公司发布2012年年报,全年实现营业收入2.16亿元,同比增24.1%;营业利润1.24亿元,同比增15.6%;归母净利润1.03亿元,同比增长4.33%;摊薄EPS为0.48元。公司此前发布了业绩快报,故实际业绩符合市场预期。公司同时发布了2013年一季度业绩预告,营业收入同比略有提高,归母净利区间为1061-1500万元,同比下滑30%-1%。 分析 电缆测井仪器:2012年公司电缆测井仪器销售收入为1.47亿元,同比下滑11%。2012油气开采业固定资产投资增速仅为6%,较2011年下滑6.5个百分点,传统的电缆测井设备市场景气度不高。预计未来传统测井仪器收入增速温和。 过钻头测井仪器:2012年公司销售1套过钻仪器,实现收入1359万元,毛利率高达86.6%。过钻仪器本应是公司2012年的业绩增长点,年初计划销售4-5套。最终仅销售1套,客户是江苏油田。销售低于预期的原因是:产品研发成功后,需要6次水平井的下井测试,2012H1公司忙于上市耽误了一些时间,新产品测试完成上市时已近年底,比预期迟两个月,故未能完成销售计划。过钻仪器的优势在于:在水平井中,传统电缆测井仪器不能到达目的层,只能采取钻具传送的方式,电缆极易受到损伤,在增加生产成本的同时,施工质量和进度还会受到影响。而过钻头测井仪器更适合于超深井、水平井的测井服务。我们认为过钻仪器比传统的电缆仪器有更大的增长空间。 测井服务:到2012年底,公司共有9支测井小队。其中2支在海外市场作业,3支自2012H2开始陆续开始作业,专注于利润率较高的勘探井业务,4支仍处于培训期,做生产井测井业务。测井服务业务2102共实现收入4873万元,同比增长500%,其中新收购子公司山东荣兴7个月贡献测井服务收入1714万元。2013年,荣兴将全年贡献收入,9支小队将干满全年,且公司新增2-3支小队,我们预计测井业务收入有望突破1.1亿元。 研发:公司2012年研发支出为1202万元,占营业收入的5.56%,过钻头仪器研发已于2012年第四季度完成,预计将在2013年内完成随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的开发,并预计在未来3-5年内逐步完成其他随钻测井仪器的开发。在随钻测井方式中,测井仪器是钻杆的一部分,在钻井的过程中完成测井工作。相对于电缆测井方式,随钻测井更加安全,且不占用单独测井时间,时效性高。目前全球随钻测井服务规模在测井行业的比重已达25%左右,特别是95%的海上油气田均已使用随钻测井设备。随钻测井已逐步成为全球油气田技术服务的主流技术之一。我们看好公司该项业务的前景。 战略与并购:充分运用资本运营来持续整合产品链价值,利用自身在已有产品的生产、市场、技术等方面的优势,通过研发、兼并、收购等方式,不断扩大业务经营的深度和广度,扩大经营规模,提高收入水平和利润水平。公司于2012年7月收购了山东荣兴石油工程有限公司85%的股权,增强公司在套管井测井、射孔等领域的竞争力,2012年6-12月荣兴为公司贡献收入1755万元,利润305万元,主要是套管测井业务。公司于2012年11月收购了成都航发特种车有限公司100%的股权,2012年12月航发销售固井水泥车1台,贡献收入262万元,利润-11万元。航发的特种车资质为吉艾进入压裂设备制造领域打下了基础。 2013Q1预告:公司预告称2013Q1营业收入同比略有提高,归母净利区间为1061-1500万元,对应EPS为0.05-0.07元,同比下滑30%-1%。原因是一季度仪器销售收入少,测井服务收入占总收入比例提高,但由于测井服务业务毛利低于测井仪器销售毛利,导致20123Q1综合毛利下降,利润同比降低。 盈利预测 我们预计公司2013-2015年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.74、0.91、1.09元,对应增速分别为55%、23%、20%。按照公司2013年EPS给予30倍PE,对应目标价22元,维持“增持”评级。 风险提示 油气开采行业投资下滑导致公司仪器销售不达预期;公司关联方应收账款不能如期收回的风险。

事件: 中联重科2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入480.71亿,同比增长3.77%;实现归属于母公司的净利润73.30亿元,同比下滑9.12%,全面摊薄EPS为0.95元;2012年公司净资产收益率为19.07%,归属于上市公司股东的每股净资产为11.55元,每股经营性现金流0.38元。 点评: 2012年混凝土业务取得突破,多个产品市占率跃居首位。2012年混凝土泵车市占率从11年的38.56%提升到43.50%;长臂架泵车市占率超过50%;搅拌车、车载泵、搅拌站三大产品行业市场占有率均居全国第一。塔机继续稳居第一,汽车起重机保持稳定,履带吊销售额国内第一,推土机从11年第七上升到第二,挖掘机市占率从1.1%上升到2.7%。海外收入继续增长,同比增23.81%。 利润下滑速度超出收入,毛利率下滑主因:产品结构变化,人工成本上升。混凝土机械收入增速放缓,毛利率大幅下滑:1)混凝土产品结构的变化,泵车占比下降、,搅拌类产品占比上升;2)人工成本上升约0.3个百分点 风险控制效果开始显现。12年8月起,公司对销售方式继续进行调整、控制风险,依照提升按揭、增加第三方融资、限制融资租赁、控制分期原则;预计未来融资租赁模式占比将控制在25%左右。销售政策收紧,强化应收账款取得成效,12年底现金及现金总价物超200亿,长期应收款现金流净额29.6亿。长期应收款下滑,经营性现金流好转。 行业整体下滑,难寻避风港。由于12年四季度小高峰不达预期,以及采取主动收紧政策:12年底应收账款189亿、较年初增32%,应收款项总额比12年H2/Q3末下降5-7%;下半年存货中的产成品/原材料分别为57亿/58亿,占当期营业成本41%和35%,达到08年的历史高水准,而同时在产品在营业成本的占比滑落至历史最低位,显示12年下半年公司的开工率明显不足。在这样严峻的应收账款和存货双重压力下,中联重科为控制应收账款和存货水平,13年Q1延续了12年Q4收紧的销售政策,生产计划亦相应放缓,我们预计从13年4月起生产将恢复正常。 2013年公司的经营目标为力争全年完成营业收入550亿元人民币,增长约15%。股权激励目标为收入、利润增长均超过12%。我们预计2013年收入增长15-20%,净利润增长12-15%。因产品结构发生变化(毛利率较低的搅拌车、搅拌站产品增速高于毛利率较高的泵车,塔机增速高于工业起重机等),可能导致13年全年公司净利增速小于收入增速。