公司14年业绩下滑74.2%,主要源于传统业务需求不佳,价格回落,毛利率下降以及计提连带担保费用所致。国内新能源汽车进入爆发期,公司锂电池业务迎来向上拐点,驱动公司快速发展,维持“审慎推荐-A”投资评级。 14年业绩下滑74.2%,略低于预期。公司14年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为21.32亿元、422万元,同比分别增长36.70%、-74.19%,扣非后的业绩为-838万元,EPS为0.02元,略低于预期。公司拟以2014年12月31日的公司总股本2.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 产品价格下跌,增收不增利,担保支出拖累业绩。14年公司收入快速增长,主要源于子公司河南有色贸易拓展,收入增加4.13亿元;受益新能源汽车爆发,子公司焦作新能源锂电池收入增加0.54亿元。而利润大幅下滑,主要源于两个方面:一是下游电解铝行业深陷困境,冰晶石、氟化铝价格下跌;竞争激烈,六氟磷酸锂价格下滑,导致氟化盐毛利率同比下降1.65个百分点至18.13%;二是四季度计提1920万元连带担保费用,计入营业外支出。 锂电池成为核心发力点。14年底,公司动力锂电池产能达0.5亿AH/年,业务涵盖新大洋、时空、少林等电动汽车客户,产品供不应求,14年销量实现100%以上增长。15年底锂电池产能有望达到1.5亿AH,依靠大客户,产品销售无忧。公司15年1月启动定向增发工作,计划募资6亿元,投资年产3亿AH动力锂电池项目,搭乘国内新能源汽车爆发的快车,实现快速的发展。 六氟磷酸锂成为重要发力点。公司六氟磷酸锂年产能为2200吨,居行业领导地位,客户包括比亚迪、杉杉等一线大厂,并实现向韩国、日本客户批量供货,14年产品销量翻倍增长。15年产能有望扩至3000吨/年;未来,公司计划将产能扩至6000吨/年,经营实力将大为增强。经过市场调整,目前六氟磷酸锂主流报价为9-10万元/吨,贴近国外企业的成本线,叠加市场需求大增,预计产品价格稳中有升。 维持“审慎推荐-A”:国内电动汽车爆发,公司锂电池业务迎来快速发展期。暂不考虑增发和限制性股权激励计划带来的股本摊薄,预计公司15-17年EPS分别为0.29元、0.46元、0.59元。 风险提示:项目进度延迟风险;需求不达预期风险。

2014年业绩增长51.8%,源于市场开发给力,光学膜销量大增。公司基于高分子复合材料大平台,产业大布局,必将大发展,维持“强烈推荐-A”。 2014年业绩增长51.8%,符合预期。业绩预告显示,2014年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为52.0亿元、10.0亿元,分别同比增长63.0%、51.8%,基本EPS为1.05元。四季度营业收入增长70.0%,业绩达3.0亿元,同比增长55.6%,显示较强的成长性。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.17元,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股,充分回报投资者,共同分享发展的成果。 光学膜大放光彩。公司拥有年产2.4亿平米光学膜产能,具备从光学膜设计到成品生产的完整产业链,成本较低,产品质量优异,竞争能力领先。产品定位高端,涵盖显示用膜、装饰膜、车窗膜及3D膜,其中3D膜引领行业发展潮流。历经3年耕耘,公司广泛开发出国内外一流客户,产品成功打入三星、LG、友达、分众传媒、韩国联合钢铁、印度乌塔姆镀锌钢等大型光学膜用户,产品销量节节攀升。此外,公司广纳来自全球的优秀人才,技术力量雄厚,新产品层出不穷,高附加值产品销售占比不断提高,盈利能力不断增强。 2015年亮点颇多,发展动力十足。(1)3D膜市场爆发。公司致力于打造3D产业帝国,业务涉猎3D设备、内容制作、互联网营销、3D广告、3D文化产品等综合一体化解决方案。