事件:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入15.23亿元,同比增长25.06%;归属母公司净利润为4.02亿元,同比增长22.09%。基本每股收益为0.28元;分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。4月12日公司召开业绩说明会,公司董事长兼总经理王长田,董事会秘书侯俊等公司高管在会上对公司未来的发展做了进一步阐述。 电影业务亮眼增长,2016持续看好。报告期内,公司的电影业务实现收入13.11亿元,同比增长102.69%。公司2015年投资及发行/联合发行了《港囧》、《寻龙诀》、《恶棍天使》等15部电影,累计票房约55.76亿元,同比增长约77%,占据了国产片票房总额的20%以上。2016年计划制作开拍25部电影作品,其中包括《鬼吹灯三部曲》、《三体》、《少林寺》、《鹿鼎记》等超级IP作品。2016年上映影片13部,其中《美人鱼》、《火锅英雄》等4部影片已经上映,《美人鱼》以33.8亿票房问鼎一季度中国电影票房冠军;《谁的青春不迷茫》、《从你的全世界路过》将延续光线“青春片”的风格。未来公司将致力于内容产业链的深耕和延伸,将内容优势最大限度的发挥价值,带动产业链其他环节良性互动并产生聚合效应。 电视剧、栏目制作和广告表现不佳。报告期内电视剧业务同比增长了92.45%,公司2015年确认了《少年神探狄仁杰》、《少年四大名捕》等电视剧和《盗墓笔记》网络剧的发行收入,由于结转了到期的电视剧库存项目,电视剧毛利为-40.27%。2016年还将有《诛仙》、《左耳》等电视剧以及《东宫》、《花美男幼儿园》等网络剧开拍。 2015年公司进行了业务调整,减少了电视节目制作,栏目制作和广告营收同比下降了81.27%,仅制作电视节目《音乐风云榜》、《梦想星搭档》、《网络春晚》、《音乐风云榜颁奖盛典》、《国剧盛典》等节目。 动漫游戏营收略减,公司提前布局,将迎影游联动爆发。动漫游戏方面,报告期内实现动漫游戏收入5,643.03万元,收入和毛利较上年同期有所减少。业绩下降主要由于杭州热锋网络科技有限公司未完成对赌业绩。公司不断完善内容+渠道的布局,成立“彩条屋影业“动漫集团,加强公司在动漫领域的竞争实力。陆续投资了15家动漫公司,公布了22部动漫超级片单和18款游戏开发计划。同时还收购或参股了多家动漫游戏公司。2016年动漫方面将有包括《大圣归来》团队制作的《大圣闹天宫》、《深海》,以及《暴走漫画》、《我叫MT》、《梦幻西游》等多部人气IP作品上映。 艺人与内容结合,打造产业链联动模式。公司2016年广泛发展新艺人,未来两三年将迎来艺人的爆发期。光线以自有资金8000万元认购喜天影视10%股权。喜天影视是国内艺人体量最大的经纪国航之一,旗下拥有吴秀波、张天爱、张歆艺、王千源、林永健、王太利、李光洁、马丽等近三十位艺人。优秀的艺人不仅会带来艺人经纪,还会带来更多的投资机会。并且公司力主培养新人导演,目前公司的导演处女作已经超过12部,打通并带动各产业链间的联动模式。 内容、渠道、技术布局公司全产业生态圈。公司投资的先看网将于2016年内正式推出。先看网是一家纯收费视频网站,前期只覆盖电影和网络剧。依托公司的内容优势,先看网不仅是公司对内容产业链的延伸和扩展,同时也是对内容与渠道结合的具体实践。在技术领域,公司已经投资两家VR/AR公司及一家视频技术公司,年中会推出自己的VR硬件,并重点打造VR内容制作,集中在先看VR频道里,丰富并且创新了公司的内容。公司在VR内容、播出平台、设备等方面努力构造完整的VR生态圈。公司目前投资数十家与内容产业相关的公司,扩大了公司的业务空间和潜力。2016年公司将继续稳扎稳打的进行战略投资和布局,将触角延伸到更多的领域和产业链更多的环节。 维持“增持”投资评级。 公司4月11日发布公告称,正在筹划重大对外投资项目,涉及的领域为互联网及文化行业相关,公司投资金额预估为10~20亿元人民币之间,目前股票处于停牌中。公司将继续围绕“内容”这一核心进行业务规划,打造中国最完整的娱乐产业生态圈。给予公司2016-2018年0.46元、0.62元和0.87元的盈利预测,对应55倍、41倍和29倍PE,维持“增持”的投资评级。 风险提示。影视等产品价值不确定性风险;新业务开拓的不确定性风险。

事件:公司发布2015年年报,报告期内实现营业收入80亿元,同比增长49.9%;归属母公司净利润为11.86亿元,同比增长48.1%。基本每股收益为1.07元;分配预案为以2015年12月31日总股本11.74亿股为基数,每10股派发现金2.00元(含税)。 票房收入快速增长。公司借助国内电影市场蓬勃发展的契机,在较短的时间内迅速打造了“万达院线”、“万达电影城”品牌,成为行业龙头。公司目前拥有影院292家、2557块银幕,2015年国内新开业影院43家、391块银幕,国内通过并购增加影院15家、126块银幕。报告期内,公司放映收入63.87亿元,同比增长46.4%。 “会员+”战略推动O2O电商模式,打造“电影生态圈”。公司率先提出“会员+”发展战略,年末公司会员突破5000万,会员消费占比超过80%,公司依托庞大的会员体系,围绕众多影城终端建立场景消费平台,推广VR体验消费,完善电影生活生态圈,推广自有衍生品品牌“衍生π”,从传统的电影放映商转型成为平台型、生态型的娱乐公司。