结论与建议: 公司11月销售2.9万辆,YoY+71%,奔腾50上量、马6破万带动11月销售成绩喜人。2014年公司将有新一代B70、马自达6和全新SUV马自达CX-7上市,同时奔腾X80和红旗系列步入销量的高峰期,将带动公司业绩上升。 预计公司13~15年EPS分别为0.906元、1.184元和1.361元YoY分别实现扭亏、增长27.15%和14.92%。目前14、15年P/E为10倍和9倍。CX-7值得期待,维持买入投资建议,目标价16元(14年13.5x)。 11月销售2.9万辆,YoY+70.72%:其中B50销售7869辆,YoY+27%,创年内新高,2013款9月上市后销量上升理想;X80销6382辆,保持高位;马自达6升至1.02万辆,YoY+30%,同为年内新高。前11月公司累计销售21.97万辆,YoY+32.22%。 14年自主、马自达新车值得期待:14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为20~30万,将是14年重点关注的车型,我们预计其会在3、4月份上市,后续月销量站上7000辆将不是问题;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在每月8500辆左右的水准。 预计13、14年分别达到25.2万辆和37.3万辆销量:YoY分别增长36.6%和48.3%,预计公司及相关经销商13年底针对自主品牌和马自达系列还会有大力促销的行为,故预计12月销量环比仍有上升空间。对于14年来说,CX-7若3月上市,年销量预计能贡献6万辆左右,而X80预计能突破7万辆;马自达6在价格不变的预期下能站上10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。 日元继续贬值,继续利好公司毛利率:日元汇率近期再次不断下降,目前为100日元对5.9元人民币左右,此将利好公司外购零部件的采购成本,有助于毛利率的提升。不过我们认为相关零部件国产化率提升为合资车企的发展趋势,且作为基本面之外的因素并具有波动性,投资者需注意其对业绩造成的影响。 盈利预期:预计公司2013~15年实现营收分别为311.64亿元、458.18和535.03亿元,YoY分别增长33.27%、47.02%和16.77%,净利润分别为14.75亿元、19.27亿元和22.15亿元,YoY分别实现扭亏、增长27.15%和14.92%;EPS分别为0.906元、1.184元和1.361元。目前14、15年P/E为10倍和9倍。CX-7值得期待,维持买入投资建议,目标价16元(14年13.5x)。

结论与建议: 长安三季报继续快速增长,长安福特在新蒙迪欧上市后增势有望进一步加强,而马自达凭借CX-5和日系车回暖,欲将开始反击。全年预计长安销量达到210万辆,YoY+21%。就盈利方面而言,主营的自主部分改善仍需加以时日。 预计公司2013、14年EPS分别为0.741元和1.007元,YoY分别增长138.87%和35.86%。目前14年A、B股P/E分别为11倍和10.6倍。维持公司买入评级,目标价为A股15元、B股16港元。 Q3单季净利YoY+415%:长安汽车前三季营收280.35亿元,YoY+38.64%,实现净利润22.85亿元,YoY+202.54%,EPS为0.490元。其中Q3营收为82.8亿元,YoY+34.1%,QoQ-13.5%,为Q3高温检修等因素所致;净利润为9.5亿元,YoY+415%,QoQ+21.9%,为长安福特为主的投资收益环比继续增长。 新蒙迪欧9月销9676辆,长安福特13年销量预达68万辆:新蒙迪欧8月29日上市,9月批发量已超过9500辆,凭借时尚的外形和高于同级对手的配置,未来将突破万辆。由此带动长安福特进一步上量,预计14年长安福特销量将达到80万辆,YoY+18%CX-5销售3449辆,将受益日系回暖:长安马自达CX-5同样于8月上市,9月之后日系车市场需求继续稳中回升,考虑今年早些时候的低迷,预计日系车企和经销商会大力促销,将推动日系车Q4的销量水平,CX-5作为日系新军,将会吸引市场的注意。我们给予长安马自达全年6.6万辆的销售预期,YoY+3%,而14年预期冲击10万辆。 预计13年长安销量达到210万辆:考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长良好,以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上量,预计长安2013年销量将达到210万辆左右,YoY+21%;2014年预计公司销量达到245万辆,YoY+16.7%,增长的动力来自长安福特、自主乘用车和长安马自达。 主营业务稳定,但盈利未明显改善:前三季公司毛利率为16.64%,与去年持平,销售费用YoY+34%、管理费用YoY+24%,扣除投资收益后,主营业务仍亏损9.4亿元,其改善仍需假以时日。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到398.35亿元和451.00亿元,YoY分别增长35.21%和13.22%;实现净利润分别为34.55亿元和46.94亿元,YoY分别增长138.87%和35.86%;EPS分别为0.741元和1.007元。目前14年A、B股P/E分别为11倍和10.6倍。维持公司买入评级,目标价为A股15元、B股16港元。