未来,公司将与保利文化等国内知名文化、互联网影视巨头联合推进3D产业大发展。(2)窗膜销量翻倍增长。依靠高质量的产品和广泛的4S销售渠道,公司深耕中国汽车市场,将打破外资垄断的市场格局,有望成为窗膜市场的引领者。(3)装饰膜和显示膜快速发展。国内传统光学膜进口替代空间广阔,公司客户资源优质,产品将快速放量。 大平台,大布局,高成长。大股东正在培育碳纤维产业,瞄准北汽、宝马等新能源汽车轻量化应用,拥抱朝阳产业,判断未来项目有望引入上市公司;光学膜二期启动在即,项目完成将带来每年30亿元的净利润。长期来看,公司有望成为中国的3M公司,利润达百亿元,市值达千亿元。 维持“强烈推荐-A”:围绕高分子复合材料平台,打造多元化新材料产业集群,发展潜力巨大,新材料航母乍现。预计2015-2016年EPS分别为1.50元、2.10元,目前股价相应于2015年PE21倍,估值较低。 风险提示:项目进度延迟风险;市场开发风险;毛利率下滑风险。

近期我们调研了公司,与公司高管进行了交流。公司定向增发,瞄准新型肥料,符合行业发展大势,前景良好;化肥关税放松,磷肥出口向好,价格有望上涨,公司受益;试水电商,增添新动力,首次给与“强烈推荐-A”评级。 复合肥行业领军者。公司是国内第二大复合肥生产企业,年总产能达365万吨/年,产品涵盖尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多个品种。经过多年的经营发展,公司建立了成熟的销售网络管理体系,销售区域已覆盖全国绝大部分地区,拥有经销商近3000家,涵盖零售网点近5万家。得力的营销驱动公司产品销量不断增长,2010-2013年公司复合肥销量年复合增幅为7.3%,我们预计2014年销量达255万吨,同比增长8.4%。 定向增发,发力新型肥料。2014年10月公司启动非公开增发,拟发行不超过1.13亿股,发行价不低于10.55元/股,募集资金投向:新建年产120万吨新型复合肥项目(一期80万吨/年)及年产60万吨硝基复合肥项目,预计项目将于2016年上半年投产。届时,新型肥料产能将进一步增加,产品结构进一步优化,市场覆盖面扩大,产品销量增加推动业绩增长。 成本具备优势,MAP涨价提供弹性。公司拥有175万吨/年MAP产能,居国内第一位,预计2014年产量120万吨,销量70万吨左右。公司配套年产320万吨低品位磷矿选矿能力,年产280万吨硫酸及15万吨合成氨装置,综合生产成本较低。2015年关税政策放松,预期出口增加,价格有望上涨。MAP价格每上涨100元/吨,公司EPS增厚0.091元(仅考虑外销)。此外,按承诺,待大股东磷矿形成开采规模之后,将启动资产注入,届时磷肥成本更具优势。 试水电商,拥抱新模式。互联网改变农业发展模式。农资企业可以借助互联网,打造电商平台,优化供应链流程,降低综合成本,提高运营效率和盈利水平。公司对农资电商保持密切关注,并成立专业化团队,积极探索互联网营销,更便捷的、有针对性的为农户提供农资产品解决方案,提高农业种植效率和农民种植收益。 首次给予“强烈推荐-A”评级。农业改革,种植业走向集约化,农资龙头崛起,公司市占率提升,成长性良好;磷肥涨价提供弹性;发展电商,提供新动力。预计2014-2016年EPS分别为0.91元、1.13元、1.44元,目前股价相应于2015年PE为15倍,估值较低。 风险提示:市场开发风险;项目进度风险;原材料价格波动风险。

推出员工持股计划。公司披露第一期员工持股计划:持股计划募集资金上限5174万元,资产管理计划按照2:1的比例设置优先级和次级份额,资金总额1.552亿元,全部用于二级市场购买诺普信股票。其中,优先级份额由董事长担保,获得本金及7.7%年基准收益。 有利于团队稳定,彰显信心。由于农资行业特殊性,基层骨干员工流动性较强。公司销售人员2000人,规模在业内遥遥领先,经过多年历练经验丰富,是公司核心竞争力所在。公司推出员工持股计划,有利于团队稳定,实现员工与公司利益一致。另一方面,此时推出员工持股计划,说明公司认可当前股价具有较高安全边际,彰显出公司对于未来发展的信心。 布局完整,平台战略逐渐清晰。