结论与建议: 上汽集团13年净利润增长19.5%,每股派现高达1.2元,现金股息率接近10%,超出我们的预期。基本面方面,大众和通用强势且稳定,自主品牌增势也有改善的趋势,预计14年销量达577万辆,配合高的股息率,投资价值彰显。 预计公司2014、15年EPS 分别为2.680元和3.088元,YoY 分别增长19.13%和15.21%;目前14年P/E 为5倍,主业稳定、估值低且股息率高,维持买入投资建议,目标价为16.5元(14年6x) 13年净利增19.5%,10派12超预期:上汽集团2013年实现营业收入5658.07亿元,YoY+17.64%,净利润248.04亿元,YoY+19.53%,EPS 为2.250元。其中Q4净利润实现68.06亿元,QoQ+4.2%,YoY+47.28%,除主营业务增长较快外,所得税及少数股东权益增长较少。公司拟每10股派现金红利12元,按27日收盘价计算,股息率高达9.4%,好于预期。 Q3毛利率环比提高:前三季公司综合毛利率为11.59%,YoY 下降5.3个百分点,为上海通用不再并表所致,Q3单季为12.38%,QoQ 提高1.3个百分点,从销量和收入的变动情况来看,估计为ASP 的提高。期内公司三项费用合计支出374亿元,YoY+11.6%,其中销售费用YoY+24%,为成立通用销售公司后并表变化的影响以及销量增长带动。 毛利率因并表范围再变而下降:全年综合毛利率为13.1%,YoY 下降3.5个百分点,主要为通用中国回购了1%上海通用股权,导致并表范围变化,原本毛利率较高的上海通用不再并表营收。全年公司三项经营费用支出528.2亿元,YoY+15.8%,主要为销售费用的增长;因变速器双离合器项目整体搬迁等事宜,期内集团资产减值损失计提31.1亿元,YoY+35.6%,为固定资产及无形资产减值损失;业外收入20.6亿元,YoY+87.6%,为土地拆迁补助、非流动资产处置收益;业外支出7.4亿元,YoY+165%,为动拆迁支出。 预计 14年销售577万辆:YoY+13%,2013年集团完成销售510.6万辆,YoY+13.7%,除了大众通用的持续稳定增长外,上汽自主品牌13年也实现了15%的增长。14年1、2月完成102.2万辆,YoY+17%,依旧强于行业平均水平。14年日系车的复苏或许会给集团两大合资品牌造成一定的压力,但德系和美系的客户群体相对稳定,增长将不是问题。加之集团14年计划推出3款SUV(通用两款,MG1款),一款大众A+级轿车,全新科鲁兹等。 预计现金分红将逐步增加:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏,考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定,巨大的资本性开支有所减少,集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年,集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元(含税),最新的股息率超过9%。我们认为随着公司盈利平稳增长,未来现金分红将继续维持在高位。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到6421.29亿元和7193.01亿元,YoY 别增长13.49%和12.02%;实现净利润分别为295.48亿元和340.44亿元,YoY 分别增长19.13%和15.21%;EPS 分别为2.680元和3.088元。目前14年P/E 为5倍,主业稳定、估值低且股息率高,维持买入投资建议,目标价为16.5元(14年6x)

中集13年净利润YoY+12%至21.8亿元,好于预期,剔除非经损益后,海工业务收入的增速喜人。14年预计集箱业务能够企稳,而能源罐储装备将继续保持较快的增速;海工业务开始步入成熟,在手订单充足,盈利有望改善。 预计公司2014、15年EPS分别为0.817和0.988元,YoY分别下降0.28%和增长20.99%。14年A、H股P/E为18倍和17倍,买入投资建议,目标价分别为16元和19元(14年20x)。 13年业绩好于预期:中集集团2014年实现营业收入578.74亿元,YoY+6.52%,净利润21.8亿元,YoY+12.44%,EPS为0.819元,好于预期,主要为期内海工业务收入超出预期、投资收益和公允价值变动好于预期,而资产减值计提和所得税少于我们的预期;全年综合毛利率为16.64%,YoY下降1.3个百分点,除了原有的集装箱业务因量价下跌导致毛利率下降外,海工业务收入占比提升但毛利率偏低,导致产品结构下降。全年三项经营费用支出63.1亿元,YoY+5%,费用控制情况理想。 Q4海工业务确认收入较多,非经常性收益6.5亿元:13年四季度公司营收实现166.85亿元,YoY+25.1%,QoQ+32.4%,为海工收入确认增加,净利润12.03亿元,YoY+85.15%,QoQ+183.26%,主要为Q4投资收益确认较多。