结论与建议: 宇通Q3业绩表现低于预期,因12、13年间客车、新能源客车的行业政策变动较多,对销量的影响较大。未来随着外部因素退去、节能及新能源客车新政出台落实,对公司Q4销量会有提振。预计公司全年实现5.4万辆销售。 预计公司2013、14年EPS分别为1.232和1.438元,YoY+1.39%和16.76%。 目前14年P/E为11.5倍,维持买入投资建议,目标价20元(14年15x)。 Q3业绩下滑三成,弱于预期:宇通前三季度完成营业收入136.69亿元,YoY+2.71%,净利润9.03亿元,YoY-7.19%,EPS为0.708元;其中Q3单季营收和净利润分别为40.1亿元和2.7亿元,YoY分别下降20.1%和29.3%,QoQ则下降24.8%和26%,为Q3公司客车销量下滑所致。 前三季销量增长较缓,外部因素影响较大:13年前9月累计销售36549辆,YoY+2.39%,其中Q3销售1.17万辆,YoY-16.6%;按车型分:1~3Q大客YoY-1.05%,中客YoY+1.74%,轻客YoY+22.84%。今年公司销量增速较缓,原因包括:1)Q3因12、13年先后有不同政策标准实施(12年客车新标准GB7258、13年国Ⅲ升国Ⅳ)造成的产销量波动;2)13年混合动力客车/新能源客车相关的扶持政策在Q3出现青黄不接,短期销量增速放缓;3)出口销量阶段性下降。 前三季毛利率小降,管理费用及坏账计提较多:前三季度综合毛利率为18.22%,YoY降0.7个百分点,其中Q3单季为18%,YoY降1.2个百分点、QoQ降0.4个百分点,为销量增速放缓和产品结构下移所致。前三季公司销售费用7.3亿元、YoY-4.9%,管理费用7.2亿元、YoY+23%,为期内研发投入、新能源基地资产折旧、土地摊销及对应的房产税和土地使用税增加;资产减值损失1.6亿元,YoY+56%,为应收账款坏账计提。 业外收入确认1.86亿元,YoY+515%,为财政补贴增加。 预计新能源车年出货量达到4000~5000台:预计国家年内将对节能/混合动力客车出台新的补贴、支持政策出台,我们预计公司2013全年新能源车出货量有望冲击5000台的水准。 13年全年销量预期5.4万辆,YoY+5%:考虑后续新能源客车和校车进一步的政策出台,同时也有公告2000台的出口合同,预计Q4公司销售YoY能回复正增长,QoQ方面也有明显的回升。不过由于Q3低于预期,故我们下修了公司全年销量预期约2千台至5.4万辆。 盈利预测:预计公司2013、14年营收将分别达到208.80亿元和235.41亿元,YoY+5.65%和12.74%;实现净利润分别为15.71亿元(下修10%)和18.35亿元,YoY+1.39%和16.76%;EPS分别为1.232和1.438元。14年P/E为11.5倍,维持买入投资建议,目标价20元(14年15x)。

结论与建议:长城汽车前三季度净利润YoY+60%,Q3因去年基期垫高,故YoY增速有所下滑为预期之中。前三季哈弗系列SUV已实现30万销量,预计13、14年公司整车销售分别将达到76万和88万辆。 预计公司2013、14年EPS分别为2.720元和3.159元,YoY分别增长45.47%和16.10%。目前2014年A股P/E为15倍、H股为12倍,投资建议维持为买入,A股目标价55元、H股为55港元。 1~3Q净利润劲增60%:长城汽车前三季营收407.75亿元,YoY+38.39%,实现净利润61.71亿元,YoY+59.94%,EPS为2.028元。其中Q3单季营收和净利分别达到143.6亿元和20.8亿元,YoY分别增长28%和40%,QoQ分别增长5.1%和下降4.8%。由于12年同期哈弗H6上市后已成规模,垫高了基期,故公司YoY增速较上半年有所放缓毛利率继续提高,费用增长合理:前三季综合毛利率为28.97%,YoY提高2.5个百分点,为销量增长带动,其中Q3毛利率为28.97%,QoQ微降0.8个百分点。前三季销售和管理费用YoY分别增长23%和59%至13.4亿元和16.8亿元,为销售规模扩大以及职工薪酬、研发投入等增加。 哈弗SUV继续强势,前三季整车销量YoY+31%:2013年前9月,公司累计销量为55.52万辆,YoY+31.44%。其中,SUV实现29.9万辆销售,YoY+63%,哈弗系列继续笑傲群雄;轿车销售15.5万,YoY+14%;皮卡相对较弱,销售9.8万辆,YoY-2%。 预计13、14年销量分别为76万辆和88万辆:YoY分别增长22%和15%。 长城计划在今年底起逐步推出数款SUV,包括针对高端市场的H8和针对10万元以下市场的H2,进一步完善SUV的产品线。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到556.79亿元和648.18亿元,YoY分别增长29.01%和16.41%;实现净利润分别为82.77亿元和96.10亿元,YoY分别增长45.47%和16.10%;EPS分别为2.720元和3.159元。目前2014年A股P/E为15倍、H股为12倍,投资建议维持为买入,A股目标价55元、H股为55港元。

