事件:公司发布公告,预计2017年归母净利润增加约73.6亿元,扣非后归母净利润增加约69.4亿元;对应2017年归母净利润约110.39亿元、扣非后归母净利润约106.16亿元。 主要观点: 1.归母净利润突破100亿元,业绩靓丽,股息率高 根据业绩预告,2017年Q1-Q4,公司分别实现归母净利润21.95亿元、26.66亿元、29.50亿元、约32.28亿元,环比提升,总计约110.39亿元,同比+200%,是A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。公司拟每股派发现金红利1.5元(含税),总计41.01亿元,分红率约37.15%。股息率约3.95%。 2.全球聚氨酯龙头,业绩中枢有保障 公司MDI产能180万吨,全球产能占比22.5%,国内占比58%,均位列第一。由于MDI技术壁垒高,建设周期长,导致行业集中度高,且每年需35-45天的常规检修,下游家电、房地产持续发展支撑MDI市场需求平稳增长。展望未来,全球MDI新增产能约100万吨,预计在2-3年内即可消化,MDI依然处于紧平衡状态。2017年国内纯MDI和聚合MDI均价分别为2.79万元/吨、2.65万元/吨,同比增长56.60%、93.41%。2018年1月公司纯MDI和聚合MDI挂牌价分别为2.90万元/吨、2.88万元/吨,保持高位。若考虑大股东收购的匈牙利BC公司拥有30万吨MDI产能(万华实业承诺2018年9月21日前以合并方式解决同业竞争问题),公司聚氨酯龙头地位进一步提升。 3.八角工业园和六大新材料事业部开启多元化战略 公司八角工业园一期C3/C4产业链顺利投产,运行平稳,盈利良好。新材料事业部,PC一期7万吨/年装置已建成,正在调试中,二期13万吨/年预计2018年底建成。2018-2019年,还有5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI陆续建成投产。公司通过八角工业园和新材料事业部开启多元化战略,引领二次成长。 4.启动100万吨大乙烯项目,有望再次飞跃 公司拟投资178亿元建设100万吨/年大乙烯项目,配套15万吨EO、45 万吨LLDPE、30/65 万吨PO/SM、5 万吨丁二烯、40 万吨PVC,已完 成环评、安评等前期工作。公司由八角工业园一期的C3/C4 产业链进 一步延伸至二期的C2 产业链,有望实现再次飞跃。 5.盈利预测及评级 暂不考虑资产重组事宜,我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为 4.04/4.50/5.30 元,对应PE 9X/8X/7X,公司质地优秀,未来成长空 间大,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不达预期。

事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入30.84亿,+55.55%,实现归母净利4.02亿,+93.01%,EPS0.77元。 草铵膦量价齐升,带动17年四季度业绩增长超预期。公司2017Q4实现收入11.40亿,实现归母净利1.73亿,同比增长135.96%,环比增长117.70%。根据卓创跟踪的草铵膦价格显示,2017Q4草铵膦均价19.94万元/吨,同比增长51.87%,环比增长20.41%,公司本部草铵膦装置二季度完成技改,四季度草铵膦销量销价同时提升,带动业绩实现了超预期增长。 草铵膦将成为全球龙头,看好公司长期成长。公司目前有5000吨草铵膦产能,未来规划的1万吨产能已先期投建7000吨,未来将成为全球龙头。以1.2万吨产能计算,草铵膦价格每上涨1万元,净利增厚9240万元,EPS增厚0.18元。广安1万吨草铵膦新产能成本远低于国内同行,即使考虑到未来价格波动,新增草铵膦产能也将贡献可观利润增量。公司可转债项目进展顺利,此外还有望拓展其他农药及精细化学品产品,未来成长空间较大。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为4.02亿、5.34亿和6.76亿元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。项目投建较慢的风险;下游增长不及预期的风险。

