寿险总保费增速下滑主要受银保业务影响。2011年7月当月寿险保费收入58亿,同比持平;累计保费604亿,同比增长10.2%。 上半年个险新单增速远超同业,预计下半年会略有放缓。公司自年初以来个险业务表现优异,预计上半年个险新单保费增速超过30%,远超主要竞争对手。出于长期发展和市场竞争的考虑,我们认为公司下半年个险业务增速会略有回落,预计全年个险新单保费增速为25%左右。 银保业务拖累总保费增速,但对盈利影响甚微。目前5年定存利率大幅高于当前保险公司的分红水平和万能结算利率,而禁止“驻点销售”后银保展业模式也迟迟未有突破,银保产品销售能力下降,银保渠道保费增速持续下滑。去年同期银保业务增速较高,而今年银保业务同比下降,使得总保费增速受较大影响。 产险业务保持增长态势,但增速略低于预期。太保产险7月当月保费收入48亿,同比增长18.8%;累计保费收入370亿,同比增长19.0%。开门红以后产险业务增速保持了超越行业水平的高速增长,但近两月增速略有回落,预计全年保费增速超过20%。 维持公司“强烈推荐”评级。中国太保今年处于业务和盈利双丰收之年,公司增长情况远好于同业,目前估值处于历史低位。中报公司业绩兑现后,将有助于加强市场对于公司未来发展的信心,股价存在较大的修复空间,我们维持对于公司“强烈推荐”评级。我们预计公司2011-2012年的EPS 分别为1.45元和1.72元,对应PE 分别为14倍和12倍,P/EV 为1.4倍。

8月16日,中国人寿发布2011年7月保费收入公告。公司于2011年1月1日至2011年7月31日期间累计原保险保费收入约为人民币2153亿元。 平安观点:业务增速持续下降,本月未见改善迹象。2011年7月当月保费收入198亿元,同比下降5.7%;累计保费2153亿元,同比增长5.2%。个险和银保业务持续下滑,本月仍未见改善迹象,公司业务复苏情况低于预期。 个险业务质升量减,期待后期好转。中国人寿个险业务持续下滑主要原因有:1、个险业务结构调整,关注期交和价值,虽然利润率有提升,但规模保费增速下滑;2、个险续期业务受短交产品交费期满的影响增速下降。以上因素影响会延续至下半年。公司更换管理层后,需要时间进行管理架构的调整和发展战略的制定,待公司稳定后,预计业务情况会有好转。 银保业务拖累总保费增速,但对盈利影响较小。目前5年定存利率大幅高于当前保险公司的分红水平和万能结算利率,而禁止“驻点销售”后银保展业模式也迟迟未有突破,银保产品销售能力下降,银保渠道保费增速持续下滑。中国人寿总保费总银保占比较高,今年银保业务增速同比大幅下滑,使得总保费增速受较大影响。 股价已反映悲观预期,维持公司“推荐”评级。公司近期遇到业务与盈利增速双双下滑的困境,目前股价已反映市场悲观预期。我们预计公司2011-2012年EPS为1.25元和1.55元,对应PE分别为13和11倍,P/EV为1.4倍。保险行业长期发展前景看好,中国人寿作为国有保险龙头企业可实现长远平稳发展,维持公司“推荐”评级。

2011年上半年实现营业收入12.56亿元,同比增长183.55%,归属于上市公司股东净利润2.21亿元,同比增长1582.97%;每股收益为1.52元;毛利率为32.68%,环比增长0.22个百分点。此外,公司拟每10股转增10股。 铸锭炉交付带动收入增长,未来业绩还看订单增速 上半年光伏设备收入8.05亿元,因去年同期销售规模小、基数低,因此实现同比增长942.31%;目前公司在手订单充裕,将有效保证全年的业绩。受光伏需求景气度下降影响,近期新接订单相对减缓,预计9、10月份可能有所恢复,公司明年的业绩增长将有赖于今年下半年和明年初的订单情况。