我们的分析: 主力品种增长趋缓 费用控制良好。整体来看,公司上半年工业收入保持稳定增长态势,上半年工业收入3.54亿,同比增长19.67%;医药商业实现收入4.18亿元,同比增长24%。分业务来看,主力业务板块麻醉类药物和精神类药物分别实现收入1.56亿和1.25亿,同比增长分别为13.3%和16%,麻醉类药物增速有所放缓。从终端数据来看,1季度样本医院终端咪达唑仑和依托咪酯同比增速分别为15.5%和27%,终端增速较为平稳。公司费用率依然控制良好,上半年销售费用和管理费用分别为1.69亿元和3779万元,同比增长率分别为13.44%和1.83%,增幅小于工业增长,是公司利润增速高于收入增长的重要原因。 公司持续增长有赖于新产品及时补充。公司在中枢神经系统类药物中丰富的后续产品储备,但其获批的成功率和进度是影响公司产品梯队建设的重要不确定因素之一。目前公司的右美托咪定、瑞芬太尼和丙泊酚均在申报生产过程中,其中右美托咪定已经结束技术评审进入药监局审批状态,如果能够及时获批将对公司的产品线构成有益补充,对公司后续的持续或加速增长至关重要。 盈利预测: 我们维持对公司2011-2012年0.46和0.63元/股的业绩预测,目前公司股价对应2011年PE47倍,在医药公司中属于较高水平,但考虑到公司所处细分行业市场尚未充分开拓,且如果新产品及时获批未来业绩将有持续快速增长的可能,我们维持公司增持的投资评级。预期新产品的获批和投放市场的时间将有望对公司未来业绩的增长起重要作用。 风险因素:中小板系统性风险,新产品投放晚于预期的,股权分散风险。

研究结论 医药商业和工业保持同步增长。分业务来看,医药工业业务实现营业收入9.26亿元,同比增长16.70%;医药批发业务实现营业收入61.88亿元,同比增长15.42%;医药零售业务实现营业收入0.33亿元,同比增长92.44%。分控股子公司来看,深圳致君制药实现营业收入7.58亿元,同比增长25.50%,实现净利润0.87亿元,同比增长58.91%,国药控股广州有限公司实现营业收入37.81亿元,同比增长15.06%,实现净利润0.56亿元,同比下降0.9%,国药控股南宁有限公司实现营业收入7.48亿元,同比增长39.24%,实现净利润0.18亿元,同比增长128.75%。 头孢业务毛利率大幅度提升带动公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率为9.4%,同比上升0.6个百分点,其中医药工业毛利率为29.60%,同比上升3.09个百分点,医药批发毛利率为5.97%,同比上升0.15个百分点。如我们在之前深度报告中所预计,毛利率提升的动力主要来自于头孢业务,上半年头孢毛利率为26.82%,同比上升7.26个百分点。 头孢毛利率提升来自于两个方面,一方面,头孢原料药和中间体7-ACA价格处于快速下降通道,极大地缓清了公司的成本压力,而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小,从而提升了单品种头孢的盈利空间,另一方面,今年以来公司头孢类的口服固体制剂销售额占比上升,口服制剂的毛利率要比注射剂型高,对毛利率的提升也将起到推动作用。 管理与销售费用率控制良好,但财务费用上升较快。公司上半年期间费用率为6.4%,同比上升0.4个百分点,其中管理费用率和销售费用率分别为2.3%和3.3%,基本保持稳定,在再融资没有启动的情况下,公司为了推进三大基地建设及商业业务发展,贷款规模上升明显,上半年财务费用增加了2400万元,侵蚀了部分利润空间。 风险提示:抗生素政策实施力度超出预期 头孢原料药大幅波动盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益分别为1.20元、1.54元、1.85元,给予2011年30倍市盈率,对应目标价36元,维持公司买入评级。

