事项: 公司于3月21日发布了2016年年报,2016年公司实现营业收入19.81亿元,同比增长29.78%,归母净利润3.10亿元,同比增长36.12%,基本每股收益为0.52元。营业收入中,数字电视智能终端、智能机电产品、新能源汽车关键零部件分别贡献收入10.04亿元、7.05亿元、2.22亿元,同比增长16.30%、53.09%、38.15%,共同推动公司整体业绩的快速增长。 主要观点 1.三项业务共同推动整体业绩快速增长,同时三费大幅增加 2016年公司实现营业收入19.81亿元,同比增长29.78%,归母净利润3.10亿元,同比增长36.12%。营业收入中,数字电视智能终端、智能机电产品、新能源汽车关键零部件分别贡献收入10.04亿元、7.05亿元、2.22亿元,同比增长16.30%、53.09%、38.15%,共同推动上市公司整体业绩的快速增长。费用方面,公司2016年三费均有较大幅度增加,销售费用和管理费用分别增加61.55%和34.50%,主要是因为公司在2015年9月收购的福建骏鹏2016年全年并表,以及国内直播卫星机安装服务费增加,财务费用从上年的-162万元增长至3078万元,主要由于公司2015年收购福建骏鹏和嘉盛电源时增加了银行借款。而公司归母净利润增速依然高于收入增速的原因在于福建骏鹏与嘉盛电源全年并表,导致2016年少数股东权益大幅减少。 2.数字电视智能终端业务——新型智能机顶盒研发和市场推广进展顺利 公司的数字电视智能终端业务主要为各类电视机顶盒,2016年,在全球机顶盒市场整体增速放缓的情况下,公司数字电视智能终端业务依然实现了16.30%的增长,主要是因为公司新型智能机顶盒的研发进展顺利,销量大幅增长。2016年,公司的4K超高清智能机顶盒、DVB+OTT、IPTV+OTT、TVOS、阿里云OS等智能机顶盒的研发进度不断加快,其中TVOS2.0智能机顶盒率先实现试点试用,4K智能机顶盒在江苏、湖南、湖北、河北、上海等市场投入使用,并与印纪湘广、中信国安广视等广电投资运营商达成合作,快速抢占了市场先机。此外,公司成功进入了电信、移动、联通的通信运营商市场,全年OTT智能机顶盒销量大幅增长。我们认为,公司未来会继续受益于机顶盒升级换代带来的新型智能机顶盒需求的提升,保持数字电视智能终端业务的稳步增长。 3.智能机电业务——军工机电快速增长,智能制造实现协同 公司的智能机电业务包括用于军用特种车辆的智能机电设备,即子公司同智机电的军工机电业务,以及基于结构件行业的工业机器人智能制造业务,即公司本部和子公司福建骏鹏的结构件制造业务。 军工机电方面,2016年公司新项目进展顺利,智能供配电系统、环控系统、抛撒布雷布控系统、健康管理系统等项目正在逐步落实,同时业务领域已由陆军拓宽至空军、火箭军等。2016年,子公司同智机电(主要从事军工机电业务,新能源汽车业务占比较小)实现收入4.82亿元,同比增长29.49%。 我们认为,公司的军工机电业务将继续受益于陆军地面装备大批量列装的黄金期,同时随着应用领域的拓展保持快速增长。 智能制造方面,2016年公司与子公司福建骏鹏实现了业务协同,公司本部结构件事业部在福建骏鹏核心团队的协助下完成了智能制造升级,成功嫁接了福建骏鹏成熟的机器人集成技术,同时开发了适用于国内钣金行业使用的机器人电控系统,相关工艺、技术参数达到了国内领先水平,极大提高了生产效率。2016年福建骏鹏实现全年并表,共实现营业收入3.29亿元,净利润1.07亿元,超过承诺利润7200万元。 4.新能源汽车关键零部件业务——受骗补调查影响盈利水平下降,预计2017年将恢复快速增长 公司的新能源汽车业务包括子公司嘉盛电源的充电设备业务,以及子公司同智机电下属孙公司银河同智的充电设备和车载空调业务。公司2016年新能源汽车业务收入增长38.15%主要是由于嘉盛电源实现全年并表,而由于受2016年国家对新能源汽车骗补调查的影响,公司新能源汽车业务总体盈利水平有所下降,子公司嘉盛电源2016年净利润3635万元,同比下降14.47%,但依然高于承诺利润3000万元。我们认为,随着2017年骗补调查的结束,以及国家新能源新一年补贴政策的落地,行业低水平的无序竞争将显著减少,公司新能源电动汽车关键部件业务将恢复快速增长。 5.投资建议 我们认为,公司整体经营状况良好,未来数字电视智能终端业务将继续稳步增长,智能机电业务将保持较快增速,新能源电动汽车关键零部件业务也将于2017年恢复快速增长,看好公司长期发展前景。 6.风险提示 新能源汽车业务发展不及预期;军品交付进度不及预期。

