事件:公司公布年报 扣除非经常损益后,公司10年业绩符合市场预期: 公司10年业绩0.50元/股,扣除非经常损益后每股收益0.59元/股,与市场预期符合。我们认为公司10年业绩大幅增长的主因还是因为公司磷矿的盈利能力突出,同时也带来了公司磷酸盐业务的毛利率大幅回升。 磷酸盐行业供给有集中趋势,10年走出低谷,11年将持续走强: 就行业上,国家陆续出台了《黄磷行业准入条件》、《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》等相关政策规定,提高了行业准入标准,规范了磷化工行业发展程序,将进一步促进磷化工行业技术进步和结构升级,磷酸盐行业供给上有集中趋势。磷酸盐行业10年已经走出低谷,长期看行业的拐点还看国际需求,也就是观察国际磷矿石价格走势。因资源价值重估,国内磷矿石价格在11年初期,提价幅度超过10%,我们对11年磷化工走强持乐观态度。 公司超额盈利能力来自于矿电磷一体化,安全边界较高: 公司作为行业内拥有“矿电磷”一体化的企业,具有远高于行业的超额盈利能力。公司内部持续挖潜走循环经济的发展道路,外延继续实行收购和新建产能扩张的战略。 目前公司正处于加速发展期。公司由于资源(磷矿和水电)本身的盈利能力较强,安全边际较高(例如公司磷矿石吨净利超过80元,200万吨磷矿石即可贡献约0.45元/股的业绩)。 公司目前拥有25万吨/年五纳、6.6万吨/年六偏、8万吨/年黄磷,其业绩弹性较大,行业景气向上时将带来巨大的收益。另外公司6万吨/年有机硅,即将正式投产,将于公司持股24%的泰盛化工5万吨/年的草甘膦进行循环经济示范。目前公司已通过贸易的方式提前进入有机硅市场,考虑到公司成本优势明显,其有机硅业务将成为公司新的利润增长点。 行业低点高PE买入,公司长期价值值得进一步挖掘: 长期看,公司矿电磷一体化最终会赢得巨大的成本优势从而带来超额利润。尽管利润主要来源于磷矿,公司目前主业仍然是强周期的磷化工,但是未来资源优势将逐渐体现,公司长期价值远未挖掘。结合我们对行业的判断,我们维持对公司的“买入”评级,给予目标价30元。

年报略低于预期,超纤革盈利能力和成长性符合预期,PVC革和薄膜业务拖后腿: 年报显示,2010年公司实现营收50500,31亿元,同比增长10.61%,净利润4485.35万元,同比增长6.37%,其中新产品超细纤维革增长较快,收入同比增长22.66%,毛利率提升3.35个百分点。但是总体看,净利润增长略低于预期,主要原因一方面是年报中披露的379.58万发行费用计入当期损益,另一方面,公司PVC革增长略低于预期。从公司主营产品的情况可以看出,人造革行业未来的发展趋势是超纤革和高物性PU 革,逐渐成为主流,而PVC 革的市场份额会被替代,因此,公司今年面临新老产品更替的过程。 11年面临成本上涨压力,公司产品结构升级抵御盈利波动。 11年油价高位运行,公司面临成本上涨压力,预计PVC 革、薄膜业务的盈利能力可能会下降,但是随着公司高盈利的募投项目逐渐进入收获期,公司产品结构升级将抵御老产品盈利下降的波动。 募投项目试生产顺利,11年下半年进入收获期 公司募投项目LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo 募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入小批量生产阶段,二期300万平米预计于2011年中期建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司募投项目产能进入释放期。 如期获得ISO/TS16949质量管理体系认证,打开汽车用合成革大门 公司前期披露收到到国际认证机构QUALITY AUSTRIA (奥世国际认证公司)颁发的ISO/TS16949:2009质量管理体系认证证书,认证范围:汽车用PU 合成革、超细纤维超真皮革的生产。该质量管理体系认证证书的获得将成为公司产品进入汽车整车厂的体系保障。 募投项目国内同行领先,维持“买入”的投资评级,目标价格38元。 我们预计,公司募投项目根据其生产和市场推广进度,有望在11年下半年获得突破,暂维持公司11~12年1.09元和1.69元的盈利预测,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,维持11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,维持“买入”投资评级,目标价格38元。

