结论与建议: 恒天然入股20%为贝因美的未来提供了想象空间,成功购买达润工厂后意味着贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌,高端品占比提升,奶粉品质将明显提高,有望实现从奶源到产品的迅速转变,进而借助渠道优势以及接近10%的市占率,复制三鹿事件之后的快速增长,奶粉业务发展重回快车道。 当前股价对应2015、2016年PE分别为31.43倍和20.78倍,公司目前股价低于恒天然的收购价(18元/股),提供了很好的安全边际,给与买入的投资建议。 2014年8月27日,贝因美宣布将与世界上最大的乳制品出口商恒天然集团的下属子公司恒天然有限公司、恒天然乳品(香港)有限公司展开合作。 根据双方协议,合作分两步:首先,恒天然香港以18元每股的价格购买贝因美20%的股权。其次,要约收购完成后,双方将通过一个合资公司购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达润(Darnum)婴幼儿配方奶粉厂,为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等营养粉。 达润工厂主要生产奶油、脱脂粉、全脂粉和婴儿配方粉,工厂产能约为6万吨,可控奶源约为24万吨原奶,未来计划达到32万吨。 我们认为双方合作的重要基础在于:恒天然看中了贝因美的渠道和市场份额,为自主品牌“安怡”和“安满”铺路,而贝因美则看中了恒天然的奶源,欲补足自己的短板。 贝因美目前市占率接近10%,在三、四线城市的渠道优势明显,这是恒天然选择贝因美作为合作对象的主要原因,也为今后奶粉新品推出可以快速推向市场提供了现实基础。 与恒天然合作后,贝因美将受益于:一是进口奶源占比提升,有望成为纯正“洋品牌”;二是可借助恒天然在养牛方面的优势,加快自有牧场的建设;三是以合资的形式购买达润工厂,贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌。 业绩方面,考虑到上半年渠道奶粉库存去化较好,预计下半年营业收入和净利润同比均将转正,业绩逐步改善。预计公司2014年实现上市公司净利润4.5亿元,同比下降37.66%,对应EPS为0.48元。 展望2015年和2016年,如果一切顺利,澳大利亚达润工厂的新品有望成为公司奶粉业务的新增长点,带动公司奶粉业务重回快车道。预计2015年和2016年分别实现上市公司净利润5.42亿元和8.2亿元,同比分别增长20.63%和51.27%,对应的EPS分别0.53元和0.8元。

公司2014年上半年实现净利润同比增长49%,其中2Q净利润同比增长74%,系动车组集中交付带动业绩快速增长。2014年首轮动车组公开招标已经启动,预估年内还将有第二轮招标,预计首轮动车订单将在2015年上半年进行交付。当前公司股价对应2014年和2015年P/E分别为10.3倍和8.9倍,股息率4.13%,H股股价对应P/E分别为10.6倍和9.2倍,维持买入评级。 2014年上半年公司实现营业收入388.05亿元,同比增长5.16%;实现净利润23.23亿元,同比增长48.61%;每股收益为0.22元。符合预期。 上半年毛利率20%,同比增长2.5个百分点,是业绩大幅增长的主要原因。 由于2013年第二轮动车招标合同于上半年集中交付,轨道交通业务的营业收入同比增长18.64%,毛利率达到22.42%,同比提高约1个百分点。 其中,动车营业收入(占比48%)同比增长61%,机车营业收入(占比21%)同比增长119%,客车营业收入(占比7%)同比下降36%,地铁业务(占比10%)同比下降1.64%,货车业务(占比14%)同比下降6.7%。 上半年公司累计签约额650亿元,同比增长149.04%,其中海外市场开拓创历史最好水平,累计完成出口签约额15.35亿美元,同比增长178.18%。 分季度看,2Q营收同比增长28.53%,净利润同比增长74%,较1Q业绩增速明显加快,主要是由于动车组集中在2Q交付。2Q毛利率19.28%,同比微增0.1个百分点。 从大的政策背景看,加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一,2014年全国铁路投资完成额经过多次加码,目前的计划总额达到8000亿元,同比增长21%。 8月22日,2014年首次动车招标开始,含250公里时速动车组57列,350公里时速动车组175列。我们预估此轮公开招标的合同金额约420亿元。北车在350公里时速的列车方面优势更明显,预计此轮订单中北车的份额会更高,预计该批订单将在2015年上半年进行交付。此外,参照以往的经验,预计年内还将有第二轮招标。 展望下半年,由于2013年第一轮动车招标合同交付期集中在下半年,基期较高,因此2014年下半年业绩同比增速将有所放缓。综上,预计2014年和2015年公司分别实现归属母公司净利润51.03亿元(YoY+24%,EPS为0.494元)和58.75亿元(YoY+15.14%,EPS为0.569元)。