1.公司营收、利润与去年持平,期待新型号列装带来持续增长 2016年公司的营业收入与净利润与去年均是基本持平状态,我们认为这与军品型号的研制特征有关(一般而言,旧型号的产能与产量相对稳定,而新型号则直接贡献增量)。目前我国新型号直升机的研制正在快推进中,尤其是需求量极大的10吨级通用直升机项目,预计将快速实现列装。而去年AC352也成功实现了首飞(市场空间广阔、预计2018年交付,具体内容参见2016年12月21日的点评报告《中直股份(600038):AC352首飞成功,填补国内7吨级民用直升机空白》),且重型运输直升机与重型武装直升机也在研制中。我们认为,公司作为中航工业直升机平台、已基本实现了直升机行业即等同于公司,而现阶段我国直升机需求量极大、供给端在破冰期中,是需求与供给相共振的黄金期。(关于需求端的分析参见2016年12月5日的行业深度报告,供给端参见2016年12月13日的公司深度报告)。 2.民机业务研制进展顺利,实现“两机取证”、“两机首飞”等 2016年,公司实现“两机取证”(AC311A、Y12F)、“两机首飞”(AC312E、AC352)、“一机初步设计评审”(AC312C)、“两机交付”(AC313海上执法型和消防型)、“一机首飞交付”(JL-4A/1螺旋桨)、“两机通过AEG审查”(AC313、AC311A)。而我们认为,民机市场可以视为是对军机市场的一个有效补充,其真正爆发要等到2025年军机列装高峰结束之后。因此,民机业务的稳步推进将是公司非常有效的技术储备。 3.投资建议 我们认为,中直股份作为中航工业旗下的直升机板块上市平台,能够受益于未来新型号军民用直升机的量产和交付。我们看好中直股份作为我国直升机产业平台的短期(新型号有望短期列装)与长期(民用需求与下一代军用直升机需求均很大)的发展前景,同时未来总装资产的注入将进一步提升公司盈利能力和核心竞争力。我们预测公司2017-2019年营业收入为156.21/196.58/249.45亿元,归母净利润为5.78/7.30/9.07亿元,EPS为0.98/1.24/1.54元,对应PE为53/42/34倍。根据可比公司的估值水平,我们给予中直股份2017年76倍PE,对应目标价74.48元,维持强烈推荐评级。 4.风险提示 军机型号研制进度不及预期。

1.公司营收平稳,归母净利润稍有下滑 公司2016年防务产品生产任务圆满完成,飞机制造业(航电)营业收入平稳上升;而在全球经济复苏缓慢,我国经济结构调整不断深化,经济出现升级换挡的大背景下,纺织专用设备制造业务营业收入下降41.10%。公司2016年营业利润总额5.83亿元,同比减少14.40%,主要是宝成仪表本年订单大幅下滑导致。 2.军/民机航电系统绝对龙头,受益于航空产业的景气 公司业务涵盖大部分航电系统产品,拥有完整的产业链的研发和制造体系,具有明显的技术和市场优势,是我国航电系统领域绝对的龙头企业。去年全年公司的航电系统业务稳步开展,军民两大市场都进展顺利。防务领域,公司圆满完成防务产品生产任务,并进一步扩大业务市场,推动技术创新与进步,保持行业内技术领先态势,满足未来新型设备发展需求。在民品方面,公司按计划完成C919项目的配套产品交付和系统联试,并参与支线客机ARJ21的研制,推进支线和通航航电系统的产业化。我们认为,公司作为航电系统的龙头企业,将持续受益于军民航空产业的持续景气。 3.“军转民”持续推进,潜力很大 公司利用自身的技术积累,推动民品业务发展。其中公司智能化交通电子显控与车联网系统已完成快速成型件样机交付,高压清洗机通过互联网平台拓展国内外市场实现销售增长,战略性新兴产业项目激光投影机已成功推向市场。公司的纺织专用设备制造业务成功推向市场并实现8053万元的营业收入。我们认为,公司积极布局具有相关技术性的民用领域,能够很好地发挥自身积累的产品和航空级技术优势,有望产生良好的协同效应,实现较高的军民转化效率,未来民品业务将成为公司新的业绩增长点。 4.托管5家科研院所,受益于科研院所改制 公司作为中航工业航电系统上市的平台公司,目前托管5家科研院所,是明确的资产组合平台。未来科研院所改制完成之后,5家科研院所将有希望注入中航电子,提升公司业绩。 5.投资建议: 公司作为国内航电系统的龙头企业,一方面将受益于国家航空产业的升温,另一方面将受益于国内的科研院所改制和资产证券化。公司基于自身航电业务的技术优势,大力发展衍生业务,未来将成为公司新的业绩增长点。看好公司的军民融合发展战略及科研院所改制利好。 6.风险提示:公司民品拓展不及预期,科研院所改制不及预期。