我们认为,在目前光伏大厂和小厂经营状况两极分化的情况下,公司早先确定的集中力量做大客户业务的战略收得成效,现在大厂的扩产进度虽会谨慎,但其扩产需求仍然存在,因此对于公司而言,仍然可以通过保证现有大客户的扩产需求和开拓新的大客户实现订单的增长。 产品升级和储备是持续增长的有力保障 公司除了现有500KG型铸锭炉外,也在积极开发和推出新产品,比如800KG型铸锭炉和剖锭机、切片机等。800KG型相对于500KG型需要较大改动,热场和炉体等都需要重新设计。此外,公司在与一些客户合作开发准单晶炉,预计明年也将逐渐放量。剖锭机上半年交付的比较少,我们预计全年交货量在20台左右。切片机还在研发过程中,样机还没有完成。我们认为,公司光伏设备的产品储备丰富,后续可开拓空间仍然较大,新产品若能持续推出将有力保证未来业绩增长。 其它业务预计全年将保持稳定增长 上半年,纺织机械增长较快,下游客户的需求量较旺盛,但预计下半年可能会弱于上半年,全年可能实现30%多的增长;建材机械增长稳定,但由于出口额出现较大幅度下降,导致建材机械产品总体毛利率比上年同期有所下降;工程机械由于非标加工业务,因此毛利率同比增长较大;硅片业务由于4月份以来价格大幅下降以及需求不景气,导致毛利率下滑,目前公司已在处于减产生产,预计下半年会略有好转。 投资建议 公司已然确立国内光伏设备制造业的龙头地位,目前在手订单可有力保证今年业绩,长期看好的光伏行业也将为公司提供足够广阔的发展空间。预计2011~2013年EPS分别为2.92、3.38和3.97元,对应8月11日收盘价PE分别为24.4、21.1和18.0倍,维持“推荐”评级。

实现高增速,业绩符合预期 公司2011年上半年实现营业收入33.6亿元,同比增长64%;实现归属母公司的净利润3.8亿元,按最新股本摊薄的EPS为0.98元,同比增150%。公司业绩基本符合我们预期,考虑到新疆的气候条件,一季度冬季的收入占全年比重较小,下半年业绩对全年的增速贡献较大,我们仍维持对公司全年的业绩预测。 上半年量价齐升,短期内增速无忧 公司今年业绩增速较快的原因主要是水泥产品的销售价格和产量均实现较快增长。2011年上半年水泥销量较去年同期增长23.3%,商品混凝土销量较去年同期增长58%,新疆地区固定资产投资启动带来的旺盛需求使公司水泥、商混的销量增长较快。按我们监控数据,截至6月30日,乌鲁木齐高标号水泥价格同比上涨25%,江苏高标号水泥价格同比上涨81%。从盈利能力上看,上半年公司水泥产品的毛利率已达到36.5%,同比提高了9个百分点,预计吨毛利同比约有50%的增长。由于新疆、江苏均为水泥产能集中度较高的地区,大企业对水泥价格的影响力较强,我们相信短期内水泥价格出现大幅下跌的可能性不大,公司下半年有望继续维持高增速。 产能增长预期使其享受估值溢价 预计公司未来三年将有16条熟料生产线陆续投产,约合熟料产能1600万吨、水泥产能2500万吨,新增产能投放主要集中在2012年和2013年,预计至2013年末,公司将拥有水泥产能超过4800万吨,较现有产能增长128%。我们认为,未来三年公司产能增速呈逐渐加速势头,2012年至2013年的业绩增长将主要依赖于产能和产量的快速增长。 维持“强烈推荐”评级 我们维持对公司2011年、2012年EPS分别为2.50元、4.26元的盈利预测,该预测对应当前股价的动态PE分别为11.9倍、7.0倍。我们认为,未来三年公司产能增速呈逐渐加速势头,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:固定资产投资增速显著低于预期;公司产能建设进度低于预期。

