投资要点 向产业链下游延伸,盈利能力提高 公司正实现由铝型材挤压加工向产品深加工的战略转型,处于通过重资本投入实现产能向产业链下游升级、产品结构向成品端靠近的高速发展阶段,其业绩的快速增长来自于产品结构升级带来的加工费上涨和不断对产业链投资带来的产能产量增长,毛利率和净利率都将显著提高。 募投项目进展符合预期 公司募投资金主要投向“特殊型材及深加工”和“大截面型材及深加工”两个项目。 “特殊型材及深加工”项目中计划的53台加工中心目前已经投入使用约30台,预计年内所有的加工中心可以到位。进口45MN 挤压机预计8月安装、11月左右可投产;“大截面型材及深加工”项目中的进口100MN 挤压机预计2012年1月安装、4月左右投产。 苹果订单有望快速增长 我们预计 2011年公司来自苹果的订单金额将实现高速增长,主要原因是公司目前仍是苹果笔记本电脑外壳基材的大陆唯一供应商、预计苹果MBP 和MBA 的销量将快速增长,由此带来的对铝合金基材的需求增速可能达到100%。 维持“强烈推荐”评级 预测公司 2011年、2012年的EPS 分别为0.92元、1.60元,对应当前股价的动态PE 分别为22.8倍、13.2倍。我们认为,铝合金加工行业前景广阔,公司高端装备制造能力突出,未来3年净利润增速超过60%,因此给予公司2011年40倍PE 的估值,目标价37元,较当前股价有75%的上涨空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 若宏观环境出现重大变化,下游需求萎缩,可能导致公司订单下滑、收入增长低于预期;我们目前的盈利预测中包含对公司财务费用的重要假设,若未来公司扩张进程加快、利用借贷资金投向资本性支出,可能使财务费用高于预期。

拟注入资产相当于再造一个葛洲坝。预期将注入葛洲坝的资产主要是两网公司所属15个省的辅业单位和中国电力工程顾问集团,根据公开数据估算,注入资产规模超过500亿,相当于再造一个葛洲坝。 注入预期提升公司估值。按公开数据,2009年,拟注入的15省两网辅业资产和中国电力工程顾问集团共计实现净利润约16亿元,假设合并成立新集团公司后各子公司维持09年的收入和利润规模,暂不考虑协同效应、全部资产均注入上市公司,则2011、2012年葛洲坝股份公司可实现净利润分别为35.2亿元、40.4亿元。 公司将长期受益于水利建设规划。根据今年国务院1号文件《关于加快水利改革发展的决定》,预计十二五期间将完成水利投资2万亿。十一五期间的水利投资完成额约为7千亿,我们预计十二五期间水利投资的年均增速将达到20%。公司目前是国内最大的水利水电施工企业之一,占据中国水利水电工程约25%的市场份额,在全国及海外28个国家均有业务涉及。我们认为,公司将凭借水利水电施工特级资质及规模性竞争优势,在未来十年水利兴起的建设中,迎来快速发展的机遇。 主营业务亦有看点。公司在继续保持传统水利水电市场稳定增长的前提下,大力开拓非水电市场,2010年公司非水电合同签约同比增长41.27%,占总签约合同金额的57.46%,非水电市场开拓能力显著提高。水泥年生产能力跻身全国前十强,民爆炸药生产能力位居全国第二,投资兴建的高速公路总里程近500公里,投资已建或在建的水电站近10个。公司是国务院国资委确定的16家以房地产为主业的央企之一,房地产成为公司三大主业之一。 首次给予“强烈推荐”评级。我们认为,在水利投资推动下,公司水利水电工程施工和水泥业务的收入将持续快速增长,预计2011年、2012年EPS 分别为0.55元、0.70元,对应当前股价的动态PE 分别为21.3倍、16.8倍。我们认为,强烈的资产注入预期提升了公司估值,公司应享受高于行业平均的估值溢价,因此给予其2011年动态PE 为30倍的估值,六个月内目标价16.5元,较目前股价有40%的上涨空间,首次给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示。资产注入规模和进度低于预期。

