增多,今年前三季度公司渠道库存逐步消化,目前渠道库存恢复正常,使调味品业务营收端增速重回两位数,验证此前我们判断收入呈现逐季改善的观点。 公司2017Q3 以及单三季度整体营收增速不力主要在于上年前三及单三季度营收增速分别达10.2%和16.7%的较高基数(房地产收入以及由提价9%导致经销商积极打款有关),伴随渠道库存出清,公司三季度3 年陈、6 年陈的主力推广产品增长持续20%以上,我们认为公司2017 年度总营收增速预计可达8%以上。 毛利率同比略升、环比下降,费用投入得以合理控制公司2017Q3 毛利率实现41.1%,略提升0.06pct,几乎与上年同期持平。单三季度毛利率实现40.6%,同比提升0.49pct,认为与提价后产品结构升级有关;单三季度毛利率环比下降1.14pct,认为与2017 年成本涨价有关,成本端或有些许承压。 公司2017Q3 净利率实现13.01%,同比提升1.98pct;单三季度净利率实现13.2%,同比提升1.99pct。前三及单三季度净利率提升主要在于公司2017 年销售费用同比分别减少4.9%、2.9%所致,2017Q3 销售费用率下降1.73pct 至15.68%,继2016 年6 月提价以来,销售费用随去年7-9 月促销力度加大而上升,提价影响和渠道库存消化后,预计2017 年全年销售费用将会比上年有所下降。 高端产能投产+产品结构升级+渠道建设,2018 年营收盈利可期公司10 万吨高端醋于今年投产,预计2018 年开始逐步达产,为产品升级提供基础保障;同时,伴随3 年陈、6 年陈等高端产品快速增长放量、2018 年提价影响完全消除、营销渠道建设调整完善,预计公司调味品营收端至少能够保持11%以上增长,盈利随产品结构升级预计可达至少15%增速。 盈利预测及估值公司调味品业务保持稳步增长,尤其三季度以来呈现明显改善趋势,2016 年提价后逐步消化库存目前基本接近尾声,主业营收增速略低于我们预期,预计四季度销售端会持续好转。伴随高端产能投产、产品结构升级以及提价带来的毛利率提升,认为公司2018 年、2019 年较有动力,尤其利润端增长会好于销售端,因此我们维持业绩预测不变。此前预测公司2017 全年营收增速14.8%略高,考虑提价后2017 年前三季度消化库存慢于预期以及此前较高房地产收入基数,我们调低2017 年营收增速至8.5%,2017/2018 年EPS0.35、0.44 元不变,维持“增持”评级,目前股价接近此前目标价,我们调高目标价至“14”元。

简评三季度营收保持高增速,成本提升毛利率略有下降2017 年第三季度,随着公司门店数目的进一步增加,公司营业收入保持了前两季度的高增速趋势,同比增长19.58%,环比增长6.44%。公司年增长800-1200 家门店的开店计划有序进行中,通过门店数目的增加,公司每年将保持10%以上的销售增速,同时随着高势能门店的建立以及单店收入的增加,公司销售增速将进一步提升。 此外,由于三季度成本端的上涨,毛利率同比二季度下降1.42pct至35.07%,但同比去年三季度增加了3.53pct;今年整体成本端价格比去年低,前三季度毛利率35.43%,同比增加4.31pct,公司的盈利能力仍然处于较高水平。 费用率环比下降,净利润增速显著目前,公司仍在进行较大规模的品牌推广活动,广告费用较高,同时随着销售区域的扩大和门店的增加,物流运费、销售部门租赁费等也在增加。第三季度公司销售费用率11.14%,同比增加3.64pct;二季度投放较高,三季度环比二季度销售费用率下降2.37pct。前三季度公司销售费用率11.46%,同比增加3.26pct,管理费用率6.33%,同比增加0.57pct,今年整体费用率相比去年处于较高水平。 尽管费用率较高,但由于今年成本端的价格优势,毛利率相比去年有较大提升。