公司2014年参股浙江美之奥种业公司,与金正大史丹利等开展了战略合作,实现对化肥种子的布局。随着后续O2O战略推进,公司将形成综合农资服务平台。土地改革和农药监管趋严将提高农药行业集中度,有望发展成农资电商平台龙头之一。 前期涨幅落后,存在补涨动力。前期受其它线上农药电商快速发展的影响,市场担忧公司线下模式将受到明显冲击,股价持续回调,与其它农资电商股和市场走势背离。我们认为,农药行业特殊性决定农户离不开线下服务,公司拥有强大销售团队和多年渠道改革的经验积累,纯线上模式对公司影响有限。公司也在积极推动O2O电商战略,股价存在补涨动力。 维持“强烈推荐-A”投资评级:维持公司2014-2016年EPS预测分别为0.27/0.5/0.62元,目前股价相应2014年PE 35.4倍。2015年渠道改革继续推进,公司制剂仍将保持快速增长;常隆环保改造完成,业绩有望显著改善,若完成收购将明显增厚公司业绩;O2O电商战略和农资综合平台战略逐渐清晰,将提升公司估值。公司立足农药,打造农资综合服务平台,未来市场空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原药价格波动风险;极端天气影响农药需求;环保影响;

事件: 公司推出非公开发行股票预案,计划以不低于6.80元/股,不超过2.85亿股,募集资金不超过19.38亿元,扣除发行费用后将用于通辽金煤项目扩能改造,收购金煤控股等4名股东持有的通辽金煤的25.78%的股权以及补充流动资金。 评论: 通辽金煤实现安稳长满优运行。通辽金煤14年三季度日均生产负荷率88%,10月下旬例行停车检修后,草根调研的结果表明装置日均生产负荷率一直稳定在90%以上。此次非公开增发预案进一步佐证了通辽金煤项目长期稳定高负荷运转取得重要突破。 油价大幅下行,但通辽金煤盈利仍有保证。Brent油价50美元时,乙二醇盈亏平衡,因草酸传统工艺污染严重,环保执法力度加大,盈利能稳定在1500元/吨以上。随着通辽金煤扩产项目明年年底完工,预计吨产品的成本可以降低700元/吨以上。 协调和河南能源集团的关系提上日程。此前公司曾公告计划停牌计划收购5家公司的资产,最终预案披露为收购4家公司的资产。预计未来会理顺和河南能源集团的关系。 草酸二甲酯衍生物多,后续动向值得关注。公司资产负债率53.6%,通辽金煤技改项目总投资5.5亿元左右即可,增发后公司资金较为充裕,维持此前判断,建议市场关注公司的后续动向。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑增发时点不定,暂不调整盈利预测,公司2014~2016年的每股收益分别为0.01、0.08以及0.40元,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位10元,对应16年25倍PE,维持“强烈推荐-A”的投资评级风险提示:河南能源集团下属的五套装置进展不一,产品质量不一。原油价格持续走低。

公司收购海斯福100%股权。公司今晚发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购海斯福100%股权,并募集配套资金。海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品领域的龙头企业,拥有全球最大的六氟环氧丙烷产能,产品包括含氟医药中间体、含氟聚合物助剂、含氟聚合物改性单体、含氟农药中间体等5大类。资产评估值为6.84亿元,对应2014年PE12.2倍,PB4.73倍。海斯福承诺2014-2016年扣非净利润不低于4000万元,2014-2017年累计扣非净利润不低于2.6亿元。 收购将显著增厚公司业绩。海斯福预计2014年公司净利润5600万元,我们预计新宙邦2014年净利润1.43亿元,以此测算,收购完成后公司EPS将从0.83元增厚至1.1元,增厚32%。同时,海斯福盈利能力显著高于新宙邦,毛利率>50%,净利率>30%,收购完成后将明显提升公司盈利能力。 