公司是国内专业生产汽车制动系统龙头,传统制动业务将随汽车需求增长、拓展合资市场而较快增长。 亚太股份是专业生产汽车制动系统的一级零部件供应商,产品包括盘式制动器、鼓式制动器、制动泵、真空助力器和ABS等,其中盘式和鼓式制动器是目前公司收入和利润的最主要来源,占比超过86%。公司前五大客户是上汽通用五菱、长安汽车、北汽、一汽轿车和奇瑞,并且在不断的向高端走,已经成为上海大众、一汽大众、上海通用等主流合资整车厂的系统供应商,未来将进一步扩大市场份额。公司的主要竞争对手为国际零部件巨头在华合资或独资企业,如南方天合底盘系统有限公司、万都(苏州)汽车底盘系统有限公司、上海汽车制动系统有限公司、博世汽车部件(南京)有限公司等。 2015年开始公司战略布局智能驾驶、车联网和新能源汽车领域。(1)2900万增资前向启创公司,挺进智能驾驶领域。前向启创专注于车载高级驾驶辅助系统(ADAS)产品和定制化全套解决方案的研发以及生产制造,已在ADAS后装市场取得一定业绩。公司的基础制动产品和电子辅助制动产品(如ESC)与前向启创的ADAS系统具有显著的集成性和协调性,二者相结合将加快公司在环境感知、主动安全控制等方面的能力,是公司布局智能驾驶的重要战略第一步。(2)8200万增资钛马信息公司,布局车联网,深化智能驾驶战略。钛马信息主营业务为前装及后装车载移动互联网服务运营,包括利用大数据云平台和多款智能终端产品向车企、电信公司、保险公司、汽车连锁维修服务企业提供车联网整体解决方案、运营外包和线上线下的智能驾驶生活服务。对钛马信息进行战略投资,有利于公司进入车联网领域,一方面与前向启创ADAS产品产生协同作用,另一方面深化公司在智能驾驶领域的布局。(3)拟1000万欧元增资ELAPHE公司,战略卡位电动汽车零部件。ELAPHE公司是一家专注于电动汽车及其他车辆轮毂电机技术的公司,在轮毂电机的电控、生产设备及轮毂电机在电动汽车上的集成运用的技术革新、研究、开发等方面处于世界领先地位。参股ELAPHE公司可以帮助公司更好的布局新能源汽车和智能汽车。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为34.5亿元、40.9亿元和47.6亿元,归母净利润分别为2.0亿元、2.4亿元和2.9亿元,增速分别为12.8%、21.3%和19.8%,对应的EPS分别为0.27元、0.33元和0.39元。短期内,参股智能驾驶和车联网公司对亚太股份经营业绩和财务状况无明显影响,但是考虑智能驾驶、车联网和新能源汽车都是未来汽车行业发展的大趋势,并且公司在汽车电子领域有所突破,公司提前进行战略布局能够在市场竞争中抢占先机,因此应享有一定的估值溢价,我们首次覆盖给予“增持”评级,目标价13.42元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,从而导致汽车零部件需求减少,进而导致公司营业收入和利润不及预期;公司汽车电子产品产业化进度不及预期;辅助驾驶技术和车联网推广进度不及预期。

投资要点 事件:公司公告9月销量4.96万辆,逆势同比大幅增长52.5%。 公司发布9月份产销快报,9月共销售各类车型4.96万辆(含安凯客车销量),同比大幅增长52.5%。其中SUV销售2.29万辆,同比增长223%;MPV销售4595辆,同比增长-18.6%;轿车销售1922辆,同比增长-44.4%,其中纯电动乘用车销售1400辆;卡车销售1.70万辆,同比增长30.5%。 SUV销量创历史新高,S2策应配合S3稳固优势市场地位。9月份公司SUV产品销售2.29万辆,超过今年1月份2.18万辆的销量高峰,创历史新高。本月S3销量约1.5万辆,S2仅上市一个月销量就达到约6000辆,与S3产生很好的产品线协同效应,对SUV总销量起到非常明显的增量贡献,预计在接下来数月仍将有较好的市场表现,加上改款S3的上市,预计公司SUV全年销量将超过23万辆。 轻卡延续恢复性增长态势,抢占其他品牌市场份额。公司卡车9月销售1.70万辆,同比大幅增长30.5%。我们判断其中轻卡销量在1.5万辆左右,同比增长50%左右,符合我们对公司轻卡年底之前销量均将保持恢复性增长态势的判断。公司轻卡需求的增长主要来自于对其他品牌市场份额的抢占,我们判断4季度同比增速将在30%左右。 纯电动轿车供不应求,销1400辆再创新高,全年销量能否超10000辆取决于电池供应水平。公司纯电动汽车9月销售1400辆,1-9月累计销售6087辆,始终处于供不应求的状态。如果4季度电池供应能够达到9月份水平,那么纯电动轿车销量也将达到1400辆,从而使全年销量超过10000辆,进而奠定公司新能源汽车龙头地位。 10月1日起1.6升及以下乘用车购置税减半政策助推SUV产品销量增长。公司SUV产品均为1.5L排量,完全享受购置税减半的政策优惠。这将为购车者节省月三四千元购车成本,对公司产品的潜在客车有明显的促进作用。 投资建议:维持“买入”评级。我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元,增速分别为24%、20%和13%;归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元,对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元,给予公司“买入”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV新产品爬坡期较长,需求不达预期。

公司公告与三峡新能源拟合资设立海峡发电有限责任公司:公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司(简称“海峡发电”),并于2015年9月29日签订《海峡发电有限责任公司合资协议书》。海峡发电公司住所为福建省莆田市秀屿区,经营范围为风力发电、太阳能发电、生物能发电、潮汐能发电、海洋能发电、地热发电等新能源的电力生产与销售,投资与开发,设备维修,相关技术与咨询、培训服务。海峡发电注册资本2亿元,三峡新能源以货币形式认缴出资额1.3亿元(占公司注册资本的65%),首期出资6500万元;公司以货币形式认缴出资额7000万元(占公司注册资本的35%),首期出资3500万元;双方首期出资在2015年9月30日前足额缴付完毕,剩余出资在2016年12月31日前足额缴付完毕。双方同意,除非双方另行达成一致,海峡发电设立后从事福建省莆田市秀屿区平海湾D、E区(600MW)的海上风电项目开发建设;石城渔港(200MW)、平海湾F区(200MW)海上风电项目由海峡发电与公司共同合资设立公司进行开发(公司控股);双方共同向福建省争取的新增2GW以上的海上风电资源,由海峡发电或其控、参股子公司开发。 继续深化与三峡集团合作,海上风电项目合作落地:公司控股股东福能集团曾于2015年6月18日与三峡集团签订了《项目合作框架协议》,就相互持股、电力能源项目合作、金融合作等全方位达成意向合作;双方同意共同开发福能集团已获取的1GW海上风电资源,其中在建石城渔港200MW和莆田市平海湾F区200MW海上风电项目由福能集团控股,三峡集团参股开发;莆田市平海湾D、E区共600MW海上风电项目由三峡集团控股,福能集团参股开发;福能集团配合三峡集团尽快开展该部分资源的前期工作;双方共同负责向福建省另外争取2GW海上风电资源。此次双方拟合资设立海峡发电,是此前框架协议的进一步落地,是双方合作的进一步深化。