期内公司因出售金融资产取得5.34亿元,因衍生类金融产品浮盈1.2亿元,同时公司本年度固定资产减值YoY减少1.85亿元,剔除上述部分影响后,公司13年营业利润为28.1亿元,同口径降12.6%。 集箱、运输车辆业务14年有望企稳回升:2013年公司完成集装箱销售127.2万TEU,YoY-0.4%,其中干箱108.8万TEU,YoY+0.8%,但因价格下跌,集箱业务营收213.1亿元,YoY-14.2%;道路运输车辆完成销售10.5万台,YoY-0.9%,实现营收133亿元,YoY-2.2%。2014年全球贸易预有弱复苏的趋势,预计公司集装箱订单量将有所增长,同时价格将止跌企稳;而道路运输车辆在销量方面预计也将实现小幅的增长。 能源、液化罐储设备保持较快增速:能源、液化罐储业务13年营收115.8亿元,YoY+20.2%,增长快速;14年国内对于LNG等方面的支持仍将促进罐储装备收入保持2成左右的增速。 海工平台逐渐成熟,步入快速成长期:13年海洋工程业务确认收入69.8亿元,YoY+282%,期内公司销售2台半潜式平台和4台自升式平台(12年为各1台),业务毛利率为1.55%,同比虽下降4.8个pct,但业务量的提升的速度好于我们的预期。13年中集来福士陆续获得较大批量订单:包括1+1座半潜钻井平台、5+4座自升式钻井平台、1+3座钻井船、1座自升式生产平台订单。1座自升式支持服务平台获得中海油服租约。 2013年生效订单约18亿美元,手持订单累计约40亿美元。截止2013年底,中集来福士半潜式钻井平台手持订单5座,占全球当年市场份额的20%,在北欧及巴西市场拥有丰富的经验。预计14年公司海工业务收入仍将有较快增长,同时毛利率有望进一步提升。 盈利预测:在不考虑14年非经常性损益的情况下,预计公司2014、15年营收将分别达到663.72亿元和751.74亿元,YoY+14.68%和13.26%;实现净利润分别为21.74亿元和26.31亿元,YoY分别下降0.28%和增长20.99%;EPS分别为0.817和0.988元。14年A、H股P/E为18倍和17倍,买入投资建议,目标价分别为16元和19元(14年20x)。

得益于传祺上量和日系的复苏,广汽集团13年劲增135%。我们认为14年前3Q销量能保持较快的增长趋势,全年预期达到125万辆、YoY+24%,由此14年主营收入和投资收益能实现较快增长,而菲亚特引入JEEP国产化预计会在15年实现产销,将成为公司又一看点。 预计公司14、15年EPS分别为0.749元和0.865元,YoY分别增长80.74%和15.47%。目前14年A股P/E为10倍、H股为8.4倍,鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好,维持买入建议,目标价A股9.5元(14年12x),H股为10港元(14年12x)。 13年传祺给力,日系复苏:广汽集团2013年实现营业收入188.24亿元,YoY+45.21%,毛利率14.40%,YoY提高6.4个pct,实现净利润26.69亿元,YoY+135.41%,EPS为0.415元,得益于自主品牌传祺销量大幅增长以及日系车的回暖,集团13年营收、利润双双大增。其中Q4单季营收以及净利润分别为63.9亿元和4.26亿元,YoY分别增长48.2%和大幅扭亏,QoQ分别增长53%和下降19%(因Q4营业外支出较多)。 13年费用增长较快,业外支出超预期:广汽13年销售费用YoY+35%至10.7亿元,为工资福利、售后服务及销售奖励增加;管理费用YoY+27%至17.3亿元,为研发费用、事务经费和折旧摊销增长较多。业外收入确认2.5亿元,YoY+53.5%,为政府补助增加;业外支出6.01亿元,YoY+407%,为集团向第三方转让一项目资产计提5亿元左右(处置长丰部分固定资产),但集团表示,未来有望通过政府补助弥补上述亏损。 日系复苏,投资收益大增:凭借9月起日系车复苏,广汽本田和丰田13年分别录得了21%和38%的销量增速,实现584.4亿元和523.9亿元的营收。14年前两月,“两田”共计实现了10.3万辆销售,YoY+30.6%,继续强势反弹的势头,我们预计广汽本田和丰田14年销量将分别达到58.4万辆和37.6万辆,YoY分别增长30%和24%,由此将带动14年投资收益进一步的快速增长。 广汽菲亚特期待2015年:菲亚特收购克莱斯勒后,并入了Jeep品牌,我们预计在14年底、15年初,广汽菲亚特会推动JeepSUV的国产化,第一款引入的车型可能是指南者(22~28万)、自由光(37~46万)或自由侠(全新车型,小型SUV),作为传统“强硬派”越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV战略,三菱在运动型SUV领域有独有的客户群,需求稳定。 