进入氟精细化工,打造新增长点。据中国氟硅工业协会统计,2012年我国氟化工行业总产值达600亿元左右。其中,氟精细化工发展空间尤其广阔。海斯福在六氟丙烯下游含氟精细化学品领域具有较强竞争优势,下游吸入式麻醉剂需求增长稳定,行业地位稳固。凭借强大研发能力,海斯福正在开拓多种氟精细化工产品,收购也将加速新宙邦含氟电解液添加剂的研发。预计氟精细化工产品将是新宙邦未来又一增长点。 电解液销量仍将快速增长。南通基地建成后,公司加大电解液客户开拓力度,通过了多家动力电池企业认证。动力电池产能2015年将大幅增长,尤其是比亚迪坑梓工厂和三星西安工厂投产,将带动公司电解液销量继续快速增长。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑收购影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.83/1.05/1.36元(备考EPS为1.1/1.33/1.67元),目前股价对应2014年PE为51.5倍。电动汽车市场进入爆发期,公司产能翻番,电解液销量有望快速增长;收购海斯福切入氟精细化工领域,业绩增厚明显,打造未来新增长点。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:收购失败风险、价格波动风险、电动汽车产业政策风险

主营产品价格低位,存在向上空间。公司是国内优秀的粘胶短纤和纯碱双料龙头企业,拥有年产50万吨粘胶短纤、330万吨纯碱产能,并拥有年产40万吨PVC产能。棉花国内外价差缩窄,当前仅为700元/吨左右,利空逐步消除,粘胶短纤产能增速放缓,2014年仅为6.6%,价格低位徘徊,行业普遍亏损,下跌不易,上涨存希望;纯碱和PVC价格已近历史低点,行业盈利微薄,最差时期或已过去。粘胶短纤、纯碱、PVC价格每上涨100元/吨,公司EPS分别增厚0.02元、0.11元、0.016元。 拟参股银隆新能源,拥抱朝阳产业。银隆新能源是全球唯一一家同时能生产高性能钛酸锂电池和磷酸铁锂电池的企业。依托掌握的核心技术,打造起从电机、电控、电池到电动客车一体化产业链,具备明显的成本优势和竞争能力。2013年银隆营业收入达2.6亿元,净利润近1亿元。目前已具备年产2万辆新能源汽车的生产能力,订单充裕,预计2014年电动客车销量达1800-2000辆,2015年将达5000量。银隆新能源将进行股份制改造,公司拟投资不超过21%的股权,将享受到可观的投资收益,驱动业绩增长。 地处京津冀一体化地区,区位优势明显,土地价值将会重估。据悉,京津冀协同发展规划即将出台。公司地处京津冀发展规划涵盖的唐山曹妃甸地区,土地价值有望重估,政府对公司土地收储将带来收益。此外,加快京津冀一体化建设,物流将更为发达,通关将更为便捷,运输时间将有所缩短,公司产品物流成本将会降低。 存在国企改革可能。公司实际控制人为唐山三友集团有限公司,为河北省国资委监管的国有控股企业,已被河北省确定为董事会授权试点企业。公司竞争能力领先,得益于高管具备卓越的管理能力。而公司高管均无股权,我们判断公司存在国企改革的可能,借助一些措施激励公司员工,激发管理层进一步提升管理效率,增强创新能力,促进公司可持续快速发展。 首次给予“强烈推荐-A”评级。公司传统化工业务,基本面见底,业绩弹性大;拟参股银隆新能源,进军锂电池新能源领域;受益于京津冀发展,土地升值空间大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.32元、0.45元、0.52元。 风险提示:项目进度延迟风险;需求下滑风险;毛利率波动风险。

