公司是典型的系统集成商:毛利率、销售费用率和管理费用率较低,营业周期较长,且存货、应收账款和其他应收款等占比较高。 物联网从行业应用出发,以民生为先,给力本土企业:我们认为物联网应当从行业应用出发,重在应用创新;应当以民生为先;物联网在我国主要以各地智慧城市的建设推动,本土企业将更多的受益于智慧城市的建设。 交通和医疗有望成为物联网应用的重点领域:我们认为,树立车联网作为物联网在交通行业应用的标杆项目,并以其示范作用带动我国整个物联网产业发展体现了国家发展物联网的思路。随着政府医疗改革资金投入的逐步落实,大型IT 项目的不断上线,智慧医疗将迎来高速发展。 行业应用市场高速成长,公司受益明显:系统集成商的正反馈机制决定了强者恒强,公司布局于物联网最具增长潜力的两大行业应用领域,初步建成辐射全国的营销服务网络,正面临着从中小规模系统集成商发展成为大型系统集成商的历史性机遇,未来几年收入有望爆发性增长。 智能交通:我们认为未来3 年城市智能交通投资超过600 亿的可能性很大,公司产品线齐全,能够满足不同类型城市智能交通建设的需求,将受益于投资规模的爆发性增长;公司作为行业内领军企业将收益于智能交通市场集中度的提高,同时基于管理层积极进取,我们判断其利用超募资金进行并购的可能性较大。 智慧医疗与智能建筑:公司智慧医疗年收入相对于市场空间而言还很小,我们判断这块业务未来3 年有望保持50%以上的复合增长率;而智能建筑有望保持略高于行业平均水平(20%)的增速。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为0.38、0.77 和1.24 元,未来6-12 个月目标价38.5 元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:按照现在的发展速度,2012 年公司将遇到资金瓶颈,如果届时不能解决资金瓶颈,将会影响公司的扩张速度;2010 年业绩可能低于市场预期。

公司是国内航海电子龙头企业,2009年VDR产品国内市场占有率达到24%。凭借全球服务网络逐渐完善,与核心技术领先优势,以及本土优势等,公司在国内航海电子市场龙头地位越发稳固。 行业背景之一:中国已经成为世界造船大国,2010年前三季度中国造船完工量占全球总完工量达到约40%,新接订单占比超过50%。 行业背景之二:船舶电子设备国产化率低,仅为百分之十几,而船舶电子设备市场空间百亿元。 行业背景之三:政府高度重视,出台一系列扶持和鼓励政策。 公司竞争优势之一:成本优势:公司产品相比欧洲同等技术产品价格低大约30%~40%。 公司竞争优势之二:客户关系优势:1)公司股东有中远集团和江苏中舟等,其中中远集团为国内数一数二的航运集团;2)目前国内主要造船厂基本都是公司客户。 公司通过和船厂成立合资公司模式占领市场,并为公司推广VEIS系统铺平道路。 该模式目前在华东地区已成功实现,未来有望在华南和华北地区复制。其中2010年与公司成立合资公司的江苏四家船厂就将为公司VEIS提供100套/年市场空间。 公司未来业绩增长来源于:1)传统业务维持稳定增长;2)2011年新产品如SCS(操舵仪)和ECDIS(电子海图显示与信息系统)等将开始贡献业绩;3)推广VEIS(船舶电子集成系统),预计2013年公司VEIS销售收入将超过1.5亿元,并且随着VEIS中自主产品比例的提升,VEIS毛利率将由目前的约20%提升到50%左右。 我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.67、1.36和2.19元,以2011年45~50倍PE计算,未来6~12月的合理价格区间为61.2元~68元,给予推荐评级。

