股票期权激励计划已获证监会通过,期权授予在即。公司公告股票期权激励计划修订案,该案已获证监会无异议通过,董事会现提请股东大会授权董事会实施该激励计划,股东大会定于5月5日召开。如顺利通过,董事会将在其后30日内确定期权授权日,正式授予激励期权。 高位行权价彰显公司信心和实力。根据期权激励修订案,公司拟授予激励对象410万份股票期权,占公司总股本的1.94%。其中370万份股票期权的授予对象为25名公司高级管理人员、其他管理人员及核心技术人员,行权价格为65元,标的股票来源为向激励对象定向增发。此外还将预留40万份股票期权。我们认为此次股票期权激励计划如能顺利实施,将极大促进公司团队稳定性,推动公司业绩长期持续增长。公司以65元的行权价进行期权激励也显示了公司对今后业绩高增长的信心。 考核目标虽偏保守,激励动力仍然充分。此次股票期权激励计划对公司业绩考核目标为2011-2015年扣除非经常性损益后净利润年增长率分别不低于30%、31%、2g%、23%、lg%。我们认为公司实际增长能力远高于该要求,公司对个人的业绩指标要求亦远高于此。激励对象在达到业绩考核要求后仍有极强动力去追求更高业绩来最犬化其期权(或股票)的市场价值。 期权费用将在未来逐年摊销,授权日股价将影响期权费用大小。根据公司的假设和测算(假设授权日股票收盘价为81.81元),此次370万份股票期权授权将产牛约14421万元的期权费用,将在未来五年内逐年摊销计入管理费用。实际发生的期权费用将受到授权日当日收盘价影响,授权日股票收盘价越低,期权费用越低,未来摊销额越低。 风险因素:房地产行业过度调控风险;应收账款风险。 盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年每股收益为2.80/4.50元。当前股价72.15元,对应2011/2012年PE分别为26/16倍。考虑到公司高成长性及超募资金的并购扩张潜力,我们给予公司2012年28倍PE,对应125元的目标价,维持“买入”评级。

业绩符合预期,分配预案为10转10派6(含税)。公司2010年实现营业收入10.45亿元,同比增长4g%;归属母公司股东净利润0.77亿元,同比增长32%。全面摊薄EPS为0.96元,符合我们预期。业绩高增长除受益于我困专业沥青市场需求旺盛外,还受益于公司上市后品牌和资金实力增强使得市场占有率不断提高。公司计划2011年实现收入15亿元以上,市占率继续提升1个百分点。2010年利润分配预案为每10股转增10股、派发现金6元(含税)。 毛利率有所下降,管理效率持续提升。受原材料价格上涨影响,公司2010年毛利率为13.3g%,比上年降低1.43个百分点,预计未来毛利率将随产品结构改善而有所改善。2010年期间费用率由4.04%下降到3.87%,一方面得益于公司IPO上市后资金实力增强使财务费用率从0.95%下降为0.83%(预计未来两年财务费用率还将继续下降),另一方面得益于公司管理效率持续提升,管理费用率由2.32%降至2.01%。 有预期的油价上涨对公司盈利能力影响有限。首先,油价上涨仅对在手订单产生影响,而由于工期较短,沥青企业在手订单规模一般不大;其次,对于大项目,沥青企业通常会相座储备原料锁定成本(公司储备量预计在5-10万吨);第三,在已有油价上涨预期情况下,对于非招投标项目及未来新签项目,沥青企业有望通过提价向下游转嫁掉相当部分成本压力。 公司业绩增长动力充足。公司废橡塑沥青等新产品兼具性能优势和成本优势,在市场推广期之后有望实现收入的高速增长,而高毛利产品收入占比增加将提升公司综合毛利率。公司向湖南、新疆、吉林等地扩张将有望迅速增大公司收入规模。而募投项目快速推进将为公司实现收入增长、跨地域扩张和产品结构调整奠定基础。此外超募资金还使公司具有上下游拓展潜力。 风险因素:公路投资下滑风险;原油价格持续上涨风险。 盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年EPS为1.30/2.20元,当前股价为43.59元,对应2011/2012年34/20倍PE。考虑到公司产能释放后业绩具有极高弹性及超募资金带来的并购扩张潜力,我们认为公司股价享受2012年30倍PE是合适的,给予66.00元的目标价,维持“买入”评级。

