前三季度客流增长7.5%,推动公司收入稳健提升 2019年前三季度,公司实现飞机起降累计27.46万架次,同比增长3.7%,实现旅客吞吐量累计3935万人次,同比增长7.5%。公司报告期内旅客吞吐量增速保持较高水平,推动其总体收入实现了稳步增长。根据民航局公布的2019冬春航季航班计划,深圳机场周度航班数相比于2018年冬春航季同比增加5.7%,其中利润贡献相对更高的国际航班数同比增加46.95%,我们预计进入新航季后深圳机场的飞机起降架次及旅客吞吐量有望持续增长。 成本及营业外支出增加,导致公司利润短期内承压 由于人工成本上升等因素,公司前三季度营业成本同比增长12.0%,同时毛利率下滑4.3个百分点至26.3%。另外,今年6月10日公司收到深圳市中级人民法院一审判决:对于本公司诉正宏科技租赁合同纠纷,判决驳回本公司的诉讼请求,并要求公司向正宏科技赔偿6920万元,以及成单成单案件受理费等费用,导致其报告期内营业外支出同比增加6899万元,从而使其短期内业绩承压。 2021年产能有望大幅提升,带来远期客流增长空间 深圳机场未来主要的产能增量在于卫星厅及第三跑道的投产,其中卫星厅建筑面积为23.5万平方米,设计旅客吞吐能力为2200万人次,项目总投资为68.13亿元,目前已处于建设期;第三跑道扩建工程于今年3月底获得发改委批复,项目总投资93.5亿元,也将于2021年投入使用。根据规划,公司的旅客吞吐量2020年预计将达到5488万人次,2030年预计达到8000万人次,长期内公司的客流增长空间巨大。 粤港澳大湾区客流增长潜力巨大,维持深圳机场“增持”评级 2019年以来,《粤港澳大湾区发展规划纲要》、《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》等文件相继颁布,长远来看地处粤港澳大湾区的深圳机场未来拥有广阔增长空间,我们认为粤港澳大湾区的高速发展以及新卫星厅的投产有望为公司旅客吞吐量增长提供保障,我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到38.80亿元、42.78亿元、47.17元,实现归母净利润6.77亿元、8.79亿元、8.45亿元,对应EPS分别为0.33元、0.43元、0.41元,维持深圳机场“增持”评级。

事件新天然气发布 2019年第三季度报告新天然气发布 2019年第三季度报告, 公司前三季度实现营业收入 17.74亿元,比上年同期增加 9.09亿元,同比增长 105.18%; 实现归母净利润 2.70亿元,同比增加 116.44%。 报告期内,公司实现每股收益 1.20元,加权平均 ROE 为 11.55%,同比上升 5.1个百分点。 第三季度公司实现营业收入 5.54亿元, 归母净利润1.14亿元,分别同比增长 67.52%、 414.31%。 简评亚美能源并表致前三季度利润大增公司今年前三季度的收入和利润同比均有较大幅度的增长,主要原因在于去年公司收购亚美能源之后于 9月份开始并表,去年同期只统计了亚美能源 9月份数据,从而导致报告期内业绩同比大幅增长。根据亚美能源披露的数据, 今年前三季度亚美能源共实现收入 10.43亿元, 同比增长 27%, 实现归母净利润 5.39亿元,同比增长 83%。 费用控制效果显著, 盈利能力不断提升虽然公司收购亚美能源后管理费用及财务费用均有了明显提升,但公司通过不断优化管理, 使其近几个季度的费用有了明显的下降。 管理费用方面, 2019年第三季度公司管理费用为 2874万元,相比于去年四季度下降了 1.57亿元;财务费用方面,公司今年第三季度财务费用为 2026万元,相比于去年四季度下降了 1145万元。今年前三季度公司加权 ROE 达到 11.55%, 与去年同期相比提高了 5.1个百分点。 煤层气业务逐步放量, 马必区块盈利能力有望提升根据亚美能源中报, 19年上半年亚美能源煤层气总产量达到 4.53亿方,同比增长 18.9%。按照亚美能源的规划,潘庄区块今年下半年产量将超过上半年, 马必区块由于仍处于试生产阶段,因此其产气量相比于去年变化不大, 为 0.7-0.8亿方。我们认为, 明年开始随着马必区块的开发工作的逐步推进, 煤层气产量有望不断增加, 而当前其单位成本仍然较高,未来逐步实现规模化生产后单位生产成本有望明显下降。 维持新天然气“增持”评级成功收购亚美能源之后,公司在原先城燃业务的基础上进一步向上游资源端开拓。今年十一假期以来, 受到气温下降的影响, 全国 LNG 出厂价格指数大幅上升, 截至 10月 23日已经达到 3692元/吨,相比于 9月底上涨幅度达到 20%。 而公司煤层气价格市场化程度较高, 我们认为随着天然气消费旺季的到来,公司煤层气的售价或将有所提升。 另外, 今年国家管网公司的成立将打破“三桶油”在天然气上游的垄断地位, 之后中游管网设施将公平地对上游所有气源开放,有利于公司煤层气的对外销售。 我们预计, 2019-2021年公司营业收入将分别达到 24.81亿元、 29.42亿元、 35.12亿元,归母净利润分别为3.96亿元、 5.51亿元、 7.25亿元, 对应 EPS 分别为 1.77元、 2.46元、 3.23元, 维持公司“增持”评级。