投资要点: 公司为国内语音识别领域绝对龙头,技术层面上,公司已实现从单机识别向基于移动互联网的语音云的突破,基于云计算的讯飞语音云对常用语的识别率达到90%。公司目前在普通话测评业务中积累了大量的语音数据、在呼叫中心的应用和基于云计算的讯飞语音云也在应用过程中不断积累和完善公司的语音资源库,对不常用语如专业用语和方言等等识别率也将逐步提高,使得公司能够提供更良好的用户体验,为语音识别的大规模应用扫清障碍。随着用户体验的改善,将推动公司讯飞语音云获得更广泛的应用,从而使得公司语音样本更加丰富,语音资源库更加完善,形成一个良性的自循环。领先的核心技术和丰富的语音数据资源优势也将是其他潜在竞争者进入最大的障碍,公司先发优势将越发稳固,未来行业地位将坚如磐石。 基于云计算的讯飞语音云将使得公司业务模式从软件+硬件向软件+服务转变,而提供服务类公司其估值水平和市场前景与传统软件+硬件公司相比将实现质的飞跃,如google、百度和Facebook等。 公司客户模式主要分为B2B和B2C,目前以B2B为主,具体业务包括电信增值服务、畅言系列产品、语音支撑软件等等;B2C市场如智能手机和车载导航市场:1)智能手机屏幕有限,随着应用程序和软件越来越多,手写输入将越来越麻烦,语音交互技术将是未来发展趋势;2)车载导航系统采用语音识别技术代替手写输入将大大提高驾驶的便利性和安全性。公司通过与大客户如三大电信运营商、银行等合作,进行市场推广,未来更大的潜力在于面向移动互联网实现真正的人机语音交互。 公司目前规模仍然很小,与未来广阔的市场空间相比,潜力无限。我们预计2010~2012年EPS为0.62、1.10和1.73元,由于讯飞语音云尚处于市场推广阶段,故暂时未测算其业绩贡献,这也是公司未来业绩超预期的一大可能所在。公司估值看似较高,但对于能引领下一代人机交互技术的公司,我们认为应该从市值与市场规模的角度来理解其真正价值。 风险提示: 公司语音识别业务发展可能低于预期。

公司在企业网设备市场稳步推进,有望借IPV6部署打开新局面。公司在企业网设备(含路由器及交换机)市场的客户集中于教育、金融及政府三行业。教育行业市场份额保持第一;在金融及政府领域,为避免与思科、华三等强势厂商正面交锋,公司采取“农村包围城市”策略,借成本优势重点开拓二级城市及基层金融网点市场,取得较快收入增速。2008年至今,公司在电信市场取得重要突破,在行业ICT等项目集采中连续中标。我们认为,2011年国内将启动IPV6规模部署,企业网行业面临市场扩容和产品结构升级的双重良机,公司作为成长中的二线厂商翘楚有望迎来发展良机。 公司瘦客户机产品有望随云计算部署迎来爆发机会。公司瘦客户机产品连续5年保持国内市场份额第一。该产品作为PC终端的替代,能够让用户在高度集中IT资源的基础上对于操作终端进行统一部署,是云计算在客户端落地的必然之选,具有可观的发展前景。公司与虚拟服务器巨头Vmware开展合作,以“私有云”为路径,重点研究云计算在客户端的部署和管理,显示了公司在云计算领域的务实态度。我们认为,尽管公司已是瘦客户机市场龙头,业务增速有所回落,但云计算带来的潜在市场空间仍然巨大,有望使该业务具备第二次爆发的潜能。 公司通讯终端产品独具特色,发展前景可观。公司终端产品线十分丰富,涵盖固网及移动支付终端、视频监控终端、视讯娱乐终端等多个领域。整体来看,公司在终端方面体现“融合型应用”思想,充分拓展了传统通讯终端在互联网时代的多样化功能,具有良好的发展前景。我们认为,该项业务未来3年有望保持50%以上增长率。 公司创业团队常年稳定,国有大股东管理宽松,有利公司进一步成长。公司创业团队为福建实达电脑旗下实达终端、实达网络两分公司的核心管理人员及技术人员,自98年开始二次创业,在通讯设备和终端领域具有丰厚的经验积累和技术背景。公司大股东为福建省电子信息集团(隶属福建省国资委),对公司采取开放式管理政策,对实际经营干预较少。公司核心技术人员通过员工持股公司方式间接持有公司股权,股权激励基本到位,为公司未来发展奠定了良好基础。 盈利预测与估值。不考虑IPV6规模部署及云计算布局加速,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.84、1.01、1.24,现价对应2011-2012年PE分别为39倍、32倍。我们认为公司未来三年增速将在30%以上,考虑到行业空间和公司潜能,我们给予一定溢价公司40倍PE,公司目标价为40元,给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,产品毛利下降;行业IT投资受宏观调控影响下滑。