投资要点: 体制变革+业务拓展,公司面貌一新:公司上市以来,随着主要股东股权的变化,经历着深刻的体制变革,这使得公司管理层的责权利更加统一,做大做强公司的积极性也大大提高。同时,公司“十二五”期间将启动通州经济开发区高新科技产业园、苏通科技园区新能源产业基地建设,积极拓展产品线。综合判断,公司面貌逐渐更新,正在从平稳发展走向高速成长。 配网投资增长迅速,公司有望提高市占率:2010年以来,国家启动了新一轮农网升级改造,同时电网投资也逐步向长期被忽视的城乡配电网领域倾斜,预计将刺激永磁开关、环网柜、配电变压器等配网设备市场快速增长。在行业增长的同时,电网公司的招标方式也在发生深刻变化,集中招标逐步扩展至配网设备领域。我国配网设备领域有数千家公司,地域化特征明显,随着集中招标额度推广,我们预计集中度提高是大概率事件,公司作为10-35kv 配电开关龙头,有望抓住机会快速成长。 主业地域拓展,或带来爆发式增长:配网投资增长,相应产品市场容量在外部竞争日趋激烈、产品毛利不断下滑的情况下,公司通过加强原材料供应管理和产品改进,巩固和发展了江苏、贵州、安徽、浙江、广西、天津、内蒙等主要市场,并成功开辟了辽宁、新疆等新市场,同时继续加强与外贸进出口公司和国外工程承包商等外贸单位的交流与合作,多渠道、多途径开展产品直接和间接外销业务。在行业新一轮高速增长启动的背景下,我们认为地域拓展或将推动公司业绩爆发增长。 未来新产业项目有望提升发展空间:公司年初会议提出,在增加新的产业项目的情况下,在2015年东源集团实现主营业务收入80亿元,并提出将积极向智能开关、新能源等产业方向拓展。公司在现有中压开关领域已经耕耘多年,新增产业项目有望提升长远的发展空间。 盈利预测与估值预计2011-12年EPS 分别为0.42、0.56元,对应目前股价PE 分别为24、18倍,我们看好配网设备行业的长期发展,预计未来的新能源产业项目将大大提升公司发展空间,首次给予“强烈推荐”评级。

6月15日,中国太保发布2011年5月保费收入公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年5月31日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币464亿元、人民币268亿元。 平安观点: 寿险总保费增速回升,个险业务表现突出。2011年5月当月保费收入74亿,同比增长15.6%;累计保费464亿,同比增长10.8%。总保费增速受银保业务萎缩影响较大。 20周年司庆,个险业务给力。本月时值太保20周年司庆,个险业务在前两月收力的基础上实现了爆发式增长,为公司司庆献礼。中国太保2011年一直大力发展公司的个险业务,新任管理层推进的“聚焦个险、聚焦期交”策略使得公司个险新单业务表现优异,实现了新业务价值的快速增长。 银保业务受新政和加息的影响继续扩大。银保业务受银监会新政和加息影响在持续,未观察到明显改善的势头,各家公司5月份银保业务继续普降,太保寿险银保业务本月也出现了较大幅度的下降。 太保产险保持正常业务增速。太保产险5月当月保费收入51亿,同比增长27.4%; 累计保费收入268亿,同比增长18.6%。3月份以来,开门红期间高基数和拆单的影响逐渐消除,公司业务增速保持了超越行业水平的高速增长,预计全年保费增速为25%。 维持公司“强烈推荐”评级。中国太保产寿险业务均衡,保费规模与盈利水平均具有较大的增长潜力。公司目前的股价具有较高的安全边际,预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元,对应PE分别为17倍和14倍,P/EV为1.6倍,维持对中国太保“强烈推荐”评级。