事件蓝焰控股发布 2019年三季报蓝焰控股 2019年前三季度实现营业收入 14.65亿元,比上年同期增加 0.47亿元,同比增长 3.34%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.06亿元,同比增长 5.90%。 2019年前三季度公司实现每股收益 0.52元,加权平均 ROE 为 12.37%,同比下降 1.69个百分点。 另外,公司第三季度实现营收 4.79亿元,同比增长 15.55%,归母净利润 1.73亿元,同比增长 16.03%。 简评煤层气业务稳产增产, 成本端控制效果较好根据公司公告,今年前三季度利润同比增长 5.90%,主要是因为公司在煤层气销售业务上持续推进老区块新井投运以及旧井改造,实现稳产增产,使得公司前三季度收入同比增长 3.34%。另外,在成本端上,公司通过强化运营管理,努力增收节支、降本增效,推动了公司煤层气主业盈利能力的提升。从今年前三季度的财务数据来看,公司整体毛利率达到 42.73%,同比提升 2.28个百分点。 新区块开发工作提速,柳林石西区块产能有望加速释放2017年公司取得了四个区块的煤层气探矿权, 今年以来公司不断加快新区块的建设工作, 前三季度投资活动现金流量净流出同比增加 152.59%,主要由于公司在建工程和购置设备规模同比增加。 根据公司今年中报披露的信息, 截至 19年 7月 31日, 柳林石西区块累计完成钻井 70口,压裂 39口,试运行井 10口,并站 5口,完成管道主体工程施工 26公里,建成设计能力 6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井 36口,压裂 13口,试运行井 8口,共完成 4口井的储层改造工作,压裂 6层; 并且两区块的煤层气勘查项目试采申请也已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为 1年。 资源量不断扩充,为业绩增长奠定基础19年 8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达 253.82平方千米,勘查有效期 3年零 3个月,勘查期内承诺勘查投入 3.76亿元。 本次中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量, 目前公司的煤层气区块面积已经提升至 1032平方千米。 维持蓝焰控股“买入”评级我们认为,蓝焰控股作为山西省最大的煤层气开采公司,未来有望持续获得更多的煤层气资源,从而为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 虽然近期山西燃气集团组建进度放缓,但我们认为山西省燃气资源整合是未来的大势所趋, 再加上国家管网公司今年年内成立后有望打破三桶油在天然气上游的垄断局面。我们认为在这一背景下,公司有望加强与中游管输及下游城燃企业的合作,从而推动其煤层气业务的持续增长。 我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 21.92亿元、 23.23亿元、 25.39元,实现归母净利润 7.46亿元、 8.28亿元、 9.35亿元,对应 EPS 分别为 0.77元、 0.86元、 0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。

公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头 广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01%,货运占比9.3%,路网清算及其他运输服务占比46.53%。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。 广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限 客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7%、2.8%、50.6%。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的黄金通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。 2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间 2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6%,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。 铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级 近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。