2014年预计销量125万辆,YoY+24%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低,利于增速释放。新车方面,广本将有新飞度、奥德赛上市,并推出A级SUV新车,雅阁也将有新配置上市;广丰除了13年Yaris致炫上市,14年将推出新的A级车,同时14年是广丰十周年,销售方面预计会有不少活动,利于推动销量增长。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为248.23亿元和286.71亿元,YoY分别增长31.87%和15.50%,净利润分别为48.23亿元和55.69亿元,YoY分别增长80.74%和15.47%;EPS分别为0.749元和0.865元。 目前14年A股P/E为10倍、H股为8.4倍,鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好,维持买入建议,目标价A股9.5元(14年12x),H股为10港元(14年12x)。

结论与建议: 宇通13年实现净利18.2亿元,YoY+17.6%,拟每10股派现金红利5元。13年Q4旺季的强势反弹仍显示出公司强劲的竞争力。鉴于14年国内新能源车政策落地,且对汰旧换新和公交系统发展的支持力度不断加大,预计公司全年实现6.3万辆销量,YoY+13%。 预计公司2014、15年EPSEPS分别为1.650和1.894元,YoY+15.50%和14.83%。14年P/E为9倍,买入投资建议,目标价19元(14年12x)。 13年Q4业绩好于预期:宇通客车2013年实现营业收入220.94亿元,YoY+11.79%,净利润18.23亿元,YoY+17.61%,EPS为1.429元,好于我们预期约10%,主要为Q4销售收入好于预期,同时全年资产减值计提0.1亿元(YoY-96%),少于我们的预期,为坏账计提减少且有所冲回。13年Q4公司营收实现84.2亿元,YoY+30.5%,QoQ+110.3%,净利润9.2亿元,YoY+59.4%,QoQ+239.2%,因Q4为客车销售旺季,销售规模上升。 13全年路的销量5.6万辆,Q4超1.9万辆:13年销量YoY增速为8.5%,其中Q4销售1.95万辆,YoY+22%、QoQ+67%,旺季表现十分出色;全年大客车销售2.56万辆,YoY+8.8%、中客销售2.5万辆、YoY+4.4%,轻客销售5464辆,YoY+29.7%,受益于校车和物流发展,轻客增长快速。而前3Q受制于国Ⅲ升国Ⅳ、新能源车政策变动以及出口较弱等因素,导致公司销量增速较缓。 毛利率小降因结构变化,经营费用增长合理:全年综合毛利率为19.46%,YoY降0.5个百分点,为车型结构下移,轻客占比提升;三项经营费用支出23.219.9亿元,YoY+16.6%,主要增加项目为售后服务、差旅、运输以及职工薪酬等费用。 预计新能源车14年销量翻番:国家出台新能源车新政后,结合大气治污、节能减排等重点整治政策,新能源车的发展呈明显提速的趋势,而公交客车成为新能源车现阶段最理想和实际的发展领域。公司13年完成3897辆,YoY+117.6%,预计14年配合新政,公司新能源客车交付量能实现翻番。 14年全年销量预期6.3万辆,YoY+13%:考虑后续新能源客车和校车能保持增量,同时汰旧换新政策对销售的拉动,我们认为14年公司客车销量将达到6.3万辆。同时出口方面虽然在俄罗斯等地因当地政局、政策因素等可能出现波动,但于非洲、南美等地的增长依旧可期,故14年海外业务预计仍会有不错的增速。 盈利预测:预计公司2014、15年营收将分别达到256.52亿元和291.05亿元,YoY+16.11%和13.46%;实现净利润分别为21.05亿元和24.17亿元,YoY+15.50%和14.83%;EPS分别为1.650和1.894元。14年P/E为9倍,买入投资建议,目标价19元(14年12x)。

受益13年国内光伏产业的大幅增长、装机量冲10GW的浪潮,公司报告期的盈利大幅增长。而这一趋势在14年14GW的规划下,有望继续维持快速的增长势头,除了传统光伏逆变器外,电站EPC和分布式项目将成为营收增长的另一个主要动力。 预计公司2014、15年EPS分别为1.018元和1.183元,YoY分别增长84.04%和16.24%。2014年P/E为33倍。维持买入投资建议,目标价40元(2014年40x)。

