公司主营业务增速稳定,未来有望维持在30%-50% 公司主营建筑智能及建筑节能服务(占收入82%),兼营工业自动化业务(占收入8%)及IC卡读写设备的研发、生产、销售(占收入5%)。2011年上半年业绩主要由建筑智能化的需求拉动,收入较去年增长40.14%,归属于上市公司股东的净利润增长40.60%。 我们预计,公司业务增速未来有望维持在30%-50%左右。 技术壁垒确立公司地铁智能化竞争优势,成长确定性高 地铁智能化领域是公司异地扩张策略的一个重要方向。普通地铁智能化领域竞争激烈,但公司主要承接站上的综合监控系统业务,此类项目对候选公司的资质和完工的项目经验有较严格的限制,行业壁垒较高。公司是行业内为数不多的资质完备的龙头之一,在华南区域有稳定的订单来源和项目成功经验。同时,公司的异地扩张战略已经取得初步成效。未来,随着全国范围内地铁建设的全面铺开,地铁建设对地铁智能的需求将会强劲增长。高端的综合监控系统将会主要由业内龙头公司瓜分,我们认为公司将会受益于二三线城市地铁建设规划,订单及业务增速有保证。 酒店建筑智能化借力连锁酒店合作,迅速进行异地扩张 酒店智能化领域是公司异地扩张的另一重要方向。由于住宅房地产市场受到抑制,酒店等商业地产近来增速加快,同时受益于消费刺激政策和酒店标准化需求,中高端连锁酒店逐渐在二三线城市铺开。公司通过与高端酒店集团及酒店投资商合作,借助连锁酒店的优势迅速拓展业务区域,2011年上半年订单超越2010年全年。我们认为,公司的酒店智能化业务具有较高的项目示范作用和可复制性,随着公司业务增长,将会有明显的边际效益。 合同能源管理业务迅速推进,节能项目收入年增速有望达80%-100% 建筑节能业务是公司未来重点发展的与建筑智能业务并列的另一项主营业务,发展潜力巨大。公司是建筑节能领域倡导合同能源管理方式的先行者,在行业内有成功的项目经验和示范项目。在实际操作领域,合同能源管理还属于实验和探索阶段,要求节能服务公司:1、资金实力雄厚,可提供设备采购及项目运行的全部资金;2、技术先进,可创造节能收益并准确监测节能效果;3、风险控制能力强,可保证全项目周期的账款回收进度,保证资金链不断裂。公司具备上述的服务条件,且采取稳健、创新的战略开展合同能源管理项目,通过精选合作者、提高节能监测准确度从而严控项目风险、提高节能收益。我们认为,随着未来政策对于合同能源管理领域的支持逐渐明显、行业竞争对中小对手的淘汰,公司有望凭借在该领域的经验进一步占领市场。 风险提示:受高铁事故及近期上海地铁事故影响,轨道交通建设投资进度可能整体低于预期,从而可能影响公司地铁智能化业务

事项:9月14日,中国人寿发布2011年8月保费收入公告。公司于2011年1月1日至2011年8月31日期间累计原保险保费收入约为人民币2370亿元。 平安观点:保费增速持续下降,本月同比下降6.1%。新会计准则下,中国人寿2011年8月当月保费收入217亿元,同比下降6.1%;累计保费2370亿元,同比增长4.1%。 公司业务复苏情况低于预期,个险和银保业务持续下滑。 个险业务低于预期。开门红过后,国寿受业务结构调整和更换管理层影响,业务持续下降,新的十年期分红产品销售低于预期。随着公司新基本法在全国的推广和严格执行,预计未来几个月公司的规模保费和业务员人力将继续增速下滑的趋势。 银保业务依旧低迷。禁止“驻点销售”后银保展业模式迟迟未有突破,银保产品销售能力下降,银保渠道保费增速持续下滑。同时,银行渠道理财产品的热卖也对银保产品的销售有较大的挤压作用,目前保险产品收益率低于银行5年定存和理财产品,预计全年银保销售颓势难改。 维持公司“推荐”评级。公司近期遇到业务与盈利增速双双下滑的困境,中报业绩情况也低于市场预期。业务员人力的持续下滑和个险业务的持续低迷使得公司缺乏上涨动力,给予公司“推荐”评级。我们预计公司2011-2012年EPS为1.06元和1.32元,对应PE分别为15和12倍,P/EV为1.4倍。