公司系中国港口企业龙头,集装箱吞吐量居全球首位 公司系中国最大的港口股份制企业,实际控制人为上海国资委。公司经营业务以集装箱业务为主,连续九年集装箱吞吐量居全球首位。近年来公司集装箱吞吐量及货物吞吐量整体保持稳健增长态势,2019年上半年公司实现集装箱吞吐量2153.6万TEU,同比增长5.0%;实现货物吞吐量2.72亿吨,同比减少1.9%。公司营收保持相对稳健,2018年受中美贸易战及宏观经济周期等因素影响货物吞吐量,公司营收增速有所放缓,实现营收380.43亿元,同比增长1.7%。2019年上半年公司实现营收171.99亿元,同比微降1.78%。 集装箱业务贡献主要毛利,投资收益和房地产业务稳定业绩 从公司毛利结构来看,集装箱业务对公司综合毛利影响程度最高,2019年上半年占公司毛利61.33%(未计内部抵销)。公司集装箱业务受限于国际航运市场长期处于低迷时期,吞吐量增速放缓,业务毛利率2018年小幅下降。公司在稳定港口运输主业的同时,积极开拓金融+地产的双轮驱动,推动自身营收业绩稳健增长。2018年,房地产业务和投资收益分别占公司营业利润的11.39%和43.66%,对公司业绩的稳健提升做出了较大贡献。公司长期股权投资主要包括上海银行及邮储银行股份,上海银行及邮储银行盈利能力稳健,有望为公司带来稳定的投资收益。公司在建地产项目包括长滩项目及军工路项目,投资总额共计268亿元,预计将在近三年内随竣工情况逐渐释放利润。 主业稳定叠加金融+地产双轮驱动,给予“增持”评级考虑到公司主营港口业务区位优势明显,金融地产双轮驱动有益于公司业绩稳定,我们预测公司2019年至2021年营收分别为385.37亿、396.93亿和412.81亿元,对应归母净利润为96.56、101.28和106.76亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;中美贸易战风险;房地产业绩不达预期风险。

事件长江电力发布 2019年半年报长江电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年营业总收入203.63亿元,同比增长 6%; 实现归属母公司净利润为 85.72亿元,同比增长 0.59%;加权平均净资产收益率为 5.94%,同比微降 0.3个百分点。 简评水电主业稳健, 毛利微增对冲增值税优惠到期公司 2019年上半年实现发电量 853.89亿千瓦时,同比增长 5%; 公司发电量稳步提升,推动营收同比增长 6%,主营业务持续改善。从电价来看,我们测算公司 2019年 Q1、 Q2的度电不含税电价分别为 0.239、 0.240元/千瓦时,同比分别增长 0.8%、 1%,公司电价稳定向好,并未受到市场化交易等因素冲击。公司上半年实现毛利润 116.06亿,同比增长 6.47%。主营业务改善,叠加各项费用小幅下滑,助力公司实现业绩稳定微增,对冲了去年同期有增值税即征即退的其他收益的基数影响。 积极推动资本运作,股权投资与低成本融资并行公司一方面积极加强业绩推介力度,使得更多投资者认识到公司良好的经营业绩和公司治理,另一方面通过积极的资本运作,在股权投资和债券融资方面均有所建树。公司上半年新增对外投资72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,股权投资为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司对外投资也围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务、长江流域环保整治等领域展开,未来有望与公司主营业务形成较好的协同效应。此外公司精准把握窗口,发行 150亿元债券,新增债券综合融资成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,推动公司财务费用率持续下行。公司通畅的融资渠道有望持续募集低成本资金,将更好助力公司未来发展。 乌白两电站建设有序推进,未来择机注入上市公司目前三峡集团金沙江上在建的乌东德( 1020万千瓦)和白鹤滩( 1600万千瓦)进展顺利, 预期在 2021年实现首批机组投产,2023年有望全部投运。待两电站注入上市公司体内后, 公司装机容量将迎来跨越式增长,带动业绩进一步提升。 维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司, 其良好的现金流、 稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。 而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 1.04、 1.04和 1.06元,维持买入评级。