作为福建省能源平台,公司海上风电项目资源优势明显;作为发电央企,三峡集团资金雄厚且具备海上风电项目建设经验;双方强强联合优势互补,强势打造海上风电发展的新蓝图。 600MW海上风电项目已列入《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》:2014年12月,国家能源局印发《全国海上风电开发建设方案(2014-2016)》,将44个项目列入方案(视同列入核准计划,应在2年有效期内核准),总容量10.53GW。其中,福建省列入方案的项目共7个,总容量2.1GW,包括公司的福建省莆田市秀屿区平海湾D、E区600MW项目。海峡发电成立后,将首先完成该600MW项目的核准工作并尽快开工建设,公司与三峡集团的海上风电战略正式开始实施。在国内海上风电逐步启动的背景下,公司已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。 携手长江电力设立配售电公司,未来有望分享新一轮电改红利:电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件近期出台在即。公司已公告和长江电力拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,极有可能获得福建省首张售电牌照,未来有望分享新一轮电改红利。 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE分别为17.6倍、14.7倍和11.7倍。

公司公告与长江电力拟合资设立福建省配电售电有限责任公司:公司和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,并于2015年9月28日签订《福建省配电售电有限责任公司投资协议书》,注册地址为福建省福州市马尾区湖里路27号1#楼2-17T室,经营范围为售电,供电,电力设施的承装、承试、承修,节能技术、电力技术的研发。配售电公司注册资本2亿元,双方持股比例为各50%;首期各出资2000万元,在2015年10月15日前足额缴付完毕;剩余各出资8000万元,在2016年12月31日前足额缴付完毕。 深化与三峡集团合作,强强联合参与配售电具备天然优势:公司控股股东福能集团曾于2015年6月18日与三峡集团签订了《项目合作框架协议》,就相互持股、电力能源项目合作、金融合作等全方位达成意向合作;此次双方拟合资设立配售电公司,是此前框架协议的进一步落地,是双方合作的进一步深化。 作为大型发电央企的控股子公司,长江电力是国内最大的水电上市公司,2014年底控股装机25GW;作为福建省能源平台,公司热电、气电、风电、光伏、核电、水电电力品种齐全;双方强强联合,庞大的电源规模是参与配售电业务的天然优势。 电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件即将出台:2015年3月,中共中央和国务院联合下发了“电改9号文”《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》作为本轮电力体制改革的纲领性文件。此次电改方案的核心是“三个放开、一独立、三个强化”,强调有序放开竞争环节电价、配售电业务和发用电计划,并独立交易机构。随后,各部委相继出台《关于改善电力运行调节促进清洁能源多发满发的指导意见》、《关于完善电力应急机制做好电力需求侧管理城市综合试点工作的通知》、《关于贯彻中发[2015]9号文件精神加快推进输配电价改革的通知》三大配套文件。目前,电改将进入全面试点、有序推进的新阶段,六个配套文件正在加快审议的程序、出台在即。 售电牌照已成焦点,地方能源平台有望抢占先机:稳步推进售电侧改革,有序向社会资本放开配售电业务,是本轮电改的最大亮点。其中售电业务的改革势必催生大量新的市场主体,形成多买多卖的市场格局。9号文中提到的工业园区、发电企业、公用服务行业和节能服务公司等企业都有可能成为售电主体、获得售电牌照。今年以来,售电公司如雨后春笋般出现,投资成立售电公司的股东来自电力市场的各细分行业,既有电力设备生产厂商,也有地方和大型国有的发电企业,涉及上市公司众多。我们认为最有可能首先获得售电牌照的还是有着直购电客户基础的发电企业;在地方试点的背景下,地方能源平台有望抢占先机,因此公司极有可能获得福建省首张售电牌照。 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE分别为18.2倍、15.2倍和12.1倍。 预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。

公司是国内独立汽车零部件系统供应商龙头,客户遍及国内整车企业。万向钱潮专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、汽车燃油排气系统、轮毂单元、轴承等汽车系统零部件及总成,是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。公司产品主要面向主机厂配套市场,客户遍及国内整车企业,目前公司已与一汽、上汽、东风、长安、北汽、江淮、奇瑞等10多家中国汽车厂商建立了战略合作伙伴关系。 公司传统主业利润仍有提升空间,并积极向新能源汽车零部件转型。(1)公司通过三大手段来提升传统业务利润空间。一是通过机器换人、智能化改造等来提高生产效率和产品质量;二是提高产品档次和市场层次,提升收入和毛利率;三是“关停并转”无优势产品,减少亏损源。(2)公司通过参股形式进入新能源驱动电机业务。公司于2015年7月投资1.1亿参股天津松正公司,其主导产品新能源驱动电机是新能源汽车三大核心部件之一,主要客户包括宇通客车、厦门金龙、厦门金旅、苏州金龙、中通客车等客车龙头企业。天津松正拥有强大的技术研发实力和后续发展能力,是行业龙头企业之一。万向钱潮参股天津松正短期内对公司业绩影响不大,但是从中长期来看,一方面符合公司向新能源汽车产业转型的战略,将促进公司的转型升级;另一方面能够完善公司在新能源汽车核心部件上的布局,为公司全面开展新能源汽车业务产生协同效应。(3)公司将进入电池业务。新能源汽车成为汽车工业发展的重要方向,迎来了爆发式增长,电池作为新能源汽车的三大核心部件之一,公司正谋划发展,公司管理层将与大股东商洽投资锂电池产业中具有世界领先技术的万向A123。收购A123之后,汽车动力电池、启停电池及储能电池将成为公司业绩新的增长点,并且与电机业务、万向集团未来注入公司的电动汽车业务形成更进一步的协同效应。集团电动汽车业务注入万向钱潮的时机日渐成熟。(1)万向集团拥有电池、电机、电控及整车研发与制造完整产业链。集团先后于2013年1月收购了美国最先进的电池生产企业A123公司,于2014年2月收购美国知名电动汽车制造商菲斯科(Fisker)公司。2015年,万向集团又与上汽集团签署了合作协议,成立合资公司,规划投资50亿元,最终形成1万辆新能源客车的产业能力。万向集团目前拥有万向A123、菲斯科、万向电动汽车等新能源汽车产业公司,完善了上下游整个产业链的技术储备。(2)万向集团曾多次将优质资产注入万向钱潮。集团于2008年12月将万向系统(49%)、万向精工(40%)、钱潮轴承(40%)股权出售给万向钱潮;2012年12月将江苏森威66.69%的股权出售给万向钱潮;2013年12月将通达股份90%股权出售给万向钱潮。(3)万向集团曾承诺在合适的时机将电动汽车资产注入万向钱潮。