投资要点连铸电磁搅拌设备技术含量高,国内需求空间大:连铸电磁搅拌(EMS)可有效提升材质和提高生产效率,国内2000年后才实现技术突破并规模应用。目前国内钢铁行业方/圆坯、板坯连铸机EMS成套系统配置率分别约为40%、15%,与国外发达国家75%、95%的配置率尚有不少差距。考虑到未来国内EMS系统配置率的提高,预计国内连铸EMS设备的总市场需求超过40亿元。 中科电气是国内电磁冶金设备龙头企业:公司占国内方/圆坯电磁搅拌设备60%左右的市场份额,占国内板坯二冷区电磁搅拌设备90%左右市场份额,处于国内行业龙头地位;与国外同行相比,公司主要连铸EMS售价只有国外售价的30-60%,而部分核心指标要好于国外产品。 不断提高的EMS配置率将带来庞大的备件与维修市场需求:EMS本体部件一般要做1备1.5(即1个本体相应要1.5个本体作为备件备用),并且一般使用2年左右即需更换本体。随着连铸EMS在线运行数量的逐年增加,未来备件和维修服务市场容量巨大。根据测算,仅方/圆坯连铸EMS、板坯连铸二冷区电磁搅拌辊两个产品的备件和维修市场容量将在17亿元以上。 目前公司备件销售已占EMS成套收入的50%左右,约占全部营业收入的40%。 中间罐电磁精炼与加热装置等新产品或将为公司后续发展带来超常规增长:公司已研制成功中间罐电磁精炼与加热装置,目间正处于样机实验阶段,该产品是通过功率电力半导体器件将工频电源变换为中频电源的系统,主要在感应熔炼,感应加热等领域中广泛应用,可有效提高钢材品质。此外,公司还将将开展至少6项新产品项目的研发,这些或将为公司后续发展带来超常规增长。 推进并购重组,利用资本市场快速扩大公司规模:公司上市一年多来,进行了两次对外投资活动,投资额合计2200多万元。目前还有3亿元左右超募资金尚未使用,公司计划进行并购重组以增强竞争力。 盈利预测:公司未来发展将一方面依托现有产品的产能释放,另一方面依靠并购重组以及新产品推广。我们认为新产品在明年初可以成功推向市场,在中性假设下,预计可分别增厚2012和2013年0.14和0.30元每股收益。预测2011~2012年EPS分别为0.40元和0.61元,对应9月8日收盘价的PE分别为38.67和25.19倍,暂时维持“推荐”评级。 风险提示:钢铁行业整体投资大幅下滑的风险;产能建设进度低于预期的风险;新产品开发进度低于预期的风险;行业竞争加剧导致毛利率继续下降的风险。

投资要点 2011年上半年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长80.70%;实现归属于母公司净利润1.71亿元,同比增长 92.68%;实现摊薄后每股收益0.79元。 内外兼修,继续保持高速发展上半年,公司加强了对发达地区地级市的销售力度,在突破大行业、大客户的同时,增加了市场覆盖面,华北和华东两地区的销售收入增长均超过100%;在内部,加强了信息平台建设,使管理做到更加精细,上半年,公司新增661多人,增幅高达73.53%,为公司后续的高速发展储备了大量人才。 优异的研发实力为公司快速发展提供了坚实基础公司先后自主研发了高性能矢量变频技术、PLC 技术、伺服技术和永磁同步电机技术,已成为少数同时拥有这些平台技术的公司之一。公司一直坚持追求技术领先的战略,坚持自主创新;截至2011年6月30日,公司拥有专门从事研究开发人员320人,占员工总数20.51%;报告期内研发项目总支出 3401.96万元,占营业收入的6.79%。相对于2010年,公司新增发明专利3项、实用新型专利1项。 规模效应越发明显,盈利水平进一步提高上半年,公司各业务收入继续保持高速增长,其中,在规模效应及产品结构升级的影响下,变频器收入增长41%,而毛利率提高6.27个百分点,达到了51.73%; 电梯一体机在行业增速超预期的背景下,又进一步实现了更快发展,带动一体机及专机业务增长达到84%以上;此外,由于部分行业小型设备OEM业务增长较多,带动了PLC和伺服的销售,增长速度达到120%以上。在新能源产品方面,由于电动汽车发展速度低于预期,并且稀土价格上涨对永磁电机的销售有所影响,公司此项业务虽然由于基数低增长较快,但是业务规模仍然不大。 投资建议 由于人员数量剧增,加大了销售和研发投入,因此预计今年的相关费用率将保持较高水平。预计2011~2013年的EPS将分别为1.78、2.53元和3.71元,对应8月8日收盘价的PE分别为49.0、34.6和23.6倍,看好公司未来的长期发展,上调至“强烈推荐”评级。

投资要点8月29日中国太保公布2011年半年报:中国会计准则下,中国太保2011年上半年实现归属于公司股东的净利润58.16亿元,每股收益0.68元,同比上升44.7%。每股净资产9.28元,较2010年底下降0.6%。截止2011年6月末,中国太保集团内含价值为1100亿元,较2010年末持平;2011年上半年新业务价值为38.30亿元,较2010年同期增长18.3%。 盈利同比上升44.7%盈利大幅上升主要受三因素影响:1、产险保费递延,盈利能力提升。受益于2010年业务,已赚保费同比增长达35.5%,产险综合成本率下降至91.1%,上半年盈利同比增长54.0%。2、受寿险准备金假设变动影响小。