结论与建议: 13年度江铃净利润增长12%,但Q4趋势明显加快,公司轻型商用车需求上升迅速,14年前两月累计销量增速达到25%,且产品结构亦不断上移。我们预计公司14年销量YoY+18%至27万辆。 预计公司14、15年,YoY分别增长23.53%和15.34%;EPS分别为2.430元和2.803元。目前14年A、B股P/E为9倍和8.6倍,维持买入投资建议,目标价A股29元(14年12x)、B股30港元(14年10x)。 13年Q4表现出色,全年净利增12%:江铃汽车2013年完成营业收入208.90亿元,YoY+19.54%,实现净利润16.98亿元,YoY+11.95%,EPS为1.967元。全年综合毛利率为25.69%,YoY增长0.7个百分点;其中Q4实现单季营收及净利润分别为61亿元和4.4亿元,QoQ分别增长19%和36%、YoY分别增长29%和29%,主要为当季公司各类汽车产品产销量上升,带动营收规模和利润的增长。13年度公司拟每10股派现金红利7.9元,以3月14日A、B股收盘价,A、B股股息率分别为3.5%和4.1%(税前)。 13年度经营费用增长较快:其中销售费用录得14.4亿元,YoY+29.2%,为促销费用和广告费用增长快速;管理费用增长37.4%至17亿元,为研发费用YoY+38.5%至11.9亿元。期内资产减值损失计提0.66亿元,YoY+2267%,为存货及固定资产跌价损失增加较多。另因期内公司将所持江铃五十铃的股权转让母公司,故不再有少数股东损益。 14年前两月轻型商用车销量增长快速:2012年公司共销售汽车23万辆,YoY+15%,其中全顺轻客YoY+19%,轻卡YoY+17%,受益物流和校车需求的不断增长,轻型商用车销量增长良好,且产品结构有所上升;皮卡和SUVYoY+10%,不过年底公司上市新SUV驭胜后。14年前2月公司完成销量3.86万辆,YoY+25.32%,其中轻卡YoY+38%、皮卡SUVYoY+31%,增速保持较快,轻客YoY+7%。 预计14年实现27万辆销量:YoY+18%,我们认为14年宏观经济弱复苏的背景下,配合网购物流快递等新兴需求的突起,轻客和轻卡将面临很好的增长需求;另一方面,公司开始加力SUV市场的推广力度,锋驭上市后有不错的反应,对14年销量的YoY提升作用不错。我们预计公司14年销量将达到27万辆。 盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为259.74亿元和298.83亿元,YoY分别增长24.34%%和15.05%,净利润分别为20.98亿元和24.20亿元,YoY分别增长23.53%和15.34%;EPS分别为2.430元和2.803元。目前14、15年A股P/E为9倍和8倍、B股为8.6倍和7.4倍,维持买入投资建议,目标价A股29元(14年12x)、B股30港元(14年10x)。

结论与建议: 13年大华净利润实现了62%的增长。考虑平安城市、智慧城市的双轮驱动,以及近期的暴力恐怖事件的影响,我们认为安防视频监控的广度和密度都将持续快速提升,加之公司海外拓展顺利、并开始涉足方案服务商领域,公司未来的营收和盈利将保持快速增势。 预计公司2014、15年EPS 分别为1.358元和1.801元,YoY 分别增长37.59%和32.62%。目前2014年P/E 为23倍。公司成长性佳,前期调整较大后,可给予买入建议,目标价40元(14年30x) 13年保持快速增长:大华股份2013年度完成营业收入54.10亿元,YoY+53.21%,实现净利润11.31亿元,YoY+61.52%,EPS 为0.987元,全年综合毛利率为42.82%,YoY 提高0.15个百分点,稳中有升。Q4单季营收和净利润分别为21.5亿元和5.15亿元,YoY 分别增长60.7%和59.9%,公司产销情况继续保持快速的增长;QoQ 分别增长75%和124%,为年终订单集中确认的季节性波动。 前端设备持续爆量,后端产品亦有提速:全年来看,公司前段产品销售YoY+78%至21.6亿元,继续快速增长,后端则YoY+33%至24.6亿元,增长速度较以往有所加快,同时远程图像监控和其他业务分别增长了29%和234%,录得5.7亿元和5.1亿元。 毛利率稳中有升,研发投入继续加大:全年公司毛利率为42.82%,YoY提高0.15个百分点。13年公司销售费用支出5.6亿元,YoY+22.4%,为人工成本、运输、售后等支出增加;管理费用支出6.9亿元,YoY+79.8%,为人工成本和研发费用增长,其中研发费用支出达5亿元,YoY+109%。另外资产减值损失确认近1亿元,YoY+160%,为坏账计提增加。 海外业务拓展顺利:13年公司国外地区收入达到13.2亿元,YoY+82.4%,增长快于国内51.3%的增速,且毛利率同比提升6.1个pct 至43.1%,略低于国内44.0%的水平,显示出公司对于海外业务的开展情况较为顺利。 平安城市推进有望再提速,15年实现“百亿大华":近期因部分暴力恐怖主义事件发生较多,我们认为将加速平安城市的进一步推广和密集化,故国内相关设备商的产销仍将保持快速的增长。同时公司13年起开始逐步涉足安防综合方案服务商领域,这一业务在14年有望处在高速成长的阶段。公司方面也制定了2015年营收达到100亿元的经营目标,我们认为达成的概率很大。 盈利预期:预计公司2014、15年营收将分别达到76.04亿元和101.88亿元,YoY 分别增长40.55%和33.99%;实现净利润分别为15.56亿元和20.64亿元,YoY 分别增长37.59%和32.62%;EPS 分别为1.358元和1.801元。目前2014年P/E 为23倍。公司成长性佳,前期调整较大后,可给予买入建议,目标价40元(14年30x)。