预计全国混凝土设备行业需求略增5%,公司增长优于行业,增速约10%;增长动力主要来自搅拌车、搅拌站(市占率继续提升),泵送设备基本持平,干混砂浆设备可大幅增长但尚不是主要需求。工程起重机行业国内需求持平,出口好于国内,预计公司增长约15%。建筑起重机(塔机)略好于工业起重机,预计增长15-20%。土方机械(挖掘机)行业全年持平,公司在低基数情况下,仍可实现50%以上增长。环卫机械依餐厨垃圾处理等需求而定,预计增长超20%。 增持评级:预测公司2013~2015年EPS分别为1.06元、1.24元和1.39元,3月28日收盘价8.18元,对应2013年动态市盈率约7.7倍,按照2013年8-9倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间8.50-9.50元,增持评级。 主要不确定性:1)13年1季度由于我国经济景气尚未有效复苏,而12年同期较高基数,预计公司13年1季度业绩同比下滑为大概率事件;2)固定资产投资不达预期,需求持续低迷;3))海外经济复苏受阻。

事件:中国南车2013年3月29日发布2012年报。2012年公司实现营业收入904.56亿,同比增长12.07%;实现归属于母公司的净利润40.09亿元,同比增长3.76%,加权平均摊薄EPS为0.30元;2012年公司净资产收益率为13.36%,归属于上市公司股东的每股净资产为7.62元,每股经营性现金流0.17元。 点评:铁道部改制为铁路总公司,动车组招标需待“三定”后开始。由于前部长直接接任铁路总公司法人代表,总公司直属国务院,政府对其各项支持均未变化,并要确保“十二五”建设规划完成,因此有利于铁路系统内原竞争格局的延续。除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司作为运营体系,变化不大,这有利于两会后各项车辆招标快速开展。铁路总公司成立后,权利逐步下放,并终将落实到路局的采购权。路局在大运营公司的管理下,自主经营的力度会加大,采购权利也会不断加强。市场普遍等待的动车组招标需待铁路总公司定编、定员、定岗后才可能开始。 南车的动车组在手订单主要集中在一季度交货,后续亟待铁路总公司招标推进。中国南车12年交付动车组120标列,我们预计13年动车组方面,按年初计划青岛四方可望交货约140列,四方BST交60-70列左右。根据上年结转订单情况估计,青岛四方一季度交付8-9列CRH380AL,南车动车组的在手订单基本交付完毕。四方BST自12年下半年以来正常交付,13年交货任务密集,预计13年投资收益可望与11年持平。 城市轨道和海外收入成为增长点。2012年公司再国内12个城市的16个整车招标项目和3个议标项目中,中标10个招标和2个议标项目。至2012年末,国内已开展城轨车辆招标城市25个,南车进入18个。同时取得23亿元的城轨车辆牵引系统级制动系统订单,在国内11个招标项目中标8个。12年海外收入85.17亿元,增长38.95%,南车的海外新签订单为11年的2.5倍。 2013年收入目标超过千亿元。中国南车2012年底全部在手订单780亿元。按照南车的“十二五”发展目标,15年收入达到1500亿,13年超过千亿,利润坚持和收入同步增长。由于13年Q1出口、客车、货车等保持规模,动车出现下滑,预计Q1业绩下滑,未来逐季度向好。 未来高比例分红政策可望持续。13年按照执行监管部门要求,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的公司合并报表可供分配利润的15%,每3年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的公司合并报表年均可供分配利润的45%。南车11、12年现金分红比例分别高达64%、31%,预期未来也将维持高比例分红。 增持评级。铁道部改制后,各类轨道车辆招标时点不确定,调整公司2013-2015年每股收益0.31、0.38和0.43元,2013年3月28日公司收盘价4.06元,对应2013年动态市盈率13.97倍。给予13-15倍2013年动态PE,对应目标价值区间4.3-5.03元。从长期投资价值看,铁路车辆有持续发展空间,给予中国南车增持评级。 不确定性因素。1)铁路改革市场化,市场格局变化。2)动车组招标延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。预测若动车组招标在5月底前完成,则原铁道部13年初的动车组采购计划将有望完成;若迟于5月底出结果,则粗略推算每推迟一月,公司动车生产数量将减少20标准列。

公司发布了2012年年报及2013年一季度业绩预告:2012年,公司实现营业收入2.64亿元、同比增1.22%,实现归属于母公司股东的净利润4734万元、同比降26.77%,EPS0.40元;拟每10股派发现金红利0.5元(含税);由于外部宏观环境等不利因素延续以及公司内部营销政策进行调整,预计2013Q1盈利565.26万元-640.63万元、同比降15%-25%,EPS0.05元。 点评: 1.经营逐步改善:增量研发投入占收入比达3.5%,营销策略得到调整,外销及石油石化领域拓展值得期待 2012年研发投入增量占收入比达3.5%,新产品储备充足。公司2012年研发投入2691万元、较2011年1766万元增52%,增量占当年收入比达3.5%,新产品研发包括带现场通信协议的数字式仪表和适应特殊行业使用的具有防爆、防水功能的仪表,进一步推动了公司现有仪器仪表向智能化、无线化、网络化、系统化发展的进程。2012年公司在传感器、智能仪器仪表、监控系统三大产业领域已完成及正在开发的新产品及产品升级改进共计30余项,包括由工信部批复的国家电子信息产业发展基金项目“基于双光路气体探测技术的煤矿安全监控系统”和国家物联网发展专项“微型智能半导体气体传感器”,以及由国家发改委批复的国家物联网技术研发及产业化专项“电化学式气体探测智能终端关键技术研发及产业化项目”。高性能热释电红外探测器、用于疾病诊断的电化学气体传感器、激光原理燃气检漏设备、激光原理工业气体检测仪、湿度传感器在2012年下半年分别投产。 营销策略得到调整,规模效应有望增强。营销策略调整方面,公司2012年加大在技术创新、新兴安全产业、行业物联网方面的资源投入以换取更多订单的意图未能如愿,2013年公司将加大对燃气、石油、化工等行业的营销力度,保持对安监、矿山、新兴物联网等行业的投入强度,以实现业绩的持续增长,并逐步打造以传感技术为核心、基于行业应用的物联网企业。