2010年12月,万向集团公司、万向电动汽车有限公司与万向钱潮签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》,协议中万向集团公司承诺在万向钱潮认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由万向钱潮公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合。(4)新能源汽车进入加速发展阶段,我们判断万向集团电动汽车注入时机日渐成熟。2014年中国新能源汽车累计生产8.39万辆,同比增长近4倍。2015年1-8月份新能源汽车累计生产12.35万辆,同比增长倍,已经超过美国成为世界上第一大新能源汽车生产国。预计2015年新能源汽车销量将达到22万辆,新能源汽车已经进入加速发展阶段。与此同时,万向集团与上汽集团合资成立新能源客车公司,万向电动汽车将伴随着行业的高速发展而进入盈利阶段,因此我们判断万向集团电动汽车注入万向钱潮的时机日渐成熟,脚步越来越近。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为105.4亿元、115.6亿元和129.4亿元,归母净利润分别为8.86亿元、9.60亿元和10.81亿元,增速分别为25.3%、8.4%和12.6%,对应的EPS分别为0.39元、0.42元和0.47元。目前我们仍很难判定集团新能源汽车业务的注入时间、方式和规模,并且相关业务当前的业务情况以及财务信息较难获得,因此难以对相关业务进行盈利预测和合理估值。但考虑到公司已经向电机业务拓展,公司未来积极向新能源汽车零部件转型以及万向电动汽车等资产较大的注入预期等因素,公司股价理应享有一定的溢价,我们因此倾向于给予积极的投资建议,首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。 风险提示:宏观经济下行导致汽车销量下降,进而导致汽车零部件需求减少,价格下降;集团新能源汽车业务注入万向钱潮的不确定性;新能源汽车发展过程中存在波动,需求不及预期。

投资要点 公司拟收购浙江10MW 与宁夏20MW 已并网光伏电站:公司全资子公司深圳永晟与浙江贝盛于2015年9月11日签署了《关于湖州10.07MW 项目合作协议》和《项目合作协议书》两份协议:深圳永晟拟以不超过7552.5万元收购浙江贝盛持有的10.07MW 光伏发电项目(包括浙江金洲管道科技股份有限公司4.5MW、吴兴区科创园3.01MW、浙江久立特材科技股份有限公司一期1.76MW、织里童装城(E 区)0.8MW 四个屋顶分布式项目);此外,双方拟以不超过3.44亿元在浙江省湖州市合作建设43MW 分布式项目。深圳永晟与揭阳中诚和宁夏揭阳中源于2015年9月11日签署了《宁夏揭阳项目合作框架协议》:深圳永晟拟以1.8亿元收购揭阳中诚持有的宁夏石嘴山市惠农区的20MW 太阳能光伏发电站项目。 公司将增发融资金额由不超过20.60亿元调整至不超过16.80亿:公司修订非公开发行股票预案,将增发融资金额由不超过20.60亿元调整至不超过16.80亿,发行价格维持9.78元/股不变,发行数量将由不超过2.11亿股调整至不超过1.72亿股,募投的分布式光伏项目保持不变。 实际控制人与董监高大幅认购,彰显对于公司未来发展的坚定信心:增发对象仍为陈永弟(公司实际控制人)、汇通正源、前海新旺兆(公司董监高成立的投资公司),三方认购比例保持不变,认购数量与金额有所调整。公司实际控制人与董监高计划通过认购增发股份向公司注入现金并锁定三年,彰显其对于公司未来发展的坚定信心,同时也为公司未来发展提供了资金支持,有利于优化公司治理结构,提升公司投资价值。公司此前已公告实际控制人拟增持0.3173%-2%的公司股份,将与公司股东利益保持高度一致,有利于增强投资者的信心,也有利于公司长期稳健的发展。公司实际控制人陈永弟亲自挂帅光伏业务,结合专业的光伏团队,我们看好公司在电站领域的管理水平与执行能力。 电站收购再下两城明显提速,装机规模超预期空间较大:公司此次拟收购浙江湖州10.07MW 屋顶项目的价格不超过7.5元/W,拟收购宁夏石嘴山20MW 电站的价格为9元/W,价格均相对合理,有效保障了收购的投资回报率;结合2015年7月收购的江苏沭阳25MW 项目,公司的电站收购明显提速。目前,公司已并网发电项目约38MW,在建项目187.2MW,其他已备案与拟收购项目221.07MW,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW 分布式光伏,显示出公司转型光伏电站运营商的坚决态度。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW 的基本目标,我们认为超预期空间极大。 打造能源互联网+金融的双重平台:光伏电站项目投资强度大、资金密集,有着金融产品的属性。除通过银行一般授信外,公司有望积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道,充分发挥财务杠杆,在确保资金来源和资金安全的前提下,创新光伏电站的投融资模式,挖掘光伏电站的金融属性。公司与华为签署《框架合作协议》,计划借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。公司计划积极推进以微网为中心,按区域大园区整体规划、整体开发,以微网技术形式接入电网中并网运行,提高分布式电站的利用效率和参与电力市场的能力,减少分布式电源的间歇性对电力系统的影响,提高运行能力和供电可靠性,提高效率同时提高投资收益。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.19元、0.83元和1.31元,对应PE 分别为72.2倍、16.7倍和10.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价21元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。

公司公告拟向航天机电收购50MW光伏电站:公司全资子公司旷达电力拟使用自筹资金以不低于标的股权的挂牌价格1.32亿元收购航天机电通过上海联合产权交易所挂牌转让所持有的忻州太科100%股权。 忻州太科是航天机电全资设立的光伏电站项目公司,承担山西省忻州市忻府区50MW光伏电站项目的开发建设和运营管理,该项目已于2014年9月获得山西省发改委项目备案,已于2015年6月并网发电,上半年实现净利润0.34万元(未经审计),截至2015年6月30日,总资产3.01亿元,净资产1.00亿元,净资产评估值为1.17亿元。如旷达电力为唯一符合条件的竞买人递交保证金的,双方将采用协议方式转让,旷达电力将以不低于挂牌价格的价格受让产权;如旷达电力及其他第三方均符合上述条件的,采取网络竞价-多次报价方式确定受让方和受让价格。旷达电力被确定为受让方后,将按照竞价实施方案的要求与航天机电签订产权交易合同。 公司公告在新疆开发光伏电站新项目:公司公告全资子公司旷达电力拟出资5100万元与自然人王国光在新疆库车县经济开发区共同合资设立光伏农牧公司新疆旷达国光光伏农牧发展有限公司,注册资本1亿元,旷达电力以货币出资5100万元,占公司注册资本的51%;王国光以土地使用权出资4900万元,占公司注册资本的49%。