受限行、分流等多重因素影响,控股路产上半年收入略有下滑 上半年公司营业收入略微有所下降,主要是公路运输收入同比下降3.32%所致。从公司三条控股路产的经营情况来看:1)广佛高速上半年实现车流量3537万辆,同比增长19.7%,通行费收入2.3亿元,同比增长2.19%,广佛高速收入增速远低于车流增速的原因主要在于去年7月1日起广州方向对15吨以上货车实施限行,同时佛山一环年初实质上已经取消禁货限制,且免费通行,导致广佛高速的货车比例有所下降。2)佛开高速上半年实现车流量3421万辆,同比增长4.26%,通行费收入6.17亿元,同比减少3.33%。收入下降的原因主要在于云湛二期以及佛山一环的分流作用明显。3)京珠高速公路广珠段则是受到虎门大桥部分时段限货、南沙大桥、番莞高速建成通车等多重因素的综合影响,上半年车流量同比减少4.35%至3484万辆,通行费收入同比减少5.27%至6.02亿元。 参股路产收益稳步增长,佛开南段扩建带来延长收费年限 除三条控股路产外,公司还参股了惠盐高速、广惠高速、粤肇高速等七条路产,截至报告期末公司参、控股路产的权益里程合计达到264.4公里。2019年上半年,公司实现投资收益2.76亿元,同比增长6.5%,其中权益法核算的长期股权投资收益为2.38亿元,同比增长9.7%,参股路产报告期内利润实现了较为稳健的增长。另外,公司佛开南段扩建工程仍在稳步推进,目前工程进度已经达到58.87%,预计2020年底能够建设完成,届时其收费期限有望得到延长,同时单车收费标准也将有所提高。 现金牛属性凸显长期配置价值,首次覆盖给予公司增持评级 2018年,公司每股股息为0.562元(含税),分红比例为70%,对应当前股价的股息率达到7.30%。考虑到公司旗下的路产均位于经济发达地区,未来车流量能够得到保证,由于公司现金牛属性较强,19-20年公司仍有望维持70%的分红比例。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到32.37亿元、33.31亿元、34.38亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为16.78亿元、17.31亿元、17.99亿元,对应EPS为0.80元、0.83元、0.86元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件 美锦能源发布2019年半年报美锦能源发布2019年半年报,报告期内公司实现营业收入77.31亿元,同比增加10.61亿元,增幅15.91%,实现归属于上市公司股东的净利润6.24亿元,同比增长2.10%,对应EPS为0.15元/股。2019年上半年,公司加权平均ROE为8.40%,同比提升0.79个百分点。 简评 传统焦化产业经营平稳,飞驰汽车上半年盈利大增2019年上半年,公司焦化业务实现营业收入73.57亿元,同比增长10.32%。产量方面,公司上半年完成洗精煤104.26万吨,生产焦炭301.49万吨,和去年同期相比略微下降2.42%。毛利率方面,公司焦化业务上半年毛利率为24.5%,同比下降0.52个百分点。公司的控股子公司飞驰汽车主营氢燃料电池整车生产,上半年飞驰汽车生产和加工车辆314辆,其中生产新能源车293辆,加工车21辆,实现收入3.61亿元,同比增长545.53%,实现净利润2257万元,同比增长916.67%。6月下旬,飞驰汽车陆续完成100台氢燃料电池物流车的交付工作,这是继2018年年末交付70台后的又100台,获得市场的广泛认可。 积极布局氢能源产业,未来有望贡献较大业绩增量 公司近年来积极布局氢能源产业,并与其传统焦化产业形成较强的协同效应,而且因为在炼焦过程中释放的焦炉煤气中富含氢气(氢含量55%),所以公司能够以较低的成本获得大规模的工业氢气。同时,公司今年上半年在氢能源领域也取得了多项进展,包括:1)与嘉兴秀洲高新技术产业开发区管理委员会签署《美锦能源氢能汽车产业园合作框架协议》,双方计划在嘉兴市秀洲区投资建设美锦氢能汽车产业园,产业园总体规划用地2000亩,预计总投资100亿元;2)公司以自有资金向国鸿氢能增资1.8亿元,交易完成后公司持有其9.09%的股权,国鸿氢能目前电堆年产能2万台,系统年产能5000套,2018年公司电堆市占率达70%;3)公司拟与嘉兴交投集团成立合资公司,并通过合资公司司在嘉兴市乃至浙江省开展以下投资建设和示范运营等合作,包括加氢站投资和建设、氢燃料车辆示范运营、通过不断扩大的投资与运营规模争取合资公司将来达到上市目标、成立氢能源产业基金等。 看好公司未来氢能产业成长性,首次覆盖给予增持评级 目前,公司在氢能产业领域已经实现全产业链布局,包括上游制氢、中游电堆以及下游氢燃料车,我们认为公司未来还将依托其原有的焦化产业,大力发展氢能源业务。考虑到氢能源产业未来的成长性,我们判断该业务板块有望成为公司的主要业绩增长点,我们预计2019-2021年公司收入水平将分别达到160.75亿元、173.76亿元、190.84亿元,归母净利润分别为19.00亿元、20.47亿元、22.36亿元,对应EPS为0.46元、0.50元、0.55元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