依据上述假设测算,公司2011/2012/2013全面摊薄EPS分别为1.95/2.78/3.63元(已考虑新天域定向增发股本摊薄),给予公司2011年18xPE,合目标价36.00元,维持“买入”评级。

2010年业绩大幅增长,送配方案为10送10派2(含税)。公司2010年全年实现营业收入42亿元,同比大幅增长llg%;实现归属母公司股东净利润2.14亿元,同比大幅增长111%;全面摊薄每股收益1.34元,符合我们此前预期。公司2010年利润分配预案为每10股送10股、派发现金2元(含税),充分体现出公司对未来高速增长的信心。 高增长得益于行业高景气和上市后资金和品牌实力大幅提升。公司2010年实现业绩高速增长除受益于装饰行业的超高景气度外,还得益于公司IPO上市后资金和品牌实力的大幅提升。当前装饰行业仍然保持着极高的景气度,酒店、车站、住宅装饰需求旺盛,目前龙头装饰公司订单势头良好,业务承接较为饱满,预计2011年公司仍将保持较高的收入增速。 管理效率持续提升,所得税率上升在预期之中。2010年公司综合毛利率为12.32%,比上年提升0.11个百分点。期间费用率由2.54%下降到1.56%,这主要得益于公司IPO上市后资金实力增强使财务费用由正转负。而管理费用率由1.56%降至1.13%,销售费用率由0.66%降至0.47%,显示出公司管理效率持续提升。净利润增速低于收入增速的主要原困是实际所得税率比上年上升1.38个百分点(按照深圳市过渡税率执行进度,未来两年将逐步由目前的21.7%提高至25%的正常税率),使得净利率最终由5.2g%下降至5.11%。 异地扩张不断加速,管理创新为持续高增长添力。2010年公司华南以外地区收入25亿元,同比增长145%,远高于华南地区8g%的收入增速,华南以外地区收入占比由2009年的52%上升到Sg%。公司一方面加大全国布局力度,新设立了厦门等5个分公司,同时给予分子公司充分自丰权,充分发挥分子公司能动性,这为今后异地业务收入持续高速增长奠定基础。 风险因素:客户集中度较高风险、房地产行业过度调控风险;应收账款风险。 盈利预测、估值及评级。我们预计公司2011/2012年全面摊薄EPS分别为2.40/3.65元,2010-2012年净利润CAGR达65%。当前股价67.70元,分别对应2011/2012年28/19倍PE,考虑到公司住宅精装修龙头地位及后续增长潜力,给予公司2012年25倍PE,对应目标价91.00元,维持“买入”评级。