规模效应方面,公司2012年销售气体传感器、气体检测仪器仪表和监控系统分别为639万支、116万台和269套,数量上较2011年分别增长4.24%、-8.66%和72.44%,随着营销策略的逐步聚焦,公司传感器和仪器仪表销售的规模效应有望得到进一步增强。 外销及石油石化领域业务拓展值得期待。外销拓展方面,公司积极推进外销产品认证工作,已经取得了可燃气体报警器欧盟标准“EN50194”认证,同时有一款产品通过了针对产品防爆功能的全球普遍认可的“ATEX认证”,为今后市场深度营销和国际合作做好了充分准备。石油化工领域拓展方面,公司有两款产品的功能安全认证工作已进入后期评估阶段,初步结果为系统完整性适用于“SIL2认证”,为公司与中石油、中石化等大型客户的深入合作奠定了基础。 二级市场股价大幅低于首期股权激励的行权价,后续员工激励方案有望出台。由于公司2011年向77位激励对象授予281万份股票期权,占公司总股本的2.38%,授予日为2011年12月14日,行权价格为20.15元;由于公司股权激励计划激励对象中的7人从公司离职,取消该7人的激励对象资格并取消已授予其的股票期权共计14.6万份,调整后,《股票期权激励计划》所涉股票期权的总数(包括首次授出的期权和预留期权)由307万份减少至292.4万份(其中首次授出的期权减少至263.4万份,预留期权29万份不变);2012年12月14日,本次股权激励计划进入第一个行权期,第一个股票期权成功行权的业绩条件已经实现,但由于公司二级市场股价远低于公司首期股权激励的行权价,激励对象选择暂不行权。 2.政策确定向好:民生和安全生产得到新一届政府高度重视,燃气安全相关需求向好,非煤矿山相关需求逐步放出 供用气安全是民生和安全生产的重要部分,政策面看气体安全相关建设有望得到逐步重视。国务院总理李克强2013年3月27日主持召开国务院常务会议,研究确定今年政府重点工作的部门分工;会议指出,保障和改善民生是政府工作的出发点和落脚点;要完善监管体系,提升食品药品安全和安全生产保障水平;在重点地区有针对性地采取措施,加强对大气、水、土壤等突出污染问题的治理,集中力量打攻坚战,让人民群众看到希望。 民生方面,城镇燃气面临快速发展,燃气安全检测仪器需求向好。燃气安全事关生命财产安全和经济社会稳定,国内燃气用户安装燃气报警器的比例很低,而美、日等国家已通过立法要求所有住房等人居场所必须安装气体报警器;据《全国城镇燃气发展“十二五”规划》,2015年国内用气人口有望达到6.25亿、用气家庭有望达到2亿户,居民用气占总用气量的比例约为20%;假设有2千万居民用户安装可燃或一氧化碳气体报警器,按每户安装一台单价200元估算,总市场容量可达40亿元;按居民用气占总用气量20%的比例简单推算全部燃气相关(管网供气、工业用气、商业用气、居民用气)气体安全检测仪器需求可达两百亿元。 安全生产方面,非煤矿山安全生产“十二五”规划进入最后执行期,安全监控系统需求有望逐步放出。2011年底发布的《非煤矿山安全生产“十二五”规划》要求到2013年地下矿山建立完善安全避险“六大系统”、到2015年三等及以上尾矿库和部分位于敏感区的尾矿库安装在线监测系统。2010年,非煤生产矿山共75937座、其中地下8032个;非煤在建矿山共10239座、其中地下3730座;非煤尾矿库共11946座、其中三等及以上688个;在建非煤尾矿库1507座。2013年2月4日,国务院发布关于同意建立金属非金属矿山整顿工作部际联席会议制度的批复,同意建立由安全监管总局牵头的金属非金属矿山整顿工作部际联席会议制度,以协调整合各方力量,加强对金属非金属矿山整顿工作的组织领导,有效遏制矿山事故发生。根据2010年数据判断,目前规划要求安装安全系统的非煤矿山总数约10000座,假设非煤扩山安全六大系统中监测监控、人员定位和通讯系统总价100万,则全部非煤矿山“十二五”规划要求的监测系统市场总容量可达100亿元左右。 3.维持买入:好行业中的龙头,具备较大成长空间 公司研发和制造实力出色,当前规模尚小,具备较大成长空间,维持买入评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.67元和0.79元,对应2013-2015年业绩增速分别为24.29%、34.21和36.62%,按2013年30倍的PE水平给于目标价15.00元,对应2014年PE22.17倍;公司上一交易日收盘价12.19元,对应2013、2014年PE分别为24.45倍和18.22倍,维持买入评级。 4.风险提示 非煤矿山安监系统和城镇燃气报警器需求政策导向性强,其自发或强制安装过程或很漫长;燃气管网供给和工业安全相关需求短期或受制于下游投资意愿低迷;行业竞争或将加剧。

富瑞特装发布2012年报:营业收入12.40亿元,增54.2%;营业利润增1.26亿元,增54.6%;归母净利1.14亿元,增62.1%;扣非后净利1.07亿元,增69.8%;最新股本摊薄EPS为0.85元。公司业绩符合预期。2012Q4单季度收入增速为65.4%,归母净利增速为76.8%。2012Q1-Q4单季度EPS分别为0.15、0.21、0.23、0.25元,呈逐季提升趋势。公司同时披露2013年一季度预增120%-150%,对应EPS 0.34-0.39元。 各业务板块分析 车用LNG燃料瓶:根据我们的实地调研,产能3万支(上限可达5-6万支)的新产房基建部分已完成,预计2013年6月逐步投产,我们认为2013H2公司气瓶产能会逐步释放,预计全年产能达到45000-50000支,对应市占率约50%。2013年以来公司排产密集,产能利用率近200%。 LNG加气站:2012年全年确认收入的加气站约120座。目前公司正在扩产新产能90座,2013年总体产能达到250座,较2012年翻倍。LNG加气站营运盈利能力强,初步估计每方利润约0.5元,加气站建设速度会加快。我们预计公司2013全年确认收入的加气站在250座左右,较2012年翻一倍。 LNG撬装液化设备:公司于2012年11月公告该设备重大合同,目前在手合同的规格主要为液化能力10-20万方/日,公司可制造的最大规格为36万方/日,为国内最大规格。未来将研制50-100万方/日的大规格撬装液化设备。公司累计完成生产LNG撬装液化设备4套,预计2012年交付1套的概率较大,其余3套正在调试,有望在2013H1完成调试并确认收入。结合公司目前的订单和产能情况,预计2013年可交付该设备5套,平均每套税前价格为5000万。 锅炉改气产品(速必达):公司于2012年9月公告中标宁波合同,年内实际生产时间约为1个月,估计2012年交30套,每套平均25万左右。