公司2016年上半年净利润同比增长40.81%,高于我们的预期(30%),2Q16增长11.79%。16年上半年公司实现营收72.5亿元,同比下滑7.2%;实现净利润1.31亿元,同比增长40.81%,2Q16公司实现营收31.6亿元,同比下滑6.6%;实现净利润0.62亿元,同比增长11.79%。 毛利率略有下降,财务费用率下降导致净利率提升。公司综合毛利率下降0.87个点至7.8%,上半年PPP业务贡献净利润约3100万元,毛利率为21.22%,远高于传统项目;由于上半年产生汇兑损益3616.59万元,财务费用率下降1.13个百分点,由于营改增原因,营业税金及附加率下降1.19个百分点,最终净利率小幅度提升0.59个百分点至1.79%。 经营性净现金流和收现比同比好转。上半年公司经营性现金流净额-6.35亿元,同比少流出0.9亿,PPP项目前期投入资金增加导致现金流还是呈净流出,公司收现比改善,同比提升13.2个百分点至89.8%。 打造PPP平台,致力成为PPP龙头。(1)公司2014年成立龙元明城,拉开PPP业务的转型大幕,目前已经建设了强大的专业团队,龙元名城拥有超过60名专业人员;着重于PPP项目的管理的杭州城投,拥有超过110人的团队。 到8月底公司已经累计承接PPP业务203.3亿元,成立PPP项目公司16个。 在PPP领域公司有极大的先发优势,未来致力于打造成PPP平台,凭借自身对PPP业务极强的把控能力、品牌实力,对接政府项目方、金融方、运营方、建设方四方资源,以轻资产的方式快速做大规模。(2)PPP项目让企业实现从施工方向投资方的角色转换,有利于提高企业的议价能力,利润率高于传统项目;PPP项目更容易获得金融机构的融资,建筑企业不用再垫资施工,未来现金流会有大幅改善,实现真正轻资产;PPP项目高度公开透明,对企业的投融资,设计,管理,运营提出更高的要求,也会促进市场向优秀的公司集中,原来分散的竞争格局有望发生改变。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司16-18年净利润分别为3.5亿/4.9亿/6.86亿,对应增速为71%/40%/40%,PE为43X/31X/22X,维持增持评级。

受2015年订单下滑影响,公司16年上半年归属母公司净利润同比下滑26.2%,略低于我们的预期(-20%)。2016H1公司实现营业收入26亿元,同比下滑20.6%;实现归属于上市公司股东净利润0.95亿元,同比下滑26.2%,其中二季度单季收入12.1亿,同比下滑29.3%,单季净利润0.61亿,同比下滑25.6%。 公司综合业务毛利率16.94%,同比提升0.33个百分点,但期间费用率上升1.85个百分点,致使公司净利率下滑0.28个百分点。2016H1公司期间费用率同比上升1.85个百分点,其中销售费用率和管理费用率较上年同期分别上升0.48和1.15个百分点,主要源于公司费用减少低于收入下滑速度,由于此前低息债务置换及获得汇兑收益,公司财务费用同比下降12.9%,财务费用率同比提升0.22个百分点;公司净利率同比下滑0.28个百分点。 公司差旅费、业务招待费等现金支出减少,使得经营性现金流净额较去年多流入1.76亿元,收现比大幅增加,现金回款情况好转。2016H1公司经营性现金流净额1.79亿元,较2015H1多流入1.76亿元,收现比123.3%,较去年大幅提升26.5个百分点,付现比112.9%,较去年提升23.6个百分点,现金回款情况大幅好转。 借助交通、文体产业的发展机遇以及一带一路等方面的政策东风,公司2016年上半年新签业务同比增长56.28%。公司2016H1累计承接新业务39.06亿元,较去年同期增长56.28%,主要源于公共建筑及商业建筑板块的业务提升,分别较去年同期增长了4.04和8.19亿元,同比增长144%和220%。 1)钢结构企业受益于建筑产业现代化推进,公司GBS集成建筑企业有望快速得到推广。钢结构装配式建筑是建筑产业现代化的重要路径,国家大力鼓励。 公司自主研发预制装配式GBS多层钢结构集成建筑系统,目前公司的绿色集成建筑科技产业园项目建设加速,将尽快建成投产。公司采用绿色集成建筑系统承建的浙江省最大的装配式公共建筑试点工程——梅山江商务楼A区、B区工程正在积极推进,同时部分绿色集成项目在跟踪洽谈中。未来在技术、市场推广、资金、产能的配备下,公司绿色集成业务有望得到快速推广。2)紧跟一带一路政策,加大海外业务布局。公司紧随国家“一带一路”政策,运用“技术+品牌”模式积极开拓沿线海外市场,2016年以来先后承接了香港旅检大楼、阿斯塔纳国际机场等海外项,“一带一路”是公司海外业务拓展的重要机遇,未来公司海外业务加码可期。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.10亿/2.42亿/2.78亿,对应增速10%/15%/15%,对应PE31X/27X/24X。