投资要点 上半年,公司实现营业收入4.26亿元,同比增长60.60%;归属上市公司股东净利润为3775万元,同比增长4.73%;毛利率为23.55%,同比下降7个百分点。 海外国内均有较快增长上半年,公司同步拓展大型行业机构选型入围和集中采购市场、数据中心高端UPS市场以及国内外区域分销市场,从而进一步扩大市场份额,使得10K以上UPS产品的销售收入和离线式UPS产品出口大幅提升,海外销售收入增长60.59%,国内收入增长63.30%。 铅酸电池停产和人工成本上升是毛利率下降的主要原因上半年,铅酸电池停产对公司经营造成较大影响,导致了供货时间延长,销售进度减慢。铅酸电池占UPS系统的一半左右的成本,公司外购电池进行配套销售,而受停产影响,铅酸电池价格也有上涨,因此增加了公司UPS的产品成本,但价格压力无法向下游转嫁,故盈利能力受到影响。此外,今年初以来普遍发生的人工成本上升也是影响公司利润率的原因。目前,公司的铅酸电池车间处于边生产边整改状态,如果不再被停产,自给的铅酸电池将可以使公司UPS产品利润率得到回升。 光伏逆变器将逐渐放量公司自去年进入光伏逆变器市场,拥有550KW以下的各种产品及部分认证,目前公司生产的光伏逆变器主要是跟随国内组件厂销往国内市场,少部分有销往意大利和南非。上半年公司光伏逆变器订单有45MW,实现销售收入407万元。 而不久前发改委公布了光伏上网电价政策,标志着国内市场即将启动,公司是目前国内较优秀的逆变器企业之一,有望在未来发展中分得一杯羹。 投资建议预计2011~2013年EPS为0.81、1.17和1.50元,对应8月9日收盘价的PE为34.2、23.6和18.4倍,估值相对较高,但我们看好公司铅酸电池行业整改后的相对优势以及光伏逆变器的发展前景,首次给予“推荐”评级。 风险提示铅酸电池行业再次被整改而令公司停产;光伏逆变品销售进度低于预期。

投资要点 荣信股份公布了2011年半年报,公司实现营业收入85,378.62万元,同比增长34.14%;营业利润14,005.06万元,同比增长72.69%;实现净利润12,631.46万元,同比增长31.84%。上半年新增订单为8.57亿元,同比增长41%,其中信力筑正的新增订单贡献了较多增速。 电机传动与节能花开结果,毛利率增加源自技改和EMC 销售 自今年大容量HVC 进入批量生产之后,上半年公司电机传动与节能业务收入为2.38亿元,占总收入比例约为28%;收入同比增长248.05%,大幅高于总收入增速。在毛利率方面,同比增长7.88个百分点,一方面是公司通过技术改造,实施模块化和标准化生产,使体积缩小一半,成本也大幅下降,因而提升了毛利率;另一方面,公司通过介绍客户资源给第三方做合同能源管理的方式,向其销售变频器产品,得到了较好的销售价格,进而提升了产品毛利率。 电能质量业务增长受串补影响,下半年新增订单可期 上半年电能质量与电力安全业务同比增长2.02%,主要是因为去年同期FSC 收入基数较高,而相对于同类型其它业务而言,FSC 的毛利率较低,上半年其收入占比下降也提升了电能质量业务的综合毛利率,同比增加6.76个百分点。目前公司正在加大销售力度,未来有望在电网无功补偿和串补领继续取得进展。 煤炭行业电气产品和轻型直流输电是今后重点开拓的新市场 今年上半年以来,公司的业务发展也感受到了宏观经济紧缩的压力,在力争保证原有市场产品稳定增长的同时,公司也在积极推广新产品的市场应用。煤炭行业的电气产品如防爆SVG\变频器等和轻型直流输电是公司今后将重点发展的领域。在上半年完成中海油的一个轻型直流输电的项目之后,公司仍将继续争取更多的业务订单。 煤炭行业电气产品和轻型直流输电是今后重点开拓的新市场 考虑到上半年变频器业务中有比较大一部分来自于EMC 模式销售带来的高毛利率影响,在保守预计下半年恢复正常的情形下,预计2011~2013年EPS 分别为0.74、0.99和1.31元,对应8月5日收盘价PE 分别为33.1、24.7和18.7倍,维持“强烈推荐”评级。