因准备金假设变动,2010年上半年增加税前利润5-6亿,2011年上半年增加税前利润2.3亿,相对于中国人寿和中国平安受影响较小。3、转让太平洋安泰实现净收益4.79亿元。 营销渠道首年保费同比增长31.4%2011年太保寿险“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”发展战略执行效果显著,营销渠道新保业务收入64.17亿元,较上年同期增长31.4%;银行渠道新保业务收入207.18亿元,较上年同期减少18.3%;新保业务收入303.53亿元,较上年同期减少5.4%。营销渠道首年保费的高速增长推动了新业务价值的快速增长,使得中国太保在首年保费同比下降5.4%的情况下,依然实现了新业务价值同比增长18.3%。 产险综合成本率下降至91.1%,盈利同比增长54.0%2011年上半年太保产险综合成本率由94.5%下降至91.1%,盈利能力进一步提升。产险行业盈利能力持续向好主要受以下因素影响:保监会严格的市场监管和偿付能力监管使得产险市场发生重大改变,经营主体理性化;电销等新渠道的大力发展有助于降低车险的费用率;车险信息平台的持续推广使得赔付率得到持续优化。 维持公司“强烈推荐”评级中国太保今年处于业务和盈利双丰收之年,公司增长情况远好于同业,目前估值处于历史低位。公司中报业绩兑现后,将有助于加强市场对于公司未来发展的信心,股价存在较大的修复空间,我们维持对于公司“强烈推荐”评级。 我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.45元和1.72元,对应PE分别为14.5倍和12.2倍,P/EV为1.5倍。

今年银保受政策影响较大,公司银保策略是否有所改变?公司个险、银保分渠道的新业务价值增长情况?银保政策趋向于进一步规范。根据宏观经济的趋势,我们认为下半年银保业务的情况仍将延续,保监会和银监会对继续对银行代理保险产品的销售加强监管。从宏观经济形势来看,通胀压力仍在,银保方面的政策不会有大的变化。依据保监会领导的判断,银保政策影响至少延续到年底。基于这种情况下,银保渠道的新业务价值明显降低,占比在18%左右。公司希望通过业务发展模式转型,通过对渠道、网点和客户的经营,希望下半年能够有所改善。 全年是否可以实现20%的新业务价值增长目标?公司通过“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”策略取得较好业绩,下半年我们要应对更为复杂的经济环境。主要包括:通胀压力依然高企,这将使公司运营费用增加和业务员增员困难。持续紧缩的情况下,银行销售保险的动力不足。根据上半年的数据来看,银行主要是代理理财产品。如果还有加息的话,保险产品的吸引力会进一步下降,保险公司资产负债匹配的管理难度增大。基于这些判断,我们会继续坚持“聚焦营销渠道、聚焦期缴业务”策略,同时积极推进以客户需求为导向,使公司的新业务价值增长保持在寿险公司前列。 公司产险业务取得非常好的成绩,综合成本率下降至91.1%,公司如何看待近期车险费率自由化的问题?车险费率自由化主要为了促进保险公司的产品开发能力和客户服务能力提升,我们估计未来的影响主要是在承保的保险责任和费率的确认上,对保险范围和费率水平有影响。 中国太保作为中国保险业的主要承保人之一,会积极参与此项目,目标是促进公司的产品开发能力和客户服务能力提升。追求承保利润、追求行业领先的综合成本率一直是太保的目标。

新能源板块收入增加而毛利率下降,海上风电好于预期新能源板块大型铸锻件增速最高,同比增加44.9%。子公司上重研制的大型铸锻件已实现为核电设备供货,堆内构件与控制棒驱动系统采用自制的大型铸锻件生产,蒸汽发生器及压力容器部分采用自制大型铸锻件,公司核电产业链纵向延伸成功。 核岛业务贡献收入10个亿,同比增长为5.45%。核岛设备预计于2012-2013年进入交货高峰期,上半年收入确认较少。核岛设备毛利率提升了4.3个百分点,主要是由于核电设备生产技术逐渐成熟,原材料国产化比例提升所导致。 从订单情况来看,核事故之后项目审批停滞,无新订单放出。在手订单中,有总计金额为60亿的订单已经接到书面延迟通知,但暂没有业主取消合同。我们预计,书面延迟项目中,多数为内陆核电厂项目,另有部分尚未开工的CPR1000项目,未来可能更改堆型。 风电业务收入增长33.5%,毛利率下滑2.9个百分点。陆上风电竞争激烈,价格趋势性下降。预期下半年价格趋势难以改变,公司通过优化供应链、提高集团内配套比例来保持毛利率。 海上风电有所突破,市场份额后来居上。