2011年一季度公司实现营业收入1.30亿元,同比增长50.38%;实现归属于母公司净利润1873万元,同比增长22.38%;实现每股收益0.15元;毛利率为39.01%,同比下降0.65个百分点,环比下降3.74个百分点;期间费用率为22.01%,同比上升了2.32个百分点。 毛利率略有下降主要是折旧费用有所提高 报告期内,公司继续加大研发投入及市场开拓力度,收入增长50%,但营业成本的增速略快于营业收入增速,主要是因为由于公司上市一年多来固定资产规模增长较快使折旧费用上升,从公司历年财务报表中可以看出,2009年公司当期折旧金额为439.6万元,而2010年则上升到了638.4万元,增幅较大。 管理费用的大幅增加107%,是期间费用率上升的主要原因 通过与御能、固高、德仕卡勒等公司的合作,公司目前已拥有高中低压变频器、伺服驱动器、运动控制器、电梯控制器和轨道交通控制系统等产品系列,其中除了低压变频器之外,其它几项均是公司目前正在大力发展的新兴业务,因此公司需要加大研发投入和引进高端人才,此外,人力成本的上升也是管理费用增加的主要原因之一。 子公司尚在培育期是影响一季度表现的另一主要原因 目前公司已进行合并报表的子公司多数仍处于培育期,尚未产生较好利润,而表现较好的上海御能动力科技有限公司在第一季度尚未实现合并财务报表,从已公布的数据来看,御能2010年1~10月份收入为4157万元,净利润为548万元,预计年内可实现御能并表,这将会对公司业绩形成较好影响。 投资建议 考虑到假设年内御能可以并表,调整对公司的业绩预测为2011年和2012年的EPS分别为1.42元和2.15元,对应4月21日收盘价的PE分别为36.6倍、24.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示 子公司新业务开展速度低于预期;行业竞争激烈导致毛利率降幅较大。

投资要点 2010年公司实现营业收入1.81亿元,同比增长0.6%;实现归属于母公司净利润4436万元,同比减少 6.7%;实现每股收益0.48元;2011年一季度完成营业收入4406万元,同比增长45.89%;实现归属于母公司净利润876万元,同比增长14.66%。此外,公司拟每10股转增3股,并派发现金股利2元(含税)。 公司的发展将受益于钢铁行业的产业升级调整 公司的主要产品为连铸电磁搅拌(EMS)设备和起重磁力设备等,其中连铸EMS占公司收入比重达到80%以上。连铸电磁搅拌的实质在于借助电磁力的作用来强化铸坯中末凝固钢液的运动,从而改变钢水凝固过程中的流动,传热和迁移过程。能有效地改善连铸坯内部的组织结构,减少中心偏析及中心缩孔,大大增加等轴晶率,已成为高速连铸、特别是品种钢连铸、板坯连铸必不可少的一种工艺手段。 由于国家大力推行转变经济增长模式,钢铁企业的发展有产能优先转变到品质优先,促进了市场对连铸 EMS 产品的需求,近几年,大部分钢铁企业均规划了设备改造项目,公司的连铸 EMS 产品销售量同比出现了较大的增长。目前国内钢铁行业方/圆坯、板坯连铸机EMS 成套系统配置率分别约为 40%、15%,与国外发达国家75%、95%的配置率尚有不少差距。考虑到未来国内EMS 系统配置率的提高,预计国内连铸EMS 设备的总市场需求超过 40亿元。 产能不足限制了公司去年业务的增长 公司2010年收入仅增长了6.7%,而一季度增长46%也主要是来自于合并子公司岳磁高新的收入,这主要是因为目前公司产能不足限制了生产出货情况,以致于2010年有超过7000万元的订单结转到了2011年。预计今年随着募投项目的逐步完成,产能问题可能得到部分解决。 毛利率有所下降,但仍保持了较高水平 报告期内,公司综合毛利率为 46.02%,下降了4.5个百分点,主要原因是方/圆坯连铸 EMS 竞争加剧导致产品价格下降,同时原材料价格有所上升,导致其毛利率下降到44%,与2009年相比下降了11个百分点,同时,方/圆坯连铸EMS 销售额所占比重增加,从而引起连铸 EMS 整体毛利率下降。公司在板坯EMS 产品方面竞争优势明显,具有定价权,因此毛利率为60.9%,同比变化不大。此外,由于附加值较高的产品销售比重提高,起重磁力设备毛利率增加6.5个百分点,达到了28.6%。 领先技术奠定公司在国内电磁冶金设备领域的龙头地位 公司目前有90名技术人员,占公司员工总数的27%,其中几位核心人员均有在日本学习交流经验,拥有多项专利和专有技术,这使公司在过去几年创造了多个国内第一,完成了多项产品的进口替代。