8月1日晚间,卧龙地产公布了2011年半年报:1-6月实现营业收入5.49亿元,同比增长7.14%;营业利润1.18亿元,同比下降28.77%;归属于上市公司股东的净利润9366万元,同比增长4.33%;实现每股收益0.129元,同比增长4.03%;归属于上市公司股东的每股净资产2.01元,同比增长3.61%。平安观点如下: 业绩基本符合预期 报告期内,公司的结算收入主要来自于华东地区,即绍兴本地的项目,其中,天香华庭结算2.6亿元,占比48%;天香西园结转1.9亿元,占比35%;营业利润率小幅下降至21%,主要原因是结算的房产类型不同,上期以盈利较强的商业地产为主,而本期主要为住宅。根据我们的估算,公司上半年的合同销售额约为3亿元,估计主要来自于天香华庭项目。 上半年平淡,下半年发力 公司上半年总体表现平淡,主要原因是新推项目以及推盘量均较少。下半年公司的多个项目将陆续进入推盘销售期,业绩有望大幅提升。预计下半年的主要推盘项目为:绍兴天香华庭的高层项目、清远五洲世纪城的住宅项目以及武汉丽景湾项目。我们认为,公司主要项目所在地多为二三线城市,且上半年涨幅不大,市场相对健康,所以,随着推盘量的增加,公司销售额将会明显提升,对于去化情况无需过分担忧。 财务稳健,有扩张潜力 报告期内,公司的财务状况非常稳健:截止6月底,账面现金为12亿元,而同期的有息负债余额仅为9.8亿元,现金有息负债比为1.2,剔除预收账款后的有效负债率为39%。我们认为,公司的财务杠杆较低,有进一步放大的空间;同时,公司作为上虞当地的明星企业,在银行贷款上仍然享有一定的比较优势。 公司现阶段的偏保守策略反映了管理层对于当前行业大势的判断,但是未来如果合适的市场时机出现,公司将果断出击,积极扩张。 维持“推荐”的评级 我们维持之前的盈利预测,预计公司2011、2012年的EPS分别为0.54元和0.71元,对应的PE分别为9.8倍和7.4倍;2011年的RNAV值为7.95元,目前的股价相对于RNAV折让33%。考虑到公司的集中推盘销售期以及拿地高峰仍未到来,我们仍然维持“推荐”评级。

近日,我们对世茂股份进行了调研,就公司的经营情况和未来的发展与管理层进行了交流。平安观点如下:平衡的商业模式。 由于缺乏有效的金融工具,资金周转问题一直困扰着国内商业地产的开发,单纯的依靠出租难以解决前期大量的资金沉淀问题。在不断的实践中,“销售+出租”的模式被证明是解决这一问题的有效途径之一。世茂股份正是租售并举模式的主要践行者之一:公司在项目开发中实行“7/3”法则,即约70%的物业用于出售,其余30%的物业自己持有;销售物业的及时回款实现了资金的有效周转;而对部分优质商业物业的持有沉淀则保证了公司经营的稳定性和持续成长能力。我们认为,通过对租售比例的合理分配,公司实现了资金与资产、当期现金流与未来现金流之间的平衡。解决了资金周转问题后,公司的高速成长值得期待。 睿智的区域布局。 目前,公司的项目主要分布于长三角、环渤海以及中西部地区,以二三线城市为主。其中,长三角地区占比接近60%,布局城市数量达到11个;环渤海地区是第二大目标市场,占比30%。公司目前在北京、上海等一线城市的项目数量有限,总面积占比仅为10%左右,其余项目都分布在经济发达地区的三线城市以及中西部地区的核心二线城市。我们认为公司的布局选择非常合理,具有极高的成长潜力:1、已经布局的城市商业地产空间广阔,未来具有非常大的提升空间;2、符合公司布局思路的城市数量众多,潜在目标市场容量巨大。 