结论与建议:由于2013 年第二轮动车招标交付期集中在2014 年上半年,2014 年上半年业绩同比增长41%,符合预期。2014 年首轮动车招标已启动,预计还有第二轮,将对2015 年业绩快速增长提供保障。当前A 股股价对应2014 年和2015年P/E 分别为13 倍和12 倍,H 股股价对应P/E 分别为15 倍和13 倍,均维持买入评级。

结论与建议: 公司2014年上半年净利润同比增长15%,符合预期。短期来看,棉花价格下跌使得市场预期公司业绩弹性下降,但从中长期看,鲁泰海外建厂步伐加快,未来产能扩张仍旧值得期待,且股息率超4%,2014、2015年A股PE为7.8倍、6.8倍,B股PE为7.2倍、6.2倍,均维持买入评级。 公司2014年上半年实现营业收入31.14亿元,同比增长1.76%;实现营业利润5.53亿元,同比增长11.45%;实现归属于上市公司净利润4.77亿元,同比增长14.59%,对应每股收益0.5元。符合我们预期。 2Q营业收入15.89亿元,同比增加2%,与1Q营收同比增长1.54%持平;2Q净利润2.63亿元,同比增加17.7%,相比1Q净利润同比增长11%的资料,增速加快。总体来看,2Q经营业绩继续提升。 净利润增速快于营收增速的主要原因是:受益于棉花成本较低,2Q毛利率32.1%,同比增长2个百分点。 从产能增长来看,2014年4月,4000万米色织布二期产能已经正式投产,公司的色织布总产能接近2亿米。我们预计2014年色织布产量增幅5%-10%。 公司计画在柬埔寨和缅甸分别设立制衣厂,总产能分别为600万件衬衫和300万件衬衫,这些项目投产后,公司的衬衫产能将达2900万件,增45%。与此同时,人工成本占衬衫加工成本的80%左右,海外设厂有利于降低制衣成本,提高公司经营业绩。 2Q国际棉花价格价格下滑,考虑到公司的订单排产周期约为3个月,因此3Q订单价格可能受到影响。另一方面,公司内棉用比上升,在国内棉花价格价格下跌的背景下,成本也会降低。从过往公司业绩来看,公司成本控制力出色,因此我们预计3Q毛利率同比依然可能增加,只是幅度收窄。 综上,预计公司2014和2015年净利润分别为11.23亿元和12.9亿元,分别同比增长12%和15%;每股收益为1.18元和1.35元。

结论与建议: 2014年上半年,家纺需求仍保持了一定速度的增长。富安娜的直营店销售额占比最高,相较竞争对手而言,库存去化压力最小,经营业绩优于同行。目前股价对应2014、2015年PE为13倍和12倍,估值水准与罗莱家纺相当,具备优势,维持买入评级。 2014年上半年,尽管地产销售同比增速下降,但是婚庆需求和更换需求增长较快,因此,整体看家纺需求仍保持了一定速度的增长。 在家纺行业整体处于调整期的背景下,公司采取了两项重要措施:一是继续“小宜家”的思路:通过实体大店陈设地板、墙纸、窗帘、沙发、家俱等配套品吸引人流,带动家纺的销售。目前,家居配套用品销量占总收入的12%-13%。由于采用OEM方式,配套品的利润率低于当前的家纺业务,但是从实际的效果看,对家纺的销售有较明显的促进效果。 二是继续加大线上销售的力度,除了原有的电商管道,还积极与微信平台合作,向客户推送产品。2013年线上销售额同比增长75%,销售额占比15%,为全年业绩增长发挥了重要作用。公司希望2014年线上销售额能够同比增长50%,从今年上半年线上销售情况看,达成这一目标的可能性很大。 除了以上措施,公司还关闭了一些低效店面,2013年门店数量减少63家(YoY-3%),2014年将继续清理低效门店,同时增开300平米以上的大店,以配合“小宜家”战略的实施。 公司的直营店销售额占比最高,相较竞争对手而言,库存去化压力最小,经营业绩指标,如营业收入增速和净利润增速均优于同行。 在上市公司中,梦洁家纺规模小,我们认为罗莱家纺的规模与富安娜最接近。富安娜目前的估值水准与罗莱家纺相当,估值有优势。 维持公司盈利预测。预计公司2014、2015年实现净利润3.46亿元和3.78亿元,分别同比增长10%和9.1%。按摊薄后股本计算,对应EPS分别为0.84元和0.91元。