16年上半年度归属母公司净利润同比下滑17.84%,低于我们的预期(5%)。公司1-9月份业绩预告区间【-20%至10%】。1H16公司实现营收16.9亿元,同比增长6.5%;实现净利润1.25亿元,同比下滑17.84%。其中2Q16公司实现营收7.3亿元,同比增长10.6%;实现净利润4314万元,同比下滑35.71%。 职业教育收入增加,课程开发和渠道推广费用增加,教育净利润下降。分业务板块来看,1H16公司传统装饰业务贡献收入15.64亿元,同比下滑1.14%,毛利率下滑1.1个百分点至19.8%;职业教育贡献收入1.28亿元,同比增长1764.32%,毛利率较2015年末提升7.56个百分点至74.7%,其中跨考1H16贡献收入9196万元,净利润793万元,其中二季度贡献收入6075万元,净利润107.1万元;学尔森1H16贡献收入6319万元,净利润-915万元,其中二季度收入3023万元,净利润-1437万元。 毛利率提升2.86个百分点,职业教育业务拓展与渠道建设费用支出增加,净利率下滑2.27个百分点。受职业教育收入占比提升影响,公司1H16综合毛利率23.95%,同比提升了2.86个百分点,职业教育业务拓展与渠道建设增加、新增人员费用支出较大,带来公司销售费用率同比增加3.51个百分点、管理费用率同比增加2.29个百分点,3亿元短融发行与银行借款增加,公司财务费用率同比增加0.97个百分点,最终影响净利润下滑2.27个百分点。 1H16公司发展装饰、教育双主业,经营活动资金投入较大,现金流出增加。公司经营性现金流净额-5.1亿,同比多流出1.83亿。收现比67.6%,同比增加12.7个百分点,付现比108.32%,同比增加23.68个百分点。 (1)传统装饰业务稳健发展,产业布局不断提速。公司在高端细分市场的龙头地位得到了进一步稳固,文化类、综合性项目占比有所上升,超亿订单明显增多;同时公司加大与多家著名大型企业的合作,为公司在商业、旅游、养老等项目的发展奠定了良好的基础,产业布局上不断提速。(2)职业教育产业持续布局,扩大完善职业教育版图。公司于2015年底设立前海洪涛教育作为发展职业教育的重要平台,2016年上半年主要推动以下方面工作扩大完善职业教育版图:1)招募具有丰富教育产业经验的外部人才;2)制定职业教育长远发展规划;3)对现有子公司业务的发展进行指导,明确跨考教育作为考研领域领导者的战略定位;在国家延后部分职业证书考试的窗口期,积极推动学尔森长远布局做大做强,推动中装新网大力发展中装教育;4)储备优质项目,加快资本对职业教育业务支持的步伐,公司在职业教育的龙头地位不断巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为4.5亿/5.4亿/6.75亿,增速为26%/20%/25%,PE分别为26X/21X/17X,维持增持评级。

投资要点: 2016年上半年公司实现营业收入101.30亿,同比减少48.61%,实现归属于母公司股东的净利润40.30亿,同比减少52.05%,业绩基本符合预期。期末公司总资产3576.09亿,较年初减少14.67%,归属于母公司股东的净资产735.99亿,较年初减少5.06%。上半年公司加权平均ROE为5.13%,同比减少11.05个百分点,期末公司杠杆水平为3.51倍,较年初下降0.37倍。 受市场影响,公司经纪及自营业务收入下滑,投行与资管业务表现突出。2016年上半年,公司经纪业务净收入28.51亿,同比减少65%,收入占比为28%,其中股基交易市场份额为4.52%,同比下滑0.35个百分点;公司平均佣金率为万分之4.2,略高于行业万分之4的平均水平,同比下滑22%。资管业务实现净收入8.52亿(不包含基金管理业务收入),同比增加90.86%,收入占比为8%,其中集合资管业务收入贡献约88%,期末集合资管业务规模为4163亿,同比增长284%;投行业务实现净收入14.08亿,同比增长77%,收入占比为14%,公司股权与债券承销业务均大幅增长,其中股权承销金额318亿,行业排名第6,同比增长201%,债券承销金额754亿,行业排名第7,同比增长391%;自营业务实现收入35.84亿,同比减少47%,收入占比35%,其中直投和另类投资业务分别实现收入3.24亿和1.76亿,分别同比减少31%和11%。 报告期末,公司提供托管服务的资产规模为537.85亿元,较年初减少5.18%,提供运营外包服务产品规模为358.60亿元,较年初增长15.32%。公司期末融资融券余额为481.76亿元,较年初下降27.31%,行业排名第5,利息收入同比减少51%,股票质押式回购业务余额为66.81亿元,较年初下降4.05%,利息收入同比减少28%,主要由于新股申购政策中取消申购预缴款要求,公司在股票质押式回购业务之内推出的“融易通”融资申购新股业务随之暂停,使得收入相对上年同期减少。 公司成本管理效果显现,维持“增持”评级。营业利润率仍超过50%,同比下降不到5个百分点;净利润率为41.5%,同比仅下降2个百分点。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS为1.15元、1.36元和1.56元(原2016-2018年EPS预计为1.21元、1.36元和1.56元),对应最新收盘价PE分别为15倍、12倍和11倍。