目前,公司在浙江、广东、福建、安徽、上海等地投入示范应用累计超过50套,我们预计2013年交付300套以上,贡献收入突破8000万元。 发动机再制造:公司拥有两个相关资质-制造LNG发动机新机的资质、柴油机再制造资质。目前公司已推出LNG发动机新机,待发动机柴油改LNG全国性的规范推出后,公司将从事“油改气”的再制造业务。我们看好公司的LNG发动机业务,一方面可以培育LNG气瓶的市场需求,另一方面,“再制造”是解决雾霾的重要手段,能够获得财政支持。 售后服务:为了解决LNG设备客户后顾之忧,2012年公司创建了售后服务体系,开通400客服电话、组建富瑞50余家3S服务商网络等。售后服务体系的构建,一方面扩大了公司作为一站式LNG产业链成套设备专业供应商服务范围,将有效促进公司产品的二次销售;另一方面在为客户提供优质和快速服务的同时,也提升了公司品牌的市场知名度。 富瑞特装投资要点 推动LNG产业链迅速发展的主要逻辑是两个价差:(1)管道气门站价低,动力用LNG价高,该价差决定了上游供气方建设加气站动力大;(2)动力用LNG的价低,柴油价高,燃料的经济性造就了LNG汽车的需求。同时,LNG重卡客车售价高于柴油车,中游车厂亦有推广动力。 预计车用LNG瓶需求量从2012年的约4.7万支扩大到2015年的26万余支,行业产能从目前的5万余支扩大至2014年的20余万支,产能扩张与需求增长相匹配,毛利率大幅下滑概率不大。预计富瑞的产能将从目前的2.5万支扩大到2014年的9万支,我们预计公司未来三年市占率可维持在40%之上。公司正在主要省市推广售后服务网点,这将巩固公司的竞争优势。 富瑞其他低温应用产品市场需求旺盛。公司的加气站设备、撬装液化装置、锅炉改气设备在手订单充裕,毛利率较高,并且公司已决定扩建厂房,增加上述产品产能。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.67、2.85、4.35元,增速分别为97%、71%、52%。给予公司目标价区间65-75元,对应2013年PE39-45倍。维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期导致利润率下滑。

在煤炭行业不景气的背景下,收入增21%,符合预期。公司2012年综合毛利率为28.71%,较上年下滑3.07个百分点,主要是煤机设备和煤炭生产业务毛利率下降所致。 煤机设备制造业务:营业收入75.9亿元,增24.2%,毛利率29.78%,较上年减少2.99个百分点。由于煤炭不景气,我们预计2013年设备制造板块增速将有所放缓,公司产品往高端发展(年产600万吨高端采煤机、大型刮板机等),预计毛利率继续下滑的概率和空间都不大。 煤炭生产业务:营业收入15.6亿元,增1.09%,毛利率62.55%,较上年减少7.66个百分点。2012全年商品煤产量为233万吨,较2011年增13.8%,煤价下跌导致收入增长不多。王坡煤矿300万吨改扩建工程已完成,山西沁南煤矿探矿权转产矿权前期工作已完成,2012年底收购的崔家沟煤矿的核定产能为195万吨,我们为未来公司煤炭业务收入仍有较大的增长空间。 地下特殊工程业务:主要指避难硐室业务,2012年收入2.4亿元,增36.7,毛利率25.66%,减少10.36个百分点。随着矿井越建越深,我们看好避难酮室建设业务,预计未来可保持30%以上的增速。 矿井生产技术服务与经营:由子公司天地华泰实施,通过项目管理与EPC等方式并提高煤矿效率、扩大煤矿产能,典型项目如、内蒙古伊东集团工程管理项目、内蒙古伊泰集团纳二矿项目等,2012年实现收入14.7亿元,增27.3%,毛利率34.32%,增加3个百分点。示范工程业务抗周期性强,并能够发挥天地科技的综合技术优势,我们预计该业务增速在25-30%,毛利率在35%左右。 销售&管理费用控制得当。2012全年SG&A费用率12.8%左右,较上年下降1.3个百分点。预计未来将维持目前的较低水平盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.39、1.69元,对应增速分别为20%、23%、22%;我们维持对公司的“增持”评级,目标价13元,对应2013-2015年PE分别为11.5x,9.4x,7.7x。

事件: 公司今日(2013年3月26日)发布2012年报。2012年公司实现营业收入3.05亿元,同比升50.43%,实现营业利润8928万元,同比增长33.31%,实现归属于母公司的净利润8615万元,同比增长31.38%,全面摊薄EPS为0.64元;2012年公司净资产收益率为13.58%,归属于上市公司股东的每股净资产为4.98元,每股经营性现金流0.25元。 点评: 路面除雪除冰设备产品系列全面,先做强后做大,进入收获期。公司近年加大投入以提升产品的性能和质量,同时不断开发综合除冰雪车和加热式融冰车等新产品,除雪车12年销量285台,增长41%。过去针对主干道销售除雪设备,但小区、桥梁、机场等不同雪情情况下尚未实现全覆盖。2013年公司计划针对桥梁、小区等不同道路雪情,推出小型的初雪设备,抢占和占领高端市场,预计除雪设备将保持较快增长。因除雪设备的季节性需求集中,出现旺季产能不足的情况;为此公司将调整产能结构,提前了解需求及意向订单在淡季预生产。我们预计该产品13年将可望保持20%左右的增速。 收购吉公完善大型沥青路面再生设备产品链。2012年11月收购吉公,使公司真正形成了就地再生到厂拌再生的全系列沥青路面再生产品,成为国内唯一一家可以提供全套沥青路面再生技术总体解决方案的设备制造商和服务提供商。目前我国干线公路大中修工程的路面材料循环利用率不足30%,交通部于12年9月要求全国路网的再生循环目标由40%提高至50%,各类沥青路面再生产品将迎来快速增长期。12公司年销售热再生机组2套、对外经营性租赁3套,试用省市20余个;预计公司13年可实现4台左右销售,实现翻倍增长。但是收购吉公公司使得森远股份12年底的存货和应收账款大幅增加,资产质量有所下滑。 调整销售模式、稳健扩张。由于公路养护、修复的实施主体是政府及交通厅相关下属单位,受限于财政资金紧张,资金回笼压力显现,应收账款升至新高。为了解决客户养护资金不足与需求的差距,公司正在探索新的销售模式拓展市场:在有利于市场、风险可控范围内,选择有一定经济实力的客户主体,通过融资租赁、分期销售等信用销售模式扩大市场,助推公司快速扩张。 首次买入评级。公司一季报预增20-30%,收入提升来自大型沥青路面再生设备、预防性养护系列产品;若销售模式取得突破,预计年内增速可逐季度加快。预计2013年公司本部实现30%左右增长,加上吉公承诺2013年实现1028万净利润,比2012年8-12月吉公并表利润近500万元超出528万元,预计公司2013年净利润增长36%左右。预测公司2013~2015年EPS分别为0.87元、1.13元和1.40元,3月22日收盘价18.93元,对应2013年动态市盈率约21倍,按照2013年24-28倍动态市盈率给予公司6个月合理价值区间20.88-24.36元,首次给予买入评级。 主要风险。1)公司大型沥青路面再生设备近两年年产4台,但年均销售2台,目前已累计保有存货5台,开拓市场的压力较大。2)公司应收账款高达2.1亿元,扣除12年下半年并表的吉公公司合并得来的近亿元应收账款,仍高达1.28亿元,比11年底的6346万元大幅增加。