事件 公司发布2011年中报:公司2010年实现主营业务收入4.70亿元,同比减少23.62%;实现主营业务利润3.27亿元,同比减少32.23%;实现营业利润2.66亿元,同比减少35.67%;实现利润总额2.66亿元,同比减少36.08%;实现归属于母公司所有者的净利润为2.18亿元,同比减少29.67%。每股收益为0.38元,每股经营现金流为0.06元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为2.18亿元,同比减少29.20%,扣非后EPS为0.38元。 加权平均净资产收益率为9.56%,同比减少7.46%。 研究结论 血液制品增速良好,公司尽力弥补对明年的影响:公司今年上半年血液制品收入为4.17亿,同比增加21.52%,我们预计下半年将基本维持20%的增速。虽然从8月1日起公司在贵州的五家单采浆站被贵州省卫生厅关停,但由于血液制品3个月检疫期的存在,我们认为对本年业绩不会有太大冲击。公司一方面做好三个月前采集的原料血浆的检测和投产,另外加快重庆子公司进度、并提升存量浆站采浆能力,以及争取新建浆站,尽量减小关停浆站对2012年业务的影响。我们预计除可以进口的白蛋白外,其他血液产品价格或将有所提升。此次贵州省关停浆站致使行业采浆量减少约20%,使原本就供不应求的血液制品越发紧缺。血液制品中白蛋白由于可以进口价格或可维持,而静丙和凝血因子VIII等则可能将逼近最高零售价。 因此我们认为公司也能从行业的景气弥补一部分损失。 除甲流以外的其他疫苗收入快速增长:这部分业务的收入为0.41亿元,同比增加38.89%。报告期内公司下属疫苗公司基本完成了流感病毒裂解疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的生产计划并按程序申报批签发。儿童剂型流感病毒裂解疫苗获批正式生产,重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)开始上市销售。我们认为这部分疫苗收入在下半年增速将进一步提高。而在研的手足口病EV71病毒灭活疫苗项目,百白破.乙肝.Hib联合疫苗项目,肺炎疫苗项目,通用流感疫苗项目等均给未来业务发展提供了新的空间。不过甲流疫苗收入只有0.12亿元,而去年同期为2.42亿元,本期同比下降达95%,是总收入下降的主要原因。 我们认为剩余714万剂仍有较大可能会在下半年确认。 毛利率略有下降,三费控制尚可。公司整体毛利率水平为71.41%,同比下降7.29%,其中人血白蛋白毛利率为70.87%,同比上升4.63%,但其他产品毛利率均有下降,尤其是毛利率高达87.83%的甲流疫苗本期在收入结构中占比急速下降,导致综合毛利率下降。公司总体期间费用率为12.7%,同比上升1.65个百分点,控制尚可。 投资建议:我们维持预计11-13年每股收益为1.08元、1.12元和1.35元,对应PE为24倍、23倍和19倍。我们认为目前股价已经基本反映了关停浆站给公司带来的不利影响,但公司仍是血液制品的优质企业,未来将重回增长轨道,而且疫苗业务在不断发展,我们维持公司增持评级。

事件 华东医药公布2011年中报,今年1-6月份公司实现营业收入52.21亿元、比去年同期增长22.1%,营业利润为3.03亿元、比去年同期增长24.2%,利润总额为3.08亿元、比去年同期增长24.2%,归属于上市公司股东的净利润为1.94亿元、比去年同期增长22.1%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元、比去年同期增长21.3%,摊薄后每股收益0.45元。 研究结论 医药主业表现体现出较高成长性。因公司2010年中期财务报表中包含原控股子公司杨歧房产销售收入5826万元及净利润1150万元,扣除该部分因素影响,公司2011年上半年合并报表销售收入和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长23.78%和31.63%,主业表现体现出较高成长性。 医药商业和工业齐头并进。其中母公司即商业业务实现营业收入40.2亿元,同比增长18.98%;实现净利润6080万元,同比增长24.96%;公司控股子公司中美华东即工业业务实现营业收入8.74亿元,同比增长26.29%;实现净利润17012万元,同比增长18.92%。医药工业业务中,预计百令胶囊和卡博平的增速分别在50%和30%,其中由于公司发酵虫草菌粉产能无法跟上,上半年百令胶囊市场供应甚至出现断档情况,而免疫抑制剂类部分产品近年来因国内移植手术量在低位徘徊,目前销售增长较慢。 毛利率水平提升明显。上半年公司综合毛利率为19.7%,同比上升0.7个百分点,其中工业毛利率水平上升3.5个百分点,商业业务毛利率水平上升0.65个百分点,提升均较为明显,在产能受限情况下,品种的进一步优化预计为工业毛利率提升带来空间,同时商业业务纯销占比上升。 短期贷款增加明显,现金流逐步转好。期末公司货币资金为8.44亿元,相比期初增长了156.55%,一方面得益于货款回笼情况改善明显,另一方面来自于短期借款大幅增加。经营活动产生的现金流净额为-2121万元,同比上年同期提升76.49%,尽管仍为负值,但预期未来改善仍将可持续,其中准货币应收票据期末为5.54亿元,相比期初增长了51.04%,未来回笼的确定性较大。 投资建议:根据上半年情况我们对全年盈利预测略作调整,我们预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.95元(原预测为1.04元、下调8.65%)、1.17元(原预测为1.24元、下调5.65%)、1.45元(原预测为1.48元、下调2.03%),维持公司买入评级。