净利润方面,第三季度公司归母净利润同比增长54.00%,环比增长13.64%,增速提升非常显著。第三季度净利润率13.34%,同比增加2.88pct,环比增加0.83pct;前三季度整体净利润率12.99%,同比增加1.75pct,处于历年的最高水平。 此外,公司子公司参与设立投资基金,主要投资方向为食品连锁及餐饮行业,所投标的也将选择与公司自身类似的具备快速复制条件,通过募资能够快速扩张的企业,该投资基金的设立有助于帮助公司加快生态圈建设步伐,为公司未来利润成长储蓄强大的动能。 盈利预测与估值公司作为国内休闲卤制品龙头,门店数目稳步扩张,单店收入也有增加,营收保持近20%的增长率,利润增速更加显著,同时公司通过产业投资基金的设立,有助于寻找与公司契合的有价值的标的,为公司未来成长提供支持。我们看好公司长期的高成长属性,预计公司2017-2019 年营收增速为21.6%、18.1%和17.9%,归母净利润增速分别为31.3%、22.9%和22.1%,对应的EPS 分别为1.22、1.50 和1.83 元,目标价48.00 元,调高至买入评级。

事件。 公司发布2017三季报,Q1-Q3实现营业收入7.61亿元,同比增长58.81%,归母净利润1.06亿元,同比增长1.33%,扣非归母净利润0.87亿元,同比增长38.86%。其中Q3营业收入3.01亿元,同比增长66.13%,归母净利润0.41亿元,同比增长42.38%。 简评。 1、新老客户订单增加,俏尔婷婷并表助增收入。 公司Q3收入增速由H1的54.36%上升至66.13%,一方面由于新拓展的H&M、Under Armour、Stance 等大客户开始贡献业绩,且PUMA、卡迪侬、冈本等老客户订单回流,另一方面由于俏尔婷婷8月完成并表后贡献2个月收入。 2、毛利率、期间费用率维稳,上年政府补助致净利润高基数。 公司2017年Q1-Q3综合毛利率较上年同期下降0.50PCT 至29.11%。销售费用受销售增长带来的运费、包干费、服务费的增加而同比增长59.60%至3034万元;管理费用受土地使用权摊销、研发投入增加而大幅增长70.43%至7921万元;财务费用受汇兑损失影响,由上年122.41万元收益下降为375.09万元费用。Q1-Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.99%(同比+0.02PCT)、10.41%(+0.71PCT)和0.49%(+0.75PCT),期间费用在收入规模扩大的同时控制较为得当。另外,Q1-Q3资产减值损失由于Q2坏账准备计提同比增长269.52%至246.85万元,Q3单季度资产减值损失冲回44.6万元。 2016年H1子公司江山易登搬迁至产业园获得一次性政府补贴4990万元,影响2017Q1-Q3整体净利润增速同比仅增长1.33%,经营性净现金流量也同比减少54.62%至9139万元。Q3单季度原有主业净利润仍受汇率影响有所下滑,而俏尔婷婷的业绩贡献使Q3归母净利润增速回升至42.38%,经营性净现金流3552万元(-11.69%)。 3、客户拓展顺利,经营效率持续改善。 公司Q3期末存货余额同比增长42.47%至3.18亿元,但由于销售收入相应扩大以及公司经营效率的持续改善,存货周转天数较上年同期减少14天至144天;应收账款周转天数58天与上年同期基本持平。 4、收购俏尔婷婷获批,进军内衣制造业。 公司2017年8月已完成俏尔婷婷100%股权转让手续,其成为公司全资子公司。作为内衣代工的龙头企业,俏尔婷婷目前已经成为优衣库、H&M、耐克、DKNY、Under Armour 等国际名牌的指定供应商,2017-2019年净利润承诺分别不低于 6500、8000以及9500万元。