目前公司占方\圆坯电磁搅拌设备约60%左右的市场份额,占国内板坯二冷区电磁搅拌设备90%左右市场份额,处于国内行业龙头地位;与国外同行相比,公司主要连铸EMS 售价只有国外售价的30~60%,而部分核心指标要好于国外产品。 不断提高的电磁搅拌设备配置率将带来庞大的备件与维修市场需求 EMS 本体部件一般要做1备1.5(即1个本体相应要 1.5个本体作为备件备用),并且一般使用2年左右即需更换本体。随着连铸 EMS 在线运行数量的逐年增加,未来备件和维修服务市场容量巨大。根据测算,仅方/圆坯连铸EMS、板坯连铸二冷区电磁搅拌辊两个产品的备件和维修市场容量将在17亿元以上。根据招股书中的数据显示,过去几年公司的备件销售已占EMS 成套收入的50%左右,约占全部营业收入的40%以上。 中间罐电磁精炼与加热装置等新产品或将为公司后续发展带来超常规增长 针对连铸 EMS 产品的市场容量虽然稳定增长,但难以支撑业绩出现超常规发展的状况,公司将加大开发电磁冶金其他关联技术和可应用于其他领域的工业磁力应用新产品,创造新的市场需求,提升公司业绩。目前,公司已研制成功中间罐电磁精炼与加热装置,正处于样机实验阶段,此产品是通过功率电力半导体器件将工频(电源变换为中频电源的系统,主要在感应熔炼,感应加热等领域中广泛应用,可有效提高钢材品质。除此之外,公司还将将开展至少 6项新产品项目的研发,这将为公司后续快速增长带来可靠保障。 推进并购重组,利用资本市场快速扩大公司规模 公司上市一年多来,进行了两次对外投资活动,投资额合计 2200多万元。公司通过这些投资活动积累了一些经验,同时,公司还有 3亿元的超募资金尚未使用,并且拥有在资本市场进行再融资的平台,公司将充分利用这些资源,发挥优势,快速扩大公司规模。今年内公司将围绕公司主营业务上游的相关企业开展并购重组活动,计划全年完成 2个并购重组项目。 投资建议 预计2011~2012年EPS 分别为0.66元和0.87元,对应4月21日收盘价的市盈率分别为35.9和27.2倍,考虑到未来公司产能限制问题的解决以及新产品推广后将可能带来的盈利贡献,我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 钢铁行业整体投资大幅下滑的风险;产能建设进度低于预期的风险;新产品开发进度低于预期的风险;行业竞争加剧导致毛利率继续下降的风险。

2011年一季度公司实现营业收入5.98亿元,同比增长48%,归属母公司净利润3744万元,同比增长44%。期间费用为-990万元,同比减少118%;毛利率为15%,同比下降约6个百分点,环比下降约7个百分点。 光伏行业的短期发展需要等待确定性的政策 最近,由于以意大利为主的欧洲国家光伏补贴政策的调整方案迟迟未定,导致近期订单需求冷淡,国内光伏组件企业被迫实行降价销售。我们认为,光伏行业是应该长期看好的行业,但中短期的发展仍是严重依赖各国的支持政策,摇摆不定或是补贴力度太低的政策都将都短期行业发展形成不利影响。因为目前国内众多光伏企业的现有客户均以欧洲为主,因此受此影响较大。目前,意大利政府还在讨论最终补贴方案,我们认为如果政策条件不是太差的情况下,随着确定补贴方案的公布,将会重新激活光伏市场的需求,订单和出货量将有明显增加。 毛利率下降较多或主要因为组件价格下降 据统计,2011年一季度光伏组件价格下降幅度在5~10%,而上游硅片降价幅度小于电池和组件,因此对下游企业的盈利能力影响较大。由于公司只是生产电池片和组件,一季度销售的产品应该主要是去年底的订单,成本相对较高,而销售价格在下降,因此毛利率下滑较多。我们认为,从全年来看,组件价格仍将继续下降,预计全年降幅将达15~20%,但由于供需关系和产能建设进度的不同,上游行业的价格下降速度会较慢,因此这将影响下降电池片和组件企业的盈利能力。 开拓新兴市场将是未来的必然选则 目前欧洲光伏新增装机需求仍占到全球的80%以上,未来随着美国、日本、中国等地区需求的快速增长,欧洲的比例将会下降。因此,在国内产能不断增加的情况下,开拓非欧地区的新兴市场已是未来的必然选则。目前,公司也在进一步完善了市场体系,在巩固原有德国、意大利、比利时等主要市场的基础上,加大了对美国、英国、法国、澳大利亚、斯洛文尼亚、斯洛伐克以及尼日利亚等新兴市场的开拓力度,这将为公司的后续快速成长提供保障。 盈利预期及风险提示 预计2011~2012年EPS分别为0.98和1.19元,对应PE分别为31和26倍,维持“推荐”评级。风险方面,应注意补贴政策和募投项目建设进度低于预期的影响,以及不能持续获得高新技术企业的税收优惠的影响。