1.生鲜流通痛点繁多,现存粗放式流通渠道难以实现品质升级,“物美价廉、体验优良”的购物环境将颠覆传统农贸市场。国内生鲜销售无论是零售还是批发都较为粗放,与国外相比,难以实现在流通中的品质升级。生鲜品类“保质期短、易腐蚀、搬运易破损”的特点决定了生鲜经营的诸多痛点。在人均收入升级和消费升级的大背景下,“品质升级+购物体验升级”的需求为生鲜经营者提出了更高要求,我们认为擅长生鲜经营的零售商将会在同质化竞争中实现弯道超车,享受差异化经营的成长优势。 2.超市行业竞争格局重构,从原先的外资独大、全国化布局,演变为外资、有实力的本土、电商三者之间的全国化角力。“商品同质化严重、经营策略不灵活、不断上涨的租金和人工成本”使得原先靠资本和品牌优势全国化布局的外资超市在经营策略灵活的本土超市和电商冲击下,份额不断被蚕食。同样的问题也困扰本土超市,“品类经营和供应链效率比拼”使得本土超市业绩分化严重。“客单价低、配送成本高、购物体验差”等痛点纷纷驱动线上超市走向线下,实现资源整合、优势融合。我们认为“擅长品类经营和供应链管理”且具备“效率优势”的企业将在竞争中脱颖而出,享受全国化扩张带来的规模优势和业绩提升。 3.投资建议:永辉超市是国内生鲜经营王者,“主营生鲜+农改超”的“永辉模式”解决了以往生鲜流通的诸多痛点,拓宽了公司经营的护城河。“永辉模式”的全国化成功复制、不断推进自我变革、以及持续提升供应链整合能力和强化品类经营能力,使我们认为公司未来有望迎来营收和经营效率双升。我们预计2021年公司营收有望达到千亿,2018年净利率有望达到2.9%,未来净利率和市占率有望持续提升。首次覆盖给予推荐评级。 4.盈利预测与估值:我们预测2016/17/18年营收分别为493/590/690亿元,同比+17.1%/19.7%/16.9%;归母净利润分别为12.5/15.7/20.1亿元,同比+107%/25%/28%(EPS 0.13/0.16/0.21元);2015-18年归母净利润CAGR为49.1%。给予2017年39.7倍P/E,对应目标价6.35元。 5.风险提示:新店培育期过长导致净利下滑、供应链整合升级不及预期。

1.三块业务齐头并进带动整体业绩增长,毛利率保持稳定2016 年公司营业收入58.55 亿元,同比增长23.91%,实现归母净利润7.34亿元,同比增长29.10%。营业收入中连接器贡献36.74 亿,同比增长20.42%;光器件及光电设备贡献11.08 亿元,同比增长21.20%;线缆组件及集成产品贡献9.66 亿元,同比增长42.25%。三块业务营收保持较快增长带动公司整体业绩增长,特别是线缆组件及集成产品。 2016 年公司毛利率达33.75%,同比增长0.05 个百分点,保持稳定。 2.打造新能源汽车总成综合供应商,持续受益市场高景气度公司作为新能源汽车连接器龙头,市占率达30%左右,是新能源汽车行业标准制定者,客户包括比亚迪、江淮、奇瑞、长安东风、宇通等主流厂商。 公司以线束为核心拓展管理与控制模块,打造新能源汽车总成综合供应商,报告期内研发电动汽车多合一集成控制器。另外,公司还成功在欧洲新能源汽车市场实现突破。受益于国内外新能源汽车市场高景气度,公司新能源汽车连接器业务将保持高增长。 3.飞机集成安装架独家供应商,防务产品有望再上台阶公司作为国内飞机集成安架独家供应商,目前产品已应用在民品C919 和军品三四代战机、运-20 等机型上。报告期内,公司持续推进飞机集成安装架产业化项目,随着民品上C919 今年首飞逐步打开国产大型客机市场,以及军品上高端国产机型列装进度加快,受益于进口替代,公司集成安架业务增长空间有望进一步提升。 4.培育液冷和高速连接器等新业务,筹划产业基地助推产业化液冷:公司成功参与超级计算机液冷系统研制,还与江苏永昇合作共同设立新公司进一步增强液冷业务综合竞争力;高速连接器:56Gbps 高速连接器项目成功中标国家工业强基工程,产品技术水平达到国际先进,成功实现进口替代。在其他新技术的突破上,公司还成功突破智能自动布纤技术,掌握大路数光纤柔性板制造工艺,填补国内空白。 公司在洛阳筹划建设新技术产业基地项目,将重点助力公司液冷、光有源设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产业化,培育新的经济增长点,项目建成达产后,预计年新增销售收入达13.75 亿元,新增利润总额达2.16 亿元。 5.投资建议:我们认为,公司作为国内连接器龙头企业,其下游领域主要为电动车和防务,电动车方面,将充分受益于国内电动车市场持续高增长,防务方面,受益于国产大型客机+高端国产军用飞机列装进度加快,飞机集成安架业务增速有望进一步提升。另外,随着新产业基地建成达产,液冷+高速连接器等新业务实现产业化,公司业绩增量可期。 6.风险提示:新能源汽车业务发展不及预期,防务业务发展不及预期,新产品产业化不及预期。