公司战略投资时光网,全面合作电影电商O2O业务,不断完善产业布局,做好线上线下融合,整合国际、国内行业及边界资源。 跨区域布局,提升经营业绩。全球成熟电影市场院线行业集中度较高,国内院线行业存在较大整合空间。公司积极开展行业并购,扩大影城规模,加快产业布局,提高市场竞争力,收入、利润等各项指标保持快速增长。公司通过收购澳洲第二大院线Hoyts公司,实现全球化发展战略,提高国际市场份额;通过购世茂影城,获得优质影院资源,提高国内市场份额,通过收购慕威时尚,实现电影媒体整合营销,参与好莱坞影片投资以及宣传推广,拓展公司业务领域。 维持“增持”投资评级。目前公司因重大资产重组停牌,市场对于整合万达影业有所预期。给予公司2016-2018年1.48元、2.06元和2.91元的盈利预测,对应54倍、38倍和27倍PE,维持“增持”的投资评级。 风险提示。影视产品价值不确定风险;新业务开拓不确定风险。

事件:2015年,公司实现营业收入26.57亿元,同比增长38.68%;归属母公司净利润4.75亿元,同比增长21.90%。基本每股收益为0.48元。分配预案为:以10.92亿股为基数,每10股转赠6股派0.44元(含税)。 全网剧爆款频出,奠定行业龙头地位。2015年全网剧收入19.56亿元,32部1352集全网剧取得发行许可证,新开机24部1013集全网剧,年产量、黄金档播出数量、互联网首播数量稳居行业第一。2016年将有《三生三世十里桃花》、《射雕英雄传》等超级IP剧相继开机,高投入高产出的模式有望进一步提升全网剧收入水平。 电影业务告别试水,进军一线影业公司。2015年电影业务实现收入3.14亿元,共有10部出品电影上映,票房突破17亿元。公司已完成发行和制作团队的组建,建立全球娱乐合伙人联盟:与韩国NEW公司成立合资公司,与二十世纪福克斯、极光影业达成战略合作协议。2016年,将开启主控制作电影片单式生产模式,计划上映影片10部,筹备项目超过10个,全年目标实现发行电影票房20亿元。 综艺业务积极转变,投资收益量级飞跃。2015年综艺业务实现收入1.82亿元,《挑战者联盟》同时段节目排名第一,《中华好民歌》等节目表现良好。2016年,《谁是大歌神》作为首档VR节目登陆浙江卫视,创周日档十年收视率记录,储备的多个国外节目也将陆续启动。公司推动综艺业务由承制模式向主投主控加广告分成模式转变,节目全面进入一线卫视播出并参与广告收益分成,收入有望大幅增长。 SIP+X战略落地升级,构筑泛娱乐生态。2016年,公司预计进一步落地升级SIP+X战略。通过打通VR、旅游、娱乐、教育、时尚等多个产业,构筑新场景、新娱乐、新消费、新生活下的泛娱乐生态。 给予“增持”投资评级。公司年内IP爆款将集中上线,业绩有望爆发性增长。给予公司2016-2018年0.54元、0.68元和0.75元的盈利预测,对应49倍、39倍和35倍PE,给予“增持”的投资评级。 风险提示。娱乐产业景气度下滑风险,影视和综艺竞争加剧风险。

事件:2015年实现营业收入18.81亿元,较上年同期下降23.53%,实现归属于母公司净利润5.74亿元,较上年增长1.38亿元,增长率31.69%。基本每股收益0.52元。分配预案为:以11.06亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.7元(含税),不转增不送股。 整合营销业务能力全面提升,客户质量进一步优化。2015年,由于公司优化客户结构和质量,导致营业收入有所下降,但毛利率同比提升13.86个百分点,使得整合营销业务毛利润不减反增。今年,公司将继续重视整合营销业务的发展,加大非汽车类客户的开发,优化客户结构,目前已新开拓客户统一、健力宝、五粮液等。 影视娱乐业务投资与国际合作不断扩大,有望继续发力。目前公司以自有IP作为影视及衍生领域运作的核心驱动力,如以《克拉恋人》为代表陆续制作电视剧续集和大电影,并与比利时深度合作开发衍生品项目。国际合作方面,公司联合美国华纳兄弟、艾肯娱乐投资、发行了好莱坞动作大片《极盗者》,还以约250亿韩元投资韩国影视制作上市公司Chorokbaem Media成为其第一大股东。影院建设方面,新乡影院、唐山影院及东莞影院均已投入运行,良乡影院及越秀影院按计划推进中。 家庭互联网平台全面启动,或成新盈利增长点。公司2016年1月拟通过增发,投资4.08亿元建设基于有线网络的家庭互联网平台项目。该项目与阿里巴巴、湖南卫视及黑龙江卫视合作,为湖南省600万和黑龙江省700万有线电视用户提供基于互联网接入方式,覆盖视频、购物、游戏、教育等多种服务。该项目预计总投资8亿元,建成后将成为公司新的盈利增长点。 给予“增持”投资评级。公司今年1月拟增发25亿元,在优化整合营销业务的基础上,不断扩大影视娱乐业务规模,并开拓有线网络业务,“三驾马车”同时发力,实现公司业绩的可持续增长。给予公司2016-2018年0.53元、0.57元和0.64元的盈利预测,对应51倍、47倍和42倍PE,给予“增持”的投资评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,新业务开拓的不确定性风险。