合资公司成立后由王国光主要负责经营,王国光承诺合资公司成立当年盈亏平衡,未来三年利润分别达到或超过1500万元、1700万元、2000万元,并以王国光的股权进行对赌,即王国光愿意以未能完成盈利金额的51%将相应王国光股权以0对价转让给旷达电力;若王国光经营超出上述盈利由合资公司另行考核奖励。王国光承诺,合资公司将在成立后2年内取得50MW光伏电站建设的自治区发改委备案文件(含土地、电力接入、指标),否则,旷达电力可以无条件要求王国光按上述约定的价格回购旷达电力的全部股权。如因政策原因或双方协商一致,需要终止该项目的合作,王国光应当回购旷达电力股权,回购价格按旷达电力投入总额每年溢价10%计算。公司还公告旷达电力拟出资500万元在新疆阿克苏地区库车县成立电站项目公司新疆旷达国信生态光伏电力有限公司。 光伏电站规模持续增长,资源版图延伸至全国各地:公司目前累计并网规模已达280MW,若此次忻州50MW项目收购顺利完成,那么并网规模将达到330MW;公司转型光伏电站运营商已全面提速,预计2015年底电站并网规模有望超过600MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股(关联方旷达创投认购比例不低于15%),募集不超过25亿元投资270MW光伏电站,项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西,公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地,再次验证了公司强大的项目资源优势。 光伏电站盈利极佳,携手木联能加强精细化管理:2015年上半年,公司光伏电站净利率高达42.14%,年化单位净利润接近0.6元/W,显示出公司光伏电站极佳的盈利性,预计公司电站受限电影响较小。公司运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级;公司已与木联能签署了《合作协议》,双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为25.6倍、14.7倍和10.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 事件:公司公告8月销量4.34万辆,逆势同比大幅增长68.7%,再创增速新高。公司发布8月份产销快报,8月共销售各类车型4.34万辆(含安凯客车销量),同比大幅增长68.7%。其中SUV 销售1.76万辆,同比增长434%;MPV 销售4560辆,同比增长10.0%;轿车销售2507辆,同比增长-10.4%,其中纯电动乘用车销售1050辆;卡车销售1.56万辆,同比增长26.2%。 8月销量同比增速再创新高,公司主力产品SUV、MPV、卡车全部正增长。公司8月销量增长68.7%,连续第四个月增速超过40%,1-8月累计销售37.5万辆,累计同比增长27.0%。而全国汽车销量已经连续4个月同比下降,且1-7月累计同比增速仅为0.39%。我们预计公司全年销量超过55万辆,同比增长23%,注定成为中国汽车寒潮中逆势增长、不可多得的整车标的。 公司SUV 产品市场地位稳固,新上市瑞风S2将进一步完善产品谱系,带动全年销量超过23万辆。8月SUV 销售1.76万辆,其中S3和S5合计销售约1.6万辆,于8月31日上市的S2前期铺货约2000辆。瑞风S2以5.88-7.58万元的售价加上时尚的造型,智能、安全的配置,定将受到年轻人的喜爱,将有望延续S3热销的局面,进而带动公司SUV 全年销量超过23万辆。 卡车恢复性增长,未来数月将延续。公司卡车8月销售1.56万辆,同比增长26.2%,符合我们上个月的判断,未来数月,公司轻卡销量将继续保持恢复性增长态势,增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面的原因。此外,公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。 纯电动汽车站稳1000辆平台,全年销量有望超10000辆,新能源战略加快推进。公司纯电动汽车8月销售1050辆,1-8月累计销售4687辆,随着电池供应的逐步释放,公司纯电动汽车也将逐步放量,预计未来四个月销量均将维持在1000辆以上,全年销量将超过10000辆。公司为支持新能源业务发展,拟在北京设立新能源销售全资子公司,在武汉与武汉盟盛人新能源公司共同投资设立一家年产1万辆新能源汽车合资公司,公司的新能源发展战略正加快推进,未来几年将全面开花结果。 投资建议:维持“买入”评级。我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元,增速分别为24%、20%和13%;归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元,对应的EPS 分别为0.89元、1.46元和1.81元,给予公司“买入”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV 和新能源汽车销量不及预期;MPV 新产品爬坡期较长,需求不达预期

事件:公司公告8月销量4.34万辆,逆势同比大幅增长68.7%,再创增速新高。 公司发布8月份产销快报,8月共销售各类车型4.34万辆(含安凯客车销量),同比大幅增长68.7%。其中SUV销售1.76万辆,同比增长434%;MPV销售4560辆,同比增长10.0%;轿车销售2507辆,同比增长-10.4%,其中纯电动乘用车销售1050辆;卡车销售1.56万辆,同比增长26.2%。 8月销量同比增速再创新高,公司主力产品SUV、MPV、卡车全部正增长。公司8月销量增长68.7%,连续第四个月增速超过40%,1-8月累计销售37.5万辆,累计同比增长27.0%。而全国汽车销量已经连续4个月同比下降,且1-7月累计同比增速仅为0.39%。我们预计公司全年销量超过55万辆,同比增长23%,注定成为中国汽车寒潮中逆势增长、不可多得的整车标的。 公司SUV产品市场地位稳固,新上市瑞风S2将进一步完善产品谱系,带动全年销量超过23万辆。8月SUV销售1.76万辆,其中S3和S5合计销售约1.6万辆,于8月31日上市的S2前期铺货约2000辆。瑞风S2以5.88-7.58万元的售价加上时尚的造型,智能、安全的配置,定将受到年轻人的喜爱,将有望延续S3热销的局面,进而带动公司SUV全年销量超过23万辆。 卡车恢复性增长,未来数月将延续。公司卡车8月销售1.56万辆,同比增长26.2%,符合我们上个月的判断,未来数月,公司轻卡销量将继续保持恢复性增长态势,增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面的原因。此外,公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。 纯电动汽车站稳1000辆平台,全年销量有望超10000辆,新能源战略加快推进。公司纯电动汽车8月销售1050辆,1-8月累计销售4687辆,随着电池供应的逐步释放,公司纯电动汽车也将逐步放量,预计未来四个月销量均将维持在1000辆以上,全年销量将超过10000辆。公司为支持新能源业务发展,拟在北京设立新能源销售全资子公司,在武汉与武汉盟盛人新能源公司共同投资设立一家年产1万辆新能源汽车合资公司,公司的新能源发展战略正加快推进,未来几年将全面开花结果。 投资建议:维持“买入”评级。我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元,增速分别为24%、20%和13%;归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元,对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元,给予公司“买入”评级,目标价20元。 风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV新产品爬坡期较长,需求不达预期。