电力行业财务及管理软件领军企业。公司是服务于我国电力行业信息化二十年的财务及管理软件提供商,主要为电力行业提供高端定制财务及管理软件、通用基础财务软件和系统集成服务。目前,电力行业超过85%的企业使用公司的财务及管理软件。 发展战略和发展方向。在发展过程中,公司逐步确立了行业化、平台化和服务化的发展战略,即以行业化环境为基础、以平台化技术与产品为支撑、构建专业化的服务体系。在电力行业财务信息化领域确立压倒性优势之后,公司确立了先纵后横的发展方向:先纵向深耕电力行业,然后再考虑横向从电力渗透到其它行业,财务资源管控系统是公司的护城河。SG186项目上线将是国家电网实现集团化管控的第一步,未来各种深化应用是个持续的过程,而财务资源管控作为大型电力企业集团化管控的核心,其市场将是一个高容量的独立市场。未来几年来自南方电网的FMIS软件收入将稳步提高,而随着五大发电集团财务资源管控需求加强,以及公司加大在发电侧的市场投入,2011年开始其对于FMIS软件的收入贡献将显著增加。 与自己的竞争。我们认为长期而言,公司市场空间的压力不大,更大的压力来源于自己的成长。公司面临的问题是如何提高自己的产品研发能力,招募高端定制化项目的核心实施人员,以满足高端客户持续增长的需求。 电力行业专业软件发展有望加速。公司核心团队长期服务于电力行业,对电力行业的产业特性、经营特点、业务流程等有深入研究,同时公司的电力行业专业软件可以与财务资源管控软件实现无缝集成,具有业务财务一体化的整体优势,我们认为,未来几年公司电力行业专业软件发展有望加速智能电网与跨行业。公司参与智能电网的前景和智能电网的发展方向密切相关。 我们判断公司优先纵向深耕电力行业的可能性更大。 盈利预测与投资建议。我们预计20 10、2011和2012年公司每股收益分别为0.67、0.99和1.42元。未来6-12个月目标价39.6元,给予公司推荐的投资评级。

投资要点:公司2010年9月29日发表公告,公司第一大股东彩虹电子自2010年8月19日至9月29日通过上海证券交易所竞价交易系统减持公司无限售条件流通股7,310,970股,减持股份占公司股份总数的1%。 本次减持后公司实际控制人不变:本次减持后,彩虹电子持有本公司股份164,770,000股(均为无限售条件流通股),占公司股份总数的22.36%,仍为公司第一大股东,公司实际控制人不变。 本次大股东减持主要出于大股东本身业务发展资金需要考虑,与公司本身发展前景无关,本次减持也不影响公司发展前景。 公司将成功进行进口替代:2012年公司预计13条线可以贡献全部产能,预计总产能约为676万片。目前国内玻璃基板90%都是进口,公司产品凭借相近的性能、成本优势、本土优势等必将成功进行进口替代,实现液晶面板上游关键原材料玻璃基板的国产化。 下游客户认证过程顺利:公司产品已经通过上广电、龙腾光电,深天马认证,公司正在根据其需求安排小规模的供货。其他意向订单主要为台湾的奇美和新应材公司,认证通过是大概率事件。京东方由于去年和康宁签署了三年排外的协议,故公司未来两年很难打入京东方供应链。 彩虹股份OLED生产基地在佛山顺德,主要生产2.2英寸的PMOLED,设计年产能为1200万片,生产线目前仍然在建,预计将于2010年第三季度将有成品产出。公司还将在佛山顺德投资建设二期项目,主要生产4.5代AMOLED显示屏。发展OLED业务是布局未来,短期内对公司盈利影响较小。 盈利预测与公司估值:我们预计2010-2012年公司主营业务收入分别为13.85亿、27.12亿和41.12亿元;预计综合毛利率分别为14.39%、37.99%和43.93%;预计EPS分别为0.01元、0.81元和1.60元。以2011年30倍PE计算,公司未来6-12个月合理价格为24.3元。 风险提示:公司目前风险主要为行业风险,如果下游液晶面板需求降低,对公司产品销售也将有所影响。