事件:公司发布公告,与中国石化工程建设有限公司签订《连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目工程设计合同协议书》。 C3产业链龙头地位稳固。公司为C3产业链龙头,现有PDH制丙烯45万吨/年、丙烯酸48万吨/年、丙烯酸酯45万吨/年、高分子乳液21万吨/年、SAP 9万吨/年,PP粉料30万吨/年。在建22万吨双氧水项目、45万吨PDH项目二期、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年4月、2018年底、2019年中陆续建成投产。建成后,丙烯酸产能占比29%。 切入C2产业链,未来空间大。公司通过320万吨/年轻烃综合加工利用项目切入C2产业链,一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品;二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品,分别预计2020年8月、2022年投产,一期利润规模30亿元以上。 主要产品行业格局改善,多个产品供不应求。受益下游复苏,叠加落后产能淘汰、美国飓风影响,丙烯酸及酯行业持续改善。2017年1-11月,我国丙烯酸、丙烯酸丁酯平均开工率分别提升20.97pct、12.92pct至64.44%、53.75%;表观消费量同比+42.96%、+13.59%;丙烯酸丁酯2017年净出口量同比+90%。2017年,丙烯酸均价8372元/吨,同比+32%;丙烯酸丁酯均价9870元/吨,同比+31%。扩产前后丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚公司EPS 0.27元和0.49元。2016年我国乙烯、丙烯、乙二醇、聚乙烯、聚丙烯对外依存度分别为8.47%、10.28%、60.07%、39.92%、13.57%,供不应求。 估值与评级:我们预计公司2017-2019年归母净利分别为9.56亿、11.57亿和14.43亿元,对应EPS 0.90元、1.09元和1.36元,PE 21X、18X和14X。考虑公司2018-2022年均有新增产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。

收购BV将加速国际化进程,并实现差异化竞争优势。BV是一家专业从事生命科学研究使用的生物分析试剂盒、重组蛋白、酶、抗体、生物小分子等系列产品的研发、生产、销售的生物科技公司,站在精准医疗领域最顶端。其最大客户为罗氏与辉瑞,70%以上员工具有博士学历,16年与17年1-9月净利润分别为1083、920万美元,盈利能力较强。收购BV将提升公司国际影响力,为未来可能的国际并购提供平台;并将与已有精准医疗平台产生显著协同效应,大幅降低成本;公司还可将BV有前景产品如肥胖症检测试剂盒等引入中国,此外CAR-T细胞免疫治疗也是BV未来重点研究方向,与公司合作空间极大。成本端协同与新产品开发将使公司在精准医疗差异化竞争中优势凸显。 与永泰生物强强联合,细胞免疫治疗业务空间巨大。公司1月13日与永泰生物签订战略合作框架协议,永泰在国内细胞免疫技术研究中处于领先水平,EAL已成功应用于临床,并已在研究CAR-T。公司将与永泰在重组蛋白与酶等领域展开深度全球化合作,永泰将转化公司细胞免疫治疗相关产品不少于十种。看好此次战略合作为公司带来的利润增长空间。 精准医疗业务有望实现快速增长。呵尔医疗主攻女性健康,其细胞DNA定量分析技术是未来宫颈癌主流检测手段,也与德国海德堡医学院、瑞典卡罗林斯卡医学院合作共建乳腺癌早期诊断项目,技术全球领先,目前已处于国内临床认证阶段,市场空间巨大,下游两癌筛查数千万例市场空间。三济参与的“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目将制定行业标准,未来将重点开发精神用药。