1季度业绩预增80%一120%,显示强劲增长势头。得益于收入大幅增长、毛利率和净利率的提升,公司2011年1季度预计实现归属上市公司股东的净利润1.03亿一1.26亿元,同比增长80%一120%,对应最新股本摊薄EPS为0.22元一0.26元(公司2010年1季度盈利占全年比例为14.7%、过去三年1季度盈利占全年比例平均为17.2%),显示出今年以来公司业绩保持了强劲的增长势头。 装饰行业景气度不减维持良好订单趋势。当前装饰行业仍然保持着极高的景气度,酒店、车站装饰需求旺盛,而适度紧张的房地产调控也使得精装修需求格外火爆,大型房地产商与装饰龙头企业合作意愿不断加强。在此趋势下,龙头装饰公司订单势头良好,当前业务承接较为饱满。 利润率提高存在较大空间。一是目前公司适用所得税率为25%,但同行业亚厦股份于去年已申请到高新技术企业15%的优惠所得税率资格,金蜂螂作为行业领军者亦存取得同等资格的能力,一旦申请成功净利率将大幅提升。二是随着公司省外业务经验积累,省外业务毛利率有望持续提升(2008一2010年省外业务毛利率分别为12.5%、13.8%、14.8%,呈持续提升趋势)。三是随着公司E即系统全面上线,公司成本费用控制能力将有望进一步加强,从而推升公司毛利率和净利率。 出众的内部管理体系保障业绩的持续快速增长。公司作为行业领军者多年沉淀下优良的内部管理体系使得公司能以较高增速承接业务的同时进一步提高利润率。“捆绑经营”、“标杆管理”、“50/80管理体系”等特色管理方法在规模快速扩张时期起到尤为关键的作用,这也是公司领先于行业其它公司的主要环节,我们认为它将继续支撑公司业绩在未来一段时间持续快速增长。 风险因素:应收账款风险;住宅精装修业务开拓低于预期风险。 盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司2011/2012年EPS为1.50/2.40元,2010一2012年CAGR高达72%。当前股价为40.64元,对应2011/201年27/17倍PE。考虑到公司的行业龙头地位及住宅业务开拓突破后成长空间有望进一步打开,我们认为给予其2012年25倍PE是合适的,给予60元目标价,维持“买入”评级。

粤东水泥龙头。公司是广东本土最大的水泥生产商,销售主要集中在粤东(55%)和珠三角地区(40%),估计占粤东地区水泥总产量40%,龙头地位无可撼动。公司己基本完成对粤东市场的“三点布局”,随着今年3月份福建武平二线正式达产,公司在粤东地区水泥产能超过800万吨。 粤东景气高企,珠三角三足鼎立。粤东地区水泥需求受益于粤东经济大发展以及海峡西岸经济区发展规划;由于新增产能抑制政策严格执行,粤东地区新增产能压力小。粤东地区落后产能淘汰空间非常大(梅州地区落后产能比重超过50%),政府已采取严格执行差别电价等一系列措施确保未来两年淘汰任务完成。综合而言,预计2011-2012年粤东地区净新增水泥产量分别为100万吨和-100万吨,供需状况持续改善。随着华润、海螺和台泥市场份额快速增加,珠三角地区集中度迅速提升,三大龙头的协同效应亦是与日俱增。 公司对粤东水泥市场控制能力持续增强。公司在粤东地区“三点战略”尤为清晰,以惠州和武平作为屏障,同时通过控制粤东地区大部分的优质石灰石资源以抵御外来水泥竞争。今明两年梅州地区预期将淘汰800万吨落后产能,我们认为空缺量基本上均将由塔牌一家填补,预计至2012午公司在粤东地区产能将可突破1500万吨,市场份额也将由目前的40%提升至75%。 随着价格协同的破坏者被逐步淘汰,公司对粤东地区水泥价格控制力将持续增强。 淡季公司水泥价格高位延续,全年均价有望同比大幅提升。去年1-8月公司水泥均价为300元/吨,进入四季度后价格开始大幅攀升,均价达450元/吨; 今年一季度水泥价格维持高位,均价为400元/Ⅱ屯,预计后续二三季度水泥价格将稳中有升,四季度水泥价格将继续开启上涨态势。由此看来,全年均价有望同比大幅提升,我们判断至少上涨40元/吨。 风险因素:股东解禁压力、煤价波动。 盈利预测、估值及投资评级。据我们测算,公司2010/2011/2012/2013年EPS将分别达到0.77/1.45/1.70/2.09元,依据对行业景气周期和公司盈利增长的判断给予公司2011年18xPE,合目标价26.00元,维持“买入”评级。