海上风电相比陆上风电技术级别、质量要求更高,今年上半年海上风电共招标四个项目,公司中标一个200MW 项目,次于华锐,与金风并列,市场份额为20%。海上风电示范工程意义重大,预计公司风电市场份额将进一步提升。 高效清洁能源收入与毛利率大幅提升,全年将保持增长板块收入同比增长14.1%,毛利率增长1.6个百分点。主要是火电板块增长强劲,公司是超超临界机组行业龙头,汽轮机与发电机市场份额提升到60%,随着部件国产化进程推进,火电毛利率还有进一步提升的空间。 气电市场大幅增长,公司市场份额减少。由于今年西气东输二线建成,气源量增加,气电市场大幅增长。公司上半年累计在手订单70亿,市场份额为35%; 新增气电订单达到20亿,市场占比27%,市场份额有所下降。随着燃机年产量的提升,规模效应显现,毛利率逐年提升。 工业装备略有增长,国产电梯价格优势凸显,市场份额提升电梯、电机业务增长较快,公司与三菱在电梯业务方面合作超过20年,技术实现国产化,目前销售电梯中70%为自有品牌。近年来,国外电梯品牌质量优势已不明显,而国内电梯产品性价比逐渐凸显。 投资建议: 预计公司 2011-2012年EPS 为0.27、0.35元,对应8月24日收盘价的PE 分别为21.6、16.7倍。由于公司业务整体成长性确定,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 核电项目停审时间超过预期,火电新增装机容量低于预期。

东方电气发布2011年半年报,公告期内,公司实现营业收入195.22亿元,同比增长17.51%;实现净利润15.68亿元,同比增长50.91%;实现每股收益0.77元,同比增长53.49%;主营业务毛利率为20.43%,同比增加2.95个百分点。 平安观点: 工程及服务项目大幅增加,结构调整是主因 工程及服务收入较上年同期增长86.68%,毛利润提升21.88个百分点。公司EPC主要是海外业务,承接项目形式主要是EPC和BTG两种。国内项目中,EPC项目毛利率较低,一般在8%左右,而BTG项目毛利率与火电单机设备持平,接近21%;由于项目全部是海外业务,毛利率应高于国内项目。所接海外订单中,BTG项目比例有所提升,上半年该板块业务中,BTG项目占比增加,使板块毛利率提升。 海外订单增长6.5倍。2010年海外业务以集团为主体,上市公司所承接海外订单仅为14亿,目前项目以公司为主体,订单量提升到105亿。海外市场主要是印度、越南等亚洲国家,电力需求增长迅速,而本国电力设备制造能力不能满足需求,仅印度每年就有1200万千瓦装机容量需要外包给海外企业,市场空间可观。 高效清洁能源板块进入生产高峰期,毛利率提升 火电业务放量,国产化程度提高提升毛利率。公司今年进入火电生产高峰期,上半年火电收入增加。去年子公司东汽震后恢复,投产时间仅为半年,上半年火电生产基数较低。百万千瓦级超超临界机组技术逐渐成熟,火电设备国产化程度提升,同时上半年生产订单多为2008、2009年订单,设备价值较高,而原材料上涨幅度有限,综上所述,今年火电毛利率有所提升。 从市场情况来看,今年火电订单好于预期,同比增长14%。从2008年开始,火电新增装机容量增速下滑,落后于国民经济增长速度。今年上半年电荒严重,促使部分电力企业预购电力设备,火电订单实现增长。 气电订单增长强劲,今年上半年订单超过10亿。由于今年天然气输送管道西气东输二线达产,同时沿海LNG接收站集中竣工,天然气气源预期增长30%以上,气源量的增加为天然气发电的发展奠定了基础。天然气发电相比燃煤发电具有调峰性能好,清洁等优势,发展逐渐加速。预期公司全年气电订单量会超过50亿。 新能源板块收入与毛利率双重下降 核电设备收入与毛利率双重提升,增幅低于预期。上半年核电设备共确认收入20亿,按照核电项目建设周期来推算,确认收入进度略有延迟。核岛及常规岛设备制造技术逐渐成熟,毛利率均有所提升。核岛设备产能预期于下半年达产,核电收入下半年情况会好于上半年。由于在手项目多为在建项目,公司尚未接到业主方延迟项目的书面通知,但对于彭泽项目等风险较高项目,公司也采取相应措施规避风险。 风电市场份额与毛利率下滑。2011年风电行业增速下降,同时公司市场份额下滑,行业内竞争白热化,价格下降幅度超过供应链成本下降幅度,毛利率下滑了1个百分点。预期风机价格将进一步下降,毛利率也将趋势性下降。 投资建议 调整公司2011年、2012年EPS为1.70、1.94元,对应PE分别为14.1倍、12.3倍,公司下半年新增产能达产,且订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 钢铁主要原材料等价格上涨挤压利润空间。 国外火电市场,尤其是印度市场可能实施地方保护主义,造成国外火电订单增长低于预期。 核电政策调整超出预期。