推动轮胎橡胶行业技术进步的领军企业。主要为轮胎橡胶企业提供其各生产工序所需的智能化设备系统和软件。技术和软件是公司的核心竞争力,设备是其载体。 新产品+跨行业+出口驱动高速成长。公司年初提出了“三年内与橡胶有关的设备销售做到世界第一”的目标,对应未来3年收入复合增长率约30%。我们认为新产品+跨行业+出口将驱动公司未来几年保持30%以上的增速:随着产能瓶颈逐步解决,公司液压硫化机、半钢一次法成型机和低温一次密炼机等新产品销量将快速增长;以配料系统为切入点,以软件控制系统为核心,通过并购硬件企业加强纵深的跨行业发展战略正在有条不紊的推进,有望在化工领域最先实现;而随着海外销售服务体系的建立,公司在越南、印度等东南亚国家出口业务将迎来爆发。 代表时代发展方向。公司产品节能减排作用明显:如密炼作为轮胎生产能源消耗最大的工序之一,通过采用公司的低温一次密炼机能够节能40%左右;公司积极介入的轮胎翻新领域一直是国家重点支持的节能领域:翻新旧胎能够节约原材料达50%以上;加入异戊橡胶制成的轮胎可以通过降低滚动阻力而大大减少油耗,随着公司异戊橡胶合成技术的突破,使得其量产成为可能。我们认为,随着节能减排上升为国家战略,公司的产品和技术代表了时代发展方向。 业务有竞争力。在国内市场,公司主要竞争对手是轮胎橡胶机械企业,其生产中所需的软件控制系统部分主要采取外包的形式,公司技术优势明显。在国际市场,公司产品已涵盖轮胎生产的各个工序,多数产品价格仅为同类型外资品牌的2/3左右,使公司在需要全套轮胎生产线能力的部分新兴市场竞争优势明显。 管理团队优秀。公司管理团队优秀,是公司近年来业绩持续增长的基础。公司高管间分工明确:董事长站在行业角度,研究如何推动轮胎行业的技术进步; 总经理负责跨行业发展,包括横向如何选择和纵向如何做深;常务副总负责轮胎橡胶行业领域的发展。 盈利预测与投资建议。我们预计公司每股收益分别为0.53、0.80和1.07元。鉴于未来3年复合增长率38%,按照2011年38倍pe,未来6-12个月目标价30元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:企业管理和生产组织不能满足业务高速增长的需求。

中移动如约出手,FTTX建设渐入佳境。中移动此次加大FTTX投资证实了我们10月14日报告及10月22日电话会议中给出的预言:“资本开支大户中移动在FTTX建设方面尚未大举出手,未来必将加大投入。”至此,我们预测运营商2011年在FTTX建设上的投入将达到480亿元左右:电信180亿;联通150亿;移动150亿。总体估算,仅FTTX建设在2011年引致的光纤需求将在5000万芯公里左右,超出2010年近一倍。在此格局下,我们预计光纤总体需求将保持在9000万芯公里以上,国内目前产能在1亿芯公里左右,市场担忧的产能过剩问题将得到大大缓解。 光纤价格下滑不足虑。我们仍然维持以前的观点,2010年的光纤价格下滑表面看是运营商集采压价,实际上是2010年与2009年相比需求有所下滑导致。2009年是建设高峰,光纤价格上升,2010年出现下滑也属正常。但,从2011年看,运营商对于光纤宽带投资追加已成定局,需求非但不减,还有可能略增。此外,我们认为光纤投入在整体FTTX建设投入中只占小部分,运营商关注的成本焦点在于有源设备,在当前光纤价格已经普遍较低的情况下,光纤价格继续下滑的概率不大。 十二五规划启动,国家宽带战略可能带来惊喜。近期,中国电信总工韦乐平表示,中国已经成为全球唯一没有明确国家宽带战略的国家。而亨通光电等厂商也纷纷呼吁国家尽早明确FTTX建设下一步发展策略。我们认为,推进FTTX建设是三网融合发展的客观要求,在中国目前FTTX用户仅占宽带用户仅5%的情况下,国家借十二五规划出台国家宽带战略是大概率事件。如果该战略出台,我们预期目前建设重点未来将从FTTB逐渐转入FTTH,未来3年内行业年需求有可能达到1亿芯公里,产能过剩将不再成为问题,光纤厂商的估值将面临一次根本性提升。 投资建议:从防御性和业绩确定性两个角度考虑,我们依然推荐光纤板块中成长性良好,估值最低的品种中天科技。 风险提示:运营商集采价格下滑超预期。