优质复合肥龙头,一体化渐近。公司定位为“食物链营养专家”,主营业务为灌溉费、控释肥等高端肥料的生产和销售。目前拥有年产183万吨/年复合肥产能,预计2015年复合肥总产能将达到283万吨/年。贵州复合肥项目配套磷矿石资源,随着磷矿项目的开出,将强化公司一体化生产能力。 营销改革,效率提升。2013年,公司对营销系统的管理模式进行了改进,制定和实施了内公司制度,推行“日结日果”的管理措施,权力下放,激发了销售人员的创造性和积极性。同时,公司计划优化库存管理方式,平衡淡旺季产品供应,提升产品销量。 收购金禾天成,迈向农业信息化。农业信息化是采用现代信息技术和工具改造农业的过程,有助于提高农业种植和经营的效率。政策力推,农业信息化潜力巨大。公司通过收购金禾天成,切入到农业信息化,优势互补,将加快公司成为“生态农业”和“智慧农业”领先企业的进程。 进军品牌种植,布局生态农业。依靠积累的灌溉肥、测土配方等领域的优势,公司计划在广西来宾市流转承包25万亩土地,开展甘蔗高效种植。由此进入到品牌种植领域,开辟了新的业务增长极,发展空间将大为打开。 并购微生物肥企业,完善产品结构。得益于产品质量的改善和市场认可度的提升,中国微生物肥料市场呈扩大之势。2013年产量达900万吨,自2003年以来年复合增速达16.2%。公司通过收购阿姆斯公司,进入到微生物肥领域,有助于完善产品结构,实现生产与销售的协同,快速做大企业规模。 首次给予“强烈推荐-A”:紧紧围绕“生态芭田、智慧芭田”的战略核心,布局“农业-食品-健康”一体化产业,构筑宏伟蓝图,多方发力,进入发展新阶段。暂不考虑阿姆斯并表和品牌种植贡献,预计公司2014-2016年EPS分别为0.22元、0.32元、0.46元。公司成长空间巨大,惊喜将会不断。 风险提示:项目进度延期风险;子公司整合风险;市场低迷风险。

非公开增发拓展高分子膜材料产业。公司拟非公开发行股票不超过22684.31万股,发行价26.45元/股,募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后,拟投入年产1.02亿平米先进高分子膜材料项目、偿还银行贷款和补充流动资金共三个项目。其中,先进高分子膜材料项目建设周期为2年。 大股东高比例认购,彰显发展信心。本次非公开增发共吸引康德投资集团、丰实云兰、华富基金、安鹏资本、天弘基金和赢盛通典合计6名机构投资者认购股份,股份锁定期均为三年。康德投资集团为公司控股股东,拟现金认购50%融资额,有助于提振市场信心,加速推动先进高分子膜材料项目的实施,增强公司的盈利能力和抗风险能力。 铸造高端薄膜帝国,深入行业大蓝海。年产1.02亿平米先进高分子膜材料项目具体包括:年产3000万平米纳米多层层叠膜、1000万平米多层特种隔热膜、1000万平米多层高档装饰膜、1200万平米水汽阻隔膜、4000万平米隔热膜和年产2万吨薄型光学级PET基膜。除薄型光学级PET基膜作为基材使用外,其余高端高分子膜材料产品主要应用领域为液晶显示器用的背光模组,汽车及建筑节能,消费类电子产品及家电、家具、装饰装潢,柔性OLED及薄膜光伏电池、柔性OLED照明等,发展前景非常广阔,市场空间巨大。项目投产之后,公司高分子薄膜产能将达到3.42亿平米/年,经营规模大为增强,将加速对进口产品的替代,进一步巩固作为全球高分子薄膜领先者的地位。 介入碳纤维领域,剑指新能源汽车。公司拟出资10亿元在张家港成立江苏康得新碳纤维复合材料有限公司,进入碳纤维制品行业,涉足新材料以及新能源电动车产业领域,打开了一个宏伟的市场空间。据统计,预计2014年全球碳纤维需求5万吨,随着世界碳纤维用于电动汽车渗透率提升,预计2018年碳纤维需求量将达到8万吨,市场增长迅速。此次定向增发,公司引入北京汽车集团(通过全资持股孙企业安鹏资本)作为公司股东,强强联合,有助于公司加快创建整合国际碳纤维复合材料技术、产品及资源平台,抢占碳纤维电动汽车的制高点,实现持续快速的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:大平台,大布局,大发展。暂不考虑公司非公开发行股票摊薄影响,预计2014-2016年EPS分别为1.05元、1.47元、2.00元,目前动态估值31倍。 风险提示:项目进度风险;毛利率下滑风险;市场开发风险。