独特观点 本篇报告的独特观点在于:1、我们判断公司的销售在2011年下半年将进入爆发期;2、公司的负债水平并不高,市场对公司高负债的担忧不足为虑,后续发展动力依然充足。 强大的股东背景 作为山东省国资委旗下唯一以房地产开发为主营业务的上市公司,强大的股东背景给予公司的帮助体现在产业链的多个环节:(1)资金面:尽管报表数据显示鲁商的资产负债率明显高于行业平均水平高达90%,经仔细分析,公司接近一半的有息负债都来自于大股东及其子公司,大股东的资金支持是公司高速发展的重要保障之一;(2)土地端:大股东前身是山东省商业厅,独特的背景赋予了公司在山东省内各个城市具有强大的拿地能力,尤其在核心地块的改造上具有明显优势;(3)开发端:城市综合体的开发模式与大股东的多元化业务有着非常良好的契合度,银座主力店的入驻保证了每一座广场的人气,有效提升了项目的市场价值。 推荐理由 我们的推荐主要基于两大理由:1、公司的项目储备丰富,截止2010年底的权益未结面积为600万平,预计折现价值约为110亿元;2、公司项目主要位于山东省内,山东市场相对理性,以刚性需求为主,受限购和调控政策的影响不大;3、2011年下半年公司销售规模进入爆发期,预计全年合同销售额同比增长超过50%。 盈利预测与估值 我们预测,公司未来两年的业绩将会保持高速增长,净利润年均复合增速接近80%。2011、2012年的EPS分别为0.73和1.38元,对应的PE分别为11.0和5.9倍;根据测算,公司2011年的每股RNAV为12.80元。我们认为公司价值存在严重低估,给予“强烈推荐”的评级,目标价12.5元。 催化剂公司2011年的推盘计划主要集中在下半年,随着推盘高峰的临近,销售有望进入爆发增长阶段。 风险提示 1、政府可能扩大限购范围,对公司在三四线城市的销售产生不利影响;2、货币政策进一步收缩将使销售速度下滑;3、公司采取相对保守方式结算业绩,会导致报表业绩低于预期。

不应忽略的东北水泥市场。今年一季度,东北地区的固定资产投资增速明显超过全国平均,辽宁、吉林和黑龙江的城镇固定资产投资分别同比增长30%、31%和19%,预计东北全年的FAI增速有望超过30%;而东北三省合计水泥产能仅约1.4亿吨,2010年水泥产量超过1.2亿吨,从目前的公开信息看今明两年产能将负增长,供求基本平衡;东北地区的大企业市场份额较高,亚泰占据了吉林超过30%的水泥市场。在需求强劲、供求平衡、寡头垄断的背景下,我们认为,东北地区2011年水泥提价的条件充分,水泥价格极有可能超预期。 水泥价格超预期上涨。公司自结束冬储后,已先后4次提价,累计涨价100~150元/吨,预计二季度价格仍有上调空间。价格上涨超预期的主要原因,一是今年吉林、黑龙江进入施工期较早,3月份水泥需求已开始释放,较往年提前1个月;二是吉黑两省的基础设施工程集中上马,今年吉林将新开工建设高速公路项目9个,在建高速公路里程达到1655公里,公司在吉黑两省的重点工程中份额较高,目前水泥生产供不应求,议价能力较强。 吨毛利有望同比增长50%。根据市场数据,目前长春地区熟料价格350元/吨,32.5水泥360元/吨,42.5水泥410元/吨,价格同比上涨约10%,超出市场预期。我们认为东北地区水泥价格仍有上涨空间,预计全年平均价格将实现15%的同比涨幅。按公司年报数据,公司2010年水泥综合均价为295元/吨,吨毛利67元/吨,预计公司2011年可实现水泥综合吨毛利100元/吨,同比增长50%。 预计2011年水泥产量将大幅增长50%。公司去年年底有2条新型干法线、共300万吨熟料产能投产,并收购辽宁铁新水泥400万吨产能,预计2011年同比增加有效熟料产能700万吨、合水泥产能约1000万吨,使公司熟料产能达到1800万吨、水泥产能达2300万吨,2012年可达到2500万吨。2010年公司实现水泥综合销量1625万吨,预计2011年公司可实现水泥综合销量(含熟料)2400万吨、同比增长50%。 商品房销售进入收获期。公司目前是吉林最大的房地产企业,项目储备主要集中在东北和天津,预计2011年房地产项目的竣工面积在35~40万平方米左右,由此估算今年来自房地产的收入有望翻番。 首次给予“推荐”评级。我们保守预测公司2011年、2012年的EPS分别为0.70元、1.05元,对应当前股价的动态PE分别为11.6倍、7.7倍。我们认为,公司2011年的业绩增长主要来自水泥业务,参照水泥企业目前的估值水平,给予公司2011年动态PE为15倍的估值,目标价10.5元,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示。吉黑两省水泥价格涨幅低于预期;房地产市场价量齐跌;证券业业绩低于预期。