1.业绩整体稳步增长,机动车检测和配电系统增速相对较快 2016年公司实现营业收入10.86亿元,同比增长6.05%,实现归母净利润1.03亿元,同比增长2.70%,业绩整体实现稳步增长。收入中占比较大的是机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统、传感器、配电控制系统及测量控制设备、称重仪表及软件四类产品,分别实现收入3.19亿元、2.47亿元、2.08亿元和1.96亿元,而其中机动车检测系统及驾驶员智能化培训系统和配电控制系统及测量控制设备增速相对较快,分别为17.31%和12.99%,带动了公司整体业绩的增长,传感器、称重仪表及软件增速分别为-8.07%和6.04%。此外公司有少量的应变计、刚玉及宝石制品收入,合计占比10.76%。 2.军品业务实现突破--航空配套产品门类不断扩展,MEMS陀螺具备配套技术条件 公司的军品业务主要包括子公司汉中一零一的机载配电系统业务、上市公司本部的测量类航空配套业务以及在研的MEMS陀螺芯片。2016年,汉中一零一航空军品业务订单饱满,主导产品机载配电管理系统市场占有率为全国同行业前列,同时还研制出油量传感器、座舱照明控制系统并装机配套,实现向发动机和照明系统的专业扩展,2016年汉中一零一实现营业收入2.15亿元,净利润6876万元;公司本部方面,2016年公司军品事业部积极推广飞机加装驾驶杆(盘)力及脚蹬力等产品,全年签订了多种机型的系列产品配套协议;此外,公司为某型弹药设计生产的MEMS陀螺芯片已具备产品配套的技术条件。我们认为,公司军品的研发和市场推广进展顺利,随着我国航空装备的持续列装以及公司产品门类的继续扩展,军品业务能够实现快速增长。 3.民品业务进展顺利--机动车检测和称重产品销售状况良好,向智能化方向发展 公司的民品业务主要包括机动车检测及驾驶员智能化培训产品和称重仪表及软件产品,分别由两家控股子公司石家庄华燕和上海耀华生产和销售。2016年,石家庄华燕抓住机动车安全检测系统新国标升级的市场机遇,机动车性能检测系统的推广进展顺利,并大力发展机动车驾驶员智能化培训系统,共实现净利润4539万元,同比增长12.38%;上海耀华2016年推出了物联网概念的物联网仪表,带动了数字仪表的销售,同时台秤仪表销售状况良好,2016年实现净利润1472万元,同比增长65.78%。我们认为,公司民品业务经营情况良好,新产品驾驶员培训系统和物联网仪表向智能化方向发展,未来将继续稳定增长。 4.投资建议: 我们认为,公司2016年整体经营状况良好,随着我国军用飞机的持续列装,公司军品能够保持较快增速,民品也将继续贡献稳定收入,因此我们整体上看好公司业务的长期发展前景。 5.风险提示: 航空军品研发推广进度不及预期,机动车检测等民用领域竞争加剧。

1.业绩稳步增长,瘦身健体、聚焦主业 公司2016年业绩稳步增长,实现营业收入85.12亿元,同比增长7.19%,完成年度计划的110.12%,实现利润总额6.63亿元,同比增长8.27%(比2015年修正前利润总额5.73亿元增长15.77%),完成年度利润目标的115.56%。公司根据国家“瘦身健体”提质增效的要求,将主营业务集中于航空机电产业、汽车零部件产业及其他制造业等领域,进一步压缩现代服务业等非主业务(现代服务业收入占比由2015年的3.18%下降至1.54%)。 2.航空机电龙头,航空产业稳步增长,长期受益于军民航空市场的繁荣 公司2016年航空产业稳步增长,利润同比增长1.47%。在军用航空方面,公司完成多项技术鉴定及多台套科研/小批产品的研制、交付,保证了多个型号科研批产任务完成和推进,同时收购了贵州风雷和枫阳液压进一步拓展产业链,增强协同效应。在民用航空方面,公司按期完成承研产品的交付,通过C919、AG600为主的各民机项目,进一步提升了制造工艺水平,推动了专业化整合与分工。此外,公司优化生产管理能力,加强航空产业能力建设,一方面开展技术试验提升科研技术,包括高升力、悬挂发射等关键分系统能力建设项目在内的多项新研项目通过设计评审,冷等静压装备制造等多项技术达到国际先进水平;另一方面开展试点示范工作、举办相关论坛推进系统工程方法的应用和推广。 我们认为,十三五期间随着“大飞机专项”和“两机专项”的立项,航空产业成为国家战略新兴产业,公司作为航空机电系统的龙头企业,将持续受益。军用航空市场将主要受益于现有型号的放量与升级与新型号的大批量列装;而民用航空市场方面,随着大型客机、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展潜力巨大。 3.现金收购贵州风雷和枫阳液压,拓展产业链,协同效应可期 公司2016年12月5日公告以1.86亿元、2.57亿元现金收购公司股东贵航集团持有的贵州风雷、盖克机电持有的枫阳液压100%股权,12月27日公告完成工商变更。