业务持续下滑,3月保费同比出现下降。2011年1-3月累计保费同比增长5.2%,低于去年同期的12.4%。3月当月实现保费收入384亿元,同比下降2.8%。总保费增长依旧乏力,主要受银保业务萎缩和续期业务下降影响。 个险新单业务表现较好,续期业务动能下降。中国人寿2011年一直大力发展公司的个险业务,3月个险新单业务依旧表现良好,但续期业务的推动力持续下滑。由于公司之前销售过很多3-5年期的短交产品,这些保单目前陆续已满缴费期,造成了公司续期保费的推动力不断下降,使得总保费的增长乏力。 银保受新规和加息影响,同比出现下降。银保业务受银监会新政和加息影响正在逐渐扩大,预计3月份各公司银保业务均出现了不同幅度的下降。 银保业务是近年来中国人寿保费增长的主要动力,银保业务的增速放缓甚至同比下降使得公司的总保费增长压力很大。我们认为银保业务的下降的势头会持续到下半年,公司如何在业务发展艰难的情况下维持银保业务队伍的稳定性是一个较大的难题。 维持公司“推荐”评级。2011年处于加息周期,会带来公司长期盈利能力的持续提高。同时公司个险新单业务表现良好,使得公司2011年新业务价值的增长有望超预期。我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.56元,维持公司“推荐”评级。

2010年,公司新签订单12.3亿元,同比增长93.11%,全年实现营业收入9.3亿元,同比增长113.87%,实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长67.30%,每股收益0.50元。公司业绩实现高增长,基本符合我们此前0.51元的预期。 “行业景气+业务拓展”,公司进入快速成长期。 2010年公司从此前3年的缓步增长一跃进入了快速成长期,背后主要有两大助推因素,第一是2010年电网公司开始大规模建设用电信息采集系统,智能电表、用电自动化行业快速增长,公司作为行业龙头充分受益;第二是公司数年来坚持储备、研发新业务,2010年高压变频器、智能检表线等新产品高速增长。 电表毛利见底,行业竞争格局逐步稳定。 由于2010年行业竞争激烈,公司电表业务毛利率从2009年的41%大幅下降至26%,是拖累公司整体毛利率下滑的主要原因。目前,由于国网统一招标规则逐步稳定,并逐步倾向于非价格因素,一方面行业竞争格局稳定,“龙头占优”局面持续,另一方面行业也逐步洗牌,实力不济小厂商开始退出。我们判断,公司电表业务毛利率已见底,未来将小幅回升。 业务多点开花,公司面貌转变才刚刚开始。 公司坚持三维业务拓展思路,即开拓海外、研发新产品、创新传统产品,业务目前已经多点开花。海外市场方面,2010年公司进一步加大了开拓力度,大大扩充销售、研发人员队伍,加快海外市场销售网络的布局。新产品方面,2010年公司变频器、光伏逆变器、电动汽车充电站等新产品取得订单上的突破,同时1.5MW风电变流器实现挂网运行,智能变电站、配电自动化产品完成研发测试。传统产品方面,2010年公司推出标准仪器仪表产品的新一代升级产品“智能电表全自动化检定系统”,大大提高了产品的增长空间和盈利能力。 盈利预测与估值。 公司2011年订单计划为20亿元,即同比增长63%。我们预计,公司传统的智能电表、用电自动化业务仍可实现50%左右的增长,而新兴业务将保持80%以上的增速。预计公司2011-2012年EPS为0.97、1.34元,对应4月7日收盘价PE分别为29、21倍,维持“强烈推荐”的投资评级,建议重点关注。