投资要点: 16年上半年度归属母公司净利润同比下滑6.4%,符合我们的预期。1H16公司实现营收39.7亿元,同比下滑22.7%;实现净利润2.32亿元,同比下滑6.4%。其中2Q16公司实现营收24.4亿元,同比下滑29.5%;实现净利润1.32亿元,同比下滑21.2%。 公司上半年项目结算金额同比减少,受国内项目下滑影响,公司收入利润出现一定程度下降,海外业务扩张取得成效。1H16国内部分贡献收入20.2亿,同比下滑41%,受国内投资强度减弱的影响,项目建设进度放缓,毛利率提升5.11个百分点至15.5%;公司海外业务扩张取得成效,1H16国外贡献收入19.51亿元,同比增长13.93%,毛利率下降0.29个百分点至13.91%。 公司毛利率提升2.99个百分点,费用支出与汇兑收益增加,综合影响净利率提升1.05个百分点。公司加强精细化管理控制成本,1H16综合毛利率14.72%,较去年同比提升2.99个百分点;结算收入减少的情况下,国外业务拓展等部分费用的刚性支出致使公司管理费用率同比提升1.55个百分点至4.53%;1H16人民币贬值2.3%,国外项目结算致使公司半年获得920万元的汇兑收益,对应公司持有约6680万美元净资产,财务费用率同比下降0.09个百分点至0.11%,综合影响下提升公司净利率1.05个百分点至5.91%。 较多海外项目进入执行期,付现比增加,现金流支出增加。海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付,在发货前需支付大部分货款,本期海外项目执行较多导致经营性现金流减少,1H16公司经营性现金流净额-10.46亿元,较去年同期多流出13.35亿元;收现比71.7%,较去年下滑20.4个百分点;付现比101.84%,较去年增加9.82个百分点,现金流支出增加。 1)新签订单大幅增长,海外业务扬帆起航。1H16公司新签合同金额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%;在国内公司加大在电力、节能环保、煤焦化工等领域拓展力度,5月底斩获阳煤40.7亿大单落地,同时在海外积极把握国家“一带一路”和中国装备走出去等重大战略机遇,持续加大对俄罗斯、东南亚、中东等“一带一路”沿线国家市场的开拓力度,成功签署一批重大工程项目。2)延伸产业链,加强智能制造工业化推广。公司金属3D打印公司武汉天昱引进华中科技大学张海鸥教授团队,其采用的电子束熔丝沉积技术路径具有打印速度快,强度高的优势,现已有军工级产品,后续有望加速实现工业化推广。3)股价拥有较高安全边际,未来业务亮点多,不乏股价表现的催化剂。公司目前估值18x,低于国际工程承包板块历史平均20%,同时9.5亿元定增已过发审会,定增价格14.31元目前倒挂0.9元,股价拥有较高安全边际。公司订单大幅增长,环保子公司在烟气治理、土壤修复上有较多技术储备、3D金属打印公司技术实力强,后续有望在业务扩展和订单落地上不断加速。 下调盈利预测,维持“增持”评级:考虑到公司部分海外项目还需落实融资,下调盈利预测。预计公司16-18年净利润分别为4.79亿/5.99亿/7.55亿(原值16-17年5.38亿/6.46亿),对应增速为2%/25%/26%,PE为18X/15X/12X,维持增持评级。

投资要点: 2016年上半年公司实现营业收入35.35亿,同比减少50.28%,实现归属于母公司股东的净利润11.12亿,同比减少62.42%,业绩基本符合预期。期末公司总资产为1132.27亿,较年初减少0.52%,由于年初配股募集资金123亿,公司归属于母公司股东的净资产达到303.84亿,较年初增长64.1%。上半年公司加权平均ROE 为3.92%,同比减少14.44个百分点,期末公司杠杆水平为2.61倍,较年初下降1.66倍(净资产大幅增长降低了杠杆)。 受市场影响传统业务收入下滑,债券承销业务较为突出。报告期公司实现经纪业务收入8.57亿,同比减少61.4%,收入占比为24%,其中股基成交金额1.84万亿,同比减少57%,市场份额为1.33%,同比下滑0.14个百分点;公司平均佣金率为万分之4.66,高于行业万分之4的平均水平,同比下滑9.2%,慢于行业,我们判断主要由于公司更加注重机构业务发展,从而使得机构客户占比高于行业,机构客户对佣金敏感度相对较低,因此公司整体佣金率下滑较慢。资管业务实现净收入3.11亿,同比减少31%,收入占比为9%,期末集合资管业务规模为320亿,较年初增长31%,维持了持续增长的态势;投行业务实现收入6.22亿,同比增长39%,收入占比为18%,其中债券承销业务表现较为突出,承销金额达到696亿,同比增长216%,股权承销金额为85亿,同比减少34%,上半年公司受欣泰电气欺诈发行事件影响,业务暂停,8月业务资格恢复,此次事件预计短期内对投行业务开展仍将有一定程度的负面影响,但对营业收入影响有限。 托管业务稳定增长,信用中介业务规模有所下降。报告期末,公司提供托管服务的资产规模259亿元,较年初增长12.43%,提供运营外包服务的资产规模179亿元,较年初增长6.61%;期末公司融资融券余额达113.81亿元,比年初下降23.26%,行业排名第18位,利息收入同比减少42%,股票质押业务待回购金额为147亿,较年初下降7.39%,行业排名第22位,利息收入同比减少26%。 2016年是公司第二个五年计划的开局之年,战略目标清晰,年初公司顺利完成配股,补充资本金,有利于后续业务拓展,维持“增持”评级。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS 为0.37元、0.43元和0.48元(原2016-2017年EPS 预计为0.44元和0.50元),对应最新收盘价PE 分别为21倍、18倍和16倍。