参股兰精(南京),10年收获,未来3年高速成长,价值明显低估。 公司参股的兰精(南京)公司(30%的权益),合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商。兰精(南京)公司的产品全部都是差别化品种,产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维,不受原材料价格波动影响。兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨(设计产能6万吨),主要用于卫生、医疗和家纺领域,10年净利润2亿多元。2011年年中,兰精(南京)公司将有7.5万吨高湿模量粘胶纤维(又称莫代尔纤维,设计产能6万吨)投产,产品主要用于盈利能力比高白粘胶纤维更强,按照2012年15万吨的销量计算,则预计20 11、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元,公司12年至少可获得1.2亿元的投资收益。兰精(南京)公司的远期规划目标是做到30万吨产能。考虑到兰精(南京)公司的产品以差别化产品为主,盈利能力强,并且未来的成长性较好,我们认为兰精(南京)公司可以享受新材料板块的估值,给予2012年25倍PE,对应市值为30亿元。 公司粘胶纤维业务11年下半年景气拐点将现。 公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝的年产能,这一块目前由于原材料价格高企,盈利情况较差,但是我们判断随着11年底上游原材料溶解浆产能大幅释放,12年公司粘胶纤维受益成本下降,景气拐点将显现。我们参考这块业务的净资产约6亿元,我们按照1.5-2倍PB 计算,则价值9-12亿元。 房地产业务进入收获期,增厚公司价值 5.65亿元。 公司房地产业务源于07年底公司搬迁之后低价购得原厂区土地后进行开发。该地块约37.37万平米,容积率为1.6,建筑面积约为 52万平米,楼面地价仅 2500元/平方米,目前该楼盘售价为8900元, 毛利率高达 45%以上,净利率20%,每平方米净利润达1800元。公司计划用 5年的时间将这块地开发完。 该项目总共为四期,目前一期12万平米即将竣工,预计今年年中可满足交房条件。一期共有682套房,公司从去年9月18日开始出售,目前已成交539套,成交比例为85.28%。 保守假设公司 2011年-2015年,每年销售10.4万平米,每平米净利润 1800元,70%权益,11年开始每年贡献权益净利润 1.3亿元,合每股 0.43元。我们按照 8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65亿元。 公司价值严重低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格15元。 综合公司上述业务,公司的价值区间44.65亿元-47.65亿元。按照公司3.07亿股本计算,公司每股合理价值区间14.5-15.5元。考虑到兰精(南京)公司产品的定位高端,盈利能力和成长性突出,我们认为公司目前价值明显低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格15元。

事件:公司公布年报 年报符合预期,主营业务盈利能力稳定,11年产能释放提供成长: 公司10年报收入增长65.05%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长13.7%,业绩基本符合我们预期。公司利润分配及送股方案拟每10股派0.3元人民币现金,每10股送2股红股同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 公司收入大幅增长主要是是报告期内PE管道产品和BOPA薄膜产品新增产能投产,销量增加所致。而10年四季度原材料价格上涨较快,产品提价没有原材料价格上涨如此迅速,因此PE管道产品和BOPA薄膜产品的毛利率均较09年有所下滑,导致10年净利润增长低于收入增长。 我们认为,公司在PE燃气管领域大寡头的优势地位,将保证公司未来PE管道业务盈利的稳定性,预计PE管道毛利率稳定在20%以上。BOPA薄膜产品来看,今年毛利率下滑幅度较大,一方面是上游原材料涨价幅度太大,另外一方面主要因为毛利率较同步法较低的异步法线率先投产,而募投的同步法线10年开工率还没有完全满产。我们认为,公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司,未来国内高端BOPA薄膜市场是沧州明珠的天下,我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放,公司BOPA业务毛利率将较10年有较大回升,我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA薄膜。 