事件:公司2013年3月23日发布2012年报。2012年公司实现营业收入10.45亿元,同比降7.79%,实现营业利润3.04亿元,同比下滑17.74%,实现归属于母公司的净利润2.75亿元,同比下滑15.29%,全面摊薄EPS为0.44元;2012年公司净资产收益率为8.54%,归属于上市公司股东的每股净资产为5.25元,每股经营性现金流0.38元。 点评:复苏预期提升,公司挖掘机专用油缸弹性优于行业。2013年1、2月全国挖掘机销量合计11058台,下滑46%;大部分整机厂商预期2013年挖掘机销量增长5-10%,对3月全国挖机销量较为乐观,预期下滑10-15%;国产整机比例有望从46%上升至52%,恒立在外资品牌(尤其日本品牌)的市占率也有望提升。若2013年全国挖掘机销量能实现5%以上增长且国产品牌提升5个百分点以上,则公司在挖掘机油缸的增长将优于行业,油缸销量增速可望达到20%。 四季度经营情况同环比回升,本部排产跟随订单回暖。2012年公司经营受到挖掘机行业下滑影响,收入及利润不同程度下滑。但12年Q4起受主机厂补库存需求影响,集中备件带动订单回暖,四季度同环比增长。12年公司基本按照6条线单班排产, 12月起增至 8条线单班。13年Q1订单需求好于12年同期,根据正常排产3-4个月推测,订单已排至6月;春节后逐步增加排班,3月中旬已增加至12班生产,3月产能释放顺利。 非标油缸长期增长趋势稳定。2012年非标油缸的毛利率从11年的43%下滑至38%、31%,除人工成本上升及折旧增加之外,主要是产品结构变化影响,低毛利的盾构机油缸占比提升所致。12年非标油缸占主营收入比例上升至27%,未来长期计划为逐步达到50%。由于非标下游客户及需求相对稳定,公司通过产品开发和客户拓展,来抵消挖机的强周期。 高精密液压铸件取得初步进展,2013年可望实现部分油缸端盖自供。由于挖掘机的油缸需求存在天花板,公司一直在油缸市场空间4-5倍的液压泵和液压阀产品上寻求突破。端盖铸件目前处于试生产状态,小批量样品已符合挖机高压油缸端盖的品质需求,预计13年中期可开始逐步自主供应端盖。端盖顺利研制后,我们预期13年H2泵和阀将试制样品;14年小批量试生产;若整机厂商接受公司的泵/阀产品,15年可达到批量生产状态。 继续收购上海立新22.86%股权,充实液压阀项目。按照对上海立新估值20000万元计算,公司以约0.8x市净率、10.25x的12年静态市盈率,出资4572万元收购上海立新22.86%股权。上海立新是全国前三名的工业阀生产企业,本次收购完成后,公司持有82.86%的立新股权,将对其进行整合,为液压阀的项目储备人才和生产、销售渠道。我们初步预期上海立新13年收入约1.8亿元,净利润约0.25亿元。 增持评级。预测公司2013~2015年EPS分别为0.46元、0.55元和0.63元,3月22日收盘价10.82元,对应2013年动态市盈率19.51倍,公司目前端盖铸件成品率较高,目标进入泵和阀的新市场,计划14年小批量试生产,15年批量生产;公司估值享受一定溢价,按照2013年22-24倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间12.20-13.31元,给予增持评级。 主要不确定性:1)挖掘机需求持续低迷,销量不达预期;2)泵、阀的研制、生产、销售进度不确定。

公司公布2012年度报告,2012全年实现营业收入23.8亿元,同比增63.3%;营业利润7.1亿元,同比增50.2%;归母净利6.4亿元,同比增51.6%;按照最近股本摊薄的EPS为1.40元。与此前公告的业绩快报一致,符合市场预期。 分析: 营业总收入和净利润:公司营业收入保持快速增长,同比增63.3%,贡献增长的区域主要是中国、俄罗斯及中亚地区、南美地区。公司归母净利同比增51.6%,低于净利润增幅12个百分点,主要原因在于【1】油服板块仍旧处于投入期,储备人才形成的管理费用较高;【2】本期研发支出1.3亿元,较上年同期增114.3%;【3】随着募集资金使用完毕,利息收减少、财务费用较上年同期多0.22亿元。 设备业务板块:2012年公司设备销售强劲,增85.4%至15.3亿元,毛利率创新高,达到48.3%,增2.4个百分点。板块增长主要由压裂设备、连续油管设备、天然气压缩机贡献。公司完井增产设备国内市占率40%以上四机厂相当。我们看好公司设备板块2013年的表现,国内油气勘探开发投资中完井增产环节的比例得到快速提高,直接带动压裂、连续油管等设备投资的快速增长,现阶段致密油气开发持续活跃,长期看页岩油气的开发规模会逐步加速,完井增产设备的需求中长期看依旧处于上升趋势。天然气集输设备方面,公司与美国Ariel公司的合作促进了天然气压缩机业务的快速发展,公司也以压缩机业务为基础延展了小型天然气液化设备、油气净化分离设备等,中长期天然气集输设备市场会呈现持续扩大的趋势。预计公司2013年设备销售收入为24.5-25亿增速为60-65%,毛利率仍可保持高位。 油服业务板块:2012年公司油服业务收入2.1亿元,增长38%,毛利率32%。公司在油服方面布局了酸化压裂、固井、连续油管、油田环保和油田工程建设等中高端服务,主要定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化的领域,互补于国际四大油服公司。目前国内非常规油气开发市场是主要的油气投资增量市场,杰瑞股份与其他民营服务公司主要耕耘致密油气的成规模开发。随着公司2012年油服团队建设基本成形,2013年将量价齐升,预计全年收入为5.5亿元,增速超过150%,毛利率提升2.3个百分点,至34.3%。 研发:公司研发投入主要方向是非常规油气开发所使用的大排量高马力压裂车组,以适应中国“小井场大作业”的环境,目前3100型压裂泵车已经获得工业试验成功,这将是全球最大功率的压裂车,最大输出功率高达3100马力,这将大大提升公司产品在全球的竞争力和品牌优势。