公司近日公布年报,2014年实现收入23.89亿元,同比增长18.62%,归属母公司净利润8.97亿元,同比增长51.93%。董事长王中军对公司的发展做了进一步的说明。 影视娱乐版块升级转型。公司2014年再度遭遇电影小年,仅十几亿票房,而今年一季度的三部影片便已产生14亿票房。对此公司影视娱乐业务也逐步调整思路,在保留与传统大牌主创合作的基础上,大胆启用年轻主创人员;“老人儿”也不断自我挑战与尝试新的路线(如冯小刚首次主演《老炮儿》或为年轻导演做监制),实现以老带新,为公司不断输送年轻、优质的人才,提升了公司主营业务的核心竞争力。同时公司也不断加强IP的开发与衍生业务,热播节目《奔跑吧兄弟》改编的大电影以几千万投资收获了4亿票房,并进一步提升了公司艺人的价值,可为名利双收;今年底改编自知名小说《鬼吹灯》的重磅大片《寻龙诀》也将上映,去年项目公布时投资方便预测票房将超过20亿。以上加上与美国的合作投资、公司影院建设与艺人经纪等业务的发展,保证了公司主营业务的健康持续发展,其中电影业务预计全年可实现票房50亿以上。 互联网娱乐版块充满期待。公司此前成功收购银汉科技,参股掌趣科技,为公司贡献了巨大的利润,还扩宽了公司大量自有优质影视IP的改编与衍生开发渠道。公司与腾讯合作打造的星影联盟平台已拥有1亿3千万用户,为公司未来长期的需求把握、IP改编、衍生品开发、粉丝经济挖掘等奠定了基础,大有可为。公司去年还收购了卖座网、GDC等企业,与移动联通电信三大运营合作微电影频道(其中移动平台已为公司贡献利润),并通过增发与“三马”结合,为公司未来实现影视与互联网的完美融合提供了保障及巨大想象空间。 IP授权开拓公司全新模式。截止2014年底,公司已经签约了7家IP授权项目,截止今年底预计可完成20家。通过品牌授权费、股权收益(普遍为知识产权入股)以及综合管理费收入三层收益将为公司带来大额利润。 2014年由IP授权产生的利润约2亿,预计今年将实现3.5亿利润。假设公司20个项目建成后,平均每年300万游客,每人仅消费100元,如按惯例收取8%的管理费,便是4.8亿收入,而此业务的成本仅有基础的人员与运营费用,利润率极高,再外加最终10%的股权收益,将形成巨大的收益。 维持“增持”投资评级。目前公司三驾马车并驾齐驱,影视业务的升级转型如果顺利短期内便可明确提升业绩,IP授权业务是奠定公司格局的关键性业务,有望全面提升公司盈利能力,互娱板块则充满了期待与可能。给予公司2015-2017年0.77元、1.15元和1.50元的盈利预测,对应45倍、30倍和23倍PE,维持“增持”的投资评级。 风险提示。影视等产品价值不确定性风险;新业务开拓的不确定性风险。

公司拟通过定向增发,收购“雷尚科技”、“妙趣横生”、“Avazu”和“上海麦橙”全部股权,并配套募集资金不超过9.19亿元;年初公司亦收购“为爱普”。此次公司董事长朱晔携几家被收购标的CEO 共同对于公司的战略布局与协同效应做出了进一步的说明。同时公司于4月2日由科冕木业更名为天神娱乐。 全力进攻手游市场。公司本次并购两家手游公司,其中雷尚科技作为为数不多的军事SLG 游戏公司,成功打开了全球市场;其中《火力全开HD》的用户超过50%在大陆以外,40%在东亚地区以外,《坦克风云》则有超过20%(约300万)用户在大陆以外。妙趣横生的创始团队成功自研Saturn3D 游戏引擎,使得仅依靠少量技术与研发人员,便可生产与端游看齐的高品质手游,构成了公司不断推出优质高利润游戏的根本法宝;此外公司授权开发的《十万个冷笑话》手游在3月上线,作为国内目前最火爆的原创动漫IP 改编的手游,天然拥有大量忠实粉丝,有望短期获得巨大成功。以此,公司将改变以往过度依靠页游的局面,将业务快速拓展至增长更快、利润率更高的手游市场,进一步增强公司的核心竞争力。 全球化的移动广告与大数据业务。公司收购的Avazu Inc 专注于互联网广告的精准化、程序化投放,通过其自有的互联网广告平台为广告主提供覆盖全球主要互联网媒体资源的广告投放服务。目前移动广告与程序化购买是广告行业正在,以及未来发展的必要方向,而全球化又是中国广告企业壮大发展的必经之路。Avazu 就正是一家这样的企业,虽然人员不多,但2014年前10个月实现收入2.55亿元(移动端1.74亿,占比72.17%),净利润高达6754万元;且收入中的95%以上来自于按效果付费广告(当前广告业内快速替代传统模式的服务与计费方式)。此外,公司正在通过技术改进,尝试依靠移动端定位用户位置,提供更精准的大数据服务,一旦成功实现商业应用,将成为短期内最明确实现的大数据广告业务模式,为公司带来新增的超额利润回报。 创建天神社区。公司将学习小米社区“千万人研发-千万人使用”的成功模式创建天神社区,以提前明确市场需求,避免浪费,同时大量降低研发与测试成本,确保生产出用户喜欢的优质游戏。我们一直强调这种C2B2C的模式是互联网行业未来最具竞争力与创造力的研发、生产、销售的一体化模式,一旦成功实现“天神社区”将为公司业务与模式均带来巨大改变。 给予“增持”投资评级。当前股本下给予公司2015-2017年2.36元、3.08元和3.70元的盈利预测,对应42倍、32倍和27倍PE,给予“增持”的投资评级。 风险提示。页游与手游市场竞争激烈的风险;收购业务整合与业绩不达预期的风险。

