近期,我们到比亚迪进行实地调研,主要了解在公司在自主品牌汽车销量出现触底回升的情况下,公司几款主打车型的销售情况;同时了解公司在电动汽车公交领域和私人领域的发展现状。 主要观点. 公司目前销售和库存状况良好,并网计划会逐步进行。公司目前销售状况良好,库存基本维持在1个月左右的水平。分车型来看,比亚迪A00级车型F0受市场集体冷落微型车的影响,销量下滑较大;紧凑车型由于新车速锐的上市,加上3系车型的稳定表现,整体表现较好;B级车型中,由于中级车触碰到合资车的价格天花板,G6销量虽然在自主中级车中表现最好,但仍无法突破,F6已经接近停产,换代车型思锐预计明年一季度上市;SUV方面,公司仍只有一款S6,受到日系车下滑的影响,近期销量表现较好。在销售网络规划中,公司目前仍然存在A1、A2、A3条网络,但我们认为分网销售对公司未来发展有不利影响,我们预计公司未来在并网计划中会有一定动作。公司发展速度趋于稳健,预计明年上市两款车型。 公司目前在新车推出的速度上趋于稳健,力求今后每款推出的车型都成为精品。明年一季度,公司将推出F6的换代产品“思锐”。此款产品依旧主打高配置,思锐有着比亚迪最高度的科技,诸如:夜视系统全景影像及500G硬盘,都是同级别、同价位车型中绝无仅有的。但至于底盘、动力以及变速箱等方面,思锐目前没和G6拉开明显的差距,但预计未来思锐还将搭载公司新研发的2.0TID。另外,预计明年二季度,万众瞩目的双模电动车“秦”也将上市销售。 动力上公司将扩大各种动力的TID。 比亚迪自主研发的1.5T发动机已搭载在速锐和G6车型中,比亚迪还在进行全新TI发动机的研发工作,包括1.2T与2.0T两种发动机也即将下线。其中1.2T发动机已经下线,将在明年初搭载到G3等车型,而2.0T发动机预计明年下半年下线,预计搭载到S6和中高端车型上。新发动机完善了公司在各个排量上的突破,尤其是SUV车型S6,虽然自上市以来S6依靠市场的火爆获得了较大的成功,但其较大的车身和较为落后的发动机使其油耗较大,让一些消费者望而却步,而即将搭载2.0T的S6会在油耗和动力上给予消费者惊喜。弱混将搭配公司旗下所有传统车型。据调研了解,公司筹划将旗下所有车型的蓄电池由铅酸电池改为磷酸铁锂电池,并同步搭载启停技术,是公司所有在售车型均具备弱混能力。我们认为此举将提高公司车型在同级别车型中的竞争力,也符合国家减排的要求,如果定价合理且推出及时的话将给公司所有车型带来极大的竞争力。新能源汽车公共私人市场双发力。公司在电动汽车市场中紧抓公共交通领域的同时也同样不忘私人领域。从公司目前战略来看,在公共交通领域,K9主攻公交和海外市场,K9已经进入香港和加拿大市场,并且在意大利、荷兰、西班牙等欧洲市场试运行,同时以色列和南美市场也有购买意向。而E6也在伦敦和香港试运行。而国内方面,深圳明年将有500台K9和1000台E6分别用于公交、出租车和警车。电动汽车私人化方面,双模电动车“秦”由于更具有使用便利性,而其电池使用寿命达到4000次,基本等同于整车寿命,我们认为,在新能源汽车政策支持确定的情况下,“秦”的售价将在12万元左右(预计原价20万以内),其销量值得期待。 投资建议:基于公交系统和出租车公司对比亚迪电动车的批量采购、传统汽车销量稳定增长和光伏业务亏损减少,我们认为公司在四季度将实现微幅盈利。城市公交电动化解决方案是比亚迪针对出租车及公交大巴市场推出的“零元购车、零成本、零排放”解决方案。本次比亚迪发布的电动车推广计划分为公交电动化解决方案和出租车解决方案两部分。通过金融业务介入,比亚迪在公用车领域进行了市场化的尝试,而明年“秦”的上市在私人电动车领域具有明显优势。预计公司2012-2014年EPS分别为0.08、0.17和0.31元,维持公司“推荐”评级。风险提示电动汽车推广政策不及预期;地方保护主义影响公司电动汽车销量;汽车行业复苏不及预期;新车型思锐和G6的动力总成和底盘差距不明显,可能会造成内部竞争。

调研内容 近期,我们到时代新材进行实地调研,主要了解在国家铁路投资恢复及城市轨道交通建设高速发展的背景下,公司主要业务弹性元件产品的销售情况及动车组减震件的进口替代进程。另外,公司未来在汽车军工产品中零配件的开发及发展值得关注。 主要观点 铁路行业复苏,国产化弹性元件是公司近期最大看点。 立足转型,公司意欲进入中高端乘用车非金属配件领域。 风电叶片个性化发展。 环保军工锦上添花。 投资建议:依旧看好轨道交通国内外市场复苏带来的机遇。 我们认为,公司目前依旧受益于国家铁路投资的恢复,中长期来看,城市轨道交通建设的刚性需求和重载货运的发展同样会使得公司弹性元件等传统业务保持稳定的增长。 而从公司订单看出,公司传统减震降噪产品优势明显,不断获得阿尔斯通、GE等国外公司订单,在全球高速动车组悬挂部件订单总量已超过2.5亿元人民币,充分证明了公司在世界轨道交通橡胶弹性元件领域的地位和实力,在国外发展中国家不断兴起的铁路建设热潮中分的一杯羹。另外,公司在汽车行业中高端配件的发展和在军工产品减震降噪的研发配套值得我们持续重点关注。预计公司2012-2014年EPS分别为0.40、0.57和0.66元,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示 铁路及城市轨道交通投资不及预期,海外市场开拓不顺利;汽车行业持续低迷,中高端车型拓展不顺利;风电行业不景气拖累公司业绩