研究结论 公司公布中报:2011年上半年实现主营业务收入1.43亿元,同比增长14.90%;实现营业利润2600万元,同比增长12%,实现净利润3585万元,同比增长88.4%;合每股收益0.36元。同时预计1-9月份公司净利润增长50%-70%。 我们的分析: 政府补贴与中药销售改善带动业绩大幅增长。公司在上半年业绩的大幅增长仍主要来自于第一季度江苏如东经济开发区管委会奖励补贴资金1640万的营业外收入,占上半年利润总额的39%;扣除非经常性损益后公司利润增长14.34%,主要来自于中药销售的恢复。在去年四季度公司开始加大营销变革后,公司中药销售重拾增长,上半年中药制剂销售同比增长18.62%,呈缓步恢复的态势,但恢复速度比我们预期略低;原料药方面受到产能的局限,今年销售收入略有减少,基本符合我们预期。 成本高企影响业绩,三项费用控制得当。公司上半年利润增长低于收入增长,其很大程度上是受到了高企的成本影响;其中中药制剂业务成本上涨39.66%,毛利率同比下滑4.61个百分点,是降低盈利水平的主要原因。公司上半年费用控制良好,销售费用和管理费用分别仅上涨3.73%和8.4%,部分抵消了公司原材料价格上涨带来的成本影响尝试进入中药衍生品领域,销售能力仍有瓶颈。为了实现十二五销售收入与净利润均以30%左右增长的目标,公司已经开始尝试外延式的扩张,向上下游拓展产业链。上半年公司通过兼并重组在亳州建设了中药材加工基地;此次公司又公告收购并设立季德胜蛇药片衍生产品公司,尝试利用季德胜蛇药片的绝密品种优势进军药妆消毒领域,培育新增长点。我们认为公司具有做大做强的动力,但目前来看,销售瓶颈依然是制约公司快速发展的重要因素,公司主要产品王氏保赤丸、金荞麦片和大柴胡颗粒等几大中药产品均有良好的市场空间;但销售改变是逐渐的过程,需要继续观察未来几个季度的销售增长情况。 盈利预测:我们分析认为,公司拥有良好的产品线,但销售能力能否获得突破仍将决定公司的投资价值。根据中报情况,我们略微调整公司2011年-2012年业绩预测至0.67元(原0.69元),0.71元/股(原0.73元),维持公司增持的投资评级。

研究结论: 上半年手术用药增长迅速。我们估算抗肿瘤药增速在5%左右,手术用药增速在50%左右,抗生素业务同比不增长。其中新药S-1增长情况非常不错,下半年态势仍将延续,明年有望达到1-2个亿销售规模,从而推动肿瘤药的增速重新回升。另外造影剂受限于产能问题上半年增速放缓,根据中报披露,造影剂新厂区已经通过GMP 认证,下半年有望开始投产,从而为造影剂成长带来推动力。 艾瑞昔布是公司下一阶段推广重点。公司研制的国家一类新药艾瑞昔布已经获得药品批准文号,将成为下一阶段公司推广重点。预计从今年9月份开始,公司将合面展开艾瑞昔布的推广工作,其中包括启动四期临床,在医院加大学术营销力度、开办各种学术营销会议等。 重磅新药研发进展顺利。公司重磅新药研发进展顺利,其中阿帕替尼以VEGF 为靶标,肺癌实验预计三期临床今年年底结束,明年年初上报新药审评,胃癌三期刚开始,预计明年上半年结束。阿帕替尼上市后可能首先申请的是四线用药,由于广谱效果不错,以后会逐步向前做。鉴于阿帕替尼在国内积累了数百种临床案例,国内上百家医院都有涉及,很多专家均较为认可,未来产品上市后,市场预计启动较快。另外瑞格列汀现在国内已经进入二期临床,法米替尼也处于二期临床早期阶段,进展顺利。 制剂认证保障公司利润空间。以肿瘤药为例,该系列品种目前并无太多降价空间,另外公司也正提前做准备,除已经申请的伊立替康外,几个主要肿瘤药如多西他赛、奥沙利铂等,都将向FDA 和欧盟递交制剂认证申请,预计今明两年多个产品都会拿到美国和欧盟的认证,对招标价格会有明显的保护作用。 投资建议:未来三年内仿制药是公司业绩增长的主要动力,此后随着通用名药进入海外市场、创新药正式进入市场,公司成长的动力棒将实现顺利交接。我们预计公司2011-2013年实现归属于母公司股东的净利润为9.09亿元,11.23亿元、13.57亿元,预测每股收益为0.81元、1.00元、1.21元,维持公司买入的投资评级。