贵州风雷主营航空武器悬挂发射装置研制,枫阳液压主营军民配套液压、气压、燃油、电磁流体传动与控制元件等(军品主要是为飞机和飞机发动机配套,民品主要是为工程机械配套),与公司主营的机电系统业务具有协同效应。通过此次收购,公司进一步拓展航空机电系统产业链条,丰富并优化了公司业务结构,整体竞争力进一步提升。此外,贵州风雷和枫阳液压2016年分别实现净利润2050.21万元、1694.43万元,占公司净利润5.76亿元的6.51%,显著增厚公司业绩(由于贵州风雷、枫阳液压与公司是同一控制人旗下企业,因此2016年全年并表,并对2015年上市公司整体业绩进行了修正,修正后2015年归母净利润为5.19亿元,因此,2016年归母净利润同比增速为12.28%。若以公司修正前归母净利润4.89亿元来计算,公司2016年归母净利润实际同比增长19.22%)。 4.集团机电系统业务平台&员工持股完成,资本运作稳步推进 资产注入稳步开展,后续受益于集团资产证券化:2016年公司完成收购枫阳液压和风雷航空,航空机电产品谱系进一步完善,推进了公司航空机电全科目的平台地位。目前仍有大量体外资产,随着中航黑豹的重组带来中航工业资产证券化的再一次启动,我们认为公司作为集团机电系统的上市平台将有望受益。 增发及员工持股完成,提高盈利能力,激发企业活力:2016年公司完成非公开发行,募集20亿元用于补充流动资金,其中公司员工参与的“机电振兴1号”认购1.52亿元。我们认为,公司通过增发解决资金问题,大幅提升盈利能力;通过员工持股锁定管理层与核心人才,激发企业活力。 5.投资建议 我们认为,公司作为国内航空机电龙头,未来能够受益于军民用航空制造产业的长期景气,同时公司资产注入空间大且路径清晰,能够受益于混改和科研院所改革,并有望继续推进股权激励,而上市公司估值相对便宜,维持推荐评级。 6.风险提示 军品研制交付进度不及预期;资产注入进度不及预期。

独到见解: 公司以畜牧养殖、食品加工起家,上市后陆续换股收购了大股东的餐饮业务、殡葬业务,形成畜牧、餐饮、殡葬三大业务板块,其中殡葬业务利润贡献超过一半,渐成主业。近年畜牧业务竞争加剧,公司剥离牛奶业务,成立产业并购基金,并购实现异地拓张。殡葬市场高度分散,牌照紧缺,因历史遗留问题,不少具备牌照的墓园积极寻找买方;公司是A股唯一殡葬主业标的,在手现金+产业基金足以支撑进一步外延,成为殡葬行业龙头。 1.殡葬行业市场广阔,受益于人口老龄化 殡葬行业近千亿市场规模,其中占比过半、民营参与度最高的当属经营性公墓。受到土地属性和民政局经营许可牌照两方面制约,经营性公墓供给有限,近年维持在1600家左右;长期而言受益于人口结构老龄化,需求稳步提升。我国隆丧厚葬传统悠久,孝文化和“入土为安”思想使买方很少议价,行业利润丰厚。 2.公司殡葬业务净利率达50%,盈利丰厚 公司2015年并购宝塔陵园,北京周边,区位优势突出;毛利率80%,净利率50%,墓单价逐年上涨,盈利能力出类拔萃。 3.殡葬行业格局未定,A股唯一带来想象空间 行业管控严格,难以设立异地机构;但由于历史遗留原因,国内有多家持牌经营性公墓待价而沽,寻求买主,并购成为殡葬公司做大的主要路径。福成股份是A股唯一殡葬公司,市场认知度、估值溢价、流动性溢价成为公司外延时的议价优势。2016H2公司并购基金完成对宜兴龙墅和钱江陵园的并购,打开江浙沪市场。预计未来持续外延扩张。 4.投资建议: 公司三大主业,畜牧业、餐饮业支撑34亿市值;殡葬业采用DCF折现,考虑剩余股权注入预期,公司在手现金及产业基金继续外延,可支撑166亿市值,200亿市值空间可期。现115亿市值,空间较大,买入。 5.风险提示:畜牧疫病风险;餐饮业下滑;殡葬行业经营不达预期

主要观点 1.导航类产品收入大幅增长带动公司整体业绩增长 2016年公司实现营业收入2.77亿元,同比增长16.99%,实现归母净利润7333万元,同比增长9.90%。营业收入中稳控类、导航类、测量类产品分别贡献1.25亿元、0.71亿元和0.58亿元,同比增速分别为-1.96%、110.54%和1.61%。导航类产品大幅增长带动了公司整体业绩的增长,根据年报披露,公司的导航产品已批量应用于高铁安全检测领域,该领域是公司近年来重点拓展的应用方向,我们认为2016年起公司导航产品在高铁安全检测方面的应用进入放量阶段,未来还将持续快速增长。稳控类和测量类产品方面,2016年公司在产品升级和市场推广方面进展顺利,两类业务保持平稳。公司2016年归母净利润增速不及收入增速的原因在于,募投项目转固的折旧以及研发投入的加大,导致管理费用增速较快。 2.