投资要点: 公司2016年上半年实现营业收入3328亿元,同比增长7.01%;归母净利润1334亿元,同比增长1.15%,略好于我们预期的0.3%,主要是由于拨备计提幅度小于预期。资产总额达19.8万亿元,同比增长8.46%。EPS0.53元,BVPS 5.94元, ROAA 1.41%,ROAE17.80 %,盈利能力依然强劲。核心一级资本充足率13.06%,预计仍居上市银行之首。 资产防御性配置,存款基础进一步夯实。1)住房贷款、政府债券、同业存放等防御性资产是新增资产的主要投向。2016年6月末,公司生息资产较去年底增加6.89%至1.23万亿。结构上,贷款增6275亿,主要是个人房贷增4093亿,房贷余额和新增仍居同业首位;公司贷款仅增1499亿。同业存放较去年底增2811亿,增幅79.6%。可供出售金融资产较去年底增长1930亿,其中政府债券增1915亿,主要是公司主动增配国债叠加地方政府债务置换。2)存款推动负债增长,活期存款占比略升。6月末,建行的存款较去年底新增10070亿,推动负债增长1.35万亿,仍保持以存款驱动的负债结构。其中活期存款占存款比重50.26%,较去年末提升0.52%。 利息收入受降息拖累,息差降幅有望趋稳。2016年上半年,公司净利息收入同比下降6.1%至2110亿,但非息收入大增41.01%至1219亿,从而使营业收入实现了7.01%的增长。 值得注意的是,新增的354亿非息收入中,手续费及佣金收入仅占35亿(主要来自理财业务);而保费收入增加了238亿,增幅166.7%,主要来自于子公司建信人寿;另外,受益于债券市场的上涨,投资收益也增加了82亿。若不考虑子公司的收入与投资收益,公司上半年营收压力较大,主要是受连续降息后资产收益率下行、上半年贷款重定价影响,2016上半年公司净息差较去年末下降31bps 至2.32%。不过随着重定价在一季度大量完成,二季度净息差环比一季度降幅收窄至18bps,预计持续趋稳。 不良率持平,资产质量仍有压力。公司不良率1.63%,与一季度持平,拨备覆盖率152%,也基本持平上季度(仅降8bps)。信贷结构调整方面,房地产行业贷款不良率较去年底上升52bps 至1.75%,但公司积极压退,使余额下降了9.6%,另外产能过剩行业、政府融资平台贷款余额亦有减少,信贷结构调整有助于资产质量边际改善。贷款关注率和逾期率分别较年初上升17bps 和34bps,资产质量边际变化仍需密切跟踪。 公司资产质量平稳,下半年净息差趋稳;建信财险获批、建信人寿的保险资管公司开业进一步完善了集团的金融牌照,助力综合化经营;海外布局也正快速推进,预计公司未来稳健增长。维持16/17年净利润增速预测为0.1%/2.0%, 对应于5.8X/5.7XPE ,0.84X/0.79XPB。维持“增持”评级。

公司2016年上半年实现净利润3071万元,同比增长92.4%,略低于我们100%增长预期。 公司预计1-9月份业绩变动区间为【79.14%-99.97%】。2016H1公司实现营业收入9.7亿元,同比增长37.6%,实现净利润3071万元,同比增长92.4%,其中二季度单季收入4.9亿,同比增长36.9%,单季净利润2429万元,同比增长80.65%。按不同业务结构划分,重型钢结构业务收入同比增长68%,轻型钢结构业务收入同比下滑58%,受宁夏纺织园项目施工影响,公司钢结构土建业务收入大幅增长271%,门窗业务收入增长10%。 净利率提升0.93个百分点致使公司ROIC获得0.36个百分点提升。2016H1公司综合业务毛利率为10.64%,受营改增过渡和低毛利率土建施工业务占比提升影响,毛利率较去年同期出现了5.72个百分点的下滑。但是公司通过强化内部管控,提质增效精细化管理降低期间费用,2016H1降低销售费用率0.32个百分点、降低管理费用率0.29个百分点,同时由于短期借款同比下降3.34亿元,公司财务费用率也出现了3.13个百分点的下降,资产减值损失/营业收入比例略微下降0.04个百分点,最终公司净利率提升0.93个百分点,使得公司ROIC获得0.36个百分点提升。 公司经营性现金流净额较去年多流出1543万元。公司业务规模扩大,购买商品接受劳务以及支付给员工的薪酬增加,2016H1年公司经营性现金流净额-2.07亿元,较2015H1多流出1543万元,收现比79.9%,较去年下降19.3个百分点,付现比104.4%,较去年同期下降19.5个百分点。 业绩反转的小市值、次新标的,定增完成后转型升级有望加速。