商业地产风景独好。 相比于住宅地产,商业地产受调控政策的影响较小:1、商铺、写字楼、SOHO公寓等物业的购买依然没有限制,而且在可以预见的将来出台相关限制规定的可能性非常小;2、紧缩的信贷政策对于商业物业的购买有一定影响,但是程度有限。一般来说,商业的首付比例和贷款利率都要明显高于住宅,所以信贷环境收紧对于商业的影响并不显著。不仅如此,限购政策还导致了一部分投资性资金由住宅领域流向商业领域,增加了商业地产的需求。 给予“强烈推荐”评级。 我们预测,公司2011、2012年的EPS分别为1.16和1.80元,最新收盘价对应的PE分别为12.1和7.8倍;根据我们的测算,公司2011年的每股RNAV为26元,股价相对于NAV折让45%。我们认为,公司已经进入高速成长的轨道,给予“强烈推荐”的评级。

平安观点: 寿险总保费保持稳定增长。2011年6月当月保费收入82亿,同比增长10.8%;累计保费546亿,同比增长11.4%。 个险新单表现优异,预计上半年增长超过30%。公司自年初以来,个险业务表现优异,“聚焦个险、聚焦期缴”战略执行效果显著,新单业务在上半年保持了高速发展态势,预计全年新单保费增长超过25%。 新政和加息继续影响银保业务。随着7月份的加息,5年定存利率已升至5.5%,大幅高于当前分红水平。银保业务的销售模式主要是“储蓄搬家”,投保过程中银保客户很注意存款利率与公司分红水平的比较,当前银保产品的吸引力大幅下降。同时,银监会新政的执行力度也未见减轻,保险公司还未能发展出新的销售模式,银保产品的销售推动力下降。受产品吸引力和产品推动力双双下降的影响,银保渠道保费增速持续下滑,目前仍看不到改善迹象。 太保产险业务增速持续上升。太保产险6月当月保费收入54亿,同比增长21.4%;累计保费收入322亿,同比增长19.1%。3月份以来,开门红期间高基数和拆单的影响逐渐消除,公司业务增速保持了超越行业水平的高速增长,预计全年保费增速超过20%。 维持公司“强烈推荐”评级。中国太保产寿险均衡,业务保持高速增长,产寿险今年均具有较大的盈利提升空间。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.46元和1.75元,对应PE分别为15倍和13倍,P/EV为1.6倍,维持中国太保“强烈推荐”评级。

平安观点: 业务增速持续下降,公司面临战略调整。2011年6月当月保费收入290亿元,同比上升0.9%;累计保费1955亿元,同比增长6.5%。自三月份以来,公司总保费增速持续下降,个险和银保业务全面下滑,公司面临战略调整。 个险业务遇困境,受两因素影响。中国人寿个险业务在开门红后出现保费增速持续下滑现象,我们认为主要原因有以下两点:1、个险业务结构调整,关注期交和价值,虽然利润率有提升,但规模保费增速下滑;2、个险续期业务受短交产品交费期满的影响增速下降。预计以上因素影响会延续至下半年。公司更换管理层后,需要时间进行管理架构的调整和发展战略的制定,待公司稳定后,预计业务情况会有好转。 新政和加息继续影响银保业务。随着7月份的加息,5年定存利率已升至5.5%,大幅高于当前分红水平。银保业务的销售模式主要是“储蓄搬家”,投保过程中银保客户很注意存款利率与公司分红水平的比较,当前银保产品的吸引力大幅下降。同时,银监会新政的执行力度也未见减轻,保险公司还未能发展出新的销售模式,银保产品的销售推动力下降。受产品吸引力和产品推动力双双下降的影响,银保渠道保费增速持续下滑,目前仍看不到改善迹象。 股价已反映悲观预期,维持公司“推荐”评级。公司近期遇到业务与盈利双双下滑的困境,目前股价已反映市场悲观预期。我们预计公司2011-2012年EPS 为1.25元和1.55元,对应PE 分别为15和12倍,P/EV 为1.5倍。保险行业长期发展前景看好,中国人寿作为国有保险龙头企业可实现长远平稳发展,维持公司“推荐”评级。