新业务布局顺利推进,与已有业务高度协同并推动公司整体业务向系统级产品和行业整体解决方案延伸 2016年,公司成立了星网光测、雷可达、尖翼科技、星网智控四家子公司,在光电稳控、红外探测、无人机和雷达四个应用方向进行了战略布局,截至2016年底,公司各项新业务进展顺利--光电稳控方面,星网光测推出了集成千兆网和本地存储功能于一体的红外探测设备,研发了制冷/非制冷型连续变焦成像系统,可广泛应用于高铁检测、电力巡线等领域;雷达方面,雷可达推出了国内首款复合式安防雷达、弹载数据链等产品,可广泛应用于边境、码头、弹药库等重要场所的无人值守和安全监测;无人机方面,尖翼科技围绕长航时和高速度研制完成了两款产品,可广泛应用于航空观测、通信中继和电子干扰等领域;光电稳控方面,星网智控推出了全谱系的机载吊舱、船载光电跟踪等产品,广泛应用于无人机、无人船、巡逻艇、导引头等领域。我们认为,公司新布局的业务与公司已有业务具有良好的协同性,并推动公司整体业务进一步向系统级产品和行业整体解决方案延伸,未来将形成新的利润增长点。 3.投资建议: 公司的现有产品中,综合导航系统、“动中通”系列产品、智能驾考产品等已经实现大量应用,未来还将继续贡献稳定收入;正在重点拓展的铁路弓网检测、铁轨检测等产品已逐渐开始放量,带来增量业绩;而长期来看,公司布局的红外、雷达和无人机技术,民用方面能够与惯性技术结合形成综合解决方案,向更多的下游行业推广,军用方面能够集成各类技术形成系统级产品,直接面向军方招标,从而带动公司整体业绩的大幅提升。因此我们认为,公司业务在短期和长期内都具有高成长性,维持推荐评级。 4.风险提示: 新产品研发推广进度不及预期,民用领域市场竞争加剧。

投资要点。 1.从索道向景区,全面切入休闲游。 公司1995年起客运索道为主导产业,经过二十多年的开发与探索,在全国九个省区自主运营索道十余条。随后以索道为切入点,向产业链上游发展,进行“索道+景区”资源的综合性开发,在全国布局20余处优质的旅游资源。近年来,公司切合旅游产业升级方向,由观光游向休闲度假游转型,逐步开发休闲娱乐性旅游产品,形成了“田野牧歌”品牌和“经营一批、开发一批、储备一批”的滚动发展模式。 2.管理机制理顺,公司发展提速在望。 大股东当代集团2010年通过受让股份进入公司,2013年通过认购非公开发行成为第一大股东,2016年四季度三次增持,持股比例与二股东拉开差距。当前大股东及一致行动人持股占比20.55%,比例依然较低,资金不足成为公司发展的主要问题。预计在董事会换届之后,公司将全面理顺管理机制,着手优化项目构成,增强人才激励,发展提速在望。 3.投资建议:公司资源优势明显,资产价值坚实,股价安全边际明显。董事会换届之后,大股东战略或能得到更好执行和贯彻,员工激励有望解决,资本运作预期升温。通过扩展新景区、为亏损景区纾困和潜在外延,公司有较大利润弹性空间。建议投资者买入。 4.风险提示:项目开发不及预期;天气、景区安全事故等导致客流不及预期。

事项: 公司发布2016年度报告。2016年公司实现营业收入11.71亿元,同比下降31.00%;归母净利润3611.43万元,同比增长116.36%;基本每股收益为0.10元,同比增长115.63%。 主要观点 1.受大环境影响主营业务收入大幅下滑,资产出售带来投资收益业绩扭亏为盈 公司2016年实现营业收入11.71亿元,同比下降31%,一方面主要是由于国内经济发展减速、国家建设项目大幅减少和GB1589新政、9.21限超限载两大新政实施带来的行业普遍下滑,导致公司经济总体运行下滑,公司主要产品销量大幅下滑--专用车业务板块销售量同比下降12.50%,其中自卸车和挂式车的降幅更是达到73.07%和20%;液压零部件业务板块全年实现营业收入4030万元,同比下降26.09%,其中绞盘业务销售量同比下降55.4%。另一方面,公司实施多次资本运作,将微小卡业务注资转出并处置子公司柳州乘龙,造成公司主营业务范围出现减少,收入大幅下滑。但由于本年度公司实施了多次重大资产出售事项--出售子公司柳州乘龙51%股权、上航特66.61%股权和安徽开乐北厂区土地使用权及地上建筑物,由于评估增值形成了大量的投资收益,使得本年度归母净利润大幅度提升,同比增长116.36%,实现扭亏为盈,改变公司2014年以来持续亏损即将面临退市的状态。 2.收购沈飞注入核心军品,看好公司未来成长 公司于2016年11月28日发布重组预案,拟出售上市公司全部资产和负债,同时向中航工业集团、华融公司发行股份购买其持有的沈飞集团100%股权,并募集配套资金不超过16.68亿元,用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目(重组方案具体内容详见后文)。重组完成后,公司将成为沈飞集团唯一股东,公司主营业务将由专用车、低速载货汽车及零部件转变为航空制造业。 据报道,沈飞集团2016年营收突破170亿元,同比增长22%,利润总额同比增长22.3%,达到6.24亿元,实现快速增长态势。