通过收购内衣制造龙头,公司业务规模进一步扩大,盈利增长点也进一步得以丰富,且公司有望在客户、渠道以及产业链等方面形成协同效应。 5、大股东增持完成,高管因资金需求减持影响较小。 公司8月3日公告,控股股东张茂义在2017年5月11日至7月24日间,累计增持公司股票492万股,占公司股本1.35%,持有的公司股权比例上升至48.86%,完成本次增持公司股份计划。10月24日公司高管胡天兴、李卫平拟在6个月内分别减持200万(占总股本0.5%)、180万股(占总股本0.45%),两人原分别持股1064万(占总股本2.64%)、763万股(占总股本1.89%),此次减持出于个人资金需求,影响相对较小。 投资建议:公司2017年前三季度盈利能力维稳,营运能力改善。随着产能稳步释放,加之下游新客户订单增速快、老客户订单回流,将对未来业绩形成催化。收购俏尔婷婷后一方面直接增厚业绩,另一方面促进了公司品类进一步扩张,增强了盈利能力和抗风险能力。我们预计公司2017-2018年归母净利润1.54、2.48亿元,对应EPS 分别为0.42、0.67元/股,对应PE 为37、23倍,维持“买入”评级。 风险因素:客户流失风险导致产能消化不利;汇率波动风险。

事件: 2017年前三季度,公司实现营业收入55972.32万元,同比增长8.19%;实现归母净利润3428.01万元,同比增长18.03%;实现扣非归母净利润3485.96万元,同比增长29.21%。 简评: 渠道拓宽促销增加,公司业绩稳步提升。 2017年前三季度,公司实现营业收入55972.32万元,同比增长8.19%;实现归母净利润3428.01万元,同比增长18.03%。其中第三季度,公司实现营业收入16520.66万元,同比增长14.94%;实现归母净利润801.06万元,同比上升2.16%。前三季度营业收入较上年同期增加8.19%,主要系销售渠道的拓展和促销力度的增加所致。公司前三季度业绩保持稳步上升的原因是:1.市场营销方面,公司不断创新市场营销模式,在深耕核心市场的同时,努力开发新市场。围绕“渠道扁平化、团购精细化、执行极致化、组织垂直化”的方针开展营销工作,坚定不移的执行老板工程套餐推广模式,同步开展龙网工程,培养忠实的核心消费群体,提高市场占有率。2.管理模式方面,公司围绕“六大战略+管理升级”的管理模式开展各项经营工作。围绕管理升级进一步优化管理制度,强化内控管理,强化质量管理,不断提高产品品质。 成本增加费用降低,毛利率净利率一降一升。 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为55.66%与6.12%。毛利率同比下跌2.92个百分点,净利率同比上升0.51个百分点。我们认为,公司毛利率下跌主要是因为公司为了拓宽销售渠道增加促销活动所致。公司前三季度营收增长8.19%,但营业成本同比上升15.82%,主要因为营业收入增加和部分促销费通过发票折扣处理。同时公司低溢价产品销售占比较大,因此拖累了公司毛利率表现。而净利率上升的原因是销售费用和管理费用减少。前三季度销售费用为15348.42万元,同比下降3.05%;管理费用为3144.39万元,同比下降5.7%。此外,财务费用为2205.89万元,同比上升1%。 非公开发行在即,布局高端业绩可期。 2017年8月28日,中国证券监督管理委员会核准公司非公开发行股票,募集资金拟全部用于澳大利亚6万吨优质葡萄原酒加工项目。截至报告期末,公司尚在积极组织、准备本次非公开发行股票的实施工作。通过此次非公开,公司拟采用世界领先水平的酿造工艺和现代化酿酒设备,在澳大利亚维多利亚州米尔杜拉市建设6万吨优质葡萄原酒生产基地,进一步拓展了公司优质葡萄酒的酿造规模,满足了当前中国消费升级的需要和消费者对高品质葡萄酒的需求,提升公司核心竞争力。 