事件春秋航空发布 2019年半年报春秋航空 2019年上年实现营业收入 71.49亿元,比 2018年上半年增加 8.17亿元,同比增长 12.90%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.54亿元,同比增长 17.52%,对应 EPS 为 0.93元/股。 报告期内,公司加权平均 ROE 为 6.20%,与 18年同期相比降低了 0.34个百分点。 简评客运规模逐步扩大,客公里收益同比提升2019年上半年公司机队规模进一步扩大,共引进 5架空客 A320NEO 机型飞机, 6月底公司共拥有空客 A320机型机队共 86架,但飞机驾数的同比增速相比于去年同期。报告期内,公司可用座公里为 207.97亿人公里,同比增长 9.27%,旅客周转量为 190.72亿人公里,同比增长 12.20%,平均客座率为 91.7%,同比上升 2.39个百分点。客公里收益方面,公司上半年的客公里收益达到 0.364元,同比提升 0.73%,一方面是因为民航局扩大了市场调节价航线范围,另一方面则是因为公司通过不断提高精细化管理水平,精准投放运力,提高了公司整体的定价能力。 受多重因素影响,上半年单位营业成本小幅上升今年上半年,公司单位营业成本同比小幅提升 1.9%至 0.30元,主要是由于机场起降费标准上涨使得单位起降费上升 13.0%,同时空客 A320NEO 机型飞机租赁价格较 CEO 机型更高和人民币贬值双重因素使得单位租赁成本上升 14.7%。燃油成本方面,单位燃油成本为 0.096元,与去年同期基本持平。除掉燃油成本和起降费用之外的其他成本来看,公司上半年的单位营业成本同比下降约 0.6%。费用方面,由于对数字营销和广告费用支出的控制,转为更注重性价比的投放策略,因此公司的单位销售成本同比下降 21.7%;同时公司进一步提升管理能力,并严格管理预算,使得单位管理费用同比下降 1.5%。 航线网络进一步完善,为公司客运规模增长奠定基石在民航局“控总量、 调结构”政策的影响下, 一二线机场新增时刻仍然较为紧张,因此公司正逐步向三四线城市下沉,今年上半年进入兰州中川国际机场,投入三架过夜飞机运力作为开拓西北市场的奠基石,提升西北区域的航网纵深;国际航线方面, 公司今 司今年上半年三大主力航线泰国、日本、韩国可用座公里同比增长 12.8%,其中日本航线随着中日关系改善以及 2020年东京奥运会的举办,市场需求持续增长的确定性较强;韩国航线则通过济州航线带动,运力投放已接近萨德事件前的高峰。 维持公司买入评级目前,我国低成本航空占国内航线市场份额为 10.2%,低成本航空公司无论从数量还是市场份额来看仍然较少,但随着国内大众化航空出行需求的日益旺盛,未来市场前景广阔,潜力巨大。我们认为,公司作为国内低成本航空的龙头,成本管控能力持续改善,未来业绩有望持续快速增长,我们预计 2019-2021年公司将分别实现营业收入 144.74亿元、 168.33亿元、 184.88亿元,实现归母净利润 18.11亿元、 23.67亿元、 27.15亿元,对应 EPS 分别为 1.97元、 2.58元、 2.96元,维持公司买入评级。

内生增长维持个位数,转让路产导致公路收入同比下滑 去年四季度,深圳交通局下发《关于印发南光、盐排、盐坝三条高速公路第二阶段调整收费方式的通知》,明确由深圳交通局收回南光、盐排、盐坝三条公路的所有权益,公司不再拥有其收益权并且不再承担相应的管理和养护责任。2018年底,三条公路的权益已正式移交,从而导致公司上半年的收费公路业务收入同比下降10.48%至22.04亿元。如果剔除这三条公路的影响,公司上半年可比路费收入同比增长3.95%,实现了较为稳健的内生增长。 另外,公司上半年委托管理服务、房地产开发、广告及其他业务收入分别同比增长92%、179%、68%。 多因素致使公司上半年利润水平大增 虽然公司上半年收入与去年基本持平,但是同期的归母净利润却大增62.79%,我们认为主要原因有三:1)受到平均借贷规模下降、人民币汇率波动以及汇兑损失同比下降的影响,公司上半年财务费用同比下降46.2%至2.69亿元;2)公司转让贵州圣博等四家子公司100%股权确认股权转让收益,公司上半年实现投资收益5.97亿元,同比增长106.88%;3)公司完成对沿江公司注资41亿,根据其未来盈利情况,对前期部分可弥补亏损及公路资产减值等确认相关递延所得税资产,为公司贡献净利润约5.12亿元。 公司在建路产充足,未来业绩增长可期 截至今年6月底,公司投资或经营的权益里程为546公里,其中65.7公里尚在建设中。分项目来看,外环项目收费里程为60公里,目前完工进度约为56%,土地征收和拆迁工作基本完成;沿江项目二期完工进度约为32%;阳茂高速的改扩建工作已于2018年中启动,计划于2022年完工;机荷高速改扩建项目于18年1月通过董事会批准,目前仍在进行前期工作。 首次覆盖,给予公司“增持”评级 我们认为,广东省和深圳市的地区作为中国经济最具活力的地区,未来经济增速还将保持较高水平增长,平稳的经济增速有助于区域内公路运输及物流整体需求的增长,从而能够推动公司现有路产车流稳步增长。另外公司目前还有部分路产处于在建状态,未来建成之后将贡献部分业绩增量。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到54.32亿元、57.90亿元、62.35亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为25.04亿元、24.45亿元、27.42亿元,对应EPS为1.15元、1.12元、1.26元,首次覆盖给予深高速“增持”评级。