投资要点 3月28日,中国太保发布2010年年报,全年实现净利润85.57亿元,同比增长16.3%;基本每股收益为1.00元/股,同比增长5.3%,符合我们之前的0.99元预测。年内集团总资产增长19.8%至4757.11亿元,净资产增长7.6%至802.97亿元,总投资收益率为5.3%,ROE 为10.9%。每股拟派息0.35元。 平安观点: 集团规模价值双升。全年集团保费收入1396亿元,同比增长45%,市场份额提高0.8个百分点。整体内含价值同比增长12%达1101亿元,风险贴现率假设仍为保守的11.5%,偿付能力充足率达到357%,远高于监管要求。 寿险实现高速增长。寿险公司全年保费收入达879亿元,41.7%的增长率领先行业平均;一年新业务价值61亿元,同比增长22%,基本达成年度预算;内含价值同比增长39.5%。公司大力发展期缴业务,首年期缴保费收入增长32.5%至169亿元,银保业务期缴结构改善更为显著。个险方面,推进销售模式从“产品导向”向“客户需求导向”转变,年末营销员人力28.0万,较上年末增长10.2%,虽然月均FYP 为2863元,也增长10.2%,但人均新单件数有所下降,仍有较大提升空间。银保方面,以队伍建设和网点经营为主线,提高合作网点的销售能力,实现了63.3%的增长。 产险再创利润新高。产险公司净利润同比增长147%至35.11亿元,保费收入增长50.5%达516亿元,高于行业平均增幅16个百分点;综合成本率由09年的97.5%下降至10年的93.7%,综合赔付率由09年的61.0%下降至57.4%;赔付支出净额同比增长18.3%。车险方面,公司提升精细化管理水平,开展5S 车险理赔服务,盈利能力大幅提升。非车险方面,实现增速35.6%,也高于行业平均,国内500强客户覆盖率超过50%。 资管稳健获得丰收。2010年末投资资产规模达到4,333.85亿元,同比增长18.4%;累计实现投资收益209.02亿元,总投资收益率5.3%,高于远端精算假设5.2%;实现净投资收益169.52亿元,净投资收益率4.3%。固定收益类投资占比79.5%,较上年末提高5.1个百分点;继续加大对超长期国债和协议存款的配置力度,新配置50年期国债130.4亿元;定息收入同比增长19.6%。权益类投资占比11.9%,主要加强对封闭式基金和大型商业银行可转债的投资。另类投资方面,产品设立数量和投资金额占投资资产比例继续保持行业领先。 维持对公司“强烈推荐”评级。鉴于中国太保较大的增长潜力、稳健的投资收益和保守的精算假设,因此维持对中国太保“强烈推荐”评级,公司目前的股价具有较高的安全边际。预计公司2011-2012年的EPS 分别为1.22元和1.45元。

投资要点 业绩基本符合预期; 2010年公司实现营业收入44.9亿元,同比增长80%;实现归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比增长98%。按最新股本摊薄的EPS 为1.24元,公司拟按每10股派发现金股利人民币2.5元,每10股转增10股。 公司的业绩增速基本符合我们预期,公司及子公司浙江亚厦幕墙有限公司被认定为高新技术企业,2010年至2012年将享受税率为15%的所得税优惠。受此影响,公司2010年的EPS 提高了13%,是净利润增速较收入增速高的主要原因。三项费用率与上年基本持平,其中财务费用率为-0.49%,主要原因是公司原本的借款不多,上市后存款大幅增加,导致财务费用为负。 装饰行业整体受益于“后 4万亿”,看好住宅精装修前景; 装饰行业 2010年受益于“4万亿”投资,特别是上半年受基建、房地产项目集中进入装修期的影响,增速显著高于建筑业。我们认为,2011年装饰行业整体景气度维持高位的可能性不大,行业增速将较2010年有较大幅度回落。但单就处于行业龙头地位的上市公司而言,其已建立的品牌、营销、人力资源及最重要的资金优势,很难被其他公司模仿和超越,而向住宅精装修领域的扩展,将成为2011年装饰工程上市企业最重要的增长极。 股权激励保障业绩稳定增长; 公司去年的股权激励计划草案对业绩考核的目标为 2010~2014年扣非后的净利润年增长率分别不低于75%、40%、31%、25%、20%。鉴于装饰行业在“存量+增量”双重需求带动下潜力巨大,我们预计公司实际增速将远高于该要求。我们认为在达到考核目标后,管理团队仍有动力追求更高业绩以实现股权价值更大,力求未来5年业绩长期稳定增长。 上调盈利预测,维持“推荐”评级。 按 15%的所得税率,我们预测公司2011年至2013年的EPS 分别为3.08元、4.87元和7.34元,对应当前股价的动态PE 分别为26、17和11倍。我们认为公司向住宅精装修领域扩张的战略明确,2011年精装修收入有望赶超公建装修收入,股权激励对业绩稳定增长形成保障,预计未来三年净利润CAGR 可达80%,给予2011年40倍动态PE 的估值,目标价120元,维持“推荐”评级。 风险提示 装饰行业新签订单至确认收入的周期较短,因此目前还无法确认全年的收入增速,如果增速低于预期,将对盈利预测产生重大影响。