年报披露加大锂电隔膜等项目研发投入,未来新型薄膜材料业务可期: 年报披露公司加大了技术研发投入,主要用于电池隔膜等项目的研发,同时披露了其近两年正在申请的专利,符合我们此前的判断。我们维持原来判断,认为公司具备该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。 目前普通锂电隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。 现有两大主营业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格35元: 从10年报来看,公司目前PE燃气管和BOPA薄膜业务均处于国内龙头,盈利稳定性强,随着产能的不断扩张,未来两大主营业务将保持稳定较快增长。而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术,未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破,将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们维持对公司11~12年0.91,1.35元的业绩预测,综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价格35元。

公司是国内橡胶助剂龙头企业,其中防焦剂CTP占据国内60%的市场份额,产能居全球第一。而促进剂NS和增塑剂A两个品种也分别拥有9%和20%的市场份额,均居全国第二。 由于橡胶助剂对下游产品质量至关重要,因此下游厂商往往固定助剂提供商来保证产品质量稳定,而竞争者至少需要花1-2年时间才能打入其下游客户群。公司拥有的“阳谷华泰”品牌,在橡胶助剂市场享有卓越的声誉,目前合作的客户覆盖了包括米其林、普利司通和风神股份、青岛双星等国内外知名轮胎企业,而国内多数橡胶制品企业也将公司产品作为指定配套产品。 国内销售快速增长同时公司大力开发海外市场,目前公司是国内唯一完成“REACH”注册的橡胶助剂供应商,公司产品比肩德国朗盛、捷克艾格富、美国富莱克斯等全球助剂巨头。预计公司未来出口比例将在40%的基础上不断扩大,有效解决规模大幅扩张后的销售问题。 新项目助公司完成一体化,产品规模优势将不断扩大。 公司募投的1.5万吨促进剂M装置将在今年年底投产,此举将彻底消除公司促进剂NS的原料短缺问题和成本劣势,我们预计促进剂NS的毛利率将超过20%,将大幅提高公司NS产品竞争力并进一步扩大市场份额。 而且公司利用超募资金新增防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS各1万吨产能,这些产能将与募投项目共同在2012年初释放,因此我们判断公司业绩将在12年迎来爆发式增长,预计未来3年年均增速有望达到80%。 公司地理位置优越提升成本优势:橡胶助剂行业区域性强,往往需要覆盖原料产地和下游橡胶制品产业。公司东营基地毗邻大量轮胎企业,可以有效降低运输费用。并且地处胜利油田腹地,盐卤和油气资源丰富,能够低成本采购到包括氯碱、苯胺、苯酐在内的丰富原材料,提高成本优势。 公司未来业绩具有较强爆发力,首次给予“买入评级”:考虑到公司精耕细作于橡胶助剂专业领域,且业绩将从2012年开始持续爆发式增长,可更多的参考公司12年的业绩情况估值,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,对应2012年22倍市盈率。

国内非标压力容器龙头,在手订单充沛引爆高速成长 公司主营各类非标压力容器,制造和加工能力水平处于全国领先水平,在非标压力容器领域优势明显。主要产品包括各种材质及规格的换热器、分离器、反应釜、储罐、塔器、过滤器和蒸发器等,产品广泛应用于石油化工、煤化工、精细化工、光伏、核电、海工、军工、冶金等许多领域,市场前景广阔。 我国非标压力容器行业发展较快,07~09年行业复合增速超过20%,预计10~12年我国非标压力容器行业将保持20%以上的增速,市场容量分别为526、640和782亿元。公司作为行业龙头企业,将享受并实现超越行业平均增速水平的高速增长。 公司目前在手订单充沛,已经超过25亿元,其中:煤化工7亿元,石油化工11亿元,蒸发器3亿元,其他设备0.5亿元,光伏设备3.5亿元(不含新疆的潜在订单)。随着公司本部和新疆、榆林基地建成投产,公司10-13年产能分别为3万吨、6万吨、12万吨和15万吨。