8月24日中国人寿公布2011年半年报:中国会计准则下,中国人寿2011年上半年实现归属于公司股东的净利润129.64亿元,每股收益0.46元,同比下降28.1%。每股净资产6.97元,较2010年底下降5.6%。截止2011年6月末,中国人寿内含价值为2965亿元,较2010年末下降0.5%;2011年上半年新业务价值为121.86亿元,较2010年同期增长5.5%。 盈利同比下降28.1%,受准备金假设变动影响较大 盈利大幅下降主要受两因素影响:1、准备金假设变动影响。因准备金假设变动,2010年上半年增加税前利润33.73亿,2011年上半年减少税前利润16.22亿,如不考虑准备金假设调整影响,实际盈利增速为同比下降8%左右。2、计提资产减值损失36亿元。受上半年权益市场和加息的影响,公司资产出现较大的浮亏,并计提资产减值损失36亿元。 总保费增长乏力,个险期交亮点突出 2011年中国人寿继续大力推进业务结构调整,上半年个险首年期交保费同比增长22.4%。总保费收入1,954.90亿元,总比增长6.5%,受银保业务增速大幅下滑影响,总保费增速明显落后于行业平均水平。银保继续受新规和加息影响,保费增速持续下滑,目前仍看不到改善迹象。 准备金假设变动减少税前利润16.22亿元 中国人寿于2011年6月调整了准备金评估假设,上半年共计增加寿险责任准备金15.72亿元,增加长期健康险责任准备金0.50亿元,减少税前利润合计16.22亿元。按照三年平均移动国债收益率曲线的趋势,准备金贴现率2011年3季度仍下行4季度上升。国寿目前的准备金贴现率假设仍有较大空间,但公司下半年是否会通过上调准备金贴现率假设释放利润具有较大的不确定性,全年的准备金策略有待观察。 盈利预测与估值 公司股价已反映悲观预期,维持公司“推荐”评级。公司近期遇到业务与盈利增速双双下滑的困境,但保险行业长期发展前景看好,中国人寿作为国有保险龙头企业可实现长远平稳发展。我们预计公司2011-2012年EPS为1.16元和1.49元,对应PE为14和11倍,P/EV为1.4倍,维持公司“推荐”评级。

分渠道来看,银保和个险的新业务价值增速是多少?公司首年保费下降了1%,但新业务价值提高了5.5%。分渠道来看都差不多,个险和银保的margin 均出现了提升,主要是因为今年销售产品的利润率上升。从结构方面来看,银保出现大幅下滑,但下滑的部分主要是趸交和期限短的产品。很多分析师用新业务价值除以首年保费来进行分析,从这个指标来看中国人寿是上升的,但如果用APE 来看,就没有上升那么多,因为个险做了比较多的3年期业务。 人力下降的原因?是否有增员计划?中国人寿的人力从年初的70.6万减少至年中的66.2万,减少了6.9%,主要原因在于:1、加强队伍建设,业务员的增员率在增加,留存率也在增加,但由于新基本法考核力度加大,清退了部分低绩效人力,上半年增员人力11.5%,流失人力6.4%,考核清理人力9.5%。2、业务员收入低,劳动力成本上升,行业竞争力不够。需要加大发展期交业务,队伍建设,努力提高队伍的收入。 公司下半年的产品策略?margin 变化?个险上半年的业务中3年期占比约55%,10年期约30%,5年到9年期的占比略有下降。上半年5年期交下降,3年期交提高。下半年的销售重点主要放在十年期交费产品,银保方面也希望紧盯市场变化,对于机构的考核也都主要放在内含价值方面。 产能提升是否可以继续?上半年公司产能有了明显提升,人均首年期交、人均首年保费和人均10年期以上保费分别提升了36%、35%和40%。公司的FYC 仍有较大提升空间,目前约1500元。但产能的提高是一个系统工程,需要长期积累。公司会通过加强制度经营,强化培训,促使营销队伍不断的提升产能。 公司上半年业务和盈利均遇到问题,而平安借助综合金融实现盈利同比增长超过30%?去年9月,前董事长说过要控股一家银行,目前情况如何?成功收购银行需要方方面面的因素,目前银行估值比较合理,如何条件合适就是水到渠成的事情,现在没有更多的信息向大家披露。 公司银保业务的发展前景?银监会和保监会的新规出台后,银保业务发展呈现下降态势。新规的出台有利于行业长远发展,有利于行业的规范发展。但对于保险和银行合作的固有模式带来挑战,所以行业出现负增长。国寿银保的总保费和首年期交仍保持正增长,市场份额仍保持第一。公司会通过加大对银行人员的销售技能培训,进行产品创新,保持银保的主导地位。 