银江股份前三季净利润增长36%,其中Q3 净利润YoY+17%。单季新增订单金额约3.3 亿元,累计达到14 亿元,目前国内智慧城市的建设继续快速推进,公司业务也不断增长,并购亚太安讯后业务范围进一步扩大,利于长远发展。 预计公司2013、14 年EPS 分别为0.660 元和0.995 元,YoY 分别增长36.82%和71.79%。目前2014 年P/E 为23 倍,维持买入投资建议,目标价为30 元(2014年30x)。 Q3 净利润环比下降较多:银江13 年前三季度完成营收11.55 亿元,YoY+18.76%,实现净利0.93 亿元,YoY+36.37%,EPS 为0.385 元。其中Q3 单季营收为4.1 亿元和0.3 亿元,YoY 分别增长18%和16.6%,QoQ 则下降3.9%和34%,我们认为是Q3 毛利率环比下降所致(剔除会计变更的影响后)。 Q3 毛利率下降因会计方法变更所致:1~3Q 公司毛利率24.56%,YoY 降1.1 个百分点,其中Q3 单季毛利率18.08%,YoY 降7 个百分点,QoQ 降11.7 个百分点,为公司会计方法变更:公司以前将部分项目的超预算支出列支在销售费用,本期将该部分超预算支出调整到营业成本,此举也导致Q3 销售费用冲回367 万元(照H1 口径估算,公司Q3 毛利率仍在26%左右,QoQ 回落则是因为项目结构变化等因素)。1~3Q 销售费用0.33亿元,YoY-38.7%,管理费用1.1 亿元,YoY+31%,财务费用0.1 亿元,YoY+99%,随着营运规模扩大人员管理费用、研发投入和银行贷款增加。 Q3 新增订单超3 亿元:公司第三季度新增订单(含中标但未签合同的订单)3.27 亿元;其中,按领域划分:智慧交通业务新增1.17 亿元,智慧医疗新增7168 万元,智慧城市其他业务新增1.39 亿元。按区域划分:华东地区新增2.2 亿元,华南地区新增1382 万元,西南地区新增3316万元,西北地区新增1420 万元,华北地区新增1925 万元,华中地区新增2720 万元,东北地区新增45.9 万元。由此13 年1~3Q 公司新增订单额已达到14 亿元。安防建设前景预期未有变化:我们维持公司13 年新增订单20 亿元的预期不变,同时项目交付量也会随之增长,由此带动公司盈利上升。 收购将利好公司业务扩展和管道布局,并增厚14 年EPS: 银江收购亚太安讯,切入轨交、石化安检系统领域系统集成以及车载GPS 的领域,并加固了华北地区经营的根据地,利于中部、北部地区业务的开拓。同时亚太安讯原大股东李欣承诺13~15 年扣非后净利不低于0.5 亿元(YoY+21%)、0.575 亿元、0.661 亿元,若不足则由银江向李欣以1 元价格回购股份作为补偿差额。不过考虑到审批程式等影响,预计收购后的业绩将体现在14 年。 盈利预期:考虑14 年并表,并以2.75 亿股本测算,预计公司2013、14年营收将分别为19.28 亿元和26.80 亿元,YoY 分别增长31.94%和39.02%;实现净利润分别为1.63 亿元和2.56 亿元,YoY 分别增长39.90%和57.42%;EPS 分别为0.675 元和0.932 元。目前2014 年P/E 为25 倍,维持买入投资建议,目标价为30 元(2014 年30x)。

结论与建议: 阳光电源Q3继续保持快速的增长速度,逆变器销售和EPC 项目的收入确认按部就班地推进。预计国内Q4会有光伏电站的抢装潮,将会推高公司Q4的营收和利润。 预计公司2013、14年EPS 分别为0.570元和0.859元,YoY 分别增长156.22%和50.78%。2014年P/E 为35倍。维持买入投资建议,目标价35元(2014年40x)。 三季度净利YoY+250%: 13年前三季度阳光电源完成营业收入12.57亿元,YoY+112.63%,实现净利润1.13亿元,YoY+82.16%,EPS 为0.345元,其中Q3单季营收以及净利润分别为5.3亿元和0.59亿元,YoY 分别增长133.3%和250.3%,QoQ 分别下降6%和增长20.9%。 1~3Q 电站EPC 确认收入3.96亿元:公司酒泉朝阳和酒泉三阳项目共计9亿元的EPC 合同中,前三季度已确认3.96亿元。全年确认金额预计在6亿元左右,将大幅助长公司营收。不过由于电站EPC 毛利率较低,故随着营收占比加大,公司综合毛利率会有所降低。 毛利率因业务结构变化而下降,应收账款增加较多:13年前三季毛利率为25.28%,YoY 降11个百分点,主要为EPC 业务占比扩大后的业务结构变化。1~3Q 销售费用支出0.78亿元,YoY-3.6%,管理费用支出1.1亿元,YoY+6.2%;资产减值损失确认0.46亿元,YoY+356%,为应收账款增加后的坏账计提。 EPC 项目储备充裕:根据公司此前的公告统计,公司在甘肃省、安徽省和新疆自治区签订的EPC 合同或框架协议,涉及电站总量接近1.9GW,基本确保了公司未来两年EPC 业务的爆发式增长。 预计全年公司逆变器出货量达到2.4GW:。我们维持13年国内装机量达到8GW、公司逆变器出货量2.4GW 的预期,14年国内装机升至10GW、公司出货量达到3.4GW 的预期,同时逆变器价格止跌后,主营收入将随销量增长而增长。 业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到21.46亿元和33.52亿元,YoY 分别增长98.13%和56.19%;实现净利润分别为1.87亿元和2.81亿元,YoY 分别增长156.22%和50.78%;EPS 分别为0.570元和0.859元。 2014年P/E 为35倍。维持买入投资建议,目标价35元(2014年40x)。