预计公司10-13年营业总收入将有望突破10亿元,20亿元,30亿元和50亿元,未来3年公司将进入高速成长期。 新疆基地启动煤化工设备业务引擎、多晶硅工程总包业务提升整体盈利能力: 煤化工领域,公司在航天气化炉(与鲁西化工合作、具有排他性)、MTP 反应器等煤化工设备制造领域具有很强的竞争优势。高油价背景下,公司将享受国内“十二五”期间煤化工行业高速成长,而新疆无疑将成为国内煤化工主战场。随着11年公司新疆基地建成投产,公司煤化工设备业务有望大幅增长。公司目前在新疆与中科合成油公司(伊泰、神华、中科院合资公司)、神华、广汇都存在战略性合作的可能。预计未来2-3年公司新疆基地将形成20-30亿的产值。 光伏领域,公司正积极申请多晶硅料生产线总包资质,有望成为新的利润增长点。公司在河北地区与河北东明集团已经签订3.5亿元的1000吨多晶硅建设总包合同,目前公司在徐州等地也将获得订单,预计在谈多晶硅工程意向合同金额超过10亿元,其中,多晶硅设备毛利率达到25%-30%,总包工程毛利率到达40%,净利润达到20%,多晶硅工程总包业务将显著提升公司的盈利水平。 石化设备业务订单饱满、积极向核电、海洋工程、海水淡化、粉煤机等其他领域拓展: 公司目前在手订单中石化设备订单达到11亿元,与中石油、中石化、中国化工集团等合作紧密。此外,公司正积极向核电、海工、海水淡化、粉煤机等领域拓展。 核电领域,公司已经取得核2、3级认证,并准备开始为一重、上电等大型核电厂商配套,可提升公司产品综合毛利率。海洋工程方面,公司募投项目临江基地专门预留一块土地用于开展海工业务,公司前期已与中海油接触,拟投入制造海工平台桩柱等海工平台配套部件。粉煤机领域,公司拟从北方重工引入全套团队,开发煤化工前端设备-粉煤机,与煤化工的对应关系为:每2000吨用煤量需要3台该设备,对应总造价1亿元。未来这些领域都将成为公司新的利润增长点。 未来三年复合增长超过50%以上,目前估值偏低,首次给予“买入“的投资评级,股价合理区间45.5-57元: 我们预计公司10-13年收入将有望突破10亿元、20亿元、30亿元和50亿元,10~12对应EPS 分别为0.67、1.33、1.90元,未来3年复合增长40%以上。公司在非标压力容器领域竞争优势明显,随着未来总部、新疆等地募投产能逐渐释放,公司未来3年业绩进入快速增长期,给予11年40倍PE,12年30倍市盈率,对应股价合理区间在45.5~57元,首次给予”买入”的投资评级,目标价格50元。

公司业绩符合预期,毛利率回升凸显新疆区位优势 10年公司实现业绩0.25元/股,符合市场预期。目前公司电石采购均价约2800-2900元/吨,比内地企业具有明显的原料优势,PVC成本约5135元/吨(不含税),公司综合毛利率回升到22.63%,这充分说明了公司立足新疆的资源优势。新疆自备电厂发电成本约0.2元/度,外购电价约0.4元/度,我们判断随着公司2×13.5万千瓦时的自备电厂于2011年3月的并网,公司的毛利率水平将进一步提升。 公司未来蓝图伟大,现在是大发展的起点: 目前公司已具有90万吨PVC、65万吨烧碱的年产能。公司准东阜康160万吨PVC、120万吨烧碱基地,依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设,建成后将形成较为完善的循环经济产业链,这成为公司未来3年的发展重点,其中一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目,将于2012年中期建成投产。未来公司整体规划将达到300万吨PVC、220万吨烧碱,成为国内最具竞争优势的氯碱龙头。 未来公司还将积极开展煤制甲醇、甲醇制烯烃、己二酸、多晶硅等项目的前期工作,延伸产业链,完善产品体系,发展战略性新兴产业。 我们预计11年石油均价90美元/桶以上,PVC均价将超过7500元/吨,西部一体化企业受益: 我们预计11年石油均价在90美元/桶以上,而油头的乙烯法PVC决定市场价格,跟随的电石法PVC价格将保持坚挺。 全年来看,基于全球宽松货币下原油价格稳步走高的现状以及国内煤炭、电力等能源价格上涨的推动下,我们认为目前7500-8000元/吨是较强的底部价格,而全年PVC的波动范围将可能在7500-8500元/吨,显著高于往年水平。 而国内氯碱的煤化工属性使得原油走高效应逐步传递到其盈利趋势改善上。行业中我们认为类似中泰化学这样的西部一体化PVC企业将持续获得超额收益且盈利将超出市场预期。 强者恒强,维持“买入”评级: 我们预计公司11、12、13年每股收益分别为0.60、0.84、1.16元。根据测算,PVC均价每涨100元/吨,公司11年业绩增厚约0.04元/股。我们认为公司立足新疆,是氯碱行业的强者,未来将继续扩大竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