我们认为,随着歼-15和歼-16的陆续列装及批量列装,2017年、2018年沈飞营收将继续保持快速增长。而长期来看,沈飞集团是我国最核心的军品资产之一,被誉为“中国重型歼击机摇篮”,是中国创建最早、规模最大、也是唯二之一的现代化歼击机设计、制造基地。主营业务包括军品、航空民品转包业务和非航空产品三大类。在军品方面,目前沈飞主要生产的军品型号是第三代重型歼击机歼-11、双发重型舰载歼击机歼-15和重型多用途歼击机歼-16、以及在研的第四代双发中型隐身歼击机FC-31,是目前我国列装的主力战机(沈飞介绍详见后文)。沈飞整体持续盈利能力强,将受益于我国国防工业和航空产业的持续繁荣,未来成长空间很大。因此我们认为,沈飞的注入将极大提高公司的盈利能力,看好公司长期成长。 3.投资建议:*ST黑豹作为华创军工团队推荐的2月金股,3月持续推荐。我们认为,保守估计沈飞集团2016年净利润同步增长为5.36亿元,而随着2016年底歼-16正式列装,2017年预计公司会有增量业绩,我们认为2017年业绩估计合理增长25%/30%为6.7-7亿元,按照完全对标的上市公司中航飞机计算(2017年PE80倍/目标市值560亿元),我们认为目标市值的合理区间为536-560亿元,受再融资新政影响,增发完成后公司总股本为13.23亿股(现方案为14.54亿股),对应目标股价40.51-42.33元,给予强烈推荐评级。 4.风险提示:重大资产重组进度不及预期;沈飞军品研制交付进度不及预期。

1.与南京城建协同效应发酵,项目拓展落地 公司中标南京市溧水区智能交通项目,中标金额6,877万元。公司与南京公用合作,背靠其母公司南京城建集团大量城市基建项目资源,打开了南京地区智慧城市业务市场,未来订单有望放量增长。 2.超前布局新疆,将受益新疆基建加速 公司16年底中标了7个、共计1.54亿元智慧城市项目,成功开拓了新疆业务市场,此前新能源EPC、模块化变电站都有业务布局。公司在新疆地区业务渠道、客户资源已超前布局,新疆基建加速将为公司带来更多的业务机会。 3.市场关注重回基本面业务变化 此前,市场关注多在于公司增资入股中金租事宜,忽视了公司业务层面的发展变化。我们认为,新疆主题的催化,市场对于公司的关注重回基本面的变化,公司在南京地区、新疆地区的智慧城市业务增长超预期,将带动业绩增长。 4.投资建议: 我们预计,2016~2018年净利润1.16、2.56、3.30亿元,对应EPS0.50、1.10、1.42元,对应当前股价PE49、22、17,维持评级强推评级。 5.风险提示: 智慧城市业务增长不及预期;模块化变电站业务增长缓慢

事项: 公司发布2016年年报及2017年一季度预报,2016年公司营业收入和归母净利润分别为6.96亿元和0.89亿元,分别同比增长20.15%和56.84%,EPS 0.74元/股,符合16年预期EPS 0.75元/股。2017年Q1业绩预告较去年同期增长5%-35%。 主要观点 1. 公司2016年业绩同比增长56.8%,符合预期。 2016年公司归母净利润为8870.7万元,同比增长56.8%;归属于上市公司股东的扣非净利润为5869.7万元,比上年同期增长约10%。报告期内净利润增加主要由于出售子公司股权实现较多的投资收益。公司积极开拓市场,提高运营效率,营业收入及归母净利润较去年分别增长20.2%和56.8%。公司经营活动产生的现金流净额大幅减少,主要系货款回笼与销售确认存在时间差,应收账款上升,执行订单增加而导致采购增加所致。 2. 拓展危废业务,转型环境综合服务商。 公司高度重视传统的烟气净化和灰渣处理领域,确立以内生式增长来支持外延式发展。目前危废市场定价较高,公司去年该项业务毛利率为53.5%,全年创造毛利5798万元。公司在无锡工废并表的基础上,陆续增资上海长盈7000万元并取得其20%股权,看好上海危废市场的发展空间;控股宜兴凌霞,拟受让其原股东51%的股权,进一步拓展长三角市场,巩固区域市场份额。 3. 保持研发投入力度,不断获得项目订单。 公司保持研发投入力度,截至16年底,公司共拥有专利证书96项,其中实用新型专利55项,发明专利41项,通过不断研发和技术升级,公司在领域内拥有了成熟的产品生产工艺和处理技术。公司通过过硬的技术实力和积极开拓市场,从而不断拿下订单。目前在手业务订单充足,为后期的业绩增长奠定良好基础。 4. 主业景气度高、危废业务或持续扩张,维持推荐评级。 雾霾锁城,垃圾围城现象严重,公司作为垃圾焚烧发电领域和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业,垃圾焚烧与烟气治理订单有望继续高增长;危废方面在无锡、上海和宜兴等项目成长性较好,公司或将进一步外延拓展。随着各项目逐渐并表,业绩有望持续增长,预计公司17-18年eps 分别为0.99、1.30元,对应PE 分别为37倍和28倍,维持推荐评级。 5. 风险提示。 应收账款回收风险、钢铁成本上升风险。