预计2019年我国体外诊断与分子诊断市场规模将达540亿、52.8亿。 精准医疗工作室快速推进,实现生态闭环。公司已成立16家精准医疗工作室,2018年规划设立100家,未来做到300家,将有利于公司绑定地方性渠道与专家资源,实现较强的平台效应,快速导入并整合产业资源。 PVP与欧瑞姿业务稳健发展。公司PVP产能位居全球第三,2017年销量将超6000吨,如顺利通过美国FDA认证,将打开海外高端市场。欧瑞姿具备2500吨产能,13年投产以来销量保持快速增长,预计达产后将贡献1.5亿利润。 盈利预测与投资评级。暂不考虑BV并表,预计公司17-19年净利润分别为1.18亿元、1.64亿元、2.13亿元,EPS分别为0.69元、0.96元、1.25元,目前股价41.81元对应PE分别为61倍、44倍、34倍。 对比同行标的港股金斯瑞、新三板菲鹏生物、云克隆,17年PE为64倍-175倍,市场普遍给予生命科学研究标的较高估值,BV较上述标的研发优势更强、产品线更为齐全,理应享有更高估值溢价。当前医疗服务板块PE(TTM,整体法)为70.4倍,近期IVD行业并购平均PE为37.46倍,考虑到公司收购BV定位精准医疗大平台,快速成立精准医疗工作室打造精准医疗生态闭环,并与永泰生物战略合作细胞免疫治疗产品开发,有望在国内企业中率先突破CAR-T技术,可给予高于同行业的估值水平。给予公司2018年70倍PE,中期目标市值114亿,对应目标价67元,60%向上空间,维持“买入”评级。

1.传统氯碱煤炭企业,加快转型升级 公司于1999年由亿利资源集团发起设立,近年来由传统氯碱企业不断转型升级,聚焦清洁能源利用。目前主营业务包括煤化工、“微煤雾化”高效清洁能源利用和2017Q4注入的生态光伏。公司分别拥有PVC、烧碱、煤炭、生态光伏权益产能20.5万吨、16.4万吨、700万吨、194MW,其中拥有的优质煤炭权益储量高达10.5亿吨。2017年Q1-Q3,公司分别实现归母净利润0.75亿元、0.86亿元、1.21亿元,环比提升明显,总计2.82亿元,同比+29.58%。 2.否极泰来,氯碱行业盈利显著改善 随着落后产能淘汰,环保高压,氯碱行业集中度不断提高,而下游需求稳定,氯碱行业景气度回升。2017年初以来PVC与烧碱(32%)价格受益供需格局转好,全年平均价格分别为6470.44元/吨、1097.16元/吨,同比+10.07%、+53.29%。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,如山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨,氯碱平衡企业最受益。公司构建了“煤-煤矸石发电-电石-离子膜烧碱、PVC-工业废渣产水泥”的一体化循环经济产业链,PVC、烧碱每上涨1000元,分别增厚公司EPS 0.05和0.04元。 3.持续稳步推进“微煤雾化”项目进展 我国燃煤锅炉改造及营运市场规模均超千亿元。公司“微煤雾化”技术先进,煤粉燃尽率达到98%以上,锅炉运行热效率达90%以上,比传统燃煤锅炉节能约30%。截至2017年9月,公司已运行及试运行项目10个,小计915吨/小时;开工在建项目2个,小计160吨/小时;待开工项目3个,小计290吨/小时。Q4以来气荒导致项目负荷快速提升,短期贡献可观业绩,同时有6-8个规模近2000蒸吨项目处于收购洽谈阶段,未来业绩有望大幅增长。 4.转型升级,做大做强光伏产业 2017年11月,公司基本按净资产以4.6亿元现金收购正利新能源49%股权和库布其生态70%股权,标的公司光伏发电规模分别为110MW和200MW,2017前三季度净利润分别为0.54亿元和1.08亿元。本次收购有利于改善公司业绩水平及ROE。集团公司还拥有迎宾廊道和亿源新能源总计290MW 光伏资产,有望继续注入。 5. 盈利预测与评级 我们预计公司2017-2019 年归母净利分别为5.14 亿元、6.62 亿元、7.86 亿元,对应EPS 0.19 元、0.24 元、0.29 元,PE 36X、28X、24X, 考虑到公司煤化工与微煤雾化贡献业绩有望超市场预期,当前股价较大股东增持价及定增价具备较强安全边际,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、光伏补贴政策风险、微煤雾化项目推进不及预期。