10年业绩符合市场预期,11年一季报预告彰显景气延续 年报披露公司10年净利润1.82亿元,同比增长99.97%,对应每股收益0.24元,基本符合市场预期。同时,公司披露了11年一季度业绩预告,预计归属母公司净利润6960万元-7876万元,同比增长280%-330%,彰显涤纶11年景气延续。公司目前拥有聚酯产能32万吨,其中涤纶短纤产能18-20万吨,前期公告的扩产10万吨涤纶短纤项目,预计二季度末投产,届时公司涤纶短纤产能达到30万吨,与其前道聚酯产能匹配。11年棉花价格高位运行,我们判断随着3月下旬旺季到来,涤纶短纤产品价格将继续维持上行趋势,而随着下半年上游原材料pta国内新增产能释放,pta供应将大幅宽松,pta的盈利将向产业链两端的涤纶短纤和px转移。 11年涤纶、液体化工仓储双景气,金融资产提供安全边际 我们预计,11年油价维持震荡盘升的态势,涤纶短纤价格预计将继续上行。而高油价时代液体化工仓储需求将保持旺盛,预计11年稳定增长。公司拥有金融资产包括江苏银行约银行约2.49亿股、华泰证券股权约4534.6万股,拟资产置换置入集团1亿股东海证券股权,其中华泰证券股份已于2011年2月28日可上市流通。 未来江苏银行上市将大幅提升股权价值。 公司转型正当时。向现代综合服务业进军:我们跟踪华西村的另一方面是关注其在集团支持下,未来向轻资产、高收益的现代综合服务业转型的机会,从公司仓储业务扩容,到资产置换置出重资产、低附加值的纺织、热电业务置入金融资产,可以看出公司正朝着轻资产、高收益的现代综合服务业进军。我们判断,此次资产置换仅是公司战略转型的开始,未来公司将继续围绕现代综合服务业的发展方向,对主营业务不断进行转型和优化。公司控股股东华西集团旗下资产优良,包括矿产、海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、网游等,我们判断公司未来将继续依托资本市场和大股东的雄厚实力,对现有业务进行不断优化。 看好公司长期发展,维持中长期“买入”投资评级:我们认为,11年公司主营涤纶短纤、液体化工仓储等将继续维持高景气,维持11,12年每股收益0.50和0.52的盈利预测。同时,公司背靠大集团,未来业务转型仍值得期待,我们看好公司长期发展,维持“买入”的投资评级。

公司10年业绩符合市场预期,业绩弹性巨大 10年公司净利润5.73亿元,比上年同期增长140.87%,对应每股收益1.06元,符合市场预期。公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、64万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇,在目前的高油价背景下,其弹性巨大。 收购少数股东权益将增厚公司业绩0.4元/股 随着公司11年实现100%控股贵州宜化和宜化肥业,公司新增权益产能分别为:22.5万吨尿素、35万吨磷酸二铵。这块权益10年对应的业绩为0.40元/股,考虑到11年的产品价格走势,预计这块业务业务今年将增厚公司业绩约0.4元/股。 内蒙青海的氯碱业务盈利持续给力,预计仅11年就可增厚0.5元/股 公司氯碱业务战略已经趋于向西部转移,其完善的成本控制能力以及内蒙和青海相对较低的能源成本使得公司能够赚取超出行业平均水平的超额利润。内蒙40万吨PVC项目负荷已开满,青海30万吨PVC项目预计于11年2季度投产,今年能贡献约10万吨PVC。预计今年PVC均价约6500元/吨(不含税),内蒙宜化的完全成本约5600元/吨,吨净利700元/吨,青海的成本更低,测算下来,再减去10年内蒙宜化盈利,可增厚业绩约0.5元/股。 坐拥1.2亿吨磷矿资源,资源价值重估下其估值水平有望提升 公司江家墩磷矿拥有1.2亿吨的储量,是当地最好的磷矿之一,磷矿设计生产能力约100万吨,预计12年投产。磷矿的稀缺程度远胜过萤石矿,随着公司磷矿资源属性被市场逐步挖掘,其资源价值将重估,估值水平也将得到提升。 我们看好公司向西部发展及一体化的大战略,维持买入评级,给予目标价30元 预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.20元/股(增发摊薄后)。目前公司的市值仅仅117亿元左右,而其11年销售收入有望达到150亿元。考虑到公司向西部资源地区发展的战略,公司在尿素、氯碱等大宗品中的成本优势将进一步扩大,而且资源属性将逐步被市场挖掘,维持“买入”评级,给予目标价30元。 投资思路和策略:作为一个强周期类中的高成长公司,我们长期的建议是持有底仓并做波段操作。 展望接下来的1-2年,公司内蒙青海的氯碱项目有望开始大幅增厚公司业绩,集团产权的进一步理顺也使得管理层有动力做大市值。展望未来3-6个月,青海氯碱项目的正常开车和内蒙氯碱项目运行的正常化是业绩超预期的因素,公司定向增发的过会和路演成为一个股价的重要支撑力量。