5月13日,中国人寿发布2011年4月保费收入公告。公司于2011年1月1日至2011年4月30日期间累计原保险保费收入约为人民币1454亿元。 平安观点: 开门红动能减退,4月保费全面下降。2011年4月当月保费收入224亿元,同比下降0.9%;累计保费1454亿元,同比增长9.4%。本月出现了开门红动能减退的迹象,公司的个险和银保业务出现了全面下滑。 个险业务全面下滑,预计新单保费同比出现下降。中国人寿个险渠道出现了开门红动能减退的情况,本月公司的总保费出现了同比下降。我们预计公司开门红期间一直表现较好的个险新单业务在本月出现了同比下降。同时,公司续期业务的推动力持续下滑,前几年销售的短交产品已满缴费期,续期保费的推动力不断下降,使得个险渠道保费增长乏力。 银保业务受新政和加息的影响继续扩大。银保业务受银监会新政和加息的影响正在逐渐扩大,各主要寿险公司4月份银保业务继续普降,中国人寿银保业务本月也出现了一定幅度的下降。银保业务是近年来中国人寿保费增长的主要动力,银保业务的增速放缓甚至同比下降使得公司的总保费增速出现较大幅度的下滑。目前银保渠道保费下滑趋势仍看不到明显改善的迹象,预计至少要到下半年才会有所好转。 维持公司“推荐”评级。虽然公司近期遇到业务与盈利双双下滑的困境,但作为国有保险龙头企业,公司未来长远平稳发展是可以得到保证的,同时公司目前的估值很低,当前股价已具极高的安全边际,我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.56元,对应PE分别为14和12倍,P/EV为1.4倍,维持公司“推荐”评级。

事项: 5月12日,中国太保发布2011年4月保费收入公告。中国太平洋人寿保险股份有限公司、中国太平洋财产保险股份有限公司于2011年1月1日至2011年4月30日期间根据《保险合同相关会计处理规定》(财会[2009]15号)要求的累计原保险业务收入,分别为人民币390亿元、人民币217亿元。 平安观点: 寿险总保费受银保影响增速持续下滑,4月总保费出现同比下降。2011年4月当月保费收入67亿,同比下降1.6%;累计保费390亿,同比增长10.8%。总保费增长依旧乏力,主要受银保业务萎缩影响。 关注个险期交,着重提升保单价值。中国太保2011年一直大力发展公司的个险业务,新任管理层推进的“聚焦个险、聚焦期交”策略使得公司开门红期间个险新单业务表现优异。虽然3、4月份个险新单增速有所下滑,但可能是为了5月份公司20周年司庆积累业务,预计5月会有良好的业务表现。 银保业务受新政和加息的影响继续扩大。银保业务受银监会新政和加息影响正在逐渐扩大,各家公司4月份银保业务继续普降,太保寿险银保业务本月也出现了较大幅度的下降。 太保产险保持正常业务增速。太保产险3月当月保费收入59亿,同比增长25.6%; 累计保费收入217亿,同比增长16.7%。开门红期间保费增速下降主要是受去年高基数以及拆单有关,3月份以后影响逐渐消除,公司业务增速会逐渐恢复,预计全年保费增速为25%。 维持公司“强烈推荐”评级。中国太保产寿险业务均衡,保费规模与盈利水平均具有较大的增长潜力。公司目前的股价具有较高的安全边际,预计公司2011-2012年的EPS 分别为1.22元和1.45元,对应PE 分别为18倍和14倍,P/EV 为1.7倍,维持对中国太保“强烈推荐”评级。