经销商持股,释放销售活力。 公司建立起“以经销商模式为主加商超、电商、团购等直销模式”相结合、基本覆盖全国的营销网络。同时,公司通过非公开发行股份引入优秀经销商,使经销商成为威龙股份的间接股东,将双方长远利益绑定在一起,从而进一步巩固公司与经销商之间的长期稳定的合作关系。通过这种利益绑定的方式,有利于公司稳固现有的销售渠道,不断释放活力,提高一线销售人员的战斗力。在加强浙江、江苏等华东地区市场销售的同时,不断开拓四川、河南、湖南、重庆等其他地区,进一步提高营销网络的全国性覆盖率,从而进一步提升市场占有率。 盈利预测及估值。 公司2017年前三季度业绩稳中向好,主要经营指标保持了稳步增长的良好势头。公司通过优秀经销商持股,与经销商建立长期稳定合作关系。随着国内葡萄酒市场的进一步扩大和升级,产品销量有望进一步提高,支撑公司业绩增长。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.36,0.45,0.57元/股。 风险提示: 食品安全风险,市场消费不及预期风险。

业绩增速放缓,饲料主业盈利增加2017 年第三季度,公司营收同比增长18.84%,归母净利润同比增长16.15%,相比于上半年,增速开始放缓。前三季度公司归母净利润同比增长58.21%,基本符合8 月份时公司对于前三季度50%-70%归母净利润增速的预期。利润率方面,前三季度销售毛利率同比提升0.19pct 至9.72%,净利率同比提升0.21pct 至2.60%,盈利能力有所增强。 公司前三季度业绩的增长主要源自于饲料主业的快速发展,公司预计全年饲料销量将达到480 万吨,同比增长近30%。随着产品结构优化,饲料产品毛利率也将获得提升,同时,四项费用率得到有效管控,本部四项费用率下降1.9pct,饲料吨利润将大幅增加。 养殖产能大幅提升,食品业务值得期待2017 年10 月23 日,公司与天水市人民政府签署年产良种仔猪100 万头的绿色养殖第一期项目合作协议,我们预计其将于两年后达产,为公司生猪产能的提升提供保障。公司今年生猪产能大幅提升,全年生猪销量预计达到55 万头,同比增长约125%。 同时,公司肉类食品业务也开始逐渐发力,在公司推出聚焦做中国最好香肠的发展战略后,香肠销量大幅增长近30%,盈利能力明显好转。 养殖和肉制品是公司完善生猪全产业链的重要环节,生猪产能和食品业务的扩张为公司产业链布局奠定了良好的发展基础。 此外,公司参与的天图唐人神基金也将为公司寻找产业链上的优质标的,为公司业绩的提升提供助力。 盈利预测与估值全年来看,公司饲料主业销量高速增长,生猪销量翻倍,肉制品业务也值得期待,我们看好公司在生猪全产业链的布局。预计公司2017-2019 年营收增速为28.5%、23.1%和23.3%,净利润增速分别为72.1%、24.6%和24.3%,对应的EPS 分别为0.42、0.53 和0.66 元,目标价11.00 元,增持评级。

事件: 公司发布2017年第三季度报告。 2017年前三季度,公司实现营业收入168.78亿元,同比增长15.08%,归母净利润55.82亿元,同比增长15.34%,扣非归母净利润53.05亿元,同比增长14.34%,基本每股收益3.70元,同比增长15.26%。 其中,单三季度公司实现营业收入53.48亿元,同比增长19.55%,归母净利润16.73亿元,同比增长18.23%,扣非归母净利润15.91亿元,同比增长20.98%,基本每股收益1.11元。 同时,公司预计2017年全年实现归母净利润64.10-69.93亿元,同比增长10.00%-20.00%。 盈利预测: 随着梦之蓝品牌的进一步提升,公司长期发展值得期待。公司目前省外市场销售占比近半,未来仍有很大的增长空间。我们预测公司2017-2019年度的营业收入增速分别为15.0%、21.0%和22.9%;归母净利润增速分别为16.3%、23.1%和24.8%,对应EPS 分别为4.50/5.54/6.91元/股,目标价138元,维持增持评级。 风险提示: 市场推广效果低于预期,食品安全问题。