事件 通化东宝公布2011年中报,今年1-6月份公司实现营业收入3.34亿元、比去年同期增长14.2%,营业利润为0.62亿元、比去年同期下降35.73%,利润总额为0.62亿元、比去年同期下降35.45%,归属于上市公司股东的净利润为0.56亿元、比去年同期下降32.57%,扣除非经常性损益后的归属于上市公司净利润为0.56亿元,比去年同期上升90.10%,扣非后每股收益0.07元。 研究结论 扣非后净利润实现大幅增长。上半年归属于上市公司股东的净利润尽管大幅下滑,但主要是因为去年同期公司有一笔较大的投资收益,即出售通葡部分股份获得5400万一次性收益,单看上半年扣非后利润增速则在90%左右,尽管二季度受累于销售费用大幅提升,导致利润环比一季度出现下降,但不能掩饰公司在主业上的强劲恢复。另外公司上半年计入参股甘礼药业获得的640万投资收益,亦是主业增长的另一原因,下半年随着甘礼股权出售工作的完成,这一块业务将不再贡献利润。 甘舒霖笔上市,胰岛素业务实现较快增长。上半年胰岛素业务实现收入2.69亿元,同比增速在19.97%,上半年公司的拳头产品甘舒霖笔上市,得到市场多数医生客户的认可,目前公司已经形成胰岛素注射系列产品:甘舒霖+甘舒霖笔+东宝针组合,未来甘舒霖在胰岛素新增市场的占有率预计将有明显提高。 产能利用率提高推动毛利率上升。公司2011年1-6月份综合毛利率为64.9%,同比上升6.1个百分点,毛利率的提升主要得益于产能利用率的上升,胰岛素收入规模的上升有效降低了单位摊薄成本。1-6月份管理费用率为14.8%,同比上升1.0个百分点,销售费用率为30.8%,同比上升4.6个百分点,为推广甘舒霖笔公司召开系列学术研讨会,销售费用在二季度上升明显。 投资建议:公司上半年主业成长性开始逐步恢复,但二季度销售费用吞噬利润明显,未来趋势仍需要进一步观察。按照最新股本计算,我们上调盈利预测,2011-2013年扣非后基本每股收益为0.12元(原预测为0.08元,上调50%)、0.15元(原预测为0.12元,上调25%)、0.18元(原预测为0.16元,上调12.5%),目前股价对应2011年市盈率仍较高,维持公司增持的投资评级。

东阿阿胶2011年上半年实现营业总收入12.80亿元,同比增长2.92%;主营业务利润7.95亿元,同比增长24.11%;营业利润5.35亿元,同比增长46.43%;归属于母公司所有者的净利润为4.50亿元,同比增长47.34%,每股收益为0.69元;扣非后归属于母公司所有者的净利润为4.28亿元,同比增长40.62%,扣非后每股收益为0.65元。公司阿胶块价值回归进程基本符合我们预期。 研究结论 公司净利润增速远超收入:公司净利润增速较快,一方面是由于阿胶块价值回归,在收入仅增长2.92%的基础上,通过更高的毛利率致使主营业务利润增长达24.11%。此外公司提高资金利用效率,本期购买理财产品获益约2887万,而去年同期几乎没有投资收益。两者综合导致归属于母公司所有者的净利润的增幅达47.34%。 价值回归步入正轨,预计下半年业绩更好:公司在2010年累计提高阿胶块出厂价格51.7%的基础上,于2011年1月又进行了60%的提价,导致1-3月阿胶块销售量明显下降。公司第二季度毛利率低于第一季度,提示收入结构中毛利率最高的阿胶块比例进一步下降,但由于目前属于阿胶消费淡季,我们认为比例下降在预期中。到下半年,尤其是阿胶销售旺季的四季度,我们预计阿胶块的销量将逐步提升,全年销量应仍能接近1700吨,即阿胶块总体销量比去年会战略性地降低上百吨,相应阿胶块收入预计将同比上升约50%。 阿胶块减产是战略需要:阿胶块受驴皮限制是一种资源型产品,公司对内建立功能完善的驴养殖基地、对外加大海外驴皮进口力度,但总体驴资源的消耗仍无法满足日益增加的市场需求,若不进行限产将使资源在二三十年内耗竭。所以公司以后阿胶块的减产将属于公司的发展战略,此举既有效应对了上游资源的减少,又有利公司的持续发展。 其他阿胶系列产品发展迅速,未来渠道将更趋合理:阿胶块产量暂时下降,但复方阿胶浆以及阿胶原粉等系列产品未受影响。我们预计复方阿胶浆未来五年的复合增长率将达到25%,即2015年销售额能够有20亿;而阿胶原粉、桃花姬系列也会有较好表现。公司目前销售渠道主要依靠零售,OTC占比达到80%以上,未来预计将拓展商超和医院渠道,我们预计成熟后零售:商超:医院将达到5:3:2。 盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2011-2013年的每股收益为1.34元,1.72元和2.23元,维持公司增持的投资评级。

