事件：2023H1 公司实现营业收入 21.72 亿元，同比增长 21.25%；归母净利润5.99 亿元，同比增长 15.32%；扣非归母净利润 5.76 亿元，同比增长 39.88%。 2Q23 收入 11.21 亿元，同比增长 21.37%；归母净利润 3.32 亿元，同比增长23.46%；扣非归母净利润 3.26 亿元，同比增长 54.72%。 订阅业务快速增长。作为公司重要的收入增长引擎，23H1 公司订阅业务收入16.7 亿元，同比增长 35%，收入占比 77%，同比提升 8pct。拆分来看，个人办公服务订阅业务收入 12.52 亿元，同比增长 33.24%；机构订阅及服务业务收入4.18 亿元，同比增长 40.38%。非订阅业务方面，机构授权业务收入 3.61 亿元，同比减少 13.96%；互联网广告及其他业务收入 1.41 亿元，同比增长 5.0%。 C 端用户数持续增长，付费率、APRU 齐升。截至 2023 年 6 月 30 日，公司主要产品月度活跃设备数为 5.84 亿，同比增长 2.46%。其中，WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.53 亿，同比增长 9.05%;WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.27亿，同比减少 2.10%。付费情况上，公司累计年度付费个人用户数达到 3324 万，同比增长 16.36%；付费率 5.69%，同比提升 0.46pct；ARPU 值年化（收入/付费用户数）约为 75.4 元左右，较 2022 年的 68.4 元增长约 10.1%。 WPS AI 持续推进，公司有望在 AI 赋能下深度受益。上半年随着 ChatGPT 的火热，引爆了 AI 浪潮，公司在面对这一重大变革上选择全面拥抱 AI，加速产品升级。公司上半年发布了智能办公助手 WPS AI，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三大战略方向发展，目前产品已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，之后也将不断有新的 AI 产品发布。AIGC 热潮下，办公软件能得到革命性的升级，金山办公产品矩阵有望在 AI 赋能下深度受益，打开 B、C 端空间。 投资建议：维持“买入”评级。公司紧跟 AIGC 技术发展趋势，发布类 ChatGPT式应用 WPS AI，有望在 AI 赋能下深度受益。我们预计 2023-2025 公司分别实现营业收入 48.50/63.01/84.26 亿元，同比增速分别为 24.84%/29.91%/33.73%，归 母 净 利 润 分 别 为 14.23/19.55/26.07 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为27.3%/37.45%/33.33%，对应 PE 为 126/91/69 倍。 风险提示：AI 与产品融合不及预期；政策落地节奏低于预期

事件：2023H1公司实现营业收入4.17亿元，同比增长10.30%；归母净利润0.75亿元，同比增长6.12%；扣非归母净利润0.73亿元，同比增长18.17%。2Q23收入2.15亿元，同比增长11.94%；归母净利润0.39亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长22.88%。 B端需求恢复，C端增速有所放缓。公司销售渠道主要分为C端零售渠道和B端批发渠道，其中C端按照公司管理政策、品牌授权和客户条件的不同分为经销店和加盟店。C端主要从公司采购“味知香”品牌产品后销售给个人消费者，主要覆盖多区域菜市场、农贸市等；B端客户一般从事冷冻食品批发业务，此类客户主要从公司采购“馔玉”品牌产品后销售给酒店、餐厅、食堂等客户。 2023Q2公司零售加盟/批发/直销渠道实现收入1.39/0.61/0.04亿，分别同比+1.8%/+22.8%/+85.0%，其中C端加盟店/经销店实现营收1.13/0.26亿元，分别同比+11.6%/-26.6%，商超渠道Q2实现收入780万元，环比增长28.4%。Q2季度批发客户净增长44家，叠加去年同期低基数及下游餐饮渠道的恢复，B端需求逐步恢复，单季度收入增速较Q1提升16.6个百分点。C端Q2收入增速较Q1下滑3.7个百分点，开店进度环比Q1同比放缓，截止23Q2末公司共有加盟店1773家，其中Q2净开加盟店40家，环比Q1略有放缓（Q1净开加盟店42家）。 毛利率逐步改善，费用率略有抬升。