近日,我们调研了卧龙地产,就房地产市场的前景以及公司未来的发展情况与管理层进行了交流。平安观点如下: 市场定位精准有效 作为一家民营的中小型房地产开发企业,卧龙地产深知自身的优劣势,将目标市场定位于长三角、珠三角等经济发达地区的二三线城市以及房价不高经济欠发达的省会城市。 相比于一线城市的房地产市场,这些城市的房价水平依然较低,具备相当大的升值潜力;而且,一线城市数量毕竟有限,随着我国经济的不断发展以及城镇化的持续推进,二三线城市的潜在市场规模是巨大的。我们认为,房地产开发从一线城市向二三四线城市下沉是大势所趋,而公司已经领先一步进入了这些市场,并且积累了丰富的非一线城市开发经验,树立了一定的品牌影响力,在未来的竞争中具有比较优势。 稳健经营伺机待发 公司经营稳健,财务状况十分良好:一季报显示,剔除预售款之后的资产负债率仅为40%,账面上仍有15亿的货币资金可以使用。随着房地产调控的不断深入,越来越多的小企业资金链会出现问题,行业内将涌现很多兼并收购的机会,而公司凭借充足的资金和丰富的收购经验,将会抓住行业变革的机会做大做强,积极增加土地储备拓展市场规模。公司计划2011年新增土地储备100万平米以上,我们判断其拿地行动将集中在下半年。 管理体系与商业模式逐步优化 作为一家民营企业,优秀的管理是公司的核心竞争力之一:对于员工实行严格的目标责任制考核;在项目上引入先进的CRM成本管理系统。目前,公司正在积极筹备设立建筑设计中心和营销中心,力争对房地产开发的两端做到完全控制,这将进一步改善其产品质量,提高经营效率。另外,随着广州清远义务商贸城一期的开发完成,公司初步积累了“商业+住宅”的开发经验,未来这一模式将会得到复制,公司将由单一的住宅开发转向住宅、商业以及旅游地产综合开发的模式。 股权激励彰显信心 为了留住骨干人才,公司于2010年实行了股权激励计划,其中有两点值得关注:1、股权激励的行权条件为2010年净利润增速不低于80%,2011年净利润相比2009年增长不低于150%,2012年净利润相比2009年增长不低于200%,折合2010-2012年的净利润年均复合增速为44%;2、公司股权激励的行权价为9.32元,目前的股价较行权价折让34%。我们认为,较高的行权条件和行权价格彰显了公司对于未来发展的信心。 首次给予推荐评级 我们预测,公司2011、2012年的EPS分别为0.56元和0.75元,对应的PE分别为10.9倍和8.2倍;2011年的RNAV值为8.12元,目前的股价相对于RNAV折让24%。考虑到公司的推盘及拿地都将集中在下半年,我们暂时给予其“推荐”评级。

投资要点 给予公司高估值的逻辑: 利源铝业正处于通过重资本投入实现战略转型的高速发展阶段,其业绩的快速增长来自于产品结构升级带来的加工费上涨和不断对产业链投资带来的产能产量增长,应当享受与其利润增速相符的高估值。 高端工业铝型材的春天已经到来: 铝加工企业主动的开发进口替代产品,和由消费结构升级带来的新增工业铝型材需求,是推动高端工业铝型材市场快速发展的两大因素。预计2015年国内工业铝型材消费比例将达到45~50%左右,10年内工业铝型材占铝型材总消耗量的比重将接近70%,我们预计未来5年工业铝型材产量年均增速可达30%。 利源铝业工业材产品的下游需求快速增长 我们看好电子消费品和交运设备领域对铝型材的需求增长。预计消费电子领域的铝型材消费将实现年均30%的增速,而2011年使用铝合金外壳的苹果NB产品销量将继续保持高速增长,其对铝合金基材的需求增速有望达到100%。此外,交通运输业是工业铝型材消费的新亮点,预计在2012年高铁车辆用铝型材需求总量约4.5万吨,城市轨道交通用铝型材需求总量约2万吨,共6.5万吨,未来三年年均增速超过30%。 业绩爆发在即:加工费上涨+产能增长双轮驱动 我们认为公司是典型的处于转型中的高端制造业企业,将受益于城市化进程、制造业和消费升级,利润增长的两大驱动因素是由产品结构升级带来的加工费上涨,和不断对产业链进行资本性投入带来的产能增长。