事件 公司1-9月实现营业收入21.29亿元,同比增36.96%;营业利润1.04亿元,同比增89.01%;归属于母公司净利润为0.89亿元,同比增78.42%。 点评 国内铁路建设加快推进利好公司货车业务。 公司货车主要产品以C70、C80通用和专用敞车为主,由于上半年企业自备车交付较少,因此货车业务毛利有所下降。但随着蒙西至华中铁路运煤通道是我国“十二五”规划建设的铁路重点项目,项目建成后满足远期年货运2亿吨能力,预计需求货车约3.13万辆,公司在未来货车行业尤其是重载方面的业绩值得期待。 公司积极开拓海外市场。 齐齐哈尔轨道交通装备有限公司是国内最大的货车制造企业,出口业务增长较快。公司与齐齐哈尔轨道交通装备有限公司成功签署战略合作协议后,供齐厂的车轴占到了总产出的25%以上;另外,公司摇枕侧架2011年首次实现了美国市场的突破,110吨级SCT摇枕侧架已经试制成功并交付客户,2012年公司目标产销3500辆份。 动车组车轴轮对依旧是公司长期看点。 马钢-晋西轮轴项目将建设以中高端轮轴为主、普通轮轴为辅的生产基地,形成年产7万套轮轴的产能。公司重点围绕“国产化高速动车组用空心轴研制项目”和“新材质重载货车车轴研制项目”,实现能够适应铁路建设转型升级的特质化能力建设和以车轴产品为核心的产业链延伸。 投资建议:长期关注公司在轮轴技术上的突破。 从近期我国轨道交通建设进程来看,随着国家投资力度的加大,铁路建设基本走出了停滞期,根据《中长期铁路网规划》和国家“十二五”期间将优先发展高铁装备制造业的规划,国家将加快铁路网的建设及铁路现有线路的技术改造和现有车辆的更新换代,以提高列车运行速度和铁路运输能力,提速和重载将成为铁路运输发展的中长期目标。铁路车轴、轮对的生产和改造需求量将保持稳定快速的增长,而高端化动车车轴、轮对的毛利率将有大幅提升,为公司未来业绩做出较大贡献。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.42、0.55和0.60元,给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示 铁路投资资金来源紧张;动车组高速空心车轴研发进度不及预期。

事件公司1-9月实现收入294.64亿,同比增加37.8%,净利润38.4亿,同比增加50.6%;3季度实现收入111.8亿,同比增加55.7%,环比增加16.9%),归属于母公司净利润14.88亿,单季盈利创新高。 点评 公司主要车型销量稳步增长。 前三季度,公司累计销量为42.32万辆,同比增长27.7%,较上半年19.9%的增速继续提升,远超狭义乘用车8.2%的水平。第三季度,公司当季销量达16.12万辆,同比大幅增长43.4%;2009-2011年,公司第四季度环比销量增速均超过15%,且当前H6与M4月销量仍处上升趋势,H6销量稳定,小型SUV领域M4独占鳌头。 哈弗M4是长城进军低价SUV领域的又一次尝试,开启了一片当时还少有企业涉足的细分市场。严格来说很难给这款车找到一个最直接的竞争对手,这个级别的SUV实在太少,同价位中基本没有哪款车能提供如此高的离地间隙。起初公司预测其月销也仅为2000-3000台,但目前其销量已接近8000台,销售成绩喜人。 后劲强劲,公司20余款储备新车。 在长城汽车这五年的新车规划里包括有长城轿车6款,哈弗系列11款,风骏皮卡3款,新能源车7款。从目前的消息来看,我们仅获知长城C70、哈弗H2和哈弗H7的相关消息,而其他新产品细节长城官方尚未披露。在新能源车方面,长城汽车目前已完成长城欧拉、精灵EV、哈弗全混合动力、长城V80Plug-in混合动力等多款新能源车型以及智能起停平台的研发。 投资建议:SUV竞争激烈,看好长城在自主SUV的强势地位。 来有望继续保持:H系SUV是公司盈利能力最强的产品,公司整体盈利能力主要取决于H系的销量占比以及产品的价格变化。但从公司今年车型的推出看,公司并没有完全沉浸于H系的喜悦中,而是适时的推出M4,并将大型SUVH7作为公司下一步发展的重点,可见公司在SUV各细分领域中的深耕细作精神和创新精神,所以我们看好公司在自主品牌SUV领域中长期保持龙头的地位。 预计公司2012-2014年EPS分别为1.72、1.93和2.10元,维持“推荐”评级。 风险提示 第四季度运动型多用途汽车市场竞争日趋激烈。合资及合资自主车型价格下探。