2014年1-9月业绩增长24.42%。公司拥抱大客户,为其提供定制化产品,随着新项目投产,销量稳步增长。农医药原料产能东进,公司顺应大势,发展态势依然良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年前三季度业绩增长24.42%,符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为29.02亿元、3.68亿元,分别同比增长20.01%、24.42%,基本EPS为0.46元。公司预计2014年全年归属于上市公司股东的净利润增长20%~40%,我们判断位于中枢左右。 工业业务收入保持快速增长。本期公司工业业务收入同比增长21.5%,连续多年保持2位数增速。公司采取定制化模式,拥有杜邦、FMC、拜耳等全球著名的农药和医药巨头客户,随着公司新产品的推出,客户采购量的增加,公司经营规模持续上升。 盈利能力和期间费用率基本持稳。2014年前三季度公司销售毛利率为32.62%,同比提升1.33个百分点,结合中报情况,我们认为主要是工业业务产品结构调整带来的影响。期间费用率为17.0%,同比略增0.6个百分点,基本变动不大,显示公司出色的费用控制水平。 中间体产能转移持续,公司增势依然良好。放眼全球,中国依然为全球成本洼地、技术和人才高地、产业链配套齐备,具备承接国外原料产能转移的基础,产能转移依然持续。公司为卓越生产商,竞争力领先,必会受益。基地布局方面,公司选择辽宁作为氟化工基地、德州作为光气化产品基地、江浙作为农医药中间体基地等,充分利用了原料、市场、物流等的优势,未来两年新建项目陆续建成投产,且产品多为定制化产品,提供了发展的坚实基础。我们长期看好公司的发展前景。 维持“强烈推荐-A”投资评级。农医药原料产能东进,公司顺应大势,抓住发展良机,风姿绰约。预计公司2014~2016年EPS分别0.70元、0.88元、1.06元,目前动态估值21倍。 风险提示:项目进度风险;市场风险;安全事故风险。

2014年前三季度业绩增长8.8%,略低于预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为14.88亿元、1075万元,分别同比增长42.47%、8.80%,基本每股收益为0.05元。三季度收入、业绩分别增长79.9%、4.70%。公司预计2014年全年绩增长0%~40%,我们判断位于中位附近。 传统氟化盐业务低迷,锂电池业务闪耀。公司为国内领先的氟化盐生产商,冰晶石、氟化铝产能分别为8万吨/年、18万吨/年,下游主要为电解铝行业。宏观经济增速放缓,电解铝产能过剩,行业景气下行,拖累上游氟化盐行业,冰晶石、氟化铝身处困境,价格下跌超预期。而受益于国内低速电动汽车市场爆发,公司锂电池业务趁势崛起,产品供不应求,前三季度销量大幅增长。此外,作为锂电池的重要材料,公司六氟磷酸锂销量实现了翻倍以上的增长。 盈利水平和期间费用率双降。由于公司氟化盐产品(冰晶石、电解铝、六氟磷酸锂)价格下跌,销售毛利率有所下跌,由2013年同期下降4.48个百分点。而由于公司管理效率提升,本期期间费用率为12.49%,同比减少3.92个百分点。综合来看,公司净利润率为0.94%,同比下降0.04个百分点。 电动汽车爆发,公司锂电池将继续放量。2014年1-9月国内新能源汽车产量达3.8万辆,增长2.8倍,新能源汽车进入快速成长期。公司锂电池业务厚积薄发,拥有年产3000万AH的产能,客户涵盖新大洋、时空等电动汽车客户,产品供不应求,到2014年底产能将达到5000万AH/年,2015年底将达到1.0亿AH/年,依傍下游大客户,长期发展有源。 维持“审慎推荐-A”。电动汽车发展迅速,公司锂电池业务将有望持续成长。传统氟化盐市场超预期低迷,我们小幅下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.09元、0.20元、0.32元。 风险提示:电解铝低迷风险;电动汽车销量不及预期风险;项目进度风险。