预计未来三年主要高端产品收入占比将由2010年的17%提升到51%,吨毛利年均上涨22%。 目标价 37元,维持“强烈推荐”评级 预测公司 2011年至2013年的EPS 分别为0.92元、1.60元和2.09元,对应当前股价的动态PE 分别为25倍、15倍和11倍。预计未来三年净利润复合增速超过60%,给予公司2011年动态PE 为40倍的估值,六个月内目标价为37元/股,目前股价距离目标价仍有58%的上涨空间,维持“强烈推荐“的评级。 风险提示: 原材料价格波动将使公司毛利率波动。税收政策变化可能使公司盈利能力波动。

投资要点 一季度业绩增长符合预期,收入与毛利率双重提升 报告期内,公司实现营业收入85.77亿元,同比增长23.96%;实现净利润6.26亿元,同比增长23.96%;实现每股收益0.31元,同比增长23.96%。主营业务毛利率为19.86%,同比增加5个百分点。 工程及服务项目大幅增加,成为新的成长点 工程及服务收入较上年同期大幅增长,贡献收入10.29亿元。公司EPC项目以前大部分为集团项目,以后会逐渐以股份公司为主体。电站服务项目毛利率较高,将成为新的成长点。预期公司工程及服务项目今年将新增几十亿收入。 火电进入生产高峰期,结构调整毛利率提升 公司今年进入火电生产高峰期。火电设备生产周期为1-2年,前期订单高峰期所累积订单预期于2011-2012年生产并确认收入,预期公司火电2011年产量将提升至3000万千瓦以上,可贡献收入约250亿。毛利率显著提升,从2010年17.91%提升至20.73%,主要由于较高毛利率的60万千瓦机组产量增加。 新能源板块收入与毛利率双重提升 核电项目暂停审批对公司影响有限。2011-2012核电排产项目多数为已经批准建设的核电项目,不影响供货。预期公司今年核电订单将大幅减少,但由于在手订单饱满,仍可满负荷生产。 核岛设备产能预期于下半年达产,核电业务将进入生产高峰期。扩产项目预期于今年下半年投入使用,核岛设备产能由每年3台套扩张到每年6台套,常规岛产能扩张到每年6-8台套。按照核电项目进程推算,公司2011年将进入核电设备生产高峰期,核电业务2011年可贡献收入分别达到80亿,2012年核电收入将进一步增加。 水能及环保设备产销两旺,进一步拉升业绩 公司报告期内水能及环保业务毛利率为15.57%,盈利能力增强。公司水电业务主要以大水电项目为主。今年子公司东风开始制造小水电,进军小水电市场。 公司水电项目累计在手订单为100亿,其中2010年新增订单28亿。由于国内水电项目上马加速,按照水电新增项目装机容量增加幅度推测,公司2011年水电订单将大幅增长。 投资建议 预计公司2011-2012年EPS分别为1.69、1.96元,对应4月29日收盘价的PE分别为15.6、13.4倍,考虑公司在手订单充裕,产能释放在即,业绩成长确定性较高,首次给予“强烈推荐”评级。

2011年一季度实现营业收入4.96亿元,同比增长129.86%,归属于上市公司股东净利润9,269万元,同比增长1889.59%;每股收益为0.64元;毛利率为32.46%,同比增长15个百分点,环比增长2个百分点。 光伏设备带动收入规模和盈利能力双重提升 随着国内光伏行业投资热情的升高以及公司多晶硅铸锭炉的不断改进完善,近一年公司光伏设备在进口替代进程中获得巨大成功,2010年公司取得光伏设备订单为18.45亿元(含税),2011年4月份又获得6.49亿元(含税)大单。目前,公司光伏设备的毛利率在40%左右,明显高于其它各项业务,因此随着光伏设备销售增长和收入占比的提升,今年一季度收入规模和毛利率均有较大幅度提高。 光伏业务将是公司发展的未来战略重心 公司目前的主要业务包括纺织机械、建材机械和专用车,以及光伏设备和硅片。 前三项为公司传统业务,预计今后将保持平稳增长,为公司提供较稳定的利润来源。