事件。 公司发布2017年第三季度报告。 2017年前三季度,公司实现营业收入28.09亿元,同比增长196.50%,归母净利润8,811.38万元,同比增长494.80%,扣非归母净利润6.047.57万元,同比增长236.11%,基本每股收益0.17元同比增长240.00%。其中,单三季度公司实现营业收入8.66亿元,同比增长70.29%,归母净利润1,940.67万元,同比增长7,562.51%,扣非归母净利润1,873.30万元,同比增长273.32%,基本每股收益0.04元,同比增长100.00%。 同时,公司预计2017年全年实现归母净利润1.01-1.21亿元,同比增长158.00%-208.00%。 简评。 百草味延续高增长,全年业绩可期。 2017年前三季度,公司共实现营业收入28.09亿元。我们测算,其中,本部(含本部电商)收入约为8亿元,百草味约20亿元,单三季度百草味收入约5亿元,延续了高增长势头。自去年8月百草味并表以来,与公司本部的协同作用下,收入节节攀升,一直保持高增长的态势。 今年,百草味加大了营销力度,尤其注重面对年轻人群体的热播剧集的植入,在植入《三生三世十里桃花》后,又强势植入《择天记》,取得了不错的效果。产品方面,继“抱抱果”、“仁仁果”等爆款产品之后,又于近日发布“90日鲜”每日坚果新品。 同时,作为互联网品牌,百草味也非常注重网购节日的营销。截止6日30日,整个618期间百草味在京东的销售额突破6000万,其中618当天销售额超过1300w。接下来四季度的“双十一”“双十二”百草味将延续历年的辉煌,全年业绩高增长无虞。 此外,好想你本部前三季度也实现了两位数的增长,好想你与百草味联手后,二者协同成长效果显著。 三季度毛利率环比回升,控制费用盈利增强。 2017年三季度,公司销售毛利率32.47%,同比下降1.53pct,主要是由于百草味并表所致,环比提升5.29pct,主要是由于二季度入仓模式占比较高拉低了毛利率所致。前三季度整体毛利率30.11%,同比下降7.49pct。 费用方面,第三季度销售费用率环比下降了1.61至20.94%,主要是由于二季度营销费用投入较多,管理费用率环比增加0.76pct至7.54%。第三季度净利润率1.89%,环比二季度提升0.73pct,盈利能力增强。 盈利预测与估值。 公司收购百草味后,双方融合,协同效应明显,电商渠道高速增长,四季度销售旺季预计将迎来爆发。我们维持此前的预测,预计公司2017-2019年营收增速为109.2%、31.3%和20.3%,归母净利润增速分别为214.5%、49.7%和33.8%,对应的EPS 分别为0.24、0.36和0.48元,目标价15.00元,维持增持评级。 风险提示。 食品安全问题,旺季销售不及预期。

事件 公司发布2017年三季报。2017前三季度共实现营业收入20.55亿元,同比增长14.81%;归母净利润1.95亿元,同比增长15.38%;实现扣非归母净利润1.16元,同比增长47.60%。其中2017Q3实现营业收入7.73亿元,同比增长19.69%,归母净利润0.73亿元,同比增长14.44%;扣非归母净利润0.30元,同比增长37.54%。 公司预计2017年实现归母净利润为2.67亿—3.34亿元,同比增长0%—25%。 