投资要点 事件:公司公布8月份产销数据快报,8月份共销售客车6676辆,同比增长18.0%;其中大型客车销售2183辆,同比增长40.7%,中型客车销售2363辆,同比下降12.3%,轻型客车销售2130辆,同比增长50.5%。1-8月份共销售客车37469辆,同比增长13.2%;其中大型客车销售14211辆,同比增长2.9%,中型客车销售15528辆,同比增长7.8%,轻型客车销售7730辆,同比增长58.5%。 点评: 8月依然实现18%的较快增长,并未因7月份同比65.8%的高速增长而透支需求,表明新能源客车仍有很强的增长动力。我们判断公司8月份新能源客车销量在1800辆左右,1-8月份累计销量超过7500辆,如果未来4个月月均销量达到1400辆,则全年新能源客车销量将超过我们预计的1.3万辆,同比增速超过76%,从而将大幅提高公司的盈利能力。 轻客三分天下是带动销量增长的最主要力量。公司8月份轻型客车销量2130辆,创单月历史销量新高,占比接近三分之一,是带动总销量增长的最主要力量。8月份轻型客车销量中主要以新能源客车E6和E7以及校车占主导,预计年内E6和E7仍将需求旺盛。 大型公交客车恢复性增长,中型客车同比下降。今年上半年,大型公交客车市场需求低迷,而7/8两个月,大型公交客车在新能源客车采购的带动下实现恢复性增长,宇通大型客车也追随该种趋势。此外,在需求的结构性变化下,公司中型客车8月份下降12.3%。n 预计公司全年客车销售6.6万辆,同比增长7.5%。短期内受宏观经济形势不景气的影响,传统客车需求同比小幅下降,公司客车需求的增长来自于新能源客车的大幅增长,预计全年销售6.6万辆,同比增长7.5%。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元,归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元,增速分别为23.6%、20.2%和8.5%,对应的EPS 分别为1.46元、1.75元和1.90元,维持“买入”评级,目标价26元。 风险提示:宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求;地方政府财政紧张减少公交客车采购;新能源客车推广不及预期;海外市场波动较大,需求不及预期。

投资要点 公司2015年上半年业绩同比增长19.24%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入4.00亿元,同比减少14.16%;实现归属于上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长19.24%,对应EPS 为0.36元。公司二季度单季实现营业收入1.07亿元,同比减少39.65%,环比减少63.65%;实现归属于上市公司股东净利润4332万元,同比增长11.62%,环比减少66.98%,对应EPS 为0.09元。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。 光伏电站盈利性极佳,半年度单位装机盈利0.33元/W:公司目前持有易县新能源20MW 与沧州新能源50MW 合计70MW 已并网光伏电站,2015年上半年实现“零弃光”目标,实现发电收入5811万元,贡献净利润2306万元,净利率高达39.68%,单位装机盈利0.33元/W。其中,易县新能源20MW 项目,2015年上半年实现发电收入1700万元,贡献净利润776万元,净利率高达45.63%,单位装机盈利0.39元/W;而沧州新能源50MW 项目,2015年上半年实现发电收入4111万元,贡献净利润1530万元,净利率为37.22%,单位装机盈利0.31元/W。 热电以降本促效益,生产经营持续向好:公司热电业务狠抓指标管控和降本增效,2015年上半年继续保持了各项生产经营指标的可控在控。火电利用小时相对值、边际收益相对值连续两年位列集团公司第一;公司入炉综合标煤单价、供电煤耗、供销差率均持续下降,有效的降低了公司成本;新华热电分公司年度利用小时数,创计划电量历史新高,连续两年位列河北南网统调火电机组第一。此外,公司还获得关停企业替代电量指标7000多万kWh,为公司经营效益的进一步提升创造了条件。根据我们的测算,热电业务上半年实现销售收入3.30亿元,同比减少约17.50%,毛利率预计稳定在19%-20%之间。 良村热电贡献投资收益超预期,拟注入剩余股权增厚效应明显:2015年上半年,公司确认投资收益1.26亿元(占公司盈利比重约72%),同比去年上半年的0.95亿元大幅增长32.74%;投资收益全部来源于两个参股子公司良村热电(参股49%)与石家庄供热(参股33.4%)的利润贡献。其中,良村热电2015年上半年盈利2.41亿元,净利率高达29.22%,贡献投资收益1.18亿元,超出市场预期。公司已启动实施非公开发行工作,拟收购中电投河北公司持有的良村热电51%的股权与石家庄供热61%的股权,目前非公开发行申报材料已通过国务院国资委审核批复,中国证监会已正式受理,预计2015年内有望完成收购,收购之后公司将持有良村热电100%的股权与石家庄供热94.4%的股权,业绩增厚效应明显(仅2015年上半年即可增厚公司盈利1.38亿元)。 期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率为12.78%,同比提升5.13个百分点,其中管理费用率提升1.12个百分点至6.73%,财务费用率提升4.01个百分点至6.05%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少8天至18天,应收账款周转天数同比增加27天至63天。公司2015年半年度末资产负债率为55.18%,低于行业平均水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入1174万元,同比去年上半年的净流出1.22亿元大幅改善。 国电投集团资产证券化率提升空间大,公司有望成为其新能源资产证券化的平台:截至2014年底,国电投集团累计装机容量达到96.67GW,清洁能源比重38.47%,已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。中电投河北公司2015年底预期GW 级的风光资产,为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。 