2023H1公司整体毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率及扣非净利率分别为26.1%/4.3%/4.5%/17.9%/17.4%，较去年同期+1.7%/+0.6%/0.5%/-0.7%/+1.2%，其中23Q2毛利率26.0%，环比基本持平，同比提升2个百分点，受益于公司成本不断优化；公司整体费用有所抬升，一方面是2022年受疫情影响费用投入有限，另一方面是今年销售区域扩展，人员增加；2022Q2确认公允价值变动净收益269万元，2023Q2仅为7万元，从而致使扣非净利率实现较大幅度的抬升。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。随着公司产能逐步释放（“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已在试生产阶段），销售渠道的建设（C端在农贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超，B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发）以及成本持续优化，我们预计2023-2025公司分别实现营业收入9.02/10.46/12.03亿元，同比增速分别为13.0%/16.0%/15.0%，归母净利润分别为1.64/1.97/2.31亿元，同比增速分别为14.9%/19.7%/17.5%，对应PE为32/27/23倍。 风险提示：产能释放不及预期，原材料成本影响，下游需求不及预期。

事件： 2023H1公司实现营业收入 9.25亿元、，同比增长 49.07%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长 46.97%；扣非归母净利润 0.72亿元，同比增长 35.09%。 2023Q2实现营业总收入为 4.88亿元，同比增长 35.17%；归母净利润为 0.44亿元，同比增长 20.24%；扣非归母净利润 0.39亿元，同比增长 8.17%。 “大包装+散称”结合，鹌鹑蛋新品高速增长。1）品规方面，2023H1公司小包装、大包装及散称产品占比分别为 51%、32%、17%左右，整体结构更加均衡，并以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，大包装产品的销售收入同比增长接近 70%，散称产品的销售收入增长超过 220%。2）产品矩阵方面，公司持续聚焦“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类，2023H1鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品营收分别为 6.03/1.71/1.01/0.37亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，禽类制品包含鹌鹑蛋和手撕肉干两个亿元级单品，其中 2022年下半年推出的新品鹌鹑蛋月度销售收入已突破 2700万元，成为公司黑马产品。 持续推进全渠道布局，重点关注零食量贩等新兴渠道。公司持续推进线下传统及现代流通渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道稳健发展。线下渠道方面，公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，截至 2023H1，经销商数量从 2,267增加至 2,559家。同时，公司紧跟市场形势积极布局好想来、老婆大人等快速发展的新兴零食专营渠道。2023H1公司线下实现营业收入 7.19亿元，同比增长 44.06%；线上渠道方面，公司紧跟新媒体发展趋势布局短视频、达人直播等新兴渠道，2023H1新媒体渠道增速达 580.48%。 毛利逐步改善，费用率稳步下降。2023H1公司整体毛利率为 26.26%，较上年同期-0.81%，环比+0.53%；细分品类鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为28.10%/16.98%/26.12%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%。毛利率上半年整体下降趋势主要是由于鱼制品原材料价格上涨及产品结构变化。预计下半年鱼制品原材料成本压力伴随经济持续复苏有所缓解，毛利将逐步改善。2023H1期间费率为16.21%，同比-1.10%，Q2单季度期间费率为 15.64%，同比-1.03%，环比-1.21%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。2023H1销售费用同比+43.61%，主要是电商服务推广费、品牌推广费增加导致。 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。产品端，鹌鹑蛋等战略单品表现突出； 大包装策略持续助力客群扩张；渠道端，在本轮休闲食品渠道变革中，制造型休闲食品企业，由于其前期供应链铺设，在成本控制及规模效应方面，具备更强的优势。我们预计 2023-2025公司分别实现营业收入 19.78/24.80/29.73亿元，同比增速分别为 35.3%/25.4%/19.9%，归母净利润分别为 1.68/2.23/2.73亿元，同比增速分别为 35.1%/34.9%/20.3%，对应 PE 为 31/23/19倍。 风险提示：产能释放不及预期，原材料成本影响，下游需求不及预期。