公司发展思路清晰,新业务不断创造增长动力:国电南瑞及其股东南瑞集团,是我国输变电二次设备龙头,公司目前的业务主要有电力系统自动化、轨道交通自动化两大部分,其中电力系统自动化将重点发展配用电自动化、风电接入电网系统等新业务,轨道交通自动化正在研发目前仍主要为国外品牌所占据的轨道信号系统产品。目前各项新业务均进展良好,2-3年内将成为公司新的业绩增长点。公司作为国内电力自动化、轨道自动化龙头地位稳固,充分受益于未来相关领域投资的提升。 二次设备市场前景都很广阔,公司处于高速发展中期:智能电网建设是二次设备行业发展的根本驱动力,目前国内智能电网建设处于试点、规划、标准制定末期,各领域中进展较慢的是智能变电站,调度、配网、用电等领域建设推进较快,但预计2012年起各领域均会进入大规模建设阶段。 而面对国际市场,包括公司在内的二次设备企业的市场开拓也刚刚开始,我们认为公司处于高速成长期中段,未来3年业绩增速仍将在年复合40%以上。 管理“现代化”、生产“集约化”,利润增速将快于收入:公司内部管理不断“现代化”,随着不断提高效率,销售费用率、管理费用率将随着业务规模的不断扩大不断下降。公司实现收入的主要形式基本为实施项目,每一个项目都需要相应人员到场实施,但一是由于多类业务复合使用项目人员,二是由于在各地逐步建立的固定场所办事处降低了差旅成本,总体的销售费用率随订单规模扩大不断下降。公司主要产品为软件,属于技术密集型,这也是公司有能力进行业务优化整合、提高效率的基础。管理费用逐年增长,但增速远低于收入规模,管理费用率也将随订单和收入的增长不断下降。 另一方面,公司多数产品为软件、硬件组合的整体系统,其中多数硬件为外购获得,近年来公司推行生产“集约化”,提高了部分关键硬件(如交换机)的研发、生产能力,这将持续保持公司产品的高盈利能力。 盈利预测与估值 我们预计11-12年公司费用增长将低于收入增长,资产整合也将逐步得到实质性推进,上调盈利预测,预计11-12年公司EPS为0.77、1.13元,对应目前股价PE分别为47、32倍,考虑到公司业绩增长、资产整合的确定性,维持“强烈推荐”评级。

长期增长有底,短期增长给力,煤电、水电、核电、气电轮番发力,行业技术门槛不断提升:公司五电并举,长期增长性受电源建设总体增长的驱动。GDP 增长将带动电力需求增长,并进而带动电源装机容量增长和电源建设投资的增长,同时能源结构调整过程中,新能源占比的提升将进一步加速电源建设投资的增长,长期增长性确定而持续;短期增长性确定,公司在手订单充裕,项目进入交货期,扩产产能达产,业绩释放有保障。 煤电进入生产高峰期,规模效应提升盈利能力。结构性“电荒”促使新增装机容量将有所回升,国内市场回暖;国外市场空间广阔,增长强劲。按照订单和生产周期推算,前期订单高峰期所累积订单预期于2011-2012年生产并确认收入,同时震后恢复产能达产,预期公司火电2011年产量将提升至3000万千瓦以上。规模效应提升毛利率,产能恢复后外包部分自产,同时产量提高后规模效应体现,毛利率将有所提升;工程及服务项目受海外市场拓展驱动,仍将保持增长势头。 气电受调峰电源需求增长驱动,有望成为下一个增长点。电力消费结构中最高负荷增速高于电力消费平均增速,电力负荷中峰谷比逐渐增大;同时,电源结构中随机变化的能源比例提升,增加电力平衡不可控因素。能够快速响应的调峰电源在电源结构中比例应有所提升,气电禀赋决定了其作为调峰电源的优势,有望成为下一增长点。