结论与建议:江淮前三季度净利润劲增81%。Q3乘用车表现较弱,预计Q4随着公司营销体系改革完成后,销量会有回升,而今年以来公司商用卡车表现良好,是13年业绩快速增长的重要一环。 预计公司2013、14年EPS分别为0.834元和1.001元,YoY分别增长117.15%和20.04%。目前2014年P/E为9.5倍。给予公司买入投资建议,目标价为12元(2014年12x)。 13年前3Q净利YoY+81%:1~9月公司实现营收254.83亿元,YoY+17.24%,实现归属于母公司净利润7.44亿元,YoY+80.81%,EPS为0.577元。其中Q3单季营收77.3亿元,QoQ-18.1%,YoY+8.7%,实现净利润2.2亿元,QoQ-28.5%,YoY+145.4%,三季度7、8月份为销售淡季,而9月公司乘用车因销售体系改革和巴西市场销售不佳,故导致营收环比有较明显的下滑;YoY方面受益于商用车今年良好的增长和MPV稳定的获利,利润增长快速。 Q3毛利率保持增长:前三季公司毛利率为16.38%,YoY提高1.5个百分点,其中Q3单季15.9%,YoY提高1.2个百分点、QoQ下降0.65个百分点。主要为瑞风S5等新车上市后销售较好;商用卡车实现良好的增长,同时MPV毛利率稳定在30%以上。前三季公司销售、管理费用分别支出15.9亿元和13.3亿元,YoY增长28%和23%,为新车上市的行销费用以及技术研发投入力度加大所致。 卡车增势良好,轿车Q3有所走弱:江淮汽车1~9月累计销售汽车38.15万辆,YoY+15.65%,其中Q3实现10.8万辆,YoY+4%、QoQ-18%,环比主要为商用车的季节性回落21%,同时Q3公司轿车和SUV瑞风S5分别销售2.2万辆和9379辆,QoQ有10%左右的下降,公司方面表示,由于自身乘用车营销体系的改革,乘用车销售力度出现调整,待新体系完善后,Q4销量将会恢复。今年以来公司销售商用卡车20.2万辆,YoY+18.2%,表现良好,对公司盈利的增长至关重要。 全年预计销量50.6万,YoY+13%:Q3公司新轿车A30已下线,乘用车体系改革预计也将于10月份完成,我们看好公司Q4乘用车销售的回升。 14年公司将有新SUV和悦S30上市,进一步加大SUV领域的投入,同样值得期待。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到333.34亿元和386.94亿元,YoY分别增长14.44%和16.08%;实现净利润分别为10.74亿元和12.90亿元,YoY分别增长117.15%和20.04%;EPS分别为0.834元和1.001元。目前2014年P/E为9.5倍。给予公司买入投资建议,目标价为12元(2014年12x)。

结论与建议: 奥克股份1~3Q净利润虽下降29%,但Q3单季已实现正增长,聚醚单体需求保持快速增长的同时,切削液收益光伏产业复苏、开工率大增,出货量大幅增加。预计Q4国内光伏抢装潮将促使公司单季盈利继续改善。 预计公司13、14年EPS分别为0.299元和0.443元,YoY分别增长4.31%和48.27%;目前2014年P/E为26倍。鉴于光伏产业回暖,给予买入投资建议,目标价为13元(2014年30x)。 Q3实现正增长,光伏景气回升是主营:奥克股份13年1~3Q实现营收17.68亿元,YoY+19.92%,净利润0.61亿元,YoY-29.07%,EPS为0.180元;其中Q3单季营收6.64亿元,YoY+51.3%、QoQ+6.6%,净利润0.26亿元,YoY+8.1%、QoQ+23.6%,同比实现正增长,而环比也继续增长。 行业回暖,切削液Q3实现翻番,龙头地位稳固:受益于光伏产业复苏,硅片产销量明显回升,Q3公司切割液产品的销量和营业收入同比均增长逾100%,晶硅切割液产品的市场占有率仍占新液市场的70%以上。 聚醚产品需求保持快速增长:Q3减水剂聚醚产品的销量同比增长60%以上、营业收入同比增长50%左右,公司减水剂聚醚产品的市场占有率持续保持在40%以上,继续领跑行业。 产品价格下跌导致本期毛利率下降:1~3Q公司毛利率为10.14%,YoY下降2.7个百分点,其中Q3单季为10.58%,YoY降2.9个百分点、QoQ提高0.3个百分点。主要为期内公司聚醚单体价格有所下降,同时前期切削液销售低迷,价格有明显下降所致。期内公司销售费用和管理费用合计支出1.0亿元,YoY+22%,略快于营收增速。 光伏产业复苏,切削液需求回升:中国预计13年贡献8GW以上的光伏装机量,Q4预计会有补贴政策变动前的抢装潮,将有效提振本土硅片及下游组件厂商的经营情况,对厂商的开工率和下游电站建设商有巨大的利好,由此大幅提升切削液的市场需求。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到22.53亿元和32.04亿元,YoY分别增长21.47%和26.96%;实现净利润分别为1.01亿元和1.49亿元,YoY分别增长4.31%和48.27%;EPS分别为0.299元和0.443元。目前2014年P/E为26倍。鉴于光伏产业回暖,给予买入投资建议,目标价为13元(2014年30x)。