跨区域自主开发新项目,项目、资金、管理三大优势皆备:公司立足于做大做强做优上市公司,加速推进“面向国内,实现增长式跨越”的战略规划,已先后投资成立了山西山阴、天津、陕西横山、北京等多个子公司,进一步加快了在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐,公司知名度、品牌形象不断提升,目前已达成380MW 光伏电站与600MW 风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企,且有集团资产做担保,融资成本低、杠杆高;同时拥有丰富的电站建设和运营经验,通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量,新能源项目的盈利能力较强。综合来看,公司项目、资金、管理三大优势皆备,新能源领域核心竞争力有望长期保持。 依托地缘优势,直接受益于张家口可再生能源示范区大发展:北京、张家口成功获得2022年冬奥会举办权,同时国家发改委印发了由国务院批复的《河北省张家口市可再生能源示范区发展规划》。文件明确提出,将在张家口建立国际领先的“低碳奥运专区”并规划建设可再生能源示范区,2020年风电与光伏装机规划分别为13GW 与6GW,2030年分别为20GW 与24GW;而2014年底装机规模仅有6.6GW 与0.4GW,因此未来新增装机空间巨大。公司地处河北具备地缘优势,兼得中电投河北公司深耕河北市场多年,有望直接受益于张家口市可再生能源示范区的大发展。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.96元、1.44元、1.98元,业绩增速分别为139%、50%、38%,对应PE 分别为26.8倍、17.9倍、13.0倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价45元,对应于2016年31倍PE。 风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

公司2015年上半年盈利1.88亿元符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入35.67亿元,同比增长1458.45%;实现归属于上市公司股东净利润1.88亿元,同比增长124.33%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入24.79亿元,同比增长2774.33%,环比增长127.80%;实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长387.52%,环比增长65.08%,对应EPS为0.05元。 公司在一季报中预计上半年盈利区间为1.5-2.5亿元,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司同时预告前三季度盈利区间为2.5-4.0亿元,同比扭亏为盈;依此测算,三季度单季盈利区间为0.62-2.12亿元,亦符合我们和市场的预期。(注:鉴于2015年是公司破产重整、协鑫入主之后恢复经营的第一年,因此历史数据大多不具备可比性。)电池组件业务顺利推进,恢复经营成效显著:2015年上半年,公司管理层围绕年度经营目标,在技术研发、质量管理、市场营销、成本控制等方面工作均有较大幅度的提升,组件产品的质量和功率持续优化;同时稳步拓展国内外市场,上半年完成组件销售753MW,实现组件销售收入22.57亿元,均价约3.97元/W(含税),毛利率为12.73%;实现电池片等销售收入10.10亿元,毛利率为0.31%。 期间费用率处于较低水平,应收账款有所增加:2015年上半年,公司期间费用率为3.75%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.55%、1.26%、0.94%,处于行业较低水平。公司2015年半年度末资产负债率为91.85%,增发之后将大幅降低杠杆水平。公司2015年上半年存货周转天数约39天,二季度末的8.85亿元存货较一季度末的4.17亿元增长明显,预计为下半年的行业旺季备货所致;应收账款周转天数约145天,二季度末的38.92亿元应收账款较一季度末的31.76亿元有所增加;上半年经营活动现金流为净流出4.73亿元。 拟发行股份购买优质资产,2016年中期达成4GW组件产能:公司拟以1元/股的价格向上海其印与江苏协鑫共发行20.23亿股,用于购买上海其印持有的江苏东昇51%股权和张家港其辰100%的股权、江苏协鑫持有的江苏东昇49%的股权;拟以1.26元/股向融境投资、裕赋投资、长城国融、辰祥投资和东富金泓非公开发行股份募集配套资金,发行股份不超过5亿股,募集配套资金总额不超过6.3亿元,用于张家港其辰在建项目的运营资金、支付本次并购交易的税费及中介机构费用(增发尚需证监会核准);拟注入资产将于2016年中期达成4GW组件产能(1GW普通产能+3GW高效产能)。该产能在为公司提升电池组件市场份额以及盈利能力的同时,还可服务于公司的系统集成业务,和其他光伏电站设备及系统一起以系统集成的方式对外销售,有效降低公司系统集成业务的成本,促进集成业务的快速发展并提升公司的盈利能力。 积极布局系统集成等新业务,打造4.0多维度生态平台:随着光伏应用市场尤其是分布式应用市场的发展,系统种类多样化、复杂化,亟需光伏专业企业为客户提供量身定制化的光伏电站系统解决方案。公司致力于成为一站式绿色能源综合服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”包提供商,通过上下游协同打通了光伏行业从硅料到电站的整个产业链,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建了差异化的领先商业模式;公司将适时步入综合能源系统集成4.0时代,以客户需求大数据挖掘为基础,实现产品集成、技术集成、运维集成、金融集成、行业标准集成和产业集成,逐步完成从系统产品制造商向咨询服务商转变,从光伏系统集成商向综合能源系统集成商转变,从产品提供商向产品标准和服务标准提供商转变。 搭建业务合作平台,收购SolarBe布局能源互联网入口:公司分别在苏州、香港、宁夏设立分子公司,进一步拓展太阳能电站全套系统解决方案及为光伏电站建设提供融资、咨询、运维等业务。2015年6月投资设立全资子公司“苏州协鑫集成科技工业应用研究院有限公司”,下设工程技术优化中心、新型电池组件研发中心、储能及微网系统研发中心、能源互联网研发中心、综合能源系统集成研发中心、检测中心、实验中心,主要为公司在清洁能源综合集成(包括和分布式能源集成)一站式服务提供技术支撑,并同时研发高效产品(包括高效电池组件)、储能、微电网及能源互联网等关键技术和装备,为公司的发展提供新的增长点。 此外,公司还通过参股、收购一些外部公司,以尽快逐步完善新业务模式下的资源需求。2015年5月公司收购“北京光子国际会展服务有限公司”30%股份,获得光子国际旗下网络媒体(SolarBe光伏网站)、杂志报刊等传媒平台上的优势,将以SolaBe网络平台,结合协鑫的内部优势将SolarBe打造成为具有国内外影响力的清洁能源门户网站及平台,围绕能源互联网的入口展开布局;同时利用SolarBe网络平台在行业的影响力及渠道优势,推动公司综合能源系统集成一站式服务整体战略发展及品牌提升。 构建能源互联网生态体系,践行“一带一路”战略:公司目前已经推出适应分布式发展的“鑫阳光”平台是协鑫布局“鑫微网”的最基本单元。而针对能源互联网一个核心环节的储能,公司将积极推进储能技术的研发和应用,在户用、商用和电力储能三个方向进行开发,并将技术路线锁定在锂电、铅炭电池和钒钛液流电池三个技术方向。公司将以协鑫独创的“六位一体”智能化、信息化分布式综合能源微网技术,围绕绿能、储能、节能、创能、多能、微能进行布局,构建能源互联网中的局域网。而基于目前的市场发展态势,公司设立了苏州协鑫绿色工业园区发展有限公司,积极推进绿色小镇建设,积极推进综合能源系统集成业务,逐渐构建能源区域网。绿色城镇将带您一起加入生产和消费清洁能源的互联网新时代,走进绿色能源生活方式。 与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,结合公司2015-2016年6亿元、8亿元的业绩承诺,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.33元、0.43元,对应PE分别为39.5倍、28.7倍、21.9倍,下调公司的投资评级至“增持”。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