1)公司在手订单饱满,为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升,2016年上半年公司加大市场开拓力度,完善业务布局,实现新签合同11.9亿元,同比大幅增长98.2%,截止2016H1公司尚余未完成工作量19.7亿元,公司在手订单饱满,为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2)PPP业务是公司业务发展的亮点,有望持续推进。公司15年底签订8亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP项目,项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队,团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP项目有望持续落地。3)非公开发行完成,后续公司加码转型升级值得期待。8月18日公司11.47亿元非公开发行完成后,公司将加速业务转型升级,增加在智能制造等领域的投入,值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16年-18年净利润为1.10亿/1.65亿/2.23,元,对应增速257%/50%/35%;考虑增发摊薄后,对应PE分别为53X/35X/26X。

2016年上半年公司实现营业收入181.59亿元,同比减少42%,实现归属于母公司股东净利润52.42亿元,同比减少58%,业绩基本符合预期。截至6月末,公司总资产5701亿元,归属于母公司股东净资产1362亿元,较年初分别减少7.47%与2.10%。2016年上半年公司加权平均ROE为3.73%,同比下降8.06个百分点。6月末公司杠杆水平为3.09倍,较年初下降了0.26倍。 作为行业龙头,公司综合业务实力行业领先。公司业务收入结构均衡,经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入和其他业务收入占比分别为26%、16%、17%、23%、5%和10%。经纪业务方面,上半年股基交易市场份额为5.68%,同比减少0.63个百分点,行业排名第二;佣金率(包含交易单元席位租赁收入)为万分之5.1,与去年同期持平,估计主要由于机构客户交易佣金占比提高,稳定了整体佣金率水平。投行业务方面,公司股权承销规模达1468亿,行业排名第一;债券承销规模为1898亿(不包含国债、政策性金融债、同业存单等),行业排名第二;利率债销售规模人民币1,793亿元,市场份额5.63%,排名同业第一;上半年公司,把握央企合并重组、地方国企改革等业务机会,完成并购业务交易金额766.64亿元,排名行业第一。资管业务规模突破1.5万亿,行业排名第一,其中定向资管规模约1.37万亿,较年初增长近50%,收入增长超过100%。信用中介业务以两融业务和股票质押回购业务为主,期末余额分别为562亿和564亿,行业排名第一和第二。 国际业务保持优势。上半年,中信证券国际和中信里昂证券完成多项标志性项目,包括香港上半年规模最大的IPO、菲律宾资本市场近年规模最大的并购交易等项目,保持股票市场承销簿记人排名第一,债券市场及并购板块的市场份额名列行业前三的优势地位。 维持“增持”评级。基于我们对于市场成交金额、佣金率等指标的预测,以及由于成本相对刚性导致的净利润率下滑,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.93元、1.12元和1.28元(原2016-2018年EPS预计为1.09元、1.33元和1.53元),对应最新收盘价的PE分别为18倍、15倍和13倍。

16年上半年度归属母公司净利润下滑67.06%,低于我们的预期(-55%),公司预计今年1-9月净利润变动幅度为【-40%至-60%】:1H16公司实现营收40.4亿元,同比下滑24.2%;实现净利润1.59亿元,同比下滑67.06%。2Q16公司实现营收21.3亿元,同比下滑18.9%;实现净利润0.54亿元,同比下滑80.83%。 上半年收入继续下滑,但降幅收窄。受15年房地产市场不景气,订单开工率低的影响,公司收入连续下滑,但是降幅逐步收窄,二季度收入下滑18.9%,相比一季度收入下滑幅度(-29.4%)和比去年四季度(-53.1%)明显收窄。 净利率下滑主要是由于费用率提升和毛利率下降:1H16毛利率同比下滑1.78个百分点至16.40%。由于销售费用和管理费用存在一定刚性,收入大幅下滑导致三费率也有一定提升,合计增加了1.32个百分点。资产减值损失/收入同比提高4.16个百分点至2.88%。 收现比有所好转:上半年经营性净现金流-7.93亿,同比多流出1.03亿,二季度单季净流入2.21亿,同比多流入2.45亿。上半年收现比102.4%,同比增长27.7个百分点。 继续加快推进互联网家装和3D建筑打印新业务发展:(1)“蘑菇+”加强内功修炼,为放量做好准备。上半年蘑菇加在市场拓展、产品研发、采购物流端、施工服务端不断升级改造,加快开拓市场。上半年,蘑菇加新签订单1,800万元,客户有效订单转化率约50%。上半年蘑菇加完成了国内首个新工艺概念房-集成家2.5版本,验证了新概念工艺的可行性,达到了“零污染、工期短、高品质”的目标,实现了工业4.0与互联网+的结合。