在液态奶市场,伊利和蒙牛合计占有60%-70%的市场份额,二分天下的格局在短期内不会改变,产业升级带来的市场扩容将有利于伊利这样的龙头企业。奶粉方面,我们看好伊利的全国性管道优势,预计2014 年奶粉业务将全面恢复并超越贝因美,重夺市场份额第一。此外,公司的品牌推广和管道行销费用大多已经固化,随着营收规模的扩大期间费用率逐渐下降带来了净利润率的提升,业绩进入释放期。 当前股价对应2014、2015 年PE 分别为16.64 倍和13.33 倍,维持买入的投资建议。 伊利股份的营收规模和盈利能力均高于蒙牛和光明,居行业首位。2013年实现营业总收入477.79 亿元,实现净利润31.87 亿元,净利润率6.7%。 公司在国内核心奶源区域均建立了自己的奶源基地,并且作为知名品牌,提价能力强。因此,在原奶价格连年上涨的情况下,可以保持毛利率基本稳定。 公司产品的差异化和产品结构的高端化,对净利润的贡献度逐渐提升。 2013 年,金典销售额同比增长70%;舒化奶销售额同比增长23%;QQ 星销售额同比增长10%。 经过 2008 年北京奥运会和2010 年上海世博会,公司的行销费用从高点回落。随着行销规模扩大,费用率从高点逐步下降。 从乳制品全行业看,预计未来两年乳制品行业的市场规模有望保持10%-15%的增速,且增长动力将主要来自于产业结构升级。 从政策面看,2013 年6 月,工信部提出乳业整合目标希望2 年内将行业集中度提高至70%以上,将逼迫产品管控能力差的中小企业退出。以上两方面因素均有利于伊利这样的优势龙头企业。 预计 2014 年原奶均价有望回归到年均上涨5%左右的正常水准,原料成本压力将大大减小。加上去年8 月和12 月两次对产品提价因素的延续,有利于毛利率的稳定和提升。 2014Q1 实现营业收入同比增长11.82%,纯利同比增长122.54%,大幅好于预期。主要是由于提价因素的延续及期间费用率下降使得1Q 净利润率达到8.3%。 由于 2013Q2 业外收入的影响使净利润率达到10%的历史高位,预计2Q净利润率同比将下降。同时,由于1Q 为乳制品消费旺季,季节性因素可能使得2Q 的净利润率也低于1Q。 我们上调公司盈利预测。预计2014、2015 年分别实现净利润39.23 亿元和48.98 亿元,同比分别增长23.09%和24.83%,EPS 分别为1.92 元和2.4 元。

结论与建议: 公司2014年第一季度净利润同比增长11%,符合预期。2014年色织布订单已排至6月,同时价格也有提高,我们预计2014年色织布产量增长5%-10%。2014、2015年A股PE为7.68倍、6.5倍,B股PE为6.72倍、5.69倍,均维持买入评级。 公司2014年第一季度实现营业收入15.25亿元,同比增长1.54%;实现营业利润2.56亿元,同比增长12.48%;实现归属于上市公司净利润2.14亿元,同比增长11.02%,对应每股收益0.21元。符合我们预期。 1Q期间费用率12.64%,上升1个百分点。但由于产品价格进一步回升,1Q毛利率30.5%,同比增长3.5个百分点,是净利润增速快于营收增速的主要原因。 从订单情况看,2014年色织布订单已经接到6月,衬衫订单已经接到7月,接单周期已经恢复到3个月,同时价格也比去年同期略有提高。 进入2014年,国内棉价缓慢回落,1-4月累计下跌6%,同期国际棉花价格回升,累计上涨10%,国内外价差缩小,有利于提高公司产品在国际上的竞争力。 2014年将有1000万米色织布产能投产,总产能将接近2亿米,预计2014年色织布产量增幅5%-10%。 公司计划在柬埔寨设立制衣厂,衬衫一期产能300万件计划于2014年8月投产,效益将在2015年体现;衬衫二期产能300万件将于2015年8月投产,效益将在2016年体现。 综上,预计公司2014和2015年净利润分别为11.68亿元和13.79亿元,分别同比增长17%和18%;每股收益为1.22元和1.44元。