事件: 上海医药公布2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入252.10亿元、比去年同期增长36.1%,营业利润为17.96亿元、比去年同期增长56.92%,利润总额为18.32亿元、比去年同期增长53.36%,归属于上市公司股东的净利润为13.03亿元、比去年同期增长65.69%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为8.13亿元、比去年同期增长43.54%,按最新A+H股本计算,扣非后每股收益0.30元。 动态点评: 医药工业增长略显乏力,留出改善空间。上半年医药工业实现销售收入42.1亿元,较去年同期扣除广东天普同口径比较增长11.0%,工业毛利率为45.3%,较去年同期扣除广东天普同口径比较下降3.3个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为12.8%,较去年同期扣除广东天普同口径比较下降1.2个百分点。分子行业来看,化学和生物药品实现销售收入18.83亿元,同比增长8.0%,现代中药实现销售收入16.68亿元,同比增长9.0%,其他药品及医疗器械实现销售收入6.62亿元,同比增长25.5%。分产品中,参麦注射液、头孢曲松钠、青春宝片、培菲康、瑞舒伐他汀等7个产品的销售收入分别达到1亿元以上。 上药科园合并报表实现商业高增长。医药分销业务实现销售收入211.7亿元,同比增长46.2%,毛利率6.6%,同比下降0.8个百分点,扣除两项费用后的营业利润率2.4%,比去年同期增长0.3个百分点。商业业务高增长主要得益于上药科园(原名为中信医药)合并报表,上半年上药科园实现营业收入39.7亿元,同比增长47.2%,归属于母公司净利润0.89亿元,同比增长30.3%,扣除两项费用后的营业利润率3.6%,比去年同期下降0.7个百分点。 药品零售业务毛利率提升明显。集团药品零售业务实现销售收入10.6亿元,同比增长23.1%;毛利率24.0%,同比增长3.5个百分点;扣除两项费用后的营业利润率3.6%,比上年同期增长2.2个百分点。 抗生素资产注入工作正在进行。除成功并表上药科园外,集团通过收购浙江台州医药有限公司、上海余天成医药有限公司继续加强分销业务在华东地区的领先地位。另外抗生素业务收购事项(收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权)正在进行中,2011年6月已获得《财政部关于中国长城资产管理公司转让所持上海新先锋药业有限公司债转股股权有关问题的批复》,正在进行工商变更相关手续。 投资建议:按照最新A+H股本计算,预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后每股收益为0.72元、0.91元、1.11元,维持公司买入评级。

内生、外延双轮驱动,促进工业成长:公司原有产品将更多地使用国控渠道,而自身学术营销队伍也将在十二五期间营造万人团队,此外研发产品将陆续推出,公司内生增长有力;本年度开始红旗并表,预计雅立峰收购全部完成后也能并表,此外根据公司目前的资金储备量,我们预计下半年还会有大手笔的收购。而发行H股获得的资金也将用于国内外制药工业的收购,我们认为未来两年公司仍会专注于心脑血管、抗感染、肝病、糖尿病等优势领域的收购。我们预计2011-2013年公司工业收入能分别达到40亿、60亿和100亿,按10%净利润率计,净利润达到4亿、6亿和10亿。 未来几年是工业整合良机:我们认同公司对市场的理解,未来2-3年应该是医药工业企业整合的最佳时机,而公司具备丰富的并购经验和行业资源,预计将充分受益于行业整合。以医药商业为例,在国家出台政策前的几年,国控已经以相对较低的成本进行收购,建立起了全国性的网络,而一旦政策成熟,今年开始的同类收购,成本将提高很多;我们认为在整合医药商业步入正轨后,国家将会关注医药工业的整合,届时再做收购成本将增加很多,所以在最近2-3年以收购来扩大公司规模应该是比较经济的战略。 准备迎接全球仿制药浪潮:未来几年全球专利药陆续到期,很多药企将介入仿制药业务。复星在美国投资参与实验室的建立,从事挑战专利以及首仿、二仿,在最前沿获得相关产品在中国的权益;另外公司自身工业企业正越来越多地获得国外认证,未来如果有国外大药企想把生产放到新兴国家比如中国来,就一定会去找有很强的产业能力、很好的质管队伍、很好的装备、曾经通过国外认证的企业,我们认为复星就是很好的合作伙伴。 