规模优势逐渐显现,重点工程领域份额领先。公司是目前国内最大的防水专业企业,可生成包括卷材、涂料等多种防水材料,2009年市场占有率约3%,2010年有望达到4%,特别是在高铁工程领域,市场占有率超过50%。我们认为,公司在防水行业中份额的提高、在重点工程中的垄断,主要原因是公司的产品技术先进、产能可确保大批量供货、资金优势明显。 2011年高铁订单有望保持增长。按公开资料,2010年公司完成高铁订单量约6亿,占公司当年营业收入的30%左右。由于高铁工程集中供货量较大,对供应商的产能要求较高,而公司在产品性价比、产能、资金方面的优势都远超竞争对手,我们认为,2011年公司获得的高铁产品订单有望进一步增长。 水利“一号文”带来长期利好。“4万亿”水利规划突出农田水利建设,我们认为,水利规划具体实施过程中,将出现大量农村小水库、灌溉渠工程,对防水材料的需求将持续增加。公司现有产品线中已有针对水下工程的防水材料产品,可推广至其他水利防水工程。预计水利投资将为防水行业带来长期利好,市场规模有望在未来5年增长一倍,而公司作为行业内的龙头企业,无论是技术、质量还是销售渠道都在业内领先,将明显并长期受益于水利基础设施建设。 市场占有率有望翻番。公司近两年全力构建全国性销售网络,已形成重点工程、直销和渠道分销相结合(目前各占三分之一)的多维度网络,打通了从集团直接负责重点工程、500多家经销商占领工程市场,到家装零售依赖大卖场和建材市场分销商的各处环节,占领二、三线城市市场。我们认为,未来3年公司强大的销售网络将使公司收入快速增长,竞争对手难以望其项背,市场占有率有望翻番。 增发募投项目打开增长空间。公司非公开发行募集资金将用于锦州2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目,和惠州2000万平方米防水卷材及2万吨防水涂料项目,项目建设期1年。增发项目达产后,防水卷材和防水涂料产能分别提升160%和171%,打开东北和华南市场,解决产能瓶颈并完善产业布局。 估值和盈利预测。预测公司2010~2012年按最新股本摊薄的EPS分别为0.60元、1.05元和1.58元,对应当前股价的动态PE分别为65倍、37倍和25倍。我们认为,防水材料市场广阔,公司凭借产品、产能规模、渠道和资金优势有望使市场占有率翻番,高铁订单将进一步增长,并将长期受益于水利规划,未来三年仍处于快速增长期,因此给予公司2011年动态PE为40倍的估值,六个月目标价42元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。主要风险因素为增发募投产能投产进度低于预期、高铁工程订单情况低于预期及水利规划对防水行业拉动低于预期。

2010年公司实现营业收入6.75亿元,同比增长121.96%;实现归属于母公司净利润2.20亿元,同比增长114.71%;实现摊薄后每股收益2.04元;毛利率为53.05%,同比下降0.67个百分点。此外,公司拟每10股转增10股并派发现金股利12元。 公司所处行业发展空间巨大 公司是专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售的高新技术企业。主要产品有低压变频器、一体化及专机、伺服系统、PLC、永磁同步电机、电动汽车电机控制器等。我国是能耗大国,能源利用率较低,随着节能环保政策的实施,将进一步促进变频调速技术的推广,促进变频器行业的稳定增长,预计我国中低压变频器的市场容量在2011年约为180亿元,2012年约为205亿元。 此外,国家大力发展高端装备制造业,将为整个制造业的产业转型与升级带来前所未有的机遇,为伺服系统、变频器、永磁同步电机、PLC等相关产品提供了较大的发展空间。预计2011年我国伺服系统的市场容量约为33亿元,2012年约为38亿元。在此背景下,我们认为公司未来发展潜力巨大。 优异的研发实力为公司快速发展提供了坚实基础 公司先后自主研发了高性能矢量变频技术、PLC技术、伺服技术和永磁同步电机技术,已成为少数同时拥有这些平台技术的公司之一。公司一直坚持追求技术领先的战略,坚持自主创新;截至2010年12月31日,公司拥有专门从事研究开发人员218人,占员工总数24.25%;报告期内研发项目总支出5,378.75万元,占营业收入的7.97%。