赛为智能是国内领先的人工智能企业及智慧城市领军服务商。公司以人工智能技术为核心,以大数据为基础,以智慧城市相关业务领域为应用载体,打造出具有自主创新的优势产品,如赛鹰无人机、火眼R-X1巡检机器人、人脸识别终端设备等,其全资子公司合肥赛为智能是武器装备科研生产二级保密资质单位。 人工智能领域掌握自己的核心技术,同时不断加大科技研发力度,产品有望持续落地。无人机领域公司首创的技术比较多,是公司的核心竞争优势。公司拥有大载荷、系留、多旋翼、固定翼、直升机等多款无人机,大载荷是双旋翼,小载荷以六旋翼为主。公司拥有自主研发的飞控系统-自动驾驶仪及RE35H转子发动机,获高交会优秀产品奖。机器人领域公司目前以巡检机器人为代表的服务机器人为发力点,此外和大阪大学、早稻田大学、UBC有战略合作,重点开发健康医疗方面的机器人。 2019年大额的商誉减值极大减轻了公司未来的商誉减值压力,未来将轻装上阵。2019年公司商誉减值5.4-7亿左右,主要因并购开心网形成商誉,其他的并购形成的商誉很少,开心网的游戏境内外同时发行,开心网比较受日本和东南亚、韩国等国家的欢迎,50%-60%营收来自国外,受国内游戏牌照的影响小。公司目前商誉9亿左右,2019年如果减值7亿,后续减值压力较小。 传统业务与人工智能需求共同发力,在手订单充裕,给予“增持”评级。赛为智能2019年人工智能的在手订单接近10亿。其中无人机订单9亿左右,机器人1亿左右,人脸识别在2-3千万左右,公司人工智能预计可维持较高的净利率。公司人工智能产品在多领域均有应用产品,如巡检机器人不止在电力系统应用,在数据中心、地下综合管廊等都可以应用。此外,公司智慧城市在手订单10亿左右,IDC在手订单60亿元可维持6-8亿收入。公司目前在手的客户资源充裕,我们预计2019-2021营业收入分别为11.71、18.50、22.20亿元,净利润预计为-5.34、3.68、4.38亿元,分别对应-11、16、13倍的PE,给予“增持”评级。 风险提示:人工智能及智慧城市业务发展不及预期,应收账款面临减值等风险。

经营稳健优势明显。招行的生息资产增速近年来高于股份制银行整体的增速,与国有五大行增速基本同步。从结构上来讲2019H1招行生息资产中贷款和垫款占比为63.56%,与其它股份制银行相比,招行贷款和垫款在生息资产中比重属于较高水平。2019H1招行净息差与净利差分别为为2.7%、2.58%,同比+0.16、+0.1个百分点,在行业内属于较高水平,均领先于其它股份制银行,主要受零售客户存款比重较高拉低了付息负债的成本率,同时招行贷款结构中零售贷款占比逐年提升而企业贷款占比逐年下降,贷款结构得到优化。公司的贷款不良率持续下降,不良贷款偏离度低,公司不良贷款认定较严格,贷款风险偏离度低,信用风险管理到位,公司核心一级资本充足率领先于其它股份制银行。 估值溢价明显,业绩表现优于同业。招商银行作为优秀的股份制银行,自2016年起招行的估值与同业相比溢价逐步扩大,股价表现远好于银行业整体与沪深300指数。净利润增速均高于同业银行保持在2位数以上,显示了较好的成长性;2019H1公司实现净利润868.08亿元,同比+14.16%。公司的盈利能力同时随着良好的盈利增速而长期表现优于同业,公司2019H1ROE水平为9.73%,而同期股份制银行、国有行平均ROE分别为7.04%、7.17%。 下一轮成长可期。招行通过基础良好的零售业务低成本的负债端而保持了净息差优势,零售客户粘性高,尽管未来存款竞争激烈程度加大、利率中枢下行将有进一步减弱公司高净息差的优势,但短期内公司仍将保持零售业务在重点零售产品上的优势,将继续给自身带来了良好的盈利能力与高质量发展的基础。公司在“轻型银行”和“一体两冀”战略引导下,新一轮转型以金融科技为核心赋能零售生态,在获客、客户经营能力、提升客户体验仍具有较强的先发优势,强者恒强,同时也为公司下一轮成长激发了动能。当前公司PB1.7倍,预计2019公司净利润仍能维持13%左右的增长,在银行板块整体估值修复下股价或仍有继续上扬的动力,首次覆盖,给予19年1.6倍PB估值,给予“增持”评级。 风险提升:经济下滑超预期导致不良率攀升、利率大幅下滑至利差缩窄、监管趋严导致市场悲观情绪。