在供应链和物流建设方面,蘑菇加已引入60个品牌,128家供应商成为蘑菇加的战略合作伙伴。在物流建设方面,杭州中心仓已建设完成,且处于正常运营状态,华东和华南区域第二批中心仓目前正在做初步市场调研。(2)3D建筑打印加强市场开拓推广。公司参股公司盈创科技报告期召开了3D打印全球商业应用新闻发布会暨首届3D印建筑国际论坛。会上发布了盈创科技五大系列创新产品-3D打印地下基础设施、3D打印钢结构住宅、3D打印中式建筑、3D打印垂直绿化墙、全球首届3D打印建筑培训会。后续将加快推进3D打印建筑的商业化应用。(3)第三期员工持股计划完成购买,建立长效激励机制。公司已完成三期员工持股计划,总金额约2.24亿元,覆盖了公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员和骨干员工。 下调盈利预测,维持“增持”评级:由于装饰行业需求仍然低迷,下调公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为4.58亿/5.26亿/6.05(原预计6.31亿/6.94亿/7.70亿),对应增速分别为-20%/15%/15%,对应PE分别为34X/30X/26X,维持增持评级。

投资要点: 16年上半年度归属母公司净利润-1344万元,高于我们的预期(-1547万元)。公司预计1-9月净利润变动区间【-2343万元至-1041万元,去年同期-2604万元】:1H16公司实现营收11.3亿元,同比增长22%;实现净利润-1334万元,同比少亏损213万元。2Q16公司实现营收7.2亿元,同比增长20%;实现净利润4870万元,同比下滑4%。 家装的季节属性叠加速美的投入支出较大致使公司归母净利润亏损。公司上半年营业收入同比增长22%,但是行业竞争加剧致使1H16毛利率同比下滑0.49个百分点至35.69%,店面租金以及销售员工薪酬支出增加也带来销售费用同比增长23.8%,公司财务费用-57.8万元仍体现为收益,存货减值损失计提带来资产减值损失增加82万元;家装的季节属性(一季度亏损6214万)叠加速美扩张投入支出较大致使公司归母净利润出现亏损。 家装业务增长带来现金流大幅提升。上半年公司家装业务开展顺利,19家分公司在上半年超越总产值历史记录,公司经营性现金流净额3.27亿元,同比多流入1.09亿元,家装业务增加带来预收款同比增加3亿元至7.88亿元。公司收现比126.8%,同比增加5.5个百分点,付现比73.1%,同比下降0.83个百分点。 1)传统家装业务通过区域家装龙头公司收购,深化公司在区域重点城市的战略布局。公司与上海申远建筑设计有限公司的股东张兆平、王正军签订了《合作框架协议》,拟收购申远设计30%的股权;同时公司出资人民币1.12亿元收购上海创域实业有限公司51%股权,在传统家装业务上公司通过股权收购加强华东区域重点城市的战略布局,提升上市公司盈利能力及占有率。2)新型业务互联网家装“速美超级家”进入全面扩张期,定增搭建智能仓储物流体系和数字化家装系统,为速美终端放量提供较强保证。速美超级家已经完成100个城市落地服务商的签约工作,截止6月末已有7个城市正式营业,进入全面扩张期;公司开启7亿元定增预案,其中5.7亿元用于搭建智能仓储物流体系,另外1.3亿元用于建立数字化家装体验系统。我们认为两者都是强化总部输出能力的关键,通过智能仓储物流系统的搭建将高效整合上下游物流资源,降低运营成本,通过数字化信息系统的开发将极大的提升客户体验,为速美终端放量提供较强保证。3)员工股权激励落地,团队凝聚力提升,更有利新业务拓展。公司已完成中高级管理层共计72人授予417.7万股限制性股票的授予工作,对应股票现价共计1.13亿元,解锁要求以2015年净利润为基础,16-18年利润增速不低于20%/44%/72%,我们认为员工股权激励落地,实现了核心员工与公司利益绑定,提升团队凝聚力,有利于新业务拓展。 下调盈利预测,维持增持评级:考虑到股权激励费用计提和速美推广所带来的费用增加,下调公司盈利预测,预计公司16年-18年净利润为1.60亿/2.08亿/2.81亿(原值1.79亿/2.33亿/3.15亿),增速分别为63%/30%/35%;对应PE分别为43X/33X/24X,维持“增持”评级。

投资要点: 公司2016年上半年实现营业收入1129亿元,同比增长8.44%;归母净利润352亿元,同比增长6.84%,与公司此前公告的业绩快报相符。公司总资产规模达到5.54万亿元,同比增长6.05%。公司实现EPS1.40元,BVPS15.0元,ROAA1.28%,ROAE19.07%。 资产负债结构持续优化。1)零售贷款撑起信贷半壁江山。对公贷款规模较上年末下降1.1%,高风险行业贷款下降,风险收益比提升。零售贷款较上年末增长10.3%,占比提升至44.7%,稳居上市银行之首。零售贷款结构也持续优化,房贷和信用卡贷款加大投放,不良率较高的小微贷款余额压降。2)负债规模稳健结构向好,活期存款占比显著提升。6月末,招行的存款新增1210亿,占负债比重71.6%,在股份行中占比最高,带来负债成本优势。从结构来看,活期存款占存款比重62.3%,较上年末提升6.2%。 息差有望趋稳。