供需错配致草铵膦价格大幅上涨,未来将维持较长景气周期。自2016年7月起,国内百草枯水剂全面禁用,仅国内替代空间就达2万吨,使得作为替代品的草铵膦需求大幅增长,再加之环保监管趋严,草铵膦供给受到很大限制,经测算草铵膦16年过剩3000吨,17年则出现2000吨缺口,供需格局扭转使16年下半年以来草铵膦价格大幅上涨,过去一年由11.7万元/吨涨至21万元/吨,涨幅达80%。随着对百草枯水剂替代、与草甘膦复配制剂应用增加、以及抗草铵膦转基因作物的推广,草铵膦具备非常广阔的成长空间。预计2018年草铵膦产能与需求分别为2.65万吨、2.52万吨,供需将维持紧平衡,延续高景气,且由于草铵膦生产工艺复杂,如新增产能投建进度延迟,景气周期还将延长。 公司草铵膦产能大增,成本优势显著,业绩弹性大。公司目前有5000吨草铵膦产能,未来规划1万吨产能已先期投建7000吨,未来将成为全球龙头。公司不仅有规模优势,广安1万吨草铵膦新产能成本远低于国内同行,即使考虑到未来价格波动,新增草铵膦产能也将贡献可观利润增量。以1.2万吨产能计算,草铵膦每上涨1万元/吨,净利增厚9240万元,EPS增厚0.18元。 农药龙头打开未来成长空间。随着环保监管越来越严,农药行业集中度提升,技术与环保水平优势明显的龙头企业将持续受益。公司产品技术门槛高,可转债项目达产后预计将贡献收入13.7亿、净利润2.5亿元,此外还规划年产3.6万吨农药及其他精细化学品建设项目,打开未来成长空间。 盈利预测与投资评级。预计公司2017-2019年净利润分别为3.37亿、4.64亿和6.34亿元,EPS分别为0.64元、0.89元、1.21元,PE分别为28X、20X和15X,维持“买入”评级。 风险提示。项目建设延迟的风险,下游需求增长不及预期的风险。

1.射孔领军企业,国内外全面布局,油服一体化发展 公司成立于1995年,是我国射孔行业领军企业。2015年以来,面临低油价造成市场萎缩,公司一方面淘汰和退出短期培育不出竞争力的公司、低毛利项目,裁员降本;一方面通过陆续收购大庆永晨、通源石油工程100%股权、APS、Cutters,参股一龙恒业,逐步完成射孔全球化、油服一体化战略布局。2017年1-9月公司实现营业收入4.85亿元,同比+91.57%;归母净利润0.11亿元,同比+24.79%。 2.油价上涨带动油服底部复苏,国际巨头已现业绩拐点 随着OPEC与非OPEC联合减产协议执行良好,美国页岩油边际成本支撑,地缘政治事件催化,国际原油供需再平衡持续转好,布油近期突破68美元/桶,创近三年新高,预计2018年油价中枢继续向上。油价回暖,上游公司投资意愿提升,如中石化、中石油、中海油2017年资本开支计划同比分别+28.83、+10.97%、+42.86%。2017年12月29日美国钻机数恢复至929台,较2016年初增加265台,提升40%。其中公司重点区域德克萨斯州钻机数占比维持在48%-50%。预计2018年全球油服继续复苏,有望量价齐升。油服公司业绩改善,如斯伦贝谢、哈利伯顿、中海油服2017Q3单季度分别实现净利润5.45亿美元、3.65亿美元、2.23亿元,环比提升6.19亿美元、3.37亿美元、0.48亿元。 3.公司小而美,业绩弹性大 公司射孔业务全球化布局,通过收购APS、RWS、Cutters在北美服务能力大幅提升,市占率跃居北美第一。同时公司通过行业整合并购基本完成钻井、压裂、完井等区块一体化总包建设。公司2016年营收仅4亿元,目前市值规模31亿元,对比2017年全球油服规模约2400亿美元、三大巨头市值数千亿元,公司小而美,成长空间极大。 4.盈利预测与评级 预计公司2017-2019年净利润为0.46亿、1.87亿、2.71亿元,对应PE为67倍、17倍、12倍。考虑到油服行业开始全面复苏,公司业绩弹性极大,给予2018年25倍PE,目标市值为47亿元,50%向上空间。 风险提示:油气上游公司资本开支不及预期