公司2015年上半年业绩同比增长32.92%符合预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入13.69亿元,同比增长36.69%;实现归属于上市公司股东净利润4819万元,同比增长32.92%,对应EPS为0.07元。公司二季度单季实现营业收入8.10亿元,同比增长40.16%,环比增长45.11%;实现归属于上市公司股东净利润3729万元,同比增长33.86%,环比增长242.03%,对应EPS为0.05元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为4000-5500万元,同比增长10.32%-51.69%,半年报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。公司预告前三季度盈利区间为0.95-1.30亿元,同比增长118.00%-161.47%;依此测算,三季度单季盈利区间为4681-8181万元,同比增长5.78%-84.87%,环比增长25.52%-119.38%,业绩预告符合我们和市场的预期。 光伏制造稳健发展,拟剥离EVA胶膜制造业资产:公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。按照董事会要求,制造业不盲目扩大生产,不盲目接收订单,以回款周期和盈利水平作为考核的主要指标。管理层较好地贯彻了经营策略,减少环节浪费,持续改进工艺,推行标准成本等手段,使制造业取得了稳健的发展。2015年上半年,光伏制造板块实现销售收入11.44亿元,同比增长32.05%,毛利率小幅下滑1.51个百分点至15.06%。公司的EVA胶膜制造业务受制于产品技术水平和业务开拓能力的限制,近年来发展速度未能跟上公司的整体发展速度,未能对公司的整体业绩贡献正面影响,在公司“从光伏制造业向光伏电站运营的转型”的战略指导下,为提高公司整体的资产收益率,降低公司经营负担,深化公司转型成果,公司计划剥离经营情况不理想的EVA胶膜制造业资产,该项剥离工作预计2015年下半年完成。 电站运营收入高速增长,GW级运营商呼之欲出:依据公司的经营发展规划,公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。2015年中期,公司累计并网光伏电站超过510MW,上半年实现发电收入1.96亿元,同比期增长87.52%,毛利率下滑5.82个百分点至59.49%(预计因限电所致),预计贡献净利润1000-2000万元。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW;公司拟以14.37元/股的底价非公开发行不超过3.27亿股(其中第一大股东爱康实业认购比例不低于10%),募集不超过47亿元投资640MW光伏电站项目,助推公司快速成为GW级光伏发电运营商。 打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,计划下半年完成公司所有并网电站的集控数据接入工作,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台、售电平台。 期间费用率保持稳定,资产负债率处于行业较高水平:2015年上半年,公司期间费用率为15.40%,同比保持稳定,其中销售费用率降低0.68个百分点至2.14%,管理费用率降低0.63个百分点至4.75%,而财务费用率提升1.39个百分点至8.51%。公司2015年上半年存货周转天数同比减少10天至32天,应收账款周转天数同比增加43天至185天。公司2015年半年度末资产负债率为74.28%,处于行业较高水平,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流出9484万元,同比去年上半年的净流出4427万元有所恶化。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.25元、0.54元与0.82元,对应PE分别为38.3倍、17.8倍和11.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

投资要点 公司2015年上半年业绩同比增长53.16%超预期:公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入9.07亿元,同比增长10.70%;实现归属于上市公司股东净利润1.30亿元,同比增长53.16%,对应EPS 为0.21元。公司二季度单季实现营业收入5.22亿元,同比增长14.73%,环比增长35.89%;实现归属于上市公司股东净利润9118万元,同比增长67.41%,环比增长134.73%,对应EPS 为0.14元。公司在一季报中预计上半年盈利区间为1.02-1.23亿元,同比增长20%-45%,半年报业绩超过区间上限,超出市场的预期。同时,公司预告前三季度盈利区间为1.70-2.07亿元,同比增长35%-65%;依此测算,三季度单季盈利区间为3968-7739万元,同比增长-2.78%至89.62%,环比增长-56.48%至-15.12%,该业绩预告基本符合我们和市场的预期。 创新机制成效显著,面料业务毛利率显著提升:2015年上半年,公司面料业务实现销售收入6.44亿元,同比增长6.95%,毛利率显著提升3.44个百分点至33.76%,预计贡献净利润约6900万元。面料业务盈利水平的提升,主要来源于内部降本节支以及原材料价格下降。面料事业部创新性地推行“人人成为经营者”管理模式,将管理的重心放到创业组和小微组,充分调动一线员工的生产劳动积极性,从内部挖潜,增收节支,并积极开拓汽车后市场及儿童汽车安全座椅面料市场,增加面料事业部的发展渠道。 光伏电站盈利极佳,年化单位净利润接近0.6元/W:2015年上半年,公司光伏电站业务实现发电收入1.44亿元,同比增长214.21%,毛利率下滑5.29个百分点至74.00%,净利率高达42.14%,贡献净利润6090万元,年化单位净利润接近0.6元/W,显示出公司光伏电站极佳的盈利性。公司2013年收购-运营的青海力诺50MW项目以及2014年自建-运营的施甸一期30MW、沭阳一期10MW、富蕴一期30MW与温泉一期30MW 项目,合计150MW 项目2015年上半年满发,2015年收购-运营的通辽欣盛100MW电站二季度并表,预计平均利用小时数超过800小时。 