受连续降息后资产收益率下行、上半年贷款重定价影响,2016上半年公司净息差较上年末下降18bps至2.58%。随着重定价在一季度大量完成,以及负债端低成本活期存款占比提升,二季度净息差2.54%,环比一季度下降8bps,预计持续趋稳。 非息收入增长扎实。公司非利息净收入同比增长20.9%,营收占比高达40.2%,有效抵御了利息净收入增长的放缓。非息收入增长主要由理财、电子支付、代理保险等业务贡献,而非信用卡分期等授信相关收入,增长基础较为扎实。其中,理财余额达2.0万亿,实现收入99亿,同比增长50亿。 资产质量现积极信号,不良生成率持续下降。公司不良率1.83%,季度环比略升2bps,拨备覆盖率189%,季度环比提升5.9%。贷款关注率和逾期率分别较年初下降13bps和14bps。加回核销后不良生成率1.66%,相比上年的2.21%、一季度的1.97%呈下降趋势。 公司持续压缩高不良行业贷款规模,批发零售业、制造业、建筑业、采矿业贷款余额较年初分别下降2.97%、5.54%、9.86%、15.96%,信贷结构调整助力资产质量边际改善。 资本充足率环比大增1.33%至13.90%,轻资本战略显成效。公司较高的ROE使资本净额(指标分子)增加3.96%;同时,低风险权重的零售贷款增加,高风险权重的公司贷款、非标债权减少,使风险加权资产(指标分母)下降。存贷比指标废除后,资本已成为约束银行扩张的核心因素,充足的资本成为重要优势。 公司中报业绩表现优秀,亮眼之处尽是,实现效益、质量、规模均衡发展。看好公司战略推进打造优秀轻型银行,零售优势持续加强。小幅上调16/17年盈利预测至5.1%/6.4%(原预测4.4%/6.1%),对应于7.6X/7.1XPE,1.14X/1.02XPB,上调至“买入”评级。

公司2016H1利润增速17.2%,略高于我们的预期(14%)。2016H1公司实现营业收入4697亿元,同比增长13.5%;实现归属于上市公司股东净利润161亿元,同比增长17.2%,其中二季度单季收入2556亿元,同比增长16.2%,单季净利润97.2亿元,同比增长19.9%。公司上半年收入利润快速增长主要系在手订单存量较高,合同履约进展顺利,房地产销售情况较好所致。 2016H1基建板块收入增速31.1%,公司加大基建板块重点布局初显成效。分业务板块来看,房建业务实现营收3147亿元,同比增长5.6%;基建业务实现营收730亿元,同比增长31.1%;上半年房地产销售火爆,公司地产业务实现营收762亿元,同比增长32.4%;勘察设计实现营收32亿,同比微降0.2%。基建和房地产板块增速大幅高于房建板块,特别是基建业务,在PPP模式下公司加大融投资带动施工总承包项目开展,基建板块重点布局初显成效。 受“营改增”全面实施影响,公司毛利率下滑2.02个百分点,期间费用控制良好致使净利率微降0.01个百分点。受“营改增”的全面实施,收入核算口径发生变化影响,公司房建、基建业务毛利率分别下滑2.6和2.7个百分点,此外房地产开发、勘察设计毛利率分别下滑3.3和2.1个百分点致使公司综合毛利率较去年同期下滑2.1个百分点;公司期间费用率同比降低0.13个百分点,主要系公司严控办公、差旅费用支出,管理费用率下降;公司16年上半年应收账款总额较去年同期增加约175亿元,致使资产减值损失/营业收入比例上升0.26个百分点,综合影响公司净利率微降0.01个百分点。 公司经营性现金流净额71.71亿元,较去年同期多流入365亿元,现金回款情况大幅好转。2016年上半年公司收现比87.3%,较去年下滑2个百分点,付现比82.8%,较去年下降16个百分点,公司强化现金流考核体系,管控措施得力,且房地产销售状况良好,实现现金大额净流入。 1)新签订单同比增长26.8%,在手订单充裕。2016H1公司新签订单8943亿元,同比增长26.8%,其中房建业务新签订单6674亿元,同比增长9.6%,累计施工面积9.3亿平米,同比增长8.4%;受益于PPP模式推进,公司基建业务新签订单2229亿元,同比增长140%,在手订单充裕。2)积极拓展PPP模式,增强基础设施业务布局。公司将基建投资作为未来业务发展的重点布局方向,积极探索采用PPP模式承接业务,2016年公司决策批准实施基础设施投资项目40余个,项目进展顺利,未来公司将不断提升基础设施业务投资、建设和运营水平,增强基础设施业务布局。3)“一带一路”政策助力公司海外业务发展。公司发挥海外几十年的成熟资源与经验优势,2016H1新签海外签合同额同比增长55.1%,其中“一带一路”沿线市场新签近50亿美元,公司成功进入6个新国别市场,项目领域进一步多元化。 维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司16-18年净利润分别为299.1亿/328.8亿/362.9亿,对应增速为15%/10%/10%,PE为6X/6X/5X,维持买入评级。