结论与建议: 阳光电源近期频繁签订逆变器以及电站EPC的合同及意向协定,显示了公司在国内逆变器稳定的市场占有率以及在电站建设方面的快速增长势头。 预计公司2013、14年EPS分别为0.512元和0.786元,YoY分别增长126.67%和53.66%;2014年P/E为32倍。维持买入投资建议,目标价30元(2014年40x)。 与振华新能源签订1.56亿元逆变器合同:13年9月15日,公司和振发新能源)共签订了逆变器设备供货合同6份,合同金额共计1.56亿元,其中3份合同(0.92亿元)系双方于12年10月8日签订逆变器设备供货合同的变更(当时由于振发新能源未按该合同的约定提供担保,所以该合同暂时中止执行。),另外3份合同(0.64亿元)为新增签订的合同。公司将在合同签订后60天内将货品发至买方指定地点。估算此次合同将给公司产生0.03元的EPS。 与安徽宿州签100MW电站合同:13年9月13日,安徽宿州市灵璧县政府签订100MW光伏电站投资建设协议合同。其中一期规划30MW,计划在合同签订后两年内完成建设及并网,全部100MW计划在三年内完成。 与安徽宿州再签200MW电站建设意向:13年9月26日,阳光电源与安徽省宿州市泗县人民政府就在泗县丁湖镇樊集村唐坨河周边及其他适合建设光伏电站的区域投资兴建200MW光伏电站项目,签订了项目建设意向书。相关合同将在未来协商、审批后签订。公司在安徽境内获取光伏电站订单的速度有加快之势,显示了其与政府之间的良好关系和自身竞争力的强大。 预计全年公司逆变器出货量突破2GW:新的光伏产业政策出台,分地区给予电站0.9~1.0元/kwh的标杆电价,并给予分散式光伏0.42元/kwh的补贴,同时加强了对于电站建设的资金支持。我们预计13年国内装机量将达到8GW,14年升至10GW。以公司30%的国内市占率估算,13、14年出货量分别将达到2.4GW和3.4GW。 业绩预测:预计公司2013、14年营收分别达到21.45亿元和32.22亿元,YoY分别增长98.01%和50.19%;实现净利润分别为1.65亿元和2.54亿元,YoY分别增长126.67%和53.66%;EPS分别为0.512元和0.786元。 2014年P/E为32倍。维持买入投资建议,目标价30元(2014年40x)。

结论与建议: 上半年中联净利YoY-48%,下游基建投资未有改善的情况下,公司主动加强内控并加紧现金流回收、降低负债率,获得一定成效。下半年考虑景气在低位较为平稳运行,而12年同期基期较低,故预计H2净利YoY将改善。 预计公司2013、14年EPS分别为0.661元和0.727元,YoY分别下降30.48%和增长9.93%。目前2014年A、H股P/E为8.2倍和7.8倍,上修为买入投资建议,目标价A股7.5元,H股8.5港元。 上半年景气位于底部:中联重科2013年上半年完成营业收入201.65亿元,YoY-30.75%,实现净利润29.06亿元,YoY-48.31%,EPS为0.377元。其中Q2营收、净利润分别为142.0亿元和23.1亿元,QoQ分别增长138%和291%,主要为订单交付量环比增长;YoY分别下降19%和35%,为销量同比下降、盈利能力下滑所致。 H1小众产品增长较好,国际景气优于国内:分产品来看:混凝土机械销售收入89.3亿元,YoY-47.2%,大幅回落;土方机械销售收入6.4亿元,YoY-51.5%,两者下降最为明显。起重机械YoY-6.3%,为66亿元,回落较为温和。增长方面,路面桩工机械和环卫机械营收YoY分别增长19%和17%,融资租业务YoY+5%。上半年公司境内、境外营收分别下降33%和增长2.3%,外围市场回暖,需求好于国内。 毛利率明显下降,资产减值损失增加:上半年公司毛利率为32.11%,YoY下降1.9个百分点,为混凝土机械等产品受市场景气不佳拖累,收入出现明显下降所致。上半年销售费用支出15.3亿元,YoY+3.6%,为职工薪酬和其他费用增加,管理费用支出8.5亿元,YoY-11.3%,财务收入0.3亿元,为期内汇兑净收益2.2亿元。上半年公司资产减值损失计提3.7亿元,YoY+20%,为坏账和长期应收账款计提增加。 上半年公司现金流和负债率改善:截至6月底,公司经营性现金净流入11.6亿元,较去年同期5.9亿明显改善,公司对于回款追索加大了力度并获得成效。中期负债率52%,较年初降1.7个百分点。不过公司应收账款及票据合计达到253.6亿元,YoY+31%、较年初增加23%,基建景气不佳导致客户现金流紧张的问题依旧存在。 下半年基期效应促YoY转正,但全年景气难言乐观:12年下半年工程机械行业景气低迷,Q4起公司主动收缩销售力度控制信用及现金流风险导致利润低位运行。今年整体景气同比有些许回暖,加之铁路基建项目陆续开启,我们认为H2公司营收及盈利YoY会有较明显的回升。不过从整个行业周期看,13年整体仍处在低位,回暖仍需时日。 盈利预测:预计公司13、14年营收将分别为388.30亿元和433.77亿元,YoY分别下降19.22%和增长11.71%;实现净利润分别为50.96亿元和56.02亿元,YoY分别下降30.48%和增长9.93%;EPS分别为0.661元和0.727元。目前2014年A、H股P/E为8.2倍和7.8倍,鉴于景气位于底部,估值较低,而中国经济长期向好,上修为买入投资建议,目标价A股7.5元,H股8.5港元。