事件. 公司第三季度实现净利润9.34亿元,同比增20.86%;前三季度累计净利润28.52亿元,上年同期为28.17亿元。公司前三季度累计实现营业总收入635.23亿元,上年同期为586.65亿元;其中第三季度实现的营收为210.69亿元,上年同期为185.37亿元。前三季度A股每股收益0.21元。 点评. 受益于下半年国内铁路及城轨投资快速发展,公司净利增长。三季报显示,前9月公司机车板块收入为90.42亿元,同比下降35.09%,是受主要客户采购产品结构调整影响所致;客车板块收入为58.66亿元,同比增加39.7%,是主要客户普通客车采购量增加;其他板块收入同比增长112.68%,主要是公司经营规模的扩大,带动其他板块收入增长和公司拓展现代物流等多元化产业效果明显。国外业务同样有较大发展未来将成为公司稳定增长的引擎。 10月中国南车与马来西亚捷运公司正式签订马来西亚安邦线20列120辆轻轨车辆合同。根据合同,首列车将在33个月后交付,51个月内实现全部交付。公司已先后获得马来西亚城际动车组、城际动车组维保服务、轻轨列车、战略配件等多个项目订单,并设立了马来西亚城际动车组维保公司。最近,公司还与马来西亚交通部签署了战略投资备忘录,该国政府支持由中国南车牵头在霹雳州建立南车东盟制造中心,从事涵盖生产、组装、测试、维护保养、翻新等轨道交通装备制造及相关服务业务。 中国南车股份有限公司与土耳其铁路、港口和机场建设总理事会8月13日在安卡拉签署了价值3.912亿美元地铁车辆项目合同。这不仅是中国同行业在欧洲市场的最大订单,而且是中国首次向欧洲输出地铁车辆制造技术。 9月中国南车与日本川崎重工组成的联合体中标新加坡地铁车辆项目,但未公布此次的合同金额。新加坡地铁车辆订单包括22列、132辆A型地铁车辆,是新加坡的南北线/东西线及大士西延长线项目。这也是继2009、2011年累计获得新加坡地铁210辆订单后,南车携手川崎重工再次成功打入新加坡地铁市场。 公司收入增加导致回收账款有所增加。 截至9月末,公司应收账款较年初增加208.29亿元,同比增152.16%,主要是公司收入增加带动应收账款增加和客户回款较少所致。此外,期末公司货币资金较年初减少135.72亿元,同比下滑57.19%,主要是公司归还部分银行借款和经营活动现金支付增加所致。 投资建议:国内外市场转好。 年初,动车事故和融资问题使得中国高铁建设一度陷入僵局。但是中国周边的发展中国家也开始了自己的高铁建设计划。在内需严重不足的情况下,外需的提振会给公司一个巨大的利好;而下半年中央面对逐步下滑的经济形势,再次把投资重点放到了铁路上,公项业务也随之好转,机车车辆和动车组订单量也会逐步增加,我们依旧长期看好铁路板块,预计公司2012-2014年EPS分别为0.29、0.35和0.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示.宏观经济继续下滑;铁路投资额不及预期。

事件 公司发布2012年三季度报告,2012年第三季度,公司实现营业收入10685.13万元,比上年同期增长13.06%,营业利润为3137.54万元,比上年同期增长54.06%,利润总额为3380.84万元,比上年同期增长53.99%,归属于母公司的净利润为2823.19万元,比去年同期增长51.90%。销售毛利率44.04%,每股收益(扣除)0.52元。 点评 立足国内市场,销量稳步增长。 截止2012年9月底,公司实现营业收入31819.69万元,比上年同期增长17.56%,营业利润为9310.57万元,比上年同期增长41.74%,利润总额为10059.33万元,比上年同期增长37.23%,归属于母公司的净利润为8489.37万元,比上年同期增长35.67%。2012年第三季度产品销售收入同比增长19.92%,其中国内销售同比增长41.14%,主要增长点是大连大众、一汽大众、格特拉克、山东上汽等合资品牌客户,出口销售同比下跌26.49%,出口销售下降的原因是原出口大众卡塞尔齿轮的订单在上半年到期完成。截止2012年9月底,国内市场销售收入同比增长26.51%,出口市场销售收入同比下降6.04%。 受益于大众汽车在华销量的井喷增长。 2012年虽然中国车市增长减速,但公司的业务仍然保持了良好的增长,这得益于公司优良的客户结构,公司未来在产品选型和客户开发方面将继续关注于中高端的客户和未来预期有良好成长的客户。2012年1-9月公司对外资合资品牌客户销售收入同比增长16.83%,按产品配套最终客户归类对大众汽车集团的配套销售收入合计与上年同期相比增长41.92%,占公司销售收入的22%。 募投项目顺利进行,保障公司业务增长。 募投项目“精锻齿轮(轴)成品制造”项目正在积极建设中,至9月底已投入资金32,204.64万元,其中:支付土建工程款项8,359.46万元,支付设备款项23,845.18万元。现在部分正在进行安装调试和试生产,计划到12月底募投项目可形成1000万件的产能,从而为明年业务的增长提供强有力的产能保障。募投项目“技术中心建设项目”的厂房建设还未实施,2012年7月28日公司发布公告与香港力裕有限公司签署收购泰州格琳电子有限公司100%股权,其中收购目的之一是拟将泰州格琳电子有限公司已建成的厂房作为该募投项目的实施场所。 注重研发投入,保持核心竞争优势。 公司一直注重研发投入,以保持公司的核心竞争力优势,至今年9月底已投入研发费用1273万元,比上年同期增长13.35%,根据年度经营计划完成了新产品的研发和新项目的开发。公司各类新产品开发、产学研合作项目、江苏省成果转化专项资金项目、江苏省企业知识产权战略推进计划、“高档数控机床与基础制造装备”国家科技重大专项课题项目等均按序时目标计划进度有效实施,进展顺利。8月份公司“双离合器自动变速器离合器毂、结合齿轮类关键零部件产业化项目”获2012年中央预算内投资计划立项资助610万元,已经到位资金305万元(50%)。 投资建议:看好受益消费升级的高端百货零售企业。 