电站资源版图延伸至全国各地,加强精细化管理并拥抱能源互联网:除了上半年贡献业绩的250MW 电站之外,2015年7月,施甸二期30MW 项目已并网发电,目前累计并网规模已达280MW。公司拟以14.99元/股的底价非公开发行不超过1.67亿股(关联方旷达创投认购比例不低于15%),募集不超过25亿元投资270MW 光伏电站,项目广泛分布于新疆、河北、云南、内蒙古、陕西,公司的电站项目资源版图已延伸至全国各地,再次验证了公司强大的项目资源优势。公司转型光伏电站运营商已全面提速,预计2015年底电站并网规模有望超过600MW。此外,公司还运用电站智能化管理手段,积极筹建大型光伏地面电站远程集中监控中心和运维管理中心,进一步加强电站的精细化管理,向能源互联网升级;公司已与木联能签署了《合作协议》,双方将在光伏电站投资并购、开发建设、经营管理以及光伏电站智能化等领域开展全方位的技术与商业合作。 期间费用率有所提升,经营活动现金流同比改善:2015年上半年,公司期间费用率为19.17%,同比提升5.48个百分点,其中销售费用率下降0.73个百分点至2.33%,管理费用率提升2.54个百分点至11.52%(股权激励费用增加),财务费用率提升3.67个百分点至5.32%(电站运营规模增加)。此外,上半年还确认了1828万元资产减值损失,同比去年上半年的1018万元大幅增加。公司2015年上半年存货周转天数同比增加24天至93天,应收账款周转天数同比增加6天至107天。公司2015年半年度末资产负债率为62.17%,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年上半年经营活动现金流为净流入3020万元,同比去年上半年的净流入1469万元有所改善。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE 分别为25.5倍、14.6倍和10.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

2015年中报营业收入和净利润均出现大幅下滑。许继电气公布15年半年报,2015年中实现营业收入21.8亿元,同比降低33.1%,实现归属于母公司股东的净利润0.75亿元,同比降低76%,EPS为0.075。 就2015年第二季度单季而言,实现营业收入13.65亿元,同比降低31.1%,与今年一季度相比,环比增长67.3%;实现净利润0.65亿元,同比降低70%,环比增长513%。公司此前在半年报的业绩预告中,预计上半年的盈利区间为0.31至0.94亿元,较上年同期下降70%-90%,半年报公布结果显示接近区间上限,整体符合市场的预期。公司半年度收入及归属股东利润下降主要是受到同比大工程项目收入确认减少的影响。 智能变配电系统收入减少33.11%,毛利率下降5.47%,变电站自动化业务保持平稳,配网子公司收入大幅下降。上半年公司智能变配电系统(包含了配网及变电站自动化业务)收入8.43亿,同比减少33.11%。 其中变电站自动化收入保持平稳,营业收入为7亿,同比增长14%,主要来源于国家电网集中招标和交直流特高压项目的二次设备采购,预计年内将继续保持平稳增长。另一方面配网业务大幅下滑,主要原因为配网子公司珠海许继的收入和毛利率的大幅下降,珠海许继收入1.42亿元,同比下降78%,净利润0.14亿元,同比下降93%。配网业务的子公司珠海许继收入自2012年山东配电自动化项目后持续下滑,13-14年期间全国的配网建设增速偏慢,同时配网市场竞争日趋激烈,导致珠海许继收入有所下降,但珠海许继在配网业务上仍处于行业领先地位,13-14年的毛利率一直保持35%左右。7月上旬国网召开了加快推进农网改造升级工程动员部署会,将在年初已安排902亿元农网投资的基础上,新增农网改造升级工程投资674亿元,全年农网改造升级投资将达1576亿元,投资规模创历史新高,且完成日期为明年7月,13-14年农网投资大致在700-900亿,未来一年很可能出现翻倍以上的增长;同时看出电网公司不仅加大了农网配网的追加投资,也将相应追加了城镇配网的投资规模。我们认为珠海许继将在这一波配网投资的浪潮中极大收益,重现12年的盛况。 直流业务低于预期,但在手订单已超过15亿元,预计下半年仍然会有直流特高压陆续核准招标。许继与西电、中电普瑞三家主导直流换流阀市场,后ABB四方也进入国网中标名单,控制保护方面基本是与南瑞继保两分天下。公司2014年成功中标灵州-绍兴特高压直流、鲁西背靠背直流工程等重大项目,其中灵州-绍兴特高压中标金额约7.9亿交货期为15年6月,目前看交货进度晚于预期。特高压直流建设2013年和2014年一直偏慢,2015年开始有很大增长,截止目前特高压上半年就核准“两交两直”,同时国网新疆分公司将开展两条特高压直流±1100kV线路的建设,是在哈郑线路后第二条和第三条“疆电外送”特高压直流输电通道。国家电网公司在年初的工作会议中在“四交五直”后继续规划了“五交八直”的特高压网络,许继未来2-3年内将持续受益于特高压的提速建设。 智能中压、智能电表、智能电源业务较14年中略有回落。智能中压、电表和电源业务14年中出现较大增速,主要受益于电网招标量的持续增长。目前三项业务均出现不同程度的增速回落,智能中压收入6.39亿,同比增长12.44%,毛利率为11.62%,同比下降12.6%;智能电表营业收入3.71亿,同比下降13.48%,毛利率为18.48%,同比下降3.37%;智能电源及应用系统收入1亿,同比下降53%,毛利率为18.1%,同比下降10.6%。智能中压将同样受益于配网投资的提升,下半年将迎来国家电网公司1-2次的配网设备全国统一招标,预计年底中压业务会有20%以上的增长。智能电表业务进入平稳期,预计不会有过快增长,年底将保持平稳。14年国家电网公司大力推行换电的充电模式,许继在其中受益颇深,今年上半年该模式的招标量有限,电源业务年中回落至13年水平,另有充电桩业务和直流电源业务上半年保持平稳,尤其是充电桩业务我们预计下半年将迎来行业的政策利好密集期,智能电源业务面临良好的发展机遇,后续潜力较大。 上半年费用率19.5%,应收账款减少5.89%,存货增长11.3%。公司2015年上半年期间费用率为19.5%,去年同期为14.5%。其中销售费用率为7.3%,去年同期为5.9%;管理费用率为11.2%,去年同期为7.7%;财务费用率1.1%,去年同期为0.87%。营业外收入2800万,同期下降12.3%。应收账款58.9亿,比期初减少5.89%;预付款项3.20亿,比期初增加19%;预收款项3.2亿元,比期初降低11%。存货20.66亿,比期初增长11.3%。经营活动净现金流出1.03亿元,较去年同期净流出2.35亿元大幅减少,主要原因为对外采购付款大幅下降;投资活动净现金流出0.9亿元,较去年同期净流出0.48亿元增加增多,主要由于固定资产和在建工程现金投资增加;筹资活动净现金流出0.04亿元,较去年同期净流出1.86亿元大幅减少,主要原因少数股东现金分红减少。 盈利预测与估值:我们预计2015-2017年EPS分别为0.62/0.85/1.10元,同比增长-41/37/29%,考虑到公司的产品布局和下半年政策加码,给予2016年28倍PE,目标价24元,维持买入评级。 风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期