内含价值变动分析中运营经验差异为什么有47亿的正面贡献?运营经验差异主要来自退保和费用。上班年退保率上升,相对于假设仍有空间,有退保益。费用是因为很多费用要发生在下半年,所以在上半年会出现一定的费差益。 公司次级债规模和增资的安排?次级债方案已经在昨天通过公司审议。公司偿付能力的下降基于多个原因,公司在去年说过公司的资本金可以支持2年的发展。去年年底公司的偿付能力为212%,截止今年3月31日公司的偿付能力是208%,仅下降了4%,按此估算在正常的经营环境下,公司的资本金是足够两年使用的。但进入二季度以来,资本市场出现震荡下跌和连续加息,债券价值下降,权益类资产市值下降。因为市场环境的变化,公司偿付能力下降接近30个百分点。公司对此做了认真研究,认为下半年资本市场走势不明朗,虽然偿付能力会随着市场好转出现好转,但公司需要未雨绸缪,所以公司计划发行次级债补充。公司计划发行不超过300亿的次级债,下半年公司偿付能力可以达到200%以上。未来,公司会根据需要,通过股权融资和债务融资等方式来进行规模。但在1-2年之内,发行次级债后,公司偿付能力可保持在健康水平。 代理人下半年和2012年是否可以实现增长?主要还是要依靠基本法,严格考核,提升主管和新人的待遇,清理低绩效人员,激发团队活力。下半年还有十几家机构要推广基本法,明年开始公司的业务员人力发展会好一些。 发行次级债后,公司次级债占净资产比例将达到15%,是否达到监管上限,国家政策是否会有变化?保监会正在进行保险公司发行次级债最高限额的讨论,讨论稿中规定,次级债务作为附属资本,不得超过净资产的50%,中国人寿距此标准差距仍远。就国际经验来看,一般次级债务作为附属资本占净资产的比例在25%-50%之间,中国人寿在这方面的空间还是相当大的。 人寿行业的问题,目前人寿保险产品的吸引力下降,主要在于客户有了更多的投资选择?在当前的监管措施下,如何使投资更有吸引力?监管政策上是否会有更多选择?寿险市场面临挑战,现在产品销售以分红险为主,而分红险是作为理财产品进行销售的。现在银行信托纷纷推出理财产品,保险理财产品,尤其是分红产品,面临很大压力。但并不是保险卖不出去了,广大客户仍有保险需求,“保险+理财”这种组合还是很有吸引力。公司正在加大产品研发力度,把保险产品中的保障提高,在保障中有一定的分红,让保障和理财结合起来。中国和欧美的习惯不一样,希望有回报,所以寿险市场以储蓄类产品为主。在未来整体环境向好的情况下,中国人寿是最大受益者。

投资要点 2011年上半年公司实现营业收入9,594万元,同比增长38.30%,实现归属上市公司股东的净利润为1,761万元,同比减少13.08%;每股收益为0.15元。 公司继续保持连铸EMS行业的龙头地位 公司目前的主要产品仍为连铸电磁搅拌器(EMS),由于上半年国内固定资产投资增速减缓以及持续的房地产紧缩政策,钢铁整体需求增速减缓,但特种钢、高强度钢的需求和产能逐渐加大,对铸坯的质量、凝固组织和成分均匀化提出的更高要求,因而增加了对连铸EMS设备的需求。上半年,公司取得的连铸EMS 成套项目订单达171流,去年同期为125流,同比增长36.8%。 根据公司对钢铁企业连铸 EMS 市场招投标情况的统计,截止到 2011年上半年,公司方圆坯连铸EMS成套项目突破1000流,市场占有率60%左右,板坯连铸EMS方面的市场占有率 90%以上,仍然处于国内行业龙头的地位。 上半年盈利下滑的主要原因在于方圆坯产品竞争加剧和部分订单收入确认延期 上半年公司连铸EMS收入增速较低,仅为3.27%,整体毛利率也大幅下降了11.6个百分点达到了37.40%。这主要是因为方圆坯产品竞争加剧,主要竞争对手采用降价争夺市场的战略使得产品单价下滑较快,而上半年钢材、铜材等主要原材料价格的继续上涨又进一步挤压了盈利空间。在高端板坯连铸EMS方面,由于公司目前仍是国内唯一量产并实现较大规模销售的企业,因此盈利能力得以维持,毛利率为58.67%。 上半年公司板坯产品增长较快,达到了31%,板坯与方圆坯的收入比例也由去年全年的3:5,达到了目前的11:9。目前公司正在加大坯板产品的推广销售,高毛利率产品的销售比例上升,将有利于公司维持较好的盈利能力。 除了方圆坯产品竞争加剧导致的盈利下滑外,部分产品订单收入确认的延期也是收入增长较慢的原因。上半年公司存货增加35%,其中发出产品为2928万元,比去年同期增加1718万元,我们预计其中大部分可能是因为订单交付进度而没有在中期确认收入。 新产品值得期待 为了保持竞争力和持续发展,公司开发了中间罐电磁精炼与加热装置等应用于新领域的产品。