独到见解: 惯性技术作为一种感知物体运动信息的手段,下游应用领域广并且还在不断向更多行业扩展。公司主营业务是将惯性技术与其他技术相结合形成不同的行业应用产品,业务延展性强,随着成熟产品继续贡献稳定收入,以及在研的系统级产品和行业整体解决方案逐步成熟和放量,公司能够实现惯性技术在更多下游行业的应用,在短期和长期均能保持业务的高速增长。 投资要点 1.主营惯性技术开发及应用,产品应用范围广并形成“器件+组件+系统”全产业链布局公司主营营惯性技术开发及应用,横向来看,公司产品下游应用范围广,已形成的导航、测量、稳控三大类产品广泛应用在航空、航天、航海等多个领域,同时还在拓展红外、雷达、无人机业务;纵向来看,公司已形成“器件+组件+系统”的全产业链布局,并积极拓展行业应用。由于惯性技术范围广泛,因此公司业务延展性强,我们认为随着惯性应用不断地向更多下游行业拓展,公司能够保持业绩的快速增长。 2. 基于惯性技术形成三大类产品,不断拓展行业应用形成新的利润增长点公司目前已经形成了导航类、测量类和稳控类三大类产品,三类产品都是基于惯性技术,再结合其他相关技术,形成不同功能的产品并向不同行业应用拓展。三类产品的行业应用中,智能驾考、倾斜测量和天线稳控已形成成熟产品并实现大量销售,未来还将继续为公司带来稳定收入,而街景测绘、铁路弓网检测、铁轨检测、光电稳控产品尚处于产品孵化或市场拓展阶段,随着产品的成熟,未来也将形成新的利润增长点。此外公司上市的募投项目加强了对产品研发的投入并扩张产能,一方面能够受益于行业景气,推动业绩快速增长,另一方面将减少公司的委外加工,有利于公司生产过程的协调管理,降低产品成本,提高盈利能力。 3. 积极布局红外、雷达、无人机领域,向系统级产品和行业解决方案延伸2016年,公司成立了星网光测、雷可达、尖翼科技三家子公司,分别从事红外探测、雷达探测和无人机业务,其中红外探测产品、雷达探测产品都能与公司已有的综合导航、光电探测业务相结合,形成新的行业应用和整体解决方案,而公司自主研发的无人机也将集成和搭载综合导航、红外探测和光电探测产品。我们认为,公司新拓展的业务与公司已有业务的协同性强,并将推动公司业务进一步向系统级产品和行业整体解决方案延伸,同时三家子公司的少数股权均由相关技术骨干持有,公司绑定核心人员利益,有利于业务的长期发展。 4.投资建议:惯性技术的延展性强,应用领域广,公司的现有产品中,综合导航系统、“动中通”系列产品、智能驾考产品等已经实现大量应用,未来还将继续贡献稳定收入;正在重点拓展的铁路弓网检测、铁轨检测等产品也都有望在近两年实现放量,带来增量业绩;而长期来看,公司布局的红外、雷达和无人机技术,民用方面能够与惯性技术结合形成综合解决方案,向更多的下游行业推广,军用方面能够集成各类技术形成系统级产品,直接面向军方招标,从而带动公司整体业绩的大幅提升。因此我们认为,公司业务在短期和长期内都具有高成长性。我们预测公司2016/2017/2018营业收入为2.71/3.51/4.62亿元,归母净利润为0.73/0.99/1.40亿元,对应EPS为0.96/1.28/1.78元,根据可比公司估值水平,给予公司2017年75倍估值,对应目标价96元,给予推荐评级。 5.风险提示:新产品研发推广进度不及预期,民用领域市场竞争加剧。

1.核心资产完整收入体内,奠定业务发展基础 公司以自有资金6,117.5万元收购控股子公司北京乾华科技发展有限公司(以下简称“乾华科技”)35%股权,乾华科技成为公司全资子公司。乾华科技主要业务为风电、太阳能等新能源技术以及输变配电领域的工程咨询勘察设计等相关业务,是公司EPC业务的核心资产。此次完整收入体内,将进一步奠定公司在这一领域的发展基础。此外,乾华科技也是公司与中金租的主要合作方,是协同性的根本所在。 2.大股东计划增持,彰显公司未来发展信心 公司大股东江苏金智集团计划增持100~422万股,表现出了对公司未来业绩增长和发展前景的信心。公司经过2年多的业务整合发展,17年将会迎来业绩释放,其EPC业务、工厂预制式模块化变电站、智慧城市等都将在今年迎来快速发展。 3.投资建议: 我们预计,2016~2018年净利润1.35、3.07、4.54亿元,对应 EPS(考虑按照27.08元增发16亿增加5,707万股摊薄后)0.55、1.26、1.86元,应当前股价PE 40、18、12,维持评级强推评级。 4.风险提示: 增量业务增长缓慢不及预期;增资入股中金租计划取消;电网投资不急预期