公司近日公布2014 年年报,实现营业收入59.79 亿元,同比增长66.83%;归属母公司净利润7.12 亿元,同比增长62.79%公司董事长、董秘等在调研中对公司2014 年的工作做了总结,并进一步介绍了2015 年及未来的布局与目标。 公司仍保持快速增长。作为行业内排名全球前15 名的公司,蓝标仍保持整体收入与利润的高速增长;数字业务收入超过公司总收入的70%,增速超过100%;且业务协同性不断提升,2014 年业务协同收入约占总收入的2%以上, 预期 15 年将占比超过5%;国际业务也通过并购与内部协同快速增长,2015 年目标是实现3 亿美元的国际业务收入,占集团总收入比例达到20%(全部为增量);还积极布局大数据、电子商务、移动互联、娱乐与互联网金融等热点的相关产业,打造完整生态链。 坚持大数据与技术化路线,完全符合产业发展方向。公司在2014 年大举布局技术型业务,并购、参股多家技术型、数据型国内外企业,以程序化购买、精准营销为目标,是完全符合产业发展方向,领先于市场的正确战略选择。2015 年公司智能营销平台Blue View 将基本完善,大大增强客户服务能力,提高效率,降低成本,提升公司竞争力。且未来随着控股、参股公司的数据收集、分析能力不断提高,将帮助公司全面抢占互联网与新媒体公关广告服务市场,甚至引领市场话语权,同时获得额外的合作与夸行业拓展机会。 全球化布局是公司发展必经之路。中国企业的全球化发展,是实现业务扩张,获得优质客户与业务的必然发展方向,成为国际性大型企业也是公司的未来目标,是实现百亿美元规模的必然途径。通过全球化的布局,既获得了新的优质客户,又提升了服务能力与标准,还获得了先进的技术与数据来源,完全契合于公司服务客户、提升客户效率的定位。 航空互联业务。基于以航空旅行为主的跨国出行中,用户连网不便所带来的巨大需求,公司正在与国航、东航、南航与海航四大航空公司就机场、机上与外国旅行中的WIFI 链接服务进行磋商。一旦取得进展,将可能垄断该领域的服务业务与用户数据,为公司带来巨大的发展与盈利空间。 费用成本增长较快,融资需求明显。由于工资上涨与贷款增加,公司人力成本与财务成本快速增加。在全球化与大数据的业务布局中,公司对于资金及海外融资平台的需求将十分明确。 维持“增持”投资评级。我们十分认同公司选择的全球化与大数据的发展方向,看好公司未来发展。给予公司2015-2017 年0.96 元、1.37 元和1.82 元的盈利预测,对应40 倍、28 倍和21 倍PE,给予“增持”评级。 风险提示。新业务布局带来的人力成本与财务成本上涨的风险;基于大数据层面的技术投入在实现盈利前需要时间培育的风险。

公司近日公布2014年年报,实现营业收入24.66亿元,同比增长9.62%;归属母公司净利润5.69亿元,同比增长50.96%;拟按每10股派发现金红利1.80元(含税)。公司日前还披露增发预案,引入多家战略投资者,募集资金用于版权平台建设与云服务平台升级。对此公司董秘在调研中进行了进一步的说明。 电视院线+版权平台+内容合作=“电视院线产业链”。去年1月,公司推出电视院线,在全国首创家庭院线模式,将电影院搬进客厅;12月与全国30余家省市有线网络公司签署合作协议,联合成立“中国电视院线联盟”,覆盖用户近2亿,高清交互用户超过2000万,且年增速达30%,准备好了一个巨大的市场;公司投资建设优质版权平台(增发项目)是发展、推广电视院线必不可少的组成部分,随着优质版权库的逐步建立,电视院线优势才可逐渐显现,盈利模式亦会逐渐清晰;同时公司引入中影等战略投资者,既使得内容获得较为容易,又为公司进入内容制作/投资领域打开了大门,预计明年春节前后公司投资的影片就会上映。通过电视院线+版权平台+内容合作的模式,使得公司在该领域的业务布局可实现全产业链化,且引入战略投资者合作的方式,加上自有的海量用户,也使得此布局显得实际、高效。“电视院线产业链”布局的完成,将全面开创新的市场,享受新增的高额利润回报。 有线网与互联网企业共同发展。有线网以公共文化服务为载体,进行市场化增值化运营,而OTT以个性化为主导,兼顾提供公共文化娱乐,两种方式侧重点不同,国家支持力度不同、政府管理方式不同,在很长时间内可以融合、共同发展。公司增发引入百事通作为战略投资者,既有利于公司电视院线的产业布局,获取、分享内容,互补渠道,降低成本;又可开发增值业务,如北京地区的电视购物业务,上海80亿的市场规模,东方购物在上海约70亿的收入,可预期北京市场也有较大的开发价值。 技术升级与云平台。公司通过C-DOCSIS技术升级,全面降低了远郊区县的网络改造成本,同时解决了市内企业用户50MB、100MB等高带宽需求的问题;由此亦增加了对于政府客户与企业客户的服务优势;云平台的搭建短期内将直接受益于逐步松绑并高速发展的游戏产业,同时还可与公司电视院线实现协同与互补。 机顶盒资产转归实际控制人所有。今年起公司机顶盒资产将转归北京广播电视台所有,同时相应政府补贴也不再获得,但由于以往补贴额只能覆盖2/3成本,因此反而可改善公司业绩。 给予“增持”投资评级。给予公司2015-2017年0.74元、1.01元和1.25元的盈利预测,对应38倍、28倍和22倍PE,给予“增持”评级。 风险提示。公司作为国有企业具有资源优势,亦拥有政策限制的风险。