(该产品已在近日举办的第五届CIPPE国际设备装备展亮相,四机厂展出了3000马力压裂车) 订单:2102年公司新签订单28.4亿元(其中设备板块19.3亿元),增长9%;年末存量订单21.8亿元,增长14%。2013年1月,公司中标委内瑞拉11亿大订单,为全年增长奠定基础。 2013年财务预算:公司确定的2013年总体经营目标是:营业收入37.6亿元,增长57.7%;归属于母公司净利润9.4亿元,增长45.6%。公司信息披露质量高,历次公告较为详细的披露了公司的经营情况(如订单情况、主要客户、财务预算等),特别值得一提的是,公司上市以来历次定期报告中(注意不是业绩预报或快报)对未来业绩的预测从未让市场失望。规律是年初财务预算偏保守,2010、2011年实际利润都超过了公司在年初预计。季报和中报对下一期利润的预测期间可信度高,到目前为止,实际业绩均在区间之内。从这个角度讲,公司的管理层值得投资者信赖。 盈利预测与投资建议: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为2.17、3.06、4.12元,增速分别为54%、41%、35%。按照2013业绩给予35-40倍PE,对应目标价区间为75.9-86.7元,维持对公司的“买入”评级。 杰瑞股份投资要点: 我们认为,民营油气设备与服务公司在我国要取得大发展需要具备两个条件:一个是市场要逐渐开放;一个是民营公司自己要有“新设备、新技术”。 【1】从行业讲,我国石油天然气开发领域的发展势态可以总结为“四条主线”和“一大趋势”。四条主线,一是天然气在一次能源消费结构中的占比上升;二是非常规油气开发力度加强;三是海洋油气开发“越来越深”,且占全部油气产量的比重上升;四是海外能源战略继续推进。这四条主线为常规和非常规油气开采设备、天然气储运设备、天然气液化设备、海工装备、油气分离净化设备、油气田清理环保设备提供了广阔的市场空间。同时,在四条主线的作用下,结合“新 36条”的政策支持,我国石油天然气领域的市场开放度逐渐增加是个“大趋势”,这就意味着优秀的民营油气设备与油服公司将获得巨大的成长空间。 【2】杰瑞是国内最具实力的高端油气设备与服务商。目前公司的压裂和固井设备市场份额国内第二,连续油管为国产第一。客户包括五大钻探公司、中石油各油田、中海油、延长油田、安东油服等国内优质客户和海外油服公司。公司主要提供“新设备、新服务”,盈利能力强,2012年综合毛利率为43%,处于A股相关公司较高位置。 【3】涉及业务发展空间大。公司是国内除“三桶油”外拥有最广泛产品系列和服务类型的公司。公司涉及业务2011年全球市场规模达到4400亿元,占全部油服产业链市场规模总额的26%,在国内仅次于中海油服的37%。2012年公司的收入规模仅为约24亿元,扩展空间很大。 【4】需求不仅源于页岩气,致密气和老井增产同样重要。页岩气。基于美国页岩气发展史,我们推断中国2015年用于页岩气的压裂能力存量可与美国2003年时相仿,约为200万水马力,“十二五”期间压裂设备累计市场规模为100-120亿元。到2020年,若我国页岩气产量达到800亿立方米,压裂设备累计市场规模为300-400亿元。致密气,老井增产。国内现有压裂设备存量约150万水马力,主要用于致密气开发和油田增产。2011年致密气产量已经占我国全部天然气产量的25%,未来将持续带动压裂设备需求。 风险提示: 国内非常规油气开发的推进力度不达预期;公司油服业务市场开拓效果不达预期;原油价格大幅下跌可能导致石油公司E&P支出大幅减少。

公司发布了2012年年报及第三届董事会第八次会议决议公告:2012年公司实现营业收入7亿元、同比下降18.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元、同比下降25.94%,EPS0.49元;拟每10股股份派发现金股利2.5元(含税),同时拟每10股股份转增1股;2013年营业额预计8.5亿元、净利润额预计1.23亿元。 点评: 下游需求有望逐步复苏,管理层成本控制能力出色,2013年业绩回归增长值得期待。公司主营螺杆机械主机(为整机厂配套核心螺杆主机),产品分三块,螺杆制冷压缩机(中央空调、冷冻冷藏、地源热泵)、螺杆空压机和真空泵。季度收入在连续4个季度下滑超过10%之后在2012Q4收窄于下滑0.90%显示下游需求开始企稳,从2013Q1开始的收入增长值得期待。毛利率方面,公司董事会和管理层积极调整产品结构和市场布局,挖掘新市场,加强产品设计研发,提升产品性能,严格控制各项成本,使得公司产品毛利率稳中有升。公司2013年财务预算收入增21.43%、净利润增14.95%亦显示了管理层对2013年企业重回增长的信心。(图1、图2) 冷冻冷藏压缩机、无油空压机和服务维修业务是2013年重要增长点。冷冻冷藏压缩机方面,公司覆盖冷冻冷藏工业的压缩机新产品在2013年可以量产;无油空压机方面,公司与日立工业合作的无油空压机将在2013年开始投产,公司将致力于销售通路的经营,建立经销网络,同时将这些产品投放海外市场,如台湾市场和越南市场,东南亚市场等;服务维修方面,公司产品应用领域广泛,其衍生的服务和维修需求非常大,公司将整合全部服务体系和资源,向收费服务市场扩张。 后续业绩复合增长率有望保持在20%左右,维持增持评级。在下游需求企稳并逐步复苏的情况下,我们判断公司后续业绩复合增长率20%左右,预计2013-2015年EPS分别为0.63元、0.75元和0.89元,按2013年20-22倍的PE水平给于合理价值区间12.60元-13.86元;公司最新股价12.90元,对应2013、2014年PE分别为20.48倍和17.20倍,维持增持评级。(表1、表2) 风险提示:国内经济持续低迷影响下游需求;行业竞争或加剧。