公司中期营收、净利润双升,业绩符合市场预期。日海通讯2012上半年,实现营业收入8.14亿元,同比增长52.03%;实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元,同比增长45.61%;基本复合市场预期。 稳固推进传统优势业务,积极布局服务类工程业务。公司目前业务构成分为有线业务、无线业务、企业网业务和工程类业务,2012年上半年分别实现营业收入5.54亿元、1.63亿元、1142万和8139万,营收占比则分别为69%、20%、1%和10%。 宽带提速,有线业务景气度高。9月18日科技部发布了《国家宽带网络科技发展“十二五”专项规划》、与此同时据悉国家宽带战略已提交至国务院;我国宽带发展不足是目前的大环境,从而决定了宽带建设依旧有较大的发展空间。故从行业发展趋势来看,政策扶持以及增长空间都决定了公司有线业务行业具备了较高的景气度。公司作为有线业务的龙头企业,规模效应可凸显公司的成本优势,从而可保持较高的增速和市场份额,持续受益于行业的高景气度。 布局新产品,提升无线业务盈利能力。无线业务主要以移动通信基站机房机柜为主,并逐步布局铁塔、天线等相关的配套产品,逐步形成无线基站“一站式解决方案”,从而促使了收入和毛利率的双重提升。 企业网业务处于拓展期。企业网是通信设备的蓝海领域,公司企业网业务目前占比较小,正处于公司客户大力拓展期,新的下游客户,渠道整合面临整合,但考虑到公司在通信设备细分行业龙头地位,有望分享企业网增长空间。 外延收购,积极布局工程类业务。公司于2011年开始布局工程类业务,虽然目前仍未能盈利,但是随着年底结算高峰的到来,盈利能力将有所回升。 毛利率回升,期间费用压力显现。公司四类业务毛利率均提升,促使整体毛利率高位增长。受销售规模的扩张,销售费用同比上升,但费用率下降,控制在合理范围;外延收购、研发支出,管理费用显著提升;公司上半年财务费用净支出282万元,较去年同期增加105.4%。随着公司增发结束,预计今年全年财务费用仍将为净收入。 我们投资逻辑在于:1、公司所在有线业务行业景气度高,政策面和下游需求面,宽带建设仍将维持高投入,公司目前龙头地位有望实现有线产品份额和收入双增长;2、公司无线业务依托原有优势产品积极开拓相关配套产品,实现收入和毛利率的双重提升;3、武汉基地投产,打破公司的产能瓶颈,助力公司快速发展;4、公司外延收购积极打造全国性的工程服务平台,其目前其盈利性尚待确定,但是长期看规模性和协同性将促使工程业务成为公司重要的盈利来源。预计2012、2013年的归属净利润将分别达到2.06亿、2.70亿,同比增速分别为42%和31%,对应增发全面摊薄后EPS分别为0.86元和1.12元,相较于目前股价23.39元,分别对应27倍和21倍的PE,维持“增持”评级。 风险揭示竞争加剧,运营商集采压价等导致毛利率水平下降的风险;通信行业投资波动以及海外市场不确定性等风险;产能拓展不及预期的可能、存货提升以及盈利预期下调等风险。

事件:近期数码视讯公告2012年上半年报告,报告期内实现营业收入20,152万元,同比增长2.56%,实现净利润9,225万元,同比增长1.26%。单季度看,2012年二季度实现13,387万元,较去年同期增长44.98%,较一季度环比增长97.89%;归于于母公司所有者的净利润为5,924万元,较去年同期增长24.79%,较一季度环比增长79.52%。 数码视讯是国内最大的数字电视软件与系统提供商,主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务,是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商、数字电视双向网络改造方案提供商;主要产品包括数字电视条件接收系统(CA 系统)、数字电视前端设备、数字电视双向网改设备等。 二季度业绩大幅改善。公司目前收入构成主要由CA系统(12H1占比49.19%)和数字电视前端设备(12H1占比41.75%)构成。CA系统上半年实现收入为9914万元,较上年同期上涨3.62%,主要原因是随着市场竞争加剧,CA价格略有下降,同时原计划6月份发货的部分订单因延迟发货导致收入无法在上半年确认;数字电视前端设备实现收入为8414万元,较上年同期下降9.02%,主要在于2011年一季度前端设备有一个2600万的非经常性大单。其中一季度受季节因素以及非经常性大单影响,业绩大幅回落;但是受益于二季度业绩的大幅改善(环比97.89%,同比44.98%),CA迅猛增长和中间件的放量,上半年营收实现了同比增长。 海外市场是亮点。随着国内部分城市CA系统和前端设备数字化转换的结束,各地区存量市场需求逐步减少,公司收入重要来源的华东区域同比大幅下滑了34.31%。 但是随着公司加强海外市场开拓,类似于俄罗斯、东欧等数字化程度不高地区,2012年上半年海外实现营业收入3741万元,同比大幅增长了353.42%。 