报告起因:油价上涨、新能源材料板块深度研究 潜在催化因素:BOPA薄膜扩产、锂电隔膜等新型薄膜领域拓展成功 掌握BOPA薄膜设备集成与工艺控制核心技术,未来扩产可期。 同步法生产BOPA薄膜的核心在于设备集成能力和工艺参数与控制。目前国内只有沧州明珠能够实现集成同步拉伸BOPA薄膜成熟生产线。而国内来看,日本尤尼吉可虽然具备集成的能力,但是与其合作的日本设备企业已经不再制造同步拉伸尼龙薄膜设备了,因此可以说高端BOPA薄膜市场未来是沧州明珠的天下,我们判断未来公司将继续扩产同步法BOPA薄膜。 凭借过硬薄膜生产技术,未来积极向新型薄膜材料领域拓展: 公司正积极向新型薄膜材料领域拓展。公司目前已获得了5项锂电池隔膜材料的相关发明专利,具备了该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。 目前隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。 现有BOPA薄膜等业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,首次给予“买入”的投资评级,12个月目标价格35元: 公司目前是国内PE燃气管和BOPA薄膜的龙头企业,较高的市场份额和核心竞争力确保公司该业务盈利稳定,随着未来产能投放,该两项业务将保持稳定较快增长。此外,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们预计公司11-12年EPS分别为0.91元和1.35元。考虑到其中BOPA膜是替代型的新材料,可给予较高的估值,可按11年现有业务25倍市盈率估值。考虑到锂电隔膜业务具有巨大的市场空间和成长潜力,可更多的参考未来技术突破后的盈利情况,隔膜业务可按12年情况估值,给予35倍市盈率。综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,首次给予公司“买入”的投资评级,12个月目标价格35元。

公司已建立“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业结构,电力、电石基本自给,且密闭电石炉技术突出,单吨成本比行业减少170元。此外公司大力发展循环经济,产品电耗低于行业10%以上,电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上,远超同行业水平,未来将继续扩大这一优势。 公司是内蒙地区能源转化和综合利用的标杆性企业,地处资源中心且具备完整产业链,我们认为其将借助内蒙“十二五”期间建设“国家能源化工基地”的战略完成自身跨越式发展。 蒙西项目建设将有望使公司实现跨越式发展:公司募投的40万吨PVC/烧碱项目将于11年年底达产,而公司所计划的蒙西氯碱项目将在2013年投产,包括30万吨PVC/烧碱及配套50万吨电石装置和100万吨水泥。我们预计2012年和2013年公司的PVC、煤炭、电力规模将分别达到45万吨、300万吨、41亿度和75万吨、420万吨、41亿度,未来成倍增长可期。 在内蒙新一轮资源整合中,公司将可能获得配套上游煤炭资源:公司地处内蒙乌海市,当地周围20-50公里内富产氯碱化工及硅铁冶炼所需的煤炭、原盐、石灰石、硅石等资源。目前公司已通过收购、参股等形式拥有煤炭资源储量约28亿吨,石灰石储量约1亿吨。 而公司推进的蒙西项目更是地处乌海和鄂尔多斯交界,煤炭资源丰富。在内蒙新一轮资源整合中,受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求,我们预计公司将可能获得配套上游煤炭资源。 高油价下,短期处于估值洼地,长期是内蒙能源主题投资重要标的:考虑到公司不仅资源禀赋突出,一体化产能规模不断大幅增长,而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,分别对应2011年和2012年28倍和20倍的市盈率。