郑煤机 2012 年营业收入102.1亿元,同比增26.7%;营业利润12.8亿元,同比增35.7%;归母净利15.9亿元,同比增长33.1%,最新股本摊薄EPS 0.98元,基本符合市场预期。公司公布2012年利润分配方案:以公司总股本16.21亿股为基准每10 股派发现金红利3.0元,共分配现金股利4.86亿元,占2012 年归母净利润的30.6%。 营业总收入达到年初设定的百亿目标,达到102.1亿元,同比增26.7%。全年实现工业总产量60.98万吨,同比增长40.8%。液压支架业务收入72.8亿元,同比增29.1%,是公司总收入增长的主要动力。煤机设备板块收入从2011年的1.2亿元增长94.5%,至2012年为2.4亿元。值得注意的是,煤机设备板块2012上下半年收入分别为1.45亿元和0.93亿元,反映出行业景气度较低,新产品推广阻力较大。 毛利率达到新高度。全年综合毛利率达到26.87%。综合毛利率上升的源于液压支架业务毛利率上升3.89个百分点,主要原因是人工成本和制造费用控制得当。 应收账款增速快,坏账准备计提充分。公司2012年末应收账款原值为34亿元,较2011年增加82.3%,需求方煤炭企业现金流情况较差造成公司回款变慢。公司严格执行了坏账计提政策,2012年末坏账准备/应收账款原值为9%,全年计提减值损失1.25亿元,影响EPS0.07元。公司已公告调整半年内账龄的应收账款的坏账计提比例,自2013年1月1日起,90天以内的坏账准备计提比例从5%调到0%, 91-180天的由5%调至2%,181天及以上的计提比例维持不变。根据公司测算,这次会计估计变更预计将增加公司2013年度利润总额1.2亿元。该调整透露出公司对客户放宽了付款政策,目的是推进销售,扩大市占率。公司应收账款中前三名欠款客户为神华、潞安、伊泰,财务风险可控。 煤炭行业景气度未见好转,煤机需求反转仍需等待。【1】现阶段煤价依然低迷,2013年以来秦皇岛港山西优混5500大卡平仓价维持在620元,近期秦皇岛库存重返800万吨以上,重点电厂库存超过3周。【2】2012年全国煤炭产量增速为3.8%,较2011年下滑4.9个百分点,煤炭行业固定资产投资增速从2011年的25.9%降至2012年的7.7%。【3】中煤能源装备板块2012年销售收入增速仅2%。 我们预测郑煤机2013-2015年EPS分别为至1.08、1.18、1.36元,对应增速10.5%、9.1%、14.7%。按照公司2013年10x PE给予公司目标价10.8元,维持“增持”评级。 公司的海外战略(H股募投项目): 建设海外产能。公司计划在2016年前于俄罗斯托木斯克市及印度加尔各答成立液压支架生产设施,预计高端液压支架的年产能分别将达2600架及2000架,还计划在2016年前在俄罗斯新库兹涅茨克成立综合采煤运输设备制造基地,重点制造刮板输送机、转载机及皮带运输机,预计重型刮板运输机及转载机的年产能将达30架,而皮带运输机的年产能则达80架。 拓展海外销售及市场覆盖范围。除公司目前在俄罗斯的全资附属公司-郑煤机西伯利亚,公司还计划在2014年前于美国、俄罗斯、德国、印度、土耳其、澳大利亚、哥伦比亚、南非、乌克兰和哈萨克斯坦设立海外代表办事处,增加国际销售及市场覆盖范围。 建立售后服务基地及配件中心以提供售后服务。公司计划于2012年底前在俄罗斯,及于2014 年前在美国、印度、土耳其和澳大利亚设立海外售后服务基地和配件中心,以提供售后服务。 设立海外研发中心。我们计划于2013年在德国和美国设立研发中心以提升我们的研发能力。 公司与上下游的战略合作: 公司在2009-2012年先后与潞安集团、淮南矿业、大同煤炭、龙煤集团以合资公司的形式进行战略合作,为公司产品需求提供保障。以近期与龙媒的合作为例: 2012年5月17日,公司与龙煤集团已各自投资人民币3800万元,分别持有郑龙合资企业47.5%的股本权益,合资企业预计其将于2014年底投产,液压支架及刮板输送机的预计年产能分别为4500架及15000吨。龙煤集团将仅向合资企业采购液压支架及优先向郑龙合资企业采购刮板输送机。倘郑龙合资企业因任何理由未能生产该等液压支架,则龙煤集团将优先向郑煤机采购液压支架。 公司与本钢、安阳钢铁等国内主要钢铁供货商建立了长期关系,借此公司能够以优惠的价格采购钢铁。 公司的产业链扩张: 进军维修股务市场。公司计划与大型采煤企业的维修厂加强合作,以提高配件的销售额。公司亦计划增加向中小型采煤企业的销售额。公司预计,随着中国的煤矿整合继续进行,更先进的采煤设备及技术获得更为普遍的采用,中小型企业将需更频繁地向专业及原供货商寻求配件及售后服务。 刮板输送机。公司于2011年制造完成并交付了功率达2000KW、中部槽1.2米的重型刮板机。目前公司的刮板输送机产品线包括五个产品型号,功率范围介于2x110KW至3x1000KW,中部槽则介于0.63米至1.25米,具有满足煤矿年产100万至1000万吨煤运输要求的能力。 掘进机。目前公司正在测试5种规格的掘进机,功率从135KW到230KW,拟于2012年底前出售掘进机。 风险提示: 1.煤炭行业不景气导致公司产品需求大幅下滑。2.市场竞争激烈导致的毛利率大幅下滑。

业绩依赖参股公司,投资收益贡献75%左右2012年利润。公司主要从事工商业冷冻设备制造及服务,下游主要是食品冷链、物流、石化、医药、能源等行业;公司参股多个行业领先的合资公司,业绩对投资收益的依赖度较高;公司2012年底还持有烟台万华股权3091.53万股、占总股本的1.43%、最新市值5.28亿元。 需求不足+竞争加剧,主营业务低迷态势短期恐难有改观。主营业务方面,受国内经济回落影响,有效需求不足,收入下滑态势恐怕还将延续到2013年上半年;同时,主营业务利润率的逐季下滑亦反应出行业竞争的加剧。 参股公司投资收益2012年增长9.83%,荏原空调和顿汉布什表现出色。在国内和国际经济低迷形势下,公司主要参股公司整体贡献投资收益2012年较2011年增长9.83%,其中荏原空调和顿汉布什表现较为出色。 后续业绩增长率有望维持在20%左右。我们假设公司2012年底持有的烟台万华股票一直持有且每年获得现金分红1800万元左右,预计公司2013-2015年EPS分别为0.44、0.52和0.63元,对应增速分别为22.58%、18.37%和19.89%。公司2012年从烟台万华2011年度现金分红中取得投资收益1926.95万元,并在年内出售了120.05万股烟台万华股权获得相应投资收益1447.24万元;若公司在期内出售较多烟台万华股权则会引起当期投资收益的大幅增加。 按“主业+烟台万华股票市值+其他参股公司投资收益”估值,目标价8.74元,维持增持评级。2013年0.44元的预测EPS中,主业贡献0.20元、参股公司贡献0.20元、烟台万华股息分红贡献0.04元,主业和参股公司贡献业绩分别按22倍和15倍PE给估值,烟台万华股票按当前市值折每股价值1.34元,合起来得到目标价8.74元,对应2013-2014年PE分别为19.86倍和16.81倍;公司最新股价7.75元,对应2013年PE17.61倍,维持增持评级。 风险提示。(1)国内经济持续不振影响下游需求;(2)行业竞争或加剧;(3)参股公司业绩不确定性大。