2014年前三季度业绩增长147%,略低于预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为15.8亿元、2583万元,分别同比增长22.74%、147%,基本每股收益为0.14元。三季度收入、业绩分别增长6.91%、62.24%。公司预计2014年全年绩增长100%~150%。 钛白粉行业景气回升,公司产品销量增加。2014年4月以来,国外经济复苏,钛白粉需求强劲,国内出口量快速增长,2014年1-9月钛白粉出口量为42.5万吨,同比增长45.45%。而国内产能投放延缓,供给增速减慢,钛白粉价格见底回升,金红石型报价由1.2万元/吨上调至1.4万元/吨左右。经过技改,公司产能由2013年12万吨/年增加至20万吨/年,客户采购放量,公司前三季度产品销量达14万吨,同比增长50%以上。 淡季价格略调,后续存在向上空间。10月下旬以来,冬季逐渐到来,下游地产等行业进入施工淡季,钛白粉行业库存有所累积,企业为了回款,价格“明稳暗降”,不同企业降100-400元/吨附近。我们判断,行业生产成本在1.2万元/吨左右,后续行业严厉的环保法规有望出台,行业存在洗牌可能,国家出台了稳经济的政策,钛白粉需求仍有望保持增长,价格或将低位企稳,存在向上可能。钛白粉价格每上涨1000元,公司EPS增厚0.76元。 氯化法装置已建成,提供远期发展动力。公司已建成年产6万吨氯化法生产线,之前先期配套建成年产15万吨高钛渣装置,目前生产线均处于试车期。考虑到国内尚无长期稳定运行的氯化法生产线,预计试车期将持续不短的时间。公司与PPG、德国钛康等进行技术合作,未来存在技术突破可能。远期,公司氯化法生产线将扩产至30万吨/年,进一步壮大经营实力。 维持“审慎推荐-A”。考虑价格略微回落,小幅下调盈利预测。预计2014-2016年EPS分别为0.31元、1.53元、2.14元,目前动态估值为76.2倍。 风险提示:市场低迷风险;项目进度风险;环保政策不达预期。

2014年前三季度业绩增长91.4%,基本符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为71.62亿元、6.22亿元,分别同比增长20.0%、91.4%,基本EPS为0.65元。在传统化工行业普遍深处困境之下,公司取得如此骄绩,实属不易和靓丽。 成本降低+产品销量增加+醋酸价格上涨,成为主要驱动因素。2013年上半年公司完成煤气化改造,总合成气产能(折氨醇)达到220万吨/年;2013年公司进行醋酸装置技术改造和升级,产能增加15万吨/年;2013年至2014年8月初公司完成10万吨/年醇酮装置节能改造,三者共同带来公司能耗减少,生产成本降低。本期公司销售毛利率为16.5%,同比增加3.27个百分点。同时,公司2013年7月年产20万吨丁辛醇投产,本期依然提供部分销售增量,醋酸和己二酸销量也有所增长。此外,醋酸价格同比大幅上涨,价差扩大,利润贡献显著。 四季度业绩增速将回落。由于下游需求转好,行业企业轮流检修,醋酸经历长达半年之久的价格上涨,最高时达到4100元/年,华鲁产品吨毛利达到近2000元/吨。进入九月以来,宏观经济环境不佳,醋酸需求转弱,而行业开工率较高,醋酸价格进入下降通道,目前已跌至3200元/吨,价差缩小。此外,2013年四季度业绩基数较高,我们判断公司四季度业绩增速将降低。 明年存在部分产品增量。1.经过醇酮装置的技改,己二酸生产成本降低,8月份已实现盈利,公司开工率提高,明年销量有望增加4万吨。2.公司5万吨/年三聚氰胺项目于2014年4月投产,预计2015年销量5万吨。3.公司年产30万吨/年硝酸项目于10月左右投产,主要面向硝基肥企业,销售有保障。 维持“审慎推荐-A”。依托先进煤气化平台,发展化工、尿素等业务,竞争优势领先。预计2014-2016年EPS分别为0.86元、0.92元、1.00元,目前动态PE10倍、PB 1.3倍。 风险提示:项目进度风险;需求下滑风险;化工品价格大幅波动风险。