结论与建议: 2013年公司净利润同比增长21%,好于预期。2013年四季度动车集中交付,使4Q 营收和净利润同比增长38%和68%。第二轮招标交付期将集中在2014年上半年,公司在手高速动车订单占比高,2014年业绩继续快速增长有保障。当前公司股价对应2014年和2015年P/E 分别为9.4倍和8.7倍,股息率4.31%,维持买入评级。 2013年公司实现营业收入972.40亿元,同比增长5.4%;实现归属于母公司股东的净利润为41.29亿元,同比增长21.4%,EPS 为0.40元。高于我们预期14%。拟每股派发现金红利0.20元。 4季度单季实现营业收入388.08亿元,同比增长38.0%;净利润17.39亿元,同比增长67.8%。营收和净利润增速明显快于前三季,主要是第一轮动车招标订单集中在4季度交付,业绩放量。 全年毛利率接近 17.62%,同比提高3个百分点。主要原因是公司加大了核心部件自制化,主营业务轨道交通板块毛利率达到21.1%,较上年提升了3.9个百分点。 2013年公司新签订单1,305.7亿元,同比增长65.7%,主要由于动车招标重启,公司获得大量订单。2013年12月底未完成合同额818亿元。 第二轮动车招标中时速350公里的动车占多数,而此种车型北车占据优势,因此中国北车获得绝大多数的订单。这批订单将在2014年分批交付。 其他轨道设备方面:客车、货车和机车近几年的需求集中在更换和报废两方面,预计未来的营收增长将较为平稳。城市轨道方面,全国目前已经有38个城市获批,开工城市36个,因此未来发展的需求广阔,预计营收将较快增长。 考虑到高速动车毛利率高,因此预计公司2014年业绩仍能保持较快增长。预计2014年和2015年公司分别实现归属母公司净利润51.03亿元(YoY+24%,EPS 为0.494元)和54.9亿元(YoY+7.6%,EPS 为0.532元)。

结论与建议: 公司2013年纯利同比增长19%。我们判断2014年国内外经济温和增长,将带动航空需求缓慢增加,同时新跑道投入运营有利于缓解运能紧张,有助于公司业绩稳步增长。当前股价对应2014年和2015年P/E分别约为8.2倍和7.6倍,股息率达5.32%,维持买入投资评级。 公司2013年实现营业收入51.41亿元,同比增长10.01%;实现利润总额12.89亿元,同比增长20.8%;实现归属上市公司净利润8.95亿元,同比增长18.84%。对应每股收益0.78元。拟每10股派发现金股利3.7元。 从4Q单季看,营收同比增长10.8%,净利润同比增长30%。相比前三季净利润同比增长15%,4Q净利润增速明显加快。 主要原因是2012年四季度公司报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出,使2012Q4利润同比下降13%,拉低了基期。 扣除这部分影响,4Q单季纯利同比下滑15%,2013年纯利同比增长约6%。 2013年公司完成飞机起降39.4万架次,旅客吞吐量5245.03万人次,货邮吞吐量130.97万吨,同比分别增长5.6%、8.6%和4.9%。符合预期。 从细分看,旅游需求仍较旺盛,商务需求略显不足,货运需求逐渐恢复。 从区域看,国际航线和地区航线继续保持较快增长,而国内航线受累于商务需求减少,运营指标同比下滑。 2014年前2个月运营数据平稳增长:完成飞机起降6.72万架次,旅客吞吐量907.32万人次,货邮吞吐量18.61万吨,同比分别增长6%、9%和6%。 展望2014全年,第三条跑道将投入运营,该跑道资本开支20亿元,转固后预计每年新增折旧额10%,此外,该跑道投入使用将缓解公司的运能瓶颈带来运量的提升,综合考虑,对短期的盈利影响中性,长期影响正面。 预计公司全年飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长7%、9%、5%。 综上,我们预计公司2014年和2015年可分别实现净利润9.73亿元(YoY+9%,EPS为0.85元)和10.51亿元(YoY+8%,EPS为0.91元)。