中间罐电磁精炼与加热装置可用于提高钢材品质和产出率,目前该技术仍被日本企业垄断封锁,公司若能研制成功将打开一个全新的市场,将有利于公司未来业绩的提升,并将为我国钢材品质的提高做出贡献。 产能瓶颈有望在明年得到解决 因为天气、施工等原因,公司产能扩张的募投项目建设进度低于预期。上半年在并购岳磁高新后,解决了部分产能问题,这也是起重磁力设备的收入得以大幅提升的原因。跟据目前的建设进度,我们预计募投项目可于明年初陆续投入使用,届时产能瓶颈问题有望得到解决。 投资建议 目前公司仍有4.35亿的超募资金尚未使用,公司计划使用部分资金进行收购,未来进展值得关注。在不考虑新产品或收购可能带来的额外收益的前提下,预测2011~2013年EPS 分别为0.40、0.46和0.49元,对应8月18日收盘价的PE为31.7、27.7、25.5倍,暂时维持“推荐”评级。 风险提示钢铁行业持续不景气带来的需求下滑;行业竞争进一步加剧;新产品推广进度低于预期。

投资要点 2011年上半年,公司实现营业收入2.99亿元,同比增长40%,实现归属上市公司股东净利润5644万元,同比增长30.28%;每股收益为0.46元。 各项业务发展基本符合预期由于上半年没有并表上海御能的利润表,因此业绩增速基本符合此前预期。 低压变频器业务仍占据总收入的 80%以上,其增速和毛利率基本保持了稳定,公司在低压变频器方面拥有较好的低成本制造能力和销售渠道优势,因此预计这种增长趋势可以延续;中压产品主要是防爆变频器几乎实现了翻倍增长,毛利率虽有下降,但仍保持在了50%以上,公司在防爆变频器方面先发优势明显,技术优势突出,未来若成功并购中矿传动,将进一步增强其竞争能力,预计此项业务可保持高速增长;高压产品方面,公司上半年以合同能源管理方式消化了部分变频器,因此在销售收入上没有得到体现,导致收入增速有所下降,然而因为生产销售规模还是较小,毛利率仍然处于较低水平;伺服产品上半年收入同比下降近 30%,主要是由于伺服产品订单转到了上海御能,而上半年御能收入并未并表,从批露数据推算,御能二季度净利润约为327万元,已接近去年全年的一半,因此预计今年伺服业务有望实现翻倍增长。 期待未来业务整合带来的协同效应公司通过多次兼并收购,目前已基本实现对电气传动、自动化、新能源、轨道交通、节能服务五大板块的战略布局,今后1~2年将是公司整合集团各资源,使其能发挥更大协同效应的时期。这种业务整体对公司的管理能力提出了较高要求,因此公司加大了这方面的人力投入,但预计整合效应可能逐渐才能得到体现。 加大研发投入以支撑持续增长公司上半年海外销售收入同比增长 22.18%,这可能是受国外经济环境变差所致。 为了能实现持续快速发展,公司加大了研发费用的投入,今年上半年同比增幅达到67.75%,占收入比例相对去年同期提高了1.2个百分点,达到了7.4%。 投资建议预测2011~2013年EPS 分别为1.42、2.18、2.91元,对应8月17日收盘价的PE 为38.7、25.2和18.9倍,看好公司在下半年业绩成长带动下的股价表现,上调至“强烈推荐”评级。

投资要点: 2011年上半年公司实现营业收入2.94亿元,同比增长44.53%;实现归属母公司净利润5118万元,同比增长62.17%;每股收益为0.256元。 上半年电梯行业的超预期增长带动公司快速发展目前公司主要产品可分为电梯及工控两类,其中电梯类产品占上半年销售额的97.46%,同比增长40.86%。今年上半年增长较快主要原因是,受国家保障性住房宏观政策面的推动,电梯需求旺盛;据中国电梯行业协会统计,2011年上半年全国电梯产量同比增长40%左右,超出此前市场预期。人口增长和人口与电梯的比例是电梯需求的内因,现阶段,保障房以及商业、旅游地产的开发建设是电梯需求增加的主要来源。 公司是国内电梯控制器的龙头之一,地位较稳固目前欧美、日资与国内电梯品牌产品在国内电梯市场的占有率差不多各是1/3。 对于国内电梯控制器企业而言,大约有50%的市场是开放可进入的,目前国内竞争格局未发生明显变化,新时达和汇川技术是国内电梯控制器领域的双龙头。 我们预计今年汇川技术产量可接近8万套,新时达产量可接近7万套,两家合计可占据了约90%的开放市场。 此前电梯事故对公司经营影响不大,未来仍需降低大客户风险近期不断发生的电梯事故引人关注,而事件中心的奥的斯正是公司的主要客户,今年上半年占公司销售额的约22%。从目前发展态势来看,奥的斯的危机攻关做得较好,对其品牌影响程度不是很大,因此预计也不会对新时达与其之间的销售业务造成较大影响。