燃气轮机技术门槛较高,公司重型燃气轮机技术国内领先,国产化率将进一步提升。 核电由危转机,华丽转身进入主流技术路线:核电是唯一能够取代火电成为基荷电源的能源,长期发展看好;核事故后核安全升级,AP1000成为国内核电主流路线,路线统一有利于设备批量化生产;技术路线转换后主设备价值提升,主设备制造商市场空间增大;公司新近正式获得AP1000技转分包,正式取得AP1000生产资质;核电进入交货高峰期并实现批量生产,业绩与毛利率将大幅提升。 水电订单与业绩双重提升。水电重启的反弹式增长将带来可观的订单,公司作为水电龙头将尽享行业增长。公司地处西南,接近水电开发的黄金地区,与主要水电开发商合作紧密,预期市场份额将进一步提升;水电生产预期将平稳增长,业绩进一步提升。 维持“强烈推荐”评级。公司作为电力设备龙头企业,订单充裕,增长确定。我们预测公司2011、2012年EPS 分别为1.63、1.87元,对应7月5日收盘价PE 为16.4倍和14.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:风电行业增速下降及整机制造环节盈利下降超预期;核电长期规划大幅调整。

参加鲁商置业股东会,对公司进行了调研。基本情况如下: 全年合同销售 50%增长可预期根据开工和建设情况,预计全年推盘有望达到180亿,其中青岛燕儿岛项目占四分之一,其他较分散在20个项目;根据公司去化率和市场情况综合判断,预计公司能实现 90亿左右的合同销售额;预计燕儿岛项目 7月中旬会开,7月销售数据将明显改善;截止5月底实现15亿销售;推盘集中在下半年,拳头项目为青岛燕儿岛项目;其他销售项目较为分散。 集团下属唯一地产平台的地位得到进一步强化和确认作为山东省国资委旗下唯一以房地产开发为主营业务的上市公司,强大的股东背景给予公司的帮助体现在产业链的多个环节;预计公司与银座股份在商业体开发上将进一步明确分工,作为唯一开发平台地位将得到加强。 预计业绩将实现较快增长 公司的项目储备丰富,截止2010年底的权益未结面积为600万平,项目储备进入集中收获期; 公司项目主要位于山东省内,山东市场相对理性,受限购和调控政策影响较小; 2011年公司销售规模进入爆发期,预计合同销售额增长超过50%。 盈利预测与估值我们预测,公司未来两年的业绩将会保持高速增长,净利润年均复合增速在80%左右。 2011、2012年的EPS 分别为0.73和1.38元,对应的PE 分别为11.0和5.9倍;根据测算,公司2011年的每股RNAV 为12.80元。我们认为公司价值存在严重低估,给予“强烈推荐”的评级,目标价12.5元。 催化剂公司2011年的推盘计划主要集中在下半年,随着7月燕儿岛等诸多项目逐步进入销售期,推盘高峰临近,销售有望进入爆发增长阶段。 风险提示我们对公司判断的主要风险在于:1、政府可能扩大限购范围,届时将会对公司在三四线城市的销售产生不利影响;2、货币政策进一步收缩将使销售速度下滑;3、公司采取相对保守方式结算业绩,会导致报表业绩低于预期。

壳干净,价格公允;8.36亿取得62%控股权,1.29倍PB收购,标的公司资产主要是现金及现金等价物,综合负债0.09亿港元;面临全面要约收购义务,上市资格仍会保留;考虑到收购方的资产及盈利状况,预计持有人不会要求收购方以对等价款全部购买所持股票;当金地获得过多股权后导致壳公司面临退市时,金地可选择将多余股权卖给第三方,以保证股权不会过度集中,至祥置业上市资格将继续保留。 公司成功取得在境外上市平台,预期主要支持公司商业地产发展;对金地长远发展有战略意义。成功取得港股主板运作平台,将为金地商业地产发展提供平台融资支持,与集团大力发展商业地产的战略相匹配。 