事件:公司发布业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东净利润9.5-10亿元,而2016年为-3.28亿元,2017年大幅扭亏。 1.2017轻装上阵,业绩大幅反转 公司位于上海漕泾工业园区,与园区巨头紧密合作构建了一体化互惠商业模式,拥有年产能72万吨烧碱、72万吨二氯乙烷、60万吨液氯、8万吨糊状及特种树脂,全部液氯和30%烧碱供园区下游MDI/TDI/PC等装置使用,解决了一般氯碱企业以碱补氯痛点。同时,2016年公司大幅计提减值及人员分流费用总计4.60亿元,历史遗留问题基本解决。2017年Q1-Q3,公司分别实现营收15.33亿元、21.10亿元、17.70亿元,归母净利润0.58亿元、1.92亿元、3.52亿元;预计2017Q4单季归母净利润3.48-3.98亿元,总计9.5-10亿元,业绩大幅反转。 2.烧碱价格中枢提升,氯碱平衡企业最受益 自2013年以来我国烧碱产能几无增长,随着落后产能淘汰,环保高压,行业集中度不断提高。2017年烧碱均价3139元/吨,同比+63%,最高达4281元/吨。2018年1月,由于下游进入淡季,目前价格回调至3055元/吨。液氯作为烧碱副产品,由于氯碱不平衡,大部分地区贴价销售,山东槽车液氯倒贴运费800-1100元/吨。公司氯碱平衡,竞争力更强,烧碱价格每上涨100元/吨,增厚公司EPS0.04元。 3.外延发展锦上添花,增厚公司利润 公司持股40%与内蒙君正合资在建20万吨种子乳液法糊树脂项目,一期10万吨预计2018年H1投产,我们预计增厚公司投资收益0.3亿元。同时公司持有上海亨斯迈30%股权,上海联恒15%股权,预计2017年投资收益3-3.5亿元。上海亨斯迈在建24万吨MDI项目预计2018年Q1投产,我们预计增厚公司投资收益2.2亿元以上。 4.估值与评级 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.8亿元、10.69亿元和11.41亿元,对应PE14X、13X和12X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

下游回暖钾肥看涨。全球钾肥在2013年行业联盟破裂、相关龙头公司大幅扩产之后陷入低迷,钾肥价格最多下跌50%至200美元/吨。经历4年多的洗牌之后产能趋于稳定,需求端保持3%的年均增速。此外,全球经济复苏、油价上涨、粮食价格触底反弹,有助于进一步提升钾肥需求。Potash和Agrium预计于2018年合并,行业新格局有望形成。钾肥价格在下游需求稳步增长、行业扩产有限的情况下逐步上涨,国内氯化钾出厂价从17年8月1870元/吨上涨15%至2150元/吨,后续有望继续上涨。 盐湖提锂打开成长空间。17年12月27日公司公告 5 万吨/年电池级碳酸锂项目已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书,主要包括盐湖比亚迪(公司控股49.50%)新建年产 3 万吨电池级碳酸锂项目,总投资 48.5亿;在蓝科锂业(公司控股51.42%)现有 1 万吨碳酸锂基础上,扩建 2 万吨/年电池级碳酸锂项目,总投资 31.3亿,扩产后蓝科锂业碳酸锂装置规模将达到 3 万吨/年。公司工业级碳酸锂已实现满产,截至12月25日已生产碳酸锂7759吨。公司碳酸锂单吨净利近6万元,新产能投产后将成为重要的利润增长点。按6万吨产能计算,碳酸锂价格每上涨1万元/吨,公司净利提升1.94亿元,EPS增厚0.07元。 围绕钾与锂持续布局,协同效应明显。公司从自身优势出发,在逐步发展钾肥的基础上,利用钾肥的老卤制备碳酸锂,实现资源的充分有效利用。此外,公司持续布局镁一体化等盐湖资源综合利用业务,协同效应明显。 给予“增持”评级。预测公司17-19年净利润分别为-11.5亿、0.65亿和9.50亿元, EPS分别为-0.62元、0.04元和0.51元,对应PE分别为-23倍、399倍和28倍。公司受益于钾肥行业回暖和碳酸锂放量,业绩有望实现反转。首次覆盖,给予“增持”评级。