简评 打造爆款+加速消化库存,线上销售保持强劲增速 公司2017前三季度实现营业收入20.55亿元,同比增长14.81%;Q3单季实现营业收入7.73亿元,同比增长19.69%。男装销售自2016年四季度开始,回暖态势明显。公司继续进行线下渠道管控模式调整,线下收入基本保持稳定增长。而主营服装业务增长的主要驱动力来自线上渠道保持强劲增速,公司积极打造线上爆款促进销售,同时利用线上平台加速消化过季库存,2017H1线上销售实现营业收入逾5亿元,同比增长超过40.0%,Q3增速不减,其中线上针纺系列产品增速最高,催生前三季度营业收入实现双位数增长。 针纺线上业务销售占比提升拖累公司整体毛利率 2017前三季度公司综合毛利率为38.25%,同比下降2.21个pct;Q3单季毛利率41.62%,同比下降1.16个pct。毛利率下滑的主要原因是毛利率水平相对较低的针纺线上业务销售占比大幅提升,拖累公司综合毛利率。 募资存款利息提升财务费用,净利率小幅上升 公司期间费用率下降显著,2017前三季度期间费用率同比下降4.14pct至20.04%,其中销售费用率、管理费用率分别为14.82%、8.92%,同比下降1.65pct、0.26pct。前三季度财务费用为-7596.19万元,去年同期为-2622.95万元,财务费用大幅下降的原因是公司募集资金定期存款带来的利息收入增加较多。因此虽然投资收益因为到期的理财产品较少而同比下降52.13%至4239.43万元,总体来看前三季度公司净利率仍同比小幅上升0.27pct至10.0%。 营运能力改善,资产减值转回空间仍大 2017Q3末公司存货、应收账款金额分别为10.81亿元、3.23亿元,相比去年Q3末增加9.75%、18.31%。前三季度存货周转率、应收账款周转率分别为1.28、8.30,同比提升0.11、1.58。公司运营能力有所提升,库存消化及回款状况实现改善,前三季度资产减值损失为1.56亿元,同比下降9.30%。随未来销售回暖,资产减值损失仍有较大转回空间。 收购法国著名轻奢品牌KARLLAGERFELD,携手“老佛爷”,稳步推进时尚品牌集团战略。 公司拟通过香港全资子公司,出资24030万元人民币或等值美元收购KarlLagerfeldGreaterChinaHoldingsLimited(KLGC)80.1%的股权及对应的股东贷款,并约定对其境内运营主体加拉格(上海)商贸有限公司增资8010万人民币或等值美元。KLGC旗下品牌KARLLAGERFELD是时尚界顶级IP,由设计师KarlLagerfeld(在中国被称为“老佛爷”)本人管理并控制品牌全部产品创意设计,其兼任Chanel及Fendi的首席设计师,是公认的时尚界的宗师。目前品牌处于黄金扩张期,在北京、上海等地拥有6家精品直营店及1家位于上海的奥特莱斯店面,均地处城市核心商圈。 目前公司已取得福建省商务厅颁发的《企业境外投资证书》及福建省发展和改革委员会准许备案通知,尚需办理境外直接投资外汇登记及境外直接投资资金汇出手续。此次收购顶级轻奢,公司结合品牌零售门店精细化管理体系、经验丰富的运营团队以及耕耘国内时尚领域的经验,落户国内增长潜力充分,对公司实现“打造七匹狼时尚集团”的长期战略意义非凡。 投资建议:公司2017前三季度营业收入及业绩均实现双位数增长,线下男装回暖,线上强势增长。公司实业与投资两条业务主线战略清晰,收购国际知名轻奢品牌KARLLAGERFELD对标增长迅速的轻奢设计师匹配品牌市场,协同效应值得期待。我们预计公司2017-2018年分别实现净利润3.02亿、3.38亿元,同比增长13.2%、11.8%,EPS分别为0.40、0.45元/股,PE分别为24、21倍,公司资金实力雄厚,主业稳定,维持“买入”评级。 风险因素:终端消费疲软,收购新品牌协同效应不及预期。