毛利率有所回落,期间费用率与去年持平。2012H1毛利率、期间费用率分别为74.79%和30.96%,其中毛利率同比下降了近7个百分点,主要在于市场竞争加剧,CA价格有所回落;期间费用率则基本与去年持平,其中财务费用-3393万,较去年同时(-1704)大幅减少,从而也致使了净利润的快速增长。 C-DOCSIS获广电总局通过超光网迎来发展良机。8月8日C-DOCSIS标准正式通过广电总局科技司组织的标准审查会,公司超光网迎来发展良机。此次C-DOCSIS 在获得政策支持后,有助于在全国范围内推广普及。2011年5月11日,数码视讯对其全资子公司鼎点视讯科技有限公司增资2亿元,用于对超光网项目投资,目前已经推出基于C-Docsis产品,并在十余个省市地区进行实验室及实网测试,取得良好的市场反应,为下半年全面打开市场奠定良好的基础。我们对公司超光网业务的发展持较为积极的态度(鼎点视讯2012H实现净利润-133万,同比趋于改善)。 电视产业积极布局,形成了全媒体、全终端、全业务、全网络的运营模式。公司在稳固发展传统业务同时,积极布局文化产业(已投拍2部电视剧和1部电影)、智能交通、安防、互联网和数字电视支付(于6月28日获得牌照,并成功中标中国银行和华夏银行移动支付项目,将向手机终端用户提供具有安全支付功能的SD卡)等产业。目前这些业务都处于或处于市场进入期、或处于市场培育期,对于高管的股权激励将有助于公司在新业务领域的开拓,也给公司业绩带来了较高弹性的预期。 首次关注,给予“增持”评级。根据公司目前在手订单情况,下半年我们给予较为乐观的预期,以及超光网业务有望迎来快速发展的良机,我们给予2012-2013年0.78元、0.99元的每股收益,分别对应23、18倍的PE,考虑到国家有线电视网络公司挂牌对于广电投资的驱动型性影响,给予“增持”评级。 风险提示。1、广电行业产业政策推进低于市场预期;2、广电行业市场较为分散,不利于公司发挥品牌优势;3、新业务拓展的不确定性;4、创业板所面临的系统性风险。

事项:烽火通信、光迅科技近日公告实际控制人武汉邮电科学研究院与武汉市国有资产监督管理委员会签署《战略合作框架协议》。 资产注入预期增强,给予烽火通信、光讯科技“买入”评级。烽火科技拥有大量的未上市优质资产,如光电子领域的武汉电信器件(WTD)有限公司是国内最大的有源光器件厂,主要产品为光收发模块,广泛用于PON设备;2010年销售收入7亿元左右,净利润5000万,随着FTTX的深入,PON设备的需求会快速增长,WTD的业绩有望继续提升。随着股东层面烽火科技资本运作布局,资产注入的预期增强,考虑到业务的协同整合效应,WTD注入到光迅科技(2010年销售收入9.14亿,净利润1.27亿元)以及烽火通信与长飞的光纤光缆业务进行整合。在不考虑资产注入的情况下,2011年-2012年烽火通信和光讯科技的PE分别为28X、22X和37X、31X,相对通信设备行业25倍左右PE有所溢价,但是考虑到资产注入的预期,我们均给予“买入”评级。 风险因素。1、股东资产整合不及预期;2、上市公司资产注入不达预期;3、光纤光缆竞争激烈,光纤价格继续下滑等风险。

事件: 公司近期披露2011年三季报,在报告期内实现营业收入92,116万元,较上年同期增长54.97%;实现营业利润12,366万元,较上年同期增长54.68%,归属于上市公司股东的净利润10,799万元,较上年同期增长51.51%;实现每股收益1.08元,同比增长51.52%,复合市场预期。并预计前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长40%-60%,公司下调了净利增速预期。 光通信持续景气,FTTx继续推进。通信设备行业具有明显投资驱动的属性,主要受运营商主导,从中国电信的“光城市”开始,三大运营商纷纷加大了宽带光通信的建设,尤其是接入网FTTx在继续大力推进。根据“十二五”规划要求,预计未来三年整个光通信投资将达1,500亿的规模,ODN网络设备及工程投资约占光纤接入网(FTTX)整体投资的51%。公司作为接入网连接分配产品的龙头企业,随着运营商接入网建设的全面铺开,公司业绩高增长态势有望持续。 定向增发,加大产能扩张以及全产业链布局。7月11日公司公布了定向增发的预案,预计募集资金10亿元,用于日海通讯(武汉·光谷)产业项目以及年产74.22万套PLC器件产品的生产基地建设。日海通讯(武汉·光谷)项目的投产,有利于缓解公司目前的产能压力;FTTx使用最多的光器件是光纤连接器和PLC器件,公司通过PLC项目布局接入网产业链,分享FTTx迅猛发展降为PLC器件带来的指数级增长。 毛利率水平维持在高位。三季度公司毛利率为32%,和中报毛利基本持平,维持了较高的水平,规模效应逐步凸显,与此同时随着公司募投项目的投产以及产能向武汉等地的转移,人力成本或将有所降低,预计毛利率可维持较高的水平。 