2014年销售目标定为89万辆:YoY+18%,略好于我们此前87.5万辆的预期。长城以哈弗H6为中坚,过去两年取得了非常好的成绩。14年除了H6继续稳步上量外,备受关注的高端SUV哈弗H8即将上市,我们预计其全年销量能达到4万辆左右(月均5千辆左右),同时小型SUV哈弗H2也会于今年Q2上市,定位于10万元左右。 前两月累计销量11.97万辆,YoY+5.64%:由于轿车的下滑,导致总量增长较缓;细分来看,SUV前两月累计完成7.17万辆,YoY+30.33%,继续快速增长,其中H6月均销售2.1万辆;皮卡完成2.06万辆,YoY+8.83%,平稳增长;轿车由于战略重心转移至SUV,故新车型推出进度放缓,销量YoY下滑28%至2.75万辆。很明显,长城今年的经营重点全面倾向SUV。 新车推出以SUV为主:长城哈弗H8将于4月上市,定位20万元以上自主高端市场;哈弗H2可能于4月北京车展正式推出,预计14年销量能达到6~8万辆左右;中型SUVH7将于15年上市,预计价格在15~20万左右,填补了公司产品在这一层级的空缺。轿车方面则只有腾翼C50的改款车会于今年中期推出,成熟后月销量预计会稳定在5~6千辆左右。 产能利用率良好,H6或冲击3万辆水平:目前天津一厂20万产能全部用于H6的生产,13年H6完成23万辆的产销已达到产能瓶颈,部分等车周期会拉长至1.5~2个月;而目前天津二厂用于C50和即将上市的H2的生产,尚有余裕,我们认为公司可能会将部分H6的订单转给二厂生产,由此H6月销量有望突破此前2.5万辆的天花板,向3万辆迈进。 盈利预期:预计公司2013~15年营收将分别达到567.84亿元、754.82和898.26亿元,YoY分别增长31.57%、32.93%和19.0%;实现净利润分别为82.71亿元、111.42亿元和134.51亿元,YoY分别增长45.37%、34.71%和20.72%;EPS分别为2.719元、3.662元和4.420元。目前2014年A股P/E为9倍、H股为7倍,投资建议为买入,A股目标价39元、H股为40港元(14年10x)。

结论与建议: 13年福耀营收增长12.2%,与汽车行业基本同步,实现EPS0.96元,YoY+26%,并拟每股派股息0.5元,股息率仍维持在6%以上的高位。预计14年国内汽车产销增速能达到12%左右的增长,继续保持较快的增长节奏,由此奠定了福耀14年平稳较快的增长基础。 预计公司2014、15年EPS分别为1.052元和1.161元,YoY分别增长9.89%和10.35%。目前14年P/E为7.5倍,鉴于公司龙头地位稳固,现金股息率超过6%,维持买入的投资建议,目标价9.5元。

结论与建议: 全国范围内大气治污积极推进中,大型柴油汽车成为治中之重,威孚的发动机组件和后处理系统将直接受益此次更新换代;公司本身也积极筹备外延式的发展,打造环保平台寻求潜在的新的合作发展。 预计公司13~15年EPS分别为1.107元、1.449元和1.772元,YoY分别增长27.04%、30.89%和22.28%;14年A、B股P/E为20倍和15倍,维持买入的投资建议,目标价A股36元(14年25x)、B股33港元(14年18x)。 国IV标准逐步铺开,利好共轨系统及后处理产品销售:从目前市场上的情况看,国IV的实施情况可能不会出现之前国Ⅱ、国Ⅲ时期的“一刀切"现象,虽然之前国IV一再延迟,但现今大气治污被一再强调,汽车尾气、尤其是大型柴油车的尾气治理成为重点打击对象之一,故虽没有全国范围的强制命令,但越来越多城市、地区开始自发实施国IV的排放标准,目前全国已有接近一半的地级市实施了大型柴油机的国IV排放标准,而全国范围内供应国IV标准柴油预计在14年底就能完成,国IV的全面实施可谓指日可待。国IV标准强调电控高压共轨提升柴油燃烧效率和SCR后处理系统减少PM和NOx排放,而这两个环节是威孚以及其合作伙伴博世一直以来的强项。 成立上海诚鼎德同股权投资基金,打造环保平台:拟出资1亿元人民币与上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司、德同资本共同成立上海诚鼎德同股权投资基金,基金一期规模10亿元,将聚焦于城市环境领域,包括节能减排、污水处理、重金属污染治理、垃圾处理处置、大气净化、环境监控等未来5-10年国家重点扶持行业方向。基金存续期限共7年,其中3年投资期+2年回收期+2年机动期,从13年三季报看,公司在手现金25亿元,此次投资不会造成财务上的压力。