我们认为随着各主要城市汽车限购政策实施和消费者消费能力升级,人们对汽车动力性、舒适性的要求越来越高,这也直接表现为一线城市中高端车型结构性增长的态势。 而大众汽车就受益于此,2012年前3季度,大众集团旗下各品牌除了西亚特之外均实现增长,集团整体、大众乘用车品牌、奥迪品牌和宾利品牌均呈现两位数比例增长。包括香港在内,大众乘用车在最大单一市场中国9月销量约为20万辆,比2011年9月销量16万辆同比增长约25%,前3季度累计销量为152万辆,较去年同期的129万辆提升了17.2%。由于中国市场表现出色,亚太区域大众乘用车上半年总销量168万辆,比去年同期的144万辆同比提高16.4%。 同时,由于“钓鱼岛”事件,短期内我们认为日系车型销量和占有率将会有大幅下滑,而随着大众新捷达和新桑塔纳的推出,(其预售价格预计为9-12万),凭借高性价比且与日系主要紧凑车型(卡罗拉、骐达等)价格区间的重叠,此车型有望取代日系车型让出的销量和占有率。 精锻科技凭借自身产品的质量成本优势,进入了国内同行企业中唯一一家同时与大众汽车、通用汽车、福特汽车等公司众多车型配套精锻齿轮的企业。我们认为,精锻科技未来可以享受大众等欧美合资车型在限购政策下的中国中保持较高成长率的红利。另外,随着自主车企转型,更加注重产品品质,精锻科技在合资车型中的成功经验同样可以移植到自主车企里。预计2012-2014年EPS分别为0.77、0.95和1.14元,首次给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济继续下滑,客户资源相对单一。

2011年第三季度公司7-9月净利润2052.61万元,同比增长12.47%。1-9月,公司盈利6052.69万元,同比增长47.78%,每股收益0.4424元。公司1-9月营业收入13.17亿元,同比增长53.12%。公司前三季业绩增长主要系报告期内公司主营产品产销量增加所致。 锂聚合物电池成为二次电池的发展方向。聚合物锂离子电池和液态锂离子电池的区别就在于电解质的存在形式,聚合物锂离子电池的电解质为凝胶型或纯固态聚合物。与传统的锂离子电池相比,聚合物锂电池塑性灵活、安全性好、循环寿命更长、体积利用率比液体锂离子电池高10%-20%,不用传统的隔膜材料、易于大规模工业化生产。根据IIT数据,目前苹果全系列产品均采用锂聚合物电池,iphone4由SDI、ATL、Sony和LGC共同提供,iPad用的大聚合物电芯主要由ATL、力神、SDI、sony、LGC共同提供。其他品牌高端消费电子产品也主要采用锂聚合物电池。另外,丰田、日产等日系车企也在大力研发聚合物锂电池,用以匹配普锐斯和LEAF等新能源汽车。 未来看点在聚合物锂电池与BMS领域。公司大股东为惠州市德赛工业发展有限公司,持股比例为48.65%,实际控制人为德赛集团有限公司。公司主要资产是分别控股75%的三个子公司,分别为惠州蓝微、惠州电池和惠州锂电。其中惠州蓝微主要致力于各类电源管理系统产品的研发、制造和销售;惠州电池主要致力于锂离子电池等二次组合电池研发、制造和销售; 惠州聚能主要致力于聚合物锂离子电池和铝壳液态锂离子电池的生产。三个子公司其他25%股份由骨干员工控制的创源投资有限公司持有,通过少数股东权益体现,经营业绩对骨干员工的激励非常充分。 公司在移动电源细分市场的具有一定行业地位,其中小型移动电源保护线路板领域综合排名国内第一,产能2.5亿只,且逐步向多并串电源管理产品延伸,毛利率有望进一步提升;其次是公司在电动汽车和储能电站领域的电源管理系统(BMS)具有领先优势,产品已广泛用于北京奥运会、上海世博会等新能源汽车中,有望受益于新能源汽车的爆发式增长。 公司参股公司亿能电子受政府对新能源汽车政策支持和各方投入增加带动、以及自身研发实力和综合竞争力进一步加强,也取得了较快发展,与去年同期相比,电动汽车BMS业务装车数量、销售金额和客户数量均实现300%以上增长,在国内电动汽车市场影响力和先发优势进一步提升。另外随着聚合物锂电池在电动汽车上的应用,公司未来业绩将会得到这两项主要业务的大力支撑。预计公司2011-201 2013年每股收益分别为0.61元、0.89元和1.18元,给予公司“增持”评级。

2011年1-9月,公司累计实现营业总收入2,812.84亿元,比上年同期增长22.71%;实现归属于母公司所有者的净利润132.92亿元,比上年同期增长38.69%。公司利润增长主要来自于主营业务增长。公司克服了宏观经济政策对汽车行业的不利影响,优化产品结构,实现了整车销售298.03万辆,同比增长11.77%。 收入环比增长,而净利润环比下降,主要原因是产品销售结构下移和价格下调,导致销售毛利率下降。公司前三个季度销售毛利率分别为20.53%、18.85%、18.37%,呈持续下滑态势。 报告期内,上海大众累计销售859582辆整车,同比增长19.96%,三季度销量增长幅度不及前两个季度;上海通用累计销售612072辆整车,同比增长24.87%,三季度销量增幅正常;自主品牌乘用车累计销售120487辆,同比增长不足0.1%,三季度仍没有大的起色。 “每个人都是自己的英雄,每条路都可能成为传奇”。与吉利、奇瑞等从模仿起步的自主品牌模式不同,上海汽车确立的“依靠自身力量自主发展、收购国外企业合作生产、深化战略合作合资生产、合资企业创建自主品牌”的发展道路,不但使其通过舶来成熟的车型技术,在起点上就领先一步,而且,在自主品牌研发体系上,形成了“中国主导、全球联动,一头在海外”的研发模式。