公司非公开发行事项获证监会批准,阿里巴巴将成为公司第二大股东;公司董事长王长田,投资总监侯俊与光线影业总经理李晓萍对公司情况进行了介绍。 作为内容公司的定位不动摇。1在内容领域做到行业数一数二是公司长期目标,今年电影业务的目标是50亿票房,占到行业25%以上;2今年会成立自有IP 管理公司,从IP 入手打通整个产业链;3通过股权投资与并购,建立内容联盟;4充分利用股东的优势,进行全产业链布局,但目前仍未与阿里签订其他合作协议。目前公司有以下三个可期待的亮点: “先看”网站与模式。公司与360合作设立“先看”网站,成为中国第一家以付费观看为唯一方式的视频网站。其模式类似于Netflix 与线下电影院同步上线的互联网院线,即改变国内当前电影下线很久才能在互联网平台播出的现状,变成电影上映一段时间后(如15天),便可在“先看”付费观看。此模式有两大好处,一是在此平台播出影片的收入(票房),光线作为内容方时的可获得高于传统院线的分成比例,同时还可作为发行方(线上院线)获得另一端的分成;第二是在“先看”播出至影片下线后,到了传统互联网播出时段,再分销版权至传统视频网站。如此,既规避了与传统院线或视频网站的恶性竞争,又以较低的成本开辟了新的业务线。但此项业务作为国内首创,仍需时间培育市场,并与相关院线及内容版权方协商,今年的目标是:积累付费用户,同时不给母公司带来过重的财务负担。 海外布局。近期,国内IP 拿到海外,尤其是好莱坞,制作成美国大片,赚取全球票房的做法,正在悄然兴起,包括中影手中刘慈欣的科幻小说项目也采用了这种做法。目前公司已经投资了3家好莱坞公司,其中一家合作方制作的美剧《蝎子网络》,CBS 播出获得全美收视冠军,今年在公司入资后,已在筹备美剧《紫禁城》,以及包括公司的《横冲直撞好莱坞》、《新少林寺》等电影。同时公司和另一家公司也在就一个与《饥饿游戏》同等级别的IP 进行洽谈合作,一旦成功可为公司带来巨大的效益,具体进展会在后续公布。 动漫资源。国内的小说改编IP 市场早已被发掘,但动漫产业仍缺乏一部指标性的作品来引领市场,可喜的是,近期动漫资产也在不断受到市场的关注。公司作为国内动漫IP 储备较多的重要内容公司,其手中动漫资产的价值仍没有被完全体现,随着我国动漫产业整体的成长与发展,该部分资产价值可实现爆发。 维持“增持”投资评级。给予公司2014-2016年0.32元、0.54元和0.70元的盈利预测,对应105倍、62倍和48倍PE,维持“增持”评级。阿里巴巴参股的后续效应,可以期待,但目前仍无需过度解读。 风险提示。内容产品收入与利润不确定的风险;对外投资不达预期的风险。

上半年业绩基本持平。公司中报显示上半年公司实现营业收入48,381.16万元,相比下降35.35%;归属于上市公司股东的净利润为41,738.48万元,同比增长3.55%。同时公司召开业绩说明会,董事长王中军、互娱事业部CEO 胡明(前董秘)和董秘匡娜出席会议。 电影小年影响上半年业绩。公司经历了电影小年,上半年上映电影较少,加之去年同期《西游降魔篇》收入较多,导致报告期电影业务收入大幅下降,进而影响了整体业绩,预计下半年会有所改善。明年公司预计会有18部影片拍摄上映,整体实现50亿票房,收入、利润都会有大幅增长。 一体化布局成果逐步显现。公司垂直与横向的整合已逐步进入盈利周期,影院业务上半年首次盈利,目前已开设15家影院,预计全年将贡献1500万利润。游戏公司目前一参(掌趣科技)一控(银汉科技),上半年银汉科技即完成了全年的业绩承诺,预计全年可达到3.6-3.8亿元。实景娱乐业务公司选择以IP 入股与地产公司等合作,不以成重资产投入为发展方向;通过与公司电影、游戏项目结合,计划2、3年内能够实现业务爆发。同时,综艺节目、新媒体渠道等公司也在持续布局。 互联网娱乐与粉丝经济是公司未来重要看点。随着文化产业与互联网行业的快速发展,观众的文化娱乐要求正在升级,拓展营销渠道,开发粉丝经济已成了众多影视与网络公司的发展方向。对此公司与腾讯合作,宣布双方共同打造O2O 娱乐社交平台“星影联盟”。该平台依托移动互联网产品载体,打通娱乐产业和互联网的边界,激活一个巨大的“粉丝经济”市场,在这一平台,通过粉丝众筹、游戏定制、衍生品开发等内容,实现移动互联网时代的星粉互动方式的全方位升级,旨在打造中国最好的粉丝互动平台。我们认为该业务符合文化产业升级方向,通过提高用户参与度、改善用户体验,开发粉丝经济,并利于影视产品制作、宣发,及艺人形象的提升。因此,我们认为,这将成为公司未来的重要看点,其他传统影视公司推进较慢,大型的目前只有中影与百度合作;公司一方面拥有优秀的影视与明星资源,另外邀腾讯战略合作,较之其他网络平台用户更为精准,用户粘性也更高,利于后续业务的开发。 维持“增持”投资评级。公司一体化布局进展效果明显,影院、游戏、实景娱乐等均可与公司影视业务产生协同效应,同时拓展盈利点,逐步实现利润提升;联手腾讯开发互联网娱乐与粉丝经济,是公司未来重要看点。给予公司2014-2016年0.65元、0.81元和1.06元的盈利预测,对应35倍、28倍和21倍PE,给予“增持”评级。 风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险;“星影联盟”与腾讯的合作及分成模式不明确,影响公司利润;强强联手的内部协作风险等。