已获得证书或正在申请的发明专利29项、实用新型专利19项、外观设计专利17项、软件著作权16项。 产品全面开花,协同效应明显 在继续巩固变频器产品在电梯、空压机、机床、金属制品、电线电缆、印刷包装等行业地位并扩大市场份额的同时,公司利用伺服系统、PLC、直驱电机等新产品,积极拓展新行业,不仅在注塑机行业确定了领先地位,而且在切纸机、机械手、伺服刀架、绕线机等众多子行业也取得了较好的销售业绩。公司在拓展新产品、新行业的同时,积极发挥多产品协同作战效应,从而进一步促进了公司销售增长。 投资建议 我们认为汇川技术的技术实力优异,产品储备丰富,所处行业发展空间巨大,未来将在工控领域成为国内乃至世界的名牌企业。预计2011年、2012年的EPS将分别为3.38元和5.59元,对应3月22日收盘价的PE分别为41倍、25倍,给予“推荐”评级。

3月23日中国人寿公布2010年年报:中国会计准则下,中国人寿2010年实现归属于公司股东的净利润336.26亿元,每股收益1.19元,同比上升2.3%;每股净资产7.38元,较09年底下降1.1%;截止2010年末,公司内含价值2981.0亿元,较09年底上升4.5%;2010年新业价值198.4亿元,同比增长12.0%。 业务调整成果显著,首年期缴同比增长31.3%。 2010年中国人寿继续大力推进业务结构调整,期缴业务业务占比持续提高,首年期缴保费同比增长31.3%,但总保费增速仍落后于行业,同比增长15.3%。期缴占比的持续高速发展有力的推动了公司新业务价值和长期利润的增长,2010年新业务价值同比增长12%。 投资表现较为激进,全年仍有较大浮亏。 公司在2010年投资表现较为激进,投资资产中股权类投资配置较高,2010年末占比14.7%,其它综合收益中显示有161亿浮亏。我们认为2011年公司净资产将进入上升周期,由于资产贬值引致的净资产下降和内含价值下降会得到一定的修复。 准备金假设调整贡献盈利63.82亿元。 中国人寿于2010年底继续上调了准备金评估假设,提高了传统险准备金贴现率假设,此次调整增加税前利润合计63.82亿元。按照三年平均移动国债收益率曲线的趋势,2010年仍处于贴现率下降期,但由于国寿在之前定制准备金贴现率假设时留有较大空间,所以在2010年通过上调准备金贴现率假设释放利润。 盈利预测与估值。 有鉴于保险行业广阔的成长空间,中国人寿作为国有保险行业龙头企业必将受益良多。同时,2011年处于加息周期,会带来公司长期盈利能力的持续提高。 我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.58元,维持公司“推荐”评级。

投资要点 10年业绩快速增长,EPS0.60元。扣除非经常性收益后的净利润为26.8亿元,同比增长52.7%;结算金额195.9亿元,同比增加62%,结算收入增幅高于净利润增幅主要由于09年有存货减值准备冲回2.76亿元所致;结算面积154.6万平米,同比增长26.2%,结算均价12315元,同比增长25%。 已售未结金额高,已锁定11年业绩90%左右。2010年末,公司共有已售未结的项目资源189.7亿元,年末预收款/10年营业收入=0.97,业绩锁定系数高,为12年的业绩增长提供了充分的结算资源。 销售规模和利润率双双步入快速提升轨道。10年开始,高毛利率项目占比提升,高毛利率的湖城大境等项目陆续进入销售和结算期,毛利率持续上升,预计结算毛利率将从09年37%上升至12年46%左右,考虑11年推盘规模的爆发式增长,11年公司将步入销售规模和利润率双提升的黄金时期。 财务稳健,现金流无忧。期末现金136亿元,1年内到期的有息负债50.5亿元,现金有效覆盖短期有息负债;考虑到11年在建项目和已获取项目地价尾款的需求,11年刚性支出在150亿元左右,在有息负债和现金不变情况下,公司去化率达到25%即可覆盖相关刚性支出;公司财务稳健,略显保守,11年有息杠杆有进一步放大的空间。 部分豪宅项目受限购影响,占比低,短期无大碍,长远则更优。 11年推盘结构中约15%为受限购影响较大的部分豪宅类项目,但总体占比低,短期影响有限;考虑未来保障房的发展,公司中高端为主的产品定位有效避免了与保障房的竞争关系,更符合商品房市场发展趋势和要求。 预计11年和12年EPS分别为0.85元和1.29元,对应PE为7.6倍和5.0倍;预计11和12年的每股RNAV分别为10.6元和10.9元,估值优势明显;公司将持续受益于行业整合和自身规模效应凸显带来的快速增长,维持10年12月以来“强烈推荐”的投资评级,目前恐慌性的抛压为获取超额收益提供了难得机遇,建议投资者逢低战略性建仓。