环氧树脂市场格局持续改善,价格快速上涨。环氧树脂行业在11-13年产能快速投放后陷入低谷,17年中期以来环保持续高压影响供给,行业供需格局显著改善。环氧树脂价格自7月14000元/吨快速上涨至目前28250元/吨,跟踪价差由4000元/吨上涨并维持在8000元/吨。昆山环保治理可能影响行业30%产能,可能催化树脂价格上涨。未来两年行业基本无新增产能,看好企业盈利水平维持高位。 下游PCB厂家大规模扩产,电子级环氧树脂需求大增。国内主流 PCB厂商未来2-3年产能扩产规模在60%以上,在汽车电子和虚拟现实的带动下,PCB行业有望迎来新的投资浪潮,未来2-3年国内电子级环氧树脂需求有望从35万吨快速成长到50万吨。 环氧氯丙烷、双酚A价格持续走高,成本提供强力支撑。环氧氯丙烷在环保高压及原材料甘油上涨等影响下,行业供需紧张,价格由7月8000元/吨上涨至目前17750元/吨。双酚A在11月商务部对从泰国进口的双酚A实施反倾销以后,价格上涨30%以上至14000元/吨。两产品持续走强,有利于环氧树脂价格及价差维持高位。 电子级环氧树脂龙头,充分受益价格上涨和产能投放。宏昌电子目前具备环氧树脂产能7.3万吨,其中50%以上为电子级环氧树脂,充分受益于本轮价格上涨。募投11.7万吨产能预计于18年一季度量产,其中电子级环氧树脂占比较高。公司有望受益下游PCB行业扩产,业绩快速释放。以明年19万吨产能测算,环氧树脂价格每上涨1000元/吨,公司净利增厚1.38亿元,EPS增厚0.22元。 上调至“买入”。预测公司17-19年净利润分别为0.70亿、2.65亿和4.05亿元, EPS分别为0.11元、0.43元和0.66元,对应PE分别为55倍、14倍和9倍。公司受益行业供需格局持续改善,业绩弹性大,上调至“买入”评级。

事件:公司发布公告,嘉兴石化年产200万吨PTA项目于近日进入试生产阶段。 PTA自给度提高,抗风险能力提升。本次嘉兴石化PTA二期项目投产后,公司实际有望新增PTA产能220万吨,总产能370万吨,实现410万吨聚酯用PTA原料完全自给,将有利增强公司抗风性能力。 未来PTA几无新增产能,看好2018年行情。2017年1-11月份,我国PTA表观消费量3229.80万吨,同比+10.86%。由于下游聚酯行业需求旺盛,PTA有效供给紧平衡,11月份以来PTA盈利水平继续提升,平均价差达850元/吨,近期价差近1000元/吨,行业平均开工率提升至80%以上。展望未来,尽管PTA名义产能近5000万吨,但实际有效产能不足4000万吨。2018年除四川晟达100万吨PTA(无下游配套,投产时间不确定)可能投产,存量华彬石化、翔鹭石化复产也具有不确定性,再无新增产能,而下游聚酯新增产能在300万吨以上,且伴随油价中枢向上,我们看好2018年PTA行业盈利水平提升,特别是具有技术先进、产能规模、下游配套、成本优势的PTA生产企业。 涤纶长丝需求稳定增长,公司龙头地位稳固。2017年1-11月份,我国涤纶长丝表观消费量2142.70万吨,同比+8.72%,持续景气。考虑我国宏观经济稳定,人口增长,消费韧性强,预计涤纶长丝需求稳定增长。公司涤纶长丝产能460万吨,全国有效产能占比14.26%,2018年-2019年分别新增50万吨、90万吨至600万吨,龙头地位进一步加强。届时长丝每上涨1000元,增厚EPS 2.96元。 参股浙江石化项目完善上游布局,带来巨大业绩弹性。浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,极具竞争力。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元。公司参股20%,投资收益可观。 估值与评级:我们预计公司2017-2019年归母净利分别为17.09亿、22.47亿和35.69亿元,对应EPS 1.31元、1.73元和2.74元,PE 16X、12X和8X,“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。