行权条件超预期。行权条件以2010年为基期,2011-2015年净利润增长率分别不低于80%、160%、240%、320%和400%。如果达成,对应未来5年复合增长率接近40%,行权条件超预期。 受益于客户结构和技术进步,达到行权条件是大概率事件。公司主要客户是邮储银行和农信社,同时经过近年大量研发投入,公司已经掌握循环机的核心技术,今年以来循环机出货量是去年的十倍。我们认为公司有望受益于客户需求和循环机技术成熟,取得高于行业平均水平的增速,达到行权条件是大概率事件。 变更募投项目将为公司加速增长奠定基础。11月22日,公司公告将原募投项目“8000台合作运营ATM网络建设项目”中的2.79亿元变更为“ATM融资租赁运营服务项目”。据了解,募投方案变更好于市场预期:其中投放的2000台循环机,每台机器保底收入3.18万元/年,而浮动部分仍然按照原比例和银行分成跨行交易手续费。新方案下ATM融资租赁运营服务收益更稳定、运营风险更低、投资回收期更短,将为公司加速增长奠定基础。 ATM设备销售未来有望在国内大行和海外市场取得突破。我们认为,公司在ATM设备销售领域市场份额还很小,具有一定的成本优势和本土化优势,随着公司ATM设备品牌的建立以及持续的营销努力,公司ATM设备销售有望在国内大行和海外市场取得突破。 合作运营增速将逐步企稳。虽然变更募投项目使得未来合作运营ATM数量减少,但是考虑到之前投放的合作运营ATM设备在在一段时间后(1-2年)贡献的单体收益逐步提高,我们认为这部分业务增速将逐步企稳。 给予公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司2010、2011年、2012年EPS分别为0.37、0.72和1.03元,未来6-12个月目标价25.2元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:ATM运营分成收入低于预期。

全球中小尺寸液晶面板未来需求仍将稳定增长:我们详细分析了市场对中小尺寸液晶面板市场的两大误解,并且认为中小尺寸TFT-LCD面板未来几年需求仍将保持稳定增长。 全球中小尺寸液晶面板供给增长主要来自于公司:由于中小尺寸TFT-LCD面板毛利率较低,目前全球其他厂商没有产能扩张计划;并且三星等大厂产能转移意向较为强烈,给予公司较大的市场空间。 我们认为公司后续资产注入确定性较大:上海天马良品率爬坡顺利,现已开始盈利,其70%股权也顺利注入公司;我们认成都天马和武汉天马资产注入确定性较大,中航光电子所拥有的5代液晶面板线注入也是大概率事件。公司未来资产注入不确定性主要为注入时间问题。待全部资产注入后,公司潜在业收入规模将超过100亿元。 借鉴注入上海天马资产经验,我们认为未来注入成都和武汉天马资产方式采取定向增发方式是大概率事件。 武汉CF生产线将很快顺利量产,预计公司液晶面板生产线全部采用自产CF后,整体毛利率将提升约5%。 AMOLED被誉为下一代显示技术,在视觉感受上相比TFT-LCD有较大的优势。 若未来大尺寸AMOLED良品率实现突破和成本下降到合理范围,将在各个显示领域全面替代液晶显示。据Displaysearch分析,2010年~2012年全球AMOLED市场规模年均增长率将超过40%。 公司前瞻性布局AMOLED产业,意在长远,我们认为公司为国内比较有希望实现中小尺寸AMOLED产业化企业。 我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.20、0.43、0.73元。公司未来仍将持续有资产注入,并且AMOLED一旦实现量产,对公司业绩贡献及估值提升将有极大利好。我们给予公司推荐的投资评级,参考同类可比上市公司2011年51倍PE估值水平,以2011年51倍PE计算,未来6-12月的目标价格为21.93元。