结论与建议: 银江股份收购北京亚太安讯,切入城市轨交、石油石化领域的安防监控系统集成服务,同时加固了公司在中、北部地区的根据地。此次并购在业务拓展和网络铺设方面对上市公司带来利好,并将增厚14年及以后的EPS。 预计公司2013、14年EPS分别为0.693元和0.994元,YoY分别增长43.70%和63.53%。目前2013、14年P/E为36倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为30元(2014年30x)。 收购方案千呼万唤始出来:停牌3个月后,银江股份9月6日公告了此次重大资产重组草案:拟通过发行股票(21.33元*2344万股)购买亚太安讯83.3333%的股权、以现金0.94亿元购买亚太安讯15.6667%的股权,北京银江以现金600万元购买亚太安讯1%的股权。完成后将直接和间接持有亚太安讯100%股权。以13年5月31日为基准日,亚太安讯100%股权的评估值为60,273万元,经交易各方友好协商,亚太安讯100%股权的交易作价为6亿元。同时拟向不超过10名其他特定投资者定向增发募资不超过2亿元的配套资金(不低于19.2元/股),其中1亿元用于支付收购亚太安讯16.7%股权的现金,剩余部分在扣除发行费用后用于补充上市公司流动资金。 强势切入城轨交通、石油石化安全监控领域:北京亚太安讯主营轨道交通系统集成、石油石化危险品领域视频监控、车载GPS运营监控系统以及智慧城市业务。目前根据规划,北上广等22个城市“十二五、十三五”期间轨交新增运营里程将达到6128km,总投资超过2万亿,配套的安全监控系统将迎来又一波增长高峰。截至13年5月末,公司在建项目包括京地铁6号线三标安检设备采购项目、昌八线门禁、CCTV和安检项目以及京7号线视频监控系统工程,合同金额总计约8,317万元。与此同时,亚太安讯积极开拓北京以外的市场,目前重点关注南昌、西安、长沙和武汉、北京地铁7号线、昌八线等项目,上述项目预计合同金额总计约4.8亿元。亚太安讯主要客户包括北京轨道交通建设管理有限公司、中石化、中国中铁、北京市公安局等。 收购将利好公司业务扩展和渠道布局,并增厚14年EPS:此次收购前,银江主要从事城市道路交通、医院以及建筑楼宇的安全自动化系统集成,业务主要集中在华东地区。通过此次收购,进入了轨交、石油石化安监系统集成以及车载GPS的领域,并加固了华北地区经营的根据地,利于中部、北部地区业务的开拓。同时亚太安讯原大股东李欣承诺13~15年扣非后净利不低于0.5亿元(YoY+21%)、0.575亿元、0.661亿元,若不足则由银江向李欣以1元价格回购股份作为补偿差额。不过考虑到审批程序等影响,预计收购后的业绩将体现在14年。 盈利预期:考虑14年并表,并以2.75亿股本测算,预计公司2013、14年营收将分别为19.28亿元和26.68亿元,YoY分别增长31.94%和39.02%;实现净利润分别为1.67亿元和2.74亿元,YoY分别增长43.70%和63.53%;EPS分别为0.693元和0.994元。目前2013、14年P/E为36倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为30元(2014年30x)。

结论与建议: 上汽集团上半年营收YoY+19.3%,因技术研发、品牌建设等费用投入较大,导致利润增幅弱于营收增速。不过整体的产销运营情况保持平稳较快的步伐,大众和通用仍旧稳居国内乘用车第一集团。维持全年500万辆的预期。 预计公司2013、14年EPS分别为2.123元和2.376元,YoY分别增长12.82%和11.90%。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率较高,维持买入投资建议,目标价为17元。(2013年7.2x)。 并表范围再变,业绩整体符合预期:上汽13年上半年完成营业收入2809.28亿元,YoY+19.26%,净利润114.66亿元,YoY+6.33%,EPS为1.040元。其中Q2营收以及净利润分别为1356.8亿元和52.7亿元,QoQ分别下降6.6%和20.2%,主要为通用五菱等公司销量环比有所下滑。上半年公司确认投资收益136.2亿元,YoY+79.3%,其中联营、合营企业贡献收益126.1亿元,YoY+78.4%,为GM回购上海通用1%股权后,上海通用不再并表,转为投资收益所致。 上海通用不再并表,毛利率YoY下降:上半年公司综合毛利率为11.19%,YoY下降6.5个百分点,同样为上海通用不再并表所致。期内公司三项费用合计支出238亿元,YoY+5%,整体平稳,不过同样受到并表范围变化的影响。上半年资产减值损失计提3.5亿元,YoY+111%,为贷款损失计提2.7亿元,YoY+170%;业外收入确认5.2亿元,YoY+71%,为处置固定资产利得增加。 销量保持平稳较快增势:013年前7月,公司累计销售292.65万辆,YoY+14.62%,其中上海大众、通用分别贡献88.9万辆和89.7万辆销量,YoY分别增长21.6%和15.7%,仍为中坚;通用五菱销售90.6万辆,YoY+6.5%;自主品牌今年表现较好,累计实现11.9万辆销售,YoY+17.9%。 