国控增长良好,公司从国控获得的收益将继续提高:我们预计国控通过并购等将进一步扩大规模,预计今年收入将达到1000亿,按照国控过去几年平均的净利润率1.8%,以及公司持有其约32%的股权计算,2011年获得的收益预计将接近6亿。我们预计未来十年国控的市场占有率将从12%逐步上升到20%-25%,所以公司分得的收益将继续提高。 PE投资能力较强,未来收益持续稳定:公司此前已经积累了超过6个医药上市公司的PE投资,预计今年还能有5-6个成功,而且医药投资团队仍然在持续寻找市场上的投资机会。按照公司的“在投-培养-上市-退出”的投资链条,再基于公司拥有如此丰富的投资储备,我们认为基本能够保证公司持续性地获得每年6亿的投资收益。 高端医疗服务是长期看点:公司与美中互利合作进入高端医疗服务领域,后者具有在中国高端医疗服务超过30年的经验。未来2-3年和睦家会进一步扩充床位,复星也已设立完全控股的医诚公司,独立涉足医疗服务领域。 预计随着国家法律法规和政策的进一步完善,公司在医疗服务领域的能力也将更加成熟,届时高端医疗服务将成为公司自身业务的又一支柱。 盈利预测:本年国药控股H股配售后公司持股比例下降视同出售,公司获得投资收益约5.1亿元,预计可能将体现在半年报中。我们维持2011-2013年每股收益为0.78元、0.72元和0.88元的预测,维持公司买入评级。

事件 由山大华特下属子公司达因药业协办的《药物不良反应杂志》第三届编委会第一次全国青年编委会暨安全用药研讨会在荣成石岛国际会议中心隆重举行,出席会议的有《药物不良反应》杂志社的领导及来自全国各地的青年编委、有在业界享有盛名的各大医院临床药学及医学专家。 研究结论 学术营销是公司核心竞争力。据报道,“在此次学术会议上,公司邀请著名的儿科药学专家就国内外儿童用药的现状和发展做了《儿科用药特点及合理用药》、《儿童的药物不良反应及监测》的专题报告,与会专家围绕着儿童用药的有效性和安全性问题进行了热烈的讨论。”这件事体现出公司在儿科用药学术营销领域的专注,通过不断举办类似会议,可以帮助公司树立起专业的形象,获得医生的信任,从而引导医生更多的向消费者推荐公司产品,这不仅有助于公司伊可新和盖迪欣品种的销售,也为公司未来可能上市的治疗小孩感冒或咳嗽等药品做好准备工作。 严格保证药品安全,树立差异化优势地位。据报道,“公司组织与会专家参观了在荣成的生产基地,厂区先进的进口生产设备和标准严格的生产环境赢得了与会代表的一致肯定与赞扬”。另据相关媒体报道,“达因药业每年花费上百万用于婴幼儿使用追踪,为婴幼儿可能出现的极少数不良反应制定预案,另外开通网上“防伪查询”,400免费咨询热线等,多角度构筑婴幼儿用药安全“防火墙”,完善的用药安全机制,也确保了伊可新上市10多年来未出现一例不良事故”。两篇报道表明公司对保障儿童用药安全的专注与投入,在国内儿童用药市场尚不规范的情况下,这种专注与投入有望为公司树立起差异化优势地位。 建设营养食品车间,开辟新的成长空间。公司之前公告称,达因药业拟建设儿童健康食品生产基地,将产品扩充到儿童保健和功能食品领域以形成完整的儿童健康产业链。我们认为,儿童健康食品和儿童保健药品在功能、消费群体、营销网络上有诸多相同之处,发展儿童健康食品,能够充分借助达因药业在消费者心目中树立起来的品牌形象和地位。目前公司正大力扩充OTC团队用于推广伊可新和盖迪欣等儿童用药,由于同在药店销售,我们判断未来将同时负责儿童健康食品的推广工作,实现人员与渠道共享。 盈利预测:预计公司2011、2012、2013年扣除非经常性损益后的每股收益为0.61元、0.86元、1.13元,目前股价对应的2011年动态市盈率只有24倍,明显低于医药板块的平均市盈率,考虑到公司在儿童用药领域的竞争优势地位及长期成长性,我们认为股价处于明显低估位置,维持公司买入评级。

研究结论 头孢业务毛利率提升来自于两个方面。一方面,头孢原料药和中间体7-ACA 价格处于快速下降通道,其中7-ACA 由于供过于求,价格从今年最高时的850元下降到500元左右,极大地缓清了公司的成本压力,而公司几个主要的头孢品种招标价格下降幅度较小,从而提升了单品种头孢的盈利空间,另一方面,今年以来公司头孢类的口服固体制剂销售额占比上升,这主要得益于头孢呋辛酯作为首仿药在各地的招标价维护的较好,我们估算口服制剂的毛利率要比注射剂型高,随着其在整体头孢业务中的占比逐步上升,对毛利率的提升也将起到推动作用。 商业业务纯销占比仍有上升空间。公司商业业务纯销占比2010年达到51%,未来仍有较大空间。