11年煤炭业务开始贡献业绩,煤化工业务11年下半年顺利投产。 公司10年业绩符合预期,各项业务经营情况良好,其中煤炭市场开发取得成果,年报显示公司打通了煤炭物流通道,公司能源物流体系已初步搭建,煤炭业务11年将开始贡献业绩。此外煤化工项目2010年夏季受天气和其他因素影响,未能按计划竣工试车,公司预计11年四季度联动试车,目前产品在手意向销售合同充沛,我们预计煤化工项目预计11年开工率在20%,12年达到70%。 LNG重卡推广逐步打开局面,翟桑油气勘探和LNG工厂建设进展顺利:截至报告期末,公司推广LNG汽车2584辆,建成LNG汽车加注站64座,虽然从LNG车推广数量来看略低于原先计划,但是公司已经成为LNG汽车、LNG汽车加注站行业标准的参与和牵头者,推广LNG重卡始终是核心任务,但并不迫切,布局加气站占领先机则是重点。随着未来新疆、甘肃河西走廊区域LNG汽车加注站数量的增加,公司LNG汽车数量将迎来爆发式增长。 公司哈萨克斯坦斋桑油气田项目和LNG工厂建设进展顺利,其中斋桑油气勘探已累计完成二维地震4000公里采集与处理解释,三维地震475平方公里采集与处理解释,沼泽及湖区1500平方公里的重力采集与处理,22口油气探井、评价井的钻探及相应的测录井和取心工作。我们期待未来斋桑项目勘探会有更多的发现。 广汇启东综合物流基地进入立项申报,布局长三角市场:年报显示,广汇综合物流基地(启东吕四码头)筹建工作已经取得重大进展,该项目已进入立项申报阶段,力争纳入江苏省“十二五“规划中。我们认为,启东物流基地,是公司布局长三角市场的重要一步,未来启东物流基地可以运的不仅仅是LNG和煤炭,他将成为广汇的海上石油贸易中转基地,同时也是公司把握市场行情的信息基地。 定位能源公司,立足疆内、布局全国,11年继续维持高增长,12年迎来业绩爆发,维持“买入”的投资评级,公司已逐步转型为一家以煤炭、石油、天然气和煤化工为主营的清洁能源公司,各项业务虽部分进展略低于预期,但是公司整体发展推进顺利。由于公司前三年清洁能源业务均处在投入和建设状态,11年公司煤炭业务才开始贡献业绩,煤化工业务则要到12年才能贡献业绩,因此公司业绩真正爆发将从11年下半年开始。我们预计公司11~12年业绩在1.1和2.14元,未来2年复合增长率超过100%,维持“买入”的投资评级,目标价50元。

报告起因:公司披露2010年年报 潜在催化因素:原材料价格下降、炸药销售超预期、爆破工程新订单、收购兼并工程爆破订单饱满,估值合理,买入等待内生外延扩张超预期,维持“买入”评级: 公司十一五最后一份年报靓丽,业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期,彰显爆破服务业务成长性,年报披露公司在手爆破工程订单达到20多亿元,而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右,预计11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务。公司年报披露十二五将积极向横向纵向延伸,我们同样期待公司未来的兼并收购扩张。我们上调公司11~12年的盈利预测分别为2.04亿、2.64亿和3.18亿,假设增发后总股本增厚至2.03亿股,则对应EPS1.01、1.3和1.57元,维持“买入”评级和36元的目标价。 爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,11年预计爆破工程业务贡献1亿净利润,占得公司业务半边天: 年报披露10年爆破工程业务毛利率在22.09%,根据我们的了解,爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,根据具体工程不一样,土石方开挖量大的,毛利率较高,公司10年毛利率较低,可能和工程项目阶段性结转进度有关。根据公司在手工程项目情况,我们预计11年公司爆破工程业务收入有望达到8亿元,实现净利润1亿多元,爆破工程业务,将占得公司业务半边天。我们认为,久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点,并且由于其所在的贵州地区多山地,城镇化水平不高,未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态。 干旱问题影响农用硝铵需求拖累原材料硝铵价格,公司炸药盈利和产销量11年有望超预期: 炸药原材料硝铵今年以来价格平稳,近期略有下降,主要原因系产粮大区干旱,旱情严重时期施肥只能施浅肥,从而导致农用硝铵需求不足,从而拖累硝铵价格。我们预计今年硝铵价格不会出现大幅上涨,原材料价格的平稳,利好公司炸药业务。10年公司炸药产量在9万多吨,随着公司前期公告三条线供给3.3万吨顺利通过验收,产能增长37%,考虑到贵州地区供不应求,公司炸药业务仍有较大的增长空间,公司11年炸药盈利和产销量有望超预期。