事件长源电力发布 2019年半年报长源电力发布 2019年半年报,实现营业收入 34.03亿元,同比增长 17.74%;归母净利润为 2.55亿元,同比增长 955.17%;加权平均 ROE 为 6.97%,同比增长 6.23个百分点。 简评发电量大增叠加煤价下降,公司火电弹性明显公司火电机组集中于湖北省,盈利能力受区域电力及煤炭供需形势影响较大。2019年上半年受益于湖北省用电需求保持 8.83%的高增长,叠加省内流域来水不均导致主力水电厂发电量总体下降两成,湖北省火电实现了 22.5%的高增长。受益于此,公司实现发电量 88.44亿千瓦时,同比增长 16.34%,推动营收增长 17.74%。 此外受益于市场煤价同比下降,湖北省电煤价格回落明显,公司上半年入炉标煤价格为 747元/吨,同比下降 32.42元/吨。我们测算煤价下降、电量提升分别为公司贡献营业利润增长为 8900万元、2亿元,公司火电业务弹性十分明显。 装机检修影响发电出力,后续电量有望持稳19Q1、Q2公司发电增速分别为 23.1%和 6.88%,同期湖北省火电发电增速为 21.2%和 19.9%,二季度公司发电量增速与湖北火电发电增速偏离较大。我们推断主要系荆门电厂装机检修周期的影响,导致公司发电出力不及预期。目前荆门电厂已正常复产,公司后续发电产能有望保持稳定。6月湖北来水较好,当月省内火电发电增速仅为 1.7%,引发市场对于公司后续发电量下滑的担忧。但从 8月份清江来水数据来看,水布垭相关指标与去年同期基本持平,目前湖北省内水电尚未出现发电量和来水大幅改善的情况。考虑到湖北省用电增速虽有所下滑但仍有望保持稳定增长,我们预期公司下半年发电量有望持稳,不会大幅下滑。 河南煤业破产可能带来非经常性损失,不改公司长期价值公司持股 75%的子公司河南煤业因资不抵债,目前法院已受理公司提出的破产申请。此事项预计将带来非经常性损失,减少公司归母净利润不超过 0.78亿元。我们认为公司此前已针对河南煤业相关事项做了充分的坏账计提和减值准备,此次非经常性损失影响相对有限,不改变公司长期价值。 看好蒙华铁路投产带来的业绩弹性,维持长源电力“买入”评级当前蒙华铁路全线铺轨完成,工程进展顺利,有望于 10月份全线通车投产。蒙华铁路投运后将大幅降低“三西”至华中的煤炭运输成本,有望缓解湖北煤炭供给紧张的局面,为长源电力带来较大业绩弹性。考虑下半年公司发电量有望持稳,叠加资产减值因素后,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 72.03亿元、68.83亿元、69.47亿元,归母净利润分别为 5.06亿元、8.39亿元、8.79亿元,对应 EPS 分别为 0.46、0.76和 0.79元,维持“买入”评级

事件物产中大发布 2019年半年报物产中大 2019年上半年实现营业收入 1602.9亿元,比上年同期增加 292.9亿元,同比增长 22.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 16.01亿元,同比增长 28.14%。 2019年上半年,公司实现每股收益 0.33元,加权平均 ROE 为 7.74%,同比提升 1.49个百分点。 简评深入践行“流通 4.0”, 供应链集成服务收入同比增长 20.5%供应链集成服务是公司的核心业务, 公司上半年仍然积极践行“流通 4.0”的商业模式, 使其供应链集成服务共实现收入 1521.27亿元,同比增长 20.52%。公司的这一业务可以分为金属、能源、化工、汽车及后服务四大品种,其中金属、能源、化工营收规模均位列全国前三,汽车服务业务综合实力排名第八。从公司的业务布局范围来看,截至报告期末公司在上游已经集聚了 3000家以上的资源供应商、中游连接了 2000家以上的物流与加工服务商、下游服务了 30000家以上的终端企业客户。 财务费用明显减少,融资成本仍有下降空间2019年上半年,公司财务费用同比下降 30.1%至 6.57亿元,主要原因在于有息负债规模下降,利息支出减少且利息收入同比有所增加。今年上半年,公司一方面抓住利率低位的有利时机,主动提升债券发行比例,另一方面财务公司金融机构优势逐步凸显,实现资金集中度 90%以上,同时公司通过再贴现、同业拆入、电子票据承兑等运作,不仅加强了其流动性管理能力,也进一步降低了融资成本。我们认为公司作为长三角地区的供应链龙头,未来有望依托其大股东背景,进一步降低平均融资成本。 目前市场环境下,公司市占率有望逐步提升在我国目前“三去一降一补”的政策背景下, 供应链下游的钢铁、煤炭行业产能逐步集中,而这些行业的龙头公司更倾向于选择公司这种规模较大的企业对其提供供应链服务,所以下游行业集中度的提升也会促进供应链行业集中度的提升。另外,由于供应链集成服务企业对于资金需求较大,因此融资成本高低是决定企业盈利能力的关键因素,我们认为公司作为行业龙头,能够以相对 更低的成本进行融资,而其他小规模的公司对于利率敏感性更强,如果市场利率上升那么生存压力会大幅提升,从而进一步推动行业整合,公司市占率有望逐步提升。 维持公司增持评级从我国目前的情况来看,企业的物流外包比例相比于欧美发达国家仍然较低,我国的供应链集成服务行业空间仍然较大。公司作为长三角地区的供应链集成服务龙头,在融资成本上相比于其他规模较小的公司更有优势,因此我们判断公司的市占率未来有望逐步提升。我们预计, 2019-2021年公司收入水平将分别达到 3304.23亿元、 3619.04亿元、 3977.60亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为 28.30亿元、 34.08亿元、 42.42亿元,对应 EPS 为 0.66元、 0.79元、 0.99元, 维持物产中大“增持”评级。