但自主是企业对产品的核心技术拥有知识产权,且产品可以在技术、成本、品质、性能达到均衡和拥有竞争力,最终才能让消费者满意并赢得品牌消费忠诚。 我们认为,之前通过收购英国罗孚的成熟技术在短期内为上汽推出自主高端车型带来了便利,但无法自己对这些成熟技术进行升级改造则制约了上期高端品牌的发展。可喜的事,通过荣威W5的推出我们可以看出上汽通过对研发的大力投入,已将升级改造的1.8Toverboost发动机带给大家,而随后将推出的荣威550改款车型也将装配其自主研发的DCT双离合变速器,可见上汽通过引进国外成熟技术加上自主研发的模式已经使自己在高端自主品牌领域中站稳领导先行者的地位,但我们也从上汽即将推出的新款750上看到,由于短期无法对旧款750底盘等关键部分进行升级改造,新款将采用上海通用君越的生产平台。由此可见,上汽打造自主高端品牌之路还有一段艰辛的路要走,只有加大力度投入汽车核心技术如底盘、动力总成等的投入,掌控了核心关键技术的技术升级和改造,才能使得自主车企在技术、品质、性能达到均衡和拥有竞争力,最终才赢得消费者的品牌消费忠诚。 预计公司2011-2013年每股收益分别为1.71元、2.30元和2.64元,维持公司“增持”评级。 风险提示。行业景气度持续低迷。

大中型客车销量受益政策稳步增长。公司9月份客车生产量为4247辆,销量为4860辆,同比增长分别为12.4%和12.56%,1-9月累计产量31132辆,累计销量31718辆。 其中大型客车9月产量为1971辆,销量为2202辆,同比增长分别为15.56%和15.22%,1-9月累计产销量分别为13274辆和13646辆;中型客车9月产销量分别为2060辆和2420辆,同比增长分别为15.46%和16.37%,1-9月累计产销量分别为15504辆和15690辆;9月轻型客车产销量分别下降15.42%和16.51%。随着城市化进程的进一步加快、政府面对交通拥堵问题日益严重所推动的大力发展城市公共交通政策,公司中大型客车将进一步受益。 节能和新能源客车生产基地项目未来将释放产能。公司投资于节能和新能源客车生产基地项目的配股方案获得证监会审核通过。我国投资规模最大的节能与新能源客车研发和制造基地。基地建成后,将形成年产一万台节能与新能源客车的产能,其中节能型客车6000辆、新能源客车4000辆。2012年将推出从10米到18米混合动力城市客车和7米到14米纯电动城市客车,2015年将实现市场节能与新能源客车产品的全覆盖。 公司充分运用自身和外力合力发展节能和新能源客车。宇通新能源项目将采用‘六纵五横’的技术路线,以PHEB系统平台等六方面形成六纵,以研发流程和产业化体系为核心的‘匹配与集成技术’等内容形成五横,从而形成纵横交叉的棋盘式布局,全面开展新能源客车的关键技术研发。为更好地开展核心技术的研发工作,宇通将组织国内在电机、电池、电控等领域内最具竞争力的知名企业及科研院所进行联合技术攻关。通过强强联合,宇通力图在“十二五”期间取得插电式混合动力客车(PHEB)关键技术突破,全力推进新能源客车产业化。 新能源汽车是我国的战略新兴产业,中国新能源汽车将进入产业化阶段。《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020)》也将公布,节能与新能源汽车市场保有量将大幅提高。我们认为,宇通发展新能源客车产品的行业比较优势十分明显,一是行业领先的制造和工艺能力,完善的产品线,领先的销售和服务网络;二是在整车控制、电机控制、汽车电子等方向上,都形成了以博士为核心的人才梯队;三是行业领先的盈利能力,充足的资金,能够较好地满足新能源事业的发展需求。 另外,目前我国大中城市交通问题十分严峻,交通拥堵在时间与空间上呈现蔓延扩展趋势,拥挤程度也在不断加剧。因此,优先发展城市公共交通是提交通资源利用效率,缓解交通拥堵的重要手段。公司作为国内大中型客车的龙头企业将因此受益匪浅。预计公司2011-2013年每股收益分别为2.08元、2.30元和2.97元,考虑到目前行业景气度较低,新能源客车普及尚需时日,给予公司“增持”评级。 风险提示。公司地理位置相对于其他大型客车生产企业来讲对推广新能源客车有一定的负面影响。

2011年1-9月,公司实现营业收入23350.76万元,比去年同期增长15.99%;营业利润6579.35万元,比去年同期增长44.49%;利润总额6549.55万元,比去年同期增长40.49%;归属于母公司的净利润为6352.40万元,比去年同期增长53.15%。1-9月,公司新中标3.32亿元,新签合同共2.62亿元,截止2011年9月30日,现有待执行的合同金额为1.95亿元。 公司积极围绕经营战略努力实现三方面转变:一方面,大力发展地铁市场,拓宽产品线至地铁领域的部分机电子系统,努力实现从铁路到地铁的转变;另一方面,产品布局的重点也实现从地面电源到车载电源的转变,将以车载辅助电源业务为契机进入车辆市场;第三,大力拓展铁路既有线市场,围绕铁路运输安全、检测、运营、监控的要求,以交通安全综合检测产品为切入点,努力实现在既有线市场的新产品拓展。 