我们认为威孚投资这一基金,除了能够支持相关的环保公司外,也有利于扩大自身外延式扩张的空间,寻找有益于自身汽车相关产业的技术、产品合作对象,从而进一步增强自身主业的竞争力。 14年商用车将继续复苏:经历了11、12年的下滑后,13年国内商用车增速再次转正,我们认为经济复苏背景下的物流运输需求增长和运力补库存行为,大气治污、国IV标准敏感期内的旧换新需求都会推动商用车产销的增长,我们预计14年商用车销量将超过440万辆,YoY+8.5%。由此威孚作为国内柴油机油泵、高压共轨系统龙头,配合附加值较高的国IV产品渗透率提高,营收方面将明显快于行业增速。 盈利预测:预计公司13~15年营收将分别达到57.51亿、67.95亿元和78.70亿元,YoY分别增长14.67%、18.15%和15.83%;实现净利润分别为11.30亿元、14.79亿元和18.08亿元,YoY分别增长27.04%、30.89%和22.28%;EPS分别为1.107元、1.449元和1.772元。14年A、B股P/E为20倍和15倍,维持买入的投资建议,目标价A股36元(14年25x)、B股33港元(14年18x)。

广汽集团13 年业绩预增100%~150%,低于我们预期。我们认为14 年销量能延续13 年Q4 的趋势,保持较好的增长,全年预期达到122 万辆、YoY+21%,由此带动14 年业绩继续较快增长。 预计公司13~15 年EPS 分别为0.427 元、0.613 元和0.779 元,YoY 分别增长142.61%、43.40%和27.10%。目前14 年A、H 股P/E 为12 倍和10 倍,鉴于14 年日系和传祺增长预期依旧良好,维持买入建议,目标价A 股9.2 元(14 年15x),H 股为9.3 港元(14 年15x)。 13 年预增100%~150%,低于我们预期:广汽集团2013 年业绩预告,受益由于13 年度国内汽车行业整体向好及日系车复苏的正面拉动,同时自主传祺品牌发展较好,公司2013 年度预计业绩与上年同期相比增长100%~150%,即22.7~28.3 亿元左右,EPS 为0.35~0.44 元,低于我们预期,按此预告计算Q4 单季净利润为0.2~5.9 亿元,QoQ 下降43%~98%。 Q4 销量表现良好,费用计提拉低盈利:广汽集团13 年凭借传祺GS5 表现出色,同时9 月后日系“两田”的反弹,完成了100万辆销量,YoY+41.1%,其中Q4 单季集团销量YoY、QoQ 分别增长106%和39%。但从预告情况看,与销量出现背离,公司方面表示是由于合资公司年底费用计提较多,同时主营部分经营费用和资产减值等计提较多。 广汽菲亚特期待15 年:菲亚特收购克莱斯勒后,并入了Jeep 品牌,我们预计在14 年底、15 年初,广汽菲亚特会推动Jeep SUV 的国产化,第一款引入的车型可能是指南者(22~28 万)或自由光(37~46 万),作为传统“强硬派”越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将继续贯彻SUV 战略,三菱在运动型SUV 领域有独有的客户群,需求稳定。 2014 年预计销量122 万辆,YoY+21%:其中本田、丰田因13 年1~8 月基期较低,利于增速释放。新车方面,广本将有新飞度、奥德赛上市,并推出A 级SUV 新车,雅阁也将有新配置上市;广丰除了13 年Yaris 致炫上市,14 年将推出新的A 级车,同时14 年是广丰十周年,销售方面预计会有不少活动,利于推动销量增长。 盈利预期:预计公司2013~15 年实现营收分别为191.22 亿元、229.79和268.08 亿元,YoY 分别增长47.52%、20.17%和16.66%,净利润分别为27.50 亿元(下修20%)、39.44 亿元和50.12 亿元,YoY 分别增长142.61%、43.40%和27.10%;EPS 分别为0.427 元、0.613 元和0.779 元。 目前14、15 年A 股P/E 为12 倍和10 倍、H 股为10 倍和8 倍,鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好,维持买入建议,目标价A 股9.2 元(14年15x),H 股为9.3 港元(14 年15x)。