上半年年公司对前五大客户的销售占营业收入的比例在2010年上半年42%的基础上下降到36%,未来公司需要继续优化客户结构,降低单一客户占比过大的风险。 工控产品将是公司未来发展重点目前公司 200人左右的研发团队中有2/3集中于工控业务,彰显对此业务的重视。上半年,公司在高压、大功率变频器领域取得了突破性的进展。在矿用变频器领域,公司与阳煤集团的合作正在逐步深化;而港机变频器的现场测试与产品认证也取得了突破性的成果,为企业打开港机市场打下了坚实的基础。 投资建议预测: 2011~2013年EPS 分别为0.59元、0.83、1.04元,对应8月16日收盘价PE 为36.1、25.8和20.5倍,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 电梯行业增长放缓;电梯控制器领域竞争加剧;工控业务推广低于预期

投资要点2011上半年营业收入为3.51亿元,同比增长18.09%;归属上市公司股东净利润为5017.95万元,同比增长19.50%;EPS 为0.22元。 收入增长受内外部因素影响从外部来看,宏观经济紧缩对于工业制造的影响逐渐体现,进而使焊机的需求受到了影响,行业增速不如去年。从内部来看,公司第二季度收入增长30.55%,但因为第一季度几乎没有增长,因此上半年收入增速平平;此外,公司上半年在改装SAP 系统,因此部分订单的交付进度受到了影响。 工资和其它费用的上升托累了利润增速今年上半年,公司整体工资上涨幅度较大,加之新招聘了一新中高级人才,增长了广告宣传费、差旅费等支出;此外,珠海固得上半年贡献净利润13万元,由于利润率较低,并表之后相当于增加了公司的期间费用率。 受益于产品升级,行业仍可看好,但短期内受宏观经济影响增速可能放缓焊机行业整体需求与工业投资或是用钢量相关度较高,而逆变焊机的增长主要是因为现阶段的传统焊机逆变化和今后的手工焊机自动化,在人力成本上升的背景下,工业升级带动的产品替换将是行业发展的主要趋动力。公司的未来发展空间和成长性仍值得看好,但短期内受宏观经济紧缩使行业增速下降的影响较明显。随着SAP 系统的安装完成,以后下半年本部和珠海固得的销售旺季的到来,预计下半年的业绩会好于上半年。目前,公司产品销售一定程度上受产能限制,明年募投项目达产后,可以增加产能并有效覆盖华东、华北市场,有利于业绩增长。 投资建议预计 2011~2013年EPS 为0.52、0.70和0.92元,对应8月15日收盘价的PE 分别为30.1、22.3、17.0倍,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续紧缩;募投项目建设进度低于预期

投资要点 水泥价格上涨是上半年业绩高增长的最主要原因 我们预测公司全年收入增长43%、净利润增长110%、EPS 为2.45元,半年报的情况基本符合我们预期。上半年的收入和利润增长主要来自于水泥价格的同比大幅上涨,受翘尾因素影响,公司下半年的收入和利润增速均将回落,我们目前仍维持对公司全年收入和利润预测。 费用率创出新低,低费用趋势有望持续 上半年公司营业费用率为3.59%、同比下降1.55个百分点,管理费用率为3.15%、同比下降0.05个百分点。我们认为,公司营业费用率显著改善,主要得益于今年以来公司收入增长模式的变化,即由过去主要靠销量增加,转变为主要靠价格拉动。公司上半年的财务费用率为1.26%、同比下降了0.41个百分点。在此期间公司发行了95亿元的公司债,5年期利率5.08%、7年期利率5.20%。公司运用募集的资金偿还了部分短期和长期借款,有效的改善了债务结构。 安全边际高,坚定看好四季度行情 我们坚定看好四季度的水泥板块行情:从供求角度看,4Q2011将是供求关系最好的时段、水泥价格最有可能超预期上涨;从公司治理角度看,海螺的国际化扩张举措打开了下一步产能产量增长的想象空间。目前以海螺为代表的东部水泥股,估值均在10~12倍左右,安全边际较高。我们坚持认为,在国内固定资产投资增速放缓、水泥需求接近顶部的背景下,水泥股的行情由“价格的超预期变化”决定,换句话说,水泥股“赚的是业绩的钱”。 维持“强烈推荐”评级 我们维持对公司的盈利预测,即预测公司2011年、2012年的EPS 分别为2.45元、3.33元,该预测对应当前股价的动态PE 分别为10.4倍、7.7倍。我们认为,水泥行业可能迎来最好的一个季度,公司今年业绩确定性强、明年业绩有保障,目前估值的安全边际较高,维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 固定资产投资增速出现大幅下滑;应收账款上升幅度较大。