目前,公司已经研发出面向地铁、高铁和城市快速交通系统的屏蔽门、安全门系统,该系统涉及的机械结构、控制系统、电源系统、系统软件等均为鼎汉技术自主研发,公司成为目前国内屏蔽门系统开发和集成最为全面的供货商;同时,公司募投项目主推的车载辅助电源系统也已经完成了三种普铁车载辅助电源的样机调试,下一步准备进行相关测试和上车试验。 中国铁路信号智能电源市场集中度较高,目前仅有7家企业获得铁道部该类产品的生产企业认证证书。公司不断投入资源研发和优化现有的信号电源产品,进一步拉开与竞争对手的差距。公司产品市场占有率长期在30%以上,高于其他企业,处于行业领先地位。在地铁综合供电系统中期产品方面,公司升级地铁综合供电系统,大力拓展以地铁为代表的城市轨道交通市场,成为地铁领域部分机电子系统的提供商。到2016年,我国将新建城市轨道交通线路89条,未来10年内将新建约5000公里的城市轨道交通运营里程,随着地铁公司对综合供电系统的接受与认可,公司产品上升空间巨大。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.87元、1.03元和1.22元,给予公司“增持”评级。 风险提示。2011年由于铁路建设项目普遍延迟,公司四季度的项目执行依然面临较大的不确定性。

报告概要: 公司7-9月实现营业收入6.56亿元,同比减少17.26%;归属于上市公司股东的净利润2961.53万元,较去年同期相比增加53.56%;基本每股收益0.171元。今年1-9月公司实现营业总收入22.11亿元,同比微增0.94%;净利润年初至报告期期末数为9165.59万元;基本每股收益0.518元。 公司铁路车辆产品市场占有率在全国18家铁路货车制造企业中一直稳居前列,主要目标市场为铁道部招标车、神华集团和企业自备车三大市场。铁道部C70车首次招标中,公司国内市场份额回升到10%。2011年8月公司公告与中国铁建签订金额为3.67亿元、数量为975台、车型为C70E型通用敞车供货合同,预计将为公司贡献营业收入约31367万元。 报告期内,公司现金及现金等价物净增加额为-25,638.13万元,较上年同期减少60,109.18万元。其中经营活动产生的现金流量净额为-18,031.78万元,较上年同期37,243.89万元减少55,275.66万元,主要是本期公司铁路整车货款未能按进度回收,现金流入量少。 财政部、国税总局下发通知对于2011-2013年铁路建设债券利息收入减税;国务院表明铁道部债券为“政府支持”债券。这两项政策的及时颁布为铁道部即将发行的800亿元铁路建设债券扫清了障碍,也将提振铁道部未来2年内的债券发行能力。因此,我们认为政府对于铁路投资规模的管控已经有所松动,也表达了政府对国家轨道交通建设的持续性政策支持。 我们认为,随着重载技术在铁路货物运输上的持续推广,铁路重载设备国有化和铁路货运量的不断提升将成为铁路运输大发展的下一个热点。高铁技术的成熟和订单饱满逐步减轻了我国客运供需矛盾,但也减少了其对资本市场的吸引力,而中国是一个资源贮藏和资源能耗空间分布极其不均衡的国家,重载铁路运输的发展也就成为解决这一矛盾的主要途径。 公司将在铁路货运重载化进程中获益。公司作为全国18家铁路货车制造企业的领跑者,将受益于长期压抑的货运量的释放。同时,货运的快速、重载化改造也将加快实施,未来将逐步在既有通用线将21-23吨轴重提升到25-27吨、在既有专用线实现轴重27-30吨、新线实现30-35吨。在重载车辆领域,公司已经储备成熟产品,将受益于货运重载化进程。预计2011-2013年公司EPS为0.70、0.81和1.02,给予公司“增持”评级。 风险提示。钢材、有色金属等基本生产资料的价格波动;重载铁路政策性风险。

投资要点: 报告期内,公司实现销售收入307.8亿元,较去年同期相比增长1.90%,实现利润8.4亿元,较去年同期相比下降37.79%。报告期内公司销售汽车357975辆,较去年同期下降3.5%,完成了年度计划进度的49.7%。其中,轻型卡车(含微卡)实现销量273063辆,较去年同期下降5.5%,行业排名继续保持第一,市场占有率达到21.2%,销量同比下降的主要原因是:受国家汽车下乡等优惠政策退出、燃油价格持续上涨、国家银根紧缩、存款准备金率持续上升、国家燃油公告政策、车市透支等不利因素的综合影响。 欧曼重卡“新5系”进一步巩固商用车的市场地位。2011年4月,公司欧曼重卡“新5系”在郑州、石家、济南、南京、西安、成都、长春、南昌八个城市共百家门店同步上市。“新5系”承袭了欧曼5系世界重卡领先的技术和性能,在原产品平台基础上加宽车身、加强底盘,使整车承载能力更强、驾乘舒适性更好、安全性更可靠、出勤率更高,进一步拓宽了欧曼的产品线,将全面满足行业内高速、高效、高可靠和低油耗的产品需求,进一步巩固欧曼商用车的市场地位。 排放升级,高端轻卡未来销量将会大增。欧马可荣膺“2011年度政府采购推荐物流用车”。2011年上半年,欧马可C280在温州、深圳、青岛、成都、东莞、肇庆、长沙、惠州等14地上市,全国同步发布新品上市信息,并针对广东、浙江、山东等重点区域召开产品推介会,提升产品知名度,定向突破市场。欧马可C280搭载康明斯发动机,是中国首款欧Ⅳ轻型柴油动力,不仅率先达到国IV标准,且可以升级达到苛刻的欧V排放标准,且整车可靠性、舒适性及燃油经济性均显著提升。