结论与建议: 公司预告13年度净利润9.5~11.5亿元,大幅扭亏,X80的成功和日元贬值降低成本是扭亏的直接原因。14年来看,公司马自达品牌有CX-7SUV全新上市,马自达6也会换代,将大幅改善一汽马自达的营运情况。而B70的换代和X80的上量也将改善自主业务的盈利情况。 预计公司13~15年EPS分别为0.906元、1.184元和1.361元YoY分别实现扭亏、增长27.15%和14.92%。目前14、15年P/E为10倍和9倍。CX-7值得期待,维持买入投资建议,目标价16元(14年13.5x)。 13年净利润预告9.5~11.5亿元,大幅扭亏:其中Q4单季为1.7~3.7亿元,YoY实现扭亏,但低于我们的预期。公司方面表示,受益于13年度,公司新产品X80成功投放市场,产品销量和销售收入稳定增长,盈利能力显著提升;同时报告期内,日元的汇率变动降低了公司进口零部件成本,提升了毛利率水平,帮助公司实现扭亏。 14年自主、马自达新车值得期待:14年公司奔腾系列将有B70的全新款以及欧朗的两厢版本上市,由于B70此前车款已处于销售末期、欧朗则一直表现不佳,每月总共约800辆的销售,故新车推出后,有望在YoY方面实现快速的跃升。而马自达将推出新的SUVCX-7,定位高于长安马自达CX-5,定价区间预计为20~30万,将是14年重点关注的车型,不过可能要在下半年上市,较之前我们预期有所延迟;同时新马6也将上市,若无外因,预计能维持在8500辆以上的水准。 预计14年实现33.9万辆销量:较13年的24.7万辆YoY增长37%。预计CX-7若7月上市,年销量预计能贡献3万辆左右,而X80预计能突破8万辆;而公司有意将三代马自达6同时销售,预计销量将超过10万辆。目前公司产能在40万辆左右,暂无瓶颈。 日元继续贬值,继续利好公司毛利率:日元汇率近期再次不断下降,目前为100日元对5.9元人民币左右,此将利好公司外购零部件的采购成本,有助于毛利率的提升。不过我们认为相关零部件国产化率提升为合资车企的发展趋势,且作为基本面之外的因素并具有波动性,投资者需注意其对业绩造成的影响。 盈利预期:预计公司2013~15年实现营收分别为307.25亿元、461.29和538.70亿元,YoY分别增长31.39%、50.13%和16.78%,净利润分别为11.49亿元、16.17亿元和20.27亿元,YoY分别实现扭亏、增长40.78%和25.34%;EPS分别为0.706元、0.994元和1.246元。目前14、15年P/E为10倍和8倍。CX-7值得期待,维持买入投资建议,目标价12元(14年12x)。

结论与建议: 长城汽车延迟H8上市约3个月,体现了其追求卓越的品质和良好的社会责任。此次延迟对公司14年销售和EPS影响有限。我们预计公司14年销售87.5万辆,其中H8预计销量约4万辆左右。 预计公司13~15年EPS分别为2.721元、3.599元和4.331元,YoY分别增长45.49%、32.28%和20.37%。目前2014年A股P/E为11倍、H股为8倍,投资建议为买入,A股目标价50元(14年14x)、H股为45港元(14年10x)。 长城汽车决定延迟哈弗H8上市约3个月:由于哈弗H8目前仍存在如下问题:发动机调校偏保守,运动模式不明显,与经济模式差别不大;车辆启动时安全带未系提示报警过早;方向盘操控偏轻;制动操作行程较长;车门限位器档位感不清晰;部分功能操作繁琐;发动机噪音、路噪、风噪控制有待提升;中控面板纹理单一等,故长城决定将H8延后3个月上市,并暂停目前的预定。 H8延迟体现了企业的社会责任和求精的品质:从上述公告看,延迟的原因并不是严重的质量或技术问题,仅发动机调校这一点上需要较多的再研究、测试,其余则是针对消费者使用感受方面的微调,不涉及车辆总成方面的问题。此次延迟,我们认为虽然会略微减少H8的年销量,但无论是对H8未来的产品口碑,还是对企业的品牌形象来说,都是长期有益的,不仅展露了长城精益求精的追求,同时也体现了其社会责任。 延迟对于公司营收和EPS影响有限:我们预计哈弗H8上市后,销量维持在3~5千辆/月为理想的水平,此次延迟后预计将在3、4月份上市,考虑1、2月份春节淡季、以及新车上市后消费者的观望情绪等因素,预计延迟对其销量的影响约为5000辆左右,对公司14年整体营收和EPS影响有限,预计分别约为9亿元和0.2元左右。 预计14年公司销量达到87.5万辆,YoY+16%:13年公司完成了75.4万辆的销售,YoY+21%,哈弗H6成为增量的主体。14年考虑到产能以及市场渗透率等问题,我们认为H6的增速可能从13年的63%回落到30%左右。而H8预计全年能够完成4万辆左右的销售。 盈利预期:预计公司2013~15年营收将分别达到552.52亿元、736.75和875.69亿元,YoY分别增长28.02%、33.34%和18.86;实现净利润分别为82.77亿元、109.49亿元和131.80亿元,YoY分别增长45.49%、32.28%和20.37%;EPS分别为2.721元、3.599元和4.331元。目前2014年A股P/E为11倍、H股为8倍,投资建议为买入,A股目标价50元(14年14x)、H股为45港元(14年10x)。