3月15日,中国人寿发布2011年2月保费收入公告。公司于2011年1月1日至2011年2月28日期间累计原保险保费收入约为人民币846亿元。 平安观点 业务增长乏力,2月业务表现较为平淡。2011年1-2月累计保费同比增长9.3%,低于去年同期的15.2%。2月当月实现保费收入396亿元,同比增长11.1%,低于去年同期的16.7%。阻碍公司业务增长的几个因素未出现改善。 个险业务增长乏力,续期保费推动作用下降。2月中国人寿个险业务并未出现明显的改善势头,业务增长维持较为平淡的表现。我们认为公司个险新业务目前受三因素影响:1、增员困难:由于收入增长缓慢,业务员增员困难,无法通过人力的快速增长带动业务增长;2、人均产能提升缓慢:由于在大中城市的市场份额受挤压,人均产能较难快速提升;3、加息影响:随着去年10月份以来的三次加息,保险产品吸引力下降。同时,中国人寿之前销售的很多短缴产品已满缴费期,续期保费对于总保费的推动作用降低。 银保受新规和加息影响,增速下滑。近年来中国人寿的业务增长主要来自银保业务,银保占据总保费50%新单保费70%以上,而银保业务近期受银监会新政和加息影响较大,所以保费增速同比出现回落。我们认为银保新政的影响会随着时间而逐步衰减,公司会发展出合适的销售模式,银行也会继续大力发展这块利润丰厚的中间业务。同时,随着公司收益率逐渐上升后上调分红水平,银保产品竞争力将会逐步恢复,销售情况也会改善。我们预计公司银保业务全年的保费增长超过15%。 维持公司“推荐”评级。虽然开门红期间公司的业务表现较为平淡,但并不改变公司行业龙头的地位。有鉴于保险行业广阔的成长空间,中国人寿作为国有保险行业龙头企业必将受益良多。同时,2011年处于加息周期,会带来公司长期盈利能力的持续提高。我们预计公司2011-2012年EPS为1.40元和1.56元,维持公司“推荐”评级。

项目共计40亿元,投资10年。“太平洋—上海公共租赁房项目债权投资计划”准备募集资金40亿元,投资期限10年,主要用于上海市政府首批公共租赁房项目的建设和运营,具有良好的社会效益。拟投资的3个公共租赁房项目分别是徐汇区的地铁南站项目、徐汇区的华泾项目、普陀区的上粮二库项目。上述三个项目地理位置良好,建设品质较高,租金回报可观,总投资约70亿元。 双重信用保障,信用风险较小。该计划的偿债主体是上海地产集团,大型市属国有集团公司,注册资本42亿元,旗下拥有中华企业和金丰投资两家上市公司。该集团财务状况良好,盈利能力较强,经营性现金流量充足。上海城投作为担保人,2009年末净资产约1000亿元,担保能力较强。该投资计划已获AAA信用评级,由于有第三方的担保,相比集团内担保的传统交易结构,信用保障的力度更强。 设有保底收益的浮动利率机制。预计该计划的利息收益将采用浮动形式,按季计息,在五年期以上贷款基准利率的基础上下调,估计保底投资收益率约为5%,但不设封顶收益,这样目前的年化收益率有望达到5.6%。 名利双收,具有里程碑意义。从名的方面,公租房项目属于重大的民生保障项目,是国家、政府和社会各界关注的重点领域之一,马明哲、杨超和吴焰等委员在两会上都表达了强烈的参与保障房建设的意愿。从利的方面,寿险资金的久期一般在10年以上,投资保障性住房的债权投资计划可以较好的与之匹配,从而有助于增强资产负债匹配管理。另外,因为保障房建设具有地方政府负责、指定土地划拨、规定利润空间、承诺回购等强制性要求,所以投资的安全性较高,并能降低资本市场波动对于保险资金的负面影响。但是,由于该项目占公司投资总资产不到1%,所以暂时对于中国太保的盈利和风险状况的影响都很有限。我们认为目前象征意义大于实际获益,需要进一步关注公司后续的拓展投资新渠道的动作。 维持对公司“强烈推荐”评级。鉴于中国太保积极拓展投资新渠道,斩获了险企进军保障房的首单,开创了保险资金以债权方式投资不动产的先河,获得了良好的社会影响和品牌宣传,维持对公司“强烈推荐”评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为1.22元和1.45元。