结论与建议: 2013年公司净利润同比增长20%,全年毛利率10%,期间费用率下降,符合预期。根据规划,2014年全国铁路投资额将同比下滑5%,这将影响公司的营收和新签订单,但另一方面,公司在手订单充足,并且我们预计公司毛利率将稳定,期间费用率将继续下降,因此2014年业绩仍将增长。当前A股股价对应2014年和2015年动态P/E为4.51倍和4.18倍,H股股价对应动态P/E为5.53倍和5.12倍。业绩增长有利于低估值的修复,均维持买入评级。 2013年公司实现营业收入5867.9亿元,同比增长21%;实现归属母公司净利润103.3.44亿元,同比增长20%;对应每股收益0.84元。符合预期。拟每1股派发现金股利0.13元(含税)。 从4Q看,营收同比增长7.81%,净利润同比下降5.52%,显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响,2012年前三季业绩基期低,2012年4Q业绩回暖明显造成基期垫高,二是由于结算结构不同导致毛利率同比下滑1个百分点至10.24%。 4Q单季期间费用率下降0.56个百分点至4.73%,我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号,公司的各项预算和费用相应缩减。 全年毛利率10.15%,同比微降0.47个百分点。其中主营业务工程承包的毛利率为9.74%,同比持平,整体毛利率下降主要是由于房地产等非主营业务毛利率下滑。 2013年公司新签合同总额8,534.835亿元,同比增长8.13%,较前三季增速有所放缓,主要原因是2012年4Q新签订单基期垫高。截至2013年末,公司在手合同额17,437.711亿元,同比增长16.89%,约是2013年营业收入的3倍,在手订单充裕。 一方面,2014年中央安排铁路固定资产投资6300亿元,同比下降约5%。我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014年营收增长和新签订单额。 另一方面,公司作为铁路基建龙头企业,整体毛利率水平保持稳定的可能性大。综合考虑2013年期间费用率同比下降0.43个百分点至4.94%的数据,我们认为随着改革力度的进一步深入,2014年公司期间费用率仍有进一步下降的空间,有利于业绩的增长。 综上,预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%,EPS为0.922元)和122.93亿元(YoY+8.08%,EPS0.996元)。

结论与建议: 2013年公司净利润同比增长3.3%,符合预期。2013年四季度动车集中交付,使4Q营收和净利润同比增长54%和40%。第二轮招标交付期将集中在2014年上半年,2014年业绩增长将提速。当前A股股价对应2014年和2015年P/E分别为12倍和11倍,H股股价对应P/E分别为13倍和12倍,均维持买入评级。 2013年公司实现营业收入978.86亿元,同比增长8.2%;归属于母公司股东的净利润为41.40亿元,同比增长3.3%,EPS为0.30元。符合预期。拟10派0.90元(含税)。 4季度单季实现营业收入413.66亿元,同比增长53.6%;归属于母公司股东的净利润为16.30亿元,同比增长40.8%。营收和净利润增速明显快于前三季,主要的原因是第一轮动车招标订单集中在四季度交付。 全年毛利率接近18%,同比微降。主要原因是动车招标重启间隔时间长,2013年动车组集中在4Q交付,从全年来看动车订单完成额同比降低10.64%。 公司在2013年的两次招标中共获得动车组订单269列,合同总金额406亿元。截至2013年12月31日,未完成订单额约为213元,将集中在2014年上半年交付。 其他交通设备方面:客车、货车和机车近几年的需求集中在更换和报废两方面,预计未来的营收增长将较为平稳。城市轨道方面,全国目前已经有38个城市获批,开工城市36个,因此未来发展的需求广阔,预计营收将保持较快增长。 预计公司2014、2015年实现净利润分别为52.36亿元和57.18亿元,YoY分别增长26.47%和增长9.22%;EPS为0.379元和0.414元。