2010年业绩超预期。公司2010年实现营业收入2068亿元,同比增长25.1%;实现归属母公司股东的净利润53.2亿元,同比增长25.7%;每股收益为0.28元,业绩超市场预期。公司在行业景气度较低的情况下能够实现较快增长,得益于公司对业务结构调整逐渐取得成效,2010年毛利率提高0.8个百分点。公司2010年度分配预案为每10股派现0.47元(含税)。 冶金行业投资正在恢复,公司冶金工程承包业务将受益。今年1一2月全国黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资247亿元,同比增长10.7%,高出去年全年增速4.6个百分点;全国有色金属冶炼及压延加工业固定资产投资171亿元,同比增长8.4%。黑色冶金投资从去年9月以来在持续恢复转好过程中;有色冶金投去年全年保持高速增长(同比增长35.8%),预期今年高景气有望得到延续。冶金行业投资恢复有利于公司冶金工程业务增长。 多晶硅产能扩张促增长,海外矿产开采正加速。2010年公司资源开发业务实现收入106亿元,同比大幅增长39.2%,主要受益于多晶硅销量的增加。公司目前多晶硅产能约5000吨,预计2011年将达到1万吨,多晶硅产能扩张将带来丰厚盈利。此外公司海外矿产资源十分丰富,此前一直积极推进各矿区的开采,预计今年相关开采进度将加速。 房地产开发势头好,保障房建设规模大。2010年公司房地产新开发项目及土地一级开发项目共72个,总投资约1760亿元;其中保障性住房项目24个,总投资257亿元。公司是保障房建设规模最大的央企之一,预计未来五年保障房建设规模仍然庞大,在房地产开发业务中的占比将继续提升。 风险因素:冶金投资低于预期、房地产调控、国际化经营、应收账款坏账等。 盈利预测和估值。我们预测公司2011/2012年每股收益为0.34/0.41元。当前股价3.99元,对应2011/2012年PE分别为12/10倍。考虑到冶金行业景气度正在回升及公司业务结构持续改善,我们给予2011年15倍PE,目标价5.1元,维持“买入”评级。

事项:公司拟在四川南充投资100万吨精对苯二甲酸(PTA)项目和聚醋及尼龙新材料项目,两项目投资规模分别达42亿元和101亿元,公司分别持股45%和38.5%,子公司成达公司分别持股35%和31.5%。两项目建成后预计每年分别实现收入67亿元和142亿元,实现净利3.4亿元和10.2亿元。 利用超募资金向下游延伸开拓盈利增长点。公司2009年IPO募集资金多达36.4亿元,此次动用超募资金17.36亿元向下游投资将为公司增加新的利润来源,提升资产盈利水平。作为全国数百座成功实现盈利的化学工厂的设计者和建造者,公司对具有发展前景和高利润率的化学项目具有敏锐洞察力,有能力选择进入主业相关、风险较低的项目。在项目的运营上也将能发挥公司与以往业主间的业务往来优势。此次对外投资即是公司利用其专业性和业务资源优势纵向延伸的重要尝试,项目前景十分看好。 化学行业投资触底回升,公司2011年以来新签订单加速明显。今年1一2月石油加工、炼焦及核燃料加工业固定资产投资106亿元,化学原料及化学制品制造业投资511亿元,均同比增长18.8%,增速较去年全年分别提高5.9和4.0个百分点,化学行业投资已触底回升。公司自今年年初以来已经累计公告合同额154亿元,订单呈加速趋势。 “十二五”煤化工投资有望超预期,公司后续煤化工项目值得期待。当前油价高企将进一步凸显煤化工项目投资吸引力,“十二五”期间我国煤化工投资规模有望超预期。公司今年1月已公告新签伊犁新天20亿立方米煤制气项目,后续大型煤制气项目值得期待。 风险提示:原油价格波动、设备及原材料价格波动、海外经营风险等。 盈利预测和估值。我们预测公司10/11/l2年EPS为0.32/0.42/0.55元,2009一2012年CAGR达37.71%。当前股价为7.60元,对应10/11/12年24/18/14倍PE。维持10.50元的目标价,对应2011年25倍PE,维持“买入”评级。