随着排放升级步伐的加快,福田高端轻卡在福田康明斯动力的拉动下,销量将会逐渐提高,并占据高端轻卡的领先地位。 新能源汽车将在欧V客车的基础上继续扩展。在新能源产品方面,在欧V新能源客车实现批量生产的基础上,公司纯电动特种车在国内市场独占鳌头。报告期内,公司已成功批量生产并交付50辆迷迪纯电动出租车和1060辆纯电动环卫车(包括轻卡、中重卡),有力的扩展了新能源汽车种类。其中,迷迪电动出租车于今年3月,在北京延庆县城正式启动示范运营,累计运营已超10000公里/辆。 高端轻卡、新能源汽车和乘用车有望三足鼎立。我们认为,公司欧V纯电动客车和混合动力客车在市场上享有较高声誉,报告期内陆续有广东、湖南、河南等地的公交系统进行采购,公司将新能源汽车作为未来发展战略的重点,致力于将电动汽车技术广泛运用于商用车、乘用车等系列产品;公司与康明斯的合资项目—北京福田康明斯发动机有限公司已于2008年正式投产,为福田卡车提供了更为强劲的心脏,将保障公司在国内甚至世界商用车市场的优势地位。另外,福田汽车正在为乘用车布局生产蒙派克、迷迪等产品,短期内仍以皮卡和SUV为重点产品,未来将新增CUV和MPV、大VAN、轿车三类乘用车产品。随着未来高端轻卡、新能源汽车和乘用车项目的不断发展,公司品牌价值和业绩将会继续不断地提升。同时也为公司对外出口业务奠定了坚实的基础。预计2011-2013年公司EPS分别为0.85、0.92和1.06元,维持公司“增持”评级。 风险提示。商用车市场景气度持续低迷;新能源汽车商业化不及预期。

报告概要: 报告期内实现主营业收入63,644.76万元,较上年同期增长87.56%;归属于上市公司股东的净利润为5,955.31万元,较上年同期增长144.08%,综合毛利率由上年同期的22.28%上升为今年上半年的26.77%。 公司主营业绩大增,新项目稳步推进。公司对大宗原材料做到合理储备,加大新产品研发和六氟磷酸锂、动力锂离子电池项目建设力度,公司生产经营各项主要财务指标较上年同期均有较大幅度增长。年产200吨六氟磷酸锂项目顺利达产,产品质量达到国际先进水平,上半年六氟磷酸锂实现营业收入1178万元,年产2000吨六氟磷酸锂及配套电子级氢氟酸、电池级氟化锂项目稳步推进,一期工程将于年底建成投产;年产1亿安时动力锂离子电池项目一期工程5000万安时生产线预计下半年建成投产。公司预计, 2011年1-9月份净利润比上年同期增长100%-150%。 公司不断加大技术研发力度。报告期内管理费用增加2,817.47万元,与去年同期相比增长115.59%,主要系工资及福利费、研发费用增加所致。截止2011年6月30日,公司累计申报专利125项,获得授权59项,其中42项为发明专利。 萤石资源开发是公司一项长期发展战略。稳步开展与内蒙古敖汉旗景昌矿业等萤石企业合资合作开发项目。 公司在六氟磷酸锂项目上优势明显。公司六氟磷酸锂投产摆脱关键材料对国外企业的依赖,利于下游电解液企业健康发展,提升我国锂电产业核心竞争力,公司六氟磷酸锂主要原料氟化锂、氢氟酸全部为自给,每吨六氟磷酸锂成本公司比竞争对手低20000元以上,萤石资源自给将提升六氟磷酸锂核心竞争优势。 六氟磷酸锂助公司在清洁交通工具领域大展拳脚。我们认为,随着血铅事件引发铅酸电池大规模停产整顿,锂电池成本逐渐下降,其单位时间的经济成本具有优势,锂电池有望替代铅酸电池成为电动自行车的动力源。另外,发展新一代电动汽车和混合电动汽车作为无污染、少污染、能源多样化配臵的新型清洁交通工具将是必然趋势。作为电动汽车的“心脏”,也是能否真正实现商业化的关键技术之一,锂电池技术的发展决定了未来新能源汽车的市场份额,而六氟磷酸锂作为锂电池的关键核心技术,也必将左右新能源汽车的未来;反之,新能源汽车的大力发展也将带来对六氟磷酸锂需求的爆发式增长。预计公司2011-2013年EPS分别为1.18、1.65和2.42元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动;新能源汽车商业化不及预期。

报告概要: 2011年上半年,公司实现营业收入401.27亿元,较上年同期增长42.39%;实现营业利润29.46亿元,较上年同期增长77.60%。公司合营企业BST公司2011年上半年实现营业收入28.13亿元,净利润5.43亿元。截至2011年6月30日,公司未完工订单约1,000亿元,其中动车组订单约500亿元(含BST公司约113亿元),海外订单约120亿元。 受益国家轨道交通大发展,公司机车业务收入增幅较快。公司机车业务收入同比增长37.82%,主要原因是随着中国高速、重载铁路的发展,市场需求持续大幅上升,从而带动机车收入的显著增长。客车业务收入同比增长25.89%,主要原因是铁道部增加采购,从而使客车收入较上年同期有一定程度增长。货车业务收入同比增长40.96%,主要原因是随着金融危机影响的逐渐消除,货运周转量的不断提高以及企业自用车政策的放开,国铁货车订单、货车自用车订单增加,带动货车收入的同比增长。动车组业务收入同比增长101.88%,主要原因是随着中国高速铁路的快速发展,市场需求持续上升,从而带动动车组收入的显著增长。城轨地铁车辆业务收入同比減少16.22%,主要原因是城轨地铁车辆按合同交付不均衡所致。 