事件:公司发布公告,鼎汇微电子的一款抛光垫产品通过了客户验证,并进入了客户供应商体系;未来,公司将持续进行其他客户的验证、评价以及市场营销工作。 CMP抛光垫获实质性突破,集成电路业务将成为重要利润来源。据SEMI估计,全球将于2017-2020年投产62座半导体晶圆厂,其中26座设于中国大陆,给我国半导体材料发展提供了巨大机遇。半导体制造材料中CMP抛光垫生产壁垒极高,之前完全被陶氏、卡博特垄断,公司自2013年即开始研究CMP抛光垫,近日终获客户的验证通过,抛光垫在国内有二十多亿市场规模,随着国内芯片厂的投建,需求将快速增长。如公司抛光垫产品顺利进入其它下游用户体系,贡献利润将加速提升,有望再造一个鼎龙。在集成电路领域,除了抛光垫以外,公司通用耗材芯片逐步从喷墨芯片向激光芯片转变,也将贡献重要的利润增量。 硒鼓市占率持续提升,将带动耗材产业链利润成倍增长。在通用硒鼓领域,公司是国内主要龙头,掌握了上游的彩粉、芯片、显影辊三大重要的核心材料。公司未来将充分利用上游核心材料的卡位优势以及规模优势,持续提升硒鼓的市占率,并从而带动整个耗材产业链利润的大幅增长。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为3.32亿、3.96亿和5.52亿元,对应PE分别为35倍、29倍和21倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布公告,拟通过控股子公司常山科润建设“高分子材料抗老化助剂项目”,项目一期总投资5.05亿人民币,对常山科润原有生产装置进行升级改造并新建三套高分子材料抗老化助剂装置。 提升主营业务产能,扩大核心产品在全球同行中的优势地位。公司于2017年9月22日正式收购了浙江常山科润新材料有限公司70%的股权,此次拟通过常山科润建设抗老化助剂项目,是为了更好的满足全球客户市场的需求,进一步提升公司市场供应能力和客户保障能力,扩大公司核心产品在全球同行业中的优势地位。此次项目一期总投资5.05亿元人民币,建设期2年,对公司未来发展具有积极意义和推动作用。 不断完善产业布局、优化产品结构,持续提升公司核心竞争力和盈利能力。公司上市后围绕主营业务不断进行产业布局,其中包括:在珠海设立子公司,投建高分子材料抗老化助剂项目;控股浙江常山科润新材料,在常山建设高分子材料抗老化产业项目。此外,在宁夏中卫还有新产能在建设。上述项目投产后,将大幅提升公司的市场供应能力和保障能力,优化公司的产品结构,进一步提升公司的核心竞争力和盈利能力。 估值与评级。预测公司2017-2019年净利润分别为1.21亿元、1.56亿元和2.14亿元,对应PE分别为30X、23X和16X,继续给予“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动风险;行业集中度低竞争加剧。

事件:公司近日发布公告,拟以18.49元/股发行4381万股,作价8.1亿元购买爱尔创股份75%股权;同时拟向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金不超过4.85亿元用于爱尔创数字化口腔中心项目(3.7亿元)及义齿精密部件加工中心项目(1亿元)。 全资控股爱尔创,进一步打通陶瓷义齿产业链。爱尔创股份主要产品为牙科用氧化锆瓷块和陶瓷套管结构件,是公司纳米氧化锆粉体的重要客户。公司之前持有爱尔创25%的股份,本次交易完成后,公司将持有其100%股权,爱尔创2018-2020年业绩承诺(不包括本次募投项目损益)为7200、9000、10800万元。此外,公司新募投爱尔创数字化口腔中心和义齿精密部件加工项目,推动爱尔创的进一步发展。通过本次交易,公司将掌握“纳米级氧化锆--氧化锆义齿材料”的生产链条,产业链得以进一步延伸。公司一方面延伸产业链介入更多细分市场,拓展盈利空间;另一方面实现新材料平台的纵深化发展。 水热法平台产品陆续放量。公司以水热法制备纳米钛酸钡基础粉和配方粉起家,不断拓宽业务边界,目前已涵盖MLCC粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝、电子浆料等领域。其中MLCC粉受益于下游需求拉动,今年售价上调10%,提升业绩。