结论与建议: 延华智能股权激励方案:以611.8万股、7.17元/股的价格授予93人,解锁业绩条件为14~16年净利润较13年分别增长40%、80%和120%,好于我们的预期。同时公司近期连续公告中标项目以及与遵义、郑州等地的智慧城市协议,体现了智慧城市在国内仍以非常快的速度发展,而公司的竞争力也保持在较高的水平 预计公司2013~15年EPS为0.212元、0.316(全面摊薄)和0.405元,YoY分别增长107.46%、54.60%和28.11%。目前14、15年P/E为46倍36倍。行业长期成长性良好,维持买入建议,目标价17.5元(2014年55x)。 股权激励业绩目标好于我们预期,彰显公司发展信心:延华智慧发布股权激励计划,拟以7.17元/股的价格,向93名高管、核心团队成员、管理与业务骨干发行611.8万股(其中首次授予85人、共551.8万股,预留授予8人、60万股)。业绩解锁条件为:以2013年为基准年,2014~16年净利润增长率分别不低于40%、80%、120%(即:YoY分别增长40%、28.6%和22.2%);此外,14~16年ROE不低于7%、8%、9%。其14年增长40%的业绩目标略好于我们此前增长35%的预期。 新签订单、协议众多,华北、西南备受瞩目:自13年12月以来,公司先后公告了9批中标项目或框架协议,除上海本地外,华北地区和西南地区的遵义成为新的亮点,其中遵义建设智慧城市项目涉及总额10亿元以上的建设投资,延华将承建其中的部分;而如河北廊坊、河南郑州等地都是数单齐签,公司的拓展力度可见一斑。 预计14、15年将保持快速增长:结合公司股权激励计划,13年估计公司顺利完成了10亿元的合同签订,我们预计14年国内智慧城市建设仍旧会处在非常快的增长通道中,行业增速预计能达到30%左右,而公司就目前的签单情况和竞争水平来看,能获得优于行业的增长,我们预计公司14年新签合同金额将落在13~14亿元左右。 盈利预测:预计公司2013~15年营业收入分别为8.97亿元、13.03亿元和17.83亿元,YoY分别增长48.95%、45.25%和36.82%,实现净利润分别为0.36亿元、0.56和0.72亿元,YoY分别增长107.46%、54.60%和28.11%,EPS为0.212元、0.316(全面摊薄)和0.405元。目前14、15年P/E为46倍36倍。行业长期成长性良好,维持买入建议,目标价17.5元(2014年55x)。

自主“传祺"表现给力,主业营收增长快速:广汽自主乘用车现有GA3、GA5以及GS5(SUV)三款乘用车在售,定位在自主品牌领域中为高端车型,凭借GS5的出色表现,13年实现10.9万辆的销售数字,YoY+234%;而13年上市的A级轿车GA3也有良好的表现,14年广汽将在此基础上推出小型SUV(预计为GS3)。受益于传祺的增量,公司13年营收增长快速,毛利率亦有明显提升,且这一趋势在14年很可能继续持续。 丰田本田Q4回暖,14年前三季YoY预增长快速:13年9月起,大陆日系车一改12年9月以来的低迷,销量快速增长。广汽本田、丰田9~12月合计销量分别达到19.5万和11.1万辆,YoY分别增长128%和64%,而1~8月增速分别为4.2%和5.4%。13全年两个合资品牌分别实现37.6%和21.2%的销售增速。受益于此,预计公司13年Q4投资收益将大幅增长,而考虑13年1~8月的基期较低,故业绩快速增长的趋势在14年1~3Q仍将持续。 广汽菲亚特期待15年:菲亚特收购克莱斯勒后,并入了Jeep品牌,我们预计在14年底、15年初,广汽菲亚特会推动JeepSUV的国产化,第一款引入的车型可能是指南者(22~28万)或自由光(37~46万),作为传统“强硬派"越野车品牌,我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将继续贯彻SUV战略,三菱在运动型SUV领域有独有的客户群,需求稳定。 Hybrid渗透率提升,丰田本田有优势:目前PHEV和EV的乘用车在国内发展并不顺利,我们始终认为不改变消费者使用习惯、不需额外配套设施的混合动力拥有更大的增长潜力,丰田作为全球混合动力技术的领先者拥有技术的优势,其同样会惠及广汽集团。除了丰田Camry和本田Fit相继在国内推出了混动版车型后,广汽传祺也将有混合动力版的乘用车上市,将受益于节能减排的大潮。 2014年预计销量122万辆,YoY+21%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低,利于增速释放。新车方面,广本将有新飞度、奥德赛上市,并推出A级SUV新车,雅阁也将有新配置上市;广丰除了13年Yaris致炫上市,14年将推出新的A级车,同时14年是广丰十周年,销售方面预计会有不少活动,利于推动销量增长;而传祺会有小型SUVGS3推出。 盈利预期:预计公司2013~15年实现营收分别为193.32亿元、232.39和271.08亿元,YoY分别增长49.12%、20.21%和16.65%,净利润分别为35.83亿元、54.71亿元和66.05亿元,YoY分别增长216.04%、52.73%和20.71%;EPS分别为0.557元、0.850元和1.026元。目前14、15年A股P/E为9倍和7倍、H股为7.5倍和6.2倍,给予买入建议,目标价A股9元,H股为10港元(14年10x)。