与中行合作渐入佳境。据了解,本次合同包括一体机和取款机两种机型,一体机金额在1.3亿元左右,取款机金额在1亿元左右。从公告看,近年来公司与中行合作渐入佳境:08,09和10年来自中行的订单分别为3.3、4.1和6.3亿元。我们预计本次合同的收入将在11年确认。 自主机芯大规模产业化是时间问题。据了解,本次合同的机芯主要还是以采购国外品牌为主:其中一体机主要是采购日立的,取款机主要是采购英国DeLaRue公司。目前公司取款机机芯已在国内部分小银行使用,一体机机芯在土耳其取得突破。鉴于国有大银行的审慎态度,自主机芯入围国有四大行采购名单还需要时间,但是我们认为这只是时间问题,公司的自主创新已经受到了高度肯定。 海外市场增长有望加速。维持之前的判断,我们认为公司海外市场增速有望超过国内,在聘请了拥有超过15年ATM行业经验的海外市场总监EduardasVaigauskas之后,公司在海外特别是中东等地区有望进一步取得突破。 公司是优质的中长期配置标的。我们取同样有机械属性的软控股份、同属ATM行业的御银股份、以及市场认可度很高的东华软件与公司比较,我们发现公司长期以来在内涵增长(一直保持较高的ROE水平)和有效增长(经营现金流和净利润匹配情况最好)这两个维度都是最优的,我们认为公司是优质的中长期配置标的。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司20 10、2011年、2012年EPS分别为1.45、2.03和2.64元,未来6-12个月目标价60元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM投资进度。

公司进军医药研究外包服务领域。临床前CRO是为各类医药企业提供新药产品开发服务的盈利性组织,其业务运作方式主要是通过动物体实验等手段来为医药企业提供药物疗效、药物安全、药物代谢等方面的测试评价。从行业来看,由于新药开发日趋复杂、药政管理不断完善,全球医药企业出于成本考虑通过CRO进行研发外包已经渐成趋势。 我国CRO起步较晚,但成长迅速,2007年国内新药R&D费用中有25%约150亿美元采取外包方式,近10年来增长320%,预计未来5年仍将保持20%增长。我国对CRO主要管理法规为《药物临床试验质量管理规范》(简称GLP)。公司建设CRO实验室的主要目标是2-3年内获得国家GLP认证,未来将向符合西方标准的GLP资质挺进。 项目资源条件良好,风险较小。运营方面,公司已准备成立新的子公司运作CRO业务;人才方面,公司聘请国内具有10年以上临床前CRO运作经验的团队担任;硬件方面,公司拿地成本仅为当地一半,且未来仍有可能获得政府项目补贴;客户方面,公司目前已经确定了一些国际和国内医药企业作为合作方,未来市场拓展已经初步具备基础。整体来看,我们认为公司项目风险较小。 盈利预测:由于项目投产期相对较长,我们假定2012年项目开始试运营,5年内每年达产率递增20%,逐步达到100%。盈利能力方面,我们主要参考国内CRO代表性企业药明康德2009年毛利率40%。净利水平方面,由于公司全国性业务布局良好,营销能力较强,我们假定公司原有业务能够与CRO业务形成一定的协同效应,因而在药明康德20%的净利水平上给予一定的溢价,达到25%。以此推算,该项目在2012年所能为公司产生的EPS贡献在2%左右,几乎影响不大。但我们认为,公司进军CRO业务打开了一片新的蓝海,未来发展潜能可以看好。我们暂不调整对于公司的盈利预测,公司股价已超过我们给出的2010年目标价,我们按照2011年预测EPS0.82元、以及前期给出的50倍PE推算,上调公司目标价至41元,维持公司“推荐”的评级。

此次收购不会影响公司主营业务发展:此次投资1.57亿元,仅占公司净资产9.67%,并且公司现金充足,原材料库存充足,还有超过3个亿的应收账款,现金流非常健康。我们认为公司此次投资不会影响公司主营业务发展。 欲复制成功投资宁波银行故事:当年公司凭借独到的眼光,在宁波银行上市前,公司以约0.61亿元收购宁波银行6084万股,占当时宁波银行总股本2.97%,2009年公司以约6.65亿元出售所持宁波银行股权,投资收益率超过900%。目前大连银行也在申请上市,公司在此时收购大连银行股份,明显想复制成功投资宁波银行故事。我们认为凭借成功投资宁波银行的经验,公司此次投资大连银行获得成功是大概率事件。 子公司上海电驱动大大提升公司投资价值:以2015年新能源电动车销量和上海电驱动所占市场份额为变量,对上海电驱动未来增厚公司股价做敏感性分析,得出当2015年中国新能源电动车销量为75万辆,上海电驱动市场份额为35%时,相当于给公司股价增厚46元。随着十二五规划的出台,中国政府推进新能源电动车的力度明显加大,未来有很大可能超出预期。 公司主营业务将稳定增长:新能源电动车市场启动+全球风电装机容量快速增长+国外钕铁硼永磁磁体采购向国内转移,都给公司钕铁硼永磁业务发展提供了充足的空间。目前公司烧结钕铁硼产能为5000吨,其中2000吨在内蒙古;粘结钕铁硼产能为500~1000吨。烧结钕铁硼磁能积更高,粘结钕铁硼工艺更简单,但对模具求更高,目前达到满产,供不应求,保守估计未来约每年扩产25%。 我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.60、0.81、1.03元。我们给予公司推荐的投资评级,以2011年40倍PE计算,未来6-12月的目标价格为32.4元。