公司全年业绩仍将维持较高增长。前三季度公司实现收入4.85亿元,同比增长80.03%,归属母公司净利润1.60亿,同比增长30.21%;公司预期35%-55%的净利润增速实现可基本确定。 公司内部整合突破产能瓶颈。公司通过内部整合,将原有的制作团队整合为一个整体,专门负责生产;发行团队也整合为发行中心,从而根据每个团队的特点去有目的做发行;同时公司也将法务、财务等整合,为制作发行统一服务,最终大家共享收益。通过这种方式,公司成功的实现了产能突破,预计公司今年投拍电视剧的权益集数约300集,至后年逐步实现全年投拍电视剧权益集数500集的目标。在价格方面,公司也首先依据剧的类型和内容分析市场行情,根据预期销售情况大致确定投资规模,之后再根据公司的利润要求确定最终发行价格,依靠此种模式,公司在突破产能的同时也良好的稳定了毛利率。明年公司也在筹拍一些大戏,争取做出超过300W的剧,实现公司投拍剧整体水平的提升。同时公司通过整合也将加大广告业务的推进,提高收益。 海外发行与引进剧与相得益彰。公司的海外发行与引进剧相得益彰,既打通了海外发行的市场,也掌握了优良的引进剧渠道。由于引进剧一年引进指标仅2000小时,公司目前年200集左右的发行量已占市场10%左右,预计未来数量上会基本稳定,但随着公司海外渠道的不断扩展,将加强对引进剧的把握与成本掌控能力,维持引进剧较高的毛利率,并逐步提高销售价格,增厚利润。 电影业务稳步前行。参与投拍的电影《听风者》取得近2.42亿的较好票房成绩,按比例结算后将为公司带来2000万左右票房收入;《人鱼帝国》与《一场风花雪月的事》则预计于明年上映;《太平轮》则因导演吴宇森身体健康问题尚未开始。公司未来电影业务将稳步前行,杜绝盲目投资,降低风险。

发布会+沙龙揭开乐视超级电视面纱。2012年9月19日公司召开了主题为“颠覆日”的发布会,正式宣布进军电视机市场,将结合公司现有的研发能力、技术储备,以乐视TV3D云视频智能机为基础,生产自有品牌的电视机—乐视TV超级电视。11月30日公司召开“首届乐视TV应用市场开发者沙龙”,邀请了盘古集团副总经理马清虎、盛网华视常务副总闻学军、京东商城研发部经理邓正平、新浪移动微博总监李良等嘉宾以及广大应用软件开发者参加。会上上述嘉宾与乐视CTO杨永强和负责支付平台搭建的副总裁金洁也分别就行业及乐视超级电视未来发展与应用合作进行了讲解并回答了参会者的提问。这次活动也将乐视超级电视未来的发展更直接的展示于我们面前。 LetvStore支持超级电视发展。乐视超级电视采用开放式的互联网研发体系,将以Android系统为平台打造类似于苹果APPStore的LetvStore,该模式是公司对乐视超级电视“千万人研发,千万人使用”的实际体现,公司目前就该平台应用软件合作表现出了极大的诚意并提出了优厚的合作条件——软件开发者可通过付费软件下载、免费软件使用、服务提供等分成模式以及超级电视内置应用等授权费模式享受利益回报。LetvStore一旦形成规模,不仅可以支持乐视超级电视快速发展,还将带动统一国内超级电视行业标准,促进整个行业发展,同时为公司提供新的业务模式和利润增长点。 短时间内公司的影视资源库仍将为乐视TV提供主要支持。由于公司在9月20日公告内承诺9个月左右完成产品化推向市场,短时间内我们认为目前公司丰厚的影视资源仍将为乐视TV提供主要的支持,公司主打高端市场明确定位,以销定产的模式也力图将风险降至最低。未来随着公司LetvStore形成规模,以及互联网与云技术的发展,公司将真正实现“硬件+内容+应用+广告”的全方位盈利模式。 现有业务仍将支持公司业绩较快增长。根据艾瑞统计的2012年上半年中国互联网公司用户规模排名,乐视网月平均独立用户访问量达1.69亿,位列整个互联网行业第19位,较去年年末增长117.7%,排名上升16位。 在前20强中,增长速度和排名上升幅度均为第一。截止上半年公司拥有电影版权超过5000部,电视剧版权超过90000集,已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权,版权授权期限多为3-7年。未来公司影视剧将主打频道与剧场方向,推出乐视体育、乐视动漫等专题频道,同时将推出类似电视台的黄金剧场以确保广告收入、规避依靠个别剧的风险。同时公司庞大的影视库资源也保证了公司目前主要利润来源——广告收入的快速增长,前三季度公司广告收入同比增长280%,单季度收入首次过亿,且首次在各主营业务收入中占比超过40%,品牌广告在公司产品的投放量进一步上升,目前公司的主要品牌客户已超过170多家知名企业。除广告外,云视频智能机等终端产品销售的推广也将为公司提供新的利润增长点,预计现有业务仍将支撑公司业绩仍保持快速增长。 成本与财务费用增加拖累公司业绩。由于公司加大版权采购力度使得摊销成本明显提升,而上半年增加了CDN及宽带建设投入,也使得一次性成本大幅提升,降低了公司毛利率。同时公司今年发行2年期共计4亿元债券,也将提高未来财务费用,对公司利润增长产生负面影响。 盈利预测与评级。暂不考虑超级电视业务,我们给予公司2012-2014年0.45、0.77和1.02元EPS的盈利预测,对应当前股价29.04元65、38和28倍PE,由于看好公司现有业务的快速增长以及LetvStore未来将为公司带来的全新模式与新增利润增长点,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;版权价格波动风险等。