陶瓷墨水基本完成进口替代,市占率在30%左右,呈稳步增长趋势。纳米氧化锆稳步拓展,一方面延伸陶瓷义齿产业链,另一方面扩展在手机背板行业的应用。公司2016年具备纳米氧化锆产能2500吨,2017年继续扩产1000吨。高纯氧化铝主要用于LED蓝宝石衬底、锂电池隔膜涂层和催化剂等领域。公司目前具备高纯氧化铝产能2500吨,2016年产量705吨,成长空间较大。电子浆料主要应用于太阳能电池领域,公司目前已经量产背银和铝浆,正银实现突破,未来有望快速放量。 汽车尾气处理板块全面布局:蜂窝陶瓷+高纯氧化铝+铈锆固溶体+分子筛,协同效应显著。受益于汽车销量的不断增加以及汽车排量标准的日趋严格,汽车尾气处理市场持续扩大,目前全球空间在350亿元。公司15年自主研发高纯氧化铝,并购博晶科技切入铈锆固溶体,控股江苏天诺布局分子筛,收购王子制陶进军蜂窝陶瓷,完成了在汽车尾气四大上游材料的布局,未来将陆续放量,持续助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级。暂不考虑爱尔创并表,预计公司2017-2019年EPS分别为0.43元、0.66元、0.82元,对应PE53X/35X/28X,给予“买入”评级。

观点:控股舟山4000万吨/年炼化一体化项目,打造世界级石化基地。本次非公开发行股票募集资金60亿元主要用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期,其中大股东认购不超过6亿元。该项目总规模4000万吨炼油、1040万吨芳烃、280万吨乙烯,其中一期规模2000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯,总投资901.56亿元,资本金256.67亿元。项目按照“宜芳则芳、宜烯则烯、宜油则油”,多产芳烃,重点发展芳烃、乙烯、化工新材料、高附加值化学品,兼顾生产需求旺盛的汽油和航空煤油、少产柴油。公司持股51%,根据可研测算,预计项目一期整体盈利中枢约100亿元。此外,项目一期申请607亿元银团贷款正在评审报批中。 “化工型”炼厂有利于发挥公司“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链优势。从项目一期产品方案可看出该炼厂为“化工型”炼厂,如生产400万吨PX、90万吨聚丙烯、22万吨丁二烯、120万吨苯乙烯、26万吨聚碳酸酯,将有利于削减2019年若干大炼油项目投产后造成的国内成品油过剩影响。公司在产产能PX160万吨、苯50万吨、PTA1350万吨(权益600万吨)、涤纶长丝100万吨。由于我国PX对外依存度高,2017年1-9月份进口1054万吨,对外依存度超59%,该项目将进一步强化公司“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势。 快预期与慢现实,产业链预计持续景气。随着国内各大炼厂投产,预计未来新增PX产能超1700万吨,目前投资者普遍担心PX端利润急剧下滑,但新增PX主要集中在2019年及2020年以后,PX盈利良好态势有望持续至2019年。2017年1-10月PTA表观消费量2921万吨,同比+10.93%。PTA关停项目复产及新扩产项目也分别主要集中在落后产能的替代以及龙头企业,无下游聚酯配套PTA生产企业预计压力较大。2017年1-10月我国涤纶长丝表观消费量1935万吨,同比+9.17%,持续景气。预计未来涤纶长丝需求保持6%以上增长,而产能增速不足4%,且主要集中在龙头企业,行业集中度将进一步提高。 盈利预测与投资评级。公司重点发展“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链上游,未来成长空间大。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.57、0.60、1.14元,对应PE24X/23X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:大炼油项目进度大幅低于预期的风险;原油价格持续下跌的风险。