维持13年500万辆预期:作为乘用车龙头,集团凭借两大合资的强势,销量持续平稳较快的增长步伐,目前通用和大众车型结构完善,帕萨特、途观、迈锐宝13年改款之后销量稳定,后续还有新赛欧、新明锐、新晶锐、新科鲁兹、凯迪拉克新CTS、ATS以及别克新SUV、VW新A+级轿车推出,新产能也逐步建设完成并投入使用,预计产销量仍将持续释放。预计13年销量达到500万辆,YoY+12%。 自主品牌改革进行中:抛开VW、GM两大合资不看,上汽自主品牌仍旧难以创造盈利。集团除了在研发投入以及品牌建设方面继续投入以外,开始向“平台化+拳头产品”的战略转型,即筹划1~2款冲击万辆的车型,同时以“平台化”丰富产品线,并降低技术研发等成本,以增加盈利。 预计现金分红将逐步增加:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。10~12年,集团现金红利分别达到了每股0.2、0.3和0.6元(含税),最新的股息率达到4.5%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续增加 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到5479.69亿元和6131.64亿元,YoY别增长13.93%和11.90%;实现净利润分别为234.12亿元和261.98亿元,YoY分别增长12.82%和11.90%;EPS分别为2.123元和2.376元。目前14年P/E为5.6倍,主业稳定、估值低且股息率较高,维持买入投资建议,目标价为17元。

结论与建议: 长安上半年净利大增133.5%,长安福特居功至伟,而公司主营轿车业务营收YoY大增114%也体现了公司在自主品牌领域的改善。后续长安福特的新蒙迪欧以及长安马自达的CX-5有望再续辉煌,而自主的SUV战略也将进一步深化,公司业绩进入快速成长通道。 预计公司2013、14年EPS分别为0.706元和0.915元,YoY分别增长127.52%和29.62%。目前14年P/E为11倍和8.5倍。维持公司买入评级,目标价为A股13元(2014年20x);B股12港元(2014年10x)。 上半年净利YoY+133%:长安汽车上半年营收197.51万辆,YoY+40.63%,实现净利润13.31亿元,YoY+133.49%,EPS为0.285元。其中Q2营收为95.7亿元,YoY+47.3%,QoQ-5.9%;净利润为7.8亿元,YoY+84.7%,QoQ+42.6%,为长安福特为主的投资收益环比大增84%,整个H1投资收益实现18亿元,YoY+146%。 主营毛利率提升,现金流情况上佳:上半年综合毛利率为16.5%,YoY+0.7%个百分点,其中主营轿车部分毛利率YoY提高1个点至15%,微车提高2个点至18.4%。期内销售、管理费用分别支出16.7亿元和12.7亿元,YoY分别增长28.7%和33.9%,为物流、销售服务、促销费用以及工资、研发费用等项目增加。资产减值损失计提1.2亿元,为存货跌价损失以及固定资产、无形资产的减值准备。中期末公司应收账款和票据总额97.8亿元,较年初变化不大,而现金流净流入27亿元,较去年同期净流出6.3亿元大幅改善。 自主轿车与福特品牌连袂推动销量增长:公司13年前7月累计销售118.03万辆,YoY+20.14%。其中长安本部和长安福特在CS35、翼虎、福克斯等车型的带动下,分别实现了28.6%和68.4%的增长,河北长安销量YoY+17.9%,表现同样不错;而南京微车、长安马自达和长安铃木则因产能问题、钓鱼岛纠纷等事件的影响,出现较明显的下降。 新蒙迪欧上市,长安福特布局完成:新蒙迪欧已于8月29日上市,定价18~26万元,至此长安福特车型布局已基本完成,从小型车到中级车、SUV、MPV皆已覆盖,其主打性价比和时尚外形的新战略取得了很好的成果。前7月长安福特已完成34.24万辆销售,YoY+68%,我们预计其13年销售将达到65万辆左右,YoY超50%。上半年长安福特贡献投资收益15.8亿元,已达到去年全年水准,预计13年全年能达到35亿元左右。 CX-5上市,长安马自达欲逆袭:长安马自达受困于日系车疲弱和自身车型竞争力较弱,前7月完成销量YoY-34%,H1贡献投资收益进0.1亿元。 新SUV马自达CX-5定价为17~25万,在国外享誉已久。8月中上市后,预定热情高企,预计月销量成熟后将站上4000台(近似目前长安马自达的整体月销量),由此对14年长安马自达的盈利将会有可观的增速。 预计13年长安销量达到210万辆:考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长良好,以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上量,预计长安2013年销量将达到210万辆左右,YoY+21%。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到398.35亿元和449.24亿元,YoY分别增长35.21%和13.22%;实现净利润分别为32.91亿元和42.66亿元,YoY分别增长127.52%和29.62%;EPS分别为0.706元和0.915元。目前13年A、B股P/E分别为14倍和11倍,14年为11倍和8.5倍。维持公司买入评级,目标价为A股13元、B股12港元。