管理费用有所攀升,但期间费用整体维持在较为合理水平。三季度公司期间费用率17.82%,基本和去年持平,其中销售费用率受益于销售规模的提升有所回落,但是受人力成本以及研发费用的提升,管理费用率攀升至6.15%,较去年同期有明显的增加。截止今年三季度公司净利率为11.68%,基本和中报持平,但略低于去年同期11.99%的净利率,一是营业税附加受政策影响增加了约500万元; 二是营业外收入中政府补贴的减少,故整体而言公司期间费用控制合理,盈利能力保持了较高的水平。 业绩高增速可期,依旧维持“买入”评级。公司通过定向增发募投项目,全产业链布局,上游拓展至PLC器件的研发生产,下游外延收购向通信工程类提供商进军,公司接入网的产品线趋于完善,将凸显公司在国内光通信物理连接的核心竞争优势。虽然公司下调了全年的盈利预期范围,但我们考虑到运营商下半年资本投资加大的预期以及年底集中结算的因素,我们暂不下调盈利预测,维持2011-2012年1.52和2.00元的EPS,分别对应29和22倍的PE,继续维持“买入”评级。 风险揭示。产能制约以及新业务拓展不及预期的可能、存货提升以及盈利预期下调等风险。

事件:公司最近披露三季报,前三季度实现收入17.2亿元,同比增长43%(其中网络终端收入增长53.49%、企业级网络设备收入增长36.97%),实现净利润1.03亿元,同比增长16.7%,基本每股受益0.2947元,加权平均净资产收益率6.42%,归属于上市公司股东的每股净资产4.6907元。其中,第三季度单季业绩实现收入7亿元,同比增长48%,净利润0.55亿元,同比增长36%。 业绩稳定增长,目前安全边际较高,给予“买入”评级。公司在IPV6、云计算等战略新兴产业布局和技术储备,未来业绩有望实现稳定增长;相较于电信网通信设备的“红海”,企业网则是网络设备的“蓝海”,公司企业级网络设备产品毛利率可维持较高的水平,我们预计2011年-2012年净利润可实现29%和37%的增速,EPS分别为0.51元和0.70元,分别对应25和19倍的PE,给予“买入”评级。 风险揭示:企业网的网络设备“蓝海”随着华为、中兴等网络设备巨头的参与使得行业竞争加剧,面临毛利率下滑的风险;软件行业增值税退税对公司盈利水平影响的风险。

报告概要: 事件:中国联通9月20日公告,8月份3G新增用户201.9万户,3G用户数累计高达2786.8万户。 3G单月新增用户首次突破200万,增长态势步入佳境。8月份联通新增3G用户201.9万户,首次突破200万,累计3G用户数高达2786.8万户,增长态势步入佳境。 2G当月净增用户31.5万户,3G新增用户已经占据了联通目前移动新增用户的主导地位,3G用户渗透率达到14.97%。我国3G业务的发展经历了三年多的推广,认知度明显提升,用户规模逐步扩大,其中联通W网络的优势日益显现,拥有以iPhone为代表的丰富的智能手机终端,公司的品牌优势以及认知度得以大幅提升,预计新增用户有望实现更高更快的增长态势。 宽带用户增长稳定,固网用户趋于稳定。8月份新增宽带用户76.70万户,累计用户已实现5375万户,用户增长趋于稳定;固网用户8月份减少26.8万,下降趋势趋于平缓,固网用户累计下降至9469.9万户,用户规模趋于稳定。 业绩拐点,有望迎来新增用户和业绩双升。中报业绩好于预期,2011上半年实现营业收入1044.49亿元,同比增长23.1%;净利润25.67亿元,同比下降5.6%,从季度环比看,盈利水平大幅改善有望走出谷底;基本每股受益0.0411元。移动业务增量收入规模逐季扩大,2011年上半年实现服务收入人民币504.27亿元,同比增长25.7%,其中,3G服务收入136.00亿元,同比增长235.2%,季度平均环比增幅达到31.7%,3G在移动业务收入达到27.0%。得益于3G 用户渗透率的快速提升,上半年移动用户综合ARPU 达到人民币46.8元,同比提高9.3%。随着公司新增用户规模提升,收益将逐步体现,有望迎来新增用户和业绩双升。 产业链优势凸显,逐步向中低端渗透加速3G普及。公司借助WCDMA 在智能手机领域的产业链优势,进一步加强与WCDMA 产业链各方的合作,积极推动终端创新运营,上半年新推出三十余款战略定制终端,于6月推出了国内首款“千元大屏智能手机”,成为撬动中低端用户群规模发展的重要驱动力,与此同时相较于高端用户的高额手机补贴,中低端用户补贴额将大幅减少,有助于提升公司的盈利能力。同时,近日3G版iPad2于国内正式上市,且由于3G版iPad2不支持中移动、中国电信3G,联通可以不用大量增加支出即可获得质量较高的iPad2用户,成为新的盈利亮点。 维持“买入”评级。3G用户的预期高增长,尤其是中低端市场的切入,有望改善公司的盈利能力,中国联通有望实现新增用户、盈利能力的双升。其一,手机补贴在继续,且逐步向低端普及,目标群体在逐步扩大,3G新增用户有望逐步进入快速增长的通道;其二,丰富的智能手机终端,将有利于联通高端客户的争夺; 其三,3G收益将逐步得以体现,公司目前移动业务ARPU值逐步提升,主要得益于3G用户渗透率的提升。截止到8月份,2011年累计3G用户为1380.80万户,距2500万的新增用户仍有不小差距,但不影响联通投资价值,目前PB仅为1.5倍左右,预计盈利低谷已过,基本面逐步反转,预计11-12年EPS为0.11、0.20元,维持“买入”评级。 风险提示。3G新增用户增长不及预期;2011年上半年公司“3G手机补贴成本”高达30.57亿元,比去年同期增加25.66亿元,随着iPhone 5近期的推出,终端补贴继续攀升的风险。