光伏业务将是未来发展重心,在多晶硅铸锭炉取得了较大成功之后,公司也于09年研制成功剖锭机,目前已有小批量订单,预计今年也可以形成少量销售。此外,目前公司有100MW的硅片产能,随着厂房转移工程的完工,其产能利用率将得到提升。 业绩激励方案彰显公司增长信心 公司发布公告称,在2011~2012年度,当满足:(1)年度归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰低者(增长率超过50%(不含50%)且不低于4亿元(含4亿元),(2)年度扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于40%(含40%,不考虑股权融资对净资产收益率的影响)等条件;将向公司高管、核心技术和管理人员、及公司认为应当予以奖励的其他关键员工给予奖励。奖金将以当年归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰低者)较上年归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后孰高者)增加额的8%提取激励基金;但当年业绩激励基金提取金额不超过2,000万元(含2,000万元)。我们认为,公司此次制定奖励方案,不仅可以起到对管理团队和核心人员进行激励的作用,还显示了公司对现现段业绩快速增长的信心。 盈利预测及风险提示 预测2011年2012年的EPS分别为2.79和3.31元,对应4月28日收盘价的PE为21.4倍和18.1倍,维持“推荐”评级。风险方面应注意短期内光伏行业整体景气度阶段性下滑以及订单交付不能完全按期完成。

公司的一季报无疑是行业中较为抢眼的,净利润增长基本符合预期。由于公司订单确认周期一般为一年,实际上2010年的订单已经锁定了2011年的业绩,公司未来增长的潜力还要看2011年的订单情况。受电网公司加大投资、国内外市场不断开拓的推动,我们预计公司全年订单量超过公司年初60亿元计划是大概率事件,公司未来仍将保持40%以上高增长。 重视培育增长点,新品研发不断推进。 公司高度重视培育未来增长点,在新品研发、人员招聘上都下了大力气。公司风电变流器、电动汽车换电站研发不断推进,风电变流器已经较好解决了低电压穿越难题,今年有望取得订单上的突破;电动汽车换电站方面,公司股东国网电科院是参与国网标准制定的重要单位,预计公司未来必将占据较大份额。 电动汽车换电站业务未来将成为重要的收入来源。 根据已经建设的换电站测算,每个站需要的设备投资约为3000-7000万元,按每年建设100个计算,市场容量高达30-70亿元,并将迅速增长。我们预计公司将在此部分市场中占据30%以上份额,未来此项业务可能成为重要的收入增长极。 南瑞继保已并入南瑞集团,未来将择机注入上市公司。 2010年公司年报中,南瑞继保已经变为“同一母公司控制下的子公司”,由于南瑞继保、国电南瑞之间存在较大的同业竞争问题,我们预计集团公司在选择注入标的时,会选择尽快将南瑞继保与上市公司整合,由于南瑞继保盈利能力较强,未来注入后将极大增强上市公司盈利水平。 上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司2011年订单将大大超预期,由于公司订单确认周期为一年,我们调高公司2012年盈利预测,不考虑资产注入情况下预计2011-13年EPS 分别为0.73、1.08、1.41元,对应4月27日收盘价PE 分别为49、34、26倍,考虑资产注入则预计2011-13年EPS 分别为0.98、2.20、3.10元,对应4月27日收盘价PE 分别为37、16、12倍,维持“强烈推荐”的投资评级,维持56元的12个月目标价,对应2012年25倍PE。