业绩符合我们此前预期。公司2010年实现营业收入1.79亿元,同比增长21.63%;实现归属母公司股东的净利润5163万元,同比增长40.26%;EPS0.78元,与我们预期一致。业绩增长主要原因是公司不断巩固石油、化工行业优势地位,积极开拓煤化工、冶金、电力等新市场,同时合理地控制成本和费用。公司期间费用绝对值及费用率同比均大幅下降,2010年三项费用率仅为5.99%,同比下降5.14个百分点,体现出良好的成本费用控制能力及管理素质。分配方案为每10股派现3元(含税)、转增7股。 研发创新为业绩提供坚实支撑。2010年研发投入1442万元,占营业收入的8.07%。2010年完成技术开发8项,其中,大连西太平洋石化8万吨/年硫磺回收工程获国家重点环境保护实用技术示范工程。研发创新频频取得成果,不仅为市场开拓提供了坚实支撑,也确保设计业务毛利率不断提升(2010年设计业务毛利率同比大幅提升12个百分点)。 充足订单保障未来高增长。公司2010年全年共新签合同1.82亿元,其中工程设计合同8621万元,工程总承包合同9611万元。截至2010年末,公司在手合同总金额累计6.24亿元,为2010年营业收入的3.5倍;其中,工程设计合同金额累计9460万元,工程总承包合同金额累计5.29亿元。我们判断,2010年将成公司订单低点,随着国内外石化、化工及煤化工需求回升所带来的投资高峰,公司未来订单将会实现大幅增长。 跨地域、跨领域扩张将促业绩爆发增长。公司品牌资金实力增强后国内外大型订单有落地、超募资金运用于跨领域和跨地域外延扩张带来的业绩爆发增长潜力值得期待。公司2011年计划在保持石化硫磺回收领先地位的同时,积极开拓煤化工硫磺回收市场,大力拓展污水汽提、油品储运、炼厂气回收等新业务,积极进入冶金、电力等新领域,积极开拓中亚、非洲等海外市场。 风险因素:研发技术风险,市场竞争风险,工程总承包业务风险等。 盈利预测、估值及评级。预测公司2011/2012年EPS为1.20/2.00元,2010一2012年CA(报达61%。当前股价为69元,对应2011/2012年57/34倍PE。考虑到公司未来成长潜力极大,维持公司100元的目标价,维持“买入”评级。

净利润大幅增长,年报业绩符合预期。2010年公司实现营业收入239.33亿元,同比增长犯一86%;实现归属于上市公司股东净利润14一26亿元,同比大幅增长91.58%;每股收益1.88元,略超市场预期,符合我们此前预期。公司净利润增速远高于收入增速主要得益于毛利率较上年提升1.3个百分点和实际所得税率小幅下降。2010年利润分配预案为10送2派0.25元(含税)。 新签订单趋势向上,海外新兴市场期待突破。公司在经历了2009年新签合同负增长后,2010年新签合同额达240亿元,同比增长17%。其中海外合同150亿元,国内合同90亿元,海外合同占62.5%。全球(除中国)市场份额为37%,继续保持全球第一。随着公司对印度、俄罗斯等新兴市场的进一步开拓,预计海外订单将是公司营收增长的主要驱动力。 装备自给率提升将持续提高毛利率水平。随着漂阳、扬州及中天仕名的装备项目竣工投产,2011年公司装备自给率将继续提升。公司于2009年完成收购少数股东权益以整合内部装备资源,此外将来还可能通过收购母公司装备制造资产或对外兼并收购来快速扩张装备能力,预计未来三年装备自给率可提升10%一20%,这将进一步促进公司综合毛利率的提升。 有限相关多元发展为今后增长预留广阔空间。2010年公司利用水泥窑处理城市生活垃圾及城市污泥等废弃物业务、太阳能光伏发电EPC业务以及风电EPC业务均在有序推进。此外备件业务和生产线运营及维护业务取得较快发展。公司利用在水泥工程及装备领域的技术积累及海外市场资源积极拓宽产业链,为未来的增长留下广阔空间。 风险因素:全球水泥工程市场需求萎缩风险、项目违约风险、外汇损失风险。 盈利预测、估值及评级。我们预测公司2011/2012年每股收益为2.52/3.51元。当前股价46.35元,对应PE分别为18/13倍。考虑到公司高成长性及公司涉足环保和新能源行业,我们认为给予公司2011年27倍PE估值是合理的,维持68.00元的目标价,维持“买入”评级。