游戏业务将构成未来主要利润增长点。公司通过非公开发行股份的方式募集25亿元收购资金,共作价32亿元收购盛大旗下的边锋与浩方两个游戏平台。边锋与浩方平台目前已发展成为国内领先的休闲娱乐互动游戏及平台的开发商、发行商和运营商,2011年营业收入与净利润合计分别达4.61亿和1.58亿,分别同比增长54.51%和62.73%。预计未来利润占比将达到公司净利润的50%,成为公司利润主要增长点。 逐步合作进入电视游戏相关领域。边锋旗下所有棋牌平台月均活跃用户数至2011年已突破300万,各类棋牌游戏近500款,占据全国棋牌产品种类的80%以上。旗下的三国杀OLINE游戏平台2011年月均活跃用户数超过450万,并支持个人电脑、手机、平板电脑等多终端设备。接下来公司将与传统电视台,尤其是一些地方台合作,推广棋牌类节目,既对电视台吸引观众节约成本有帮助,又可通过合作举办社区比赛等方式提高公司棋牌类产品用户粘度,吸引新用户;同时还将通过与SMG合作增加棋牌类游戏比赛及相关节目。未来还将与百视通等合作进入OTT等领域。 恢复全国电竞大赛,新增研发代理竞技游戏。浩方电竞平台是世界领先的电子竞技游戏平台之一,2011年平台累计注册用户数超过2亿,月均活跃用户近1200万,运营电竞产品总数近40款,占据全国电竞产品总量的70%左右,并成为WCG2011中国区锦标赛指定官方对战平台、中国区唯一线上分赛区。公司计划牵头重新恢复CEG全国电子竞技大赛,像韩国一样使电子竞技游戏变为一个正式的体育比赛项目。同时还将通过与SMG旗下的游戏风云合作,与主要的竞技游戏玩家相互沟通,增加平台影响力与流量,以增加产业变形。另一方面浩方以往一直作为游戏平台,如今独代一知名大型韩国竞技网游并已在内测,并独自研发推出一款基于我国神话传说背景的竞技游戏,这也将拓宽公司盈利模式,同时若CEG恢复则两者相得益彰。 明年广告业务有望有所回暖。今年上半年受到宏观经济影响公司广告业务收入有一定下滑,但报刊发行毛利率不降反升,充分体现了公司在新闻纸采购方面的话语权和成本控制方面的优势。目前房地产板块广告在复苏,旅游等教育上升比较快,预计明年广告业务将有所回暖。 投资转向产业基金。今年5月,公司完成了对浙报控股持有的东方星空股权的收购,将以此平台,围绕公司传媒主线和对公司现有业务有良性互动和资源补充的标的进行价值投资,目前已取得了一定的投资收益。未来公司将重点转向产业基金方向,规避市场波动风险,目前已设立纪录片电影基金,后续仍将以文化产业为主要投资方向。 盈利预测与评级。公司积极拓展业务制定了进军大传媒产业发展目标,预计随着增发完成收购边锋与浩方,将增加公司2012年净利润近2亿,实现业绩翻番。目前暂不考虑增发结果,维持公司2012-2014年0.55、0.61和0.72元EPS的盈利预测,对应当前15.26元21、19和16倍PE,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;游戏市场波动风险等。

1-9月业绩保持快速增长。2012年1-9月公司实现营业收入2.55亿元,同比增长35.46%;归属母公司净利润8334.41万元,同比增长32.55%。电视剧《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》,电影《痞子英雄之全面开战》成为营收贡献的主力。 专业电视剧制作龙头。公司是一家拥有央企背景的专业电视剧制作公司,公司的多部电视剧获得评选收视口碑三丰收,充分显示了公司专业的电视剧制作水平。今年上半年公司获得各类荣誉和奖项二十余项,包括北京电视台BTV2011年度特别贡献奖、北京电视台BTV金奖、搜狐视频电视剧年度盛典最佳电视剧等重要奖项;在2012第十八届上海电视节白玉兰奖评选中,公司出品电视剧《永不磨灭的番号》获2012年第十八届上海电视节白玉兰奖最佳电视剧银奖,公司已连续三年获得白玉兰奖最佳电视剧奖项。 第三季度,《老爸的爱情》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》等项目上星播出,取得了良好的播放效果,次首轮发行正在顺利进行之中。其中,《中国骑兵》在江苏卫视晚间黄金档播出,收视率稳居CSM44城市同时段第二名;《时尚女编辑》网络总点击量超过2.1亿,成功跻身乐视网“大剧俱乐部”。 将保质保量,圆满完成全年制作计划。第三季度公司按照年度经营计划稳步推进各项工作,项目进展顺利。《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目陆续开机,《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》等项目顺利杀青,《中国骑兵》、《歧路兄弟》、《乱世三义》等项目拿到发行许可证,《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作之中,其中《媳妇的美好宣言》将于11月8日起在北京、东方、深圳三家卫视首轮上星播出;第四季度,公司将推动《金流天下》、《爱的合同》、《让我们记住的那个年代》等项目顺利开机,完成全年11-12部的制作计划。 坚持走精品剧路线并逐步提高产量。未来公司依然以保证精品剧质量作为重中之重,继《咱们结婚吧》采用M3新机器拍摄取得良好效果后,未来除战争剧等拍摄条件复杂的剧外,将全部采用M3 拍摄。目前行业内,采用M3 拍摄的剧还比较少,这将进一步提高公司制作电视剧的竞争力;随着公司不断提高产品质量,剧集价格也不断提升,《咱们结婚吧》有望创下最新价格记录。