事件:公司公布10年业绩快报 公司业绩略超市场预期,最困难的时候已经过去: 公司10年业绩为0.62元/股,略超出市场预期。我们认为公司10年业绩能维持正增长点主要原因是:10年上半年影响公司业绩的高价库存及汇兑亏损的因素消失,下半年公司经营恢复了正常,销量也有较大的增长。我们认为公司滞涨的状况已经过去,未来将迎来高速增长。 尽管是传统制造业,但壁垒较高、拓展客户较难,有较宽的护城河: 尽管公司所处行业为传统的制造业,但公司差别化涤纶工业丝的壁垒较高。目前国内其他企业生产的产品为普通涤纶工业丝,其产能过剩严重,产品毛利率较低,竞争压力较大。而车用差别化丝,国内能生产的企业较少,竞争格局较好,公司可以维持20%-23%的综合毛利率,并通过不断的拓展客户来获得销量的增长。 正是因为差别化丝拓展客户较难,公司的12万吨/年涤纶工业丝产能的消化有个较长期的过程(预计公司10年约7万吨的销量),但差别化丝一旦得到下游客户的认可,就可形成较强的粘性,同时也对新进入者形成较宽的护城河。我们看好公司未来3年在涤纶工业丝领域的强者地位。 帘子布及配套项目将成为公司新的利润增长点: 公司1.5万吨/年帘子布及配套的1.5万吨/年HTML涤纶工业丝项目目前已动工,处于设备安装阶段,预计将于2011年5月投产,可通过锁定差价的方式定价。目前国内进口帘子布需求较大,价格较贵,差点的约2.6万元/吨,好的约3.2万元/吨。 我们预计公司的帘子布产品相对高端,毛利率将超过25%,该项目完全投产后每年可贡献约0.3元/股,从而成为公司新的利润增长点。 给予公司“增持”的投资评级,给予目标价27元: 预计公司11、12年的每股收益分别为1.10、1.39元/股(增发摊薄前,预计增发摊薄约20%),未来公司的利润敏感性影响最大的因素还是涤纶工业丝产品的销量及毛利率,我们认为公司有能力消化绝大部分的产能及保持产品毛利率的稳定。我们看好公司的精细化管理能力及向下游拓展的战略,给予公司“增持”的投资评级,给予目标价27元。

事件:公司参股公司珠海BP公告PTA扩产计划,二期20万吨和三期125万吨 凭借BP先进技术、未来PTA业务成长可期: 我们认为,珠海碧辟依托BP公司的先进技术,在成本控制、产品质量方面处于行业领先水平,此次珠海碧辟扩建PTA项目,主要是看好国内未来聚酯产业发展及相应对PTA未来的需求增长,随着二期扩建项目及未来三级项目建成,珠海碧辟的行业话语权和规模优势将更为明显,公司未来PTA业务成长性可期。 公司拥有珠海碧辟15%的股权,珠海碧辟目前150万吨PTA产能,至12年一季度二期项目建设完成,公司将拥有PTA产能170万吨,目前PTA吨净利达到1800元/吨,我们按照11年全年吨净利1500元,90%的开工率,则碧辟化工贡献利润150*90%*15%*1500=3.0375亿元,按照15倍PE,则这块资产市值为45.56亿元。 面临珠海港“以港为市”发展机遇,打造一流港口物流、电力能源产业: 《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。目前集团旗下不乏一些优质资产。例如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。公司未来的战略是“打造一流港口物流营运商、港口物流地产综合开发商和电力能源投资商”,可以预期,未来将逐步把港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业等集团优质资产注入上市公司,最终实现珠海港的整体上市。 公司工控集团盈利全部来自珠海特区电力开发集团。09年,珠海电力的盈利为1.23亿元(盈利来自权益10%的珠海电厂1-4号机组),考虑到未来珠海电厂5-6号机组将投产,这块业务具有成长性,但是考虑到这块业务盈利的波动性,我们保守按照11年6000万的净利润,18倍PE计算(电力上市公司目前11年市盈率在19.53倍),这块资产市值11.72亿元。 公司目前剩余资产用来发展公司的港口物流服务业务和港口物流配套设施业务,这部分净资产价值8.57亿元,我们按照2倍PB计算,这块资产市值17亿元。 价值合计74.28亿元,折合每股价值21.53元,给予“买入”投资评级: 综合上述对公司经营和资产情况的分析,我们测算得到公司PTA相关资产、电力和港口资产市值合计为74.28亿元,折合每股价值21.53元,我们预计公司10~12年每股收益分别为0.63、1.24和1.32元,目前估值在聚酯涤纶板块公司中偏低,公司作为珠海港的资产整合平台,未来资产注入预期强烈,给予“买入”的投资评级,目标价格21.53元。