目前公司在广东省的城市布局比较充足,共在7个城市设有据点,在广西布局略显单薄,共在2个城市设有据点,这其中在湛江和深圳等地做到市场份额第一,其他几个布点尚未完全发展起来,未来随着公司继续加大在二三线城市的深耕力度,纯销占比有望继续上升,从而推动商业业务毛利率水平的提升。 非头孢制剂将逐步进入公司业务视野。公司专门为非头孢制剂准备的坪山基地将在年内开工建设,预计在2013年投入使用,从而为公司发展非头孢制剂准备充足的产能。在产品储备方面,辅酶Q 目前正制定市场策略,引进自日本的原材料,准备全国推广,另外从韩国引进的专利胃药Revanex 三期临床即将结束,预计在2012年上市。 《抗菌药物临床应用管理办法》实施低于预期。卫生部近日再次就《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》公开征求意见,最新版本的管理办法未再明确限定医院购进抗菌药的品种数量,我们认为,不再限制抗菌药物品种数量的意义在于,许多地区尚未执行品种数量规划,当地经销商之前担心所代理的抗菌药无法进入医院用药目录而采取了少备药甚至不备药的方式,现在将重新恢复原先的库存备药节奏。在渠道备货节奏的恢复和终端用药需求的拉动下,预计整个抗生素制剂行业增速下半年将会回升。 盈利预测:预计公司2011、2012、2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元,按2011年30倍市盈率,对应目标价36元,维持公司买入评级。 风险提示:抗生素政策实施力度超出预期 头孢原料药大幅波动

医疗器械行业迅速崛起。我国医疗器械行业从上世纪80年代开始起步,近5年行业销售收入增速保持在20%以上。2010年市场容量已跃升世界第二,首次突破千亿大关。与海外相比,我国行业集中度低,自主研发能力差,产品较低端,处于产业升级阶段,上市企业的收入和利润规模也普遍偏小。 康复护理系列进入黄金发展期。随着城市社区卫生服务网络的完善,我国大量的慢性病和残疾病人将可以在社区就诊、在家治疗,家庭对康复护理类产品的需求将出现爆发式增长。同时我国老龄化的人口结构也为家庭护理的发展带来希望。随着生活质量的不断提高和中老年人自我保健意识的增强,各种简单实用的康复护理类医疗器械的需求也日渐旺盛,公司未来市场前景看好。 血糖仪或成为利润增长新亮点。血糖仪利润并不高,试纸才是利润增长点,因为选择一个品牌的血糖仪就必须坚持用同一品牌的血糖试纸,目前主流的销售方法是买试纸送机器。我们看好公司血糖监测业务,认为随着人们生活水平的提高,糖尿病患者越来越多,血糖仪市场容量将不断扩大,因此公司实现进口替代抢占一部分市场难度不大。目前血糖监测的产能已经基本完成,由于试纸的保质期较短(一年),预计今年四季度就可以开始进行销售。 不断并购,缔造大型企业。公司通过与蒂菱体温计公司合作及收购苏州医疗用品厂,进入体温计及针灸市场,医用缝合线、针灸针、体温计等新产品的消费群与公司现有客户群一致,可以充分发挥公司的销售渠道优势和品牌优势,或将成为公司新的利润增长点。 OTC渠道和医院渠道并驾齐驱。随着直营专柜的开设,公司在OTC渠道的控制力进一步加强。目前公司已经开设专柜870个,今年可能会超过1000个,销售网络覆盖34个省、自治区的6500多家医院。目前公司的销售团队中450人以上,医院市场大约有100个销售人员,家庭市场大概350个,明年公司可能会视情况继续增加销售人数。 盈利预测与投资建议。采用PE法进行估值,根据我们的盈利预测,预计公司2011-2013年的EPS分别为0.63元、0.95元和1.40元,参考医疗器械行业乐普医疗、新华医疗等可比上市公司2012年平均PE,以及公司未来两年业绩的高成长性,我们给予公司12年35倍的PE,对应目标价33.25元,目前还有10.80%的上涨空间,首次给予公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。1)外部并购对于公司管理产生的影响,2)新产品推广是否成功,3)高管解禁减持可能