风电、新能源汽车等新兴产业业务发展迅速。新产业业务收入同比增长56.47%,主要原因是本公司在专有技术延伸产品的发展上给予技术和资金的大力支持,促进新产业业务快速发展。其中:风电设备收入18.09亿元,同比增长18.11%;工程机械收入9.36亿元,同比增长83.71%;复合材料收入11.15亿元,同比增长96.42%;汽车装备收入5.9亿元,同比增长156.52%。 海外市场收入增长较快。国内市场收入较上年同期增长38.75%,海外市场收入较上年同期增长138.18%。2011年1-6月,公司积极开拓国內和海外市场,效果良好,尤其是海外市场的机车、客车实现收入增长较快。 高铁事故短期影响公司业绩,但公司重载等多元化发展仍可期待。维持公司“增持”评级。轨道交通装备制造业作为中国国民经济的基础性行业之一,行业发展与国家宏观政策、国民经济的景气程度有较强相关性。目前国家鼓励发展轨道交通装备制造行业,但如果产业或行业政策出现变化,将可能导致公司市场环境出现变化,并给公司经营带来风险;如果国家经济增速快,将提高对轨道交通运输的需求,从而刺激对轨道交通装备的需求,反之则抑制轨道交通装备的需求增长,进而影响公司的业绩,给公司的生产经营带来风险。 近期高铁动车事故频发,尤其是“723甬温线特别重大铁路交通事故”给我国高铁发展蒙上了阴影,我们认为,“甬温事件”使得高铁“大跃进”时代结束,高铁建设也将迎来更重质量的温和增长时期,但随着中国经济的不断发展,运力紧张、能源安全等问题是客观存在的,持续高速发展轨道交通运输项目是我国城市化和现代化的客观要求,而我们更加看好未来的重载铁路项目大规模建设将为公司业绩增厚。预计公司2011-2013年EPS分别为0.25、0.34和0.44元,维持公司“增持”评级。 风险提示。钢材、有色金属等基本生产资料的价格波动;高铁、重载铁路等项目的政策性风险。

报告概要: 2011年上半年,在客车行业增幅整体放缓的情况下,公司上半年累计销售客车4420辆,实现销售收入11.07亿元,同比分别增长了13%和22.42%;实现利润2935.65万元,同比增长了50.87%,市场占有率较上年同期实现增长。 报告期内,公司坚持以市场为导向,加强国内营销网络和营销队伍建设,充实壮大销售队伍;建立完善销售支持功能和机制,加大市场运作力度,开展带车走访、参加行业展会、召开客户座谈会等市场和品牌推广活动;紧跟市场需求变化,重点抓好国内公交车市场、城乡用车市场和出口市场信息,批量定单比例增加。改善产品售后服务管理,提高市场配件服务效率和质量。加大海外市场销售代理和客户的开发力度,积极推进海外销售网络和服务网络建设,新建4个办事处,上半年出口客车929辆,实现出口收入3.1亿元,分别比去年同期增长了155%和87.21%。 在产品技术研发方面,上半年完成客车开发项目十几项,申报完成12项技术专利,获得授权专利9项,包括国际发明专利2项、实用新型专利5项、外观设计专利2项。产品先后获中国十佳新能源客车奖、中国客车节能技术奖、中国十佳精品客车奖、“中国道路运输杯”最佳环保科技产品奖和最佳公路客车奖等奖项,体现了公司节能与新能源客车的技术实力,增强了市场竞争力。2011年5月,中通客车与山东工程技师学院校企合作高技能技工实训基地项目—“新能源客车模拟生产线”正式落成,目前公司1万辆新能源客车和2万辆节能客车生产基地正在建设中。预计今年新能源客车将贡献4个亿的销售收入。 公司应收账款和各项费用均有所增加。公司应收账款增加的原因一方面是部分海外客户信用证未结汇,另一方面是国内公交系统大客户欠款增加影响所致。预付账款增加主要是公司新厂区建设,投入基建项目预付款影响所致。营业成本较去年同期增加的原因主要是报告期内公司加强了高档车的推广与销售,产品毛利率相应提高。销售费用同期增加的原因是公司开拓市场,收入增加,费用相应提高。 管理费用同期增加的原因是主要是报告期内职工工资提高,同时公司加大研发费用投入,造成管理费用有所增加。 2011年上半年,公司各项经营指标相比去年同期完成较好,但高铁运营、存贷款利率的提升以及整个汽车行业的不景气对下半年客车市场带来一定消极影响,客车市场竞争将会更加激烈。针对上述情况,公司一方面加大校车、替代能源客车和新能源客车的研发投入和市场推广,进一步挖掘差异化产品,提升市场占有率。 另一方面继续实施国际化战略,加强市场网络建设,销售服务齐头并进,采取多种出口方式,探索新的出口融资渠道,加强汇率风险控制,防范经营风险。我们认为,公司在客车业务从研发和销售两方面入手,一方面在新能源客车的研发上孜孜不倦,始终保持着在该领域中的领先地位,使得公司在新能源客车领域中的美誉度不断提升,订单量不断增加;另一方面,由于新能源客车项目正处于培育阶段,短期内给公司带来的利润有限,公司又大力开拓海外市场,取得了不错的销售业绩,为公司2011年业绩增厚。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.19元、0.21元和0.28元,考虑到目前行业景气度较低,新能源客车普及尚需时日,下调公司评级至“增持”。 风险提示。二线品牌在传统客车领域上并不具备明显优势。公司地理位置相对于其他大型客车生产企业来讲对推广新能源客车有一定的负面影响。