结论与建议: 延华上半年增长理想,Q2毛利率的增长趋势也不错。在国内智慧城市、节能环保等工程规划大面积开展的情况下,公司将直接受益,无论在订单承揽或者盈利水准方面都将有长期较快的成长性。 预计公司2013、14年EPS为0.276元(全面摊薄)和0.420元,YoY分别增长170.82%和52.08%。目前2013、14年P/E为46倍30倍。行业长期成长性良好,维持买入建议,目标价14.5元(2014年35x)。 上半年净利YoY+63%:延华智慧2013年上半年完成营业收入4.07亿元,YoY+63.45%,净利润0.18亿元,YoY+62.68%,EPS为0.133元。其中Q2营收为2.1亿元,QoQ+6.1%,YoY+36.4%,净利润0.14亿元,QoQ+209%,YoY+65%。上半年管理费用支出0.36亿元,YoY+60%,为研发费用和职工薪酬增加较多;当期业外收入327万元,为收到的各种项目补助。 Q2毛利率有良好提升:上半年公司综合毛利率为20.40%,YoY下降0.6个百分点,公司城市综合体、高端办公楼和智慧住宅业务毛利率同比出现不同程度下降,预计为承接合同报酬率的差别;其中Q2为毛利率21.23%,YoY提高1.4个百分点,QoQ提升1.7个百分点,有良好的提升。 会展、酒店、办公楼和节能综合服务业务快速成长:公司博览会展和高星级酒店项目收入分别实现1824%和1006%的同比增长,高端行业办公和节能综合服务营收也几近翻番;城市综合体、智慧医院和智慧化住宅业务收入则有所调整,YoY下降10%左右。 维持公司13年新签合同10亿元的预期:目前国内智慧城市和智慧建筑题材的建设项目如火如荼,公司面临很大的市场需求。12年完成转型后,智慧城市、绿色智慧医院、谘询与软件业务、节能业务成为公司业务增值的重点,我们认为公司未来无疑会加大其在这些领域的合同承揽力度,从而进一步抬高自身业务结构,提升毛利率水准。 公司预告1~3Q实现净利润YoY+50%~80%:即Q3净利润预计为420万~850万元左右,考虑Q3季节性波动以及今年的高温,净利润QoQ回落可以理解。考虑公司工程性合同较多,有年底集中确认收入的特性,我们认为Q4营收以及净利将明显增加,对全年的盈利抱有信心。 盈利预测:预计公司2013、14年营业收入分别为9.06亿元和12.36亿元,YoY分别增长50.48%和36.32%,实现净利润分别为0.48亿元和0.72亿元,YoY分别增长170.82%和52.08%,EPS为0.276元(全面摊薄)和0.420元。目前2013、14年P/E为46倍30倍。行业长期成长性良好,维持买入建议,目标价14.5元(2014年35x)。

结论与建议: 13年H1银江净利润YoY+48%,智慧城市相关业务增长快速,同时毛利率也节节攀升。上半年公司新增订单突破10亿元,预计全年将突破20亿元。 预计公司2013、14年EPS分别为0.693元和0.898元,YoY分别增长43.70%和29.54%。目前2013、14年P/E为33倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为27元(2014年30x)。 H1净利YoY+48%:银江股份2013年上半年完成营业收入7.42亿元,YoY+19.18%,净利润0.64亿元,YoY+47.74%,EPS为0.267元。其中Q2营收为4.3亿元,QoQ+37%,YoY+11.5%,净利润0.44亿元,QoQ+124%,YoY+54。上半年管理费用支出0.43亿元,YoY+48%,为研发费用和职工薪酬增加较多;财务费用支出0.09亿元,YoY+312%。当期业外收入0.11亿元,为11年所得税退税确认0.07亿元。 Q2毛利率创两年新高上半年公司综合毛利率为28.16%,YoY提高2.15个百分点,其中Q2为29.79%,创下两年来新高。除智慧城市业务毛利率下降1.3个百分点外,其余各主营业务毛利率皆有2个百分点以上的提升。 “智慧城市”主题大展拳脚,华东仍是根据地:公司智慧交通业务营收YoY+21%,智慧城市及智慧建筑营收YoY+41%,智慧医疗YoY-24%;目前公司业务重心仍在华东地区(收入占比55%,YoY+39%),不过华南以及西北地区也有非常快速的增长。 维持13年新增合同额超过20亿元的预期不变:上半年公司新增订单(含中标但未签合同的订单)10.75亿元;其中交通业务4.4亿元,医疗业务1.1亿元,智能建筑新增订单3.9亿元,智慧城市业务新增订单1.3亿元;同样,华东地区新增订单占比达到55%。我们维持公司13年新签合同超过20亿元的预期。 上半年应收账款合理增长,负债率下降:13年中期,公司应收账款和票据合计5.3亿元,较年初增加18%,负债率为56.9%,较年初61%的水准下降了约4个百分点。 盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别为19.28亿元和24.64亿元,YoY分别增长31.94%和27.82%;实现净利润分别为1.67亿元和2.17亿元,YoY分别增长43.70%和29.54%;EPS分别为0.693元和0.898元。 目前2013、14年P/E为33倍和25倍,维持买入投资建议,目标价为27元(2014年30x)。