中国平安于8月17日发布2016年中报,整体业绩逆势保持稳健增长,超于预期。实现归母净利润407.76亿元,同比增长17.7%,超于我们预期的个位数增长;归母股东权益为3639.48亿元,较年初增长8.9%;公司总资产约5.22万亿元,较年初增长9.5%。其中,2016年上半年寿险新业务价值同比强劲增长42.7%,整体内含价值大幅提升,同比增长11.2%,代理人队伍超过百万,产能稳步提升。 剔除递延税减计及普惠金融重组影响后,业绩仍优于同业。1)所得税同比大幅下降,上半年利润总额下降5.9%,但所得税减少50.3%,主要原因是应税利润下降以及去年同期减计递延所得税资产57亿导致去年所得税基数较高;2)二季度完成普惠金融重组,确认处置锦联有限的净投资收益为94.97亿元。剔除这两部分因素影响,公司净利润同比减少约22%,相比同业业绩预告净利润下降45%-70%,中国平安业绩仍优于同业,超于预期。 寿险业务质量高,为日后利润释放奠定基础。保费规模稳步增长,寿险业务规模保费2181.92亿元,同比增长26.3%。寿险业绩大幅好于同业,平安寿险实现净利润167.60亿元,同比增长7.8%,因保费质量高,期缴保费占个人新业务规模保费(761.93亿元)84%,死差益和费差益占比较高,带动新业务价值快速增长,一年新业务价值同比提升23.9%。截至2016年6月底,代理人队伍首次突破100万,同时人均产能和收入逐步提升,上半年人均每月首年规模保费10.5元,同比增长4.9%。 产险业务品质继续保持优良,综合成本率为95.3%。(1)平安产险实现原保险保费收入837.85亿元,同比增长2.9%,其中,来自于交叉销售、电话及网络销售的保费收入401.2亿元,同比增长13.3%,渠道贡献占比提升至47.9%。(2)综合成本率较去年同期上升1.7个百分点,主要原因是公司对盈利较好的保证保险产品进行结构调整。 总投资收益率为4.4%,同比下降3.3个百分点,净投资收益率为5.7%,同比上升0.6个百分点。1)净投资收益同比增长41.7%,主要原因是固定收益类投资利息收入和权益投资分红收入增加,长期债的占比超过30%,匹配保险资金长期负债,稳定收益。2)总投资收益同比下降51.4%,主要原因是国内资本市场低迷,股票基金买卖差价等已实现收益大幅减少。 维持“增持”投资评级。公司业务增长趋势和质量良好,寿险新业务价值快速增长,产险业务品质继续保持优良,互联网金融业务快速发展,维持“增持”评级,不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为3.56、3.69和4.17,目前股价对2016年PEV为0.92倍,估值处于低位,维持“增持”评级。

投资要点: 维持盈利预测,维持"买入"评级:2015年公司生效订单为19.93亿元,同比增长70%,且公司受益于人民币贬值逻辑未变,未来几年业绩高增长保证性较强;公司水务板块布局清晰,商业化进展顺利,环保业务的扩张将会成为公司未来成长的新动力,带动公司估值提升。预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿,增速分别为23%/25%/20%;对应PE分别为12X/10X/8X,采用可比公司市盈率估值法,市场一致预期国际工程承包类可比公司2016年估值中枢为19X,公司低估30%,维持买入评级。 关键假设点:海外生效和新签平稳增长;环保布局进展顺利。 有别于大众的认识:(1)市场对于中工环保板块布局理解不深,担心商业化进展成为瓶颈,我们认为中工环保战略布局不断获突破,环保业务将成未来新成长动力。中工的环保业务已经有三大布局:a.依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域的布局。子公司沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术,其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖,2015年又陆续获得了长兴电厂、中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业“零排放”项目。b.依托中工武大在流域治理领域的布局。未来有望以PPP模式轻资产的做大流域治理业务。 c.设立中工水务有限公司,未来将加强水务的投资和运营,投资运营能力的提升也有利于带动相关工程业务。(2)“一带一路”战略支持企业走出去,政策红利促国际工程承包行业快速发展。中工已经逐渐培育成熟东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个市场,深耕一带一路区域。市场担心“一带一路”落地缓慢,但是我们看到在“一带一路”战略提出后,国家在信保、贷款、项目资源等多方面支持相关企业加大走出去力度,2015年公司生效订单为19.93亿元,同比增长70%,未来还将充分受益行业政策红利。(3)市场仍需加强国际工程企业受益于人民币贬值逻辑的认识。15年到现在RMB已总共贬值9%左右,且处在贬值大通道格局未变。贬值后公司收入增长大于成本增加带来毛利率提升,企业存量和未来几年新签都将受益,盈利能力会有大幅提升,RMB贬值也有利于提高公司海外接单能力,公司是板块中最受益人民币贬值的标的。 股价表现的催化剂:RMB贬值预期加强;环保业务取得突破;获得海外大单,业绩超预期等。 核心假设的风险:环保商业化缓慢,人民币兑美元大幅升值