红外热像仪由于其独特的技术和性能,在各行各业都有着广阔的市场空间,而目前国内红外热像仪产业发展刚刚起步,正处于朝阳阶段,公司作为国内红外热像仪领路者,未来必将迎着朝阳前行。 投资要点: 军用红外热像仪市场空间巨大:全球军用红外热像仪市场空间可达2000亿元;中国军用红外热像仪市场空间可达230亿元。 民用红外热像仪市场需求潜在增长点多:民用红外热像仪应用领域广,未来潜在增长点多,其中我们较为看好交通夜视、视频监控等领域。 高德“guide”——中国红外热像仪领路者:高德取名英文单词guide,意义为向导、领路者。2003年非典疫情爆发,公司凭借优秀的产品、迅速的市场反映和得力的市场推广,一举占领国内检测检疫测温市场,市场份额高达95%。高德以非典为契机,进入高速发展阶段,2006~2008年公司营业收入年复合增长率超过40%,我们认为红外热像仪行业仍然处于发展初期,未来公司仍能保持高速增长。 公司以FLIR为榜样,朝着“系统+品牌”前进:借鉴FLIR公司成功的经验,近年来公司致力于掌握上游关键部件如焦平面探测器和光学镜头等,并凭借优秀的光、机、电、人工智能图像处理一体化技术,进一步研制和推广更高技术层次的综合光电系统产品,同时致力于提升高德在全球的品牌影响力。 公司未来增长动力主要来源于系统级军品+民品大规模推广:未来几年公司将更多的向军方供应整套红外系统,并且随着未来公司越来越多军方在研项目的定型,我们认为公司军用红外系统销量将高速增长;随着市场对视频监控和车载夜视越来越高的要求,民用非测温类红外热像仪市场需求也将稳定增长,甚至有出现爆发性增长的可能,一旦市场爆发,公司将是最大受益者。 我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.8、1.07、1.26元。公司作为国内红外热像仪的领路者,未来将最大受益于红外热像仪产业巨大市场空间的释放。我们给予公司推荐的投资评级,以2011年40倍PE计算,未来6-12月的目标价格为42.8元。 风险提示: 公司订单确认时间波动性较大,可能会影响当年业绩。

公司利用超募资金3.3亿元投资建设中小尺寸电容式触摸屏,设计产能为80万片,对应手机约为2000万只。该项目目前仍处于厂房建设和相关技术人员培训阶段,预计达产时间为2011年5~6月份,我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年,80万片/年。 电容式触摸屏关键技术为镀膜和光刻,关键原材料为ITO导电玻璃。公司与莱宝高科一样生产ITO导电玻璃,已经掌握了其关键技术——真空镀膜技术。我们认为公司是国内几家准备进军电容式触摸屏行业企业中最先有可能实现突破的企业,公司必将将沿着莱宝高科的足迹,从ITO导电玻璃到电容式触摸屏,实现腾飞。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到20%。公司TN-ITO产品和STN-ITO产品主要应用领域包括电子表、办公用品、仪器仪表(水表、电表)、家电、机械设备、车载、低端手机(海外市场)等。受经济复苏和其他厂商减产影响,目前公司TN-ITO产品和STN-ITO产品供不应求,仅能满足80%~90%核心客户的需求。公司主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。 目前TN-ITO产品产能约为1700万片/年,售价约为8.5元/片,毛利率约为26.8%;STN-ITO产品产能约为900万片/年,售价约为26元,毛利率约为40%;TP-ITO产品产能为200万片/年,售价约为15元/片,毛利率约为30%。 我们预计2011年和2012年,公司将持续扩张产能,其中TN-ITO产品产能将分别达到1900万片、2000万片/年;STN-ITO产品产能将分别达到1200万片/年、1500万片/年;TP-ITO产品产能将达到320万片/年;我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.74、1.34、2.44元,以2011年40倍PE计算,未来6~12月的目标价格为53.6元。