结论与建议:公司2013年净利润同比增长21%,其中线上增长75%,线下微降0.24%。 我们认为2014年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望2014年线上销售额能够同比增长50%。目前股价对应2014、2015年PE为13.36倍和12.25倍,估值相对合理,上调至买入评级。 公司发布2013年财报, 全年实现营业收入18.64亿元,同比增长4.89%,实现归属上市公司股东净利润3.14亿元,同比增长21%,实现每股收益0.98元。业绩略好于此前发布的业绩快报。 拟每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 从4Q单季看,营收同比增长4.09%,净利润同比增长7.08%,与1-3Q净利润同比增长29.3%的数字相比,下滑明显。主要原因是4Q 家纺需求环比无明显改善,加上各大品牌线上促销增多,对实体店销售造成挤压,使得营收增长放缓。 从全年来看,婚庆需求持续旺盛,以及2013年地产成交火爆带动乔迁需求增加,家纺行业景气回升,2013年全年毛利率51.4%,同比提升约2.9个百分点,是净利润增速快于营收增速的主要原因。 2013年线上销售额约2.8亿元,同比增长约75%,销售占比从9%进一步提升至15%;线下销售额约15.84亿元,同比微降0.24%。 2013年公司平均单店收入达到84.34万元,同比提高8%,经营效益进一步提高。 2013年公司放缓门店拓展速度,全年门店总数净减少63家(YoY-3%),其中加盟店减少95家,直营店增加32家。从2013年平均单店收入和公司开关店侧重点来看,直营店及大店销售状况较为理想。 预计 2014年公司将继续清理低效门店,同时增开300平米以上的大店。 公司直营店销售占比超过40%,该占比在各大品牌中居于首位,在行业景气度低时,相比同行,公司的加盟商渠道库存压力最小。目前加盟商整体库存不高,部分甚至低于正常库存。 不过,从2014年春夏订货会订单同比增长10%,增速放慢(2013年春夏订货会同比增长20%)的数据来看,我们认为加盟商对需求预期仍旧谨慎,拿货信心不足。 综上,我们认为2014年公司业绩增长的动力主要来自单店绩效的提高以及线上销售的增长。公司希望2014年线上销售额能够同比增长50%。 预计公司2014、2015年将实现净利润3.46亿元和3.78亿元,分别同比增长10%和9.1%,对应EPS 分别为1.08元和1.18元。

2013年公司净利润同比增长27%,全年毛利率10.46%,期间费用率下降,符合预期。根据规划,2014年全国铁路投资额将同比下滑5%,这将影响公司的营收和新签订单,但是另一方面,公司在手订单充足,并且我们预计公司毛利率将稳定,期间费用率将继续下降,因此2014年业绩仍将增长。A股股价对应2014年和2015年动态P/E为5.17倍和4.77倍,H股股价对应动态P/E为6倍和5.6倍。估值偏低,均维持买入评级。 2013年公司实现营业收入5,604.4亿元,同比增长15.8%;实现利润总额为135.11亿元,同比增长27.6%;实现归属于母公司所有者的净利润为93.74亿元,同比增长27.6%;对应每股收益0.44元。符合预期。拟每10股派送现金红利人民币0.66元(含税)。 从4Q看,营收同比增长7.28%,净利润同比增长1.16%,显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响,2012年前三季业绩基期低,2012年4Q业绩回暖明显造成基期垫高。 4Q单季期间费用率下降0.74个百分点至5.32%,我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号,公司的各项预算和费用相应缩减。 全年毛利率10.46%,同比微降0.34个百分点,主要是由于多项目处在开发初期,导致主营业务基建板块毛利率与上年同期相比下降0.3个百分点。 2013年,公司新签合同额为9,296.5亿元,同比增长27.2%,较前三季有所加速。 截至2013年12月31日,公司在手合同额为17,152.5亿元,同比增长31.8%,约是2013年营收的3倍,在手订单充裕。 一方面,2014年中央安排铁路固定资产投资6300亿元,同比下降约5%。 我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014年营收增长和新签订单额。 另一方面,公司作为铁路基建龙头企业,整体毛利率水平能保持稳定。 综合考虑2013年期间费用率同比下降0.65个百分点至5.06%的数据,我们认为随着改革力度的进一步深入,2014年公司期间费用率仍有进一步下降的空间,有利于业绩的增长。 预计2014年和2015年公司分别实现净利润101.78亿元(YoY+8.57%,EPS0.478元)和110.3亿元(YoY+8.37%,EPS0.518元)。