业绩增速显著超预期; 公司的业绩增速显著超出市场和我们的预期,主要原因一是公司巴州的2500t/d 生产线建设进度较快,在2010年第四季度即达产并贡献利润;二是受新疆基建投资拉动,公司既有产能的利用率由64%提升至76%,水泥产销量同比增长43%,显著超出我们预期的24%。 水泥均价持平,提价空间大; 公司全年销售水泥498万吨,销量同比增长43%,而平均销售价格为294元/吨,与2009年持平,略低于我们的预期。我们认为,公司在完成对疆内熟料产能的战略布局后,将进一步加强销售价格的控制能力,提价空间较大。 涉足新能源,促进主业发展; 公司与国电新疆电力公司合资组建国电青松库车矿业开发有限责任公司,共同开发大平滩煤矿,总投资约8亿元,建成规模为年产240万吨的大型煤矿;与国电新疆电力有限公司合资组建国电青松吐鲁番新能源有限公司,计划五年内投资200亿元,一期开发建设风电5万千瓦、水电5万千瓦、太阳能热发电1.2万千瓦;中长期规划达到太阳能热发电30万千瓦、水电5万千瓦、热电冷联产66万千瓦、煤炭2000万吨/年、风电50万千瓦。 明年水泥产能可翻番; 目前公司合计并表熟料产能520万吨、水泥产能超过700万吨,是疆内第 二、南疆第一的水泥企业。预计2011至2012年,公司将有三条新型干法水泥生产线、合计约630万吨产能投产,届时公司水泥产能将超过1400万吨,2010年至2012年的产能复合增长率超过35%。 上调评级至“强烈推荐”。 我们认为,“十二五”期间疆内水泥需求增长确定,公司作为区域龙头对水泥价格控制力强,3年产能增速可达35%,涉足新能源领域或有巨大的潜在收益,理应享受高于行业平均估值的溢价,因此给予公司2011年动态PE30倍的估值,目标价32元,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

2010年度公司实现营业收入3.87亿元,同比增长31.03%;归属于上市公司股东的净利润1亿元,同比增长45.92%,实现每股收益0.82元。此外,公司拟每10股转增10股,并派发现金红利2.5元(含税)受益行业增长,龙头地位显现。由于具有很好的调速功能和节能效果,高压变频器的应用正在不断加速。2009年高压变频器的市场容量为40多亿元,预计未来几年还将保持40%左右的增长。公司是国内高压变频器行业的龙头,在内资品牌中市场占有率位居第一。2010年度,公司取得订单合同台数1,060台,比上年同期增长75%;订单合同金额5.83亿元,比上年同期增长7%。预计今年订单仍将大幅增加,这将保证公司今后的高速成长。 毛利率将逐渐稳。2010年公司综合毛利率下降了3个百分点达到了37.7%,这主要是行业竞争加剧所致。与去年初相比较,通用型高压变频器价格下降了20~25%。我们认为目前价格已降到底部,但是仍处于下降长尾期,由于行业整合明年仍将继续,故产品价格短期内难以回升,毛利率将逐渐稳定。 硅片业务整体向上。2010年公司硅片业务实现收入1.36亿元,毛利率回升到了13%,已逐渐向行业均值靠拢。目前公司有100MW的硅片产能,目前厂房转移工程已基本结束并逐渐进入满负苛生产状态,预计2011年可实现4亿元以上的收入。 高性能产品将提升公司市场竞争力。目前公司是国内唯一真正实现高压变频器能量回馈并大规模销售的内资企业,与通用型相比,高性能变频器对于控制精度和响应时间要求更高。目前公司的异步提升机在市场使用量已达到100台,当前平均售价为100万元/台,是通用型的两倍。公司所生产同步提升机技术壁垒较高,除了ABB和西门子之外只有公司能生产,每年市场需求量约在200台。目前已有11台订单,大部分将于今年确认收入,产品根据功率等级的不同,价格在800~1500万元/台,毛利率将在50%以上。 同步提升机代表了公司最高技术,其顺利投放市场将增加公司竞争力,也有助于公司开发推广其它高端产品。 坚持内涵和外延式并行发展,增强公司综合竞争实力。从发展方向上,公司未来将沿着内涵和外延两个方向。内涵即是通过自身研发和引进人才的方式实现产品线的拓宽,比如防爆变频器和中低压变频器业务的开展,这将有利于未来公司从专业设备商向系统集成商的发展。外延是指与其它公司合作,或者通过兼并收购的方式,例如与国电南自的合作进行EMC工程建设,可以省去很多执行过程中的麻烦,是较理想的方式。此外,华电集团还拥有较多的电厂和煤矿资源,这意味着对高压变频器和矿井提升机有大需求潜力。 投资建议。预计2011~2012年EPS分别为1.30和1.74元,对应2月24日收盘价的PE为43倍和32倍,首次给予“推荐”评级。