同时公司坚持自己把控拍摄制作,基本不参与他人的项目,且未来还将进一步提高100%投资剧的比例,以确保质量。而在保证质量的前提下,公司也将逐步提高A 类剧比例、扩大产量,预计未来3 年公司制作电视剧将达到黄金时间播出量的10%,即20 部、600 集左右。 电视台竞争加剧,精品剧需求旺盛。目前电视台的竞争日趋激烈,连中央台也开始正面加入竞争,不同电视台之间差距拉大。这就使得精品剧的需求更加旺盛,而一些市场热度差的剧则销售困难。公司在所拍摄的精品剧需求良好的同时,还根据一些地区的收视习惯制作一些类型剧,既满足更多卫视的需求,又最大限度的利用了公司的资源。 逐步投入电影行业。电影业务方面,公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》、《痞子英雄之全面开战》已取得公映许可证并上映。其中6 月19 日在中国大陆上映的《痞子英雄之全面开战》,票房收入位列2012 年上半年国产影片第九名,并最终收获9000 余万票房。公司新增投资了电影《侦缉蜜语》,目前该项目正在拍摄之中。 未来公司还将拍摄热播剧《金太狼的幸福生活》电影版,该片投资成本不高,仍将采用电视剧男主将王雷担任主角,依靠热播剧的观众基础,提升公司电影业务。 发展艺人经纪业务,丰富业务结构。公司近期公布公告,拟与宋丹丹等自然人联合投资设立艺人经纪公司,其中公司拟出资510 万元,控股51%。公司此次利用强大的影视剧制作平台及宋丹丹等合作伙伴的影响力发展壮大经纪业务板块,将为公司持续扩大影视剧制作规模,提供稳定的艺人资源保障,并丰富业务结构,创造新的利润增长点。 盈利预测与评级。公司作为专业的电视剧制作龙头,拥有良好的内容制作能力,面对行业竞争加剧将获得更广阔的发展空间,公司今年电视剧销售较好,预计全年电视剧销售价格有增无减,维持此前的盈利预测,预计2012-14 年EPS 为2.16 元,3.00 元和4.07 元,对应股价50.26 元,PE 为25 倍、18 倍和13 倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;宏观政策变动风险;版权价格波动风险等。

上半年业绩保持快速增长。今年上半年公司实现营业收入1.28亿元,同比增长16.78%;归属母公司净利润4313.00万元,同比增长42.72%。其中《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》等剧成为收入贡献主力。 专业电视剧制作龙头。公司是一家拥有央企背景的专业电视剧制作公司,公司的多部电视剧获得评选收视口碑三丰收,充分显示了公司专业的电视剧制作水平。今年上半年公司获得各类荣誉和奖项二十余项,包括北京电视台BTV2011年度特别贡献奖、北京电视台BTV金奖、搜狐视频电视剧年度盛典最佳电视剧等重要奖项;在2012第十八届上海电视节白玉兰奖评选中,公司出品电视剧《永不磨灭的番号》获2012年第十八届上海电视节白玉兰奖最佳电视剧银奖,公司已连续三年获得白玉兰奖最佳电视剧奖项。 同时上半年《青春四十》、《浪漫向左婚姻往右》、《吃亏是福》、《金太狼的幸福生活》等电视剧首轮在央视或者在四个卫视频道上星播出,取得了良好的收视效果;其中《金太狼的幸福生活》播出期间始终保持全国同时段收视率第一,网络点击量现已突破10亿,更是卖出了350万元的高价,使得该剧毛利率超过了70%,凸显了公司领先的精品剧制作能力,也使得上半年公司综合毛利率有了明显的提升。 保证精品剧,根据标准逐步扩大产量。公司依然以保证精品剧质量作为重中之重,并以每年1-2部的速度增加A类剧的数量,今年有多部作品按照A类剧品质制作,并已确定播出计划,预计将会收获300万以上价格;此外,公司还计划根据一些地区的收视习惯制作一些类型剧,既满足更多卫视的需求,又最大限度的利用了公司的资源。预计今年公司将拍摄电视剧10-13部,全年播出量可达到300-350集左右,市场占有率达到5%左右,未来3年播出计划达到黄金时间播出量的10%,即600-700集,约20部左右。 电视剧价格未来预期回暖。目前电视剧仍是电视台主要的盈利手段,虽然没了此前的疯狂抢剧,但精品剧价格依然稳中有升。而网络版权也已接近底部,如果价格再低则电视台则可能会把网络版权一并买断,而那些经过近两年的洗牌整合后占据优势地位的大的视频网站也将不再有优势。 逐步投入电影行业。电影业务方面,公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》、《痞子英雄之全面开战》已取得公映许可证并上映。其中6月19日在中国大陆上映的《痞子英雄之全面开战》,票房收入位列2012年上半年国产影片第九名。公司新增投资了电影《侦缉蜜语》,目前该项目正在拍摄之中。 盈利预测与评级。公司作为专业的电视剧制作龙头,拥有良好的内容制作能力,面对行业竞争加剧将获得更广阔的发展空间,公司今年电视剧销售较好,预计全年电视剧销售价格有增无减,略调高盈利预测,预计2012-14年EPS为2.16元,3.00元和4.07元,对应股价50.26元,PE为23倍、17倍和12倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;宏观政策变动风险;版权价格波动风险等。