时代新材公布了2012年业绩快报。2012年公司实现营收37.19亿,同比增长8.49%;营业利润1.60亿元,同比降37.12%;归属于母公司净利润1.58万,同比降32.44%,EPS为0.31元(配股摊薄后估计EPS为0.23元)。 点评: 2012年时代新材收入增长,但利润下滑主要是由于铁路高毛利配件销量下降,而公司开拓的其他产品毛利率较低,风电业务毛利率较低,出现了结构性的毛利率下行,估计12年综合毛利率下滑至18%左右。另外对新产品开发投入力度提升导致了研发费用上升,由于2013年铁路动车组弹性元件可望实现国产化规模性配套,另外公司有望在军品行业获得突破,13年毛利率有望出现结构性的明显提升。 中证报18日晚间报道,时代新材全资子公司株洲橡塑元件开发有限责任公司被认定具备申请许可范围内武器装备科研和生产项目的各项条件,建议发放《武器装备科研生产许可证》。此前,株洲橡塑元件已陆续通过装备承制单位资格认证、军工保密资质认证和国军标许质量管理体系认证,此次通过《武器装备科研生产许可证》现场审查,标志着时代新材已经获得进入军品市场的全部资质,通向军品市场的大门将全面打开。2012年至今,时代新材已承接了6个进口替代的军品开发项目,产品涵盖海陆空领域,并首次从军方获得140万元科研经费支持。其中自主研制的“某型军用直升机尾传动轴粘性阻尼器”已通过有关专家组的产品技术鉴定,一旦该高端减振产品在该型直升机上首飞成功,未来可在其他军用直升机上实现推广应用。 未来可能突破的领域包括:1)军工业务。公司在海陆空装备的配件中所承接的6个进口替代项目,若研制成功均有获得订单的能力。2)有可能获得房屋减震支座的规模性订单。3)环保和电子产品的膜产业。公司收购青岛华轩(现已更名为南车华轩)后,有可能在环保膜、电子膜产品,及海水淡化应用领域获取突破,并于13年实现规模收入。 预计公司的配股项目有望在近期完成。2012 年公司将通过向全体股东10配3募集资金,计划投资于弹性减振降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设项目等五个项目。公司10月13日公告配股申请获得证监会发审委有条件通过,我们认为公司2013年上半年有机会完成配股。 维持“增持”评级。公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务的突破,将带来公司业绩反弹。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.39、0.55元;若考虑10配3摊薄,则2013-2014年EPS分别为0.30、0.42元。公司具备海外、军工、环保、汽车等多重业绩增长点,铁路行业从低谷攀升、处于拐点时期,有长期向好的潜质,给予摊薄前31-36倍动态市盈率,6个月目标价值区间12.03-13.97元,维持“增持”评级。 风险提示。铁路项目重启的最大风险来自于目前经济景气不佳环境下的大额资金筹措是否能够及时到位;高铁基建逐步完成后,轨道减震件的维修市场容量低于新造市场容量。

公司发布了2012年年报和2013年一季度业绩预告:2012年实现营业收入10.49亿元、同比增21.24%,实现归属母公司股东的净利润1.21亿元、同比增24.25%%,EPS0.84元;拟向全体股东每10股派发现金股利1.5元(含税)。2013年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润2167.37万元-2561.43万元、同比增10%-30%,对应EPS0.15-0.18元。 点评:产品全面拓展。公司是国内不锈钢冲焊泵龙头,不锈钢冲焊泵尤其是立式多级离心泵市占率超过20%,同时公司不断向中高端和其他泵类(大中型水利泵、高端铸造泵、海水淡化泵、污水泵等)发展,并以泵为核心开发系列成套供水产品。供水设备、中开泵、TD系列管道泵等产品增速迅猛;污水潜水泵通过与日本鹤见公司合作,预期在2013年逐步开始小批量生产并投放市场;1.25万吨/日的反渗透海水淡化单机的研发已取得了成功,经测试各项性能指标均符合任务书要求,现等待2013年下半年项目验收。 不锈钢泵多款产品入选首批高效节能推广目录。不锈钢冲焊泵方面,CDL、CDLF系列不锈钢立式多级离心泵、SJ系列深井潜水电泵成功入选“泵站改造工程”水泵类产品名录,NFWG管网叠压(无负压)变频供水设备入围“农村饮水安全工程”给水机电设备类推荐企业产品,CDL(F)8-CDL(F)150系列轻型立式多级离心泵共192款产品列入2013年节能产品惠民工程高效节能清水离心泵推广目录(第一批)。 国内泵行业大而分散,公司通过自身努力做大做强的空间很大。国内泵行业大而分散,2011年产销量接近1亿台,若按500-1000元的均价计算,则市场规模在500-1000亿元,而公司当前收入规模仅在10亿元左右、占1%-2%的市场容量;企业通过自身努力,在立足清水泵的基础上,大力拓展污水泵和循环泵,其做大做强的空间很大。 维持增持评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.03、1.25和1.50元,对应2013-2015年增速分别为23.01%、20.97%和20.11%;考虑到公司战略布局清晰、增长稳健,我们按2013年22倍PE水平给予6个月目标价22.66元;公司最新收盘价22.80元,对应2013-2015年PE分别为22.14倍、18.25倍和15.20倍,维持增持评级。 风险提示。(1)国内经济持续不振影响下游需求;(2)财政刺激政策执行力度或不达预期;(3)行业竞争或加剧;(4)2013年12月9日解禁股票数量较多超过总股本的10%。 相关研究南方泵业(300145)调研简报:短看节能补贴刺激,长看行业整合转型(增持,维持)_20121127

富瑞特装发布2012年度业绩快报:营业收入12.40亿元,增54.2%;营业利润增1.26亿元,增54.6%;归母净利1.14亿元,增62.1%;最新股本摊薄EPS为0.85元。公司业绩符合预期。2012Q4单季度收入增速为63.1%,归母净利增速为76.5%。2012Q1-Q4单季度EPS分别为0.15、0.21、0.23、0.25元,呈逐季提升趋势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.55、2.50、3.59元,增速分别为83%、66%、44%。按照2013业绩给予35倍PE,对应目标价为54.3元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。天然气价格大幅上涨或柴油价格大幅降低导致LNG汽车丧失经济性;未来LNG加气站建设及投入运营速度大幅低于预期;行业新增产能大幅超预期。