公司积极探索营销模式创新,打造农化服务中心和农资平台,与农资龙头战略合作,利于产品销售;致力新产品研发,优化和丰富了产品结构,拓宽了市场空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 农化服务中心:专业服务,促进销售。公司计划用3年时间建设总部农化服务中心和覆盖全国14个省份的100家农化服务中心,可有效拉近与渠道和种植专业户的距离,切实了解农民需求,通过渠道扁平化和专业农化服务拉动公司产品销量。 互联网营销:流程再造,节约成本。公司紧紧把握大势,积极探索采用互联网改造复合肥产品的营销模式,以期望降低中间成本,更便捷的、有针对性的为农户提供农资产品解决方案,提高农业种植效率和农民种植收益。未来,公司将结合线下渠道,与战略合作伙伴联合进行互联网营销创新。 新产品研发:深谋远虑。近年来,依靠强有力的研发平台,公司陆续推出了缓控释肥、硝基肥、水溶肥等新型肥料,产品倍受市场欢迎。未来公司将继续沿着“技术先导”的道路前行,用技术改造上游单质肥,并推出更丰富的植物解决方案产品,客观上大大扩展了公司的市场空间。 “走出去”策略:内外发力。公司将眼光延伸至整个农资产品,建立农资大平台,与国内外农资龙头合作,共同提供农资一体化产品,并瞄准国际市场,凭借先进的技术,将最具竞争力的产品推向海外市场,实现远期持续的增长。 合作与外延扩张:借助外力。公司引入国外优秀人才,成立专家团队,致力于肥料核心添加剂的研究,亦或将通过整合,获取添加剂的生产技术,并将技术输出至上游,以满足公司生产需要。此外,公司希望通过外延扩张,整合具备一定技术实力、品牌和渠道优势的国内外同行,以实现更快的发展。 维持“强烈推荐-A”。营销模式创新,优化流通过程,改造上游,节约成本,拓展市场空间;打造农资平台,纳入多元化农资产品,提高客户粘性,利于产品销售。预计2014-2016年EPS分别为1.25元、1.65元、2.11元,当前动态估值20倍。 风险提示:项目进度延迟风险;毛利率下滑风险;单质肥价格波动风险。

公司前三季度业绩增长23.3%,源于营销得当,复合肥销量增加,单质肥价跌,毛利率同比提升。公司新产品陆续投向市场,营销能力卓越,驱动长期成长,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2014年前三季度业绩增长23.25%,基本符合预期。公司2014年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为41.55亿元、4.13亿元,分别同比增长-0.34%、23.25%,基本每股收益为1.45元。公司预计2014年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%~25%。 单质肥价升,三季度销售恢复增长。二季度以来,随着尿素、磷肥等产品出口好转,产品价格底部抬升,复合肥经销商拿货积极。公司三季度复合肥销售量增长达10%以上,驱动前三季度销量小幅增长。公司具备较强的品牌优势和营销能力,随着缓控释肥等新型肥料市场推广,产品销量将保持增长。 品牌具备溢价,盈利能力提升。公司为国内领先的复合肥企业,营销创新走在国内前列。在单质肥价格同比下跌的情况,公司复合肥价格仅小幅调整,驱动毛利率提升。2014年前三季度销售毛利率为21.8%,同比增加4.1pct,显示品牌带来的价值。 项目稳步推进,长期发展增添动力。公司目前拥有474万吨/年复合肥产能,到2014年底将新增40万吨缓释肥、20万吨普通肥产能,2015年将新增60万吨/年复合肥产能,总产能将达到594万吨/年。公司规划在吉林省扶余市建立生产基地,充分满足公司产品在东北市场的供应,优化公司的生产布局,降低产品的生产成本,提高物流的运输效率。新增项目涵盖专用复合肥、控释肥和水溶肥等高端新型肥料,符合行业发展大势。如果配合强有力的营销,销量有望快速增长,驱动业绩向上。 维持“审慎推荐-A”:公司营销能力卓越,新品提供增长潜力。股权激励驱动管理层更加积极进取,推动公司快速发展。预计2014-2016年EPS分别为1.70元、2.05元、2.52元,目前动态估值18.6倍。 风险提示:项目进度风险;需求低于预期风险;毛利率下滑风险。