预计壳公司的融资功能将体现为收购集团已有项目和增发新投项目;预计未来至祥置业将对辉煌增发以购买辉煌持有的部分资产,实现融资。收购方辉煌商业系金地集团在香港注册的子公司;公司在建和拟建的商业面积在100万平米左右,为相关运作提供了充足空间。 维持“强者恒强的”行业投资策略;港股融资功能的发挥将进一步加剧行业分化;香港市场对于龙头和非龙头有明显的估值差异,更认同龙头的盈利稳定性和成长性,随着A股地产融资功能的持续丧失,香港市场有望成为融资新的渠道,龙头公司融资优势将进一步凸显,同时考虑到规模企业的纵深优势,优势企业的利用港股融资平台的可行性和操作性都更强,融资成本也更低,融资格局的差异将导致行业进一步分化。 收购对短期业绩和资金面影响不大,未来香港平台融资功能的发挥将有利于公司快速发展,考虑到公司销售规模和毛利率的双重提升,公司的估值优势明显,维持公司“强烈推荐”评级;

近日,我们调研了西藏矿业,以下是主要观点:平安观点:2012年碳酸锂精矿产能增加60%。 公司于今年4月份完成了定向增发,计划到2012年,扎布耶碳酸锂产能从目前的5000吨/年提高至8000吨/年,而产能的扩张通过两方面实现:1)增加太阳池面积。目前扎布耶拥有太阳池约90个,预计到2012年太阳池数目将增加至120个;2)提高提锂技术。扎布耶盐湖自2005年投产以来,公司积累了一定的实际生产经验以及天气数据,在此基础上,公司将对“冬季晒卤,夏季太阳池升温提锂”的技术进行改进,提高生产效率。 “拉日铁路”的建设为改善扎布耶基础设施提供契机。 作为西藏自治区十二五规划重点项目的“拉萨—日喀则”铁路已与去年9月份动工,预计2014年开通。拉日铁路的开通将使得公司物资运输模式从完全依赖于公路变为公路与铁路结合,运输费用将大幅降低,我们估计目前公司碳酸锂精矿出藏运费约为700—1000元/吨;此外,铁路的开通也为扎布耶基础设施改善提供了契机,如电网建设或太阳能储能电站,这使得公司碳酸锂产能进一步扩张变得可能。 高成本边际产能投产将推动碳酸锂价格上涨。 过去3年里,由于产能过剩,碳酸锂价格一直在4500美元/吨徘徊(08年最高价为6000美元/吨),但我们认为随着低成本产能利用率接近饱和,高成本边际产能的投产将推动碳酸锂价格上涨。目前SQM、FMC、Chemtall和Talison四大生产商总产能约为12.8万吨,占全球总产能的80%,而2010年全球碳酸锂总需求约为13.5万吨,成本较低的四大生产商产能利用率已经接近饱和,随着每年需求以接近20%的速度增长,高成本边际产能的投产将推动碳酸锂价格上涨,我们预计2011年、12年碳酸锂均价分别为4800美元/吨和5500美元/吨。 铜将成公司利润的另一重要来源。 公司控股的尼木县宫厅铜矿探明储量约为23万吨,根据定向增发计划,预计到2012-13年,精铜产能将从目前的1500吨/年增加至5000吨/年,尼木铜矿采用湿法冶炼,根据我们的估计,成本约为3.5万元/吨,按照铜价6万元/吨测算,年利润将达到8亿元(公司总股本约为3.1亿股),成为锂以外公司重要的利润来源。 维持“推荐”评级。 随着定向增发的完成,未来两年公司将进入重要的转型期:增资、扩产、降低成本、实现资源价值的兑现。预计11年、12年和13年公司EPS分别为0.21元、0.54元和1.07元,对应6月30日收盘价33.18元,PE分别为158倍、61倍和31倍。在新能源需求带动下,锂是未来10年需求最具爆发性的金属,而扎布耶是全球储量第三大(已开发)、也是唯一一个不需要经过化学提炼就能实现碳酸锂生产的盐湖,高行业成长性和高资源品位应该获得估值溢价,维持公司“推荐“评级。