公司于8月16日公布中报,报告披露在报告期内,公司实现营业总收入7,252 252.76万元,同比增长10.95 10.95%。实现利润总额3,362 362.83万元,同比增长46 46.91 91%;;上半年实现每股收益0.38元。 营业收入平稳增长,净利同比大幅攀升。从公司披露的半年报来看,上半年是手机等通信产品的传统淡季,公司营收增速仅为10.95%;净利润则同比增速高达46.91%,主要的得益于天线连接器等新产品销售规模的扩大以及规模效应等因素致使公司毛利率水平的大幅提高。 毛利率创新高,产品结构改善。步入2011年公司毛利率屡创新高,一季度毛利率为64.86%,上半年公司毛利率再次提升约3%至67.53%,较去年同期大幅提升了7.26个百分点,创新高;公司净利率更是高达46.37%。一是公司产销量的扩大,规模效应凸显,产品单位制造费用呈下降趋势;二是天线连接器等新产品销售规模逐步扩大,份额也逐步提升;三是下游的手机厂商对于手机天线产品的价格敏感性不高等因素使得公司保持了较高的盈利水平,毛利率水平维持了较高的水平,我们认为随着新产品的份额的提升,公司的高毛利率水平预期可维持。 公司客户集中度进一步提升,切入国际大厂业绩弹性较高。报告披露2011年上半年公司前五大客户销售金额营收占比高达76.28%,较2010年提升了13.85%,客户集中度进一步提升。 国内知名的移动终端提供商如金立,步步高、OPPO 等是公司主要客户并有着长期稳定的良好合作;三星,RIM,华为等也已成为公司重要的客户,供货正在逐步增长,但营收占比依旧偏低,如果公司能突破其中一家,成为其天线和天线连接器主流供货商,销售规模将迅速放大,故而公司业绩拥有较高的弹性。与此同时,公司在深耕原有客户的同时,也将积极拓展MOTOROLA、NOKIA与AMAZON(E-BOOK)等国际大客户和其他国内规模手机整机厂商。 智能手机出货量大增,提升天线配件需求。根据IDC最新报告显示,二季度智能手机出货量同比增长65.4%,达1.065亿台,近四个季度的出货量都维持了50%以上的同比增长;并预计2011年全球智能手机出货量将为4.72亿部,到2015年将达到9.82亿部;2011年全球市场智能手机的出货量将同比增长55%,达到手机市场总体增长率的4倍。与此同时,较普通手机智能手机具备了GPS导航、手机电视、收音机及WLAN上网等,单部手机配置的天线数量将大于2支,手机天线设计采用多天线方案成趋势;天线应用也已从手机等扩展到上网本、无线上网卡、GPS 及其它各类便携式互联电子产品领域,应用市场不断扩大,从而提升对手机天线配件的需求。 利息收益增加,期间费用下滑。2011年上半年期间费用率为14.93%,也下滑至近几年的低点,较2010年底下滑了3.82个百分点,主要得益于募投资金产生的利息收益,其中管理费用率18.46%,稍有提升,主要是报告期人力成本增长及研发投入加大所致;营业费用为2.31%,控制在合理水平。整体而言公司期间费用控制的较为合理。 维持“增持”评级。公司目前拥有稳健的财务结构(研发费用全部予以费用化以及超募资金补充现金流)、稳定的高毛利率水平、陆续拓展客户的研发水平以及期间费用的合理控制;与此同时,下游行业在智能手机驱动下对手机天线高需求,均为公司未来发展提供了良好的基础和环境。公司新产品手机天线连接器份额有望逐步提升,募投项目投产将提升天线连接器的收入占比,并成为公司盈利的重要来源。我们期待募投项目投产后盈利的提升,预计下半年营业收入增速将有所回升,调高2011-2013年净利润增速,EPS分别为0.82、1.18、1.59,分别对应目前股价32、22、17倍的PE,继续维持“增持”评级。 风险提示。公司目前募投项目进展不及预期,下游客户集中度进一步提升,以及面临4季度限售股解禁等风险。