4月26日中国人寿公布2011年一季报:中国会计准则下,中国人寿2011年一季度实现归属于公司股东的净利润79.71亿元,每股收益0.28元,同比下降22.0%; 每股净资产7.55元,较10年底增长2.3%。 投资收益下滑是净利润同比下降的主要原因。 一季度末公司总资产1.51万亿,较去年年底增加7.3%,较2010年一季末增加18.2%。公司一季度实现投资收益174亿元,较去年同期下降3.5%。总投资收益率为1.11%,简单年化总投资收益4.50%,大幅低于去年同期的5.95%,同比下降145bps。公司投资收益的下滑主要受基金分红减少和权益投资影响。同时,计提资产减值损失15.65亿也是利润同比大幅下降的主要原因。 受银保和个险续期业务影响,保费增速下滑。 2011年一季度保费同比增长5.2%,低于去年同期的12.4%,主要原因在于个险续期业务和银保业务的下滑。银保业务受银监会新政和加息的影响正在逐渐扩大,业务增速大幅下滑。公司个险渠道新单业务表现较好,但之前年度开门红期间大力销售短交产品的不利影响正逐渐显现,这些产品的交费期届满造成了公司续期保费的推动力不断下降,使得总保费的增长乏力。 受准备金贴现率影响,寿险利润今年呈现“前低后高”趋势。 根据当前的国债收益率测算,准备金贴现率的移动呈现一二季度下降,三季度持平,四季度上升的趋势。据此我们预计寿险公司今年的利润会呈现“前低后高”的趋势,公司下半年的盈利情况会好于上半年。同时,从今年下半年开始将进入准备金的利润释放期,加息对于保险业的利好会逐步显现。 盈利预测与估值。 虽然公司一季度的业绩表现略低于预期,但这也与我们今年“前低后高”的盈利表现预期相符合,我们维持公司2011-2012年的EPS预测1.40元和1.58元不变。公司个险新单业务表现良好,使得公司2011年新业务价值的增长可能略超预期。目前公司股价对应的一年新业务价值倍数为11.6倍,P/EV为1.7倍,处于估值底部。中国人寿作为寿险业的龙头国企,虽然短期很难有超预期的催化剂,但其长期业务可保持稳健发展,维持公司“推荐”评级。

公司2010年实现营业收入19.8亿元,同比增长139%;实现归属母公司的净利润1.0亿元,同比增长42%。按增发后最新股本摊薄的EPS为0.60元,拟以资本公积金每10股转增股本10股,并按每10股派发现金红利2.5元。 公司主营业务收入增速较快的主要原因一是公司的多层次的营销网络逐步成熟,全国范围内市场销售布局战略取得明显成效,渠道销售量高速增长;二是由于公司在高速铁路、地铁等基础设施领域的材料销售和工程施工业务均取得良好业绩。 毛利率同比下降,2011年有望改善; 公司2010年的综合毛利率为28.8%,同比下降7个百分点。我们认为公司毛利率较上年下降的原因一是2009年的毛利率达到历史最高的35.8%,明显高于往年水平,而2010年的毛利率与2006年~2008年的数据持平;二是由于原油价格上涨,主要原材料沥青、机油、聚酯胎、SBS改性剂、乳液等采购价格较上年度均有较大幅度上涨,公司虽适时加强了原材料的批量储备并且提高了产品销售价格,但并不足以覆盖原材料价格上涨增加的成本。公司在2011年将采取更主动的价格策略以保持毛利率,完善的营销体系可在零售渠道为公司增加议价能力,我们预计2011年公司的盈利能力将有所改善,毛利率有望达到30%。 增发募投项目将打开东北和华南市场; 公司增发募投项目(锦州2千万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目,和惠州2千万平方米防水卷材及2万吨防水涂料项目)目前进展顺利,预计锦州项目2011年下半年投产,惠州项目2012年投产。项目达产后卷材和涂料产能分别提升160%和170%,将打开东北和华南市场,解决产能瓶颈并完善产业布局。 高铁订单有望保持增长; 我们估算2010年公司完成高铁订单量约6亿,占公司当年营业收入的30%左右,在高铁工程中的市场份额达到50%以上。由于高铁工程集中供货量较大,对供应商的产能要求较高,而公司在产品性价比、产能、资金方面的优势都远超竞争对手,我们认为,2011年公司获得的高铁产品订单有望进一步增长。