结论与建议: 公司2013年净利润同比增长41%,业绩已从2012年低迷的态势中恢复。2014年色织布订单已排至6月,同时价格也有提高,我们预计2014年色织布产量增长5%-10%。2014、2015年A 股PE 为7.48倍、6.48倍,B 股PE 为6.65倍、5.67倍,均维持买入评级。 公司 2013年实现营业收入64.78亿元,同比增长9.78%;实现营业利润11.70亿元,同比增长52.37%;实现归属于上市公司股东的净利润9.99亿元,同比增长41.17%,对应每股收益1.04元,好于我们预期9%。每10股派发现金红利3.80元(含税)。 从4Q单季看,营收同比增长8.58%,净利润同比增长31%,增速较前三季略有放缓。主要原因是公司2012年4Q 纯利同比增长87%,改善明显,基期垫高。4Q 单季毛利率同比提高7.5个百分点至34.6%,主要是产品价格进一步提升,同时原料成本同比下降。 从全年看,业绩快速增长主要是因为2012年海外市场需求低迷,加之国内外棉花价差巨大,造成2012年业绩下滑17%,基期低,2013年国内棉花价格相对平稳,国内外棉花价差缩小,公司业绩逐季恢复。2013年毛利率同比提高3.2个百分点30.1%。 从订单情况看,2014年色织布订单已经接到6月,衬衫订单已经接到7月,接单状况良好,同时价格也比去年同期略有提高。 进入 2014年,国内棉价缓慢回落,1-3月累计跌幅1%,同期国际棉花价格回升,累计涨幅8%,国内外价差缩小,有利于提高公司产品在国际上的竞争力。 2014年将有1000万米色织布产能投产,总产能将接近2亿米,预计2014年色织布产量增幅5%-10%。公司计划在柬埔寨设立制衣厂,衬衫产能300万件计划于2014年三季度投产,效益将在2015年体现。 预计公司 2014和2015年净利润分别为11.98亿元和13.83亿元,分别同比增长20%和15.48%;每股收益为1.25元和1.45元。

结论与建议: 茅台2013年纯利同比增长14%,略好于预期。鉴于当前的价位和市场反应,我们预计819元的出厂价格继续维持的可能性大,扩产计划顺利实施可使产量增速维持在10%左右。目前白酒行业竞争压力仍大,营销费用可能增加,预计茅台的净利润增速会慢于产量增速,但依然领先于行业。 目前股价对应2014年和2015年PE 分别为11.41倍和10.74倍。受春节期间茅台酒旺销的带动,股价连续上涨幅度超过30%,二、三季度是白酒消费淡季,股价可能回调,若回调至150元附近可以介入。上调投资评级至买入。 2013年公司实现营业收入309.22亿元,同比增长16.88%;实现营业利润217.92亿元,同比增长15.72%;实现净利润151.37亿元,同比增长13.74%。对应每股收益14.58元。高于我们预期7%。拟每10股送红股1股、每10股发现金红利43.74元。 从4Q单季看,营收同比增长36.7%,净利润同比增长40%,经营状况好于前三季。主要原因为四季度是白酒消费旺季。4Q 单季销售费用率达到7.64%,同比增加1.78个百分点,是近三年来的高点,我们认为这与白酒行业竞争压力加大从而增加营销投入有关。 4Q预收账款较3Q增长11.03亿元,全年累计下降20.46亿元, 2013年底预收账款仅为30.45亿元,约占2013年营收的10%,较年初大幅下滑40%,利润蓄水池缩小。 全年毛利率 92.9%,同比提升0.6个百分点,我们认为主要原因是2012年9月份提价因素的延续。 2013年公司共生产茅台酒及系列产品基酒52,487.12吨,同比增长22.56%。茅台酒营收同比增长21%,营收占比94%,毛利率接近95%,同比提高0.41个百分点;系列酒营收同比下降23%,毛利率67%,同比下滑6.63个百分点。系列酒销售不畅主要是由于高端白酒价格迅速下移,挤占了系列酒的市场。 受限制三公消费的负面影响,茅台酒零售价格从2000元上方跌至900元附近,与出厂价格相比仍有10%左右的价差,是目前唯一顺价销售的高端白酒。作为国酒,2014年春节前后茅台旺销,说明900元左右的价位已经下降到了消费者认可的价值中枢。鉴于此,我们预计819元的出厂价格继续维持的可能性很大。 公司计划启动中华片区第二期茅台酒制酒工程技改项目,2015年3月投产,将新增茅台酒基酒3000吨产能。加上一期技改新增的5800吨茅台酒产能(2015年1月投产),我们预计未来1-2年茅台的产量增速可以保持在10%左右。 综上,综合考虑量价以及期间费用可能增加,我们预计公司2014、2015年将实现净利润164.42亿元和174.67亿元,分别同比增长8.62%和6.24%,对应的EPS 为14.4元和15.3元。