事件福能股份发布 2019年半年报福能股份发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入44.45亿元,同比增长 15.87%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.95亿元,同比增长 21.61%;扣非后归母净利润为 4.73亿元,同比增长 17.34%;加权平均 ROE 为 4.14%,同比增加 0.34个百分点。 简评火电贡献主要业绩增量,风电盈利小幅回落2019年上半年公司实现上网电量 85.06亿千瓦时,同比增长2.24%,其中煤电上网电量为 64.28亿千瓦时,同比增长 5.95%; 燃气发电上网电量为 11.8亿千瓦时,同比下滑 11.68%;风电上网电量为 8.76亿千瓦时,同比下滑 2.12%。除晋江气电受政策调整,上网电价微降 0.51分至 0.5906元/千瓦时外,公司其他机组电价保持稳定。上半年公司鸿山热电及六枝电厂受益于电量增长叠加煤价下降,盈利能力明显改善,净利润分别增长 0.79亿、 0.27亿元。晋江气电受替代电量确认节奏因素的影响,净利润增长 0.88亿元,火电板块成为公司业绩改善的最主要因素。 风电业务受来风较差、海上风电建设占用周边陆上风电机组变电设施等因素影响,电量及盈利均有所下滑。新能源公司实现净利润 1.84亿元,同比下滑 13.32%。 风电项目陆续投产,今年将成为公司海上风电开局之年随着洋坪和外山项目的投运,截止 6月底公司陆上风电装机规模已达 75.4万千瓦。 考虑到年内顶岩山 4.8万千瓦及潘宅部分装机投运,我们预期 19年底公司陆上风电装机有望达到 84.2万千瓦。 海上风电方面,公司在建项目平海湾 F 区及石城进展较为顺利,全年有望投运 15万千瓦左右, 首台海上风电机组吊装已经完成,今年将成为公司海上风电开局之年。 目前公司在建海上风电 40万千瓦,此外还有长乐外海 C 区 49.8万千瓦的海上风电装机已核准。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展,公司风电成长能力将逐步释放。根据我们测算显示,在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为 10.1%和 9.8%,高于行业内 8%的平均收益率水平。 投资收益略有拖累,资产注入有序推进公司上半年实现投资净收益 1.46亿元,较去年同期的 1.62亿下滑 10.1%。去年上半年华润温州分红 1.18亿元( 分红所涵盖的经营期较长),今年仅针对 18年净利润分红 0.6亿,这一变化亦对公司业绩有小幅拖累。 此外公司控股股东福能集团为解决同业竞争,拟向上市公司转让福建宁德核电 10%的股权。宁德核电 2017年及2018年分别实现净利润 16.48亿、 22.34亿元,资产注入后有望为公司带来 2亿元以上的稳定的投资收益。 目前集团公司体内尚有待注入的火电权益装机 175万千瓦,资产整合正在有序推进。 火电触底渐回暖,风电成长显峥嵘,维持“买入”评级公司煤电业务主要包括鸿山热电和华润六枝电厂,有望受益于市场煤价中枢下行,贡献业绩弹性。 长期来看,我们认为福建省优质的风电资源将为公司带来持续成长。目前福建省已投运的海上风电运营情况良好,各项盈利指标均处于较高水平,我们认为未来优质风电机组的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力。 假设公司未来在建工程按计划投产, 在不考虑资产注入影响的情况下, 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 13.92亿元、 17.25亿元、 19.50亿元,维持“买入”评级。