事件: 公司公布2011年中期报告,报告期内公司实现营业收入58,366.13万元,较去年同期增长57.63%;实现归属于母公司的净利润7,983.29万元,较去年同期增长52.63%,合每股收益0.30元。中期分配方案为每10股转增6股。 研究结论 业绩符合预期:我们认为公司的中期业绩符合市场预期。分业务来看,公司各业务板块均呈现快速增长的态势,增速均达到40%以上。而准分子手术依然是公司增长的主要来源,同比增长62.8%,白内障手术也保持较快的增长;从毛利贡献上来看,准分子手术也是主要贡献来源,检查质量项目和白内障贡献基本相同。 手术量增长与产品升级仍是眼科手术增长的两大动力。与我们预期相同,医疗服务行业近期仍受益于医疗手术量和手术单价双重拉动的效应。准分子手术方面,手术量同比去年增加30.84%;而在飞秒激光快速进入市场的带动下,其均价已经由同期6485元上升到本期的8068元;准分子收入毛利贡献达到43%。而白内障方面,手术量同比也增长了30.48%;而高端晶体的占比提高同样带动单价提高到4290元。我们认为,眼科市场的空间依然巨大,整体行业增长在未来今年仍将保持,而准分子手术预计依然将是公司利润增长的主要来源。 外延扩张稳步进行。公司在报告期内新建了南宁爱尔眼科医院和怀化爱尔眼科医院,扩建了郴州爱尔眼科医院、贵阳爱尔眼科医院以及重庆明目麦格眼科门诊部,收购并增持了西安爱尔古城眼科医院70%的股权,而且用自有资金增持了株洲三三一爱尔眼科医院24.87%的股权,截止报告期末,公司已营业的连锁医院网点由2010年底的31家上升到34家。根据公司董事会公告,公司今年仍将继续设立4-6家医院,其外延扩张正有序的进行。我们认为,在控制扩张规模的前提下,随着前期新建医院的逐渐减亏和扭亏,公司利润增速有望逐步回升。 盈利预测:我们依然认为,在主业内生性增长和新建医院逐渐减亏的带动下,公司2011年-2013年有望保持高速的增长,维持公司0.68元,1.03元和1.57元的盈利预测。因从长期的角度我们看好医疗服务行业,我们认为公司所处的市场份额和市场总量均有提升空间;且考虑到公司股权激励行权价应是长期安全边际,因此虽短期估值高,维持公司增持的投资评级。 风险因素:医疗事故纠纷风险;Lasik手术安全性风险。

事件 山东药玻公布2011年中报,今年1-6月份公司实现营业收入7.41亿元、比去年同期增长5.2%,营业利润为1.01亿元、比去年同期下降9.3%,利润总额为1.04亿元、比去年同期下降6.3%,归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元、比去年同期下降10.9%,摊薄后每股收益0.32元。 研究结论 棕色瓶带动整体销售收入增长。分产品来看,模制瓶实现销售收入3.55亿元,同比下降7.35%,棕色瓶实现销售收入1.49亿元,同比增长31.64%,丁基胶塞实现销售收入1.15亿元,同比增长4.15%。受限于抗生素管理办法的预期实施,上半年抗生素类制剂生产景气度低迷,导致模制瓶业务出现下滑,而棕色瓶去年下半年新产能5.2亿只/年建成,今年上半年产能相比去年同期增长50%左右,在海外需求恢复的情况下,棕色瓶实现较高增长。 原材料成本上升导致公司营业利润出现下滑。2011年上半年毛利率为27.3%,同比下降4.8个百分点,第二季度毛利率为27.7%,同比下降5.1个百分点。今年上半年,公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂,橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨,对成本造成较大压力,其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨,从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右,目前价格回落至1900-2000元/吨左右。 下半年产能扩张有望带来增量空间。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目,上述项目有望于下半年投产,从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%,产能扩张有望带来增量空间。 一类玻璃制品相关批件申请顺利。SFDA网站显示,上半年公司先后获得笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和垫片(国药包字20110153)、预灌封注射器用氯化丁基橡胶活塞(国药包字20110400)和预灌封注射器用聚异戊二烯橡胶针头护帽(国药包字20110420),卡式瓶和预灌封注射器的相关批件申请进展顺利,我们预计下半年有望拿到所有批件,明年将正式上市贡献利润。 投资建议:我们预计下半年业绩好于上半年,盈利预测不变,预计2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元,维持公司增持的投资评级。