根据公司资本开支进度规划和新建生产线达产时间分布情况,我们对公司水泥熟料综合销量进行了预测,同时我们根据当前主要原燃料价格趋势更新了对公司水泥熟料综合均价及综合成本的预测. 公司2011/2012/2ol3EPS分别为1.68/2.70/4.31元,给予公司2011年20xPE,合目标价34元,维持“买入”评级。

净利润大幅增长,年报业绩略低于预期。公司2010年实现营业收入44.88亿元,同比增长80一44%;实现归属母公司股东的净利润2.62亿元,同比增长98.22%;全面摊薄每股收益1.24元,符合市场预期,略低于我们此前预期。收入高速增长主要得益于行业高景气及公司上市后品牌和资金实力大为增强。此外公司及全资子公司被认定为高新技术企业后实际所得税费率大幅下降至15.73%以及上市募资后财务费用由正转负使得公司净利率从2009年的5.31%提升到5.84%。公司2010年利润分配预案为每10股转增10股、派发现金2.5元(含税),充分显示出公司对未来高速增长的信心。 新签合同充足保障2011年业绩高增长。2010年公司共承接合同72亿元,其中公装、住宅精装修和幕墙业务占比分别约为48%、34%和15%。由于住宅精装修市场空间巨大,预计未来住宅精装修业务收入占比仍将有所提高。 形成省外营销和经营体系,异地扩张加速。得益于公司异地扩张力度加强,2010年浙江省外收入占比由2009年的41.23%升至50.21%,省外收入增速为120%,远高于省内的53%。随着公司省外业务开拓进一步加强,预计未来省外收入还将保持高速增长,成为公司收入向百亿规模进军的重要动力。 募投项目和超募资金使用快速推进,未来横纵向扩张潜力大。公司木制品、节能门窗和建筑幕墙项目预计今年上半年投产,届时自给率大幅提高将增强装饰材料的供应能力和质量保障。未来超募资金使用一是向产业链上下游延伸(包括园林绿化、机电安装、建筑智能化、石材加工等),二是寻找业内优质装饰、幕墙企业潜在并购机会。前者将增强公司的综合竞争力、提高盈利水平和抗风险能力,后者将帮助公司实现快速扩张、提高市场占有率。 风险因素:房地产行业过度调控风险;应收账款风险。 盈利预测、估值及评级。预测公司2011/2012年净利润分别为5.91亿元和9.49亿元,全面摊薄每股收益为2.80/4.50元。当前股价81.11元,对应2011/2012年PE分别为29/18倍。考虑到公司高成长性及超募资金的并购扩张潜力,我们给予公司2012年28倍PE,对应125元的目标价,维持“买入”评级

在上述假设下,经模型测算出公司2011/2012/2013每股收益分别为0.92/1.22/1.55元,CAGR为29.8%。 同时,公司前期公告北京基地搬迁将获得10亿元补偿款,初步估算(扣除重置成本和税费)将给公司带来6亿元的一次性收益,对应每股约1元。考虑行业及公司面临的种种积极因素及新材料行业当前估值水平,我们给予公司2011年主营业务20倍PE目标估值,加上1元的一次性收益,折合目标价20元,维持“买入”评级。

依据上述假设测算,同时不考虑本次公开发行带来的股本摊薄(增发时点以及价格目前很难作出准确判断,待发行事宜确定后我们再作相应调整),预计公司2011/2012/2013年EPS分别为2.74/3.73/4.91元,考虑到公司未来高成长性以及新疆地区高景气延续,给予公司2011年20xPE,合目标价55元,维持“买入”评级。