报告概要: 事项:近期我们调研了长城开发,对公司的战略规划、经营状况进行了沟通和交流。 中国电子布局液晶显示产业链。长城开发控股股东为长城科技股份有限公司,实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司。中国电子对于液晶显示全产业链(LED背光/触摸屏-液晶面板-液晶显示)覆盖的产业战略布局已拉开序幕。长城开发作为中国电子液晶产业布局的重要环节,2010年通过与台湾产业龙头晶元、亿光成立合资公司“开发晶”,进军LED行业。 加快产业基地布局速度,扩张产能,并实现“2015年跨入全球IEMS企业前列”的战略目标。 公司公告称,投资9亿元在东莞建立新的综合生产基地(中国电子整合投资虎门工业园1000多亩,公司拟与实际控制人中国电子旗下公司共同投资负责开发建设东莞虎门249.5亩商住用地);5亿元在惠州建立手机生产基地,规划建成的惠州基地将拥有不少于3万平方米的厂房及2万平方米的配套建筑,预计2013年3月完工,2013年7月项目投产。由此,公司产业基地格局的初步形成,即包括四大产业基地,分别为深圳总部半导体存储产业基地、苏州磁记录产业基地、东莞研发制造基地、惠州手机通讯产业基地。 分享客户的领先优势。希捷收购三星固态硬盘业务,市场份额和出货量显著提升;金士顿强势地位得以延续,以及三星电子出货量维持高增长,公司主要客户均处于所在行业存量或者增量市场的前列。 投资收益有助于净利提升。公司投资收益主要来自公司参股的昂纳光通信、长城科美等参股公司。昂纳光通信于2010年4月份登陆香港联合交易所主板,公司持股比例目前为27.32%;公司目前持有长城科美38%股份,科美陆续中标国家电网2011年一、二期智能电表招标,总额约为2.19亿元;NDF组合业务是公司近期才开展的外汇交易组合业务,额度为不超过10亿元美元,预计可实现2%的年化收益率,有望实现年均2000万美元的投资收益;较2010年公司投资收益(昂纳光通信的减持),2011年投资收益将有所回落,预计在1.5-2亿元。 布局高端制造,改善盈利能力。固态硬盘和LED产业,是公司目前进军高端制造的两大产业。 目前随着平板电脑、智能手机出货量增速的提升以及PC增速的下滑,公司紧跟下游客户发展,极力拓展固态硬盘业务主要;LED产业于去年已经拉开序幕,定位高端,致力于外延片、背光以及照明芯片的生产,预计2012年受益能逐步得以体现,一半产能达产,2013年全部达产,从而提升毛利率,改善公司目前的盈利能力。 稳健的财务结构,良好的资产质量。公司拥有充沛的现金流,目前公司账面拥有净现金约21亿;设备等固定资产均计提折扣5年,资产质量较好,坏账3年以上100%计提,资产负债率控制在合理水平,财务较稳健。 给予“增持”评级。给予“增持”评级。公司LED业务2012年达产一半以及2013年的全面达产,以及磁头、OEM业务规模的扩大,我们预计2011-2013年营业收入分别为228.31、277.88以及356.11亿元,分别同比增长10.20%、21.71%、28.15%;净利润分别为3.21、6.19、8.87亿元,分别同比增长-16.31%、92.34%、43.39%;EPS分别为0.24、0.46、0.66元,分别对应30、16、11倍的PE,考虑到公司目前部分厂区位于深圳福田商业区,拥有较大的土地价值收益,以及公司控股股东对于液晶产业的垂直整合,LED产业可给予相应的溢价,且在目前股价大幅回落的前提下,我们给予“增持”评级。 风险揭示。劳动力成本的显著提升,毛利率水平偏低;智能电表业务在公司主营中占比较小,但是由于拥有较高的毛利率,也是公司重要的利润来源,对于后续的招标的份额存在较大的不确定性;固态硬盘目前依旧面临价格较高的弊端,面临业务拓展不及预期的可能;欧债危机以及美国国债评价的下调,全球经济复苏面临反复,PC行业增长面临不及预期的可能,公司面临主要客户订单下降的风险。

维持“买入”评级。公司通过定向增发募投项目,全产业链布局,上游拓展至PLC器件的研发生产,下游外延收购向通信工程类提供商进军,公司接入网的产品线趋于完善,将凸显公司在国内光通信物理连接的核心竞争优势。在国内接入网需求持续高增长之际,公司海外业务收入也出现了良好的增长态势,同比增速高达2倍以上,海外业务推进初显成效。基于公司中报盈利能力的超预期,以及毛利率有逐步提升的可能,我们调高2011-2012年EPS,分别为1.52和2.00元,分别对应32和24倍的PE,考虑到公司的高增长态势,依旧存在年报超预计的可能,继续维持“买入”评级。

继续维持“增持”评级。从公司中报披露看,通过前端产品的布局收益逐步得以体现;另外智能交通业务也稳步增长,同比增速高达66.67%,并随着交通部推出的《公路水路交通运输信息化“十二五”发展规划》,智能交通需求有望加速放量。 与此同时,期间费用也控制的较为得力,盈利能力逐步彰显,预计11-13年实现营业收入22.26、33.04、48.50亿元,分别同比增长58.20%、48.44%和46.76%;净利润4.23、6.30、8.45亿元,分别同比增长62.34%、49.13%和34.12%;EPS分别为1.52、2.26和3.02元,分别对应目前股价31、21和16倍的PE,考虑到公司业务尤其是前端产品有超预期的可能,依旧给予“增持”评级。