国投电力发布 2019年半年报国投电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入196.09亿元,同比增长 10.25%;实现归属于上市公司股东的净利润 22.76亿元,同比增长 44.92%;扣非后归母净利润为 22.50亿元, 同比增长 44.51%;加权平均 ROE 为 5.74%, 同比增加 0.8个百分点。 简评水电、火电电量齐升,推动公司营收增长2019年上半年,公司所属国投大朝山电站受澜沧江来水偏丰、上游电站去库容等因素影响,发电量同比大增 40.15%;叠加雅砻江水电发电微增 3.86%,公司水电实现发电量 371.81亿千瓦时,同比增长 7.48%。公司火电机组受益于新机组投产节奏、甘肃外送电量增加和广西、安徽区域用电增速较高等利好,上半年实现发电量 336.13亿千瓦时,同比增长 14.31%。水电、火电电量齐升,带动公司总体发电量增长 11.29%,对冲了综合电价下滑 3.16%的影响,推动公司营业收入稳健增长。 雅砻江业绩微降, 主要系一季度电价结算影响公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在 80%以上。19年上半年雅砻江水电实现发电量310.59亿千瓦时,同比微增 3.86%; 平均含税上网电价为 0.260元/千瓦时,同比下滑 7.41%; 我们测算的不含税电价为 0.2276元/千瓦时,同比下滑 5.8%。 我们判断含税电价同比降幅较大主要系受增值税税率调降及市场化电价结算周期影响所致。 上半年雅砻江水电实现净利润 23.08亿元,同比下滑 8.74%。 整体而言,雅砻江水电经营情况较为稳定, 未来电价结算周期调整有望提升其盈利能力。 火电业务持续回暖,大朝山水电表现亮眼受益于区域电力市场好转叠加煤价下行,公司火电业务持续回暖。 根据公司披露的控股子公司数据,上半年华夏电力等 9家火电公司实现净利润 7.46亿元,较去年同期 3.07亿的净利润明显提升,公司火电板块盈利好转趋势非常明显,对公司净利润增长的贡献为 43%。公司所属大朝山水电受益于电量高增长,叠加含税电价提升 3.3分钱,上半年实现净利润 5.51亿元,同比增长119%,对公司净利润增长的贡献为 29.6%。 此外公司投资收益同比增长 2亿元,亦对净利润有所贡献。 长江电力持续增持拟推动区域联调, 中游电站稳步建设,维持买入评级长江电力基于看好公司发展及未来区域梯级联合调度潜力的考虑,持续增持公司股票,目前持股比例已达10.61%,为公司第二大股东。 目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设, 两河口及杨房沟水电站(合计装机 450万千瓦) 预计于 2021-2023年逐步投产。 此外中游电站外送通道雅中直流(输电容量 800万千瓦) 确定落地江西,当前江西省电力供需形式偏紧,为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 考虑到雅砻江水电运营稳定, 未来内生增长确定性较高, 同时公司火电盈利持续改善, 我们预测公司 2019年—2021年 EPS 分别为 0.78、 0.78、 0.83元,维持买入评级。

煤层气销售量价齐升,气井建造业务收入下滑拖累业绩 19年上半年,公司多措并举推进老区块稳产增产,抢抓市场机遇提升产品售价,煤层气销售业务量价齐升,板块收入同比增长19.89%,达到6.47亿元。报告期内,公司共完成煤层气抽采量7.43亿立方米,同比增长2.62%,煤层气销售量3.72亿立方米,同比增长5.68%。煤层气售价方面,公司上半年煤层气平均售价达到1.74元/方,同比提升13.45%。但是,由于相关煤炭企业气井建造工程施工业务需求下降,公司上半年的气井建造业务实现营业收入1.81亿元,同比下降37.98%,导致公司的利润水平与去年同期基本持平。 新区块勘探取得重大进展,柳林石西、武乡南区块试采获批 根据公司公告,截至今年7月31日,公司在17年取得的四个新的区块中,柳林石西区块累计完成钻井70口,压裂39口,试运行井10口,并站5口,完成管道主体工程施工26公里,建成设计能力6万立方米/天的增压站,并开始进行增压站改扩建工程;武乡南区块,累计完成钻井36口,压裂13口,试运行井8口,共完成4口井的储层改造工作,压裂6层;和顺横岭区块累计完成钻井15口,压裂1口,试运行井1口,已完成输气管网设计;和顺西区块累计钻井1口。另外,柳林石西区块和武乡南区块的煤层气勘查项目试采申请已经取得山西省自然资源厅的批准,试采期限为1年,我们判断两大区块未来产能有望加速释放。 中标新区块位于国家重点开发区域,两区块试采获批 19年8月,公司中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块项目,新区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82 平方千米,勘查有效期3年零3 个月,勘查期内承诺勘查投入3.76 亿元。我们认为,中标新区块进一步扩大了公司的煤层气资源储量,为其未来的业务规模快速增长奠定了基础。 维持蓝焰控股“买入”评级 今年2月,山西燃气集团重组方案落地,根据规划,山西燃气集团未来3-5年将形成30-50亿方/年的新增煤层气产能,2020年自身煤层气抽采量将达43亿方。今年3月晋煤集团将其所持公司40.05%的股份增资注入山西燃气集团,使其成为公司新的控股股东,我们认为此举可以让公司在上游资源的获取以及和管输、城燃公司的合作方面将充分受益。我们预计,2019-2021年公司收入水平将分别达到21.92亿元、23.23亿元、25.39元,实现归母净利润7.46亿元、8.28亿元、9.35亿元,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持蓝焰控股“买入”评级。